1季度利润略低于预期,主要由于汇兑损失导致财务费用大幅增加 宝钢股份公布1季报业绩,销售收入人民币468.5亿,同比增长1%,净利润人民币15.1亿,同比下降7%,比我们预期的17.6亿元低14%,主要由于1季度公司财务费用同比大幅增加3.6亿元,因为1季度人民币贬值公司发生了2.8亿汇兑损失。 公司钢铁制造业务1季度毛利率小幅上升,占毛利比重66% 公司1季度综合毛利率9.5%,比去年同期高0.7个百分点。其中钢铁制造业务1季度毛利率为10%,同比上升1个百分点,钢铁加工配送业务毛利率2%,同比上升0.1个百分点,信息科技业务毛利率32%,同比上升10个百分点,电子商务业务1季度毛利率0.3%。公司1季度钢铁制造以及加工配送业务毛利占比分别为66%、22%,仍为公司主要盈利来源。 “一体两翼”战略稳步实施 公司1季度独有领先产品和冷轧汽车板销量同比分别上升9.6%、19.5%,汽车超强钢销量同比增长220%。另外公司1季度动产质押信息平台完成首笔交易,钢铁电商支付平台东方付通1季度支付结算额接近50亿元,同比增长360%。我们认为公司中长期的增长将来自于钢铁主业产品升级以及信息科技、电子商务等多元业务的发展。 估值:目标价人民币5元,“买入”评级 我们基于0.7倍2014年目标市净率得到目标价5元,给予“买入”评级。

尽管1Q14 煤价下跌,公司盈利环比大幅改善中煤公布1 季报,1 季度公司营业收入为168.6 亿元,同比下降16.2%;净利润为5.4 亿元,同比下降67.5%。尽管今年1 季度公司商品煤销售均价相比去年3 季度基本持平,相比去年4 季度环比下降6%,公司盈利相比去年第3/第4 季度分别上升了22%/37%。公司1 季度商品煤产量为2999 万吨,同比上升1.1%,自产商品煤销量为2670 万吨,同比下降4.1%。公司1 季度综合毛利率为33.2%,与去年1 季度的33.8%的毛利率水平相比基本持平。 自产商品煤单位销售价格降幅小于指标煤价降幅,生产成本进一步降低1Q14 公司动力煤销售均价同比下降9.6%至384 元/吨,降幅小于同期秦皇岛动力煤指标价格11.5%的同比降幅。我们认为这主要是受益于公司下水煤销售占比的提升,这也意味着公司市场份额得到巩固。受益于公司加强了原材料成本控制以及山西暂停环境恢复保证金及煤矿转产发展基金,1 季度公司自产商品煤单位成本比去年同期下降6%至203 元/吨,相比13 年全年平均成本水平下降了8%。 1 季度末公司净资产负债率为63.8%,长协销量占比提升至82%1 季度末公司净资产负债率为63.8%,环比13 年末上升7.8 个百分点,公司当前净负债水平相当于我们14 年年末预测水平的77%。公司1 季度长协煤炭销量占比为78%,相比13 年全年60%的长协销量占比有大幅提升。由于14 年煤炭长协价格的调整频率从13 年的每周一次改为每季度一次,我们预计2014 年煤价走势将相对平稳,公司盈利有望进一步受益于长协占比的提升。 估值:目标价人民币5.5 元,“中性”评级我们给予中煤能源“中性”评级和人民币5.5 元的目标价,是基于13.8 倍2014 年市盈率得出的。

