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王茜

天风证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: 证书编号:S1110516090005,天津大学电气工程及自动化学院,自动化专业,工学学士,西安交通大学金禾经济研究中心,应用经济学专业,硕士。曾就职于华泰联合证券和华泰证券。...>>

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驰宏锌锗 有色金属行业 2011-03-11 21.52 -- -- 27.88 29.55%
27.88 29.55%
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点评 公司业绩略超预期,主要是由于:1、主副产品均价上涨明显,2010年铅、锌、硫酸、白银分别上涨16.95%、25.79%、108.81%、40.14%;2、公司主要产品销量除锌锭、银锭出现回落外,其余均实现同比增长,其中铅、高纯锗、二氧化锗分别同比增长11.76%、151.01%、320.06%;3、公司期间费用控制良好,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.40、0.43、0.02个百分点。 公司目前拥有会泽和昭通铅锌矿,铅锌资源总储量为345万吨,资源自给率为约58%,仅次于中金岭南和宏达股份,存在进一步提升的动力和空间。而与加拿大赛尔温资源公司合作开发的塞尔温项目若能成功,将增加公司权益铅锌金属储量555万吨以上,使公司总的铅锌资源储量达到900万吨,相当于目前储量的2.6倍。 呼伦贝尔驰宏公司的14万吨锌冶炼,6万吨铅冶炼项目有望于2013投产,出于保障冶炼厂原料供应与避免同业竞争的综合考量,我们推断,大股东旗下荣达矿业控制的200万吨铅锌金属储量有望成为公司收购标的。 外围宽松仍将延续。受QE2提振,美国经济步入复苏阶段,势头良好;欧债危机已过谷底,美欧经济整体进入政策观察期。中东局势的实质性影响有待进一步确认,政策取向比市场情绪表现更为冷静,仅体现为监控强化;所谓欧洲央行“收紧”政策,短期内可能仍将“只闻楼梯响,不见人下来”,宽松的货币环境将会延续。 国内紧缩出现空档期。前一段紧缩政策效果初现,通胀暂无近忧。解读“两会”精神,“民生”议题重新成为决策层关注焦点;“保民生”相关领域的投入可望加强,保障房建设有望推动行业整体需求。在紧缩预期缓解和民生关注强化的共同作用下,周期性股票估值压力或将缓解,出现阶段性机会的概率加大。 维持“增持”评级。在2011-12年锌价19000、20000元/吨,铅价17500、19000元/吨的假设下,我们预测公司2011-12年EPS分别为0.95、1.04元。公司各项经营工作正稳步推进,未来铅锌价格上涨将显著改善企业盈利,而流动性充裕将进一步提升公司估值;公司环保问题一旦解决,资产重组预期或再启。 风险提示:未来需求增长不能有效抵补货币紧缩的负面影响;会泽技改进度低于预期;重组时点无法确定
东阳光铝 有色金属行业 2011-03-03 18.48 -- -- 19.91 7.74%
20.94 13.31%
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2011年化成箔扩产无悬念。我们曾在《为下游扩张蓄力》中指出,公司6万吨精铝大板锭项目应是为其下游化成箔产能扩张做准备。公司目前化成箔产能约2600万平米,假设化成箔投资额为300万元/条,腐蚀箔线投资额为500万元/条,则我们简单推算,4亿元的担保额可对应约72条化成线,合新增产能1600万平米,增长幅度为60%。我们认为,无论是出于资金成本还是市场容量的考虑,如此大规模的扩产分期推进或是最优选择。 业务多元推进,重点布局新材料。除了继续做大做强化成箔这一新材料业务,公司未来将积极推进氯碱产业园项目与太阳能工业产业园项目,两个项目紧密衔接、互为补充。公司目前电化厂拥有21万吨烧碱产能,是省内最大的氯碱企业;2011年10万吨双氧水项目也有望投产,未来将开启新型制冷剂、含氟树脂新材料的建设。 光伏产业将是重中之重。公司未来将会向新能源中的光伏领域重点倾斜,计划新增“太阳能工业产业园”投资项目,预计总投资40亿元,“十二五”期间投资20亿元;主要包括建设太阳能光伏电池、太阳能电池封装用EVA胶膜、太阳能封装用低铁钢化玻璃、太阳能用背板、控制器逆变器、蓄电储能系统等。 维持“增持”评级。考虑到本次担保尚需提交股东大会审议,而公司新材料与光伏产业规划尚未公告具体规模,我们维持盈利预测2010-12年EPS分别为0.33、0.47、0.57元/股。国家经济转型的初期,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司在电极箔等新型铝材领域具有较强的技术实力与行业地位,产能扩张预期强烈;公司正不断向新材料、新能源领域深入拓展,而参股的医药公司与煤矿公司利润贡献亦值得乐观期待。
