2013年公司完成资产整合之后已成为中航工业旗下谱系化的直升机平台,基本上实现了行业等同于公司的华丽蜕变。无论是军用还是民用直升机,都将进入需求的快速增长阶段。预计2014年至2016年公司收入将保持30%以上的复合增长率,同时公司受益于军品价格机制的调整,预计净利润的复合增长率将达到40%。 核心观点。 以直升机为主战装备的陆军航空兵是现代战争中重要的快速反应力量,也是世界各国陆军建设的重点。解放军陆军航空兵数量和质量的差距非常之大,远远大于陆军其他兵种同美军的差距。预计在未来的军队编制体制改革中,陆军航空兵将成为重点建设兵种,进行大量扩编,预计未来解放军陆航部队所装备的直升机将在现有基础上扩大2到3倍以上。 预计2015年起,1000米以下的低空将实现开放,飞行计划不再需要军方审批,民用直升机的市场有望切入快速发展轨道。公司今年来通过建设天津直升机基地,已在民用直升机领域储备大量产能,预计2015起天津基地的产能将得到释放。 根据我们对产业链上下游的调研、分析发现近年来中航工业集团在涡轴发动机领域不断取得技术突破,限制中国直升机工业发展的重要瓶颈即将被打破。而10吨级通用直升机等新型军用直升机和AC3X2新型民用直升机的陆续曝光说明中国直升机设计、制造能力的日臻完善。巨大的直升机需求将不再是触不可及的蛋糕。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.62、0.90、1.31元,由于公司未来成长性突出且盈利性受益于军品价格机制调整,我们认为目前公司的合理估值水平2015年的60倍市盈率,对应目标价为54元,给予买入评级。 风险提示。 军机的列装进度不及预期,军机的研发进度不及预期,低空开放进程不及预期。

事件 公司公布2014年一季报,实现销售收入2.15亿元,同比增长11.9%;实现归属于母公司净利润1603.52万元,同比增长1.29%;每股收益0.04元。 投资要点 期间费用大幅增长,业绩增速放缓。公司一季度毛利率达到34.14%,比去年同期增长5.34个百分点。但是公司期间费用率大幅上涨,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升了1.57个百分点、3.64个百分点、2.05个百分点,抵消了公司毛利率的上升。公司期间费用大幅增长,主要因为今年增加了上海瀚广的费用,以及融资规模的扩大。公司预计1-6月归属于母公司的净利润同比增长-20%-20%,业绩增速有所放缓,我们认为可能因为下游电子行业增速放缓,公司传统防静电洁净室业务受到影响。 公司业务转型,积极向上游新材料领域拓展。公司公告与长江联合共同签订《投资合作协议书》,投资设立长江新纶,公司持股60%。长江新纶将作为公司在华东区的总部,用于建设新型材料,推进公司在新型材料及衍生产品的研发与产业化,实现进口替代。公司在常州投资生产光学胶带、高净化保护膜等功能材料,目前常州新纶第一期增资已实施完毕。公司与中蓝晨光合资成立公司,共同建设芳纶Ⅱ项目,目前公司正积极推进该合作事项。 民用产品范围不断拓宽,开拓新的应用领域。公司公告与自然人伍翔签订《合作协议书》,投资设立爱慕妮生物公司,公司持股90%。该公司主要生产面膜基材、化妆棉、消毒纸巾、无纺布擦拭纸及面膜等个人护理系列产品,公司民品向日化领域拓展。之前公司民品已经有pm2.5口罩、空气净化器等产品,未来还将提供空气净化系统解决方案及纯水净化设计与工程,民品市场空间广阔。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.39、0.55、0.73元,参照可比公司估值,我们给予公司2014年50倍PE,对应目标价19.50元,维持公司买入评级。 风险提示:新业务低于预期,原有业务增速放缓,现金流紧张的风险。

