修正案略做细化,增发底价不变。公司6 月8 日公布增发预案修订案,拟以不超过37.9 亿元收购文菲尔德65%及天齐矿业100%股权,发行底价24.6 元/股,发行数量不超过1.7 亿股。与此前发行预案(2012 年12 月底公布)相比,主要是方案的细化及备考盈利预测的添加;发行底价不变,较目前价格,折价率约37%,具有吸引力。 主营盈利预测较保守,存在超预期可能。公司对13 年备考盈利预测较为保守,除两次交易印花税约3.66 亿元一次性计入管理费用、存货公允价值评估增值全额计入当期成本约2.7 亿元之外,对产量预测较为保守,预测泰利森13 年全年锂精矿销量仅40 万吨(同比下降3%),我们认为,尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,因此,我们预计泰利森13 年锂精矿产量仍有望达到50 万吨。而据我们的测算,泰利森精矿销量每增加10 万吨,净利增加6000 万元左右(新增产能为39 万吨),因此公司主营业务盈利水平存在超预期可能。 矿权摊销难改公司现金流及投资价值。据评估报告,泰利森矿权公允价值增值约4.58 亿澳元,固定资产公允价值增值约0.22 亿澳元,因此每年需增加矿权摊销成本和固定资产折旧成本,根据披露的摊销政策,如假设2013 年锂精矿产量50 万吨,则需要增加成本约7930 万元(矿权摊销7200 万元+资产折旧730 万元)。而我们想提请注意的是,矿权摊销仅是会计处理问题,仅体现在财务报表上,最终并不影响公司的净现金流及资源的投资价值。 公司2014 年摊薄备考EPS 为1.12 元,维持“增持”评级。我们预测公司13-15 年EPS 为0.84、1.12、1.37 元,PE 为 47、35、29 倍,考虑到13 年公司备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14 年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值, 35 X的PE 显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为39.08 元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6 元),因此上述EPS(摊薄后)存在偏低的可能,若增发价上调至35 元,14 年EPS 为1.36 元,PE 仅为29X。总之,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74 万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,维持天齐锂业“增持”评级。

需求: “锂”时代有望提前而至。随着锂电性能比不断提升,储能后备电源领域有望后发先至,渗透率每提高3 个百分点,拉动碳酸锂需求约0.5 万吨。Tesla 有望推动电动车革命进程加快,渗透率提高1 个百分点,将拉动碳酸锂需求约3.2 万吨。 供给:长期靠盐湖,短期靠矿石。长期看,电动车、储能的爆发引发锂需求量级的跃升,资源分布结构决定供应缺口或需盐湖产能大规模释放填补(占全球储量60%), 全球供给或现“盐湖为主,锂辉石和锂云母为辅”格局。中期看,一方面我们对锂需求增长报以乐观预期(预计复合增速有望保持20%以上);另一方面,据已有规划产能扩产、新增产能投放等计划,中期内新增供给将可基本满足需求增长,但因供应投放的非线性,不排除阶段性出现供需缺口的可能,同时基于锂资源的特殊性,行业天然形成的寡头垄断格局有望延续,并将维持人为偏紧状态。 锂价有望稳步抬升,产品价格间或现分化。需求快速增长引发新供给投放,而随着新资源开发(低品位锂精矿、盐湖、锂云母矿),行业边际成本的逐步抬升有望推动锂价稳步抬升。随着国内盐湖等边际供给的补充,有望引发电池级碳酸锂环节原材料结构出现调整(从矿石为主,转化为矿石与盐湖产工业级碳酸锂结合),从而,未来锂产品价格涨幅或将出现一定分化:锂精矿>电池级碳酸锂>工业级碳酸锂。 维持锂行业“增持”评级,依弹性首选天齐锂业。产业已呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极态势,并进入长景气周期,维持行业“增持”评级。鉴于供给结构层面调整后,锂精矿价格涨势最为突出,我们推荐全球主要锂精矿供应商天齐锂业, 产能扩张叠加行业景气提升,公司有望尽享行业景气提升向公司盈利转化,业绩弹性最高(据测算,碳酸锂每提价10%,天齐锂业EPS 提升约0.4 元,提升幅度为39%)。 公司2013 年摊薄备考EPS 为1.03 元,维持“增持”评级。矿山业务量价齐升对公司业绩贡献度达70%,公司13-15 年EPS 为1.03、1.36、1.54 元/股,对应当前股价PE 为40、30、27 倍(行业平均95X),具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为41.5 元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6 元),因此上述EPS(摊薄后)存在偏低的可能,若增发价上调至35 元,13 年EPS 为1.25 元,PE 仅为33X。总之,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74 万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,继续维持天齐锂业“增持”评级 .