中国铝业 有色金属行业 2011-03-03 10.89 -- -- 12.19 11.94%
12.35 13.41%
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公司3月1日发布2010年年报,全年实现营业收入1210亿元,同比增长72.19%,实现利润总额13.8亿元,归属母公司净利润7.78亿元(去年同期为-46.19亿元),其中扣除非经常性损益的净利润为1.12亿元,实现EPS0.06元/股,相比09年EPS-0.34元/股,实现扭亏,业绩基本符合预期。 业绩同比大幅增长,其主要原因是:1:产品产量继续增长,2010年公司氧化铝、化学品氧化铝、原铝以及铝加工产品产量分别同比增长30.2%、16.5%、11.6%以及46.6%。2、主营产品价格同比上涨,使公司的盈利情况出现了较大改善。电解铝价格在2010年呈现震荡态势,但相比2009年同比上涨约11.6%;氧化铝2010年均价2864.5元/吨,同比上涨约20%。 3、内部效率的提升降低了运营成本,2010年公司实施内部离岗退养计划,计提的辞退福利同比减少了2.16亿元;此外,通过严格控制日常管理费用开支,压缩成本约1.23亿元。4、9月28日,公司通过大宗交易系统减持焦作万方2079万股,为其贡献投资收益约4亿元正在由单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司。在铝主业方面,公司将继续获取和开发铝土矿资源,在有条件的地方布局氧化铝厂和电解铝厂,加大高精尖铝材的研发与生产。而在其他金属方面,重点发展的领域将集中在铜、铁矿石、煤炭等品种。加快推进海外开发,重点发展奥鲁昆项目、马来西亚沙捞越专案、沙特阿拉伯铝电项目和几内亚铁矿石等项目。 电解铝行业依然受高库存、产能过剩及新建产能投放的影响,但在需求恢复和成本推动下,铝价出现持续回暖。美国经济复苏超预期及铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。限电、限产等政策是非常时期的非常手段,但我们判断,这或将在十二五期间成为常态,国内产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。短期行业的限制反而将对优势企业的长期竞争力起到促进作用。 更新盈利预测。2011-2012年铝价假设为16400、16900元/吨,我们预计公司2010-2011年盈利预测为:0.10、0.15元/股,现股价对应2010-2011预测PE为:104.9、73.6倍。 维持“增持”评级。公司的经营状况正在得到改善,盈利低点已过;而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权、涉足煤炭产业等)的成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:经济复苏进程出现反复至下游需求恢复低于预期,铝价再度下跌的风险。
焦作万方 有色金属行业 2011-03-01 20.55 -- -- 21.82 6.18%
24.18 17.66%
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公司02月27日晚发布2010年年报,实现营业收入55.93亿元,同比增长9.62%,实现营业利润0.93亿元,同比减少62.47%,归属母公司净利润1.16亿元,同比减少40.06%,实现EPS0.241元/股,同比减少40.05%,低于此前预期。 业绩同比大幅减少,主要原因是:1、计提焦作万方电力有限公司相关资产减值3.19亿元,剔除该部分影响,公司经营业绩基本与我们预期一致。公司全资子公司焦作万方电力准备投资建设2台30万千瓦热电机组,因而将拆除2*125MW发电机组的大部分固定资产而计提的固定资产减值准备。2、公司受国家节能减排政策影响,成本大幅攀升,盈利能力下滑。综合来看,公司主营业务—电解铝基本维持盈亏平衡,主要盈利来自参股30%的赵固能源的投资收益。 2010年,电解铝行业受到国家节能减排政策影响,盈利能力有所恶化,公司也同样受到冲击。作为高耗能企业,公司供电形势持续紧张,限电时有出现,且网供电价大幅上涨。