事件 公司公布一季报,一季度公司实现销售收入5.64亿元,同比增长30.08%;实现净利润6927万元,同比增长42.09%;每股收益为0.51元。 投资要点 公司收入增速有所放缓,可能仍因为天然气价格上涨。去年天然气价格上涨后,LNG汽车经济性受到一定影响,尤其是LNG重卡因购买者主要考虑经济性,受影响较大;而LNG公交车因为有政府环保方面的因素,相对增速较快。根据第一商用车网数据,陕汽去年LNG重卡销量为11000辆,今年目标为16000辆;一汽解放LNG重卡去年销量为7500辆,今年目标为15000辆,整体目标仍较为乐观。 管理费用率下降填补毛利率下降的缺口。公司一季度毛利率为34.73%,相比去年同期下降了2.58个百分点,我们认为可能因为公司产品价格的下降以及产品结构的变化所导致。公司管理费用率为13.4%,相比去年同期下降2.58个百分点,弥补了毛利率下降的负面影响。 关注新业务的放量,有望为公司带来新的增长点。公司已交付多套小型液化装置,如果今年能够确认4-5套,将为公司带来的收入将上亿元。公司发动机再制造一期项目已开工建设,预计今年为公司贡献的收入将上规模。公司和新奥以及海外公司合作,推进LNG产品在海外市场的销售,开拓全新的市场。船用LNG储存供气系统将受益于国内外LNG动力船的发展。这些新业务的发展空间较大,如果取得突破,将有望带动公司业绩新一轮的增长。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.70、3.81、5.17元,结合可比公司估值,我们给予公司2014年36倍PE,对应目标价97.20元,维持公司买入评级。 风险提示 天然气价格大幅上涨的风险,竞争加剧的风险。

事件 公司公布年报,2013年实现销售收入13.5亿元,同比增长18.19%;实现归属于母公司净利润1.08亿元,同比增长15.33%;每股收益为0.29元。分配方案为每10股派发0.5元。 投资要点 业绩稳健增长,受益新版GMP 的实施以及外延式扩张,今年关注募投项目投产。去年受益于新版GMP 的实施,公司积极拓展生物医药领域的市场, 在生物医药领域市占率得到大幅提升。同时公司进行外延式并购,收购上海瀚广进入实验室领域,延伸了公司产业链,去年上海瀚广为公司贡献净利润2264万元。公司去年的非公开增发项目天津产业园项目,预计将于今年下半年投产,产能释放将为公司贡献业绩。 公司业务转型,向上游新材料领域拓展,打造以新材料为本的行业综合服务商。公司投资生产光学胶带、高净化保护膜等功能材料,主要应用于消费电子领域,实现进口替代,公司利用已有的客户资源和销售渠道进行新业务拓展,该业务有望成为公司新的增长动力。同时,公司与中蓝晨光签订了合作协议,拟共同建设芳纶Ⅱ项目。芳纶Ⅱ目前主要被国外垄断,全部依赖进口, 其未来广阔的市场将给公司带来较大的发展机遇。 积极向民用领域拓展,打开新的市场空间。去年由于雾霾天气的持续,公司pm2.5口罩供不应求,今年有望给公司带来较大业绩贡献。公司积极从工业向民用领域拓展,推出了民用空气进化器,还开始提供空气净化系统解决方案及纯水净化设计与工程。同时,公司利用材料技术优势,向日化领域发展, 研发如化妆棉、消毒纸巾、面膜基材等个人护理产品。这些新的民用市场都将有望为公司带来新的市场空间。 财务与估值 我们预测公司2014-2016年每股收益为0.39、0.55、0.73元,结合可比公司估值,我们给予公司2014年50倍PE,对应目标价19.5元,维持公司买入评级。 风险提示:新业务低于预期的风险,现金流紧张的风险。

