事件:柳钢股份发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年公司实现营业总收入807.25 亿元，同比减少12.94%（可比口径，全文同）；实现归母净利润-23.42 亿元，同比减少-261.88%。2023Q1 公司实现营收171.65亿元，同比下降25.25%；实现归母净利润2.69 亿元，同环比分别增长152.49%/7.86%。 投资要点: 毛利持续修复向好，2023Q1 业绩正增长。2022 年公司实现营业总收入807.25 亿元，同比减少12.94%（可比口径，全文同）；实现归母净利润-23.42 亿元，同比减少-261.88%，归母净利大幅下滑主要系上游原燃料价格坚挺、下游需求不足所致。2023Q1 因销量和售价同比减少，营收同比下降25.25%；因经营成本下降，公司毛利持续修复，2023Q1 实现归母净利润2.69 亿元，同环比分别增长152.49%/7.86%。 实施控产减亏降本增效“组合拳”，费用管控稳定。公司2022 年期间费用率为4.01%，同比+0.03pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/1.22%/ 1.35%/1.36% ， 同比分别-0.02/0.04/-0.67/0.68pct。其中，财务费用率上升幅度较大主要系长期借款和债券利息支出增加及汇兑损失增加所致；销售费用及管理费用降低主要为人工成本减少所致；研发费用率下降则是因研发材料投入减少。此外，公司2022 年吨钢费用低于行业均值19.3%，综合来看公司施行人力资源优化、三项费用压降等降本“组合拳”有所成效。 产品种类涵盖广、品种钢率持续优化。公司产品涵盖冷热轧卷板、镀锌卷板、中厚板及中型材等共8 个大类、180 多个钢牌号，且多产品获得国际级和国家级认证，品牌影响力深厚。公司还通过搭建开放式研发平台，与上汽通用五菱、广东乐居等区内外重点用户推进联合研发，加大品种钢创效考核权重，成功开发无取向硅钢等高附加值新产品24 个，品种钢率持续提升。 两次增资控股广西钢铁，枢纽港赋能成长。公司分别于2019 年10月、2020 年11 月参与增资广西钢铁，截至目前（2023 年4 月28日）共持有广西钢铁共45.58%的股权，对广西钢铁进行控股。根据公司2022 年年报，广西钢铁拥有炼铁、炼钢、轧钢实际产能608、630、919 万吨，其中防城港钢铁基地仍有在建产能210 万吨，富余的许可产能及在建产能将赋予公司潜在的增长空间。此外，防城港基地具有贴近区域大市场显著的运输及价格优势，控股广西钢铁后，公司通过防城港使生产协同能力得到进一步增强。 吨钢市值最低，修复弹性显著优于同行。根据公司2022 年年报，柳钢股份及控股子公司广西钢铁合计拥有炼铁、粗钢、钢材实际产能1625、1880、1819 万吨。截至4 月28 日，柳钢股份吨钢市值仅为636.0 元，远低于行业平均1630.5 元，因此我们认为后期钢铁行业若开启限产，钢铁行业盈利和估值同时修复的情况下，公司具有相对较大的估值修复空间。 我们预计2023 年钢铁行业仍将整体承压，钢价整体高位窄幅震荡为主。下游需求端较为稳定，下半年行业潜在平控因素将缓解供需矛盾，行业盈利面有望得到修复。公司是华南钢铁龙头，拥有得天独厚的区位优势，吨钢市值较低富有较大弹性，随着防城港项目的推进，产能增长空间大，盈利弹性较高。因此，我们预计2023-2025 年实现营业收入841.3/900.8/950.1 亿元， 同比增长4.2%/7.1%/5.5%；实现归母净利润7.9/10.9/13.8 亿元，同比增长133.8%/38.2%/26.5%，对应2023-2025 年PE 为14.31/10.36/8.19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、公司项目建设进度不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险、吨钢市值指标的局限性。

