低氮燃烧与余热利用成为公司业绩快速增长的主要驱动力量,随着电厂脱硝改造和余热利用的发展,我们认为公司业绩增长确定性较高。预计2012,2013 年公司将实现每股收益1.78 和2.6 元,对应估值为22 倍和15 倍,估值较低,维持公司“谨慎推荐”评级。

公司独特的扩张模式,有利于公司快速打开当地市场,实现公司与地方的双赢局面,预计,未来公司可以在地方继续获得较多的订单,同时随着公司膜产能的进一步扩大,公司业绩会继续释放。 我们预计公司2012和2013年将实现每股收益1.7元和2.5元,对应目前PE为24.7倍和16.8倍,估值明显偏低,首次给予公司“强烈推荐”评级。

投资要点: 公司2011年上半年实现营业收入20.88亿元,同比增长28.91%;营业成本为19.17亿元,同比增长31.35%;净利润1.95亿元,同比增长3.83%;每股收益为0.26元,低于我们的预期。 23个大品种增速低于预期。公司23个大品种上半年实现销售收入8.18亿元,同比增长12.6%,其中速效救心丸销售收入为3.31亿元,同比增速为5.82%,并未出现预期之中的放量。我们认为,这与基药制度推进速度慢于预期以及公司渠道下沉力度不够有一定的关系。二线品种中,通脉养心丸上半年进入一些地区的医保,全年增速有望超过50%;止咳川贝枇杷滴丸、清肺消炎丸等品种增速应在30%左右。 中美史克业绩低于预期致使投资收益大幅下降。公司上半年对联营和合营企业投资收益为3645.50万元,同比下降30.96%,其中中美史克业绩同比下滑16.45%。投资收益的大幅下降也成为影响公司上半年业绩的重要因素。 出售中央药业股权有利于公司长期发展。公司将中央药业51%股权出售,尽管将影响公司短期业绩,但从长期来看有利于公司聚焦中成药主业,降低管理难度;此外,公司也将取得不菲的投资收益(按照中央药业2010年净利润15-20倍PE 进行估算,公司将取得一次性投资收益2.07-2.91亿元),将为公司未来外延式并购提供资金基础。 盈利预测。我们下调公司2011-2013年盈利预测至0.46元、0.60元和0.75元,目前股价对应的PE 分别为26倍、20倍和16倍,估值水平位于整个板块的低端。我们认为,公司目前不到70亿的市值与其行业地位并不匹配,随着未来公司管理能力的提升以及营销改革力度的加大,未来业绩存在超预期的可能。维持对中新药业强烈推荐的评级,建议投资者将其作为长期投资标的。 风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、管理风险

投资建议 鉴于公司主导品种复方丹参滴丸销售增速超出预期,我们上调公司2011-2013年盈利预测至1.33元、1.62和2.02元,目前股价对应的估值水平分别为33倍、27倍和22倍,在一线医药股中估值较低。随着复方丹参滴丸FDA 临床三期试验的逐步开展,以及极具潜力新品种的陆续上市,我们认为公司估值仍有进一步上升的动力,故此我们重申天士力“强烈推荐”的投资评级,公司仍是我们最看好的医药投资标的。

投资要点: 公司2011年一季度实现营业收入3.58亿元,同比减少9.92%;营业总成本为3.42亿元,同比下降10.94%;净利润0.15亿元,同比增长0.84%;每股收益为0.10元,低于市场预期,营收同比下降的主要原因可能在于公司在2010年度出售旗下控股商业子公司成都蓉锦医药贸易有限公司以及湖北华立正源医药有限公司股权,两者不再纳入合并报表。 中药材价格持续上涨,公司成本压力凸显。与其它中成药上市公司相同,公司也面临中药材持续上涨而带来的成本压力。2010年至今,公司主要原材料黄芪、党参、茯苓、太子参、麦冬等价格飞涨,公司低价库存可能有所消耗,这将为从一定程度上影响公司的盈利水平。考虑到公司产品销售结构有望进一步优化,胶囊、颗粒剂等毛利率较高品种收入占比有望进一步提高,我们预计公司医药工业毛利率水平将保持平稳。 健民大鹏业绩低于预期。从公司一季报投资收益情况来推算,公司参股39%的健民大鹏2011年一季度净利润应在230万左右,低于我们的预期。我们认为,《中国药典》正式实施对健民大鹏所带来的积极影响仍未得到充分体现,体外培育牛黄仍存在爆发式增长的可能性。 公司限制性股票激励计划即将实施。公司限制性股票激励计划的实施将使得公司管理层与股东利益取向趋同,从而提升管理层的积极性,增强公司发展的内生动力。 盈利预测。我们暂维持公司2011-2013年0.62、0.80和1.02元的盈利预测,目前股价对应的估值水平分别为32倍、25倍和19倍,目前估值较为合理,但考虑到公司目前仅30亿的市值以及1.53亿的股本,未来极具股本扩张的潜力,如果营销能够持续改善,加之股权激励的刺激,公司业绩仍有超预期的可能,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、新产品开发的风险