从10月起,公司被迫限产接近三分之一的产能。体现在报表上,公司营业成本提升幅度较大,综合毛利率较去年下降2.93%,显示主业盈利能力出现下降。 2010年,公司全年生产铝产品42.38万吨,与此前计划一致。公司未来无电解铝产能扩张计划(2011年电解铝产量计划41.46万吨),继续完善产业链布局,形成煤电铝一体化将是公司的工作重心。在2010年,一体化产业链初步显示其效果,在电解铝主业受到政策限制的情况下,投资的煤炭企业提供了大部分盈利,维持了公司业绩的稳定。我们预计,未来公司在一体化产业链的上端煤电板块将有更多的动作,电解铝部分将继续保持稳定。 公司于2009年收购中国铝业转让的赵固能源30%股权,形成“煤电铝”一体化产业链。赵固能源的煤矿总资源储量3.7亿吨,可采储量1.6亿吨,煤种为特低硫、高热量的优质无烟煤。2010年产煤400万吨,实现投资收益2.15亿元,增厚公司EPS约0.45元/股,占本年度净利润的185.65%。预计2011年赵固能源将产煤500万吨,有望增厚EPS0.65元/股。 电解铝行业依然受高库存、产能过剩以及新建产能投放的影响,但在需求恢复和成本推动下,铝价出现持续回暖。美国经济复苏超预期及铝代铜效应的逐渐显现,电解铝需求复苏有望持续。而受到限产、淘汰落后产能和电力成本提升的影响,电解铝行业的成本也在不断提升。限电、限产等政策是非常时期的非常手段,但我们判断,这或将在十二五期间成为常态,国内产能过剩的程度有望出现缓解,并进而推动全球电解铝产业供需结构的根本改变。短期行业的限制反而将对优势企业的长期竞争力起到促进作用。同时,国际石油价格的上涨,将对国内煤炭价格构成明显支撑。 调整盈利预测。2011-2012年铝价假设为16400、16900元/吨,赵固能源产煤量为500、600万吨,公司2010-2011年盈利预测为:1.04、1.30元/股(包含赵固能源的投资收益),其中投资收益占比为:63%、58%。现股价对应2010-2011预测PE为:19.8、15.8倍。 维持“增持”评级。铝价回暖推动主业盈利改善,煤炭业务盈利持续提升;拟新建热电机组,公司“煤电铝”一体化产业链渐行渐近;2010年9月,中铝减持公司2079万股股权,我们判断,中铝的退出趋势仍有望持续,从而有望提升公司与焦煤集团更紧密结合的可能性,我们维持公司“增持”评级。
常铝股份 有色金属行业 2011-03-01 10.18 -- -- 14.46 42.04%
19.78 94.30%
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2月27日晚公司发布2010年年报:报告期实现营业收入19.49亿元,利润总额5017.99万元、净利润4481.75万元,同比分别增长了57.93%、490.27%、748.64%;实现EPS0.264元。同时还发布了对外投资公告:公司拟投资1.7亿元在包头成立全资子公司,主要生产铝板锭、铝铸板、铝板带箔。 公司业绩同比大增,我们认为主要是因为:1、公司产销量为9.31和9.11万吨,同比增长44.71%和41.23%;2、下游空调箔厂商大幅扩张导致空调箔生产商议价能力有所提升,公司空调箔加工费稳中有升;3、公司高附加值的合金箔取得实质性突破,实现销量2.18万吨,销售占比达到24%,综合毛利率进一步提升;4、期间费用控制良好:销售费用率、管理费用率与财务费用率分别同比下降0.30、0.92、0.67个百分点。 2010年,公司汽车合金箔仍处于市场开拓期,主要产品以不作价的形式供下游客户试用,吨毛利仍低于行业平均水平;而高精度PS版基也存在品质认证等周期问题。我们判断,经过一年多的市场开拓与磨合,公司合金箔与PS版基实现量产已经具备基础条件,未来盈利能力有望大幅提升。 公司具备15万吨的铝深加工能力,但70%的坯料需外购。公司拟投资成立的包头全资子公司建成后将能进一步完善产业链、稳定产品质量、降低成本、提高公司的综合竞争力。此外,公司具备持续的产品研发与创新能力,我们前期报告中曾提及电站用合金箔这一新的发明专利;而公司目前又致力于电池壳用铝合金带材制造的技术突破。我们相信,公司新产品的陆续推出能够进一步优化产品结构。 维持“增持”评级。我们预测公司2011-13年EPS分别为0.75、0.97、1.04元/股。在国家经转型的初期以及战略性新兴产业规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司是空调箔行业的龙头企业,具备合金箔、铝复合材料等新型产品的持续研发与生产能力,经过前期的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能有望充分释放。