华南钢铁龙头：公司母公司为柳钢集团，成立于1958年，位于广西柳州；实控人为广西国资委。公司2007年在上交所上市。2021年粗钢产量达到1929万吨，居于行业前列；盈利结构上，型材毛利占比过半。 钢铁行业：需求向好，焦煤、焦炭让利，行业盈利回暖可期。节后工地开工迅速恢复，基建逆周期发力托底内需，各地项目储备充足，投资高增可期；保交楼下，地产需求有望持续修复。而供给端，我们认为产量平控仍为大概率，因此行业将迎来需求推动的弱复苏。而成本端，随着澳煤进口放开，煤价虽然不会下跌，但上涨天花板将出现，从而对钢铁让利（煤价向上弹性弱于钢价）。故行业景气回升，盈利改善可期。 吨钢市值最低（弹性最大）的主流钢铁股。公司目前合计拥有生铁、粗钢和钢材的产能为1625、1880、1819万吨（权益产能分别为1295/1539/1321万吨），居于钢铁行业前列。公司吨钢市值仅679元，远低于行业平均水平的1689元。因此我们认为在行业盈利水平有望显著改善的情况下，公司有望拥有更大的市值空间。同时，公司吨钢生产成本大约较行业平均水平低10%，吨钢费用成本大约低28%。公司2011-2021年的平均ROE为13%，位居行业第二。 增资控股+新建产能，最具成长性的钢铁股：1）广西钢铁最早为武钢和广西国资委合资成立，中途一度为武钢独资;后由母公司柳钢集团、柳钢股份多次增资，最终由上市公司控股。目前公司持股45.83%，对广西钢铁的最终表决权合计比例为91.41%。广西钢铁目前拥有炼铁、炼钢和钢材实际产能分别为608、630、919 万吨: 在建炼钢产能210万吨。2）此外，公司在互动平台表示，公司控股股东也在上市时承诺优先将热轧和冷轧生产线转让给公司。3）广西钢铁目前仍富余的炼铁、炼钢的许可产能额度分别为242、290万吨，赋予公司潜在增长空间。 区位优势：价格高，需求旺盛。广西地区钢价存在溢价，螺纹和热轧等代表性产品价格均高于北京、上海和全国平均水平。此外广西2023年总投资目标46486.42亿元，年度计划投资4261.67亿元，重大项目较多，区域需求有望持续旺盛。 盈利预测与投资评级：考虑行业供需平稳、盈利扭亏为盈，以及公司的管理优势，我们预测公司2022-2024年收入分别为840/1000/1100亿元，同比增速分别为-9%/19 %/10%；归母净利润分别为-20/28/37亿元，同比分别为-240%/238%/30%；对应2022-2024年PE分别为-/4.0/3.1x。公司估值低于可比公司均值，考虑公司吨钢市值较低且具备成长性，故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：若需求不及预期；原材料波动超预期。

事件8月19日，公司公布2020年半年报：公司2020年上半年实现营收230.03亿元，同比增长0.55%；实现归母净利润7.73亿元，同比降低38.93%。 疫情影响成本上升钢价下挫双头挤压下业绩下滑公司产品以中板材、小型材为主，20年一季度，受新冠肺炎疫情爆发的冲击，钢铁下游各行业大面积停工停产，市场需求萎缩，物流运输受阻，国内钢材库存持续攀升，钢材价格走低。公司20年上半年钢材合计产量414.39万吨，同比增加6.06%；合计销量416.90万吨，同比增加6.84%；钢材平均售价3171.59元/吨，同比降低7.93%。而成本端受巴西矿难叠加疫情影响，20年上半年铁矿石价格持续攀升，根据mysteel数据显示，20年6月62%澳洲粉矿远期现货价格为109.10美元/干吨，环比上涨5.11%。 复杂的外部环境压力下，公司20年上半年实现营收230.03亿元，同比增长0.55%，但成本上升、钢价下挫的双重挤压仍导致公司利润受阻，20年上半年实现归母净利润7.73亿元，同比降低38.93%。 拟增资控股广西钢铁增强区位优势公司目前是华南、西南地区最主要的大型钢铁联合生产企业，产品在满足华南，辐射华东、华中、西南市场的同时，还远销至东南亚、美欧非等多个国家和地区。2019年公司参股了广西钢铁的防城港钢铁基地项目，该项目的钢材产品主要包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢，截至8月14日，公司对广西钢铁持股比例为27.78%。8月15日，公司发布公告宣布正在筹划以现金方式依照法定程序对广西钢铁集团有限公司进行增资。增资实施完成后，公司将成为广西钢铁控股股东，并将广西钢铁纳入合并报表范围。 若这一增资进程顺利完成，将有助于公司提升公司对防城港钢铁基地项目的表决权，完善公司现有产品供应体系、优化产品结构。同时，公司可借助防城港钢铁基地的区位优势，积极开拓东盟国家市场，持续提升公司的行业地位和品牌影响力，区位优势进一步提升。 投资建议受疫情及原材料价格上涨影响，公司盈利有所下滑，因此我们将公司2020-2022EPS由1.00/1.04/1.09调整为0.58/0.61/0.64，维持“买入”评级。 风险提示：大湾区建设推进不及预期，原材料价格大幅波动及公司自身经营变动等。