事件 公司公布2013年年报,实现销售收入4.77亿元,同比增长36.15%;实现净利润1.72亿元,同比增长20.29%;每股收益0.48元。利润分配为每10股转增10股,派发现金1.5元。同时公司公布一季度业绩预告,实现净利润603.49-1609.3万元,同比增长-85%~-60%。 投资要点 项目扩项、评审持续影响公司业绩。去年4季度公司做了较多的资质扩项和评审,公司首次在国内成功进行了500kv电力变压器短路承受能力试验,填补了国内空白;同时公司通过了国家能源局组织的“国家能源开关设备评定中心”和“国家能源变压器评定中心”的专家评审。这些资质评审为公司长期发展奠定了良好基础,但是短期占用了公司大量设备和人力,影响了公司业务发展,并且该影响持续到一季度。 折旧、费用大幅增加影响公司净利率。去年公司高压及核电电器抗震性能试验系统投产,以及新厂房基建工程(二期)转固,去年成本中的折旧达到7973万元,比前年增长超过2000万元。今年一季度来看,公司抗震性能试验收入贡献仍低于预期,但折旧增加较多,影响了公司净利润。由于人员薪酬和办公费用增加,公司去年管理费用增长56%;由于利息增加,公司去年财务费用增长138%。 自筹资金对项目进行升级,提升检测实力。公司计划增资2.22亿元,将建设中的1100kv100ka项目升级为1200kv150ka项目,该项目投产后预计实现收入2.25亿元,净利润1.01亿元。公司计划增资2.13亿元,将建设中的5kv直流项目升级为12kv直流项目,该项目投产后预计实现收入1.2亿元,净利润4168.6万元。项目升级将进一步提升公司检测实力。 财务与估值 由于公司业绩低于预期,我们下调公司2014-2016年每股收益预测至0.60、0.82、1.14元,结合可比公司估值,给予公司2014年34倍PE,对应目标价20.4元,下调公司至增持评级。 风险提示:公司评审项目不利影响持续,新项目低于预期,折旧大幅增长。

事件 公司发布年报,2013年公司实现收入20.52亿元,同比增长64.78%;实现归属于母公司净利润2.34亿元,同比增长105.46%;每股收益1.73元。公司分配方案为每10股派发现金1.5元。 投资要点 天然气涨价对公司业务产生一定不利影响,毛利率上升促使业绩快速增长。去年上半年,LNG汽车需求快速增长,公司LNG气瓶和加气站销量实现了爆发式增长。下半年,由于天然气价格上涨,对LNG汽车经济性造成一定不利影响,公司LNG气瓶销量增速有所放缓。去年全年,公司低温储运及应用设备实现了81%的收入增速。去年公司毛利率达到36.55%,比2012年同期增长2.94个百分点,是公司净利润增速快于收入增速的主要原因。 设立富耐特新能源公司,延伸产业链,拓展海外市场。公司公告与Bennett公司合资成立富耐特新能源系统公司,进行CNG和LNG加气(油)站所需加气(油)机的设计、制造及销售,公司持股50%。Bennett公司是专业生产加油机设备及配件的企业,总部位于美国,其客户包括壳牌、雪铁戈、辛克莱石油等。此次设立合资公司,有利于公司LNG装备产业链的延伸,同时有利于公司海外市场的拓展,将有望成为公司新的增长点。 储备大量新业务,有望成为公司新的业绩增长亮点。公司发动机再制造业务被列为《内燃机再制造推进计划》重点示范工程,目前3款发动机已小批量装车应用;小型液化装置向20万方/日及30万方/日规模发展,并应用于煤层气等非常规天然气领域;公司开展了页岩气预处理设备前期研发工作,以及船用LNG储存供气系统的系列化研发。这些新业务的需求空间均较大,将有望成为公司未来新的利润增长点。 财务与估值 由于天然气涨价对公司业务的影响,我们略微下调公司2014-2016年每股收益至2.70、3.80、5.16元,结合可比公司估值,我们给予公司2014年36倍PE,对应目标价97.20元,维持公司买入评级。 风险提示:天然气价格大幅上涨的风险,竞争加剧的风险。

事件 公司公告近日与新奥集团签订了《战略合作意向书》,共同推进双方在天然气应用等清洁能源领域的战略合作。 投资要点 新奥集团是我国最大的民营天然气运营商,积极布局LNG产业链。新奥集团近几年一直是国内最大的LNG贸易商,在LNG产业领域发展快速。截止今年上半年,新奥集团累计建成123座LNG加气站,其中上半年建成37座LNG加气站;新奥集团还运营4个LNG工厂。今年3月,新奥集团舟山LNG加注站获得国家发改委“路条”,并且已与加拿大一家公司签署了LNG长期采购框架合同,这有望打破LNG进口被三大国有石油集团垄断的局面。 与新奥集团在业务、技术、项目股权等方面全方位合作,公司业务向美国拓展。公司将在天然气装备制造、天然气液化技术等LNG全产业解决方案方面与新奥集团合作;技术方面,实现技术资源共享;在清洁能源运营、装备制造、整体解决方案等方面进行项目股权合资合作。新奥集团还计划在美国发展LNG产业,目前其已经在美国犹他州建成了2座LNG加气站,预计未来还将建设更多的LNG加气站。公司与新奥集团美国公司已开展LNG车用瓶项目的开发、制造、服务和LNG车辆改造的前期工作,公司业务也将有望拓展到北美LNG市场。 天然气涨价,LNG汽车短期发展受影响,企业客户更重视长期战略布局。今年7月天然气涨价以来,LNG价格快速上涨,使下游LNG汽车客户短期处于观望态势,影响了LNG汽车产业的增速。我们认为,新奥集团等大企业客户,并不完全注重短期利润,更多考虑的是长期产业布局,随着环境问题的突出,LNG产业仍是未来发展方向,预计其仍将积极推进该产业发展。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.75、2.87、4.52元,结合可比公司估值,我们给予公司2013年55倍PE,对应目标价96.25元,维持公司买入评级。 风险提示:战略合作具有不确定性风险,和天然气价格大幅上涨风险。