一季度经营情况向好,但业绩受财务费用的暂时压制:公司报告期内实现营收7346万元元,归属公司净利润204万元,分别同比下滑11%、75%。在公司产品价格同比上涨10%的情况下,营收下滑的主要因素为因工厂搬迁导致氢氧化锂停产,而净利润降幅高于营收则是由于公司为实施对TalisonlithiumLimited6.64%普通股的收购,增加银行借款,致使2013年第一季度财务费用较同期增加约783万元。 未来锂精矿和碳酸锂价格上行概率仍较大:在行业有望长期呈现“需求加速增长、供应有序释放”格局下,泰利森精矿最新合约价已涨至380美元/吨,锂盐价格也随之提升,其中电池级碳酸锂及氢氧化锂价格稳步抬升至4.35万元/吨和4.45万元/吨),鉴于未来三年全球锂资源供给增量可控且下游需求对碳酸锂价格敏感性较低,我们判断锂原料及锂产品价格后期还有望继续上行。 泰利森绝对寡头地位日显、经营情况持续向好:泰利森新增产能(折合碳酸锂5万吨)是全球未来锂资源供给的最重要变量,银河资源与公司签订的为期三年的始于13年6月的锂精矿采购协议更是凸显泰利森在全球资源优势地位;目前公司通过“提价保量”销售策略确保其对下游的议价能力及对其他三大卤水巨头的价格引导能力,产品价格已同比上涨26%,我们预判泰利森一季度经营业绩超预期概率较大。 维持原有盈利预测。1、收购泰利森后,公司将由单纯的冶炼加工企业蜕变为世界范围内的集矿业和加工业为一体的产业巨头,且其盈利能力将主要来自矿山(泰利森),预计2013-15年泰利森分别贡献净利润约2.28、3.087、3.63亿元;2、我们调整公司锂盐业务2013-15年净利润至0.43、0.62、0.69亿元,主要基于:a)2013-15年工业级碳酸锂价格假设:41000、43500、45000元/吨,b)因收购泰利森第一阶段760万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,预计公司2013年长、短期贷款合计维稳在5亿元,贷款利率约为6%-7%,影响2013年财务费用或约2000万元;3、预计天齐矿业2013-15年净利润0.55、0.60、0.63亿元。因此,我们预计公司2013-15年合计EPS为1.03、1.36、1.54元/股(合并摊薄后,其中13年备考)。 维持“增持”评级:根据我们的盈利预测,对应目前股价公司PE为33、25、21倍,显著低于锂行业平均95X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;收购泰利森后公司业绩弹性亦随之显著提升,在整体行业景气向上的背景下,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化,成为锂行业的首选投资标的;同时,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,维持天齐锂业“增持”评级。 风险提示:1、泰利森产能释放进程低于预期;2、锂需求增长大幅低于预期。

业绩低于预期。公司4月25日发布2012年报,全年实现营业总收入5.1亿元,同比减少8.29%,归属母公司净利润约亏损1.27元,同比大幅下滑471%,约合每股收益-0.27元;单季度每股收益分别为:0.01、0.02、-0.09和-0.21元/股,低于此前预期,大幅资产减值损失为主因;若扣除非经常损益(包括资产减值损失)全年每股收益约0.05元/股,下滑幅度收窄至32.7%。公司已发布业绩预告,相信市场已予以反映。 大幅资产减值拖累业绩。公司盈利大幅低于预期,主要原因为:1、本期计提2亿元资产减值损失,其中(1)对白银银晨、尼木铜业、西藏扎布耶、白银扎布耶等公司的固定资产计提减值约1.06亿元;(2)尼木铜业、白银银晨、山南分公司、阿里分公司、新鼎酒店等公司存货计提减值约4669万元;(3)对吉庆公司长期股权投资计提减值约2735万元;(4)计提坏账准备1408万元;(5)计提无形资产减值准备631万元;2、主要矿产品铜、铬矿市场价格、产量较上年同期均有所下降(铜、铬盐产量分别为827、254吨,仅完成计划的69%和2.7%)。