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严鹏

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360518070001,曾就职于兴业证券...>>

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华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-20 4.13 5.95 41.33% 4.28 3.63% -- 4.28 3.63% -- 详细
产销逐步稳定,同比增速较高。公司前半年分别实现了铁、钢、材770万吨、939万吨、882万吨的产量,同比分别增加了11%、12%、12%,钢材销量1005万吨(同比+15%),增速较快。其中二季度单季分别实现了铁、钢、材431万吨、530万吨、496万吨的产量,环比分别增加了1%、2%、1%,钢材销量497万吨(环比-2%),季度间的变化趋缓,产销逐渐走稳。 同比业绩下滑,环比有所改善。同比去年来看,今年上半年钢材的价格有所下降,成本急速上升,吨钢毛利迅速收窄,因此虽然产量实现了比较大的上升,但利润下降较多。环比来看,二季度各品种钢材的价格都有明显的反弹。但二季度铁矿石价格上涨了18美金,对利润侵蚀比较严重,因此二季度业绩增长较少。 分品种和子公司来看,今年上半年受益于能源安全战略带动油管需求增长,公司无缝管营收同比提高22%,在各品种中提升最明显,毛利率在各品种下滑的情况下逆势上升0.05%达到16.63%,是各品种中唯一毛利率上升的。其余品种中,长材回落最为明显。从湘钢、涟钢、钢管和汽车板四家核心子公司来看,业绩分别同比下滑了37%、同比下滑了12%,同比上涨了23%,同比转亏为盈。中板为主的湘钢业绩下滑最为明显,钢管为主的衡钢业绩上行,汽车板公司首次实现了盈利。 资产负债率进一步下降,财务费用大幅减少。公司最新资产负债率60.40%,相较于去年同期下降了14.3%,资本结构有效优化,前半年财务费用同比下降了近50%,高资产负债率搞财务负担的状况得到了有效缓解。 所得税同比大幅增加。公司下属核心钢铁子公司2018年半年度因以前年度亏损尚未弥补,不需要计提缴纳企业所得税,而今年半年度已须按规定计提缴纳企业所得税,所得税增加了4亿也对业绩产生了一定影响,但由于核心子公司均得到了高新技术企业认证,公司所得税率仅为15%,仍然低于行业平均水平。 盈利预测、估值及投资评级。二季度原材料上涨较快对公司业绩有比较大的影响,我们预计公司2019-2021年实现营收951.57/968.96/988.24亿元(原预测951.41/969.37/989.22亿元);归母净利为50.06/51.40/56.00亿元(原预测56.82/58.12/62.86亿元);对应EPS为1.19/1.22/1.33元(原预测1.35/1.38/1.49);对应PE为3.5/3.4/3.1倍;结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE,下调目标价至5.95元,维持“强推”评级。 风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。
新钢股份 钢铁行业 2019-08-02 4.68 6.30 36.07% 4.70 0.43% -- 4.70 0.43% -- 详细
区域溢价明显,业绩有望成为催化剂。公司是江西省内唯一一家板材企业,因此江西板材市场相较于周边市场有明显的区域溢价。今年二季度区域溢价明显增加,南昌热轧卷板价格最高的市场。在区域市场溢价和公司自身资质提升的双重作用下,我们预估公司Q2归母净利润可达到11.5亿左右(环比+53%),前半年业绩合计可达到19亿左右亿(同比-12%),半年报预计是主流钢企中表现较突出的。新钢在当前板材下游需求偏弱和铁矿石成本高企的背景下,二季度单季预计实现11.5亿利润,单季业绩年化估值仅为3.3倍,而且当下业绩有更强的可持续性,体现了新钢近些年来的巨变,有望成为强市场催化剂。 非钢业务蓬勃发展,对冲强周期波动风险。公司近年来积极开展非钢主业,熨平周期波动。目前余热发电、焦化、资源回收等板块均能实现稳定的毛利收入,一定程度抵御了行业下行期的业绩压力,保证了公司在艰难期有更好的市场表现,尤其是余热回收等资源回收项目增长迅速。高现金也贡献了4-5亿的理财利息收入。此外,公司积极拓展钢材延展加工业务,后端的金属制品和高牌号电工硅钢等项目有望带来更高的附加值。 净现金充足,EV严重低估。公司一季度末有60亿的货币资金,100亿银行理财+非结构性存款,高流动性的现金等价物合计达到160亿。而付息债务仅50亿,净现金110亿,市值152亿,EV=152-160+50=42亿。也就是说在非常极端的假设下,当前42亿即可购买公司所有的股权+债权,相当于接管公司,而本年公司的净利润预估40亿以上,净现金流入也能大于40亿。运营一年之后即可收回初始投资,相当于仅用42亿的初始投资运营一年就可获得新钢股份的所有权,足见公司的价值低估程度。 分红预期高。公司现金等价物高达160亿,母公司未分配利润高达86.6亿元。在高现金流状态下,具有极强的分红能力。