核心观点 军用连接器龙头,军民用和海外市场多点开花。(1)受益于国防信息化背景和18~19年军工订单恢复性增长,公司作为上游元器件的连接器龙头,军用市占率高,业绩有望率先回升,增速升档。(2)国内民用业务以通讯为主,公司积极参与主流通讯设备商的5G研发,随着5G启动,民用业务将重现4G时的高增速。(3)大力开拓国外市场,2017订单首超千万美元,拓展初见成效,随着批产订单的增多,未来海外市场将快速发展。 微特电机受益于武器智能化,高端产品军转民有望实现进口替代,成为新的增长亮点。(1)智能化武器最明显的特点是利用程序和伺服控制,微电机+控制系统是关键组成部分。随着我国武器装备信息化的提升,自动化、智能化和无人化成了发展重点,军用微电机需求将继续快速增长。公司也将积极开拓电子、兵器、船舶等军用市场。(2)民用微电机市场空间大,国内厂商主要集中在中低端市场,高端被欧美品牌占据。子公司林泉电机是研发实力雄厚,有望军转民实现高端民用微电机的进口替代。 航天十院唯一上市公司,体外资产体量大。公司所属的航天科工集团资产证券化率低(2016年仅21.1%),在军工集团排名最后,提升空间大。公司大股东航天十院,是地空导弹武器系统总体单位,多个领域优势明显,16年营收超120亿,净利润近8个亿,是上市公司的5.3和2.3倍。2017年,贵阳市和航天十院筹建军民用关键基础件产业基地,发展包括航天电器在内的十院基础件产业。公司作为十院唯一的上市公司,未来资产整合空间大。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.69、0.86、1.04元,参考公司的业务结构和公司的龙头地位,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价25.80元,首次给买入评级。 风险提示 军工订单进度不及预期;5G启动时点具有不确定性。

受行业订单影响,业绩与去年持平,毛利率微降,看好明后年军工业务恢复性增长。受军工行业整体采购、订单和交付进度的影响,预计公司雷达和微波组件等业务的营收同比去年增速有限。另外,由于收入结构变化,雷达和微波组件等高毛利业务占比下降,公司的毛利率微降。随着军改不利影响的逐渐消除,预计明后年公司军工业务有望实现恢复性增长。 军民用雷达龙头,轨交和5G有望多点开花,看好公司长期发展。背靠中电科14所,公司在微波和信息技术积累深厚。(1)公司在国产空管雷达市场占有率高,是少数获得民航一二次监视雷达设备使用许可证的国产供应商,未来有望逐步实现国产替代。(2)微波组件军民用市场广阔,需求强烈。 相控阵雷达是军用雷达的主要趋势,不少国外军用飞机已加装相控阵雷达,公司配套的微波组件是相控阵雷达的重要部件。另外,微波组件可用于民用5G高频领域,空间广阔。公司微波组件业务有望随着军工行业恢复性采购和5G启动取得快速增长。(3)轨交业务不断取得新突破。近两年公司在城轨信号系统投标中频频取得好成绩,今年10月又在徐州市二号线一期信号系统投标中排名第一,轨交业务有望成为公司的新亮点。 14所产业化整合平台,科研院所改制进展需重点关注。公司是中电科14所的唯一产业化整合平台,体外优质军工资产体量大。中电科集团资产证券化率较低,未来提升空间大,需关注后续科研院所改制进展。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017/2018/2019年EPS为0.53/0.68/0.83元(上次为0.56/0.68/0.82)。考虑到公司的雷达龙头地位和业务的稳健增长,我们维持60倍PE估值,对应目标价为31.90元,维持公司“买入”评级。

