2010年前三季度公司实现总收入3.74亿元,同比增长37.92%。营业利润1.14亿元,同比增长31.16%,归属母公司股东净利润9761万元,同比增长29.87%,符合预期。实现基本每股收益0.84元/股。Q3单季净利润同比增长32.5%较H1的28%增速有所提升。 公司主营业务分为制药业和代理业务,我们估计前三季度制药业务增长25%左右,代理业务增长50%以上。两块业务各自毛利率稳定,但代理业务的毛利率较低,收入比重提升而至整体毛利率有所下降,同比下降约3.22个百分点。 公司的募投项目头孢米诺估计今年底前可开始投产,但贡献业绩主要体现在明年。公司的头孢米诺0.5g制剂获得了日本明治的“美士灵”商标授权,单独定价,目前中标情况良好,预计明年正常供货后可获得较快增长。 我们在之前的深度报告对公司的发展趋势判断:2010年仍是蓄势之年:受制于产能限制和费用增长较快;真正的高增长有望从2011年开始:头孢米诺开始发力、银杏内酯b有望上市;2012年后可能会有更多大品种新产品上市,业绩弹性较大。当前股价对应11PE35X,短期看合理,基于未来公司将面临新产品推动的快速增长趋势,我们仍维持“推荐”评级,中长线投资者可耐心等待公司高成长时期的来到。

2010年前三季度公司实现总收入5.85亿元,同比增长23.72%。营业利润2.03亿元,同比增长17.73%,归属母公司股东净利润1.87亿元,同比增长15.8%,实现EPS0.38元/股,略超我们14%增长、EPS0.37元的预测。每股经营活动现金流0.35元。整体毛利率53.81%,同比下降3.47%,主要原因是毛利率较低的仪器业务增长更快占比提升所致。主营诊断试剂的母公司毛利率77.74%同比提升2.27个百分点。 公司09年开始试剂业务已经进入平稳增长期,10H1受取消强制招工入学乙肝检查及去年同期出口基数较高,试剂业务几乎没有增长。虽然仪器业务快速增长40%以上,但毛利率远低于试剂,对业绩增长的边际贡献有限。针对上半年试剂收入增长乏力的情况,公司也加大了营销投入,10年Q1、H1营销费用同比较快增长45%、26%,均远高于收入增速,Q3开始收获效益,单季收入从上半年的21%提升至29%,净利润增速也从上半年的10%提升至Q3的24.6%。 公司已经过了快速成长期,10年仍处于平稳增长,随着仪器业务比重增长,对业绩增长的边际贡献有所提升。维持10-12年EPS0.48、0.58、0.70元/股的预测。10-11PE36X、30X,维持“谨慎推荐”评级。

前三季度净利增41%超出市场预期 前三季度公司实现收入43.99亿元,同比增长13.44%,营业利润3.07亿元,同比增长35.52%,归属母公司股东的净利润2.66亿元,同比增长41%,大幅超出市场20%左右增长的预期。EPS0.556元/股,经营性现金流0.26元/股。 内生平稳,麻药工业投资收益&碘补贴大幅增长超预期 公司收入增速一般,毛利率微幅提升0.1个百分点,主营业务利润增长14.66%,显示分销业务内生性增长平稳。超预期因素来自:1)、参股的宜昌人福和青药集团两家麻醉药工业企业的股权投资收益大幅增长168%,投资收益达6403万元;2)、碘补贴增加使营业外收入达到3177万元,同比增长61%,其中主要是Q3单季实现营业外收入2905万元,而我们之前对全年的营业外收入为2000万元。 期间费用变化显示经营活动活跃、管控得力 前三季度公司期间费用同比增长16.39%、略超收入。其中主要是销售费用同比增长38.5%,显示营销活跃。财务费用因贴现等利率上升增长53.6%。但其中占比最大管理费用下降了7.2%,显示公司管控得力。 上调盈利预测,维持“谨慎推荐”评级 虽然公司收入增长符合预期,但麻药上游工业投资收益,以及碘补贴金额超预期,我们预计10Q4净利润增长15%左右,上调11-12年对麻醉药工业企业的股权投资收益。综上考虑,上调10-11EPS至0.65、0.78、0.92元/股(原0.60、0.74、0.90元/股),上调幅度8.3%、5.4%、2.2%。10-11PE36X、30X。 前期市场有其大股东国药控股以国药股份为平台回归A股的预期,但一直未有实质性进展,而公司自身业绩释放也较保守,股价因此一直胶着,此次单季度业绩超预期,也大力化解了估值压力,和当前同类公司相比公司估值已显得不贵,维持“谨慎推荐”评级。