1季度盈利高于预期,公司1季度商品煤销售均价表现好于指标煤价走势。 14年1季度公司收入为609亿元,同比小幅下降0.1%;净利润为103.7亿元(对应每股收益0.52元),同比下降9.9%。公司1季度业绩高于我们预期,主要是由于1季度公司所售商品煤均价环比仅下跌3.5%,表现好于同期秦皇岛5500卡动力煤价格5%的环比跌幅。1季度公司下水煤销售量占比同比提升6个百分点至48.2%,是其商品煤销售均价表现好于指标煤价的主要原因,也符合我们对于神华的销售策略有助于维护其商品煤售价的观点。 运营稳健,煤价下跌对公司的影响有限。 1季度公司自产商品煤产量为7990万吨,同比基本持平,占我们14年全年预测的23%;商品煤销量为1.10亿吨,同比小幅下降1.8%,占我们全年预测的20%;总售电量为480亿千瓦时,同比增长2.1%,占我们全年预测的21%。14年1季度公司综合毛利率为33%,同比小幅下降1.6百分点。 期末净资产负债率为15.7%,1季度商品煤单位生产成本低于我们预测11%。 1季度末公司净资产负债率15.7%,继续处于我们所覆盖煤炭公司的最低负债水平,符合我们预期。1季度公司自产煤单位生产成本为127.8元/吨,同比小幅增长4.6%,主要原因是矿务工程费和工程费、搬迁补偿费同比增加所致。我们注意到目前公司的生产成本比我们全年的预测141元/吨低11%,我们预计公司下半年的生产成本由于维护活动增加而可能进一步升高。 估值:“买入”评级,目标价人民币21元。 我们给予中国神华21元的目标价,该目标价是基于10.5倍2014年目标市盈率得到的。

1季度EPS为0.47元,同比增长154% 海螺水泥1季度实现收入126亿元,同比增长27%,净利润24.7亿元,同比增长154%,EPS为0.47元,比我们预计的高14%。尽管1季度属于传统的淡季,但公司销量同比增长4%,均价同比增长22%,吨毛利同比增长74%至94元/吨。 并购开始加速 海螺水泥1季度投资性现金流出42亿元,是去年同期的3倍。海螺1季度已经在湖南和贵州有所并购。我们认为,海螺水泥已经开始利用资金优势加速并购。 小幅上调2014/15/16年盈利预测 考虑到1季度水泥价格表现好于我们的预期,我们小幅上调了全年水泥销售价格假设,上调2014/15/16年的吨毛利至99/100/97元/吨。并因此将2014/15/16年的EPS从之前的2.35/2.54/2.72元上调至2.51/2.72/2.94元,2014/15年的预测目前比市场一致预期高出8%/3.2%。我们也将2014年资本开支从75亿元上调至100亿元。 估值:上调目标价至26.35元,重申“买入”评级 我们继续给予2014年10.5xPE(历史中低端),得到新目标价26.35元,重申“买入”评级。我们认为稳增长带来的经济政策微调将是股价上行的催化剂。

1季度基本面表现强劲,预计业绩好于预期 尽管1季度属于水泥行业的传统淡季,但是华东和华南地区的水泥价格回调幅度并不大,终端价格平均下跌了20-30元/吨。考虑到煤炭价格下跌带来的成本下降,我们预计海螺水泥1季度的吨毛利维持在90元/吨左右,比去年同期高35元左右。因此,我们预计1季度业绩将同比翻番。 2季度开局良好,上调吨毛利和销量的假设、上调盈利预测 考虑到4月份水泥价格已经开始上涨,整体供需形势比我们之前的预期要好,我们将公司水泥销量和价格均上调2%,2014/15/16年吨毛利相应上调了11%/12%/11%。我们将2014/15/16的EPS从之前的2.16/2.37/2.54元上调至2.35/2.54/2.72元。 相对港股折价显著,有望受益于沪港股市互通 目前海螺A股相对于港股有25%的折价,我们认为从港股高估值可见海外投资者对于海螺水泥质地的认可。如果沪港股市互通,A股海螺水泥的估值有望面临大幅重估。 估值:上调目标价至24.70元,重申“买入”评级 我们继续给予公司2014年10.5XPE,得到公司新目标价24.70元(原23.01元)。我们认为沪港股市互通、水泥价格的进一步上涨将是股价继续上行的催化剂,重申“买入”评级。