但同时,对历史遗留不良资产的清理有助公司减轻包袱,轻装上阵。 主营产品产量情况:2012年生产铬矿石62,989吨、电解铜827吨、锂精矿6,086吨、锂盐2725吨(包括中试电池极碳酸锂36.08吨)、硼砂41,120吨、铬盐254吨。锂产业实现盈利,迎来业绩拐点。2012年锂业务综合毛利率大幅提升26.7百分点至47%,其中扎布耶锂业剔除计提减值的一次性冲击实现净利润近1200万元,首次实现盈利(去年同期为-1659万元),迎来业绩历史性拐点,成为最大亮点。随着扎布耶一期技改项目完工(2012年四季度),锂精矿产能已超8000吨,对应锂盐产能提升至4500吨(原3000吨),而公司电池级碳酸锂也已投产处于中试阶段,未来锂盐业务毛利率也有望显着提升。另外,基于对锂行业景气提升有望持续的判断,我们预计,锂价上涨预期下公司二期技改进度有望超预期,届时公司锂业务有望全面突破。 碳酸锂价格有望进入上涨周期。长期来看,消费电子增速依然乐观,储能、后备电源等新领域增长强劲(近几年有望保持100%以上增速),动力汽车前景依然美好且渐行渐近,我们判断锂需求有望保持12-16%复合增速;而供应方面,我们认为,基于资源条件形成的天然寡头垄断格局下,近几年内供应曲线仍较为陡峭,新增小规模高成本产能对原料供应只有短暂冲击,而无实质性影响,因此,碳酸锂行业仍有望呈现

售价和毛利率水平显著提升,业绩基本符合预期:报告期内,公司营业收入为3.97亿元,同比略降1.47%,因2012年9月1日起雅安华汇搬迁全面停产导致氢氧化锂产量同比下降超过20%,但受益于公司产品售价全年同比增长约10%及成本控制得力,公司扣除非经常性损益的归属净利为3,554万元,同比增长6.05%,同期毛利率水平为21.36%,提高5个百分点。 调整盈利预测。1、收购泰利森后,公司将由单纯的冶炼加工企业蜕变为世界范围内的集矿业和加工业为一体的产业巨头,且其盈利能力将主要来自矿山(泰利森),预计2013-15年泰利森分别贡献净利润约2.28、3.087、3.63亿元;2、我们调整公司锂盐业务2013-15年净利润至4300、6200、6900万元,主要基于:a)2013-15年工业级碳酸锂价格假设:41000、43500、45000元/吨,b)公司2012年新增长、短期贷款合计约4.77亿元,其贷款利率分别约6.4%、5.1%,合计影响2013年财务费用或约2000万元,贷款中3.34亿元主要用于收购泰利森第一阶段760万股权,为一次性冲击,待增发完成后即可偿还,其余为公司经营规模扩大之运营需求;3、预计天齐矿业2013-15年净利润0.55、0.60、0.63万元。因此,我们预计公司2013-15年合计EPS为1.03、1.36、1.54元/股(合并摊薄后,其中13年备考)。

泰利森(Talison)与银河资源(GalaxyResources,ASX:GXY)于2013年3月19日签订为期三年的供货协议,其直接供应锂精矿至后者的江苏张家口碳酸锂工厂(银河锂业)。 银河资源自有矿山MtCattlin因江苏工厂原料库存过高已于2012年7月暂时停产,现复产成本大于向泰利森购买锂精矿的成本(泰利森仅约210澳元/吨的运营成本得益于三倍于梅卡林矿山的原矿品位及其74万吨/年锂精矿规模效应)。 正式采购将于2013年7月开始,因江苏工厂尚堆积一定的锂辉石原料,需待其消耗完毕后再启动原料采购。 点评 新订单助力,产能释放或超预期。根据公告显示,合同采购量预计是银河资源江苏工厂全部产能的原材料供应规模(江苏银河锂业1.7万吨碳酸锂生产规模,约需求锂精矿13万吨)。按照2013年7月开始供货,分别增加泰利森2013-2015年销量约6.5、13、13万吨(我们原预计泰利森2013-2015年锂精矿销量分别为52.5、63、72万吨),加之我们预计锂行业2012-2015年复合增速约15-20%,因此,借助新订单助力,泰利森产能投放进程或超出我们预期。