1季度利润略低于预期,主要由于汇兑损失导致财务费用大幅增加 宝钢股份公布1季报业绩,销售收入人民币468.5亿,同比增长1%,净利润人民币15.1亿,同比下降7%,比我们预期的17.6亿元低14%,主要由于1季度公司财务费用同比大幅增加3.6亿元,因为1季度人民币贬值公司发生了2.8亿汇兑损失。 公司钢铁制造业务1季度毛利率小幅上升,占毛利比重66% 公司1季度综合毛利率9.5%,比去年同期高0.7个百分点。其中钢铁制造业务1季度毛利率为10%,同比上升1个百分点,钢铁加工配送业务毛利率2%,同比上升0.1个百分点,信息科技业务毛利率32%,同比上升10个百分点,电子商务业务1季度毛利率0.3%。公司1季度钢铁制造以及加工配送业务毛利占比分别为66%、22%,仍为公司主要盈利来源。 “一体两翼”战略稳步实施 公司1季度独有领先产品和冷轧汽车板销量同比分别上升9.6%、19.5%,汽车超强钢销量同比增长220%。另外公司1季度动产质押信息平台完成首笔交易,钢铁电商支付平台东方付通1季度支付结算额接近50亿元,同比增长360%。我们认为公司中长期的增长将来自于钢铁主业产品升级以及信息科技、电子商务等多元业务的发展。 估值:目标价人民币5元,“买入”评级 我们基于0.7倍2014年目标市净率得到目标价5元,给予“买入”评级。

尽管1Q14 煤价下跌,公司盈利环比大幅改善中煤公布1 季报,1 季度公司营业收入为168.6 亿元,同比下降16.2%;净利润为5.4 亿元,同比下降67.5%。尽管今年1 季度公司商品煤销售均价相比去年3 季度基本持平,相比去年4 季度环比下降6%,公司盈利相比去年第3/第4 季度分别上升了22%/37%。公司1 季度商品煤产量为2999 万吨,同比上升1.1%,自产商品煤销量为2670 万吨,同比下降4.1%。公司1 季度综合毛利率为33.2%,与去年1 季度的33.8%的毛利率水平相比基本持平。 自产商品煤单位销售价格降幅小于指标煤价降幅,生产成本进一步降低1Q14 公司动力煤销售均价同比下降9.6%至384 元/吨,降幅小于同期秦皇岛动力煤指标价格11.5%的同比降幅。我们认为这主要是受益于公司下水煤销售占比的提升,这也意味着公司市场份额得到巩固。受益于公司加强了原材料成本控制以及山西暂停环境恢复保证金及煤矿转产发展基金,1 季度公司自产商品煤单位成本比去年同期下降6%至203 元/吨,相比13 年全年平均成本水平下降了8%。 1 季度末公司净资产负债率为63.8%,长协销量占比提升至82%1 季度末公司净资产负债率为63.8%,环比13 年末上升7.8 个百分点,公司当前净负债水平相当于我们14 年年末预测水平的77%。公司1 季度长协煤炭销量占比为78%,相比13 年全年60%的长协销量占比有大幅提升。由于14 年煤炭长协价格的调整频率从13 年的每周一次改为每季度一次,我们预计2014 年煤价走势将相对平稳,公司盈利有望进一步受益于长协占比的提升。 估值:目标价人民币5.5 元,“中性”评级我们给予中煤能源“中性”评级和人民币5.5 元的目标价,是基于13.8 倍2014 年市盈率得出的。