13 年净利润同比下降41.7%,低于预期 公司2013 年销售收入为295 亿元,同比下降5.5%;实现净利润10.6 亿元(对应EPS 为0.34 元),同比下降41.7%,低于我们和市场的预期,主要是因为公司销售费用上涨超出预期(主要由于晋兴公司港口运量增加所致)。 13 年公司原煤产量为2947 万吨,同比增长5.5%,商品煤销量为2837 万吨,同比增长11.5%,基本符合我们预期。公司计划13 年现金分红每股0.01 元。 13 年毛利率小幅下降0.3%,煤炭业务毛利率下跌2.8% 公司毛利率同比仅小幅下降0.3%至26.8%,主要受益于公司之前在电力和焦化下游产业的布局一定程度对冲了煤价下跌的影响,另外公司下水煤的销售比重有所上升,使得13 年在煤炭价格下跌较多的情况下公司煤炭业务毛利率仅同比下跌不到3 个百分点。按产品来看,13 年公司的主要业务煤炭/热力电力/焦炭的毛利率分别为42.2%/18%/1%,同比分别下跌2.8%/上升8.7%/上升0.1%。 13 年净资产负债率小幅上升,14 年公司预计原煤产量小幅增长公司计划14 年原煤产量3036 万吨,同比增长3%,焦炭产量461 万吨,同比增长3.4%,发电量152 亿吨,同比下降4.3%。截至2013 年末,公司净资产负债率为75%,同比上升12 个百分点。 估值:目标价人民币10.8 元,维持“买入”评级 我们给予公司人民币10.8 元的目标价,该目标价是基于21.2 倍2014 年目标市盈率得到的。我们正在审视我们的盈利预测。

公司13年净利润同比仅下降5.8%,超出我们和市场预期 公司13年收入2838亿元,同比增长11.5%;净利润457亿元(对应每股收益2.30元),同比下降5.8%,高于我们和市场一致预期,主要原因是公司单位商品煤销售均价好于预期。公司13年煤炭产量3.18亿吨,同比增长4.6%,增长主要来自神东、准格尔和包头矿区;商品煤销量5.15亿吨,同比增长10.8%,高于我们预期,主要是外购煤销售量增长较多。公司13年总售电量为2102亿千瓦时,同比增长8.6%,符合我们预期。公司13年计划每股分红0.91元。 自产商品煤销售均价好于预期,单位生产成本小幅下降 在秦皇岛5500大卡煤价全年下跌17%的情况下,公司去年自产商品煤销售均价仅同比下降了8%至372元,少于我们9.5%的跌幅预期,主要由于公司商品煤销售结构进一步改善,下水煤销量占自产商品煤销量的比重从2012年50%提升至2013年的54%。13年公司自产煤单位生成成本为124.5元/吨,同比下降0.1%。 2014年产销量计划同比持平,资本性开支预计小幅增长5%至504亿元 2014年公司计划商品煤产量/销量3.18/5.15亿吨,售电量2102亿千瓦时,与2013年产销量水平同比持平。14年公司计划资本性开支504亿元,同比增长5%。2013年末公司净资产负债率为13%,且我们预计公司14/15年的经营性现金流为684/722亿元,因此我们认为公司资金压力不大。 估值:“买入”评级,目标价人民币21元 我们给予中国神华21元的目标价,该目标价是基于10.5倍2014年目标市盈率得到的。

