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柳钢股份 钢铁行业 2019-11-04 5.01 -- -- 5.05 0.80% -- 5.05 0.80% -- 详细
业绩概要:公司公布2019年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入351.22亿元,同比增1.94%;实现净利润14.84亿元,同比降54.41%,折合EPS为0.58元。具体第三季度实现营业收入122.44亿元,同比增3.15%,实现净利润2.19亿元,同比降82%,折合EPS为0.09元; 三季度盈利环比大幅下滑:公司前三季度分别实现净利润3.84亿元、8.82亿元及2.19亿元,三季度环比二季度降75.21%。以公司披露的经营数据测算,前三季度钢材销量分别为172.16万吨、218.04万吨及188.88万吨,对应吨钢净利为223元、404元及116元,三季度环比二季度下降289元/吨。公司三季度盈利创年内新低,盈利从高点回落至2017年中水平; 财务分析:2019年1-9月综合毛利率9.05%,第三季度毛利率6.8%,环比降6.3个百分点,一方面源于量价齐跌,Q3销量环比降29万吨,同时中板材和小型材吨钢售价环比分别下降159元和133元;另一方面源于铁矿石价格上涨带动成本持续上升。1-9月期间费用率4.06%,同比增1.49%,主要源于研发费用同比增574.72%。1-9月净利润率4.22%,同比降5.22%,其中三季度净利润率1.78%; 拟向广西钢铁增资:柳钢集团于2018年2月对广西钢铁进行股权重组,并取得广西钢铁控制权,开始全面接手防城港钢铁基地项目的后续建设,后续根据项目进展情况,由上市公司逐步参与项目建设。截止目前,防城港钢铁项目建设有序推进,计划2019年末实现出铁水的目标,项目后续建设的不确定性已明显降低,因此公司拟以非公开协议增资方式以货币资金对广西钢铁集团有限公司增资51.565亿元,其中50亿增加广西钢铁注册资本,其余计入资本公积,增资完成后公司持有广西钢铁27.78%。防城港钢铁基地的钢材产品主要包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢,在防城港钢铁基地项目建成投产后,有助于上市公司完善现有产品供应体系、优化产品结构,满足客户多元化需求; 投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异可部分对冲行业盈利下滑影响。我们预计公司2019-2021年EPS为0.73元、0.76元、0.77元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
柳钢股份 钢铁行业 2019-08-21 5.01 6.18 26.90% 5.75 14.77%
5.75 14.77%
详细
楷体事项: 公司 2019年上半年实现营业收入 228.78亿元(同比+1.30%);净利润 12.65亿元(同比-38%) ;其中二季度单季实现归母净利润 8.81亿元(环比+129%,同比-11%) 。 评论: 生产效率提高, Q1大检修情况下产量同比保持上升。 公司一季度螺纹轧线进行了检修,对产量和业绩都造成了比较明显的影响,但从半年报数据来看,在没有新产能投入的情况下,主要产品均实现增产,累计产铁 610.18万吨、钢649.55万吨、钢材 390.73万吨,同比分别上涨 2.61%、 1.98%、 4.81%,生产效率提高明显,是公司业绩较强的重要原因。 Q1检修拖累业绩, Q2毛利表现优异。 公司 Q1检修对业绩的影响较大,营业收入和毛利率都遭遇异常下滑。二季度恢复正常生产经营后,产量上升叠加价格相对高位,营业收入大幅提升。此外,公司在二季度铁矿石成本大幅上升的情况下,仍然保持了 13%的毛利率,仅比去年毛利率最高的 Q3低了 3%,业绩韧性彰显。 研发费用大幅增加。 公司上半年研发费用高达 5.6亿,去年同期的研发费用只有 0.7亿。从分项来看,研发费用主要为消耗费用。这部分成本的增加对公司的业绩造成比较大的拖累。其他三费则保持较低水平。 集团钢坯关联交易再现稳定业绩效果。 从关联交易的细项披露来看,公司今年上半年与品成金属发生的关联交易金额为 72.86亿元,去年同期为 69.75亿元。 今年上半年广西市场的螺纹钢价格同比去年有 200元左右的价格下滑,但钢坯销售的收入不降反升,集团钢坯销售定价的成本加成模式再现业绩稳定器作用。 盈利预测、估值及投资评级。 公司一季度业绩受检修影响表现较差,二季度恢复正常生产业绩超市场预期,在原材料成本大幅涨价的情况下单月业绩同比仅下滑了 11%,一方面由于生产效率提高产量上升,另一方面集团钢坯采购成本加成定价方法下,钢坯业务的贡献预估有所增长。 我们预计公司 2019-2021年实现营收 492.66/493.73/494.12亿元(原预测 454.66/478.38/--亿元);归母净利率为 26.37/29.68/31.62亿元(原预测 39.99/48.89/--亿元);对应 EPS 为1.03/1.16/1.23元(原预测 1.56/1.91/--元);对应 PE 为 4.6/4.1/3.8倍; 在弱势市场下,公司业绩韧性凸显, 我们给予 PE 为 6X, 对应的目标价为 6.18元,维持“强推”评级。 风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。
