1季报收入增16%符合预期,净利降12%低于预期 公司11Q1实现收入16.6亿元,同比增 16.2% ,归属母公司股东的净利润6162万元,同比下降 11.8% ,EPS0.13元/股,明显低于市场预期。 或因阶段性毛利率下降拉低业绩 回顾 :我们在 2010年报点评中指出:“ 市场对公司的关注点可能会更多在国药控股的整合预期上, 我们认为在整合进程不确定的阶段也需要关注公司自身经营面的变化。09-10年公司经历 2年经营整固平台,外部扩张不得而内生规模增长缓慢。新管理团队去年上任后销售逐步改善,2011年分销业务有望重拾 15% 以上增长 ”。从 11Q1情况看,收入增16% 符合预期。净利润下降的原因包括: 1)毛利率下降1.27个百分点,其中主要是公司本部(分销业务)毛利率下降 0.89个百分点,因此虽然收入增速尚好,但毛利润仅增长0.51% 。公司在财报中解释原因是经营品种在去年北京市医药招标后,执行新的中标价格,品种盈利空间下降,导致毛利率下降。北京市新招标是去年10月份才完成的,我们认为11Q1反应的成本可能是之前的进货价,公司新出库价格调整有所滞后,因此造成阶段性价差收窄是可能的。估计二季度后有望逐步缓解。 (公司的进口品种较多,进口药品需批批检,入关检查等导致的仓储等时间较长,其他医药商业公司无此明显特点) 2)三项期间费用增速都是低于收入增速的,其中财务费用还出现下降,管控还是不错的。营业利润下滑的原因还包括资产减值损失达1115万元,同比大幅增长225%,扣除此项后营业利润同比基本持平。 暂维持原有盈利预测,维持“谨慎推荐”评级 考虑到公司收入增速仍是符合预期的,费用控制也仍然较好,毛利率下滑因素有望在2季度后稳定,加之还有碘补贴、可能也还有出售联环药业股票等其他收益,我们暂维持11-12年EPS0.80、0.94元/股,11-12PE27X,维持“谨慎推荐”评级。

Q1收入快速增长42%,中报预告业绩50-80%高增长 2011年1季度公司实现收入1.27亿元,同比增长41.62%,归属于上市公司股东的净利润7516万元,同比增长33.82%,略低于我们预期的40%左右增长。实现EPS0.297元,经营性现金流0.135元/股。收入快速增长的主要原因是贝科能进入多省地方医保目录,多个产品进入新版医保目录,收入加速增长。 公司预告11H1业绩增长50~80%。 毛利率同比下降是拉低利润增速主因,但环比已企稳 利润增速低于收入增速的主要原因是1季度毛利率(77.01%)和比去年同期(86.47%)相比有明显下降,但和10年全年相比还略有提升(76.69%)--自10年以来随着毛利率较低的二线产品快速增长,公司整体毛利率也逐季下降,从最近3个季度环比情况看,已经企稳。 参股公司贡献投资收益大幅增长 过去3年公司进行了多项医药产业投资,主要包括普仁鸿、星昊、迈迪、卡文迪许等,现已开始产生较好效益:11年实现Q1投资收益517万元,大幅增长148%,已占净利润的7%。 风险提示 新产品上市进度达不到预期;公司有证券投资,收益/亏损不能确定。 一年期合理价区间57-61元,维持“谨慎推荐”评级 公司04年上市以来增速经历了“中-高-低”2次“换挡”:05-06年收入增速23-27%;07-08年收入增速51-63%;09-10年收入增速9-17%。但从10年Q4开始单季收入增速已恢复至32%,11Q1继续加速增长42%,“低档”换“高档”的加速增长态势已经初步显现。我们在对公司10年报点评中指出:2011年是公司发展变化趋势关键年--只是在过去2年低基数上的阶段性高增长?还是未来基于新老产品线加速增长推动的可持续增长?期待11年逐步明确。上调11-12EPS至1.50、1.89元/股(原1.40、1.74元),一年期合理价57-61元(即12PE30-32X),维持“谨慎推荐”评级。