事件 公司公告与华盛燃气签订了一套日处理能力20万方的液化装置的工程总承包合同,合同金额9100万元。 投资要点 受益我国非常规天然气开采的发展,小型液化装置需求旺盛。我国煤气层、矿井瓦斯等非常规天然气分布广、单井日产量低、规模小,由于管道建设的限制,采用小型液化装置可有效利用资源,未来几年随着我国非常规天然气开采步入快车道,小型液化装置需求将有望实现较快增长。此次公司与华盛燃气的合作,是公司首次提供应用于煤层气分离液化的20万方/日液化装置,表明公司在煤层气等非常规天然气应用装备领域取得突破。 公司小型液化装置实力不断提升,有望成为公司未来增长点。公司小型液化装置的技术实力国内领先,近期公司的“非常规天然气深冷液化技术及成套装备研发及产业化项目”获得专项资金支持2000万元;目前公司正在研发技术难度更大的50万方/日煤层气液化装置,公司小型液化装置技术能力将有望更上一层楼。小型液化装置的单价较高,此次的20万/日小型液化装置金额达到9100万元,对公司业绩影响明显。 发动机再制造逐步推进,有望成为公司未来重要亮点。近期公司发动机再制造油改气项目被列为《内燃机再制造推进计划》重点示范工程,公司已在张家港和内蒙开展了几十辆水泥搅拌车和物流货运车辆的油改气示范,同时在新疆、安徽、山西、辽宁、贵州、四川、河南等地与相关企业达成了汽车油改气合作意向进行示范推广。根据我们大概估计,我国重卡保有量接近400万辆,假设其中10%进行油改气,市场空间巨大。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.75、2.87、4.52元,结合可比公司估值,我们给予公司2013年55倍PE,对应目标价96.25元,维持公司买入评级。 风险提示 天然气价格大幅上涨,新业务低于预期的风险。

事件 公司公告将投资建设光电子及电子元器件功能材料常州产业园项目。 投资要点 投资建设光电子及电子元器件功能材料生产基地,未来将有望成为公司新的业务增长点。公司计划在常州西太湖科技产业园内投资建设功能材料项目,项目预计总投资约20亿元,分三期建设。其中一期预计投资5.43亿元,年产23950万平方米光电子及电子元器件功能材料,主要产品包括光学胶带、高净化保护膜、高净化胶带及散热膜等功能材料。根据公司预测,项目建设期1年,达产期3年,达产后可实现收入12.2亿元,净利润1.12亿元。 光电子及电子元器件功能材料实现进口替代,未来需求巨大。光学胶带是重要触摸屏的原材料之一,使用其填充触摸屏与显示面板之间空气层可提升移动智能设备的可视性与显示性能,据市场调研机构DisplayBank研究,2012年光学胶带市场7.71亿美元,2014年有望突破9亿美元;高净化保护膜和胶带为平板显示器件的上游原材料,具有高透明、低雾度、低热收缩、优异的表面平整性、及涂布附着力好、耐酸碱性强等优点;石墨散热膜是一种全新的导热散热材料,主要应用于手机、平板电脑、LED照明等电子产品,是未来电子产品散热的发展方向。公司投资的功能材料主要应用于消费电子产品,发展前景广阔,而这些产品一直被美、日、韩等国家企业垄断,公司有望打破国外垄断,实现进口替代。 公司产业链扩张,提升竞争实力。此次项目将使公司向上游新材料领域拓展,进一步延伸公司产业链。同时,公司此次功能材料主要应用于消费电子领域,与公司目前防静电/洁净室客户有一定重合,公司可为下游高端消费电子客户提供配套服务,增强竞争实力。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.35、0.49、0.65元,结合可比公司估值,给予公司2014年37倍PE,对应目标价18.13元,维持公司买入评级。 风险提示:项目存在不确定性风险,现金流紧张的风险。