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为591/611/631亿元(原预测为556/565/-亿元),对应的归母净利润分别为40/43/47亿元(原预测为61/67/-亿元),对应的EPS分别为1.26/1.35/1.46元(原预测为1.71/1.79/-元),对应PE分别为从PE、EV/EBITDA等多个角度衡量,公司当前的股价都已经处于价值投资的区间,估值低安全边际高,给予5倍PE估值,根据2019年的预估EPS1.26元,对应目标价6.3元,维持"强推"评级。 风险提示:下半年需求不足,铁矿石价格维持高位。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-07-22 4.58 6.75 60.33% 4.62 0.87%
4.62 0.87% -- 详细
数据分析。公司Q2营业收入19.91亿元(环比+11%),主要由于二季度增值税税率下调和成材价格上升。二季度单季利润率(利润总额/营业收入)8.1%(环比+0.6%),上升较小,主要由于后期铁矿石成本涨幅较大,对涨价和减税效应有明显侵蚀。 产销数据。从产量数据来看,公司二季度铁、钢、材产量分别为431、530、496万吨,环比分别增加5、10、3万吨,均为新高,但增速已经放缓。按上半年产销*2计算,本年铁、钢、材产量将分别达到1714、2100和1978万吨,相较于去年增产82、126、140万吨。从销量数据来看,二季度材销量497万吨,环比下滑11万吨,在增产的情况下,销量反而有所下滑,一定程度上体现了二季度末的累库特征。 利润情况。根据模型测算,二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升96元、热轧吨钢毛利上升70元、冷轧吨钢毛利下降56元,中板吨钢毛利不变。二季度板材表现相较于长材偏弱,公司60%左右的品种为板材,因此二季度业绩增速偏低,利润率的上升也并不明显。 业绩预测:下半年随着汽车产业链国五转国六备货的需求提升,板材的边际消费有望增加,利润有提升空间。我们维持预计公司2019-2021年实现营收951.41/969.37/989.22亿元;实现归母净利润56.82/58.12/62.86亿元;由于公司2019年6月13日实施每10股转增4股的权益分配方案,总股数增加40%,对应EPS下降28.5%,为1.35/1.38/1.49元;对应PE为3.5/3.4/3.1倍。结合公司历史估值和行业情况给予5倍PE,公司目标价为6.75(与发放股票股利之前的原目标市值一致),维持“强推”评级。 风险提示:铁矿石成本上行,中美贸易战升温,需求失速下滑。
韶钢松山 钢铁行业 2019-07-18 4.35 5.04 27.59% 4.29 -1.38%
4.29 -1.38% -- 详细
根据公司业绩预告,2019年上半年,钢材总体销售价格同比下降,受巴西淡水河谷溃坝事件等影响,铁矿石价格大幅上涨,废钢及燃料等原材料价格也总体高于去年同期,公司盈利水平同比下降,同时,公司以前年度亏损本期已弥补完毕,按税法规定需计提所得税,导致净利润减少,因此业绩同比有所下滑。 从二季度单季表现来看,二季度增值税减税和价格环比提升对业绩的贡献较大。根据模型测算,二季度螺纹钢吨钢毛利环比上升96元、热轧吨钢毛利上升70元、冷轧吨钢毛利下降56元,中板吨钢毛利不变。螺纹钢是二季度表现最好的品种。公司单季螺纹钢产量150万吨左右,不考虑所得税利润毛利可上升1.5亿左右。 二季度开始缴纳所得税。公司2018年年报中可抵扣亏损的余额为4.3亿,一季度归母净利润4.05亿,没有缴纳所得税费用。因此二季度开始,公司几乎所有盈利都需要缴纳25%的所得税。所得税费用也拉低了公司的相较于前期的业绩表现。如果还原未缴纳所得税的利润总额,公司单季利润提升在2亿左右,增速更加亮眼。 业绩预测:我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为289/302/316亿元(原预测为306/312/-亿元),对应的归母净利润分别为20/21/23亿元(原预测为36/38/-亿元),对应的EPS分别为0.84/0.87/0.96元(原预测为1.48/1.58/-元),对应PE分别为5/5/4倍。由于今年铁矿石价格上涨较多,造成成本增加压缩公司利润,因此业绩预期有所下降。综合公司历史估值情况和行业情况,给予6倍PE估值,根据2019年的预估EPS0.84元,对应目标价5.04元,维持“推荐”评级。 风险提示:铁矿石供给仍然不足价格高企;下半年需求失速下跌。
常宝股份 钢铁行业 2019-07-10 5.99 8.74 50.69% 6.60 10.18%
6.60 10.18% -- 详细