行业震荡,盈利下滑。 受到铁矿石价格大幅上涨以及钢材价格下滑的不利影响,公司盈利有所下滑。2019年,公司全年铁、钢、材产量分别完成1246万吨、1367万吨、809万吨,同比分别上涨2.52%、4.50%、5.69%。公司实现营业收入486.20亿元,同比增长2.68%;归属于上市公司股东的净利润23.47亿元,同比下降49.09%。公司业绩符合预期。 四季度业绩环比大幅改善。 四季度受益于小型材市场回暖以及铁矿石价格回落,业绩较三季度大幅改善。公司四季度实现归属于上市公司股东的净利润8.63亿元,环比增长294.99%。分产品来看,公司四季度小型材销量环比增长29.27%,对应平均销售价格环比增长3.98%。 参股防城港钢铁基地项目。 2019年,公司参股了广西钢铁的防城港钢铁基地项目。防城港项目建设规模为919万吨/年,主要钢材产品包括360万吨棒材、180万吨高速线材、169万吨热轧带钢和210万吨冷轧带钢,预计将于2021年1月全部竣工并验收完成。投产后有助于公司完善现有产品供应体系、优化产品结构,满足客户多元化需求。 持续高分红回报股东2019年,公司计划实施现金分红,向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税),共计现金分红11.53亿元,占到归属于上市公司普通股股东的净利润的49.14%。按4月14日收盘价,公司股息率达9.05%。 风险提示:钢材消费大幅下滑。 投资建议:维持“增持”评级。 公司属于华南地区龙头钢厂,占据区位优势;资产效率高,盈利能力强;且分红稳健。我们预计公司2020-2022年收入466/477/487亿元,同比增速-4.1/2.3/2.1%,归母净利润20.5/22.2/22.8亿元,同比增速-12.6/8.1/3.0%;摊薄EPS为0.80/0.86/0.89元,当前股价对应PE为6.3/5.8/5.7x。公司估值存在修复空间,维持“增持”评级。

事件 :公司发布 2019年年报,实现营业收入 486.20亿元,同比增长 2.68%,归母净利润 23.47亿元,同比下降 49.09%。拟每 10股派发现金红利 4.5元(含税),股息率 8.91%,分红率 49.14%。 2019年,公司铁、钢、钢材产量分别完成 1246万吨、1367万吨、809万吨,同比分别增长 2.52%、4.50%、5.69%。 点评 : 全年业绩下滑,但四季度盈利能力改善 。公司全年营收和归母净利润增速分别为 2.68%和-49.09%。19年原材料涨价、需求低迷,受行业系统风险影响,业绩有所下滑。全年综合毛利率、净利率分别为9.76%、4.83%,与前三季度相比分别提升 0.71、0.61个百分点,四季度盈利水平已有所改善。 全年盈利 下滑 主要 因 原材料成本上升 ,以及销售、研发费用增多所致。公司 2019年销售成本率上升 4.63个百分点,主要由于原材料成本上涨 13.84%;铁路运输费费用增加较多,导致销售费率翻倍上升; 公司持续深化精细化管理,注重降本增效,加大研发,2020年下游稳需求的预期下,公司有望维持稳健经营。 参股广西钢铁防城港钢铁基地项目 , 产品结构 优化 , 区位优势 提升。2019年公司参股了广西钢铁的防城港钢铁基地项目,该项目的产品主要包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢,该项目预计将于2021年1月全部竣工验收,投产后将助力公司完善现有产品供应体系,进一步优化产品结构,以满足客户的多元化需求。 投资建议:公司是全球 50大钢企柳钢集团的核心子公司,不断改善经营结构,精细管控提质增效,有望维持稳健经营。预计2020-2022年 EPS 分 别 为 0.57/0.61/0.62, 对 应 PE 分 别 为8.9/8.3/8.1。维持“增持”评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动

看点1:低估值。长材四个上市公司中,按业绩预告区间中值计算PE,方大特钢7.5倍、韶钢松山6倍、三钢闽光5.6倍、柳钢股份6倍,公司处于偏低位置。按吨钢市值来计算,方大特钢吨钢市值3265元,三钢闽光2031元,韶钢松山1363元,柳钢股份1053元,即使考虑到柳钢部分钢坯是以半成品钢坯形式外卖的,吨钢市值仍然偏离了行业平均水平。 看点2:预期分红较高。过去两年公司股利支付率分别为48%和33%,历史股利支付率较高,按公司三年股东回报规划,本年股利支付率也不低于30%。此外,三季度末公司货币资金76亿,有能力进行分红。同时公司控股股东的防城港项目资本开支较高,二季度进入1期项目收尾和二期项目开工阶段,现金需求较高。