1季度盈利高于预期,公司1季度商品煤销售均价表现好于指标煤价走势。 14年1季度公司收入为609亿元,同比小幅下降0.1%;净利润为103.7亿元(对应每股收益0.52元),同比下降9.9%。公司1季度业绩高于我们预期,主要是由于1季度公司所售商品煤均价环比仅下跌3.5%,表现好于同期秦皇岛5500卡动力煤价格5%的环比跌幅。1季度公司下水煤销售量占比同比提升6个百分点至48.2%,是其商品煤销售均价表现好于指标煤价的主要原因,也符合我们对于神华的销售策略有助于维护其商品煤售价的观点。 运营稳健,煤价下跌对公司的影响有限。 1季度公司自产商品煤产量为7990万吨,同比基本持平,占我们14年全年预测的23%;商品煤销量为1.10亿吨,同比小幅下降1.8%,占我们全年预测的20%;总售电量为480亿千瓦时,同比增长2.1%,占我们全年预测的21%。14年1季度公司综合毛利率为33%,同比小幅下降1.6百分点。 期末净资产负债率为15.7%,1季度商品煤单位生产成本低于我们预测11%。 1季度末公司净资产负债率15.7%,继续处于我们所覆盖煤炭公司的最低负债水平,符合我们预期。1季度公司自产煤单位生产成本为127.8元/吨,同比小幅增长4.6%,主要原因是矿务工程费和工程费、搬迁补偿费同比增加所致。我们注意到目前公司的生产成本比我们全年的预测141元/吨低11%,我们预计公司下半年的生产成本由于维护活动增加而可能进一步升高。 估值:“买入”评级,目标价人民币21元。 我们给予中国神华21元的目标价,该目标价是基于10.5倍2014年目标市盈率得到的。

2013 年报及2014 年1 季报低于预期。 公司同时公布了2013 年年报和2014 年1 季报。2013 年销售收入人民币258.3 亿元,净利润人民币11.8 亿,同比下降47.4%,低于我们和市场预期。 1 季度销售收入人民币55.3 亿,净利润人民币7375 万元,同比下降85.5%,大幅低于我们和市场的预期。2013 年净利润同比下降主要由于煤炭业务毛利率同比下降3 个百分点至29%。公司2013 年97%的毛利来自于煤炭业务。 2013 年吨原煤销售价格同比下降21.3%,成本同比下降17.4%。 公司2013 年生产原煤3747 万吨,同比增长2.9%,生产精煤1954 万吨,其中冶炼精煤1310 万吨,同比增长2.7%。公司2013 年吨原煤销售成本人民币389 元,同比下降17.4%,吨原煤销售价格人民币548 元,同比下降21.3%,价格下降幅度大于成本。 公司计划2014 年生产原煤产量小幅增长,销售收入小幅下降。 公司同时给出了2014 年的指引,计划完成原煤产量3600 万吨,同比增长3.9%;实现销售收入人民币250 亿元,同比下降3%。2014 年年初至今焦煤(京唐港主焦煤)平均价格为1090 元/吨,比去年全年均价1192 元/吨同比下降8.5%。我们认为如果钢铁等下游需求延续1 季度的疲弱态势,下半年焦煤价格预计难以出现明显回升。 估值:“买入”评级,目标价人民币11.3 元。 我们基于2013 年20 倍市盈率得到目标价人民币11.3 元,我们正在审视我们的盈利预测。

13 年净利润同比下降41.7%,低于预期 公司2013 年销售收入为295 亿元,同比下降5.5%;实现净利润10.6 亿元(对应EPS 为0.34 元),同比下降41.7%,低于我们和市场的预期,主要是因为公司销售费用上涨超出预期(主要由于晋兴公司港口运量增加所致)。 13 年公司原煤产量为2947 万吨,同比增长5.5%,商品煤销量为2837 万吨,同比增长11.5%,基本符合我们预期。公司计划13 年现金分红每股0.01 元。 13 年毛利率小幅下降0.3%,煤炭业务毛利率下跌2.8% 公司毛利率同比仅小幅下降0.3%至26.8%,主要受益于公司之前在电力和焦化下游产业的布局一定程度对冲了煤价下跌的影响,另外公司下水煤的销售比重有所上升,使得13 年在煤炭价格下跌较多的情况下公司煤炭业务毛利率仅同比下跌不到3 个百分点。按产品来看,13 年公司的主要业务煤炭/热力电力/焦炭的毛利率分别为42.2%/18%/1%,同比分别下跌2.8%/上升8.7%/上升0.1%。 13 年净资产负债率小幅上升,14 年公司预计原煤产量小幅增长公司计划14 年原煤产量3036 万吨,同比增长3%,焦炭产量461 万吨,同比增长3.4%,发电量152 亿吨,同比下降4.3%。截至2013 年末,公司净资产负债率为75%,同比上升12 个百分点。 估值:目标价人民币10.8 元,维持“买入”评级 我们给予公司人民币10.8 元的目标价,该目标价是基于21.2 倍2014 年目标市盈率得到的。我们正在审视我们的盈利预测。