柳钢股份 钢铁行业 2019-08-19 5.05 7.17 47.23% 5.74 13.66%
5.75 13.86%
详细
事件 8月15日,公司公布2019年半年度报告。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润12.65亿元,同比下降38.00%;实现基本每股收益0.4937元/股,去年同期为0.7962元/股。公司二季度实现归属于上市公司股东的净利润8.81亿元,环比一季度增长129.43%。 原材料价格快速上涨致盈利水平同比下降 公司主要经营烧结、炼铁、炼钢及其副产品的销售,钢材轧制、加工及其副产品的销售。今年1月25日,巴西淡水河谷出现溃坝事故,事故发生后,铁矿石港口库存大幅下降,以防城港铁矿石库存为例,库存已由年初的560万吨下降至8月2日的330万吨,港口现货资源造成缺口,从而铁矿石价格快速拉涨。以防城港澳大利亚61.5%PB粉车板价为例,2019年上半年平均价格为669.69元/湿吨,去年同期为492.42元/湿吨,上涨36.00%。原材料价格快速上涨,而成材价格有所下滑。南宁螺纹钢HRB400:20mm,今年上半年均价为4106.02元/吨,相较于去年上半年平均4247.40元/吨下滑3.44%。原材料价格的上涨以及成品价格下滑致使公司盈利水平同比下降。 二季度公司主要产品量价齐升盈利环比大幅改善 进入二季度以来,公司主要产品价格相对一季度有所回升。根据wind数据显示,二季度南宁螺纹钢HRB400:20mm均价为4192.07元/吨,相较一季度上升4.21%。另根据公司经营数据显示,公司2019年上半年主营的中板材及小型材产量为69.28万吨、321.46万吨,分别同比上涨24.11%、2.30%。其中,二季度钢材产量为218.55万吨,环比一季度增长26.93%。公司在没有新增产能的情况下,钢材产量亦得到大幅增长,二季度盈利环比大幅改善。 公司长材占比高、地理位置优越长期受益区域大基建 从产品结构上看,公司主营建材产品,在价格上和吨钢盈利上强于其他品种。从区域位置上看,公司位于广西柳州市,产品主要销售市场为广西自治区及广东省两地。广东省是钢材净流入省份,产品价格高于其余地区,且公司产品运输至广东省可通过水路运输,物流成本较低,未来“粤港澳”大湾区建设更加带动本地建材需求。广西位于东部与西部的衔接省份,面向东南亚,坐拥北部湾区位优势,是西部陆海新通道建设的核心地区,公司有望长期受益区域大基建。 盈利预测 考虑到原材料价格同比高位或将导致盈利下滑,我们将公司2019-2021年EPS由1.80元/股、1.87元/股、1.84元/股下调至1.19元/股、1.22元/股、1.27元/股,将目标价调整为7.17元,维持“买入”评级。 风险提示:大湾区建设推进不及预期,原材料价格大幅波动及公司自身经营变动等。
柳钢股份 钢铁行业 2019-08-19 5.05 -- -- 5.74 13.66%
5.75 13.86%
详细
调低公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为22.5亿元、24.7亿元和26.7亿元,EPS为0.88元、0.96元和1.04元,对应目前股价(8月14日)的PE分别为5.3倍、4.9倍和4.5倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:钢价大幅下行;下游需求超预期加速下滑;原材料价格大幅上涨。
柳钢股份 钢铁行业 2019-08-19 5.05 -- -- 5.74 13.66%
5.75 13.86%
详细
上半年原材料一定程度挤压公司利润 公司上半年在没有新产能投入的情况下,主要产品均实现增产,累计产铁610.18万吨、钢649.55万吨、钢材390.73万吨,同比分别上涨2.61%、1.98%、4.81%。供给端增长支撑公司营收窄幅上升,归母净利润的大幅下滑则主要是由于上半年原燃料价格高企。与上年同期相比国产矿、进口矿价格分别上升逾30%和50%,炼焦煤、冶金焦、废钢等价格同比也在上涨,大幅推高钢铁生产成本,导致成本涨幅远超钢价同期涨幅,对企业效益产生挤压。 受益行业供需双旺,公司Q2单季度盈利环比大幅改善 公司二季度单季营业收入126.17亿元,同比去年二季度增长12.32%,环比一季度增长22.96%。单季归母净利润8.82亿元,同比去年二季度小幅下降11.37%,环比今年一季度大幅回升129.74%。公司二季度盈利表现的回升主要是由于三、四月份以来下游需求的旺盛以及行业供给的高弹性,在产量远超历史同期的情况下,钢材库存依然不断下降。