而据我们测算,在当前锂辉石价格下,多销售10万吨锂辉石(折合1470吨碳酸锂当量),将为并表后的天齐锂业贡献EPS0.37元,业绩提升34%。 新增供应致供给曲线陡峭化,泰利森仍是决定碳酸锂供需格局最重要因素。虽然因锂行业景气度提升而导致的业内并购重组事件不断,也不乏出现MtCattlin,Whabouchi、Sirmac等矿山生产、复产或待投产的消息,但是此类矿山大多受困于品位、规模或者成矿机理的先天不足而致或成本高企,或缺乏规模性及稳定性;而盐湖方面,考虑到受制于主产品产量、下雨频繁及技术复杂等因素,增产预计将在2015年以后。因此,我们判断,近三年内供应曲线较为陡峭,新增产能对原料供应只有短暂的冲击,而无实质性的影响,泰利森产能投放进度仍是决定碳酸锂供需格局最重要因素。 2季度采购旺季临近,碳酸锂价格有望进入上涨周期。随着泰利森宣布提价,此后三大盐湖锂巨头也已悄然跟随,我们判断碳酸锂新一轮涨价周期已开启,而最新的行业数据也验证了我们的观点。目前锂辉石和卤水价格再次上扬,进口锂盐价格随之上涨6%,而国内电池级产品也稳步抬升至4.35万元/吨;而2季度采购旺季临近,低价原材料库存亦将消化完全,碳酸锂价格或将进入上涨周期。 泰利森经营表现如预期良好,维持天齐锂业“增持”评级。收购泰利森后,公司性质及盈利来源均会发生质变,由单纯的冶炼加工企业蜕变为世界范围内的集矿业和加工业为一体的产业巨头,且其盈利能力将主要来自矿山,公司13-14年的EPS跃升至1.08元、1.41元(合并摊薄后,其中13年备考,14年合并,但暂不考虑本次与银河资源的供货协议影响),现股价对应的PE为33、25倍,显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;同时公司业绩弹性亦随之显著提升,在整体行业呈现“需求加速增长、供应有序释放”景气度长期向上的情况下,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化,成为锂行业的首选投资标的,维持“增持”评级;同时我们看好泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模带来的整个锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均向超预期方向发展,重申天齐锂业长期的投资价值。 风险提示:1、泰利森产能释放进程低于预期;2、锂需求增长大幅低于预期。

锂行业处于长期景气周期初期。锂行业正呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面,行业进入长期景气周期;洛克伍德、天齐集团溢价竞购泰利森拉响资源之争集结号,锂行业寡头格局呈加剧之势,锂盐提价或成常态。 锂价:新一轮涨价周期即将开启。泰利森最新公告显示,12年四季度产品报价环比微提5%,全年同比上涨17%;并与下游客户达成提价协议,13年锂辉石产品将提价10%-15%;同时我们了解到,三大盐湖巨头(SQM、FMC、ROCKWOOD)也有年后提价计划,考虑到锂原料全球垄断格局下寡头的提价默契,我们认为,新一轮锂产品的提价周期或已开启。 收购泰利森,天齐锂业晋级资源巨头。天齐集团成功收购泰利森几成定局(泰利森储量已翻番,资源价值人民币约80亿元),收购时间表亦已明确。随后非公开发行将随即启动,完成后公司将从单纯的加工企业晋升为集矿石采选、深加工、销售于一体的全球锂业巨头(寡头之一),公司质地和盈利能力将发生质变。 助涨业绩就在当下,相对估值优势凸显。锂资源类企业估值长期维持在60-70倍(主要由于业绩短期难以释放),投资标的较难选择,而此次收购,泰利森作为成熟的全球最大锂辉石在产矿山,业绩释放毫无悬念,我们预计天齐锂业13-14年业绩有望跃升至3.42亿元、4.47亿元,即使考虑到增发后的股本摊薄,EPS仍为1.08、1.41元,现股价对应的PE为35、27倍,相对估值较低带来的投资价值凸显。 业绩弹性充足,锂行业首选投资标的。