新疆具有重要的战略地位。新疆的战略价值主要体现在两个方面:第一,面向中亚、中东、欧洲的桥头堡,其经济地位不言而喻。第二,争夺中亚油气资源的咽喉要道。 新疆经济腾飞的序幕已经拉开。今年5月召开的新疆经济工作会议制定了实现新疆经济社会跨越式发展、促进新疆长治久安的基本思路、重点任务和重大措施。随着新疆经济工作会议之后配套政策、资金的逐渐到位,区域经济建设高潮在即,新疆经济步入腾飞期。 新疆钢材市场将呈现供不应求的局面。经济腾飞,基建先行,区域经济的大发展离不开配套基础设施的建设。按照十二五固定资产投资比十一五翻一番多的政策目标,未来5年新疆固定资产投资将持续高增长。我们测算,2010-2014的五年间供需缺口将逐年扩大。加上区域具有较高的运输壁垒,在相对封闭的市场环境下,供不应求的局面将支持疆内钢材价格保持强势。 资源禀赋凸显成本优势。铁矿石是新疆的优势矿产资源之一,已探明储量居西北五省区第二位。共探明储量12.5亿吨,富矿近亿吨。同样由于往疆外运输的不经济性,疆内生产的铁矿石主要在疆内消化,疆内钢铁生产所需的矿石基本能够实现自给自足。富裕的铁矿石资源使得疆内的矿石市场价格远远低于东部地区,目前同品位的铁精粉价格比河北唐山市场低73%,疆内钢铁企业的成本优势非常显著。 公司是区域市场景气的最大受益者。八一钢铁是新疆最大的钢铁企业,拥有很高的区域市场占有率,历年都在70%以上。在区域内钢材价格保持强势的形势下,公司的盈利能力有望持续提升。 基于公司的区域垄断地位以及受益于区域发展可能出现的业绩超预期,首次予以增持评级。我们预测2010-2012年的每股收益分别为0.83元、1.25元和1.37元,对应动态PE分别为17倍、11倍和10倍。 风险提示:(1)区域钢材价格大幅波动的风险;(2)关联交易定价政策变动的风险。

公司是著名的不锈钢管制造企业,行业细分市场的龙头。公司通过不断发展,不锈钢管生产已形成穿孔、挤压、无缝管(冷轧冷拔)、中大口径焊接钢管和小口径焊接钢管五个厂区,将具备年产7~8万吨工业用不锈钢管的生产能力,在国内处于领先水平。 不锈钢管行业“再加工”经营模式区别于一般长流程钢铁生产企业。不锈钢管制造行业无明显的周期性、区域性和季节性特征,多采用“原材料×成材率+加工费”的特有成本导向型产品定价模式。与传统的长流程钢厂不同,不锈钢管行业的上游行业为不锈钢冶炼及轧(锻)材制造行业。不锈钢圆钢、平板、卷板等原材料的成本一般占不锈钢管成品成本的90%左右,原材料价格的涨跌将会直接影响不锈钢管行业的利润,在加上传统业务竞争程度激烈,公司受其影响明显。 行业已由数量增长型进入结构调整型阶段,公司为国内积极发展高端不锈钢管的先行者。从增长方式来看,国内不锈钢管行业已由数量增长型进入结构调整型阶段,不锈钢管行业结构性过剩主要存在于进入门槛较低的民用不锈钢管,而中高端工业用不锈钢管仍呈现供不应求的局面,特别是核电站用管、高压锅炉管、油井开采用管等高端工业用不锈钢管严重依赖进口。 公司业绩增长弹性来自募投项目。公司现目前传统的主营业务缺乏弹性、承压明显,无序的市场竞争侵蚀了正常业绩;而市场进入壁垒较高的募投项目正稳步推进,未来公司将实现由普通的工业不锈钢管制造企业向国际高端不锈钢管生产企业的蜕变。 首次给予“增持”投资评级。当前股价对公司的不利因素已基本反映,同时基于公司募投产线先进、技术研发实力强、能够顺应行业结构性调整趋势较早地向高端领域发展,且符合国家产业政策调整方向,我们对公司未来的成长性予以较高的期望,预计公司2010-2012年EPS分别为0.39元、0.69元、1.01元,我们认为2011年PE43倍左右为其合理价值中枢,按40~45倍PE对应计算,价格区间为27.6~31.05元。