10年EPS0.86元略低于预期 公司10年收入30.05亿元(+13.90%);利润总额4.20亿元(+16.44%);归属于母公司股东净利润3.34亿元(+19.74%),EPS0.86元,略低于我们预期的0.90元;扣非后净利润2.97亿元(+13.95%),合每股0.77元,低于预期。ROE为21.44%,经营性现金流0.42元/股,下降64%。股利分配方案为:每10股派现金4.9元(含税)转增5股。 业绩略低于预期的主要原因是10年下半年保健品收入大幅低于预期。10年相比09年多了3200万的营业外收入,使得10年净利润增速高于收入增速。 10Q4同比平稳增长,环比有所下滑 10Q4收入7.26亿,同比增11.93%,较平稳,但10Q4有3684万营业外收入导致净利润快速增长28.43%。从环比看,10Q4收入和净利润较10年前3个单季度均有所下滑。 完善营销平台,向日化快销类领域延伸 09年公司在清理渠道的基础上,10年加强终端维护。一方面加大各层网络和人员的下沉,做好深度分销;另一方面大量补充终端维护人员,维护终端零售价格,加强药品终端掌控能力,摆脱过于依赖广告投入的营销方式。从历史业绩看,毛利率和期间费用率保持相对稳定,净利率连续6年维持在10%-12%之间。 目前已搭建六大专业化事业部:包括流通、OTC、临床、学术推广、健康产品、快速消费品事业部。10年新组建了快速消费品事业部,以三精双黄连中药牙膏为10年新品建设重点,实现向日化类及快速消费品领域延伸。 估值安全,维持“谨慎推荐”评级 考虑到10年业绩略低于预期,以及普药降价可能对公司的影响,下调公司11-12EPS至1.01元(-6%)和1.18元(-8%),首次给予13年EPS1.34元/股,11-13净利润同比增长17%、16%、14%,动态PE21、18、16。公司身为国内OTC龙头企业,估值安全,维持“谨慎推荐”评级。

2010年业绩增长42%符合预期 10年收入46.5亿元(+16.5%)、主营利润15.7亿元(+33.7%)、营业利润5.35亿元(+36.8%)、净利润4.59亿元(+42%)、归属母公司净利利润4.5亿元(+42%),增发摊薄后EPS0.87元,符合我们对净利润4.6亿元的预测。 股利分配方案为:每10股派现金6元(含税)。 毛利率提升、管理和销售费用控制良好促业绩大幅增长 10年医药工业毛利率74.7%提升2个百分点,商业毛利率5.8%提升1个百分点,而销售和管理费用率进一步降低,促使利润大幅增长--符合我们对公司“进入收获期,利润增速将持续远高于收入增速”的判断。财务费用增长46%,由于去年底已实施再融资,预计11年该项费用将明显降低。 2011年受益新医改,国内销售放量;国际化步伐稳步推进 10年核心产品复方丹参滴丸以良好结果通过美国FDAⅡ期临床试验,堪称现代中药走向国际化的里程碑事件,最快有望于2013年在全球主流医药市场上市销售。藉此公司展开新一轮学术营销拉动城市医院销售,同时作为基本药物独家品种在社区和基层销售明显开始放量。初步预计11年复方丹参滴丸含税销售额将突破20亿元(+23%),其它自产药品11年销售额超过8亿元(+39%)。整体医药工业收入增速将明显提升。 风险提示公司的独家产品目前受行业政策性降价风险较小,关注未来政策变化。 分享“收获期”成长,维持“推荐”评级和目标价48~56元 1-3Q10业绩已高于09全年,而第4季度核心产品销售开始明显放量,Q4业绩的或有保留亦为11-12年经营收获期业绩的释放奠定基础。看好公司核心竞争力,及目前受益新医改、未来走向国际化的发展前景。催化剂来自重大新药(丹酚酸B、重组人尿激酶原激活剂)获批上市,集团医药资产或有重组。