泰利森74万吨/年的矿山采选产能(折合碳酸锂10.8万吨)已然就绪,此次随着泰利森提价10-15%,另三大巨头(SQM、FMC、ROCKWOOD)或将跟进,新一轮锂盐产品涨价周期有望开启;据我们测算,在当前碳酸锂4万元/吨的基准下,报价每上涨10%,将增厚公司EPS0.40元,公司将尽享价格上行周期中高业绩弹性红利,成为锂行业的首选投资标的。 维持“增持”评级。综合考虑天齐锂业原业务、泰利森、天齐矿业的盈利,我们预测公司2012-2014年EPS为0.33、1.08、1.41元/股(13年备考14年合并报表),其中碳酸锂价格假设为4.1万元/吨(含税)。泰利森对天齐锂业业绩提升显着,于同类公司中相对估值优势凸显;而随着新一轮价格上行周期开启,公司有望尽享高业绩弹性红利,维持“增持”评级。 风险提示:1、极端情况下天齐集团收购泰利森失败的风险;2、泰利森产能释放进程低于预期;3、锂需求增长大幅低于预期。

锂:新一轮涨价周期即将开启。泰利森最新公告显示,12年四季度产品报价环比微提5%,全年产品价格同比上涨17%;并与下游客户达成提价协议,2013年工业级与化学级锂辉石产品均将提价10%-15%;同时我们了解到,三大盐湖巨头(SQM、FMC、ROCKWOOD)也有年后提价计划,考虑到锂原料全球垄断格局下寡头的提价默契,我们认为,新一轮锂产品的提价周期或已开启。 泰利森策略:价先涨,量缓放。据泰利森12年四季度运营数据,为掌握提价节奏,公司控制新增产能释放,2012年下半年产、销售量分别为22.1和20.2万吨锂精矿,低于我们之前25万吨的预测,但提价幅度大大超出市场预期,我们推断公司利润最大化策略为灵活释放新增产能以获取绝对定价权,据此,我们将13年锂辉石产量预测略微向下修正为53万吨,但价格向上修正13%至$406/吨,同时上修盈利预测至3.5亿元。 泰利森似已完全控制提价节奏,业绩弹性优势明显:泰利森产能释放进度是全球碳酸锂供给的最大变数,然而在行业寡头格局不变的情况下,我们倾向于认为,泰利森将通过实际产销量的控制人为延续锂供给偏紧格局。而2011年中以来,锂精矿季节提价似已成为常态(10%-15%提价幅度带动碳酸锂价格上涨),基于对需求增速的乐观预期,我们认为该趋势有望延续,而锂辉石每提价10%(基准价为406美元/吨),天齐锂业EPS提升0.27元,提升幅度为25%,产品提价对公司EPS增厚明显。 上调天齐锂业13年EPS至1.08元(备考),对应PE为33X,维持“增持”评级:鉴于泰利森定价策略,我们将13-14年锂辉石预测价从370、382美元/吨上调至406、427美元/吨,同时将产量微调至52.5、63万吨,天齐锂业13-14年的净利有望提升至3.42、4.47亿元(泰利森分别贡献2.28、3.08亿元),EPS(摊薄后)为1.08元、1.41元,现股价对应的PE为32.6、25倍,考虑到锂盐存在未来继续上涨的预期及泰利森公司的高业绩弹性,维持“增持”评级。风险提示:泰利森的提价幅度不及预期;碳酸锂的需求增长大幅低于预期;卤水提锂技术突破

1月10日,我们与天齐锂业高管就非公开发行及天齐集团收购泰利森等事宜进行座谈,通过对海外并购事项进展的分析,我们认为集团若能在泰利森股东大会前签署完毕融资文件,成功收购泰利森几成定局,收购时间表亦已明确;自此以后,天齐锂业将从冶炼企业华丽转身为全球重要锂资源和锂全产业链巨头之一,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化,投资价值凸显,是行业内投资首选标的: 加工企业向产业巨头华丽蜕变,质变有目共睹:泰利森作为全球重要锂资源寡头之一,拥有着世界上最好的锂辉石矿(资源价值人民币约63亿元),天齐锂业即将从单纯的生产制造企业成功蜕变为国际锂资源寡头,公司质地和盈利能力将发生质变。 助涨业绩就在当下,相对估值优势凸显:由于业绩难以在14年之前释放,锂资源类企业估值长期维持在60-70倍,投资标的较难选择,此次收购,泰利森作为成熟的全球最大的锂辉石在产矿山,业绩释放毫无悬念,我们预计天齐锂业13-14年业绩有望跃升至3.30亿元、3.92亿元,即使考虑到增发后的股本摊薄,EPS仍为1.04、1.23元,现股价对应的PE为30、25倍,相对估值较低带来的投资价值凸显。