中国铝业 有色金属行业 2011-02-10 10.67 -- -- 11.85 11.06%
12.35 15.75%
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募投项目对公司影响偏正面,符合公司整体战略,亦表明公司继续做大做强铝主业的决心。公司于2009年7月曾发布非公开发行预案,但后期因市场环境不利,最终未能实施。与前次预案相比,公司本次募投项目剔除了重庆80万吨/年氧化铝项目,仍涉及兴县与中州分公司项目,合计将新增氧化铝产能150万吨/年,并配套建设总计224万吨/年的铝土矿产能。 公司目前拥有氧化铝产能约1000万吨/年(约占国内总产能25%),部分具备较强成本优势,特别是后期新建的产能盈利能力相对较强。拟募投项目若建成将进一步提升公司原料自给率,在进一步完善产业链的基础上,增强经营稳定性、提升盈利能力;同时,权益性资金的补充将一定程度上改善公司财务状况。 维持盈利预测。目前中铝氧化铝报价为2900元/吨(含税),假设新建产能平均成本为2000元/吨,则静态测算,募投项目投产后,有望增厚公司EPS约为0.07元/股(考虑增发摊薄因素)。因预案能否核准与实施、项目具体盈利水平以及建设进度仍存在不确定性,我们暂维持公司2010-2012年预测EPS为0.05、0.10、0.18元/股。 维持“增持”评级。我们认为公司的经营状况正在得到改善,估计盈利低点已过。而业务范围(如收购西芒杜铁矿股权等)的成功拓展,令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升,而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持“增持”评级。
东阳光铝 有色金属行业 2011-01-28 15.49 -- -- 18.90 22.01%
20.94 35.18%
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公司1月26日晚公告:为促进公司产业健康发展,打造上游原材料,完善铝加工产业链,增强市场抗风险能力。公司于当日与贵州省桐梓县人民政府签订《合作意向书》,达成以下意向:合作项目为年产16万吨铝深加工项目:(一)10万吨/年大板锭;(二)6万吨/年三层液压板纯精铝大板锭生产线。 点评: 我们判断,年产10万吨大板锭项目主要为保证下游产品品质以及为产能扩张做准备,主要理由为:1、目前简单的大板锭浇铸工艺行业平均加工费仅为1900元/吨左右,项目的经济效益并不显著;2、公司目前具有年产2万吨PS版基、3万吨钎焊箔的生产能力,但盈利能力均显著低于行业平均水平,原料品质较低是其中一个主要因素。以PS版基为例,公司目前仍以低端的铸轧卷为原料,从源头上就决定了产品的低等级,大板锭生产线一旦引进将从根本上改变这一局面,公司PS版基盈利能力有望得到明显提升,未来产能再度扩大亦无原料供应担忧。 6万吨精铝大板锭项目或是为电极箔产能扩张蓄力。一方面,精铝产品附加值高,且市场需求仍较为旺盛,当前精铝加工费预计在13000 元/吨左右(毛利率约15%),即使外销也具备一定的经济效益;另一方面,公司每年需外购精铝8000吨左右,在行业整体均大幅扩大电极箔产能的背景下,若未来两年公司电极箔产能再度扩张,原料供应恐愈加紧张。若6万吨精铝项目得以实施,公司不仅产业链进一步完善,整体毛利率能得到有效提升,而且原料供应得以保证,经营风险明显降低。 煤矿资产盈利值得期待。公司持有贵州桐梓县狮溪煤业28.7%的股权,2009年9月年产30万吨兴隆煤矿开始进入实质性施工阶段。公司前期公告曾明确指出大股东为提高公司赢利能力及抗风险能力,未来将持之以恒实现煤、电、铝经营一体化,而本次攀亲贵州省桐梓县人民政府上马高耗能的精铝项目,我们推断,贵州狮溪煤矿未来有望获得大股东与当地政府不遗余力的支持,开采进度和产能扩张将值得乐观期待。 维持“增持”评级。考虑到目前双方仅是合作意向,合作方式与项目进展仍存较大不确定性,我们暂时维持公司盈利预测,2010-12年EPS 分别为0.33、0.47、0.57元。国家经济转型的初期与十二五规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司在电极箔、汽车钎焊箔等新型铝材领域具有较强的技术实力与行业地位,未来产品扩张预期较为强烈,同时,参股的医药公司与煤矿公司利润贡献值得乐观期待。 风险提示:双方合作失败、行业景气下滑、煤矿开采进度不及预期
常铝股份 有色金属行业 2011-01-26 8.52 -- -- 11.33 32.98%
19.78 132.16%