公司中报毛利率10.26%,与去年同期相比下降2.87pct,主要由于上半年原材料价格的走高,环比一季报回升3.45pct,反映出二季度产业链下游的需求韧性较强。 区位优势显著,原料价格大幅回调盈利反而有所扩张 6月中旬广西自治区公布了2019年第二批重大项目计划,其中涉及46个基建类项目,总投资395.87亿元。公司作为广西地区钢材龙头企业,且广西属于钢材净流入地区,公司将极大受益未来基建需求的增长。此外,公司拟向沿海临港地区实施减量搬迁,打造广西沿海钢铁精品基地,区域需求有支撑;随着近期原料的大幅下调,钢材利润反而有所扩张,下半年虽然地产需求向下,但因为1.65亿吨电炉产能的存在,在需求向下时引发电炉减产,有利于使钢价企稳,利润有所保障,下半年可能会出现钢价偏弱,但利润略有扩大的情形。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为459.31亿元、468.49亿元和482.55亿元,归母净利润分别为25.66亿元、28.02亿元和29.35亿元,EPS分别为1.00元、1.09元、1.15元,对应的PE分别为4.7X、4.3X、4.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
柳钢股份 钢铁行业 2019-08-16 4.69 -- -- 5.68 21.11%
5.75 22.60%
详细
业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 228.78亿元,同比增 1.30%;实现归属于上市公司股东净利润 12.65亿元,同比减 38%,折合 EPS 为 0.49元,单季度 EPS 分别为 0.15元、 0.34元。去年同期实现归属于上市公司股东净利润为 20.41亿元,折合 EPS 为 0.80元; 经营数据: 公司上半年产铁 610.18万吨、钢 649.55万吨、材 390.73万吨,同比分别增长 2.61%、 1.98%和 4.81%。 由于公司钢坯与钢材产能不匹配, 我们以钢产量来大致测算吨钢盈利情况, 上半年吨钢售价为 3522元、吨钢成本为 3161元及吨钢毛利为 361元,同比分别变动-24元、 81元和-104元; 财务分析: 2019年上半年综合毛利率 10.26%,同比下滑 2.87%,主要源于铁矿石价格持续走高,产品成本同比抬升 4.65%所致; 期间费用率 3.65%,同比提升 1.46%, 吨钢三费同比提升 51元至 129元, 主要由于研发费用同比提升684.67%使得吨钢研发费用同比提升 76元所致; 净利润率 5.53%,同比下滑3.51个百分点,吨钢净利同比下降 126元;截止 6月 30日,公司资产负债率为 58.36%,同比下滑 6.08%; 盈利同比下滑但环比回升: 虽然公司上半年净利润同比下滑 38%,但更多是由于行业景气度下行所致, 具体分季度来看, Q2实现净利润 8.8亿元,环比大幅提升 129.74%。公司二季度盈利大幅回升主要源于以下原因:一是二季度行业基本面处于供需双旺中, 在产量增速位于高位情况下,产业链库存依然呈现下滑之势,实际需求韧性较强,且矿价上涨带动成本端抬升对钢价形成一定支撑;二是公司生产灵活,工序协同效应进一步凸显, 二季度产销环比双升,以对外销售的中板材、小型材产量来看,二季度环比增加 46万吨,增幅 26.93%; 此外,公司销售主要集中在广西地区,由于广西常年属于钢材净流入地,存在一定溢价空间; 关联交易尚待解决,关注沿海搬迁: 柳钢集团和股份通过前期多次重组后,除热轧、冷轧产能外,集团其余钢铁相关资产均归属股份,存在诸多关联交易。 目前解决关联交易最大的问题在于集团钢铁资产的合规性,主要体现在部分工序手续不齐全。 此外根据公告,公司拟在临港地区新建生铁产能 1068万吨、粗钢产能 1470万吨,将其现有钢铁产能(炼铁产能为 1075万吨,粗钢产能为 1480万吨)分阶段进行异地置换。目前相关工作均由集团在进行,关于产能置换的后续实施进展,需待公司进一步公告; 投资建议: 公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,在需求尚可的情况下, 盈利或将回归常态而不至于断崖式下滑。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.92元、 0.99元、 1.03元, 中长期维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压; 供给端压力持续增加。
柳钢股份 钢铁行业 2019-05-02 6.11 8.00 64.27% 6.42 5.07%
6.42 5.07%
详细