业绩增10%略低于预期 2010年公司实现营业收入7.81亿元,同比增长25.78%;归属于母公司所有者净利润2.25亿元,同比增长10.24%,EPS0.46元略低于我们0.48元/股的预期。分配预案为10送3元(含税)。 试剂业务增长平缓,仪器业务快速增长 2010年试剂业务同比增长11.36%,增速平缓,除了免疫及生化试剂产品较成熟、竞争态势已较稳定、行业本身平稳增长,公司本身市场份额也已较大,再进一步提升的空间可能有限,当然国家出台了有关招工、入学体检取消乙肝检测,在一定程度上减少了对乙肝酶免产品的市场需求。此外,公司的核酸试剂在最近两年也获得数个新产品批文,但总体仍较单薄,尚不能形成销售合力。 2010年诊断仪器业务收入快速增长42.87%,但因毛利率远低于试剂业务,边际贡献仍有限:收入占比49%,但主营业务利润占比仅28%。这也是公司利润增速小于收入增速的主要原因之一。 血筛产品进程缓慢,符合我们一贯预期 2010年国家在血站系统开展了血液筛查核酸检测的试点工作,公司是最早的获得产品批文的国内企业之一,也具备较好的市场品牌,并已成功在国内多家核酸血液筛查招标项目中中标。但作为一个新兴业务,核酸血筛产品的开拓仍进展缓慢--这也是我们一贯的观点,主要原因是核酸试剂在我国发展时间不长,实验室硬件投入及人员等软件投入较大且需要有个过程。公司的销售费用率上升明显(09年15.4;10年17.5%),估计也是前期市场投入较大。 风险提示 血筛产品进展仍缓慢。 仍处经营平台期,维持“谨慎推荐”评级 小幅下调11-12年EPS 至0.53、 0.61元/股(原0.56、0.64元/股)。我们认为2011年公司仍处于经营平台期,新的、有明显边际贡献的利润增长点还需培育。结合公司所处发展阶段,11PE31X 已属合理,维持“谨慎推荐”评级。

2010年整体增长强劲,实现百亿元跨越 收入突破百亿大关达到100.75亿元(+40.49%);归属于母公司股东净利润9.26亿(+53.41%);EPS1.33元略低于我们1.4元的预期但在公司预告业绩范围之内;ROE为20.98%,同比提升4个百分点。分配方案为每10股派现金1元。10Q4收入34亿元,同比增长高达83%,净利润2.71亿元,同比增长40%。 工商业齐增长,各事业部业务发展格局清晰,牙膏和商业最给力 工业:白药牙膏收入突破10亿(+80%),拉动工业增长40%达36亿元;净利润8.9亿(+72%),其中牙膏贡献2.95亿元。作为云南省最大的医药商业企业,10年实现收入59.亿(+29%)、净利润1.49亿(+74%),净利率达2.52%,盈利能力远高于行业平均水平。 未来展望:从“稳中央突两翼”战略向“新白药大健康”战略转型 5年前云南白药提出“稳中央、突两翼”的产品发展战略,两翼产品(透皮剂+白药牙膏)实现了迅猛增长,2010年两翼产品的销售额16亿元,与药品(中央+普药)17亿元旗鼓相当,盈利能力也不相上下(净利润均高达27-28%)。过去5年收入和净利润分别增长了3倍,充分验证了管理层的前瞻判断和强执行力。下一个5年公司提出“新白药、大健康”产业发展战略,寄望以整体搬迁和新医改为契机在大健康产业多元化发展。 风险提示 应收账款大幅提升风险。 略下调11-12年业绩,维持“推荐”评级,一年期目标价70-75元 公司的七大事业部业务仍将保持稳定快速增长,考虑11年生产基地整体搬迁的影响,成本上升等因素略下调11-12EPS至1.77、2.26元(-2.8%、-4.86%)。当前股价对应2011-2013PE为32/25/19x,维持中长期“推荐”评级,一年期目标价70-75元(12PE31-33x)。

2010年业绩超预期,经营性现金流远超净利润 2010年公司实现营业收入130.64亿元,同比增长18.80%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长35.39%,实现EPS0.91元/股,略超我们0.88元/股的预期。经营性现金流高达1.49元/股,一如既往的远超净利润,盈利质量非常优异。分配预案为10派1.2元(含税)。 商业--精耕两广;工业--小头孢继续高速增长 公司工、商业板块均实现了收入20%左右的增长。11年分销板块将继续在完成在两广地区的地级市布点工作。工业板块核心业务小头孢收入高速增长68%, 但毛利率提升不明显,11年公司产业链配套率目标为80%。去年完成收购中药厂,今年将开展品种引进工作,保健品新品种辅酶Q10预计今年上市。 十二五规划彰显发展雄心 公司此次还披露了十二五规划:到2015年实现总体销售500亿元(模糊指标, 估计是含税值),其中:分销、工业板块分别实现销售400、100亿元。大致照此测算, 未来5年公司总收入GAGR 约27%、其中:分销、工业板块GAGR 约25%、40%,工业板块将实施“内涵+外延+国际化”的组合策略;分销板块将实施“内涵+外延+新业务”的组合策略,最终实现科工贸协同发展。 风险提示 公司未来投资超5亿元,而再融资一直受大股东资本运作限制,外部资金如持续只有银行授信单一来源,财务负担可能会加重。 攻守兼备的战略性品种,维持“推荐”评级 公司在此次年报中提出11年经营目标:收入不少于160亿元,即同比增速不低于23%。维持11-12年EPS1.15、1.46元/股预测,目前11PE25X,未来3年业绩GAGR27%,PEG 已小于1。公司质地优异,虽一直没有再融资助力,但也实现了06-10年净利润GAGR34%的持续较快增长,未来5年成长路径清晰, 我们认为是攻守兼备的战略性品种,维持“推荐”评级。一年期合理价区间36~40元,相当于12PE25~27X。