需求:短期油价有所波动,但对需求的干扰较小。自从能源安全战略被多次提出后,上游油气开采公司都加快了开采进度,力图在本年内石油开采量可以达到2亿吨的红线以上,开采进度与油价的相关性明显弱化。从中石油的钻尺作业量和后期计划来看,2016年进尺数2650万米,2017年接近3700万米,2018年4000万米,2019-2025年计划年均4300-4500万米。油管需求有保障。 供给:新竞争对手进入较难,现有产能整合为主。油井管行业集中度高,认证严格,且技术有一定壁垒。新竞争对手进入难度较大,主要增量在天津大无缝债务问题减轻后的产能利用率提升(本年20-30万吨),以及行业内兼并组合带来的产量替升(目前尚无确定增量)。因此从目前来看,本年内新增的产量空间仅20-30万吨左右。 利润:价格变动预估较小,管坯成本二季度下行。油管招标价格受供需影响,从供需状况来看,二季度的需求季节性上升,但供给的变化不大,供需较一季度更紧张,价格预估维持高位。从成本来看,公司没有炼铁产能,管坯来自外购,二季度天津20#热轧管坯价格环比一季度下降了100元左右。如果按二季度销售均价不变计算,吨管毛利提升100元左右。 油管产业链公司业绩大增。根据杰瑞股份的业绩预告,在国家能源安全战略推动下,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比上年增长150%至180%,估算Q2归母净利润3.55亿元至4.11亿元,同比增长134%至170%,业绩大超预期。同为油气钻探产业链上的公司,公司二季度预估业绩也望有较大的增长。 二三季度为全年业绩季节性高点,二季度业绩有望成为股价催化剂。根据公司历史单季业绩规律,一般一季度由于气温、春节等因素施工较少,是全年业绩低点。在招标价不变的情况下,假设二季度销量较一季度环比提升30%,则二季度业绩上升30%达到1.78亿。另外考虑到吨钢成本下降100元,二季度销售量在15万吨左右,成本可减少0.15亿元,则二季度业绩料将达到1.9亿左右(单季环比+39%,单季同比+19%),半年报业绩可达到3.27亿(同比+59%)。根据证监会规定,中小板公司如果业绩同比增速在50%之上,需要在7月15日之前发布业绩预告,在基本面良好的情况下,二季度业绩窗口期有望成为股价催化剂。我们预估公司Q1、Q2、Q3、Q4四个季度的业绩分别为1.37亿元、1.9亿元、1.9亿元、1.8亿,维持全年业绩6.98亿元的预测。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计2019-2021年的归母净利润分别为6.98亿/8.02/9.2亿元,对应的PE分别为8.6/7.5/6.5倍。结合公司历史估值和行业横向对比,我们认为公司的合理估值在15倍左右,随着业绩释放,结合公司最近四个季度的业绩,合理市值为85.54亿元,维持公司短期目标价到8.91元,维持“强推”评级。 风险提示:上游资本开支不及预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-07-04 10.00 12.30 45.22% 9.97 -0.30%
9.97 -0.30% -- 详细
事项: 2018年 3月 29日,公司向符合授予条件的 1728名激励对象授予了 13,000万股限制性股票,于 2018年 4月 13日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记完成。本激励计划授予的限制性股票在授予完成登记之日起满 12个月后分 2期解除限售,每期解除限售的比例分别为 50%、 50%。 评论: 2019年 4月 13日起股权激励费用摊销进入第二个阶段。 公司股权激励的登记日为 2018年 4月 13日,计划授予的限制性股票在授予完成登记之日起满 12个月后分 2期解除限售,每期解除限售的比例分别为 50%、 50%。公司的第一期股权激励主要针对 2018年 4月 13日-2019年 4月 13日一年内的工作;第二期股权激励针对 2018年 4月 13日-2020年 4月 13日两年内的工作。所以2018年 4月 13日-2019年 4月 13日需要摊销第一期股权激励的全部费用和第二期股权激励费用的 1/2,即全部费用的 75%。 2019年 4月 13日-2020年 4月13日期间需要摊销第二期股权激励费用的 1/2,即全部股权激励费用的 1/4。 从 2019年 4月 13日开始, 公司进入股权摊销的第二个阶段。 第二阶段股权激励摊销大幅减少。公司本次激励计划限制性股票授予的成本合计为 13.68亿元,每一期需摊销的费用合计为 6.84亿元。 第一阶段的股权激励费用合计 10.26亿元,单月费用 0.855亿元;第二阶段的股权激励费用合计 3.42亿元, 单月费用 0.285亿元。 股权激励与管理费用对应。 股权摊销费用按照会计准则应该计入管理费用,公司的中报和年报中会披露管理费用的细项,根据已经披露的数据,公司中报股权激励 1.27亿元和 7.69亿元,全年摊销符合上述计算,但年中各个季度之间有进行调节。 2019年二季度股权激励和管理费用预测。 如果一季度严格按照管理费用计提,不进行年内调节,一季度应该摊销的股权激励费用为 2.56亿元。在没有计提激励的月份,公司管理费用在 1-2亿波动, 一季度实际的管理费用为 3.98亿,比较符合公司日常管理费用+股权激励费用的合计值, 认为股权激励在一季度充分计提。 二季度前 13天, 公司尚处于第一阶段摊销, 之后的时间按第二阶段的费用摊销, 实际计算的二季度股权激励摊销值为 0.9亿元左右, 相较于一季度下降了 1.66亿元, 即股权激励摊销减少带来的管理费用下降为 1.66亿元。 