公司13年净利润同比仅下降5.8%,超出我们和市场预期 公司13年收入2838亿元,同比增长11.5%;净利润457亿元(对应每股收益2.30元),同比下降5.8%,高于我们和市场一致预期,主要原因是公司单位商品煤销售均价好于预期。公司13年煤炭产量3.18亿吨,同比增长4.6%,增长主要来自神东、准格尔和包头矿区;商品煤销量5.15亿吨,同比增长10.8%,高于我们预期,主要是外购煤销售量增长较多。公司13年总售电量为2102亿千瓦时,同比增长8.6%,符合我们预期。公司13年计划每股分红0.91元。 自产商品煤销售均价好于预期,单位生产成本小幅下降 在秦皇岛5500大卡煤价全年下跌17%的情况下,公司去年自产商品煤销售均价仅同比下降了8%至372元,少于我们9.5%的跌幅预期,主要由于公司商品煤销售结构进一步改善,下水煤销量占自产商品煤销量的比重从2012年50%提升至2013年的54%。13年公司自产煤单位生成成本为124.5元/吨,同比下降0.1%。 2014年产销量计划同比持平,资本性开支预计小幅增长5%至504亿元 2014年公司计划商品煤产量/销量3.18/5.15亿吨,售电量2102亿千瓦时,与2013年产销量水平同比持平。14年公司计划资本性开支504亿元,同比增长5%。2013年末公司净资产负债率为13%,且我们预计公司14/15年的经营性现金流为684/722亿元,因此我们认为公司资金压力不大。 估值:“买入”评级,目标价人民币21元 我们给予中国神华21元的目标价,该目标价是基于10.5倍2014年目标市盈率得到的。

公司13年净利润同比下降42%,扣非后同比增长43% 公司13年营业总收入1900亿元,同比下降0.8%;净利润为58.2亿元,同比下降42%,低于我们预期,主要由于公司4季度计提了20亿元资产减值损失(罗泾资产处置、资产转入湛江钢铁产生减值及存货减值等)。公司13年扣除非经常性损益后净利润为63.2亿元,同比增长43%,主要受益于盈利较强的汽车板销量同比增长10.8%。13年公司销售商品坯材2199万吨,同比下降6.7%。公司2013年拟发每股0.1元现金股利,若考虑公司2013年用于现金回购股份的30.8亿元,公司回购、现金分红占利润比重为81.3%。 受益于高端板材盈利提升及销售结构提升,吨钢EBITDA 和毛利率同比上升公司 13年吨钢EBITDA 同比上升27%至761元/吨,公司钢铁产品毛利率上升5.2个百分点至11.8%。按产品看,公司主要钢材产品热轧/冷轧的毛利分别为14.6%/15.0%,同比增长3.4/6.2个百分点。同时,公司13年销售结构进一步优化,高毛利的冷轧板卷/热轧板卷销量占比分别从12年的40%/34%上升至43%/37%。 2014年资本开支预计将大幅增长,主要用于湛江项目建设 2014年公司计划资本开支支出214.8亿元,比2013年的124.8亿元大幅增加,主要用于湛江项目建设及现有设备改造等。公司2013年底净资产负债率为40%,比年初的36%小幅上升,考虑到未来2年为湛江项目主要建设期,我们预计公司净资产负债率未来将会有所上升。 估值:“买入”评级,目标价人民币5.7元 我们给予公司人民币5.7元的目标价,该目标价是基于2013年0.85倍目标市净率得到的。