业绩符合预期 2010年公司实现销售收入59.18亿元,同比增13.93%,利润总额3.99亿元, 同比增长35.08%,归属于上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长36.81%, EPS0.65元/股,与我们的预测完全一致。经营性现金流0.66元/股,盈利质量优异。分配预案为10派1.5元(含税)。 57%的利润增量来自非经营性来源 2010年利润总额增加的1个亿中,57%来自非经营性利润来源:1)出售联环药业股票收益3009万元;2)参股宜昌人福和青药集团投资收益同比增长59%; 3)以碘补贴为主的营业外收益同比增长48%。2011年预计来自麻醉药工业投资收益仍可保持较快增速,其他几项非经营性项目基本和今年持平,因此2011年业绩增长还需看公司自身经营面的变化趋势。 收入增速平淡,但仍呈现效益型增长 扣除上述几项非经营性因素,公司经营性利润实际同比约增长19.8%,仍略高于收入增长,显示2010年公司虽然收入增长缓慢,但管控较好,仍是效益型增长:具体体现为期间费用率小幅下降、应收账款和存货周转速度上升。 风险提示 近期公司大股东国药控股承诺未来5年内在条件成熟时将尽快全面解决与国药股份的同业竞争问题。但过程和进度仍存在不确定性。 整合进程不确定阶段更需关注自身经营面,维持“谨慎推荐”评级 市场对公司的关注点可能会更多在国药控股的整合预期上,我们认为在整合进程不确定的阶段也需要关注公司自身经营面的变化。09-10年公司经历2年经营整固平台,外部扩张不得而内生规模增长缓慢。新管理团队去年上任后销售逐步改善,2011年分销业务有望重拾15%以上增长,工业则可能是更明显的变化点。我们预计11-12年EPS0.80、0.94元/股,11-12PE29X、24X,仅就自身经营面看估值上也较安全,维持“谨慎推荐”评级。

业绩基本符合预期 2010年公司实现营业收入374.11亿元,同比增长19.67%,归属于上市公司股东净利润13.68亿元,扣除09年联华超市股权出售获得一次性收益后的净利润增长46.15%,经营性净利润增速远超收入的主因是在庞大收入规模上期间费率下降1个百分点;实现EPS0.69元,和我们的预期基本一致。每股经营性现金流0.85元/股,远超净利润。分配预案为10派1.4元。 工业板块平稳,商业板块加速扩张 医药工业板块收入81亿元,同比增长10.34%,低于于行业增速,估计主要是占比最大的中药子板块增长乏力。医药商业(分销+零售)实现收入291亿元,同比增长22.95%,毛利率8.57%,微降0.28个百分点。公司去年收购中山医仅合并半年,商业收入增长仍主要靠内生。公司于10年底签署协议将100%收购中信医药,如能在今年较快完成,将对全年业绩有明显增厚。 多个主力公司内生性快速增长 从各主力子公司经营情况看,多个公司都实现了较快的增长,广东天普、第一生化、胡庆余堂、华氏大药房都取得净利润40%以上的高速增长;上医控股、药材公司两家商业公司都实现30%以上增长;常药也有13%的平稳增长。 风险提示 收购中信医药可能因审批进度原因不能在11年全年完整合并而导致当期业绩低于预期。(我们预测中信医药11年净利润1.5亿元,全年贡献EPS0.08元) 估值安全,维持“推荐”评级 公司在年报中提出11年经营目标:营业收入保持和超过行业平均水平,经营性净利润增长不低于20%,经营性现金流净额大于净利润额。考虑到合并中信医药,我们预计11-12年公司EPS为0.99、1.29元/股。预计公司将于今年6月前启动赴港IPO,发行定价不低于17.6元,而现股价在20元左右,且按发行后摊薄的11PE26X,绝对估值水平也较安全。维持一年期合理价 27-30元(粗略按港股发行后25亿股本计算,相当于12PE26~29X),维持“推荐”评级。