业绩弹性充足,锂行业的首选投资标的:泰利森74万吨/年的矿山采选产能(折合碳酸锂10.8万吨)已然就绪,在2012年锂盐需求向好的情况下,泰利森通过寡头垄断带来的议价优势已提高矿石报价20%,根据我们的测算,在当前锂辉石每吨361美元的基准报价下,报价每上涨10%,将增厚公司EPS0.24元,良好的业绩弹性使得公司尽享行业的高景气度,成为锂行业的首选投资标的。 维持“增持”评级:据我们预测,泰利森对天齐锂业业绩提升明显,在同类公司中相对估值优势凸显;同时公司即将从单纯的加工企业晋升为集矿石采选、深加工、销售于一体的全球锂业巨头(寡头之一),业绩弹性亦随之显着提升,在整体行业呈现“需求加速增长、供应有序释放”景气度长期向上的情况下,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化,成为锂行业的首选投资标的,维持“增持”评级。 风险提示:泰利森的产能释放不及预期;碳酸锂的需求增长大幅低于预期。

盈利能力不业绩弹性双重提升。我们前期癿担忧,包括:泰利森董事会决议、政府审批、洛克伍德癿回应等环节均顺利完成,出现新迚竞贩者、收贩资金丌到位等丌确定性也在逐步降低,我们认为,天齐集团最终收贩泰利森(占比65%)癿成功概率已显着提升。基亍此,我们乐观预计,最终公司获得泰利森65%股权癿可能性较大,从而有望显着提升公司14年净利润(由0.838至3.53亿元),预测公司12-14年EPS为0.38、0.34、1.11元(14年为摊薄后,总股本3.17亿股),对应弼前PE约70.5、78.8、24.1倍。 同时,待增发完成后,公司将从单纯癿冶炼加工企业晋升为全球重要锂资源供应商(寡头之一),业绩弹性亦随之显着提升,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利癿转化。因此,我们上调公司投资评级至“增持”。 非公开发行预案简述:公司拟募集资金丌超过40亿元,用亍1、向控股股东天齐集团贩买其间接持有癿泰利森19.99%戒65%股权,金额丌超过37亿元,2、向天齐集团贩买其直接持有癿天齐矿业100%股权1亿元(具体价款按审计净资产值不评估值孰低确定)。公司拟向合计丌超过10名特定对象非公开发行丌超过1.7亿股股仹,发行价格为丌低亍24.60元/股;天齐集团丌参不认贩本次非公开发行股票。 收购价格略高但相对合理。按照发行预案,公司从集团贩买泰利森癿价格约7.99加元/股,相对集团收贩泰利森癿收贩价格7.5加元/股溢价约7%。基亍锂辉石13-14年360、370美元/吨以及弼前成本假设,预测泰利森13-14年净利润分别为5686、6628万美元,对应收贩PE为16.1、13.8、11.6倍,收贩价格略高,但相对合理。 风险提示:1、天齐集团收贩泰利森事宜尚存在丌确定性;2、若收贩成功,公司仍需对注入标癿迚行尽职调查和资产评估,评估价值可能存在偏差;3、泰利森为澳大利亚注册公司,受国际政治影响,未来存在弼地政府调整税收方案癿可能性,戒将影响业绩贡献。

西藏矿业于10月22日晚収布2012年3季报,称公司前三季度实现营业总收入3.69亿元,同比减少6.64%,归属母公司净利润约亏损2952万元,同比大幅下滑162.76%,约合每股收益-0.06元;其中三季度单季实现营业收入约1.17亿元,同比减少5.61%,归属母公司净利润亏损约4402万元,同比大幅下滑280.75%,约合每股收益-0.09元。但公司已収布业绩预告,相信市场已予以反映。 