13 年公司净利润同比下降41%,符合我们预期 公司公告2013 年收入192 亿元,同比下降4%,净利润15.3 亿元,每股收益人民币0.66 元,同比下降41%,与我们预期一致。公司13 年业绩下滑主要原因是煤炭价格大幅下跌,我们测算13 年公司单位商品煤销售均价同比下跌17%。2013 年公司原煤产量3700 万吨,同比增长11%,超出年初设定的3500 万吨的生产计划,主要由于本部矿井增产以及部分整合矿产量释放。 其中公司本部5 个矿井合计生产原煤3268 万吨,商品煤销量2654 万吨。 成本控制使得本部矿井吨煤生产成本同比下降33.6 元/吨 公司2013 年加强了成本控制力度,全年本部矿井吨煤生产成本同比下降33.6 元,我们测算公司全部矿井吨煤平均生产成本同比下降11%至333 元/吨。截至13 年末,公司净资产负债率同比小幅增长至21%。 14 年计划资本开支70-80 亿元;延长折旧年限预计增加14 年利润1.3 亿元 公司计划2014 年煤炭产量突破4000 万吨,同比增长约8%。14 年公司计划资本开支70-80 亿元,将主要用于整合矿的技改、主力矿的后续投入、焦化产业的扩产扩能。另外公司公告将从2014 年4 月1 日起延长设备以及房屋等固定资产的折旧年限,并预计将增加2014 年净利润1.3 亿元。 估值:目标价人民币16 元,维持“买入”评级 我们基于2014 年22 倍市盈率给予潞安环能16 元的目标价。维持“买入”评级。我们正在审视我们的盈利预测。

公司预计煤炭价格短期内将企稳 我们在北京参加了公司业绩发布会并在会上与管理层进行了交流。管理层认为短期内煤炭价格进一步下行空间有限,主要由于:1)目前价格进口煤优势有限,因此预计进口煤增长将有所放缓;2)目前直供电厂煤炭库存水平并不算高,比去年同期低11%;3)在目前的煤价部分小煤矿或已开始亏损并减产,因此未来供给将有望减少;4)今年到目前为止来水的情况还是比较低的。 预计2014 年原煤产量同比增长5%,缩减2014 年资本开支 管理层预计公司的煤炭产量2014 年仍将保持5%的增长,新增产量将主要来自于平朔东矿。公司同时表示将缩减2014 年的资本开支计划,在2014 年266 亿资本开支中,142 亿将用于煤炭业务,103 亿将用于煤化工项目(同比下降41%)。同时将尽量减省大的资产购置项目,并预计2015 年重点项目基本建设完成后公司的资本开支将会逐渐下降。 公司预计主要煤化工项目未来2 年开始陆续投产 公司的煤化工目前主要以煤制烯烃和化肥为主。管理层预计主要的煤化工项目未来两年有望开始陆续投产,其中榆林煤制烯烃1 期60 万吨项目预计今年年底有望投产,图克化肥项目预计今年有望贡献产量,内蒙的50 万吨工程塑料项目预计2015 年4 季度有望试车。我们预计中期公司的煤化工项目将有望对公司的盈利带来重要的贡献。 估值:目标价人民币5.5 元,上调至“买入”评级 基于13.8 倍2014 年市盈率,我们给予公司人民币5.5 元的目标价。我们将公司上调至“买入”评级,主要考虑到目前公司估值仅有10.7 倍市盈率,接近历史最低水平,我们认为当前的估值水平具备投资价值,同时考虑到煤炭价格进一步下跌空间有限,因此上调至“买入”评级。

2013年净利润2亿元(同比下降7.6%),低于我们和市场一致预期 公司公布了2013年年报,销售收入人民币74.4亿元,同比下降8.4%;净利润人民币2亿元,同比下降7.6%,低于我们和市场的一致预期;扣除非经常性损益后,公司净利润人民币1.96亿元,同比增长18.3%。公司2013年生产粗钢113万吨,同比增长3.5%;生产钢材135万吨,同比下降6.3%。 特钢盈利增长好于普碳钢,主要受益于产品结构提升以及制造业强劲需求 公司2013年毛利率9.3%,比2012年的8.1%有小幅增长,而扣非后净利润同比增长18.3%,2013年特钢产品的盈利表现好于普碳钢品种,我们认为这主要受益于公司产品结构提升以及下游制造业强劲需求。公司主要下游行业汽车、铁路、船舶行业的产品毛利率2013年分别提升了2.3/2.2/3.6个百分点至12.0%/13.3%/14.0%。同时公司高端产品销售占比有所提升(例如2013年公司高端汽车用钢销量同比提高101%),2013年出口钢材33万吨,同比增长28%。 我们预计2014公司盈利仍将保持小幅增长 公司计划2014年生产粗钢116万吨(同比增长3%),计划生产钢材150万吨(同比增长11%)。除了产量保持小幅增长,我们预计汽车、铁路、机械等制造业行业2014年整体将保持相对较高的用钢需求增速(与建筑需求相比);同时公司高端锻材产品2014年产能利用率有望进一步提升,因此我们预计公司的吨钢盈利能力2014年有望小幅扩大。 估值:目标价人民币8.5元,“买入”评级 我们的目标价8.5元是基于2013年1.2倍目标市净率得到的,目前我们正在审视我们的盈利预测和估值。