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公司1月24日晚发布公告称:经公司初步测算,预计2010年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长730%-760%,较公司在三季报中预计同比增长450%-500%有大幅上调。2009年公司基本每股收益为0.031元/股 点评:业绩略超预期。根据公告测算,公司2010年EPS为0.257-0.267元/股,较我们前期0.23元/股的预测约高10%。第四季度单季EPS预计为0.09元,环比大增260%。业绩高增长主要得益于国内外市场对公司空调箔需求明显增加,空调箔加工费稳中有升。 汽车合金箔放量在即。公司具备年产3万吨汽车合金箔的能力,目前已经与日本东洋散热器株式会社、德国贝洱、法雷奥等国际知名零部件产商开展合作,经过一年多产品试用与认证申请,我们判断,未来该类产品实现量产指日可待。 CTP版基市场已布局。公司已与柯达、富士、爱克发等国际知名公司建立合作关系,所生产PS版基主要面向海内外高端市场,具备较高附加值。 目前,仅北京富士星光与富士印版苏州两家公司就能消化公司全部3万吨/年产能,未来亦有望与伊藤忠共同开发中东与东南亚市场。 维持“增持”评级。我们最新预测公司2010-12年EPS分别为0.26、0.75、0.97元/股。在国家经济转型的初期以及战略性新兴产业规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。铝作为年轻的金属,其应用正不断被挖掘与开拓。公司是空调箔行业的龙头企业,具备合金箔、铝复合材料等新型产品的研发与生产能力,经过前期的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能有望充分释放。 风险提示:产品量产仍存不确定性;设备仍在磨合期,成品率恐无法保证。
常铝股份 有色金属行业 2011-01-14 8.28 -- -- 10.28 24.15%
17.46 110.87%
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公司是国内空调箔龙头企业,空调箔表观产能5万吨,实际产能约8万吨,2004年以来,市场份额均位列第一。2009年12月底5万吨高精度铝合金箔与3万吨高精度PS版基项目生产出合格产品,至此公司铝箔产能跃升至16万吨,增长100%。 依托“借梯登高”策略,公司充分利用战略投资者伊藤忠遍布全球的营销和信息网络为公司产品开发和销售提供有力支持,公司具有了国内同行所不具备的独特优势,2010年与上海伊藤忠的关联销售额有望比年初预设值高110%。 中性假设下,2011-12年,我国汽车用合金箔需求量分别为24.6、30.8万吨/年,2010-12年复合增长率约为23%;2012年全球汽车合金箔的需求量为88.94万吨。公司汽车合金箔已获得日本东洋散热器株式会社资质认证,预计未来有望向东洋散热器大批量供货。 目前国内CTP版基基本依赖进口,国内需求空间约8.05万吨/年。公司具备国际领先的热轧供坯能力,CTP版基品质优良,附加值高。仅北京富士星光与富士印版苏州两家公司就能消化公司产能,未来亦有望与伊藤忠共同开发中东与东南亚市场。 我们预测,公司2010-12年EPS分别为0.23、0.75、0.97元。结合DCF与PE估值法,我们得到公司的合理价值区间为21.75-21.95元/股,价值中枢为21.85元/股。 在国家经转型的初期以及战略性新兴产业规划实施元年,我们看好新型功能材料领域的投资机会。公司是空调箔行业的龙头企业,经过一年多的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能有望充分释放,无论用DCF估值还是PE估值法,公司当前股价均未能充分反映其内在价值,而若按照P/S指标与最具可比性的东阳光铝相比,公司估值也具备明显吸引力。我们首次给予“增持”评级。 风险提示:产品量产仍存不确定性;设备仍在磨合期,成品率恐无法保证。
金钼股份 有色金属行业 2011-01-14 22.74 -- -- 24.26 6.68%
27.59 21.33%