综上,认为公司年报有望延续高分红。按照30%的最低股利支付率预估,股息率5%,按照48%的最高历史股利支付率预估,股息率8%v看点3:区位优势明显,预期业绩高。一季度受疫情影响,钢企销售不畅,但公司有接近二分之一的粗钢以钢坯形式卖给集团,这部分销售按照成本加成法结算,因此公司一季度受影响最小。更重要的是,公司是华南、西南地区的最大钢企,华南地区是传统的价格高地,而西南地区外来务工人员少,需求恢复快。此外,华南、西南地区的电炉占比高,电炉目前还没有复产,因此这些区域有望成为后期供需错配最严重的地方,区域溢价明显。按照300元的南北平均价差计算,公司成材销售年均750万吨,则区位红利可达到20亿左右。 看点4:增资广西钢铁集团,投资收益有望提升。去年12月公司发布公告对广西钢铁增资,增资完成后公司占广西钢铁注册资本的比例为27.78%。广西钢铁是原武钢的防城港项目,该项目一期的产能为600万吨长材,预计今年二季度投产,则公司新增权益产能167万吨,按吨钢净利300元预估计算,满产后全年投资收益可达到5亿。二期投产后仍有进一步增长空间。 投资建议和盈利预测:受疫情影响我们调低盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润为22.41/25.39/28.66亿元(原预测26.37/29.68/31.62亿元);对应EPS为0.87/0.99/1.12亿元(原预测1.03/1.16/1.23元);对应PE为6/5.3/4.7倍;结合公司历史情况和行业近期状况,按照2020年预期业绩给予7倍市盈率,上调目标价至6.93元,本次上调目标价主要由于市场对后期的经济刺激预期较为乐观,愿意给钢铁股更高的估值,公司当前估值低,分红预期高,业绩后期持续增长,维持“强推”评级。 风险提示:需求恢复速度不及预期。

看点1:低估值。长材四个上市公司中,按业绩预告区间中值计算,方大特钢7.7倍、韶钢松山6.6倍、三钢闽光6.0、柳钢股份5.9倍。按吨钢市值来计算,方大特钢吨钢市值3339元,三钢闽光2165元,韶钢松山1496元,柳钢股份1034元,即使考虑到柳钢部分钢坯是以半成品钢坯形式外卖的,吨钢市值仍然偏离了行业平均水平。 看点2:预期分红较高。过去两年公司股利支付率分别为48%和33%,历史股利支付率较高,按公司三年股东回报规划,本年股利支付率也不低于30%。此外,三季度末公司货币资金76亿,有能力进行分红。同时公司控股股东的防城港项目资本开支较高,二季度进入1期项目收尾和二期项目开工阶段,现金需求较高。综上,认为公司年报有望延续高分红。按照30%的最低股利支付率预估,股息率5%,按照48%的最高历史股利支付率预估,股息率8.1%v看点3:预期业绩高。一季度受疫情影响,钢企销售不畅,但公司有1/3以上的粗钢以钢坯形式卖给集团,这部分销售按照成本加成法结算,因此公司一季度受影响最小。更重要的是,公司是华南、西南地区的最大钢企,近期西南的需求旺盛,水泥开工和出货处于全国最高水平。且华南、西南地区的电炉偏多,电炉目前均处于关停状态,后期恢复也会较慢。因此一旦旺季到来,华南和西南料会成为建筑材供需错配最严重的地方,目前近邻柳州的昆明地区螺纹钢价格已经达到了4320元,全国大部分地区仍在3500元左右,区域价差优势已经接近冬季限产时期的南北价差,后期仍有发酵趋势,公司有望优先受益。 看点4:增资广西钢铁集团,投资收益有望提升。去年12月公司发布公告对广西钢铁增资,增资完成后公司占广西钢铁注册资本的比例为27.78%。广西钢铁是原武钢的防城港项目,该项目一期的产能为600万吨长材,预计今年二季度投产,则公司新增权益产能167万吨,按吨钢盈利300元计算,满产后全年投资收益可达到5亿。二期投产后仍有进一步增长空间。 投资建议和盈利预测:受疫情影响我们调低盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润为22.41/25.39/28.66亿元(原预测26.37/29.68/31.62亿元);对应EPS为0.87/0.99/1.12亿元(原预测1.03/1.16/1.23元);对应PE为6/5.3/4.7倍;结合公司历史情况和行业近期状况,按照2020年业绩给予6.2倍市盈率,维持目标价6.18元,公司估值低,分红预期高,业绩后期持续增长,维持“强推”评级。 风险提示:需求恢复速度不及预期。