对业绩有一定的增厚作用。 年度股权激励计算: 根据各个阶段股权激励费用的计提规律计算, 2018年股权激励费用 7.7亿, 2019年股权激励费用 5.34亿元, 2020年股权激励费用 0.97亿元。 盈利预测、估值及投资评级。 由于公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故尚未复产,后期业绩存在一定的不确定性。假设 2号高炉仅停产一个季度,我们预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元(原预测为 167/176/-亿元),对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元(原预测为 34/42/-亿元) ,对应的 EPS 分别为 1.75/2.36/2.43元(原预测为 2.34/2.90/-元),对应的 PE 分别为 6/4/4倍。考虑到公司的事故情况和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值,根据 2019年的预估 EPS1.75元, 得出目标价 12.3元, 下调至“推荐” 评级。 风险提示: 高炉复产进度不及预期;下半年需求失速下跌。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-05-23 4.76 6.71 59.38% 4.86 2.10%
5.09 6.93%
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资本开支周期错置蛰伏数年,乘供给侧改革东风龙头再起。公司组建以来投资规模超过650亿元,密集投资时间长达十余年,巨额投资使公司资产实现质的飞跃。但公司投资峰值恰逢2009-2010行业寒冬,错置资本开支周期导致公司后期资金周转困难,新建产能投产磨合期延长,直接致使公司此后数年经营效益惨淡。但技术改造为公司腾飞奠定基础,供给侧改革后公司产能利用率迅速上升,技改后的优质资产充分发挥作用,盈利上升,龙头再起。 钢铁资产整体上市,开启发展新篇章。公司的资本运作方案涵盖了债转股,增发购买核心子公司少数股东权益,现金购买集团资产防止EPS过度摊薄。这一系列方案完成后,公司资产负债率下降、盈利规模提升,望将开启发展新篇章。 短期推荐逻辑:品种格局优良,二季度量利双增业绩可期。公司四大核心子公司中,湘钢主要产品为中厚板,涟钢为薄板,衡钢为无缝管。普钢中,二季度板材的利润改善更为明显,业绩环比增幅可期。同时,衡钢管铁生产的无缝管是本年内业绩改善最明显的品种,尤其衡阳钢管的产能中有35万吨为油气管道,油气管道相较于普通的无缝管的利润抬升更为明显。优良的品种结构和不断爬坡的产量有望使公司二季度业绩脱颖而出。 长期推荐逻辑:公司量利齐升,兑现可持续的高ROE。从周转率、净利率和杠杆率三个角度分析公司的高ROE来源,我们认为在公司产量上升,产能利用率上行的情况下,周转率高位可以长期维持;在行业成本曲线改变,公司吨钢成本摊薄的情况下,净利率也会有所保证;此外,公司通过水路运输替代铁路运输、精简人员、加强高炉煤气回收等方式不断降低炼铁成本,2018年上半年,湘钢和涟钢炼钢生铁成本在57家企业中分别排名19和24名,湘钢已经低于行业平均水平60元,涟钢低于行业平均水平37元,一改供给侧改革前的高于行业平均水平。后期在产能持续释放的情况下,排名有望继续优化。公司杠杆率仍有一定下降空间。假设公司杠杆率降到58%,在极度悲观的行业假设下,ROE仍能保持13%以上。在中性的假设下,ROE能保持18%以上,高ROE持续性强,具备长期投资价值。 估值逻辑:PB、PE均处于洼地。从PB-ROE模型角度看,中性假设和悲观假设下公司ROE均高于其他板材公司,且公司的高ROE具有可持续性,对应当前PB只有1.07,公司价值被显著低估。从PE估值来看,中性假设和悲观假设下,公司盈利分别为57亿和45亿(可比口径,按债转股之前华菱钢铁对各子公司的股权占比),对应的PE分别为3.5倍和4.4倍,同样处于行业较低水平。 盈利预测、估值及投资评级:由于公司技术改造效益逐渐显现,我们维持预计公司2019-2021年实现营收951.41/969.37/989.22亿元;归母净利润为56.82/58.12/62.86亿元;对应EPS为1.88/1.93/2.08元;对应PE为4/3/3倍;考虑到公司产量有进一步上升空间,能源油气、工程机械等下游行业需求偏强,结合行业情况给予5倍PE,公司目标价为9.4元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易战持续升温,需求大幅下滑。
三钢闽光 钢铁行业 2019-05-07 10.59 13.31 64.12% 10.93 3.21%
10.93 3.21%