公司2019Q1经营稳定,经营性现金流保持增长,受铁矿价格强势影响,业绩有所下滑。2019年地产新开工偏强,基建投资持续回暖,公司2019Q1业绩或为全年低点。 维持“增持”评级 。公司2019Q1实现营业收入102.61亿元,同比上升9.60%;归母净利润3.84亿元,同比下降63.31%,公司业绩略低于预期。 2019年预期钢铁需求前低后高,公司业绩将逐步回暖。考虑到行业供给偏强且成本端铁矿强势,下调公司2019-2021年EPS 为1.25/1.34/1.51元(原1.60/1.77/1.98元),给予公司2019年PE 7倍进行估值,下调公司目标价至8.75元(原10.38元),维持“增持”评级。 公司经营稳定,一季度销量维持高位。2019年一季度公司钢材销量为172.16万吨,同比下降9.34%,整体仍维持高位。2019一季度公司钢材销售均价为3267元/吨,同比降6.96%,吨钢毛利为222元/吨,对应吨钢净利122元/吨,环比分别下降294元/吨、227元/吨,主要原因是钢价下滑及成本端铁矿价格的强势。预期2019年钢铁需求前低后高,公司盈利能力将逐步上升。 研发费用大幅增长,资产负债表持续优化。2019Q1公司研发费用为1.17亿元,同比上升382.91%,体现公司对不断改善技术,不断优化产品的决心。 2019年Q1公司资产负债率相较2018年继续下降2.02个百分点至55.78%,公司资产负债表持续优化。 需求前低后高,区域龙头业绩或逐步上升。2019年地产新开工超出市场预期,整体偏强。而在专项债发行持续推进和国家基建政策积极的背景下,2019年基建投资将逐步回暖。公司作为广西龙头钢企,充分受益于地产开工的强势及基建持续回暖。2019年钢铁需求前低后高,其2019Q1业绩或为全年低点。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
柳钢股份 钢铁行业 2019-04-30 6.33 -- -- 7.02 1.45%
6.42 1.42%
详细
事件 4月24日,公司发布《2019年第一季度报告》。报告期内,公司共实现营业收入102.61亿元,同比下降9.6%;实现归母净利润3.84亿元,同比下降63.32%;实现基本每股受益0.1497元/股,同比下降63.32%。 4月24日,公司发布《2019年第一季度经营情况公告》。报告期内,公司钢材产量172.18万吨,同比下降5.41%;实现钢材销量172.16万吨,同比下降9.34%。 一季度钢材销售价格同比下滑明显叠加成本高企影响一季度利润 公司主营产品为长材和板材。今年一季度以来,钢材销售单价同比出现较大幅度下滑。根据钢联数据显示,以螺纹钢HRB400:20mm为例,一季度昆明地区螺纹钢销售均价为4704元/吨,同比下降133元/吨。而普碳中板一季度销售均价为4116元/吨,同比下降374元/吨。公司主营产品销售均价下滑明显,直接影响了一季度的利润。 除公司主营产品销售均价下滑明显外,成本端同比出现大幅上涨也影响了公司的净利润。以湛江港PB粉价格为例,一季度PB粉湛江港含税车板价位611元/吨,同比上涨88元/吨,涨幅16.8%。受淡水河谷溃坝事故影响,一季度铁矿石价格大幅上涨,严重影响了公司的经营利润。 而根据公司公告,一季度公司钢材产量也同样出现小幅下滑。一季度公司钢材产量172.18万吨,同比下降5.41%。这主要是由于作为公司主营产品的小型材产量下滑较为明显所致。公司中板材一季度产量为30.57万吨,产量同比增长58.07%,但由于小型材产量同比下降19.42万吨(其中2019年一季度产量为141.61万吨),导致总产量同比出现小幅下滑。 公司长材占比高后期有望受益“粤港澳”大湾区建设仍然看好2019年业绩表现 公司位于广西省柳州市,产品主要销售市场为广西省及广东省。另一方面,广东省需求旺盛使得产品价格高于其余地区,且公司产品运输至广东省可通过水路运输,物流成本较低。公司虽然一季度经营数据同比下滑明显,但由于公司主营建材产品,且当前“长强板弱”的格局依然在延续。公司后期有望受益“粤港澳”大湾区建设,支撑公司产品价格,稳定公司业绩。 盈利预测 我们认为未来公司业绩以平稳为主,预计公司2019-2021年EPS分别为1.80元/股、1.87元/股、1.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:大湾区建设推进不及预期,原材料价格大幅波动及公司自身经营变动等。
柳钢股份 钢铁行业 2019-04-19 6.94 -- -- 6.97 0.43%
6.97 0.43%
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投资要点: 事件:公司发布2018年度业绩公告,报告期内公司铁、钢、钢材产量分别完成1215万吨、1308万吨、765万吨,同比分别增长5.65%、6.34%、5.96%;实现营业收入473.51亿元,归属母公司净利润总额46.09亿元,分别同比增长13.94%、74.20%。 营收和盈利能力持续改善,高分红回报投资者。公司产品的价格中枢均较去年同比提升,购销差进一步扩大,公司实现营业收入473.51亿元,同比增长13.94%;实现归属于上市公司股东的净利润46.09亿元,同比增长74.2%。每10股派发现金红利6元(含税),股息率约为9%。 以客户需求为导向,产品结构不断优化。