公司13年净利润同比下降42%,扣非后同比增长43% 公司13年营业总收入1900亿元,同比下降0.8%;净利润为58.2亿元,同比下降42%,低于我们预期,主要由于公司4季度计提了20亿元资产减值损失(罗泾资产处置、资产转入湛江钢铁产生减值及存货减值等)。公司13年扣除非经常性损益后净利润为63.2亿元,同比增长43%,主要受益于盈利较强的汽车板销量同比增长10.8%。13年公司销售商品坯材2199万吨,同比下降6.7%。公司2013年拟发每股0.1元现金股利,若考虑公司2013年用于现金回购股份的30.8亿元,公司回购、现金分红占利润比重为81.3%。 受益于高端板材盈利提升及销售结构提升,吨钢EBITDA 和毛利率同比上升公司 13年吨钢EBITDA 同比上升27%至761元/吨,公司钢铁产品毛利率上升5.2个百分点至11.8%。按产品看,公司主要钢材产品热轧/冷轧的毛利分别为14.6%/15.0%,同比增长3.4/6.2个百分点。同时,公司13年销售结构进一步优化,高毛利的冷轧板卷/热轧板卷销量占比分别从12年的40%/34%上升至43%/37%。 2014年资本开支预计将大幅增长,主要用于湛江项目建设 2014年公司计划资本开支支出214.8亿元,比2013年的124.8亿元大幅增加,主要用于湛江项目建设及现有设备改造等。公司2013年底净资产负债率为40%,比年初的36%小幅上升,考虑到未来2年为湛江项目主要建设期,我们预计公司净资产负债率未来将会有所上升。 估值:“买入”评级,目标价人民币5.7元 我们给予公司人民币5.7元的目标价,该目标价是基于2013年0.85倍目标市净率得到的。

2013年EPS同比增长49%至1.77元,符合我们和市场的预期。 公司实现营业收入553亿元,同比增长21%,实现归属母公司股东的净利润94亿元,对应的EPS为1.77元,同比增长49%。毛利率水平从27%提升至32%,基本符合我们和市场的一致预期。 销量增长强劲、煤价下跌带来生产成本下降,2014指引偏乐观。 2013年公司实现水泥和熟料的总销量为2.28亿吨,同比增长22%,销售均价同比微降1%至242元/吨,但受益于煤炭价格的下跌,单位生产成本下降8%至164元/吨,吨毛利因此提高18%至79元/吨;单位三项费用同比下降9%至27元/吨,最终吨净利同比提高22%至41元/吨。公司计划2014年水泥和熟料的销量同比增长2800万吨,对应的同比增速为12%;计划资本开支为85亿元,我们预计现金流依然良好。 1季报有望超预期。 尽管1季度销量可能同比持平,但考虑到水泥价格依然维持高位,我们预计吨毛利将超过90元,因此EPS预计同比增长超过100%,超出市场预期。 估值:维持目标价23.01元,重申“买入”评级。 我们基于2014年10.7xPE估值得出目标价23.01元,重申“买入”评级。目前股价对应的2014年底的动态吨企业价值为410元(仅略高于重置成本约400元/吨),考虑到龙头高于行业平均的ROE水平,我们认为公司股价被低估。

公司预计煤炭价格短期内将企稳 我们在北京参加了公司业绩发布会并在会上与管理层进行了交流。管理层认为短期内煤炭价格进一步下行空间有限,主要由于:1)目前价格进口煤优势有限,因此预计进口煤增长将有所放缓;2)目前直供电厂煤炭库存水平并不算高,比去年同期低11%;3)在目前的煤价部分小煤矿或已开始亏损并减产,因此未来供给将有望减少;4)今年到目前为止来水的情况还是比较低的。 预计2014 年原煤产量同比增长5%,缩减2014 年资本开支 管理层预计公司的煤炭产量2014 年仍将保持5%的增长,新增产量将主要来自于平朔东矿。公司同时表示将缩减2014 年的资本开支计划,在2014 年266 亿资本开支中,142 亿将用于煤炭业务,103 亿将用于煤化工项目(同比下降41%)。同时将尽量减省大的资产购置项目,并预计2015 年重点项目基本建设完成后公司的资本开支将会逐渐下降。 公司预计主要煤化工项目未来2 年开始陆续投产 公司的煤化工目前主要以煤制烯烃和化肥为主。管理层预计主要的煤化工项目未来两年有望开始陆续投产,其中榆林煤制烯烃1 期60 万吨项目预计今年年底有望投产,图克化肥项目预计今年有望贡献产量,内蒙的50 万吨工程塑料项目预计2015 年4 季度有望试车。我们预计中期公司的煤化工项目将有望对公司的盈利带来重要的贡献。 估值:目标价人民币5.5 元,上调至“买入”评级 基于13.8 倍2014 年市盈率,我们给予公司人民币5.5 元的目标价。我们将公司上调至“买入”评级,主要考虑到目前公司估值仅有10.7 倍市盈率,接近历史最低水平,我们认为当前的估值水平具备投资价值,同时考虑到煤炭价格进一步下跌空间有限,因此上调至“买入”评级。