业绩概要:公司发布2019年度业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东的净利润20.44-24.99亿元,同比降45.78%-55.65%,折合EPS为0.80-0.98元,业绩下限即满足2019年目标利润。上年同期实现归母净利46.09亿元,折合EPS为1.80元。 四季度盈利环比大幅改善:按业绩预告区间计算,公司2019年分季度归母净利润分别为3.84亿元、8.81亿元、2.19亿元及5.6-10.15亿元,即使按业绩预告下限来看,四季度盈利环比改善翻倍有余,若按上限看,四季度业绩则创下全年单季最高。假设2019Q4钢材销量与Q3持平,则全年钢材销量768万吨,取业绩预告均值测算全年吨钢净利296元,同比降300元,其中四季度吨钢净利417元,为2019年内最高,环比增301元。 Q4盈利翻倍有余但全年同比仍下滑:钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张是2019年四季度行业盈利回升的主要原因。钢铁存货短周期在10月见底,产业链情绪超调,社会库存创5年新低,叠加11月后需求的显著扩张,情绪与真实需求共振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。根据我们测算,螺纹钢四季度吨钢毛利最高回升至900元附近,季度平均也超过600元,环比几近翻倍。公司盈利波动紧随行业基本面,虽然四季度业绩大幅改善,但在年内行业整体供需关系减弱叠加矿价阶段性飙升背景下,全年业绩仍腰斩。 向广西钢铁增资进展:柳钢集团于2018年2月对广西钢铁进行股权重组,并取得广西钢铁控制权,开始全面接手防城港钢铁基地项目的后续建设,后续根据项目进展情况,由上市公司逐步参与项目建设。截止目前,防城港钢铁项目建设有序推进,1号高炉已于2019年末成功点火,项目后续建设的不确定性已明显降低,因此公司拟以非公开协议增资方式以货币资金对广西钢铁集团有限公司增资51.565亿元,其中50亿增加广西钢铁注册资本,其余计入资本公积,至2019年12月7日,上述事项相关的工商变更登记已办理完成,增资完成后公司持有广西钢铁27.78%。防城港钢铁基地的钢材产品主要包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢,在防城港钢铁基地项目建成投产后,有助于上市公司完善现有产品供应体系、优化产品结构,满足客户多元化需求。 投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异可部分对冲行业盈利下滑影响。我们预计公司2019-2021年EPS为0.89元、0.91元、0.83元,中长期维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收351.22亿元,同比升1.94%;归母净利润14.84亿元,同比降54.41%;公司Q3单季营收122.44亿元,同比升3.15%;公司前三季度归母净利润分别为8.60、12.14、2.19亿元,公司盈利承压。考虑到行业供给大幅上升,叠加铁矿价格上行,下调公司2019-2021年EPS至0.70/0.75/0.80元(原1.25/1.34/1.52元),给予公司2019年8倍估值,下调公司目标价至5.60元,“增持”评级。 吨钢毛利环比大幅下滑,三季度业绩承压。2019年前三季度公司钢材销量分别为172、218、189万吨,吨钢售价为分别为5959、5788、6484元/吨,吨钢成本分别为5553、5031、6484元/吨,吨钢毛利分别为406、756、441元/吨,吨钢三费分别为131、280、313元/吨,吨钢净利分别为223、404、116元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利环比均大幅下滑。 资产负债率保持低位,财务费用持续下降。2019年3季度末,公司资产负债率58.36%,同比下降4.64个百分点。公司2019年前三季度财务费用率为0.22%,较2018年全年下降0.56个百分点。 钢铁需求保持强势叠加矿价回落,公司业绩有望回暖。宏观数据显示地产韧性犹存,而基建及汽车有望回暖,四季度钢铁需求或仍保持强势。公司为广西省龙头钢企,省内钢材需求偏强,公司将充分受益强势的需求。Q4铁矿供需缺口逐渐弥补,在矿价高位回落背景下,公司业绩有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

