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肖婵

东方证券

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涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-11-16 17.46 21.12 22.79% 18.25 4.52% -- 18.25 4.52% -- 详细
榨菜龙头,受益消费升级市占率提升,品牌、渠道优势明显。榨菜消费场景不断拓宽,从下饭菜到做菜、煲汤、休闲食品,未来可拓展空间较大。受益于消费升级,榨菜从散装向小包装发展,品牌企业市占率提升,公司增速明显快于行业增速。公司具有强大的品牌实力,之前公司在央视进行广告宣传,并采用脸谱等中国传统文化的代表元素进行品牌推广,在消费者中具有较高的品牌知名度。近两年公司营销从线上转为线下,以体验式营销进一步推进销售。公司线下渠道覆盖较广,公司渠道不断下沉和深耕,进行市场渗透。 公司转嫁成本能力强,提价有效对冲成本上升。公司原材料占成本比例为40%-45%,包装占比为25%左右,原材料和包装价格波动对毛利率影响较大。青菜头价格周期性波动较大,整体呈现上涨的趋势。由于去年产量不足,2017年青菜头价格上涨约30%-40%。包装材料铝锭、纸箱价格今年也是大幅上涨。公司于去年7月上调部分产品价格8%-12%,今年2月上调主力产品价格15%-17%,前三季度公司毛利率基本维持稳定,表明公司转嫁成本较为成功。由于今年青菜头种植量的上升,我们预期明年青菜头价格大概率下降,有利于公司毛利率的提升。公司采取农户基地合作模式以及建设原料贮藏池,有利于长期规避原材料价格的波动。 推新品成效显著,收购惠通迈向佐餐开胃菜龙头第一步。公司新推的脆口系列产品,由于低盐更加健康、口感更好、性价比凸显,近两年实现了爆发式增长。随着今年底脆口榨菜产能投产、东北萝卜生产项目的建设,公司脆口系列的产能瓶颈将缓解,有利于后续的快速发展。公司收购惠通后,主打下饭菜,泡菜业务实现了快速增长。目前公司泡菜业务完全导入榨菜的销售体系,有利于销售渠道的协同。我们认为收购惠通只是第一步,公司将继续加快向“大乌江战略”的发展财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.64、0.8元,结合可比公司估值,我们给予公司2018年33倍PE,对应目标价为21.12元,首次给予买入评级。
洋河股份 食品饮料行业 2017-11-06 113.68 137.95 21.01% 120.63 6.11% -- 120.63 6.11% -- 详细
产品结构持续升级,Q3业绩维持高增长。单三季度实现收入53.48亿元,同比增长19.55%,环比增速稳中有升。利润16.73亿,同比增长18.23%。 预收款24.45亿,环比增长9.82亿,此轮业绩增长的主要动力源自次高端放量,梦系列维持高增长。公司加大梦系列的推广力度,空中推广和地面费用的投放均以梦系列为主。蓝色经典系列收入占比在70%的基础上进一步提升,其中海之蓝、天之蓝和梦之蓝占比由5:3:2逐渐转为4:3:3。带动产品结构升级,业绩增长提速。 管理效率提高,盈利能力提升。前三季度期间费用率17.01%,同比下降0.13pct,其中销售费用率9.51%,同比上升0.44pct;管理费用率7.7%,同比下降0.54pct。运营效率稳步提升、费用投放精准化、产品结构升级等因素推动盈利能力上行,前三季度毛利率62.25%,同比增长1.36pct;净利率33.02%,同比增长0.14pct。我们认为省内消费升级迅速将持续带动梦系列高增长,随高端占比提升,公司盈利能力有望稳定上行省内主动调整完毕,来年看渠道利润增厚、省外布点增多及产品结构升级。 为优化库存及理顺价格体系,公司去年对省内市场主动采取调整策略。目前省内库存清理良好,渠道已理顺,调整基本结束。省内增速已恢复,三季度加速增长。省外市场控制发货节奏调节经销商库存至合理水平。目前省外主要为海、天贡献,未来看点在批价上行后的渠道利润增厚、新江苏市场推进下的省外市场布点增多以及梦系列逐步向省外扩散带来的结构升级。 财务预测与投资建议。 我们维持预测公司2017-2019年每股收益分别为4.45、5.12、5.71元,我们选取了白酒行业9家可比公司,目前公司所处行业2017年平均估值水平为31倍PE,对应目标价137.95元,维持买入评级。
恒顺醋业 食品饮料行业 2017-11-02 11.78 14.70 18.45% 13.58 15.28% -- 13.58 15.28% -- 详细