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业绩符合预期。公司于1月12日晚发布2010年度业绩快报,全年实现营业收入70.63亿元,同比增长54%;归属母公司净利8.29亿元,同比增长50.89%。实现基本每股收益0.26元/股,同比增长52.94%,与我们此前预期基本一致。 公司业绩同比大幅增长,主要原因是其主营产品钼价较上年同期大幅上涨约40%,公司矿山自给率达100%,故得以充分受益于钼价上涨。单季来看,公司2010年1-4季度分别实现EPS0.08、0.06、0.03和0.09元股,其中四季度环比大幅增加200%,除钼价环比增长近10%之外,预计公司产销量均出现回升,具体数据尚待年报数据再做分析。 目前,中国钼的产量和消费量均位居全球首位;而其最主要下游特种钢有望被列入战略新兴产业,届时预计我国用钢结构将得到明显优化,国内钼需求有望进一步提升,市场空间巨大。同时,随着公司国内销售网络的逐步完善,其国内销售占比正逐步提升,有望成为公司未来主要业绩增长点。 2010年钼市出现明显回暖,欧洲氧化钼年均价约15.65美元/磅钼,较去年的11.13美元/磅钼上涨40%。随着全球经济逐步回暖,钼需求也将稳步提升;供应方面,不管从国内限制性开采或是提高行业准入门槛而言,钼作为战略性资源越来越受到重视,因此我们预计,随着我国对钼行业整合力度的加大,以及政府对钼资源开发的进一步控制,钼价将得到明显支撑。 全球货币贬值背景下,资源价值面临重估。公司资源优势明显,按照目前价格简单测算(钼铁价格14.4万元/吨),公司拥有的122.8万吨钼金属储量(约合60%钼铁205万吨),其资源市值约2952亿元,与当前总市值比值约3.9。 维持盈利预测,维持“增持”评级。基于2011-12年欧洲氧化钼价格假设:18、22美元/磅钼,我们维持公司2011-12年盈利预测为0.36、0.56元/股。行业趋势向好,身为行业龙头,公司有望在行业整合中明显受益;公司在资源、成本等方面优势明显,其资源优势终将得以体现,长期前景乐观,维持“增持”评级。
西部矿业 有色金属行业 2010-11-10 18.62 -- -- 22.47 20.68%
22.47 20.68%
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公司11月8日发布公告,公司控股股东西部矿业集团以21.76亿元收购四川省会东铅锌矿80%股权。 此次收购已在我们预期之中(详见深度报告:西部矿业—矿产资源集大成者)。会东铅锌矿的保有矿石资源储量为1155.9万吨,其中锌金属量114.1万吨,铅金属8.8万吨,伴生银、镉、镓、锗、硫等。目前具有日处理原矿1350吨、年生产电锌4万吨、硫酸6.5万吨的生产能力。 由于该矿目前处于改制和恢复生产阶段,从改制方案确定到协议执行完毕,再到启动生产尚需一段时间。但我们认为,会东矿是开采多年的成熟矿山,在协议完成后,恢复生产的时间不会很长。在矿山恢复生产之后,基于集团与上市公司同业竞争的规定,矿山注入上市公司的概率极大,唯一不确定的只是注入的方式和时间。未来一旦矿山注入上市公司,将能有效提高公司资源禀赋,提升盈利能力。 目前,各国货币开始新一轮宽松,流动性再次宣泄商品市场,金属的资源价值也面临着重估。有色金属既能承载流动性,又被视为较理想的抵御通胀的选择。价格上涨推动了企业盈利的改善,而流动性充裕促进了股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望驱动可观涨幅。 在铜、锡价创新高后,距历史高位仍有较大空间的铅锌有望成为下一个追逐对象。一方面、当前铅锌行业相对分散,未来集中度提升具备极大想象空间。另一方面、由于环保成本增加,铅锌行业也面临成本推动的压力。 中金岭南、驰宏锌锗等都因环保事件而受到处罚,未来或有更多同类事件发生,铅锌供给面临“被压缩”,供给刚性将“被强化”。 按2010-2012年锌价17000、18500、19000元/吨的主要假设,维持此前EPS0.51、0.74和0.87元/股的预测。公司作为国内有色金属产业的龙头企业之一,铅锌产业已成为规模优势,集团在资源扩张方面的动作频频,提升市场预期。公司已成为矿产资源的集大成者。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司资产注入进程低于预期;金属价格大幅下跌的风险。
云铝股份 有色金属行业 2010-11-04 10.82 -- -- 11.40 5.36%
11.40 5.36%