收入和利润呈稳健增长。23日发布三季报,第三季度营业收入5.58亿元,同比增长32.40%,归母净利润0.63亿元,同比增长22.46%,稀释每股收益0.04元,同比增长22.46%;前三季度营业收入14.36亿元,同比增长22.04%,归母净利润1.78亿元,同比增长20.15%,稀释每股收益0.12元,同比增长20.15%。 从三表看,资产收益率向好,毛利率水平稳定,现金流正常,和近期业务稳健发展的基本面一致。一、电子蓝军优势显著,今年中标及军方的演习、阅兵、包括火箭军和一些新的军种高端武器型号增量的提升,对公司业务有推动作用,并且电子蓝军涉及到的靶标、靶船的业务也稳步提升,我们认为这些将奠定公司在该领域的龙头地位。从最近19大精神看,未来靶场建设和实战化要求也将继续贡献需求增量。二、军工通信业务正在和航天科工集团的导弹大产业形成协同效应,集团将在子公司重庆金美设立“中国航天科工集团公司通信网络技术中心”。三、电磁安防也通过新设立的航天恒容等逐渐形成完整的电磁工程体系。四、微系统当前尚处于筹建阶段,网络信息安全存在资产整合预期,未来业务增量亦可期。 我们认为,公司是以不断并购成长起来的企业,当前业务均对应优质资产,且各业务的协同性会在进入航天科工集团后逐步显现。航天科工体量大,公司作为新技术、新产业平台,直接受益集团转型升级需求。公司已经形成了“民营+国企”的混合所有制格局,在当前国企混改的大潮下,后续有望进一步打造微系统和网络信息安全板块,整合内外资源,成长空间很大。 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.20、0.25、0.29元。参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2017年75倍估值,维持目标价15.00元,给予买入评级。

核心观点: 本土龙头连接器企业仍大有可为。首先,国内连接器行业已超千亿规模,随着信息化和产品升级不断打开新的成长空间,依然具有成长性;其次,本土厂商的市占率和国外巨头相比仍有不小距离;最后,目前本土连接器龙头只是一两个细分领域的龙头,而不像国外巨头一样是横跨多个行业的“全能王”,本土厂商通过开拓新领域将不断打开成长空间,向世界一流迈进。 军民融合典范,军工技术+市场化+持续创新助力公司再成长:公司作为极具市场化特色的国有企业,以军工技术为保障,不断创新研发新产品,持续开拓军民用和海外市场,在激烈市场竞争中获胜。此外,公司多下游削弱周期波动,覆盖军民用两市场,“军品走价,民品走量”,保持盈利性和成长性。 下游行业陆续进入高增长期,18~19年业绩将快速增长。公司作为零部件供应商,下游行业景气与否对公司业绩影响很大。18~19年,公司主要下游行业景气度高,增长快。 (1)军工稳步增长:受益于国防信息化建设,武器装备电子化驱动连接器市场快速发展。随着军改影响逐渐消除,公司作为军用连接器龙头将充分受益。 (2)通信启动在即:预计三大运营商19~20年进入5G 预商用和商用,18年下半年到19年通信设备行业景气度回和提升,公司是国内外通信设备巨头的主流供应商,4G 高增长时公司营收增速快; 而三大运营商预计在5G 上资本开支明显高于4G,公司通信业务也将随之高速增长。 (3)新能源汽车继续高速增长:经历查处骗补和补贴退坡之后,新能源汽车恢复健康高速增长,预计未来三年保持40%左右的增速。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.13、1.50、1.97元,参考公司的业务结构和公司的龙头地位,我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的37倍市盈率,对应目标价42.33元,首次给予增持评级。 风险提示。 军工订单不达预期;新能源汽车产量增速不达预期;5G 资本开支和启动时点不确定性。