将产线与客户无缝对接,与柳工集团、乘龙汽车、贵绳股份等下游用户开展联合研发。深化与国内知名院校、科研机构合作,重点加强产品研发共性技术基础研究。2018年高附加值品种钢比例达62.2%,品种钢创效6.5亿元,新开发65Mn弹簧钢盘条15个牌号的新产品,获授权专利36项,持续保持广西名牌产品荣誉。 经营活动现金流大幅增加。经营活动产生的现金净流入同比增加22.53%,筹资活动产生的现金净流出同比减少6815万元,主要是本年公司货款回笼稳定,同时为优化负债结构,降低公司资产负债率,适当减少了融资规模。投资活动产生的现金净流出同比减少1.65亿元,主要是公司本年减少交易性金融资产再投资,且逐渐收回上年投资额。 地处粤港澳大湾区,两广地区供需缺口大。公司是两广地区的建筑钢材龙头企业,由于区域范围内钢材需求旺盛,供需持续紧张。2019年逆周期调节政策宽松带来基础设施建设投资回升,预计建筑用钢价格有较好韧性,利好工资盈利能力的高位维持。 与控股母公司柳钢集团有大量关联交易。公司具备1200万吨粗钢产能,年钢材产品仅为700万吨左右,有近500万吨粗钢坯提供给母公司使用,存在大量关联交易,且交易价格不受市场行为控制,容易形成母公司侵占上市公司利益的情况,因此亟待解决关联交易问题。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为473.3亿元、456.8亿元和436.7亿元;归母净利润分别为34.8亿元、34.3亿元和33.2亿元;EPS分别为1.36元、1.34元和1.29元,对应PE分别为5.5X、5.6X和5.8X。尽管公司营收利润面临长周期下行压力,但从PB-ROE模型看公司股价被过于低估,短期仍有望随着需求季节性回暖带来的钢价上涨而修复,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。
柳钢股份 钢铁行业 2019-04-12 7.70 -- -- 7.88 -6.41%
7.20 -6.49%
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事件 3月28日,公司发布《2018年年度报告》,公司2018年实现营业收入473.51亿元,同比增长13.94%;实现归母净利润46.10亿元,同比增长74.20%;实现EPS1.80元,同比增长74.21%;ROE为52.64%,同比上升7.94个百分点;公司全年生产铁、钢、钢材分别为1215万吨、1308万吨、765万吨,同比增长5.65%、6.34%、5.96%。 长材占比高价格高位运行增厚业绩 公司主营产品中,长材占比较高。根据公司年报显示,公司中型材、小型材、钢坯2018年分别实现营业收入1.93亿元、238.44亿元、147.33亿元,占总营收比重分别为0.41%、49.51%、31.11%。根据中钢协统计的长材价格指数,2018年均值为121.85,较2017年同比上升8.19%。全年价格维持在高位运行带动公司业绩上涨。 地处“两广”地区,有望受益大湾区建设 公司位于广西省,主要市场为广西省及广东省。根据年报显示,公司在广西、广东两省分别实现营业收入345.99亿元及61.14亿元,占总营收比重合计为85.98%。一方面,长材产品运输半径使得公司产品主要在广西省内及周边地区销售;另一方面,广东省需求旺盛使得产品价格高于其余地区,且公司产品运输至广东省可通过水路运输,物流成本较低。广东省作为公司主要销售区域,未来在“粤港澳”大湾区建设中,市场空间将进一步扩大,公司产品多用于建筑领域,未来有望受益于大湾区建设,支撑公司产品价格,稳定公司业绩。 资产负债率下降,费用率有所上升 截至2018年,公司资产负债率57.80%,同比下降11个百分点。费用率方面,财务费用方面,公司全年财务费用同比上升208.99%,但主要原因为汇兑损益影响,本年汇兑净损失1.53亿元,2017年同期汇兑净收益2.16亿元,利息支出同比减少8927万元;销售费用同比增长32.26%,主要是人工成本、运输费同比增加影响;管理费用同比增长47.96%,人工成本、租赁费同比增加。 投资建议 公司处于两广地区,区域市场需求强劲,叠加未来大湾区建设持续刺激需求端,公司未来盈利将获得支撑。考虑到去产能任务提前完成,供需两端将保持平稳,预计未来公司业绩以平稳为主,我们将公司2019-2020年EPS由1.89/2.12调整至1.80/1.87元,2021年EPS为1.84,维持“买入”评级。 风险提示:大湾区建设推进不及预期,原材料价格大幅波动。
柳钢股份 钢铁行业 2019-04-03 7.36 -- -- 8.91 10.68%
8.14 10.60%