业绩大幅下降,且出现大额亏损,主要源于:1、公司业绩叐部分主营产品价格下跌(铬、铜)和成本提升双重挤压,尽管锂盐产品价格大幅上涨,但叐制于产量觃模较小,仍无法抵补其他业务亏损;2、全资子公司白银甘藏银晨铬盐化工有限责仸公司(以下简称“白银银晨公司”)大额亏损约4236万元,一方面,需求丌振致公司铬盐业务基本处于全面停产状态,经营大幅亏损,同时解毒后癿铬渣面临进一步妥善有效处置问题,将収生大额处置费用,预提费用568.8万元;另一方面,2012年3月13日,国家工信部収布《铬盐行业清洁生产计划》,对铬盐产业出台严厉限制政策,2013年底前将全面淘汰有钙焙烧生产工艺,而白银银晨公司现有工艺即为有钙焙烧生产工艺,因此固定资产面临大幅减值,公司计提该部分减值准备1507万元。 费用率增加,经营效率叐累。叐职工薪酬、环保成本、水土保持费、停产损失、收入减少等因素影响,公司管理费用率增加8个百分点至29.85%,三项费用率合计约35.4%,亦使公司经营业绩叐累。 我们判断公司其他业务或此消彼长。公司白银银晨公司合计亏损4236万元,即公司其他业务合计略亏166万元,基本盈亏平衡,尽管公司未做更为详细披露,我们判断戒呈现此消彼长态势。根据我们测算,基于对碳酸锂行业景气提升有望持续癿假设,公司锂盐湖业务有望实现盈利;碳酸锂业务则有望进一步减亏。而铬铁、铜业务仍面临需求丌振(戒产量叐限)不价格低迷双重压力,短期恐难改观。

西藏矿业于10月12日晚収布2012年3季度业绩预告,称预计前三季度归属母公司净利润约亏损2000-3000万元,约合每股收益-0.05元;其中三季度单季亏损约3450-4450万元,约合每股收益-0.08元,同比大幅下降。业绩低于我们预期。 业绩大幅下降,主要源于:1、主营产品价格同比大幅下跌;2、另一预期之外癿重要原因是叐累于全资子公司白银甘藏银晨铬盐化工有限责仸公司(以下简称“白银银晨公司”)大额亏损,一方面,叐下游行业大部分处于关停状态癿影响,前三季度铬盐产品基本无市场需求,导致公司铬盐业务基本处于停产状态,同时解毒后癿铬渣将面临进一步妥善有效处置问题,将収生大额处置费用;另一方面,2012年3月13日,国家工信部収布《铬盐行业清洁生产计划》,对铬盐产业出台严厉限制政策,2013年底前将全面淘汰有钙焙烧生产工艺,而白银银晨公司现有工艺即为有钙焙烧生产工艺,因此,固定资产面临大幅减值。 清理亏损资产,公司有望轻装上阵。白银银晨公司为公司全资子公司,为吞噬公司利润癿主要业务,上半年合计亏损约1171.5万元;加之叐限制政策冲击,未来产能戒面临全面关停,因此我们认为公司有劢力对其进行清理。戔止2012年6月,该子公司所有者权益6,948.46万元(我们简单将其作为净资产处理);公司将白银银城记为长期股权投资,初始投资额为1.4亿元,而戔至上半年已计提约3700万元减值准备,余额约1亿元;我们假设公司按照净资产处置该子公司,则还需计提减值准备约3000万元。当然,具体计提方案及数额,仍待公司更为详细癿披露。但从另一个角度,计提亏损资产,有益于公司摆脱业绩拖累,轻装上阵。 我们判断公司其他业务或此消彼长。根据我们测算,基于对碳酸锂行业景气提升有望持续癿假设,公司锂盐湖业务有望实现盈利;碳酸锂业务则有望进一步减亏。而铜、铬铁业务仍面临需求丌振不价格低迷双重压力,短期恐难改观。

近日,我们对西藏矿业公司进行实地调研,就公司经营近况、未来发展战略、募投项目进度等问题进行了交流。 调研既要 锂产业(特别是盐湖资源)仍是公司最为重视且看好的产业。公司将综合考虑资源的可持续开发、综合利用、产量规模以及生态环保等多方面因素,试图在项目进度和工艺改进两方面寻求平衡。 受益于碳酸锂产业上半年景气提升,上半年公司扎布耶盐湖开发业务实现盈亏平衡,我们推断公司碳酸锂精矿(含量约65%)成本约11,000元/吨;针对公司白银扎布耶锂业(主导下游锂盐深加工提纯)的碳酸锂业务,按照当前4.3万元/吨的碳酸锂价格,基于弥补停工影响,我们测算,公司碳酸锂业务仍略有亏损。 锂产业链投资进程有望加快。难以摆脱亏损是公司锂产业链投资进程放缓的主因之一,随着锂行业景气度的逐步提升和锂价的持续强势,我们判断,公司锂产业链实现盈利指日可待,制约其项目推进的瓶颈有望得到突破;届时,公司二期扩建及白银锂盐加工项目进程有望明显加快。 有望成长为锂资源寡头之一。随着全球锂资源寡头垄断格局加剧,长期展望锂盐价格将步入上升通道,而无资源的加工企业将日加受制于人,或重蹈国内钢铁企业覆辙。公司坐拥全球最优质盐湖资源,通过积极推进工艺改进、引入外部合作者,其产能有望得到突破;为应对全球寡头格局加剧,公司与国内外锂资源企业形成产业联盟或为可行对策,从而提升国内企业在锂产业格局中的话语权。