数次并购提升公司业绩。2013 年以来,先后并购北京欧地安公司(电磁安防)、南京长峰公司(电子蓝军)、航天仿真公司(军用仿真),实现2013-2016 年收入复合增速56%,净利复合增速21%。截止2017 年1 季度,在手货币资金近19 亿,后续公司将整合内外资源,打造网络信息安全板块。 电子蓝军、军工通信和电磁安防三大业务2016 年收入占比超90%,毛利率均较高,分别为44.57%、32.95%、43.77%,2017 年业绩总量增速较快。电子蓝军方面,未来我军实战化要求和靶场建设将带来需求增量;作为战役战术通信核心装备供应商,军工通信未来受益科工集团导弹防务;电磁安防未来也继续受益资本和平台优势。 2015 年反向收购后,航天科工成为实际控制人,在股权、董事会和管理层方面入驻新主力,形成了“民营+国企”的混合所有制格局。科工集团业务集中于航天防务、信息技术及装备制造三大板块,“十三五”期间,公司将紧紧围绕科工集团“1+2+3+4+5+N”战略部署,以“创新+资本+市场”作为企业经营手段,形成电磁科技工程、指挥通信装备、网络信息安全、智能技术应用四大产业板块。四大板块后两者刚起步,成长空间巨大。 财务预测与投资建议 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.20、0.25、0.29 元。参照可比公司调整后的平均估值水平,我们给予公司2017 年75 倍估值,目标价15.00 元,首次给予买入评级。 风险提示 未来资源整合存在不确定性。 我军在航天装备和试验保障环境建设进度不达预期。

各项指标平稳发展,与公司在传统航天配套领域稳固配套地位基本面一致。 净利润同比增长显著高于收入同比增长,主要是由于少数股东损益同比减少68.90%,这是由于2016年完成重大资产重组,同期数中扣除了航天电工集团有限公司、北京航天时代激光导航技术有限责任有限公司少数股东损益,基数相对较低(该因素在2017年1季报也反映出来)。 和2016年年报比较,主要业务的描述中出现了一些变化,凸显了物联网应用、军民用集成电路、军民用机电组件产品等民用方向。我们认为,这是公司加快产业结构调整,推动转型升级的表现。公司是军工电子产品的国家队,近年在雷达遥感、卫星导航、卫星载荷、精确制导、信息对抗等拓展专业技术水平不断突破,报告期内核心竞争力提升成果显著,不仅有助于继续保持稳固配套地位,而且有助于在物联网、高端智能装备等民用领域拓展。 公司是航天科技集团航天电子专业领域重要上市公司,是航天九院目前下属唯一上市平台,九院还有下属五家事业单位,存在进一步专业化整合可能。 今年7月,国防科工局召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家军工科研院所转制工作。我们认为,军工科研院所转制工作正式启动,已进入最为关键的实施阶段,公司产业结构和盈利能力有望得到进一步优化。 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.20、0.25、0.30元,参考可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的49倍市盈率,对应目标价9.80元,给予“增持”评级。相较上篇报告,目标价略增,但评级从“买入”下调为“增持”,主要是因为近期涨幅较大。

收入结构变化导致业绩微降,预计全年保持稳定增长。报告期内,由于收入结构发生变化,毛利率较低的轨交收入占比提升,毛利率较高的军品微波组件业务受行业订单采购进度影响有所降低,导致报告期内毛利率略低于去年同期。预计下半年军品采购有望持续好转,高毛利军用微波组件新拓展用户带来增量,公司主业雷达业务稳定增长,在手轨交订单收入确认,全年有望继续保持稳定增长。 军民用雷达龙头,看好公司长期发展。公司在微波和信息技术积累深厚,在空管雷达、气象雷达等多领域的国产厂商中优势明显。(1)空管雷达国产市场市占率高,未来将逐步实现国产替代。报告期内新获民航正式许可证书,有利于进一步开拓一次雷达市场。(2)军用微波组件需求强烈,可用于民用5G。受行业影响,上半年军用微波器件订单有所减少,但是军用相控阵雷达是主流趋势,需求强烈,预计下半年和明后将快速增长;微波组件技术可用于5G,未来市场空间广阔。(3)气象应用系统方面取得新进展,市场开拓顺利。 14所产业化整合平台,科研院所改制进展需重点关注。公司是中电科14所的唯一产业化整合平台,体外优质军工资产是上市公司的十倍左右。中电科集团资产证券化率较低(2016年仅25%左右),未来提升空间大,后续科研院所改制进展需重点关注。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2017/2018/2019年EPS为0.56/0.68/0.82元(上次为0.60/0.69/0.82)。考虑到公司的雷达龙头地位和业务的稳健增长,我们维60倍PE估值,对应目标价为33.44元,维持公司“买入”评级。