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业绩环比下滑28%,下滑速度仅快于华菱钢铁(-16%)和方大特钢(-23%)。一季度全行业的盈利都有所下滑,在目前已经披露一季报的公司中,仅华菱、方大和三钢的下滑幅度在30%以内。华菱钢铁主要由于前期产能利用率未打满,产量有持续上升空间。而方大和三钢则再次彰显了强大的成本控制能力。 检修影响公司产量。一季度泉州闽光在3月份进行了15天的计划性检修,检修造成的产量减少、吨钢固定费用增加不容忽略。若除去检修因素的影响,公司的实际业绩应该优于当前水平。二季度检修结束产量会有所增加。 v 钢材价格下跌,原料成本上升,毛利率环比下滑11%。钢材价格在2018年11-12月份大幅下跌,2019年一季度虽有小幅回升,但钢材销售价格总体低于去年同期,同时一季度进口矿价格因巴西淡水河谷溃坝事件而大幅上涨,废钢及燃料等原材料价格也总体高于去年同期,钢材制造成本同比上升较大,压缩了钢材生产的利润空间。 盈利预测、估值及投资评级:二季度公司的检修结束,产量料会有所上升,后期巴西淡水河谷事故的影响逐渐减小,成本也有一定的下降空间。量利在二季度预计都有所恢复。此外,公司去年推进漳州闽光设备设施升级改造,漳州闽光顺利投产,参与竞买山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司铁、钢产能指标,并与福建亿鑫钢铁有限公司签订战略合作框架协议,意向收购福建罗源闽光钢铁有限责任公司全部股权。不断做大做强钢铁主业,后期业绩值得期待。我们预计公司2019-2021年的主营业务收入为369/377/387亿元(原预测为340/352/364亿元),对应的归母净利润分别为52.32/54.21/56.13亿元(原预测为49.99/57.43/59.21亿元),对应的EPS分别为3.20/3.32/3.43亿元(原预测为3.06/3.51/3.62元),对应的PE分别为6/6/5倍。公司的质地优良,分红高且稳定,估值有望靠拢第一梯队的宝钢股份和方大特钢,给予7倍估值,上调目标价至22.47元,维持“强推”评级。 风险提示:铁矿石大幅上行侵蚀钢厂利润、需求不及预期。
常宝股份 钢铁行业 2019-05-01 5.96 8.74 50.69% 6.08 0.16%
6.60 10.74%
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无缝管产销增加。2018年公司生产无缝管58.7万吨(同比+18.57%),销售无缝管54.71万吨(同比+7.40%)。库存量9万吨(同比+79.5%)。产销大幅增加,库存也有所上升,库存主要为不能直接出售的光管,光管库存的增加主要由于公司后端制管产能略低于前端生产产能。一句话本段概要。 油套管板块业绩大幅上升。2018年公司油套管产品实现营业收入26亿元(同比+74.40%),实现毛利率23.65%(+7.34%)。营收和毛利率都有所上升。锅炉管去年需求较弱,营业收入有所下滑,全年营收11.83亿元( 同比-6.64%),但无缝管市场的整体回暖,锅炉管的毛利也上升了3.85%达到15.61%。 后端产线建设补充制管能力不足。2018年公司启动新建高端页岩气开采用管智能生产线项目和特种专用管材生产线项目两大产线。页岩气项目预估本年后半年可以投产,项目达产后年预计营业收入约16亿元,年利润总额1.1亿元,后端产线陆续建设投产将增厚公司利润。特种专用管材生产线项目既包括前端生产产线也包括后端制管产线,按18个月的建设周期预估2020年也能建设完毕,预估对利润的增厚也在年均1亿元左右。 医疗服务板块符合业绩承诺。2018年标的什邡二院、洋河人民医院和单县东大医院的业绩预测为1.1475亿元,实际盈利数1.1亿元,虽然略低于预测值,但是各标的资产均实现了盈利预测的 90%,符合业绩承诺。最终实现归属于上 市公司股东的净利润9032万元,占公司净利润的比重为19%。 经营活动现金流量充足。2018年公司经营性净现金流入6.86亿元(同比+20%),是公司归母净利润的1.4倍,现金流量充足,资金周转健康。 盈利预测、估值及投资评级。一季度是石油开采钻探的传统淡季,公司的业绩仍然实现了同比近两倍,环比20%的增长。在能源安全战略下,本年上游的资本开支计划为近年新高,预估需求仍有进一步增长,同时公司主要原料钢材本年内的平均价格相较于去年有所下滑,叠加公司后端产线投产预期,全年业绩值得期待。预计2019-2021年的归母净利润分别为6.98亿/8.02/9.2亿元,对应的PE分别为9/7.7/6.7倍。结合公司历史估值和行业横向对比,我们认为公司的合理估值在15倍左右,随着业绩释放,结合公司最近四个季度的业绩,合理市值为85.54亿元,上调公司目标价到8.91元(前值为7.6元),维持“强推”评级。 风险提示:铁矿石价格下跌超预期,石油价格上涨不及预期。
陕西煤业 能源行业 2019-04-16 9.35 11.55 26.37% 9.55 2.14%
9.60 2.67%