鞍钢公布三季报告,实现主营收入679亿元,同比增长38%;净利润25.7亿元,同比679%;每股收益0.35元。其中第三季度实现每股收益-0.025元,业绩下滑幅度超出预期。 公司第三季度出现亏损主要是受到钢材价格下跌和原材料采购价格上涨的双重挤压。根据我们在《盈利底部将在下半年显现》(2010/08/17)中的测算,三季度的平均价格较二季度大幅下降,其中热轧板下降350元/吨,冷轧板下降700元/吨。另一方面成本也将显著上升,下半年公司向集团的矿石采购价格也将大幅上调,预计每吨铁精矿的采购价格将上涨192元,对应吨钢成本将上升308元。 期间费用未得到有效控制也成为影响三季度影响的因素之一。三季度主营收入同比增长24%,三项费用同比增长17%,其中销售费用同比增长61%,财务费用同比增长32%,管理费用同比略有下降。我们认为销售费用的增幅过高。虽然公司未披露三季度的具体经营数据,但根据钢协的统计数据,7-8月份公司钢产量370万吨,比去年同期减少3万吨,产销率100%的情况下,销量的增长应不明显。虽然公司列出了销售费用大幅增长的5方面原因。但根据对销量的判断,三季度销售费用的增幅偏高。 三季度大幅计提资产减值准备是业绩出现亏损的又一因素。三季度公司计提资产减值准备3.47亿元,而1-6月份计提的价值准备为3.85亿元。三季度资产减值准备大幅增加。而期末存货从二季度末的136亿元减少至129.9亿元。由于三季度铁矿石价格持续下跌,我们估计前期高价原材料库存导致公司在三季度大幅计提资产减值准备。 预计四季度公司应能扭亏为盈。9-10月份公司持续上调出厂价格,其中热轧板卷累计上调450元/吨。四季度铁矿石市场价格回升,由于公司已经计提了资产减值准备,预计四季度成本的压力将较三季度有所减缓。 我们调整公司2010-2012年的业绩预测至0.37元、0.46元和0.52元,维持“增持”的投资评级。

宝钢公布三季度报告,实现主营收入1491亿元,同比增长40%;净利润106亿元,同比增长186%;每股收益0.61元。其中第三季度实现每股收益0.15元,环比减少0.09元。 与行业平均水平以及可比公司相比,公司三季度业绩再次显示了其突出的竞争优势,包括产品优势、管理能力等。虽然与行业总体趋势一样,由于钢材价格从4月末开始大幅下跌,公司于7/8月份陆续下调了出厂价格,导致三季度业绩出现环比下滑的态势,但是与行业平均微利的盈利水平相比,公司三季度吨钢净利润仍然高达412元。充分显现出公司抵御外部市场负面冲击的内生动力强劲。 较强的成本控制能力也是公司实现优异业绩的重要因素。1-9月份收入同比增长40%,但三项费用仅比上年同期增加了5500万。其中管理费用同比增长25%,销售费用同比增长13%,财务费用同比下降46%。 预计四季度业绩将与三季度基本持平。虽然9、10月份公司陆续上调了产品价格,但另一方面,虽然长协矿价格也环比下降了10%,但对业绩的影响预计不会在四季度显现。三季度的资产负债表显示,公司的期末存货比二季度期末增加17亿元,我们预计受到前期原材料库存的影响,四季度的成本不会下降。第三,前期钢价下跌时,公司未及时对协议客户补偿,预计四季度存在对协议客户补偿的可能。 2010年汽车行业的高景气为公司的业绩增长提供动力,2011年之后经济结构调整,产业结构升级进程的深入将为公司未来的发展继续提供大的产业背景,而公司沉淀多年的产品优势、研发能力以及管理能力则是公司能够获得优于行业同类公司的盈利能力的内生因素。 我们上调2010-2012年的业绩预测至0.73元、0.76元和0.83元,维持“增持”的投资评级。