符合预期的高增长+高送配 2010年公司实现营业收入40.26亿元,同比增长24.04%;实现归属于母公司净利润6.61亿元,同比增长54.55%,摊薄每股收益2.76元/股,符合市场一致预期。经营性现金流0.62元/股,短期盈利质量不佳主要是由于应收账款规模扩大及银行承兑汇票期末未兑现等原因。分配预案为10转增10派5元(含税)。 软塑袋是增长主要驱动力;非输液产品开始加速增长 从大输液产品销量看,玻璃瓶产品微降,而软塑袋增速达到43%,带动整个大输液收入增长22%,同时大输液整体毛利率因高毛利产品比重提升而明显增加3个百分点。产品结构进一步优化符合公司一直以来的发展战略。预计未来3年玻璃瓶逐步下降到10亿瓶左右,而软塑袋继续保持25~30%的较快增长并带动整体毛利率持续上升。非输液产品收入增长44%,明显加快,未来是公司着力培育的新增长点。 高基数上高增长难能可贵,凸显民企机制优势 公司在已经较大的规模基数上持续高增长难能可贵,充分体现了民企的高效率和成本控制优势,对于激烈的市场竞争及招标价格压力,和主要竞争的外资及国有企业同行相比有更大的耐受力。我们认为公司未来2-3年将继续享有“市场份额提升”+“产品结构升级”带来的“超越行业的增速”+“毛利率提升”双动力增长,同时,非大输液业务也扩张在即,有望为公司打开另一片天地。 风险提示 大量并购带来的管理压力;非大输液业务开拓达不到进度。 给予“谨慎推荐”评级,一年期合理价区间164~180元 2011年公司的业绩目标是净利润同比增长40-60%,我们认为实现的可能性较大。预计11-13年EPS为4.04、5.14、6.44元/股,11-12PE分别为35X、28X,估值适中,且我们的盈利预测未考虑公司剩余20多亿超募资金可能带来的并购效益,未来存在业绩超预期可能性,因此估值上还具一定安全边际。我们首次给予“谨慎推荐”评级及一年期合理价区间164~180元/股(即12PE32-35X)。

整体业绩基本符合预期 2010年公司实现收入4.58亿元、归属上市公司股东净利润2.73亿元,同比分别增长17.39%、11.72%。实现EPS1.08元/股,基本接近我们净利润增长15%、EPS1.11元/股的预期。分红预案为10送3.8转增1.2派现金2.5元(含税)。扣非EPS0.96元/股。每股经营性现金流0.94元,盈利质量正常。 政府补贴贡献近12%业绩 公司收入虽然保持了2位数增长,但毛利率下降了6.11个百分点,因此毛利润只增长了8.7%,我们估计可能是二线毛利率较低的一些产品收入增长更快所致。2010年业绩中非经常性损益贡献较大,主要是3175万元政府补贴,约占净利润的11.6%。其他非经营性业绩影响因素主要是金融投资。扣除上述非经常性因素影响后经营性净利润增长13%。 主导产品贝科能有望恢复性快速增长,二线产品继续快速增长 走过09-10年业绩低迷期,未来两年公司的主要增长点来自:1)公司主打产品贝科能在2010年新进入包括广东等用药大省在内的约10个省地方医保目录,但因已错过去年招标未能有明显增长,预计2011年会加速增长并带动整体毛利率的上升。2)其他二线产品包括阿德福韦酯等通过一年多的推广也有望继续快速增长。公司新产品研发梯队储备也较为丰富,目前在研产品中有13个已经处于生产批件审批阶段,有望在1年内上市。3)以普仁鸿为主的医药产业股权投资的几家公司预计整体也将保持较快增速。 下调11-12年业绩预测,维持“谨慎推荐”投资评级 公司已完成5期股权激励行权,在很大程度上消除了股价抑制因素。从公司自身发展阶段而言,2011年贝科能一枝独秀的阶段将仍然存在,但二线产品和股权投资的边际贡献也正在提升,我们认为2011年公司的经营是判断后续发展趋势的关键年,能否真正沿着研发产品线驱动增长的方向前进我们拭目以待。小幅下调11-12年盈利预测至1.40、1.74元/股(原1.46、1.85元/股),首次给予13年EPS2.08元/股预测,目前12PE32X 估值合理,维持谨慎推荐评级。