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公司10月29日晚发布三季报,单季实现营业收入16.2亿元,同比增长17.0%,归属母公司净利润235万元,同比减少95.7%,每股收益0.002元;1-3季度总计实现营业收入48.4亿元,同比增长36.3%,归属于母公司净利润1365万元,同比增长122.0%,每股收益0.01元,基本符合预期。 公司业绩同比大幅上升,但环比呈前高后低态势。前三季EPS分别为0.02、-0.01和0.002元/股,主要原因是:1、三季度电解铝价格虽有所回升,但5月份以来直购电优惠电价的取消导致电解铝成本明显上升,公司主营业务仍然亏损;2、政府补贴为公司主要利润来源,年初至报告期末共计补助7429万元,其中三季度单季补助1599万元,因此三季度实际盈利仍为负。 铝市场正走出最黑暗时刻。近期在各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖,现价16400元/吨左右,超过行业平均成本。今年的拉闸限电是为了实现十一五节能减排目标的非常措施,但我们相信,十二五期间高耗能产业在产能限制、落后产能淘汰、环保成本提升等方面承受的压力将成为常态,反而有助于提升龙头企业的竞争力,而行业过剩程度也有望减轻。 打造“Y”型完美产业链。文山氧化铝项目进展顺利,公司铝土矿—氧化铝—电解铝产业链即将打通;在环保成本日益提升的背景下,我们认为,水电炼铝有望得到重点扶持,成为国内电解铝行业的发展方向。公司地处水电资源丰富的云南省,在加大水电开发、管理力度和水电站投产的背景下,公司电力供应状况方面的改善值得期待。 维持盈利预测。我们预计公司2010-2011年盈利预测为:0.04、0.41元/股,主要基于以下假设:1、2010-2011年铝价15500、16400元/吨,氧化铝价2600、2700元/吨;2、优惠电价取消;3、公司文山氧化铝项目2010年底投产。现在股价对应2010-2012年预测PE为251.6、22.8倍。 维持“增持”评级。有色金属商品及上市公司是抵御通胀和货币贬值的理想选择。一方面价格上涨推动企业盈利的改善,另一方面流动性充裕促进股票估值的提升,双轮驱动下的乘数效应,有望推动可观涨幅。
西藏矿业 钢铁行业 2010-11-03 31.08 -- -- 32.19 3.57%
32.19 3.57%
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公司10月29日晚发布三季报,第3季实现营业收入1.48亿元,同比增长63.4%,实现归属母公司净利润2312万元,同比增长66.2%,每股收益0.08元;1-3季总计实现营业收入2.95亿元,同比增长98.6%,归属于母公司净利润3219万元,同比增长250.9%,每股收益0.12元,基本符合预期。 公司业绩同比、环比均大幅提升,经营状况明显改善,主要原因:1、报告期内公司加大产销力度,主营产品产销量均大幅上涨(具体数字未有公告);2、主营产品铬、铜、锂等价格同比均有所上涨;3、毛利率保持稳定,1-3季度综合毛利率为42%,略有下降。同时,其各项费用率同比明显降低:1-3季度公司营业、管理、财务费用率分别为4.65%、17.61%和0.67%,而2009年分别为6.11%、32.54%和2.82%,经营效率明显提升。 在全球货币贬值的背景下,资源价值面临重估。公司资源优势明显,特别是其扎布耶盐湖天赋异禀(独特的含量结构自然回避锂镁分离的世界性难题),公司各类资源公告储量分别为(权益):锂77.6万吨、铜30万吨,铬20万吨等,按工业级碳酸锂37000元/吨、铜64000元/吨、铬矿320元/吨,粗略测算其资源市值约480亿元,与122亿元公司市值之比约3.9。 锂行业面临重大变革,碳酸锂价格前景乐观。未来锂需求的增长点,除市场普遍关注的动力电池外,我们更建议关注储能电池领域。储能电池技术也已有所突破,随着风电、太阳能、水电等可再生能源的大力发展,储能电池的产业化进程有望后发先至。 我们关注到,比亚迪与南方电网于9月27日签订MW级储能电站合作框架协议,标志着国内储能技术的应用也实现了新的突破(资料来源:http://money.163.com/10/0927/23/6HKGU9T3002524SO.html)。 调整盈利预测。碳酸锂价格恢复略低于预期,故调整公司2010-12年EPS为(总股本3.44亿最新摊薄):0.25、0.39和0.57元/股,主要假设:1、2010-12年碳酸锂价格3.7、4.0、5.0万元/吨,铜价5.5、5.5、6万元/吨;2、募投项目2012年逐步投产,并开始贡献产量:锂产品共8000吨,电铜共3500吨,现一期锂矿采选技改工程已经在建,有望于2012年初投产。 维持“增持”评级。公司与比亚迪的结合有望形成优势互补,在资金、管理、技术等方面可望明显改观,其资源优势将在更高层次平台得到有效发挥。我们判断公司面临质的提升,增发项目也有望择机启动;公司作为西藏地区唯一矿产资源整合平台,地位和重要性不容忽视,其发展前景乐观,维持“增持”评级。
中国铝业 有色金属行业 2010-11-01 12.97 -- -- 14.07 8.48%
14.07 8.48%