3季度业绩显著增长。公司公布2010年3季度业绩。2010年1-9月实现营业收入291.8亿元,同比上升17.1%,实现净利润10.8亿元,每股收益0.53元,同比上升235.8%。3季度单季毛利率15.4%,较上半年10.4%毛利率增长显著。 公司数项会计政策的变更是3季度毛利率提升主因。公司于8月23日公告《关于公司变更会计政策和会计估计的议案》,1)、提升坏账准备计提比例,降低2010年净利润-2,238万元,EPS-0.011元;2)、延长固定资产折旧年限,提升2010年净利润29,416万元,EPS0.144元;3)、延长无形资产摊销年限,提升2010年净利润258万元,EPS0.001元。合计提升公司2010年EPS0.134元。我们认为公司的会计政策变更是基于同业的平均水平所作出的调整,使公司的盈利能力得到更为客观的反映。 3季度的毛利率提升,一是得益于会计政策变更的系统影响,这一影响是可持续的,大约提升2个点的毛利率;二是得益于公司上半年仍基于旧有政策而多扣除的成本在3季度转回,大约提升3个点的毛利率;三是得益于西部地区旺盛的基建需求拉动区域钢材价格表现优于全国平均,使西部龙头钢铁企业八一钢铁、酒钢宏兴3季度的盈利与2季度基本持平,未如其它钢铁公司出现滑落。 吨钢资源投入高的特点使公司在钢价上升期获取更高弹性。受制于铁精粉入炉品位较低,焦比、球团矿入炉比例高等技术因素制约,在钢材均价与矿石均价较低时段,公司的吨钢成本甚至会高于行业平均;只有在钢价与矿石价格大幅拉涨行情下,公司才会因钢材出厂价格高于行业平均,资源购入价格低于行业平均,而实现吨钢毛利的大幅扩张。故行业景气上升期方是公司的更好投资时点。 新增产能有望提升业绩弹性。为满足西部旺盛基建需求,公司本部在建1800m3(可扩建至3200m3)高炉、100万吨棒材线,榆中200万吨建材线也有望于近期获批施工。随公司钢铁主业产能的逐步释放,公司的业绩弹性有望趋于改善。 盈利预测:我们基于公司的会计政策变更调高公司2010-2012年毛利率至11.9%、12.8%、13.3%,相应调升每股收益至0.53元、0.75元、1.06元,对应21×2010PE,15×2011PE,维持“增持”投资评级。

3季度公司业绩再度实现明显增长。公司10月29日周五晚间发布三季报显示,三季度实现净利润3.10亿元,同比增长15.70%;前三季度实现营业总收入883.75亿,同比增35.16%,归属于上市公司股东的净利润为10.29亿,同比增207.37%,基本每股收益0.15元,增200%。比较同类三季报已出现亏损的上市公司,河北钢铁再度交出靓丽的成绩单,符合我们预期。 合并后经营管理日趋成熟,产品销量增加、售价提高使得公司获利能力不断增强。河北钢铁第三季度营业收入达296.90亿元,同比增长21.32%;营业成本280.37亿元,同比增长23.45%;销售费用1.39亿元,同比增长4.51%;管理费用达6.98亿元,同比增长25.96%;财务费用3.77亿元,同比增长2.98%。经营成本费用的明显上升,主要原因由于今年以来上游原燃材料爆涨导致采购成本增加,科研投入和修理费用较同期也有所增长所致。 季节性钢材需求减弱及节能减排风暴下的限电限产,将对公司四季度经营业绩带来影响。河北钢铁已于9月15日发布公告,称下属唐山、邯郸、承德三家分公司受节能减排导致的限电限产影响,9-12月份粗钢产量将减少150万吨左右,占公司年计划粗钢产量的6%。同时随着4季度入冬后钢材季节性需求的减弱,将对整个钢铁行业乃至公司带来一定的压力。 降价保量先人一步,弱市中赢得先机。10月份以来大多钢厂主要品种11月订货价格仍明显高于当前市场售价,在贸易商及终端用户层面饱受非议。河北钢铁10月25日公布其新的价格政策,建筑钢材的价格下调100-180元/吨,特别是在其它钢厂相继11月出厂价开平盘之后,河北钢铁敢于积极合理降价,将改善当前钢价严重倒挂局面,确保公司11月的钢材销售订单在钢材消费淡季少受影响。综合以上情况,故我们暂维持2010年的盈利预测不变。 公司仍处于价值洼地,具备稳定成长的龙头企业风范。我们仍然维持对该公司的2010-2012年每股收益0.17元、0.23元、0.30元盈利预测,且公司吨钢市值仍处于可比上市公司的底部区域,公司稳定的成长性及盈利能力也值得我们更多的关注,当前公司仍处于价值洼地,维持“增持”投资评级。