业绩平稳增长,分红预案靓丽 2010年公司实现销售收入5.75亿元,同比增长34%;实现扣非净利润1.62亿元,合摊薄EPS1.16元/股,同比增长25%,略低于我们之前预期的1.69亿元。经营性现金流1.13亿元,盈利质量正常。分红预案靓丽:每10股转10股、并以未分配利润每10股派发现金股利人民币5元(含税)管理费用翻番增长是拉低利润增速主因 2010年期间费用中,和一线业务直接相关的销售费用只增长了11.2%,实际上体现了在公司营销渠道较为完善的情况下销售规模增长的摊薄效应。但是管理费用大幅增长了99.44%,几乎翻番,其中包括了上市发行费用近1000万元,但扣除此项非经营性费用后,仍同比增长69%。2011年增长弹性主要看头孢米诺 我们估计2010年公司主要产品鹿瓜多肽增长近30%;吉西他滨虽销量增长可能超过40%,但因受新上市几家公司产品价格竞争影响,销售收入增长可能不到20%。代理业务估计快速增长近50%,其中代理的哈药集团的前列地尔从09年的2000多万收入增长到10年的近9000万。我们预计2011年鹿瓜多肽可保持25~30%左右的增长,吉西他滨预计仍受竞争加剧影响增长乏力。业绩弹性主要来自新上市产品头孢米诺,目前已解决产能瓶颈,预计2季度开始实现正常销售,我们预计11年销售收入有望达到1亿元。 维持中长期“推荐”评级 我们认可公司聚焦专科药产品线建设的战略,公司营销能力出色,管理团队优秀,但上市后费用支出较大造成短期阶段性“投入-产出”不匹配而至利润增速低于收入增长。下调2011-2012年盈利预测至1.73、2.43,下调幅度9%、12%,扣非后同比增长49%、40%,首次给予2013年EPS3.25元/股的预测(未考虑送股后摊薄)。2010是公司的蓄势之年,2011后有望逐步走向真正以新产品推动的增长方向,外延扩展也已启动,维持对公司中长期“推荐”评级和一年期合理价75~80元(12PE30~32X)。

我们维持对公司10EPS0.70元/股预测,考虑此次收购提升11-12年EPS至0.99、1.29元/股(原预测0.95、1.19元/股),11-12PE20X、15X。公司将于明年6月份完成赴港IPO,发行定价不低于本次H股发行董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价的90%(即17.6元)。近期公司伴随医药板块下跌亦出现调整,现价仅较上述港股发行定价溢价11.88%。今年6月赴港融资后还将开启医药工业领域的整合步伐,11-12年业绩有望超预期,目前估值水平较安全,维持一年期合理价27-30元(粗略按港股发行后25亿股本计算,相当于12PE26~29X),良好配置型品种,维持“推荐”评级。