事件 公司公告与中蓝晨光化工研究设计院有限公司在成都签署了《合作框架协议》,就共同促进芳纶Ⅱ产业发展的合作事宜,达成战略合作框架协议。 投资要点 对位芳纶应用领域广泛,严重依赖进口。对位芳纶是一种特种高科技纤维,具有高强度高模量重量轻的特点。对位芳纶是重要的国防军工材料,芳纶防弹衣、头盔的轻量化,有效提高了军队的快速反应能力和杀伤力。除此之外,对位芳纶广泛应用于航天航空、机电、建筑、汽车、体育用品等诸多领域。世界上主要的对位芳纶生产商是美国杜邦和日本帝人,几乎垄断国际市场,根据统计目前我国对位芳纶的年需求量在5000吨以上,全部依赖进口。 公司发展对位芳纶,向上游新材料领域进军。公司合作方中蓝晨光具有一定技术实力,凭借16项核心专利技术建设的1000吨/年芳纶Ⅱ项目已经中国化工集团竣工验收并给予批复,并做好建设10000吨芳纶Ⅱ的准备。公司此项目预计投资26亿元,将在成都建设年产15000吨的芳纶Ⅱ项目以及在深圳建设新晨新材国家级研究院和工程示范中心,预计项目达产后年产值达到25-30亿元。通过该项目公司将进入高强度新型材料领域,将有望推动公司业务向产业链上游发展。 公司向新材料和民用领域拓展,进一步延伸产业链。之前公司公告购买常州西太湖科技产业园区土地,用于投资建设功能材料项目,公司进军上游新材料领域的意愿明显。同时,凭借在工业领域积淀的技术,公司向民用领域拓展,公司已开始销售PM2.5专用口罩,近期又推出了一系列民用空气净化产品,随着我国雾霾天气频发,公司民用产品值得期待。这些新项目将有望成为公司未来几年新的发展亮点。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.35、0.49、0.65元,结合可比公司估值,给予公司2014年37倍PE,对应目标价18.13元,维持公司买入评级。 风险提示:项目存在不确定性风险,现金流紧张的风险。

事件 公司公告首次在国内成功进行500kv 电力变压器短路承受能力试验,并获得中国机械工业联合会及江苏省经济和信息化委员会签发的新产品新技术鉴定证书。 投资要点 公司成功进行500kv 电力变压器短路承受能力试验,将大幅提升公司在电器检测领域的品牌知名度。公司在国内首次成功的进行了334MVA/500kv 单相自耦无励磁调压电力变压器短路试验,填补了国内空白,技术水平和试验能力达到国际先进水平。我们认为该试验的成功,一方面将大幅提升公司检测实力,以及极大提高公司在检测领域的公信力。公司进入高压电器检测领域时间晚于西高院、武高所、沈高所等企业,尽管这几年公司发展快速, 但是在品牌影响力方面仍然不及这几家机构。此次公司是国内首家通过该试验的企业,代表了公司的试验能力,将提升公司品牌知名度,这对于检测企业至关重要,将有利于促进公司未来业务发展。另一方面,公司将从2014年开始逐步开展此项技术的检测业务,有望为公司带来新的检测收入。 公司大量在建项目,大幅提升公司实力,并有望成为公司未来几年快速成长的主要驱动力。公司大量新项目建设完成后,检测实力将达到国际领先水平。目前公司高压及核电电器抗震性能试验系统已达到预定可使用状态,正进行政府招标项目的准备工作。公司还在进行1100kv 100ka 试验、5kv 直流试验、1000MVA 电力变压器突发短路试验,未来将有望为公司带来超过6亿元收入。 公司横向拓展能力强,未来有望发展为检测业务平台。公司今年收购了苏州国环、成都三方、华信公司,业务向电焊机、环境、职业卫生检测和认证等领域拓展。根据国际检测企业发展经验,公司未来可能进一步进行业务整合。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元,结合可比公司估值,我们给予公司2014年34倍PE,对应目标价29.24元,维持公司买入评级。 风险提示:公司项目投资进展低于预期,下游需求放缓风险。