3季度业绩增长依旧高于同业。公司公布2010年3季度业绩。2010年1-9月大冶特钢实现营业收入58.7亿元,同比上升44.8%,实现净利润4.15亿元,每股收益0.92元,同比上升103.2%,与公司前期业绩预增公告相符。 业绩稳健,4季度业绩将环比提升。我们在2010.07.14《周期与成长》报告中揭示了公司继2季度优异业绩后,3季度业绩将环比滑落的可能变动。但是与一般钢铁公司相较,公司的业绩滑落极为有限。除7月份销售订单组织遇到困难,各类产品出厂价格做出200-300元调整,自8月以来公司的销售订单基本恢复饱满,8月内产品出厂价格上调基本回升至6月末的水平。受汽车销售下滑影响,来自汽车配件下游的订单虽仍有所滑落,但公司在其它下游的拓展加以弥补,特别是主导产品轴承钢的销售情况十分良好,证明了公司的均衡发展实力。自8月公司处于持续提价通道中,4季度业绩料将环比提升,我们暂维持2010年的盈利预测不变。 不同于普碳钢的成长性,锻件产线的即将投产是新看点。在短期的业绩稳定性之外,我们一如既往的强调公司优异的成长性:公司在保持不断开发轧制特种钢材高端新品种,产品结构升级的同时(效益产品占公司上半年钢材总量26%,同比增长186%,开发新产品5.12万吨,进入新能源、高速交通等新领域),公司新建锻件产能建设也在加速进行,6T真空感应炉正在安装,20MN快锻液压机、2.5M辗环机已完成安装进入调试阶段。其他主体设备正在制造之中,除16MN精锻机于明年一季度试生产外,6T真空自耗炉、5M辗环机、45MN快锻机组可于2011年下半年安装基本完成。意味着公司12wt新建锻件产能将在2011-2012年间陆续达产贡献效益,考虑到可比精锻件吨价在1万元左右,吨毛利在1300元以上(参考中原特钢公司定制精锻件盈利),完全达产后将抬升公司EPS约0.28元。 不同的成长性理应获得高估值。我们仍然维持公司2010-2012年每股收益1.17元、1.44元、1.54元盈利预测,公司良好的成长性理应获得超越钢铁行业平均估值水平,我们维持公司17×2010PE的估值判断,维持“买入”投资评级。 风险提示:1)下游订单可能的下滑风险;2)原料价格大幅波动风险。

东盟自由贸易区的正式启动将推动广西省跨入基建投资高速发展阶段。随中国—东盟自由贸易区2010年正式启动,为确保广西省在与邻近省份争夺对东盟贸易物流市场的竞争中胜出,改变目前港口、铁工路基础设施相对落后状态,加快固定资产投入成为广西省的必然竞争选择。 固定资产投资持续高增长将带来广西省钢材供需缺口的不断扩大和区域钢材溢价进一步提升。预计广西省2010-2012年固定资产投资年均增长率将维持在25%以上高位。每年新增固定资产投资额约1500亿元,在全国各省份中居于前列。预计2010-2011年的钢材供需缺口将随之达到1038万吨和1461万吨。供需缺口的不断扩大或将刺激区域内钢材溢价的进一步上升。 历史数据显示广西省的钢材溢价均值为200元/吨。 柳钢做为广西省内唯一的大型钢铁企业,及整个西南地区最富竞争力的钢企,业绩增长潜力可观。据公司目前的产能发展规划,2010-2011年仍将有约150万吨的建筑用钢材产能投放,公司粗钢规模将跨越1000万吨级,借区域用钢需求发展机遇实现再次飞跃;产品售价方面,除享有约200元的区域溢价之外,柳钢产品在区域内市场还享有约100元的品牌溢价,公司的钢材出厂价格在全国可比钢厂中位居首位,并具有更强的提价能力。 集团冷、热轧资产的预期注入将提升公司资本回报率。集团现存冷、热轧生产线仍隶属于股份公司之外,并因此公司与集团常年存在高额的钢坯关联交易。考虑到钢坯销售附加值较低,预计若完成资产注入,即使计入增发摊薄每股收益效应,公司的销售毛利率与资产回报率仍将获得提升。 预计公司2010-2012年EPS分别为0.27元、0.48元、0.54元。以上EPS预估仍是建立在公司历史经营状况下的线性外推,随广西省钢材供不应求局面加剧,公司吨钢毛利可能加速提升,我们给出EPS敏感性分析以涵盖公司可能出现的业绩拐点(见表10)。公司当前股价对应2011年PE为12.0倍,略低于钢铁行业目前平均15.5倍2011年PE,首次予以增持评级。 风险提示:淘汰落后与节能限产政策对公司成本与产能可能带来负面冲击。