牙膏销售额突破10亿元,推动2010年业绩超预期高速增长 推动10年业绩超预期高速增长的主要原因是:云南白药牙膏经过几年市场投入和培育之后,进入收入高速增长阶段和盈利收获期。09年白药牙膏含税销售收入达7亿元,10年则达到约12亿元,增速高达70%。定位高端人群消费的云南白药牙膏拥有高毛利率和高盈利能力,在10年白药药品销售相对受抑的情况下,适时地扛起了引领高增长的大旗。四季度是公司销售旺季,预计10全年净利润高达9.7亿元,EPS1.40元超预期。 2011年面临新机遇:白药系列独家基药面临基层销售放量,在牙膏成功运作的基础上沐浴露等新品将闪亮登场 2010年,白药中央型产品和两翼之透皮类产品在09年底提价后,10年一度表现为增速放缓及销量下滑,经历了一定时间的库存消化和销售恢复期,导致10年整体表现一般。但2011年则面临新的机遇:云南白药中央型产品(胶囊、膏、酊、散剂、气雾剂)均进入了国家基本药物目录,随着2011年各省基本药物制度的实质性推进,以前更多地在城市医院布局营销力量的白药产品,则面临在基层市场放量的历史性机遇,同时作为独家品种在各省招标过程中并无降价之忧。因此,预计我们在10年曾指出的中央型产品“量增价涨”有望真正体现在2011年。2011年中央型产品在城市、基层市场都将迎来良好增长机遇。 健康事业部在成功运作牙膏的基础上,2011年将开始大力推广白药沐浴露等新品,借助牙膏的运作经验和渠道,培育另一个定位高端的消费类新增长点。 云南白药是云南省最大的医药商业企业,医药商业亦保持高速的增长和出色的盈利能力;同时随着新生产基地的建成,普药也在借助省内强势的商业网络而做大。 维持“推荐“评级,提高10-12EPS至1.4/1.82/2.37元,提高目标价至83元 白药牙膏收入的快速增长,以及新品类增长点的快速培育,将确保明后业绩的持续提升;中央产品和透皮剂的提价提价效应也将在11年销售放量的机遇下完全显现。云南白药中长期发展前景明朗:以药品为基础和根本,健康产品、医用敷料、中药饮片等相关多元化发展的产品格局基本形成;公司也将在产品经营的基础上,加快资本经营的步伐。提高10-12EPS至1.4/1.82/2.37元(原预测为1.26/1.61/2.02)。 向未来看,公司拥有云南省工商区域龙头的优势和成长空间,拥有向高端日化消费品领域延伸的成功运作经验和发展前景潜力,布局“大健康产业”的饮片、药妆、洗护系列值得期待。公司仍是未来3-5年业绩明确增长,最值得期待和坚定持有的优质医药龙头股。维持”推荐“评级,提高一年期目标价至83元(12PE35x)。

完成重组承诺,集团抗生素资产如期注入 上海医药于2010年初完成了重大资产重组,通过首次重组,上药集团下属主要经营性医药资产,除抗生素业务等资产外,均已注入上市公司,抗生素业务等资产因未能符合上市公司相关法律和财务要求而未纳入首次重组范围。上药集团承诺最迟在2011年12月31日之前将其重组后的抗生素业务资产注入上海医药,现上药集团已基本完成抗生素业务资产重组,上海医药拟向上药集团购买其持有的抗生素业务资产,包括:1、上海医药拟以现金收购上药集团持有的新亚药业合计96.9%股权;以现金收购上药集团持有的新华康医药100%股权。本次收购总对价为人民币148,778万元(以评估备案确认值为准);2、新亚药业接受上药集团的委托,受托管理新先锋药业。 期待后续整合效应 上述抗生素资产09年营业收入16.4亿元,归属母公司所有者净利润1.01亿元。10年1~9月份实现营业收入10.8亿元,净利润5506万元。抗生素产品中头孢曲松、头孢噻肟和头孢替安等3个产品销售收入过亿。其中新华康医药作为上药集团抗生素业务的销售平台,负责新亚药业和新先锋药业生产的医药产品在上海地区的销售。 因注资是重组承诺,我们之前的盈利预测亦有所考虑,为谨慎起见,此次暂不上调盈利预测。目前上药的抗生素业务净利润率还不高,约5~6%,期待重组后的整合效应,提升盈利水平。 基本面发展清晰,维持“推荐”评级 近期公司股价调整可能的原因:1、发改委公布基药中单独定价产品降价,大部分涉及外资产品,虽然实际影响很小,但市场是否担心连锁反应到其他同类产品,而上药代理外资产品较多(我们的观点:发改委降的是最高零售指导价,实际中标价也就是医院购进价一般而言本来就低于它,流通企业代理产品价差=医院购进价-生产企业供货价,可见流通企业受影响很小);2、技术原因?市值大、流通性相对好,成为调仓对象? 厘清上述外部因素,公司自身基本面发展清晰:从公布重组方案至实施;迅速迈出全国扩张步伐:收购中山医、重组福建医药;宣布赴港IPO计划;再到近期的大手笔收购中信科园、注入抗生素资产……一年来新上药显示了打造医药行业新航母的坚定决心:步子快、效率高。未来将以持续的业绩增长说话。维持10-11EPS0.70、0.95元/股预测,10-11PE33X、24X。6个月内合理股价区间27-30元(粗略按港股发行后24-26亿股本计,约合11PE35X)。公司将于明年6月份完成赴港IPO,有望融资百亿规模,借助外延扩张,11-12年有望超预期,良好配置型品种,维持“推荐”评级。