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业绩符合预期。公司于10月25日晚发布2010年三季报,三季度实现营业收入287.9亿元,同比增长68.6%;归属母公司净利润-1.18亿元,EPS-0.0087元/股。1-9月共实现营业收入885.7亿元,同比增长96.6%;归属母公司净利润4.13亿元,去年同期-35亿元,实现EPS 0.0305元/股。 公司业绩同比大幅上升,但环比呈前高后低态势。前三季EPS 分别为0.05、-0.01和-0.01元/股,主要原因是:1、三季度电解铝价格虽有所回升,但5月份以来直购电优惠电价的取消导致电解铝成本明显上升,公司电解铝业务仍然亏损;2、三季度氧化铝价格较二季度略有回落;3、9月28日,公司通过大宗交易系统减持焦作万方2079万股,为其贡献投资收益约4亿元。 铝市场正走出最黑暗时刻。近期在各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖,现价16400元/吨左右,超过行业平均成本。今年的拉闸限电是为了实现十一五节能减排目标的非常措施,但我们相信,十二五期间高耗能产业在产能限制、落后产能淘汰、环保成本提升等方面承受的压力将成为常态,反而有助于提升龙头企业的竞争力,而行业过剩程度也有望减轻。 在全球货币贬值背景下,资源价值面临重估,按照目前价格简单测算,公司拥有的约9亿吨铝土矿、45%股权的西芒杜22.5亿吨铁矿石资源市值约15000亿元,与当前总市值比值为8.7(已更正);通过收购西芒杜铁矿石,公司成功拓展业务范围,从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司,因此,集团的其它金属资源值得引起关注(见附表1)。 在2010-2011年铝价15500、16400元/吨,氧化铝价2600、2700元/吨的假设下,我们暂维持公司2010-2011年盈利预测为:0.05、0.18元/股,现股价对应2010-2011预测PE 为:193.9、57.2倍。我们认为公司的前景已开始趋向乐观,维持“增持”评级。金属价格上涨推动盈利改善,流动性充裕将促进估值提升,双轮驱动下的乘数效应,有望推动可观涨幅。 风险提示:1、未来需求增长不能抵补货币收紧的负面影响的风险;2、政府为实现节能减排目标采取限电等政策而影响产量的风险。
焦作万方 有色金属行业 2010-10-25 25.45 -- -- 29.51 15.95%
29.51 15.95%
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公司于10月20日晚发布2010年三季报,1-9月共实现营业收入43.0亿元,同比增长15.15%;归属于上市公司所有者净利润3.32亿元,同比增长173.6%,实现EPS0.691元/股,业绩符合预期。 公司业绩同比大幅上升,但环比呈逐季递减态势,前三季EPS分别为0.383、0.194和0.114元/股,主要原因是:1、三季度电解铝价格虽有所回升(已自13800元/吨回升至16100元/吨),但5月份以来直购电优惠电价的取消导致电解铝企业成本明显上升(经测算,电价每上涨1分钱,电解铝企业成本上升145元/吨),公司电解铝业务略有亏损;2、公司2009年底收购的赵固能源30%股权,三季度单季为公司贡献投资收益6800万元,折合每股EPS0.14元/股,为公司主要盈利来源。 近日公司曾发布公告称,由于河南地区限制供电,公司已于10月18日起减产电解铝产能约14万吨,占铝电解产能的1/3,将影响公司2010年度电解铝产量约3万吨,为公司年度铝产量计划42.38万吨的7.1%。 近期,受美元持续下跌、各国货币宽松、通胀预期增强、消费旺季来临、以及区域性限产等因素的综合影响下,过剩的铝市,其价格也出现了回暖。 铝价从6月初的13900元/吨上涨至目前的16000元/吨左右。而同时,国际石油价格的上涨,亦对国内煤炭价格构成支撑。 维持盈利预测。2010-2011年铝价假设为15500、16000元/吨,尽管减产将影响公司4季度电解铝产量约3万吨,但3季度以来赵固能源的盈利已略超预期,暂维持公司2010-2011年盈利预测为:0.77、0.93元/股(包含赵固能源投资收益),其中投资收益占比:57%、70%。现股价对应2010-2011预测PE为:32.5、26.9倍。 维持“增持”评级。价格上涨推动盈利改善,而流动性充裕将促进估值提升,中铝的推出提升了公司与焦煤集团跟紧密结合的可能性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名