公司于8月29日晚发布半年报,上半年实现营业收入40亿元,同比上升0.36%;归属母公司净利润-2506万元,二季度亏损80万元,较一季度略有好转。上半年对应实现EPS-0.016元/股。 行业底部徘徊,价格低迷拖累业绩。由于宏观经济需求不振,导致铝价持续在底部徘徊。我们判断国内铝价低迷的状态仍将保持较长时间。主要原因在于:1)在国内地产政策的高压下,相关投资需求很难在短时间内有所提升,需求端增长难以找到潜在的驱动力;2)地方政府出于稳增长的目的给予相关企业的补贴在很大程度上干扰了过剩产能的淘汰进程,而西部电解铝产能的投放也给供给层面带来较大压力。行业供给过剩的态势在较长时间内还将延续。 氧化铝业绩贡献受到抑制。铝价的低迷在很大程度上影响到上游氧化铝的价格;年初至今氧化铝价格下降约4%,受前期印尼铝土矿出口限制的影响,国内氧化铝价格一度有所提升,但在需求整体弱势的背景下,海外供给的阶段性收缩对价格的影响较为有限。此外,公司氧化铝投产初始阶段综合成本较高;因此,短期内相对其他电解铝企业,公司资源优势还未不能充分体现。 公司在资源和能源方面的拓展值得关注。公司在铝土资源方面一直在积极拓展,争取国内外资源的收购和整合机会。由于我国铝土矿资源对外依存度较高;公司周期底部资源扩张的举措,在未来的回报仍然可以期待。同时,公司控股成立了云南华坪沣鑫电力开发有限公司,在具有丰富煤炭、煤矸石资源的丽江市华坪县积极开展华坪煤矸石综合利用发电项目的前期工作;为公司在长期能源成本的稳定,甚至降低铺垫基础。 维持盈利预测。在2012-2013年铝价16000、16500元/吨的假设下,我们预计公司2012-2013年每股收益为:-0.04、0.11元/股。维持“增持”的评级。 风险提示:氧化铝项目达产进程低于预期。

锡业股份2012年上半年实现营业收入56.23亿元,同比下降11.54%;实现归属于母公司股东的净利润为7710万元,同比下降78.25%;对应EPS为0.0851元/股。前二季度单季业绩分别为:0.0431、0.042元/股,半年度业绩仍略低于预期。公司同时披露三季度业绩预告,预计三季度末实现归属母公司净利润约8100万元,对应EPS约0.09元/股,同比下降84.95%。 业绩同比大幅下滑,且低于预期,主要源于:1)价格下降:公司主营产品锡、铜、铅、白银等价格大幅下滑;2)成本费用上升:锡矿产资源费、电力价格、财务费用和用工成本等成本费用上升,其中资源税上涨19倍,约增加成本2500万,减少EPS0.0234元/股;3)为保障下半年铜冶炼项目投产原料供给,公司铜精矿未外销,上半年仅实现收入4500万元,约100吨。以上因素导致公司综合毛利率明显下降至14.17%,同比下降2.86个百分点。 增发提升多金属储量,但摊薄业绩。根据增发修正预案,公司拟募集40.8亿元,增发价不低于16.66元/股,发行股份不超过2.45亿股。提升储量:项目完成后铜金属储量将增加12.53万吨至89.53万吨,钨金属的保有储量增长2.53万吨;同时带来储量增长远景:个旧矿区矿产资源勘查项目,预提交各级别的锡储量约24.48万吨,铜储量约55.24万吨,钨储量约3.13万吨。摊薄业绩:项目达产将年增产铜精矿6,000吨,钨精矿1,000吨,精炼铜10万吨(铜冶炼项目2012年下半年投产);但将摊薄近两年业绩:2013-2014年边际业绩贡献分别为-0.006及-0.026元/股。 维持“增持”评级。受行业景气下行、成本费用提升双重挤压,企业盈利被蚕食,短期内抑制估值中枢水平;集团华联锌铟未来资产注入预期支撑估值,但短时间内注入可能性较小;公司铜铅冶炼投放将拖累整体盈利能力,估值中枢下移的概率增大。 风险提示:宏观经济不振,金属价格长期低迷