业绩概要:公司公布2019年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入351.22亿元,同比增1.94%;实现净利润14.84亿元,同比降54.41%,折合EPS为0.58元。具体第三季度实现营业收入122.44亿元,同比增3.15%,实现净利润2.19亿元,同比降82%,折合EPS为0.09元; 三季度盈利环比大幅下滑:公司前三季度分别实现净利润3.84亿元、8.82亿元及2.19亿元,三季度环比二季度降75.21%。以公司披露的经营数据测算,前三季度钢材销量分别为172.16万吨、218.04万吨及188.88万吨,对应吨钢净利为223元、404元及116元,三季度环比二季度下降289元/吨。公司三季度盈利创年内新低,盈利从高点回落至2017年中水平; 财务分析:2019年1-9月综合毛利率9.05%,第三季度毛利率6.8%,环比降6.3个百分点,一方面源于量价齐跌,Q3销量环比降29万吨,同时中板材和小型材吨钢售价环比分别下降159元和133元;另一方面源于铁矿石价格上涨带动成本持续上升。1-9月期间费用率4.06%,同比增1.49%,主要源于研发费用同比增574.72%。1-9月净利润率4.22%,同比降5.22%,其中三季度净利润率1.78%; 拟向广西钢铁增资:柳钢集团于2018年2月对广西钢铁进行股权重组,并取得广西钢铁控制权,开始全面接手防城港钢铁基地项目的后续建设,后续根据项目进展情况,由上市公司逐步参与项目建设。截止目前,防城港钢铁项目建设有序推进,计划2019年末实现出铁水的目标,项目后续建设的不确定性已明显降低,因此公司拟以非公开协议增资方式以货币资金对广西钢铁集团有限公司增资51.565亿元,其中50亿增加广西钢铁注册资本,其余计入资本公积,增资完成后公司持有广西钢铁27.78%。防城港钢铁基地的钢材产品主要包括高强螺纹钢、合金钢棒材、优质线材、热轧宽带钢、冷轧板、热镀锌卷板等建筑、汽车、机械等行业的用钢,在防城港钢铁基地项目建成投产后,有助于上市公司完善现有产品供应体系、优化产品结构,满足客户多元化需求; 投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异可部分对冲行业盈利下滑影响。我们预计公司2019-2021年EPS为0.73元、0.76元、0.77元,中长期维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。

楷体事项: 公司 2019年上半年实现营业收入 228.78亿元(同比+1.30%);净利润 12.65亿元(同比-38%) ;其中二季度单季实现归母净利润 8.81亿元(环比+129%,同比-11%) 。 评论: 生产效率提高, Q1大检修情况下产量同比保持上升。 公司一季度螺纹轧线进行了检修,对产量和业绩都造成了比较明显的影响,但从半年报数据来看,在没有新产能投入的情况下,主要产品均实现增产,累计产铁 610.18万吨、钢649.55万吨、钢材 390.73万吨,同比分别上涨 2.61%、 1.98%、 4.81%,生产效率提高明显,是公司业绩较强的重要原因。 Q1检修拖累业绩, Q2毛利表现优异。 公司 Q1检修对业绩的影响较大,营业收入和毛利率都遭遇异常下滑。二季度恢复正常生产经营后,产量上升叠加价格相对高位,营业收入大幅提升。此外,公司在二季度铁矿石成本大幅上升的情况下,仍然保持了 13%的毛利率,仅比去年毛利率最高的 Q3低了 3%,业绩韧性彰显。 研发费用大幅增加。 公司上半年研发费用高达 5.6亿,去年同期的研发费用只有 0.7亿。从分项来看,研发费用主要为消耗费用。这部分成本的增加对公司的业绩造成比较大的拖累。其他三费则保持较低水平。 集团钢坯关联交易再现稳定业绩效果。 从关联交易的细项披露来看,公司今年上半年与品成金属发生的关联交易金额为 72.86亿元,去年同期为 69.75亿元。 今年上半年广西市场的螺纹钢价格同比去年有 200元左右的价格下滑,但钢坯销售的收入不降反升,集团钢坯销售定价的成本加成模式再现业绩稳定器作用。 盈利预测、估值及投资评级。 公司一季度业绩受检修影响表现较差,二季度恢复正常生产业绩超市场预期,在原材料成本大幅涨价的情况下单月业绩同比仅下滑了 11%,一方面由于生产效率提高产量上升,另一方面集团钢坯采购成本加成定价方法下,钢坯业务的贡献预估有所增长。 我们预计公司 2019-2021年实现营收 492.66/493.73/494.12亿元(原预测 454.66/478.38/--亿元);归母净利率为 26.37/29.68/31.62亿元(原预测 39.99/48.89/--亿元);对应 EPS 为1.03/1.16/1.23元(原预测 1.56/1.91/--元);对应 PE 为 4.6/4.1/3.8倍; 在弱势市场下,公司业绩韧性凸显, 我们给予 PE 为 6X, 对应的目标价为 6.18元,维持“强推”评级。 风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。