投资要点 全球领先的检测企业通过不断拓展检测业务做大做强,具有较大市场空间。 我们对全球领先的检测企业SGS、BV、Intertek 的发展历史和业务进行研究分析,得出以下结论:1)检测市场空间巨大,这三家公司的收入规模都达到上百亿元,但是市占率仍然非常低;2)检测企业盈利能力强,公司净利润率基本在10%,过去几年即使经历了金融危机,企业业绩增速仍较快,BV 和Intertek 年复合增长率达到10%-20%;3)检测企业依靠拓展新业务发展壮大,单个检测业务收入规模不大,SGS 和BV 最初成立是做粮食检测和船舶检测,经过上百年发展,现在有10个左右业务分类,最初业务占公司现有收入比例不足10%;4)并购是检测企业发展的重要方式,并购帮助企业快速获得检测资质,SGS 从2005年开始并购企业数量高达100家。 市场看好检测企业,企业股价表现良好,估值较高。检测企业的优质和较强的盈利能力,受到市场投资者的青睐。SGS、BV、Intertek3家公司股价表现良好,近年来一路上涨,SGS 现在股价相比于2003年初上涨3.5倍;BV现在股价相比其上市时2007年上涨2.5倍;Intertek 现在股价相比2003年初上涨6.5倍。同时,市场给这3家公司的估值都较高,11月底,SGS 的PE 为27,BV 的PE 为31,Intertek 的PE 为28。 公司通过收购和自建项目,业务范围不断拓展,长期空间广阔。今年公司完成了对苏州国环、成都三方、华信公司3家公司的收购,这3家公司拥有的优质资质,有利于公司业务向环境检测、职业卫生检测、电焊机检测和认证等领域拓展。公司建设的项目高压及核 电电器抗震性能试验、新能源试验系统、EMC 试验、5kv 直流试验系统等,使公司业务拓展到核电、风电、太阳能、汽车、船舶、轻轨、地铁等领域的检测,公司未来可检测领域广阔。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元,结合可比公司估值,给予公司2014年PE 为34倍,对应目标价29.24元,维持公司买入评级。 风险提示:公司项目投资进展低于预期的风险,下游需求放缓的风险。

事件 公司公布三季报,前三季度公司实现销售收入3.7亿元,同比增长44.28%;实现归属于母公司净利润1.49亿元,同比增长45.58%;每股收益0.41元。 投资要点 业绩保持持续快速增长,毛利率受累低压电器检测有所下滑。公司第三季度实现销售收入1.41亿元,同比增长48.42%,环比二季度增长9.38%,业务持续向好。公司前三季度实现毛利率69.5%,相比去年下滑3.16个百分点,我们认为这主要由于低压电器检测增长放缓,毛利率下滑导致。由于营改增,公司营业税金及附加相比去年减少近1400万元,对公司业绩有所提升。 公司实力不断提升,为后续快速增长做好准备。公司现有大量新项目在建,近几年将是高速成长期。公司高压及核电电器抗震性能试验系统已达到预定可使用状态,现正在进行政府招标项目的准备工作,该项目如能推广前景巨大。高低压电器检测技术难度大,对技术人员要求高,公司今年共吸纳硕士41名、博士2名、行业技术专家5名,人才储备为公司后续快速发展奠定基础。公司检测项目逐步拓展和丰富,今年共完成13个标准变更、165个新开检测项目的技术准备工作;CNAS对公司进行现场扩项评审,公司将新增、扩项和变更项目达到178项,将为公司2014年及以后业务发展做好铺垫。 横向拓展业务能力强,发展为检测业务平台。公司今年收购苏州国环、成都三方、华信等3家公司,3家公司1-9月为公司贡献收入分别为1116.62万元、489.78万元、300.26万元,净利润分别为121.85万元、172.91万元、64万元,公司业务由高、低压电器检测增加环境检测及认证。今年公司成为中国船级社认可实验室,可开展船用电器产品检测。随着公司新项目建设,公司业务可向核电、船舶、汽车、新能源、轨道交通等领域拓展。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元,参考可比公司估值,给予公司2014年28倍PE,对应目标价24.08元,维持公司买入评级。 风险提示:公司项目投资进展低于预期,下游需求放缓。