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业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入473.51亿元,同比增长13.94%;实现归属于上市公司股东净利润46.10亿元,同比增长74.20%;对应EPS为1.80元,四个季度EPS分别为0.41元、0.39元、0.47元及0.53元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润26.46亿元,折合EPS为1.03元。此外,公司拟以期末总股本25.63亿股为基数,每10股派发现金红利6元(含税),分红率33.36%,股息率7.54%; 经营数据:公司2018年产铁1215万吨、钢1308万吨、材765万吨,同比分别增长5.65%、6.34%和5.96%。由于公司钢坯与钢材产能不匹配,我们以中型材、中板材、小型材及钢坯合计销量1320万吨测算吨钢售价3230元、吨钢成本2660元及吨钢毛利570元,同比分别上升208元、24元和184元。具体品种来看,中型材吨钢毛利-132元,同比大幅下滑459.11%,主要源于在中型材产量同比下降3万吨的情况下,本期成本中工资及折旧同比分别提升61%和55%;中板材、小型材及钢坯吨钢毛利分别为822元、905元及122元,同比分别提升290.97%、37.48%及60.01%,增幅超过行业平均水平; 财务数据:公司2018年营业收入同比增长13.94%,其中冶金行业收入同比增长14.45%,主要源于量价齐升;2018年综合毛利率14.39%,同比提升5.42%,除营收同比提升外,公司主动提高各工序生产效率且通过优化运输方式降本创效;期间费用率2.57%,同比提升1.21%,其中研发费用同比增长425.95%,主要是公司加大技术创新研发力度,财务费用同比增长208.99%,主要是汇兑损益影响,吨钢三项费用同比增加46元;净利润率9.74%,同比增长3.37%,吨钢净利同比增加134元;2018年资产负债率57.8%,同比下滑11个百分点; 四季度盈利逆势表现:11月钢价在环保边际退出及淡季需求持续性的争议中连续下挫,四季度行业盈利普遍开始回落。根据我们测算,热轧板、冷轧板、螺纹钢及中厚板吨钢毛利分别环比下滑435元、408元、197元及394元,降幅分别高达52.54%、82.87%、19.53%及54.98%,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势。在四季度行业盈利回归常态过程中,公司业绩仍能逆势表现主要源于公司棒线材占比高达72%,且地处钢材净流入地,钢价相对坚挺且常年高于其他地区。以螺纹钢价格为例,2018年第四季度广西地区均价环比三季度仍上升19元/吨,较全国均价高88元/吨,较上海地区均价高192元/吨,最高价差分别达到317元/吨和530元/吨。此外,报告期内公司根据市场变化灵活优化排产,四季度公司将有限的钢坯优先供应给吨钢盈利表现较好的小型材,使得小型材四季度产量环比增长26.36%,而亏损的中型材四季度产量几乎为0,盈利水平尚可的中板材产量环比下滑20.53%; 投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,伴随2018年行业基本面稳中向好,盈利连续突破新高。虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,在需求尚可的情况下,盈利或将回归常态而不至于断崖式下滑。我们预计公司2019-2021年EPS为0.93元、0.97元、1.04元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
柳钢股份 钢铁行业 2019-03-29 7.47 9.14 87.68% 8.91 9.06%
8.14 8.97%
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深耕两广市场,区位优势显著,尽享区域溢价。公司在两广地区营收占比达93%,两广市场为钢材净流入地,两广2013-2017年粗钢产量全国占比约为5%,而固定资产投资全国占比约8%左右,房地产投资全国占比约11%。钢材需求缺口带来溢价红利,南北价差全年存在,冬季更是可扩大至400-600元,占螺纹钢均价的10%左右。2019年初《粤港澳大湾区发展规划》出台,测算粤港澳大湾区建设年新增用钢达166.92-253.11万吨,占两广2018年粗钢产量的3.2%-4.9%,大湾区建设将进一步扩大两广地区钢材需求缺口。 公司临近港口,焦炭自给率高,成本优势显著。公司临近防城港和湛江港,紧依珠江水系,相比内陆钢企,具有成本优势。测算公司铁矿石成本较内陆钢企节省50元/吨,则全年公司铁矿石年成本节约约9.8亿元。公司焦炭自给率高达98%,在拥有焦化厂的主要上市公司中排名第4,测算公司2017年节省焦炭成本达11亿元,铁矿与焦炭合计节省成本占2017年营业成本的5.4%。在焦炭利润进入上行轨道的背景下,焦炭自给率高的公司比自给率低的公司更具有成本优势。 钢坯关联交易有稳定器作用,若后端轧线注入将增厚利润。公司钢坯会销售给集团进行冷热轧生产,钢坯交易采用成本加成的定价方式,对公司的业绩有稳定器的作用。综合考虑认为若集团轧线注入上市公司,2017年上市公司毛利将增厚18亿元左右,增厚比例达到48%。