2013运营结果高于指引,并入包头煤化工项目 神华公布了2013年煤炭总产量3.18亿吨(同比上涨5%),以及发电量2100亿千瓦时(同比增长9%),我们认为公司在2013年不利的宏观形势下取得这样的运营成绩实属不易。神华包头煤化工项目于2013年12月开始并表,我们预计该项目2014/15年的净利润贡献分别为人民币13.7/15.8亿元(EPS分别为0.07/0.08元),占全部利润的3%。 下调煤炭价格假设以及13/14/15年的每股盈利预测 我们分别将公司13/14/15年的煤炭价格假设下调3%/10%/9%,我们调整后的价格假设对应14/15年秦皇岛基准煤炭价格预测分别为540/550元/吨,同时我们调低了第三方煤炭采购价格,我们将2013/14/15年的每股盈利预测分别下调0.2%/11.8%/11.7%至2.05/2.01/2.20元,我们2014年的EPS预测比市场一致预期低9%。我们调低了电价假设,假设从2014年1月1日起电价同比下调4.4%,但若电价下调推迟,则我们目前的盈利预测有上行风险。 2014年水力发电不确定性或将影响煤炭需求 我们认为2013年12月煤炭进口量达3550万吨,主要是由于火力发电量的环比提升,部分由于水力发电从7月起环比下降。瑞银电力团队预计2014年水电在总发电量占比为22%。我们认为水电发电量的波动将影响煤炭的需求。 估值:目标价小幅上调至人民币21元,维持“买入”评级 此前我们给予2013年9.6XPE得到目标价20元。我们将目标价小幅上调至21元,对应我们24元的每股NPV有11%的折扣。新目标价是基于10.5倍2014年目标PE推导(根据瑞银预测大秦铁路12.2倍,华能国际10.1倍目标市盈率,以及神华2011年以来的历史平均10倍市盈率加权平均得出的。)

管理层预计2014 年3%-4%的钢铁需求和产量增速 管理层认为2014 年中国钢铁将保持3%-4%的需求和产量增速,并预计2014 年行业净增加产能约为2000 多万吨。管理层预计2014 年汽车产量将保持10%的同比增速(由于订单饱满,公司刚刚连续上调了1、2 月份的钢材出厂价格),机械行业对钢材需求将保持9%的同比增速,而家电行业将保持5-10%的需求增速,另外来自造船行业的钢材需求也将缓慢复苏。 管理层认为行业淘汰过剩产能将集中在2016、17 年 管理层也认同我们的观点,认为考虑到环境的压力,本轮政府关闭落后钢铁产能的决心将比以往更为坚决,但公司认为考虑到相应退出配套政策的出台需要一定时间,因此认为行业大规模关闭落后产能可能发生在2016、2017年,预计如果关闭落后产能政策严格执行,再加上需求保持每年小幅增长,预计行业产能利用率2017 年有望回升至85%以上。 对湛江项目盈利前景更为乐观,中长期坚持“一铁两E”的发展战略 管理层对于湛江项目的盈利前景变得更为乐观,认为湛江项目比宝钢本部的吨钢制造成本将至少低400 元/吨(主要来自港口装卸费用节省、人员效率提升、物流效率提高以及到客户运距缩短等)。管理层重申了中长期“一铁两E”的发展战略,即对钢铁主业加强深加工和客户服务;以宝信软件和电子商务平台业务实现业务的横向扩展,未来5 年逐步降低钢铁行业对公司销售收入和盈利的占比。 估值:“买入”评级,目标价人民币5.7 元 我们目前给予宝钢股份“买入”评级和人民币5.7 元的目标价,我们的目标价是基于0.85 倍2013 年市净率。