事件 公司公布三季报,前三季度公司实现销售收入14.09亿元,同比增长62.24%;实现净利润1.65亿元,同比增长107.52%;每股收益为1.23元。 投资要点 收入增速略有放缓,净利润维持快速增长。三季度公司实现销售收入4.68亿元,相比二季度的5.08亿元收入略有下滑。一方面可能因为7、8月天气较热,影响生产;另一方面我们认为天然气涨价,下游LNG汽车用户处于观望状态,可能影响LNG汽车的购买。三季度公司实现净利润6468万元,相比二季度的5166万元仍然快速增长,净利润率的提高得益于毛利率的大幅上升,前三季度公司毛利率38.7%,相比去年上升6.07个百分点,我们认为可能因为产品结构的变化和原材料成本的下降。全年公司预期净利润同比增长85%-115%,业绩仍保持较快增速。 在建项目增强实力,公司LNG全产业链延伸。公司撬装车间南扩项目抓紧推进,预期年底建成,将提升公司加气站产能;同时公司加快重型装备项目、发动机再制造一期项目建设,延伸公司产业链,进一步增强公司实力。公司小型液化装置实力领先,现在开展页岩气预处理设备的前期研发工作,公司业务向天然气开发领域拓展,业务结构将更加完善。 天然气涨价未定,短期可能影响LNG汽车销售,长期发展趋势未变。LNG液化工厂原料气价格上涨幅度仍在协商中,具体涨价未定,我们难以预测对LNG价格的最终影响。短期来看,LNG涨价未定,可能使LNG汽车潜在客户暂时处于观望状态,对LNG汽车短期销售产生影响。从长期来看,美国LNG出口审批项目增多,未来全球LNG供应有望提升;我们雾霾天气严重,提升天然气使用比例是有效解决方法之一,LNG汽车长期发展逻辑不变。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.75、2.87、4.52元,结合可比公司估值,我们给予公司2013年55倍PE,对应目标价96.25元,维持公司买入评级。 风险提示:天然气价格大幅上涨的风险,竞争加剧的风险。

高固定资产投资使行业具有较高的进入壁垒。电器检测行业属于典型的技术、设备密集型行业,电科院2012年底固定资产、在建工程和工程物资总额为17.64亿元,占公司总资产的比例达到70.7%。电器检测的重资产特性,使该行业具有一定进入壁垒:很多企业难以拿出如此大量资金进行投资建设;对于已在该行业的企业,新建产能也需要大量资金,而且时间跨度较长。公司作为上市公司,资金来源将更加多元化,有利于公司投资建设:公司上市募集资金7.85亿元,今年又发行了中期票据2.3亿元,具有资金优势。 “卖方”特性促使公司拥有良好的经营性现金流。目前高压电器检测需排队等候,是“卖方”市场,公司并不需要进行主动营销,基本是客户找上门进行检测,公司销售费用率呈逐年下降趋势。电器检测一般是先收取检测款,才出具检测报告,且检测数量多、单次费用少,因此公司应收账款较少。公司对客户一般采取预收检测款项的方式,从预收账款的走势可以部分了解公司短期订单的情况,我们认为只要公司预收账款保持稳定或增长,就表明公司业务的正常发展。2012年以来公司预收账款持续增长,2013年上半年公司预收账款已超过6000万元。电器检测只需要少量耗材,公司存货为零。由于上述因素,公司经营性现金流良好,每年经营性现金流均大于净利润。 “服务”特性造就公司强大的盈利能力。公司做高低压电器检测服务,成本主要是固定资产折旧和人力成本,再加上行业的旺盛需求,公司具有较高的毛利率,过去几年毛利率基本维持在70%左右。这几年是折旧的高峰期,公司要保持收入的高增长来覆盖折旧的快速增长,之后随着折旧平稳,公司规模效应体现,收入增长越快,毛利率提升越高。公司净利率不断提升,从2008年的31.7%提升到2012年的40.5%,表明公司的盈利能力不断提升。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.57、0.86、1.28元,结合可比公司估值,我们给予公司2014年28倍PE,对应目标价24.08元,维持公司买入评级。 风险提示:公司项目投资进展低于预期的风险,下游需求放缓的风险。