事件:2017 年上半年,公司实现营业收入10 亿元,较去年同期增长4.66%; 归属于上市公司股东的净利润为1.15 亿元,较上年同期下降4.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.07 亿元,较上年同期下降5.61%。业绩总体符合预期略有下降,下半年有望回升。 核心观点 上半年成本费用端提升明显,致业绩端承压。根据半年报,报告期内营业成本同比增长6.85%,超过营收端;财务费用较上年同期增长82.51%,主要是由报告期内银行借款增加导致利息费用增加所致;研发支出较上年同期增长28.96%,主要是对新产品、新技术方面的投入所致。 门系统龙头地位稳固,城轨品是公司的成长点。公司该领域产品主要分为城市轨道交通产品和干线铁路车辆门系统。公司的城轨车辆门系统作为公司当前的核心产品占公司主营业务收入50%左右的份额,同时,该产品国内市场占有率持续十年保持在50%以上。干线铁路车辆门系统,公司市占率为25%~26%,存在进一步提升的空间。下半年,预计动车组招标将会以“少量多次”的模式进行,全年有望维持在350 标列左右,公司将按既有市占比例分享招标订单(铁路系统供应格局相对稳定)。城轨方面,新线路建设景气高涨,新建线路的车辆需求预计会在2018~2019 年走向高潮。综上,我们判断公司的上半年业绩是相对低点,业绩拐点确立向上大概率会在下半年演绎。 拟收购龙昕科技,布局消费电子业务。龙昕科技是专门从事手机结构件表面处理的公司,下游主要客户有OPPO、Vivo 等知名手机厂商,公司质地良好, 承诺2017-2019 年净利润不低于2.37 亿元、3.07 亿元和3.87 亿元。 财务预测与投资建议 预测公司2017~2019 年的eps 分别为0.43 元、0.59 元和0.79 元(不考虑龙昕科技并表)。根据所选可比公司,经调整后给予2017 年39 倍估值,合理目标价为16.77 元。 风险提示 政策因素致轨交建设不及预期;收购失败风险。

公司发布业绩预告:2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为2.3-2.76亿,同比增长50%-80%,符合预期。预计公司上半年非经常性损益为1840万。 核心观点: 子公司中咨华宇发展顺利,盈利持续超预期。 子公司北京中咨华宇环保技术有限公司环保业务进展较为顺利,盈利情况均达到预期,对公司业绩有较大贡献。继一季报超预期后,从中报预告推测,中咨华宇半年期盈利继续保持强劲。中咨华宇的前端资源导流继续发挥成效。 制造板块稳定增长,员工持股完成购买。 公司制造板块泵产品市场开拓情况良好,市场占有率稳步提升,业绩稳中有升,预计符合两位数增长的预期。公司第三期员工持股计划购买完成,累计购买公司股票 22,410,389股,占公司目前总股本的比例为 3.36%,成交金额为 560,450,730.45元,成交均价为 25.01元。 外延并购持续推进,关注停牌重组事项。 公司拟以较低的9倍市盈率1.39亿元收购华禹水利水电工程勘测设计有限公司55%的股权,标的公司承诺2017-2020年净利润不低于人民币2,800万元、3,360万元, 、4,032万元和4,838万元。此次收购将打通水利、市政及景观等业务流程,能有效提高公司在水利行业的设计、治理等业务实力,利于公司多渠道地参与水资源合理利用、水环境整治、城市防洪排涝、海绵城市建设的投资建设和运营管理,加快公司PPP 项目的投资落地及实施。 公司目前因重大重组事项停牌,关注进一步外延动作。 财务预测与投资建议: 2017-2019年EPS 预测为0.56元、0.78元和0.99元。公司具备良好的成长性和未来“综合环保医院”的愿景,参照可比公司,分别给予泵业务26倍和环保业务39倍估值,泵业务和环保业务2017年EPS 预测分别为0.17元和0.39元。给予目标价19.63元,维持买入评级。 风险提示: 金山环保、中咨华宇业绩低于预期。