Q1~3净利增26%,业绩符合预期 10年前三季度公司实现收入96.57亿元,同比增长21%;归属母公司股东的净利润1.86亿元,同比增长26%。实现EPS0.64元/股符合预期。每股经营性现金流高达0.994元/股,远超净利润,盈利质量优异。 本次财报的非经营性因素包括:1、资产减值损失共计提1919万元,约减少EPS0.05元;2、去年同期有出售一致药店的一次性投资收益约合EPS0.04元。 Q3单季收入增速放缓,运营效率提升促营业利润增45% 从Q3单季情况看,收入增17%较上半年的23%有所放缓。但公司的运营效率显示了持续上升的态势:管理费用下降2.9%,销售费用增16%,均小于收入的增速,管控得力带动营业利润增长45%,但营业外收支净额同比减少因此净利润增长31%。 望实际承载国药集团与深圳市政府的医药产业全面战略合作 际控制人中国医药集团总公司已于2010年9月与深圳市人民政府正式签署了《战略合作框架协议》。协议内容完全契合公司在中报中披露的公司自身后续工业发展规划。公司将实际承载国药集团与深圳市政府的医药产业全面战略合作。 考虑业绩“余粮”储备,全年业绩释放可能比较保守 由于公司前期大幅计提坏账准备明显拉低业绩,虽然3-4季度基本面仍显示持续向上,但考虑到公司业绩释放较保守,小幅下调10~11年EPS预测至0.88、1.15元,下调幅度2%、1.7%。 维持“推荐”评级,一年期合理价35-40元 我们更关注经营面本身的发展趋势:公司作为国药集团工业平台定位已经愈加清晰,公司经营团队优秀,具备国企的资源和民企的进取,高负债率下再融资一直未能启动但仍保持了业绩的稳健、持续增长,后续期待外延发展有所突破,给予一年期目标价35-40元,相当于11PE30~35X,维持“推荐”评级。

2010 年前三季度公司实现总收入10.6 亿元,同比增长23.37%。营业利润1.69 亿元,同比增长23.93%,归属母公司股东净利润1.42 亿元,同比增长28.54%, 实现EPS0.55 元/股。每股经营活动现金流达0.98 元,远超净利润,盈利质量优异。 单季收入增速有所放缓,期间费用控制得力 从10Q3 单季度看,收入增长19.6%,较上半年的26%的收入增速有所放缓, 单季度毛利率33.24%,微降0.53 个百分点。但单季净利润增长达33.9%,效益型增长主要来自期间费用控制得力:单季期间费用仅增长5.75%,远低于收入增长,其中主要是管理费用下降1.3%,而最大比重的销售费用也仅增长7.33%。 模制瓶、棕色瓶稳健增长,生物瓶贡献业绩尚需时日 今年以来随着新医改基层药物使用量的增加,公司的主要产品模制瓶跟随下游抗生素行业加速增长。第二主力产品模制瓶随着外围市场的转暖增长也明显恢复。生物瓶目前仍未取得完整预灌封注射器产品的注册证,我们估计今年不会有明显业绩贡献。 风险提示 公司在09 年报中预计2010 年会发生0.1 亿元的资产减值计提(约合0.03 元/ 股),我们在盈利模型中亦作同样考虑。前三季度公司资产减值损失发生额为145 万元。 业绩稳健,维持“谨慎推荐”评级 公司成本控制超出我们原来的预期,我们小幅上调10EPS 至0.68 元/股(原0.66 元/股)、维持11-12EPS0.78、0.91 元/股。从我们的预测来看,公司ROE 有回升趋势,盈利水平在转好。目前10-11PE28X、25X,绝对估值水平不贵,我们维持对其“谨慎推荐”的投资评级。

公司拟使用超额募集资金6,500 万元用于购买化合物SX004 及其衍生出来的药物美迪替尼专利实际所有权。 我们预计10 年3 季报业绩增长30%左右。维持10-12 年1.37、2.06、2.77 元/股,我们对10 年的业绩预测比较乐观,公司的超募资金使用较快可能导致财务利息收入降低,研发活动活跃可能导致费用支出超出我们预期。 公司产品战略清晰,营销能力出色,有望吸引市场持续给予高估值,我们给予公司一年合理价位75-80 元目前已经达到。未来3 年,公司将由“营销”推动的成长期升华至“新产品梯队”推动的高成长期。2010 年是公司的蓄势之年,更好的增长有望从2011 年开始,2012 年则可能面临更大的爆发。中长线投资者可耐心等待公司高成长时期的来到。