投资要点: 公司2011年一季度实现营业收入13.73亿元,同比增长38.13%;营业总成本为9.55亿元,同比增长38.64%;净利润1.60亿元,同比增长138.79%;每股收益为0.31元,若扣除出售股权因素的影响,公司一季度每股收益为0.19元,基本符合我们的预期。 预计复方丹参滴丸销售收入达到13亿元以上。公司主打产品复方丹参滴丸圆美国FDA 临床二期试验结果超出预期,获得了FDA授予的SPA 特许,这对公司开展各类营销活动起到非常积极的推动作用,尤其是复方丹参滴丸在医院渠道的销售瓶颈被打破。 我们预计2011年复方丹参滴丸的销售收入将达到15亿元,增速突破到10%以上。随着基层需求的逐步释放以及公司学术营销效果的进一步显现,复方丹参滴丸有望重拾高增长。 二线品种将保持快速增长势头,生物制药看点多。近日公司两个新药注射用丹参多酚酸和重组人尿激酶原获批对公司而言意义重大。首先,丹参多酚酸的获批丰富了公司粉针剂产品线,有利于公司开展学术营销,天士力之骄另一个品种益气复脉销量也有望加速增长;而重组人尿激酶原作为国内较少的生物制品I 类新药获批, 意味着公司在生物制药领域已咋露曙光。公司与TRANSGENE SA 的合作也将有所突破,未来双方将围绕5-6个品种进行合作。我们认为,在政策的大力扶持下,公司生物制药业务有望实现蓬勃的发展,从而成为公司新的利润增长点。 盈利预测。我们上调公司2011年盈利预测至1.25元,2012-2013年1.42和1.76元的盈利预测维持不变,目前股价对应的估值水平分别为32倍、28倍和23倍,在一线医药股中估值较低。随着复方丹参滴丸FDA 临床三期试验的逐步开展,我们认为公司估值仍有进一步上升的动力,故此我们仍然维持其“强烈推荐”的投资评级,建议投资者将天士力作为长期投资标的。 风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、新产品开发的风险

投资要点: 公司2010年实现营业收入34.73亿元,同比增长20.57%;营业总成本为32.74亿元,同比增长18.63%;净利润2.93亿元,同比增长13.76%;每股收益为0.40元,低于预期,主要原因在于速效救心丸销量以及二线品种增速低于我们的预期。 速效救心丸收入增长主要系提价所致。2010年公司支柱产品速效救心丸实现销售收入5.49亿元,同比增长18.14%,增速较去年上升0.54个百分点。从销量上看,2010年速效救心丸销量为337万条,较去年仅增长了5.31%,该产品作为基本药物目录独家品种的效应并未得到充分的体现。我们仍然坚持之前的观点,作为独家品种的速效救心丸在基层实现放量将是必然,未来几年其销售收入将实现20%左右的增长。 除速效救心丸外的22个大品种增速不及预期。2010年公司除速效救心丸外的22个大品种实现收入7.93亿元,较去年的6.85亿增长15.77%。随着公司营销改革的逐步推进,二线品种有望加速增长,今年有望出现5-6个过亿品种,其中我们更看好通脉养心丸这一公司主推品种,预计通脉养心丸今年销售收入有望达到1.2亿左右。 天津医药集团“十二五”规划为公司发展提供想象空间。天津医药集团提出:“十二五”期间,集团销售收入和利润分别达到450亿元和40亿元,这为中新药业“十二五”的发展提供广阔的想象空间。此外,今年是公司第二个“三年翻一番”目标的开局之年,随着公司营销投入的进一步加大以及营销体系的进一步完善,公司未来三年的业绩有望得到充分的释放。 盈利预测。我们下调公司2011-2012年盈利预测至0.53元和0.72元,并给出2013年0.91元的盈利预测。我们认为,公司业绩低于预期已经在其股价上得到充分反映,我们维持对中新药业强烈推荐的评级,建议投资者将其作为长期投资标的。 风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、管理风险

投资要点: 公司2010年上半年实现营业收入46.52亿元,同比增长16.50%,其中医药工业收入达到18.70亿元,同比增速为15.07%,医药商业实现收入27.50亿元,同比增长17.52%;营业总成本为41.22亿元,同比增长14.23%;净利润4.50亿元,同比增长42.18%;每股收益为0.92元,与我们的预测完全一致。 预计复方丹参滴丸销售收入达到13亿元以上。公司主打产品复方丹参滴丸圆满完成美国FDA临床二期试验,且试验结果超出预期,获得了FDA授予的SPA(SpecialProtocolAssessment)特许,这对公司开展各类营销活动起到非常积极的推动作用,尤其是复方丹参滴丸在医院渠道的销售瓶颈被打破。我们预计2010年复方丹参滴丸的销售收入在13亿元以上,增速突破到10%以上,2011年将达到15亿元。随着基层需求的逐步释放以及公司学术营销效果的进一步显现,复方丹参滴丸有望重拾高增长。 二线品种将保持快速增长势头,生物制药看点多。公司二线产品将会继续保持30%-40%的增长,其中养血清脑颗粒已经成为收入达到3亿左右的大品种。此外,水林佳、益气复脉粉针以及芪参益气滴丸等品种也将保持快速增长,其中我们更看好作为复方丹参滴丸升级品种的芪参益气滴丸,我们认为芪参益气滴丸有望在明年成为过亿品种。生物制药方面,尿激酶原已经顺利通过SFDA现场检查,预计上半年有望获批;亚单位流感疫苗将积极开展儿童临床试验,预计公司将把主要精力放在儿童市场。 盈利预测。我们暂维持公司2011-2012年摊薄后1.13元和1.42元的盈利预测(摊薄前1.19元和1.50元),并给出2013年1.76的盈利预测,目前股价对应的估值水平分别为32倍、26倍和21倍,在一线医药股中估值较低,我们仍然维持其“强烈推荐”的投资评级,建议投资者将天士力作为长期投资标的。 风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、新产品开发的风险