估值持续受制于市场对于房地产的担忧,股价跌破增发底价。 市场的主要担心在于:房地产企业销售变差、现金流恶化、投资下滑,导致公司的防水材料需求下滑、应收账款上升、毛利率下降。公司估值持续受压,股价从高点下跌近30%,目前股价已经低于公司计划的增发底价22.39 元。 房地产行业下滑对于公司的影响应有限,份额提升的逻辑依然存在。 公司下游需求中房地产占比约为70%,其他为基建、市政工程等。其中,直接面向万科、保利等大地产客户直销的比例约为20%-25%,大地产商对于公司销售价格和应收款账期有影响,但幅度有限;零售渠道和工程渠道对于公司的应收款账期以及销售价格影响更小。我们认为公司份额提升的逻辑依然存在,如果房地产持续不景气带来防水材料需求超预期下滑,具备竞争力的龙头可以进行行业整合、反而更有利于公司份额的提升。我们维持4-5 年内份额提升至10%的观点不变。 零售渠道毛利率高达40%-50%,收入有望持续高速增长。 目前零售渠道占公司收入的比例约为10%左右,收入占比虽小但是毛利率水平要高于工程渠道和直销,我们预计为40%-50%。我们认为面向个人消费者的零售市场空间广阔,并且个人消费者对于品牌的忠诚度在不断提升。我们认为零售渠道将是未来公司超预期增长的亮点。 估值:维持33.00 元目标价不变,重申“买入”评级。 公司股价已经跌破增发预案的底价,我们认为股价继续下行的空间有限,1季报有望成为公司股价上行的催化剂。目标价基于瑞银VCAM 估值模型,WACC 假设为8.9%。

2013运营结果高于指引,并入包头煤化工项目 神华公布了2013年煤炭总产量3.18亿吨(同比上涨5%),以及发电量2100亿千瓦时(同比增长9%),我们认为公司在2013年不利的宏观形势下取得这样的运营成绩实属不易。神华包头煤化工项目于2013年12月开始并表,我们预计该项目2014/15年的净利润贡献分别为人民币13.7/15.8亿元(EPS分别为0.07/0.08元),占全部利润的3%。 下调煤炭价格假设以及13/14/15年的每股盈利预测 我们分别将公司13/14/15年的煤炭价格假设下调3%/10%/9%,我们调整后的价格假设对应14/15年秦皇岛基准煤炭价格预测分别为540/550元/吨,同时我们调低了第三方煤炭采购价格,我们将2013/14/15年的每股盈利预测分别下调0.2%/11.8%/11.7%至2.05/2.01/2.20元,我们2014年的EPS预测比市场一致预期低9%。我们调低了电价假设,假设从2014年1月1日起电价同比下调4.4%,但若电价下调推迟,则我们目前的盈利预测有上行风险。 2014年水力发电不确定性或将影响煤炭需求 我们认为2013年12月煤炭进口量达3550万吨,主要是由于火力发电量的环比提升,部分由于水力发电从7月起环比下降。瑞银电力团队预计2014年水电在总发电量占比为22%。我们认为水电发电量的波动将影响煤炭的需求。 估值:目标价小幅上调至人民币21元,维持“买入”评级 此前我们给予2013年9.6XPE得到目标价20元。我们将目标价小幅上调至21元,对应我们24元的每股NPV有11%的折扣。新目标价是基于10.5倍2014年目标PE推导(根据瑞银预测大秦铁路12.2倍,华能国际10.1倍目标市盈率,以及神华2011年以来的历史平均10倍市盈率加权平均得出的。)