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稳健经营,量价互补保障高ROE。公司以煤炭为绝对主业,在过去的2018财年,决定利润的关键指标吨煤售价、自产煤吨煤生产成本和吨煤三费基本依次同比+3元/吨、+11元/吨和-12元/吨。与此同时,公司自产煤销量突破亿吨,同比增长797万吨至10535亿吨,外购煤恢复至最高水平的区间,同比大幅增长1157万吨至3757万吨在2018财年,量上的增长有效弥补了渭北矿区和陕北矿区不同程度的价格压力。在未来的3年里,随着小保当一二号矿井合计2800万吨产能的陆续投放,我们测算认为量增价减的格局下公司归母净利润能基本保持当下水平。截至2018年底,公司ROE水平为21.7%,位于动力煤板块的榜首。 分红及预期,可转债成为股价的隐性支撑。按照《上海证券交易所上市公司回购股份实施细则》第八条规定,当年已实施的股份回购金额视同现金分红,纳入该年度现金分红的相关比例计算,意味着公司2018财年仍维持了40%的分红,符合市场预期。对于回购股份的用途,公司全部拟用于发行可转债,这批共计3.05亿股股票总价值25亿元,每股均价8.2元,即预期的转股价格。按照惯例,若公司股价强势,出现任意连续15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%,公司可强制赎回可转债,也就是如果以8.20元/股进行转股,当收盘价高于10.66元/股便可强制赎回;如果公司股价弱势,出现任意15个交易日十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,即6.56元/股时,公司需要下修转股价。从公司股价历史表现来看,若以8.2元/股转股基本没有下行的风险,且大概率可以强制赎回,即可转债的发行是一次以低于普通债券成本的融资,融资成本便是票面利率,一般为1%上下。整体而言,8.20元/股将成为公司层面对于隐含价值的预期价格底部。 投资建议:资源和稳定性均可溢价,按照2.36倍PB重估价值。根据我们对陕西煤价走势的预测,我们将公司2019-2020年EPS的预测值从1.19元/股、1.30元/股调整为1.09元/股和1.03元/股。公司保有资源储量164亿吨,可采储量98亿吨,仅次于央企中国神华和中煤能源。从资源质地分析,公司97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点,入洗率低,平均热值5500大卡/千克以上,行业领先。从静态ROE的角度,公司2018年为21.7%,给予2.36倍PB所要求的权益资产回报率为9.21%,与行业均值持平。即从资源质地的角度不考虑蒙华铁路投运带来的正面影响,我们建议予以重估,按照截至2018年507亿元归母净资产算,公司的内在价值在1197亿元,目标价11.97元/股,上调至“强推”评级。 风险提示:陕西煤价下跌幅度超预期。
河北宣工 有色金属行业 2019-04-11 19.53 24.49 62.83% 18.80 -3.79%
19.93 2.05%
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铁矿资源:公司在南非拥有矿产公司PC,PC磁铁矿主要来源为铜矿的伴生矿副产品,经过简单磁选即可提升品质,成本显著低于其他矿山,单吨成本在9美元左右。公司主要的成本来自运输,其中矿山到港口的铁路运费17-18美元,海运费目前15-16美元,合计CFR成本46-48美元,成本较为固定,涨价的空间均会转化为公司利润。 铜矿资源:公司18年铜矿1期接近闭矿,叠加设备老化造成的阶段停产,全年有所亏损,对业绩有较大拖累。目前公司的新建的浮选厂、冶炼厂等在陆续投产,预计19年铜矿转亏为盈,不再拖累业绩。公司二期铜矿品味是0.8,预计达产时间在2023年,达产后每年开采1100-1200万吨,铜棒产量可以达到7-8万吨产量,假设铜单吨盈利1.5万元,则铜板块达产后毛利可达到12亿元,是19年预估值的三倍左右,为后期贡献了较大的利润增长极。 铁矿石市场大幅趋紧,全年价格中枢上移:巴西淡水河谷溃坝事故和澳大利亚的飓风导致三大矿山缩产了近7000万吨,目前黑德兰港口发往我国的铁矿石在3月已经有了12.3%的同比下滑。同时在经过大规模的环保设备改造后,国内钢企的环保水平整体上升明显,行政性的环保停限产变少,铁矿石的需求有增无减,供给大幅减少,需求温和上升的情况下,铁矿石期现价格持续上升,预计全年保持高位。目前1905合约已经突破700元,62%CFR铁矿石价格指数已经突破90美元。 业绩情景假设:根据各板块的拆分和对铁矿石价格的走向判断,我们做出了铁矿石2019年价格中枢在85-110美元的6种情假假设。对涨价带来的利润有所侵蚀的是南非当地28%的所得税,以及PC26%的少数股东持股和四联南非20%的少数股东权益,考虑到以上问题,预估公司的业绩在7.03亿到11.74亿之间波动,PE在17.8倍到10.6倍之间。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2018-2020年公司实现营业收入47.23/64.86/66.32亿元,实现归母净利润1.08/8.03/8.09亿元,对应的EPS分别为0.17/1.23/1.24元,对应的PE分别为116/16/15倍。铁矿石供给端收缩明显,铁矿石价格中枢上升明显,在全年价格中枢90美元的假设下,公司2019年预计实现归母净利润8.03亿元,对应20X的资源股PE,目标价24.5元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:低品矿复产速度超预期,铁矿石价格下移。
兖州煤业 能源行业 2019-04-03 10.65 13.98 45.47% 12.75 13.74%