事件 8月15日,公司公布2019年半年度报告。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润12.65亿元,同比下降38.00%;实现基本每股收益0.4937元/股,去年同期为0.7962元/股。公司二季度实现归属于上市公司股东的净利润8.81亿元,环比一季度增长129.43%。 原材料价格快速上涨致盈利水平同比下降 公司主要经营烧结、炼铁、炼钢及其副产品的销售,钢材轧制、加工及其副产品的销售。今年1月25日,巴西淡水河谷出现溃坝事故,事故发生后,铁矿石港口库存大幅下降,以防城港铁矿石库存为例,库存已由年初的560万吨下降至8月2日的330万吨,港口现货资源造成缺口,从而铁矿石价格快速拉涨。以防城港澳大利亚61.5%PB粉车板价为例,2019年上半年平均价格为669.69元/湿吨,去年同期为492.42元/湿吨,上涨36.00%。原材料价格快速上涨,而成材价格有所下滑。南宁螺纹钢HRB400:20mm,今年上半年均价为4106.02元/吨,相较于去年上半年平均4247.40元/吨下滑3.44%。原材料价格的上涨以及成品价格下滑致使公司盈利水平同比下降。 二季度公司主要产品量价齐升盈利环比大幅改善 进入二季度以来,公司主要产品价格相对一季度有所回升。根据wind数据显示,二季度南宁螺纹钢HRB400:20mm均价为4192.07元/吨,相较一季度上升4.21%。另根据公司经营数据显示,公司2019年上半年主营的中板材及小型材产量为69.28万吨、321.46万吨,分别同比上涨24.11%、2.30%。其中,二季度钢材产量为218.55万吨,环比一季度增长26.93%。公司在没有新增产能的情况下,钢材产量亦得到大幅增长,二季度盈利环比大幅改善。 公司长材占比高、地理位置优越长期受益区域大基建 从产品结构上看,公司主营建材产品,在价格上和吨钢盈利上强于其他品种。从区域位置上看,公司位于广西柳州市,产品主要销售市场为广西自治区及广东省两地。广东省是钢材净流入省份,产品价格高于其余地区,且公司产品运输至广东省可通过水路运输,物流成本较低,未来“粤港澳”大湾区建设更加带动本地建材需求。广西位于东部与西部的衔接省份,面向东南亚,坐拥北部湾区位优势,是西部陆海新通道建设的核心地区,公司有望长期受益区域大基建。 盈利预测 考虑到原材料价格同比高位或将导致盈利下滑,我们将公司2019-2021年EPS由1.80元/股、1.87元/股、1.84元/股下调至1.19元/股、1.22元/股、1.27元/股,将目标价调整为7.17元,维持“买入”评级。 风险提示:大湾区建设推进不及预期,原材料价格大幅波动及公司自身经营变动等。

调低公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为22.5亿元、24.7亿元和26.7亿元,EPS为0.88元、0.96元和1.04元,对应目前股价(8月14日)的PE分别为5.3倍、4.9倍和4.5倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:钢价大幅下行;下游需求超预期加速下滑;原材料价格大幅上涨。

上半年原材料一定程度挤压公司利润 公司上半年在没有新产能投入的情况下,主要产品均实现增产,累计产铁610.18万吨、钢649.55万吨、钢材390.73万吨,同比分别上涨2.61%、1.98%、4.81%。供给端增长支撑公司营收窄幅上升,归母净利润的大幅下滑则主要是由于上半年原燃料价格高企。与上年同期相比国产矿、进口矿价格分别上升逾30%和50%,炼焦煤、冶金焦、废钢等价格同比也在上涨,大幅推高钢铁生产成本,导致成本涨幅远超钢价同期涨幅,对企业效益产生挤压。 受益行业供需双旺,公司Q2单季度盈利环比大幅改善 公司二季度单季营业收入126.17亿元,同比去年二季度增长12.32%,环比一季度增长22.96%。单季归母净利润8.82亿元,同比去年二季度小幅下降11.37%,环比今年一季度大幅回升129.74%。公司二季度盈利表现的回升主要是由于三、四月份以来下游需求的旺盛以及行业供给的高弹性,在产量远超历史同期的情况下,钢材库存依然不断下降。