假设净利按同样的比例增厚,集团后端轧线若能注入上市公司,公司净利将达到原来的148%。 低估值,高预期分红。根据对公司历史分红和当前报表的分析,我们认为公司具备高额分红的意愿和能力,假设2018年的股利支付率在2016年和2017年之间,即区间范围为40%-48%,以2018年公司业绩预报中值45.83亿元计算,每股分红为0.72-0.85元,则股息率达到9.0 %-10.6%。公司的PE和吨钢市值等估值指标也都处在行业的较低位置,既为公司提供了安全边际,也提供了向上动力。 盈利预测、估值及投资评级:在行业下行时,钢坯交易与高焦炭自给率使公司业绩具有韧性,粤港澳大湾区建设有望进一步释放区域红利,我们预计公司2018-2020年实现营收481.27/454.66/478.38亿元(原预测561.0/617.1/648.0 亿元);归母净利率为45.38/39.99/48.89亿元(原预测47.0/51.0/54.6 亿元);对应EPS为1.77/1.56/1.91元(原预测1.83/1.99/2.13 元);对应PE为5/5/4倍;考虑到公司的稳定盈利能力和分红预期,按19年目标PE6.4倍,公司目标价为10元,维持“强推”评级。 风险提示:需求不及预期,两广地区置换产能投产加快。
柳钢股份 钢铁行业 2019-01-18 7.00 -- -- 7.43 6.14%
8.91 27.29%
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业绩概要:公司公布2018年业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润44.31-47.34亿元,同比增长67.46%-78.91%,折合EPS为1.73-1.85元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润26.46亿元,折合EPS为1.03元; 盈利再创上市新高:根据最新业绩预告,公司2018年单季度分别实现归母净利10.46亿元、9.95亿元、12.14亿元及13.29亿元(取平均),四季度环比上升9.45%。根据前期公告,公司前三季度钢材销量分别为189.9万吨、191.5万吨及178.96万吨,假设第四季度销量与第三季度持平,对应吨钢净利分别为551元、520元、678元及743元,四季度吨钢净利环比上升64元,全年吨钢净利620元。公司2018年业绩创上市新高,若以业绩预告的上限计算,四季度归母净利14.8亿,再创上市以来季度新高; 四季度盈利逆势表现:11月钢价在环保边际退出及淡季需求持续性的争议中连续下挫,四季度行业盈利普遍开始回落。根据我们测算,热轧板、冷轧板、螺纹钢及中厚板吨钢毛利分别环比下滑435元、408元、197元及394元,降幅分别高达52.54%、82.87%、19.53%及54.98%,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势。在四季度行业盈利回归常态过程中,公司业绩仍能逆势表现主要源于公司棒线材占比高达72%,且地处钢材净流入地,钢价相对坚挺且常年高于其他地区。以螺纹钢价格为例,2018年第四季度广西地区均价环比三季度仍上升19元/吨,较全国均价高88元/吨,较上海地区均价高192元/吨,最高价差分别达到317元/吨和530元/吨。此外,四季度盈利逆势上涨或与公司部分销量结算滞后有关; 盈利回归将是常态:钢铁行业三年牛市后,2019年需求端依然有望保持稳定,虽然地产销售端面临2018年天量高基数,但在利率偏低的情况下,2019年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内,由于库存偏低,地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多为超高盈利向正常盈利回归过程; 投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,伴随2018年行业基本面稳中向好,盈利连续突破新高。虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,在需求企稳之际,盈利有望继续维持较高区间。我们预计公司2018-2020年EPS为1.77元、0.89元、1.02元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。
柳钢股份 钢铁行业 2019-01-18 7.00 -- -- 7.43 6.14%
8.91 27.29%