投资要点: 公司2010年实现营业收入15.72亿元,同比增长2.49%,其中医药工业收入达到4.57亿元,同比增速为21.09%,医药商业实现收入11.08亿元,同比下降3.63%;营业总成本为41.22亿元,同比增长0.78%;净利润0.72亿元,同比增长46.72%;每股收益为0.47元,略高于我们0.46元的盈利预测,主要原因在于公司参股39%的健民大鹏四季度业绩超出我们的预期。 营销持续改善,龙牡壮骨颗粒独大有望改变。随着营销的持续改善,公司主导品种龙牡壮骨颗粒销售收入同比增长15.19%,收入约在2.5-2.6亿元。在保持主导产品稳定增长的同时,公司重点品种呈现较快的增长势头,2010年健脾生血颗粒、小金胶囊的销量较上年分别增长了24.57%、58.66%。随着公司营销的进一步深入以及公司第三终端销售网络的逐步健全,龙牡壮骨颗粒增速将保持在15%-20%的水平,健脾生血颗粒销售增速有望突破25%,基数较低的小金胶囊增速有望保持在50%左右。 研发投入逐步加大。未来公司将逐步加大研发投入力度,新药储备项目主要围绕小儿用药、妇科用药及中药大品种;公司也将加强老产品的二次开发。研发投入的加大,以及新产品的陆续上市,将为公司未来的发展提供后续动力,从而带来新的利润增长点。 健民大鹏爆发式增长可期。公司参股39%的健民大鹏2010年实现净利润1309万,超出我们1100万的预期,同比增速达到83%。 我们预计未来三年健民大鹏业绩有望保持80%以上的复合增长,这将为公司带来可观的投资收益。 盈利预测。我们暂维持公司2011-2012年0.62元和0.80元的盈利预测,并给出2013年1.02元的盈利预测,目前估值较为合理,但考虑到公司目前仅33亿的市值以及1.53亿的股本,未来极具股本扩张的潜力,如果营销能够持续改善,加之股权激励的刺激,公司业绩仍有超预期的可能,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。1、药品降价的风险;2、原材料上涨的风险;3、新产品开发的风险

投资要点: 公司2010年实现营业收入43.65亿元,同比下降10.05%;营业总成本34.30亿,同比下降13.74%;净利润8.16亿元,同比增长15.01%;每股收益为0.83元,低于我们的预期。我们认为,造成公司业绩低于预期的主要因素有两点:首先,受困于中药材以及白糖等辅料价格的持续上涨,公司营业成本上升幅度超出预期;其次,尽管公司大力拓展第三终端市场并取得了较好的成效,但由于基本药物制度推进速度较慢,公司独家品种三九胃泰并未出现预期中的放量,未能补偿价格下降和成本上升的影响。 四大业务仍将保持较快增长,业绩增速有望恢复到20%以上。我们认为,未来五年公司OTC 业务有望凭借其品牌和渠道优势实现15%-20%的增速;随着新版GMP 的正式实施,公司中药处方药业务将迎来新的发展机遇,该业务有望保持35%左右的增速;中药配方颗粒业务仍将保持40%左右的增长。在成本控制方面,我们认为,中药材价格的回落将是大概率事件,公司成本压力将会得到缓解。而针对药品降价的风险,公司将加大研发的投入,尤其是新产品的研发,这将为公司未来业绩的高增长提供坚实的基础。综合来看,我们认为,公司业绩增速有望恢复到20%以上。 处方药以及中药配方颗粒业务将实现40%左右的增长。我们预计,公司今年的并购有望加速进行,这将是公司未来主要看点也是股价刺激点之一。此外,公司大股东华润北药旗下中药资产整合到公司的预期十分强烈,这将提升公司的估值水平。 盈利预测。鉴于公司目前面临的成本压力依然较大,在不考虑公司外延式并购以及集团资产整合的前提下, 我们下调对公司2011-2012年的盈利预测至1.08元和1.35元,并给出公司2013年的盈利预测1.66元。我们坚定的认为,公司未来将成为整个行业的领军企业,因此我们维持对公司强烈推荐的投资评级。 风险提示。1、中药材以及辅料的进一步上涨;2、药品降价的风险;3、资产整合的不确定性