公司中报毛利率10.26%,与去年同期相比下降2.87pct,主要由于上半年原材料价格的走高,环比一季报回升3.45pct,反映出二季度产业链下游的需求韧性较强。 区位优势显著,原料价格大幅回调盈利反而有所扩张 6月中旬广西自治区公布了2019年第二批重大项目计划,其中涉及46个基建类项目,总投资395.87亿元。公司作为广西地区钢材龙头企业,且广西属于钢材净流入地区,公司将极大受益未来基建需求的增长。此外,公司拟向沿海临港地区实施减量搬迁,打造广西沿海钢铁精品基地,区域需求有支撑;随着近期原料的大幅下调,钢材利润反而有所扩张,下半年虽然地产需求向下,但因为1.65亿吨电炉产能的存在,在需求向下时引发电炉减产,有利于使钢价企稳,利润有所保障,下半年可能会出现钢价偏弱,但利润略有扩大的情形。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年的营业收入分别为459.31亿元、468.49亿元和482.55亿元,归母净利润分别为25.66亿元、28.02亿元和29.35亿元,EPS分别为1.00元、1.09元、1.15元,对应的PE分别为4.7X、4.3X、4.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。 风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 228.78亿元,同比增 1.30%;实现归属于上市公司股东净利润 12.65亿元,同比减 38%,折合 EPS 为 0.49元,单季度 EPS 分别为 0.15元、 0.34元。去年同期实现归属于上市公司股东净利润为 20.41亿元,折合 EPS 为 0.80元; 经营数据: 公司上半年产铁 610.18万吨、钢 649.55万吨、材 390.73万吨,同比分别增长 2.61%、 1.98%和 4.81%。 由于公司钢坯与钢材产能不匹配, 我们以钢产量来大致测算吨钢盈利情况, 上半年吨钢售价为 3522元、吨钢成本为 3161元及吨钢毛利为 361元,同比分别变动-24元、 81元和-104元; 财务分析: 2019年上半年综合毛利率 10.26%,同比下滑 2.87%,主要源于铁矿石价格持续走高,产品成本同比抬升 4.65%所致; 期间费用率 3.65%,同比提升 1.46%, 吨钢三费同比提升 51元至 129元, 主要由于研发费用同比提升684.67%使得吨钢研发费用同比提升 76元所致; 净利润率 5.53%,同比下滑3.51个百分点,吨钢净利同比下降 126元;截止 6月 30日,公司资产负债率为 58.36%,同比下滑 6.08%; 盈利同比下滑但环比回升: 虽然公司上半年净利润同比下滑 38%,但更多是由于行业景气度下行所致, 具体分季度来看, Q2实现净利润 8.8亿元,环比大幅提升 129.74%。公司二季度盈利大幅回升主要源于以下原因:一是二季度行业基本面处于供需双旺中, 在产量增速位于高位情况下,产业链库存依然呈现下滑之势,实际需求韧性较强,且矿价上涨带动成本端抬升对钢价形成一定支撑;二是公司生产灵活,工序协同效应进一步凸显, 二季度产销环比双升,以对外销售的中板材、小型材产量来看,二季度环比增加 46万吨,增幅 26.93%; 此外,公司销售主要集中在广西地区,由于广西常年属于钢材净流入地,存在一定溢价空间; 关联交易尚待解决,关注沿海搬迁: 柳钢集团和股份通过前期多次重组后,除热轧、冷轧产能外,集团其余钢铁相关资产均归属股份,存在诸多关联交易。 目前解决关联交易最大的问题在于集团钢铁资产的合规性,主要体现在部分工序手续不齐全。 此外根据公告,公司拟在临港地区新建生铁产能 1068万吨、粗钢产能 1470万吨,将其现有钢铁产能(炼铁产能为 1075万吨,粗钢产能为 1480万吨)分阶段进行异地置换。目前相关工作均由集团在进行,关于产能置换的后续实施进展,需待公司进一步公告; 投资建议: 公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,在需求尚可的情况下, 盈利或将回归常态而不至于断崖式下滑。我们预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.92元、 0.99元、 1.03元, 中长期维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济大幅下滑导致需求承压; 供给端压力持续增加。