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全年来看,受益于钢价总体高位运行,2018年公司业绩表现靓丽。根据业绩预增公告,公司2018年全年预计实现归母净利润44.31-47.34亿元,同比增长67.46%-78.91%。我们认为,公司2018年业绩持续高增长,主要即受益于(1)钢价总体高位运行。2018年3月份环保限产就开始预热并持续发力,7、8月份《打赢蓝天保卫战三年行动计划》下发、唐山43天限产、秋冬季限产方案意见稿出炉等使得环保因素持续发酵,以上海地区螺纹钢价格为例,钢价2个月上涨9.36%,虽然11月份钢价大幅下滑,但全年均价同比仍有8.19%的上涨。(2)原材料铁矿石价格总体偏弱势。一方面全球铁矿石供应持续增长,另一方面我国钢企废钢添加比例显著提升,受供过于求的基本面影响,2018年铁矿石价格仍偏弱势。2018年全年平均钢材盈利水平显著优于2017年。 分季度来看,区位优势助力,公司2018Q4业绩好于预期。根据业绩预增公告,公司2018年第四季度预计实现归母净利润11.77-14.80亿元,而第三季度公司实现归母净利润12.14亿元,环比未有明显下滑,甚至可能环比增长,好于市场预期。11月份以来,受采暖季环保限产不及预期和对未来需求悲观预期的影响,钢价和钢材盈利水平均出现大幅下滑,从上海地区螺纹钢价格来看,11月份单月钢价下滑17.66%。根据我们的行业利润测算模型(以上海地区螺纹钢价格测算),2018Q4螺纹的平均吨毛利较Q3下降215元/吨。而公司Q4业绩仍表现优异,我们认为,主要是来自区位优势的助力。广西为钢材净流入地区,对比广西南宁和上海地区的螺纹钢价格变化,我们发现南宁Q4钢价降幅明显小于上海,上海Q4螺纹钢均价较Q3下跌103.47元/吨,但南宁Q4螺纹均价环比Q3仍有将近20元/吨的增长,Q4南宁较上海地区溢价一度扩大至500元/吨以上。公司作为华南及西南地区大型钢企,在两广地区钢材市场占据优势地位。 期间费用率低,未来沿海搬迁再助成本降低。2017年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别仅为0.10%、0.97%和0.29%,在上市普钢企业中均处于低位。根据2018年三季报数据,公司仍保持着低销售费用率、低管理费用率的优势,虽然长期借款增加使得前三季度财务费用率增加至1.07%,但仍处于行业偏低水平。公司在2017年公告,拟在临港地区新建生铁产能1068 万吨、粗钢产能1470 万吨,将公司现有钢铁产能(炼铁产能为1075万吨,粗钢产能为1480 万吨)分阶段进行异地置换。未来随着沿海搬迁的完成,通过水路运输,公司的物流运输成本有望大大节约,产品盈利空间有望进一步改善。 考虑到2018年11月以来钢价下滑,今年供应端限产带来的影响边际减弱,需求面临较大不确定性,行业利润中枢或下移,下调公司2019年盈利预测.同时考虑到公司未来沿海搬迁有望进一步降低成本增强盈利能力,上调2020年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为45.4亿元、39.5亿元和43.4亿元,EPS为1.77元、1.54元和1.69元,对应目前股价(1月16日)的PE分别为3.8倍、4.4倍和4.0倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:钢价持续下行;地产需求超预期加速下滑;原材料价格大幅波动。
柳钢股份 钢铁行业 2018-11-08 7.65 9.49 94.87% 7.69 0.52%
7.69 0.52%
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维持“增持”评级。公司2018年前三季度实现营收344.53亿元,同比上升15.15%;归母净利润32.54亿元,同比上升159.27%。三季度单季营收118.7亿元,同比上升9.66%;公司前三季度归母净利润分别为10.46、9.95、12.14亿元,公司业绩超出预期。我们上调公司2018-2020年EPS预测为1.73/1.78/1.88元,参考同类公司,给予公司2018年PE6倍估值,上调公司目标价至10.38元(原9.41元),维持“增持”评级。 三季度销量保持平稳,吨钢盈利大幅上升。公司2018年前三季度钢材销售量分别为190、192、179万吨,前3季度销量同比上升7.42%。前三季度吨钢毛利分别为748、807、1045元/吨,对应吨钢净利551、519、678元/吨,三季度环比大幅上升159元/吨,公司吨钢盈利上升趋势不减。 公司资产负债表进一步优化,资产周转率持续提高。公司2018Q3资产负债率同比下降12.15个百分点至63%;受益于较好的经营状况,2018年前三季度公司资产周转率环比上升0.49至1.44,资金回笼加快,公司货币资金环比增加172.22%至49亿元。 公司具有地域优势,充分受益于钢价高企与环保限产。公司地处广西,而华南地区钢材消费长期高于供给,钢材价格长期高于国内其他地区,公司作为区域钢企龙头,充分受益于钢价高位所带来的高盈利。今年京津冀地区天气情况较差,秋冬限产预计仍不会放松,或进一步压制供给,并对钢价形成支撑。柳钢立足于广西,受限产影响小,四季度业绩或超预期。 风险提示:宏观经济加速下行,供给端上升速度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名