公司前3季度净利润同比降低54%,略低于预期公司前3季度销售收入204亿元,同比下降11.8%,净利润8.4亿元,同比降低54%,对应EPS0.36元,略低于我们和市场的预期,与公司前期公告的业绩预警基本一致。前三季度公司盈利同比大幅下降的主要原因是煤炭销售价格大幅降低所致(前三季度公司所在地主要焦煤品种均价同比下跌超过20%)。 公司3季度收入和净利润分别为58.7亿元/4964万元,同比下降11%/88%。 3季度毛利率和期间费用率环比均有所下降由于3季度煤炭销售均价继续下行,公司3季度的毛利率环比2季度下降1.9个百分点至15.4%。在煤价和销售收入下跌的情况下,公司3季度销售费用率和管理费用率仍环比小幅下降,主要受益于公司的成本控制措施。 预计4季度公司业绩有望环比提升从8月底焦煤价格开始反弹以来,累计幅度达60-150元/吨。我们预计由于受到山西在建矿停产整顿导致焦煤供应紧张、钢厂补库存等因素的影响,4季度焦煤价格依然有一定程度的上涨空间。因此,我们预计公司4季度业绩有望环比提升。 估值:目标价11.3元,维持“买入”评级我们给予冀中能源11.3元的目标价和“买入”评级,该目标价是基于2013年20倍市盈率得到的。

公司前3季度净利润同比下降47%,略超我们预期 公司前3季度营业收入139.8亿元,同比下降6%,净利润12.5亿元,同比下降47%,对应每股收益0.54元,略超我们预期。公司前3季度盈利大幅下降的主要原因是煤炭价格下跌。公司3季度净利润3亿元,同比下降41%,环比下降18%。 3季度毛利率环比小幅上涨,而管理费用率环比上升明显 虽然3季度公司所在地(潞安地区)喷吹煤销售均价下降了约60-80块/吨,而公司3季度毛利率环比2季度小幅增长0.3个百分点至31.9%,我们猜测主要原因可能为销售结构改善以及成本控制,而公司管理费用率3季度环比大幅上升3个百分点,导致3季度息税前利润率环比下降2.6个百分点。截至3季度末,公司净资产负债率20%,比2012年年底的2%出现明显上升。 预计4季度公司业绩环比小幅增长 公司所在地喷吹煤销售价格从8月底以来上涨了约40-60元,考虑到近期山西省要求在建煤矿停产整顿造成焦煤供给紧张,结合部分地区钢厂依然有增补喷吹煤库存的需求,我们预计4季度喷吹煤价还有一定的上涨的空间。因此,我们预计公司4季度业绩有望环比小幅增长。 估值:目标价16元,维持“买入”评级 我们给予潞安环能16元的目标价,该目标价是基于2014年22倍市盈率得到的。

前3个季度净利润同比下降57%,略低于预期 宝钢股份公布3季度业绩,公司前3个季度销售收入人民币1425亿元,同比下降2%;净利润人民币46.4亿元,同比下降57%,而扣除非经常性损益后(公司去年出售不锈钢特钢资产处置收益)前9个月净利润同比增长56%。其中3季度单季度净利润人民币9.4亿元,同比下降21%,略低于我们的预期。公司3季度生产粗钢532.4万吨,产能利用率略有下降,主要由于公司3号高炉大修及夏季用电高峰限电影响了产量。 受3号高炉检修影响,3季度毛利率7.3%,环比略有下滑 公司3季度毛利率7.3%,环比2季度的9.4%有所下降,而我们测算公司主要产品热轧和冷轧的金属价差(钢材价格-主要原材料成本)3季度环比2季度基本持平,我们认为公司3季度毛利率环比下降更主要是受到高炉检修,产能利用率下降的影响。 受益于汽车行业4季度销量高速增长,对公司4季度盈利保持乐观 宝钢10月份出厂价格小幅上涨,11月出厂价格持平,同时考虑4季度汽车板需求预计仍将比较强劲(瑞银汽车团队对于4季度汽车的销量增速保持乐观,主要理由为需求回暖以及去年基数较低),我们对公司4季度盈利保持乐观。 估值:“买入”评级,目标价人民币5.7元 我们给予宝钢股份“买入”评级和人民币5.7元的目标价,我们的目标价是基于2013年0.85倍目标市净率得出的