12.11 13.71%
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煤炭业务:量仍有较大增长潜力,毛利率基本稳定。公司2018年产商品煤9510万吨,同比增长1518万吨,兖煤澳洲贡献其中1433万吨增量,主要来自于联合煤炭并表和莫拉本煤矿增产,国内增量尚未完全释放,其中石拉乌素、营盘壕和转龙湾预计还有1000万吨左右的增长空间。根据公司的统计,产量的增长贡献了94亿元的销售收入增长,价格贡献了46亿元。在2018年财年,公司吨煤收入增长47元/吨到542元/吨(不含贸易煤),吨煤成本增长43元/吨到250元/吨(含贸易煤),价格成本同步向上使得公司的毛利率基本稳定,从煤炭销售业务口径,毛利率44.67%与2017财年基本持平。 煤化工业务增量可期。目前鄂尔多斯能化二期工程荣信化工项目工程进度已经达到47%,在未来其投产将使得现有的甲醇产能从现有的150万吨增加值240万吨。在油价高位运行的态势下,煤制甲醇的盈利将在相当长的时间内具有竞争力,随着新项目的投产甲醇也将成为公司利润增长的一大动力。 投资进入丰收期。公司近年的投资收益持续稳步增长,已经由2015年的6亿元的利润贡献量增长到2018年的19亿元的利润贡献量,3年增长了316%。在结构上,投资收益主要来自于长期股权投资收益和内部借款在持有期间的投资收益,不含可供出售金融资产带来的收益,结构相对稳定,意味着公司的投资已经逐步进入了丰收期。 投资建议:考虑到未来三年煤价下行的压力,我们在前预测值2019-2020年EPS依次为1.84元/股和1.80元/股的基础上,对公司2019-2021年的EPS预测值依次修正为1.43元/股、1.30元/股、1.32元/股。在目前的市场背景下,我们维持“强推”评级和14.72元/股的目标价。 风险提示:工业用电大幅不及预期。
常宝股份 钢铁行业 2019-04-02 6.32 7.46 28.62% 7.07 11.87%
7.07 11.87%
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事件 2019年一季度业绩预告,公司实现归母净利润1.25亿元-1.48亿元,同比增长165%-214%。 v 点评: v 油服下游持续扩张:市场倾向于认为油服行业需求和油价线性相关,而我们认为除非油价又跌回40美元并长期低位徘徊,否则油井管油气管的需求都会很强。从下游来看,三桶油的19年计划资本支出相较于18年进一步提升了20%左右,油管的需求必然也会有所增加。1季度业绩再超预期就是油气管道需求并未受到影响的一个证明。 油管下游需求好于一般油服设备:油管的需求逻辑比一般油服设备更强,大部分油服设备主要受益于新开井数目的增长,这部分增量实际有限,而常宝股份一方面还受益于开采井深的逐步下探,另一方面也受益于压裂面积的逐步扩大,油管受益油气行业复苏是“新开井数目增长+开采井深下探+压裂面积扩大”的三重逻辑叠加。 市场微观调研的需求较强利润回升:无论是公司本身,还是公司在油管行业的其他竞争对手,当前的在手订单情况都较好,并未受到油价回落的影响。同时从利润来看,18年油气管单吨利润较17年上升了500元左右,最近仍然有所回升。 供给格局发生巨大变化:过去4年连续的需求和利润下滑导致许多竞争者出局,以前行业最大的无缝管公司天津大无缝也经历了破产重组,当前的产量较前期下降了近一半,行业供给急剧收缩,竞争格局明显优化,尤其是在行业明显复苏的情况下,供求矛盾突出。 报表健康和稳健:在50亿市值体量的公司中,公司的三张表健康。从资产负债表来看,货币有14亿以上,几乎没有有息借款,资产负债率只有35%;现金流量表每年的经营活动现金流基本都比利润高,公司质地十分优良。 公司估值处于极低水位:纵向来看,公司18年PE只有11倍,PB仅为1.4倍,都是历史最低估值,历史上平均PE在20倍左右。横向来看,公司是油气行业估值较低的公司,类似的钢管公司久立特材24倍,龙头的油服标的18年估值普遍在30倍以上。无论是从横向还是纵向对比来看,公司当前的估值都是显著偏低的。 低估值+高增长:公司2018年业绩对应着11.5倍的低估值,但业绩增速很高,18年有237%的增速,19年一季度有165%-214%的增长。低估值的标的有安全边际,如果再碰上催化剂一般就会迎来估值修复,我们认为公司就属于“低估值+有催化(业绩超预期)”的品种。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计2018-2020年公司的主营业务收入分别为53.8亿元/61.55亿元/ 69.36亿元;对应的归母净利润分别为4.85亿元/6.98亿/8.02亿元,对应的PE分别为11.5/8/7倍。结合公司历史估值和行业横向对比,我们认为公司的合理估值在15倍左右,对应2018年的业绩,合理市值为72.75亿元,对应的每股股价为7.6元。首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:下游资本开支收缩,油价下跌风险提示。
淮北矿业 基础化工业 2019-04-01 10.70 15.12 44.00% 13.93 24.60%
13.33 24.58%