核心观点 Q3收入增速小幅放缓,提价基本覆盖成本上涨。公司三季度实现营收3.82亿元,同增5.39%,相较于Q2有所放缓;实现归母净利润0.51亿元,同增24.29%。去年底以来,玻璃、包装纸成本上涨,公司去年下半年对经典醋系列19个单品平均提价9%,目前看来,提价已基本覆盖成本上涨。公司1-9月毛利率为41.10%,同比提升0.06pct;Q3毛利率40.59%,同比提升0.5pct,在三季度包材等成本继续大幅上升情况下,公司仍保持了毛利率的小幅提升。 费用率同比下降,公司盈利能力增强。前三季度公司销售费用同比下降4.89%,销售费用率为15.68%,同比下降1.73pct,我们预测主要因为公司促销费用的下降;管理费用率为9.11%,同比下降0.34pct,且今年以来持续下降,未来仍有改善空间。费用率的下降带动公司前三季度净利率同比提升1.91pct,达到13%,公司盈利能力进一步增强。 公司聚焦调味品,产品结构将不断升级。公司今年将更加聚焦调味品,实施“A+X”战略,重点打造的品类“A陈”、“B香”销售规模破亿元。公司作为醋行业龙头,在调味品价格普涨背景下可享受良好的竞争格局,拥有较强定价权。此外,预计今年下半年,公司10万吨高端醋项目将逐步投产,进一步扩充公司产能,在目前消费升级的大背景下,有利于公司产品结构升级和价格带的上移,有助于提升整体销售毛利率。 财务预测与投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.35、0.42、0.50元,结合可比公司估值,我们给予公司2017年42倍PE,对应目标价14.7,维持买入评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2017-10-31 641.50 715.68 5.38% 719.96 12.23% -- 719.96 12.23% -- 详细
三季度迅速放量实现高增长,需求强劲超预期。公司Q3收入189.93亿元,同比增长115.95%。归母净利润87.33亿元,同比增长138.41%。三季度发货进度加快,上半年缺货造成的供需缺口迅速释放,叠加密集出台调控政策打击经销商囤货行为,有效化解批价快速上行风险,稳价措施见成效。双节放量后的高增长反映出茅台需求较预期更为强劲,出于年内计划量的控制调节,预计公司四季度发货节奏将有所趋缓,春节前批价仍存上行空间。 预收账款释放业绩,前三季度预收账款174.72亿元,环比下降3.1亿,前三季度预收账款+营业收入619.6亿,同增37.92%,去年同期预收款已处于高位,预收账款释放可部分解释报表增速快于实际发货增速。 收入高增长摊薄费用,净利率再上新台阶,公司前三季度销售费用率4.45%,同比上升2.07pct。主要由于持续加大系列酒推广,前三季度系列酒收入达到40.19亿。管理费用率7%,同比下降3.12pct,主要由于收入高增长的摊薄。公司毛利率/净利率分别为89.93%/50.32%,同比增速分别为-1.71pct/0.27pct。净利率持续提升。公司前三季度营业税金及附加占收入比重14.44%,环比上升1.03pct,计税方式影响逐步消除,预计明后年税率趋稳于14%左右。 明后年提价预期、非标产品放量等均有望贡献额外增量。考虑到基酒供给存在稀缺性及渠道利润已然丰厚,公司18年提价概率较大,幅度或将在15-20%区间。同时年份酒生肖酒等定制化产品有望贡献增量,提升整体盈利水平。 财务预测与投资建议。 我们上调公司2017-2019年每股收益分别为18.87、25.56、29.43元(原预测17.39、21.50、24.74元),根据可比公司估值维持给予公司15%溢价,对应2018年28倍市盈率,对应目标价为715.68元,维持买入评级。
五粮液 食品饮料行业 2017-10-31 68.85 76.14 4.40% 76.76 11.49% -- 76.76 11.49% -- 详细
三季度茅台放量压制下,五粮液仍实现营收高增长。公司Q3实现营业收入63.56亿元,同比增长43.03%,实现归母净利润19.93亿元,同比增长64.12%。在茅台放量近万吨的基础上仍实现高增长,反映出需求层面较为旺盛。三季度末预收账款49.26亿,同比下降17.97亿。预估前三季度普五销量呈现个位数增长,普五价格增长超10%,市场需求较年初规划的缩量挺价要更为乐观,全年呈现量价齐升态势。 消费税率影响逐渐趋于稳定。公司前三季度税金及附加占收入比重10.6%,同比增加2.69pct。单三季度税金及附加占比已达到14.19%。消费税影响逐渐趋于稳定。 费用率缩窄,盈利能力提升。持续看好渠道改善及产品结构升级。前三季度销售费用率12.27%,同比下降4.92pct;管理费用率7.34%,同比下降1.78pct。主要源于费用投放精细化、运营效率提升及预算管理加强。费用率的缩窄叠加提价、产品结构升级等因素推动盈利能力上行,前三季度毛利率71.11%,同比增长0.98pct;净利率33.06%,同比增长3.13pct。公司在渠道方面弱化对大商销售的依赖性,增加小经销商数量,公司新管理层上任后,政策指向渠道管理、营销精细化及产品质量、其中渠道利润作为公司管理重要抓手有望持续改善,经销商信心回升,渠道推力逐渐增强。公司产品1+3+5战略矩阵有序推进、1618、低度、交杯放量显著。看好公司产品结构升级及渠道模式向小商转型带来的市场控制力提升。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为2.33、2.82、3.36元(原预测2.22、2.69、3.20元),我们选择A股白酒版块上市公司的10家作为可比公司,目前2018年平均估值水平为27倍PE,对应目标价76.14元,维持买入评级。