国内雷达龙头,军民市场协同发展。背靠亚洲雷达第一所中电科14所,公司雷达技术积累雄厚,国内领先,具有国际竞争力,在军民市场市占率高。(1)海空装备升级换代需求强烈,微波组件业务将迎高速发展。相控阵雷达已逐渐成为军用雷达主流趋势,随着我军海空装备的升级换代,相控阵雷达的需求旺盛,预计2020年机载和舰载雷达市场需求合计高达400亿。14所是我军机载、舰载雷达的重要供应商,公司配套14所,微波组件业务有望实现15%~20%的快速发展。(2)民通航发展+国产替代,国产空管雷达龙头有望腾飞:民航和通航机场的建设加速和已有机场雷达的升级换代,2020年空管雷达增存市场200亿左右。未来随着空管雷达国产率的提升,公司作为国产空管雷达龙头,将充分受益。(3)行业拓展和应用拓展,气象雷达地位稳固。公司近年大力拓展气象雷达的行业应用,并从设备供应商向软硬件解决方案供应商拓展,公司气象业务市场占有率高。 轨交提速,轨交电子业务将成新亮点:十三五期间轨交建设里程30%以上增速,预计未来五年轨交信号系统市场空间超过330亿。公司自主技术深厚,项目经验丰富,仅16年就中标4个项目近8亿订单。随着国产化核心技术认证通过,轨交电子毛利率将进一步提升,成为公司未来增长新亮点。 “大院所,小公司”,体外10倍资产空间:公司是中电科14所的唯一上市平台,资产整合预期值得关注。14所体外优质军工资产是上市公司的十倍左右。今年中电科集团明确提出资产证券化率目标,电科系军工科研院所改制有望加速,资产证券化步伐将进一步加快。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.60、0.69、0.82元,参考公司的业务结构和公司在雷达行业的龙头地位,我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的60倍市盈率,对应目标价为35.64元,首次给予买入评级。

核心观点。 公司是航天电子信息类优质纯正军品标的,未来进一步受益于国防信息化和航天产业快速发展。公司是军工电子产品的国家队,参与了2016 年的几乎每一次重大发射,在多次发射中提供了火箭全部电子产品的2/3。我国航天产业与美国还有几十年差距,预计十三五维持快速发展,军工信息化和航天高速增长为公司发展奠定基础。 公司具备提升毛利率和显著提升业绩的潜力。公司传统军品的毛利率偏低;系统级产品军用无人机和制导炸弹毛利率较高,目前收入占比较低,但发展速度很快,未来有望为利润贡献更多增量。 公司是航天科技集团国企混改排头兵,是航天九院资产证券化重要平台,未来存在资产专业化整合从而进一步提升业绩的可能。2016 年公司企业类资产的整合已实现业务拓展及收入翻倍。控股股东航天九院还有5 家事业单位,资产证券化还有一定空间,这方面主要取决于国家军工事业单位改制相关配套政策。十三五期间航天科技集团资产证券化率计划从15%提升到45%,航天电子是航天科技集团电子专业领域整体上市试点单位,存在进一步专业化整合可能。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.40、0.49、0.58 元,参考公司的整体业务结构和控股股东行业地位,我们认为目前公司的合理估值水平为2017 年的44 倍市盈率,对应目标价17.60 元,首次给予买入评级。 风险提示。 航天科技集团事业单位改制政策不达预期。 公司系统级军品发展缓慢。