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事项: 公司发布2018年报,经营数据显示,公司实现归母净利润35.49亿元,同比增长23.08%。分业务看,完成内部抵扣后公司整体实现毛利111亿元,同比增长4.36%;其中煤炭贡献57亿元,同比下滑17.74%,;煤化工贡献45亿元,同比增长58.59%;其他(主要是贸易业务)贡献10亿元,同比增长2.51%。 评论: 煤炭业务:价格稳步向上,产量波动拖累毛利,全年高利润可期。凭借消费腹地的地理优势,公司吨煤营收在2018年同比增加了20元/吨;但与此同时,受到产量的影响,Q3吨煤成本的波动对全年的吨煤成本形成拖累,造成吨煤毛利下降了21元/吨,使得煤炭业务的毛利率和毛利总量有所波动。但从年度时间尺度分析,2019年焦煤供给端存在明显的担忧,而需求端高炉生产受到电炉保护,双焦需求稳定,焦煤将成为煤焦钢产业链中利润最为丰厚的环节,公司作为消费地的焦煤龙头有望充分受益,ROE有望保持在20%附近。 焦化业务:2018年量价齐升贡献丰厚利润。公司控股88%的220万吨焦炭产能在2018年满产,贡献100万吨的产量增长。与此同时,受益于江苏去产能和汾渭平原环保督查,焦炭年均售价同比大幅攀升273元/吨,使得焦化贡献了供改以来最好的利润。在往后焦煤强势钢铁利润收缩的环境中,焦化利润将回归2017年的常态水平。同样由于地处消费腹地,如果未来焦化行业推进4.3米焦炉退出和行业提标改造,公司料将充分受益。 公司管理层态度积极,分红和2019年经营目标超预期。市场对于公司的分红一直处于10%-30%的区间内,此次公司顶格分红,股息率达到4.28%,略超预期。与此同时,公司在2019年经营目标中明确表示,全年各项生产指标稳定,利润总额设定为44.80亿元,基本与2018年持平。在周期下行的阶段,公司凭借着优势的资源禀赋和区位优势,对2019年的经营仍有着较为明确的信心和积极的态度。 进口焦煤扰动常态化,公司有望成为直接受益标的。煤炭进口市场因为牵扯许多其他因素,进入2019年以来,作为我国焦煤供给结构性补充的澳煤进口通关至今较为缓慢,蒙煤报关车数虽有恢复仍不理想,进口煤扰动正在常态化。公司地处腹地,华东华南均在覆盖半径内,是澳煤最低成本的替代者,有望直接受益于进口焦煤的扰动。 投资建议:根据我们对煤价中枢的预测,对公司2019-2021年业绩稍作调整,EPS从原预测值的1.58、1.67和1.84元调整为现在的1.53、1.56和1.63元,仍然维持15.80元的目标价,维持“强推”评级。 风险提示:废钢价格大幅杀跌;大盘超预期深跌。
潞安环能 能源行业 2019-04-01 7.36 9.19 19.66% 8.97 17.87%
8.68 17.93%
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事项: 公司发布2018年报,经营数据显示,公司实现营业收入251亿元,同比增长6.78%;归母净利润26.63亿元,同比下滑4.29%。 评论: 煤炭业务:价格与成本同步向上,毛利整体稳定。公司2018年吨煤营收同比增加23元/吨报565元/吨,与此同时,吨煤营业成本上升25元/吨报322元/吨,吨煤毛利基本保持平稳。产量上,公司2018年共销售商品煤3691万吨,减少90.6万吨,同比减少2.41%,主要是受到全国频繁的安监活动所扰动。 焦化业务:二期焦化项目投产推动板块毛利大幅跳升。潞安焦化二厂96万吨产能投产使得公司2018年焦炭产量显著增长17.58%。与此同时,焦炭价格受益于徐州焦化厂的退出和汾渭平原的环保督查,使得公司吨焦营收上升288元/吨达到1929元/吨。在量价的合力下,公司2018年焦炭业务的毛利同比大增300%,贡献了边际主要的利润增量。 大额减值虽拖累业绩,但难掩公司优良质地。公司在2018年就因重组矿井的问题对无形资产计提了8.08亿元的大额减值;加上下游客户企业遭遇经营问题,对应收账款计提了一笔2.29亿元的坏账损失。由于存在这两笔大额减值,使得公司在2018年资产减值大幅攀升262.17%至11.14亿元,比2016-2017年3亿元的均值高出8亿元,成为拖累2018年业绩的主要原因。但从公司的业务经营上,公司稳健、透明的特点是一直深得市场认可的,一次性的减值并不影响公司的投资价值。 焦煤资产是2019年煤炭股投资的关键。在周期下行的阶段,上游原料价格会面临较大的压力。但焦煤由于国内供给进入衰减期,国外进口的澳煤和蒙煤存在长期扰动的可能性。与此同时,高炉生产受到电炉的保护,双焦需求整体维持稳定,2019年焦煤有望将成为产业链中利润最为丰厚的环节,焦煤资产料将是2019年煤炭股的关键,公司作为主要的类焦煤企业,投资价值凸显。 投资建议:考虑到未来三年煤价下行的压力,我们对公司2019-2021年的EPS预测依次为0.95元/股、0.89元/股、0.78元/股,按照类焦煤的属性和其估值运行的区间,给予10倍的估值,目标价9.50元/股,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:废钢价格大幅杀跌;大盘超预期深跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名