2013年业绩预增:同比增长70%-100%;超出市场预期 公司发布2013年业绩预增公告,预计2013年净利润同比增长70%-100%,对应的EPS为0.227-0.267元,业绩虽然略低于我们预计的0.28元,但高于市场的一致预期。 成本下降、销量提升是业绩大幅增长的主要原因 受益于煤炭价格的下跌、成本端的控制,我们预计2013年公司的生产成本下降至170元/吨以下,成本的下降带来吨毛利超过55元/吨。同时,水泥与熟料的总销量有所增长,我们预计同比增长近10%。 环保带来的“去产能”有望持续,我们继续看好2014年华北市场的触底回升 我们看好2014年华北地区因为环保问题带来的“去产能”,供给端的收缩将带来行业供需的明显改善,我们继续看好华北市场的盈利回升。 估值:重申“买入”评级,目标价10.30元,弹性大 目前股价对应的2013E的PB为0.79x,处于历史最低的水平。我们认为公司2014年的盈利弹性非常大,重申“买入”评级和10.30元的目标价,其中目标价的推导是基于瑞银VCAM绝对估值模型(WACC7.7%)得到的。

管理层预计2014 年3%-4%的钢铁需求和产量增速 管理层认为2014 年中国钢铁将保持3%-4%的需求和产量增速,并预计2014 年行业净增加产能约为2000 多万吨。管理层预计2014 年汽车产量将保持10%的同比增速(由于订单饱满,公司刚刚连续上调了1、2 月份的钢材出厂价格),机械行业对钢材需求将保持9%的同比增速,而家电行业将保持5-10%的需求增速,另外来自造船行业的钢材需求也将缓慢复苏。 管理层认为行业淘汰过剩产能将集中在2016、17 年 管理层也认同我们的观点,认为考虑到环境的压力,本轮政府关闭落后钢铁产能的决心将比以往更为坚决,但公司认为考虑到相应退出配套政策的出台需要一定时间,因此认为行业大规模关闭落后产能可能发生在2016、2017年,预计如果关闭落后产能政策严格执行,再加上需求保持每年小幅增长,预计行业产能利用率2017 年有望回升至85%以上。 对湛江项目盈利前景更为乐观,中长期坚持“一铁两E”的发展战略 管理层对于湛江项目的盈利前景变得更为乐观,认为湛江项目比宝钢本部的吨钢制造成本将至少低400 元/吨(主要来自港口装卸费用节省、人员效率提升、物流效率提高以及到客户运距缩短等)。管理层重申了中长期“一铁两E”的发展战略,即对钢铁主业加强深加工和客户服务;以宝信软件和电子商务平台业务实现业务的横向扩展,未来5 年逐步降低钢铁行业对公司销售收入和盈利的占比。 估值:“买入”评级,目标价人民币5.7 元 我们目前给予宝钢股份“买入”评级和人民币5.7 元的目标价,我们的目标价是基于0.85 倍2013 年市净率。

公司预计2013年净利润同比增长约446% 公司发布2013年业绩预增公告,预计2013年归属上市公司的股东净利润同比增长446%至约15亿元,EPS约0.72元,高于我们预计的0.54元。 扣非后净利润与我们预期的基本一致 2013业绩超预期主要是来自非经常性损益:深圳南玻显示器件科技有限公司,核算方法由成本法转为权益法,公允价值增值贡献了业绩4.86亿元;同时太阳能业务的资产减值损失等降低公司净利润约1.6亿元,我们测算扣除掉非经常性损益后的净利润约11.8亿元,与我们预测的11.1亿元基本一致。 预计2014年精细玻璃和太阳能业务将是主要的增长点 我们认为公司经过前期的战略调整,基本上将不良资产充分计提损失、亏损业务充分剥离,未来业务重心将逐步转移到精细玻璃和太阳能业务上,我们认为2014年精细玻璃和太阳能业务将是业绩的主要增长点。 估值:维持“买入”评级,目标价12.60元 我们维持公司2013/14/15年的EPS盈利预测不变,基于瑞银VCAM绝对估值模型给予12.60元的目标价(其中beta为1.27,WACC为9.5%),维持“买入”评级。