核心观点 空管设备军品市场近乎垄断,未来还将受益于通航开放。子公司九洲空管机载防撞系统、ADS-B领域技术实力非常领先,是我国空管监视系统的龙头。 其机载产品占据了国内军航市场80%的市场份额,而随着九洲空管机载防撞系统与ADS-B的取证,未来将逐步进入民用市场、实现进口替代,成为军、民用空管系统产业化基地。若未来通航政策放开,九洲空管的业务有望实现快速增长。 后勤信息化建设全面铺开,九洲信息有望成为该领域龙头。我国的后勤信息化建设正在起步期,目前以部分项目进行试点。预计后勤信息化建设在未来几年内将全面爆发,其中军队仓库的改造将为企业打开巨大的市场空间。九洲信息的数字立体仓库系统等业务会进入快速增长通道。而由于军品业务的壁垒性质以及公司与军方多年的合作关系,九洲信息有望成为未来军事后勤信息化的龙头企业,业务有望向不同军种扩展。 大集团&小公司,受益于国企改革推进。公司大股东九洲集团已被列为四川省国企改革第一批试点单位,而上市公司作为其旗下唯一上市平台,将受益于国企改革。截至目前,集团在已先后向上市公司注入了包括九洲空管与九洲信息在内的优质资产,资本运作思路清晰。我们认为,如果未来集团北斗资产能够注入上市公司,将显著提升公司业绩。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.41、0.53、0.60元,我们认为目前公司的合理估值水平应与可比公司平均相当,给予2016年62倍市盈率,对应目标价为32.88元,首次给予买入评级。 风险提示 数字电视行业竞争白热化; 低空开放政策不及预期。

公司以北斗卫星导航应用为产业基础,致力于围绕“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务。我们认为,公司以北斗为基础,未来DDS模块、BD/INS组合制导模块、安防监控产品和都将迎来快速增长,将与北斗导航终端共同成为公司收入的主要来源。预计2015年至2017年公司收入将保持30%以上的复合增长率,受产品结构变化影响,净利润增速将达到40%。 核心观点。 中国自主研发的新型预警机空警-500于9月3日正式亮相,采用了世界首创的数字阵列雷达,标志着中国数字阵列雷达的技术成熟。数字阵列雷达是新一代的有源相控阵雷达,通过全数字化实现性能提升和雷达功能综合化,能实现并取代原本的火控雷达、搜索雷达、预警雷达等的功能。目前掌握数字阵列雷达技术的仅有中美两国,而美国也仅仅只公布宣传片并未实现列装。 在数字阵列雷达中,通过高端DDS芯片(数字式频率合成器)实现T/R组件的数字化,DDS是其核心模块,是西方国家对我国实行出口限制的产品。 目前,公司通过自主研发,在高端DDS芯片领域的技术为国内最高,2014年其技术指标已达到并优于国际先进水平,已实现批量应用。 我们认为,随着全球首个配备数字阵列雷达的空警500预警机飞过天安门受阅,以DDS为核心的数字阵列雷达未来有望大量在防空导弹系统、大型水面舰艇、作战飞机等平台广泛应用,公司的国产DDS芯片有望进入快速增长阶段。随着现代无线通讯、电子对抗及雷达相关技术的发展,估计国内特种行业对DDS芯片需求有望达到每年超过20亿元,公司DDS产品将于今年实现放量进入高速增长。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.22、0.43、0.68元,由于公司技术实力突出,我们认为按照可比公司的估值水平,给予公司16年68倍PE,对应目标价29.24元,给予买入评级。 风险提示。 公司的北斗卫星导航应用市场竞争日趋激烈;研发、人力和市场拓展费用上升;规模扩大引致的管理风险。

公司是少数以防务产品为主营业务的上市公司,包括精确制导武器系统总装、精确制导导引头系列产品、光电信息装备领域等。我们认为,公司防务产品可分为精确制导武器(包括武器系统和导引头)和信息化装备(光电信息装备和装甲侦察车),是符合“网络中心战”战争形态的先进武器装备,未来将快速列装。而公司大股东在光电信息领域还存在大量资产有待整合,我们预计公司有望受益。 核心观点 一方面,在“网络中心战”模式下,导弹攻击方式即“网火”系统,将网络技术与精确打击技术相结合,形成一个有机的作战网络实现快速精确打击。其革命性变革在于由舰艇等重型平台改为车辆等轻型平台、非瞄准线发射,而非瞄准线发射的实现背后是精确制导技术的不断进步。由此可见,公司生产的精确制导武器系统及导引头是极其先进的网络战争武器装备,将受益于战争形态的更迭,在未来将大批量列装。 另一方面,以光电信息技术为基础的信息化装备是在“网络中心战”模式下的主流装备。光电信息技术可用于机载、舰载、车载、单兵等多种平台上,可实现侦察、防御和攻击功能。而光电信息技术恰恰是公司的核心技术,其装甲侦察车可以实现独立的“侦查打”,新一代直升机稳瞄可以实现“看哪打哪”。我们认为,这些新型光电的信息化装备将在短期随着新型号列装、陆军航空兵扩编不断放量。并且,信息化装备不仅仅局限于陆军平台,海空军、陆军航空兵等军兵种也存在大量需求。 公司是兵器工业集团光电信息业务上市平台,除了公司大股东光电集团外,兵器集团旗下还有激光集团、夜视集团中包含大量光电信息业务。兵器工业集团在光电信息化领域存在大量资产有待整合,预计公司未来有望受益。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.25、0.33、0.39元,参照可比公司调整后的平均估值水平,我们考虑给予公司15年97倍估值,目标价24.25元,首次给予买入评级。 风险提示 军品列装进度不及预期;兵器工业集团改革不及预期。

公司以北斗卫星导航应用为产业基础,致力于围绕“元器件-终端-系统”产业链提供产品和服务。未来公司BD/INS 组合制导模块、安防监控产品和DDS 模块都将迎来快速增长,将与北斗导航终端共同成为公司收入的主要来源。预计2015年至2017年公司收入将保持30%以上的复合增长率,受产品结构变化影响,净利润增速将达到40%。 核心观点 未来国内武器制导系统将由惯性制导、激光制导等方式转向GNSS/INS 组合制导系统,公司早在IPO 之初就开始着手突破BD/INS 组合制导技术,2014年底BD/INS 组合制导模块技术已走向成熟并开始小批量试制。预计未来BD/INS 组合制导每年市场空间将达150亿元,作为能够自主研发生产复合制导芯片的企业,公司将极大受益于军用北斗市场的高端化应用。 据《中国安防行业“十二五”发展规划》估算,2015年我国安防行业总产值将达5000亿元。近年来公司安防监控产业领域技术发展较快,其核心芯片技术研制能够满足航空、安防、等多个行业亟需的图像显示、抓取、识别和传输,形成了“产品+系统集成”的模式,已实现在卫星、飞机、雷达、舰船等特种行业的应用。预计安防监控将成为公司未来重要的增长点。 DDS(数字式频率合成器)是数字化相控阵雷达的核心模块,是西方国家对我国实行出口限制的产品。公司的DDS 技术为国内最高,2014年其技术指标已达到并优于国际先进水平,并实现批量应用。随着现代无线通讯、电子对抗及雷达相关技术的发展,估计国内特种行业对DDS 芯片需求有望达到每年超过20亿元,公司DDS 产品将于今年实现放量进入高速增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.51、0.86、1.35元,由于公司技术实力突出,我们认为按照可比公司的估值水平,给予公司16年68倍PE,对应目标价59元,首次给予买入评级。 风险提示 北斗卫星导航应用市场竞争日趋激烈,研发、人力和市场拓展费用上升,规模扩大引致的管理风险。