张裕A 食品饮料行业 2017-10-30 37.35 45.57 27.25% 39.56 5.92% -- 39.56 5.92% -- 详细
公司公布三季报,前三季度公司实现销售收入37.98亿元,同比增长0.91%;归属于母公司净利润8.16亿元,同比下降1.04%,对应基本EPS 为1.19元。 Q3营收增速保持平稳。公司营收整体保持平稳,Q3实现收入10.31亿元,同比增长2%,环比增长18.42%。17年1-8月我国葡萄酒进口量累计49.61万千升,同比增幅为 16.2%,1-8月全国葡萄酒产量63.2万千升,同比下降9.3%,进口葡萄酒对国产品牌形成较大竞争压力,公司积极布局进口葡萄酒平台有望减缓冲击。 盈利水平小幅下滑,期间费用率走高。受进口葡萄酒冲击及产品价格区间下移的影响,公司盈利能力有所下滑,前三季度毛利率66.95%,同比下滑0.2pct;净利率21.52%,同比下滑0.42pct。公司调整营销策略和产品结构,大力发展白兰地和进口葡萄酒,对酒庄酒和解百纳等中高端葡萄酒市场维稳,加大“三星”、“四星”和“五星”等中档白兰地的营销力度。前三季度销售费用率、管理费用率分别上升0.55pct,0.33pct 至27.81%,5.29%,期间费用增加也侵蚀了部分利润空间。 收购智利贝斯酒庄下属子公司,海外布局或将成为业绩增长主力。17年5月,公司决定与LAMBO SpA(股东为智利贝斯酒庄管理团队)共同出资4803.25万美元设立魔狮葡萄酒简式股份公司,并以此为平台收购智利贝斯酒庄下属的三家葡萄酒子公司,这将进一步提高公司进口产品市场竞争力。 基于海外并购布局,公司将对进口葡萄酒实施聚焦战略,全链条掌控,未来有望逐渐成为业绩增长的主力。 我们维持公司2017-2019年EPS 至1.47、1.52、1.56元。结合可比公司估值,我们给予公司2017年31倍PE,对应目标价45.57元,维持买入评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-10-30 58.00 59.57 9.48% 61.39 5.84% -- 61.39 5.84% -- 详细
公司公布三季报,2017前三季度公司实现营收48.56亿元,同比增长42.8%。 实现归母净利润8.06亿元,同比增长78.54%,对应基本EPS 0.93元/股。 三季度销售增长再提速,省内外同步推进。公司Q3收入14.35亿元,同比增长46.81%。归母净利润2.04亿元,同比增长120.99%。前三季度省内省外增速接近,此前集团层面在山西省区已实现完成全年销售任务的88.4%,同增52.06%,增长进一步提速。省内加大资金及人员投入做渠道下沉;省外推进环山西市场,明后年山东、河南、京津冀将作为重点布局加大推广力度。产品结构方面贯彻抓两头稳中间的策略,青花销售增速维持50%+,其中青花30翻番增长,测算玻汾销售增速近60%,老白汾增速30%+,前三季度中高端白酒占比已达68%,低价白酒28%,配制酒4%。 中高端白酒占比环比上半年增加1pct,产品结构进一步优化。 费用率下降+产品结构升级推动盈利能力持续提升。2017前三季度公司销售费用率18.56%,同比下降2.19pct,管理费用率6.69%,同比下降2.17pct。 裸价模式向全控价模式逐步转变后,费用投放更加精细化,对窜货及拿费用套利润的行为进行了有效控制,公司前三季度毛利率69.39%,同增1.67pct;净利率17.76%,同增3.8pct,费用率下行及产品结构升级推动盈利能力持续提升。 销售层面激励提升,扩张人员、增加经销商,组织架构持续优化。公司改革持续推进中,业绩与薪资挂钩,从上至下奖惩分明构建市场化竞争机制,渠道层面前三季度增加经销商150个、并扩张销售人员,全年预计加地聘整个销售团队可达约3000人,加强终端控制力度,实现厂商共建市场。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为1.11、1.61、2.04元(原预测1.03、1.38、1.74元),考虑到公司两年完成三年任务业绩增速提升。调整可比公司为水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒、金种子酒,对应公司2018年37倍PE,目标价59.57元,维持买入评级。
克明面业 食品饮料行业 2017-10-20 15.68 15.75 3.21% 16.00 2.04% -- 16.00 2.04% -- 详细
公司公布三季报,前三季度公司实现销售收入15.98亿元,同比增长11.5%;归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长3.41%,对应EPS 为0.29元。 核心观点:Q3收入增长环比提速,毛利率持续上升。Q3收入5.8亿元,同比增长19.28%,环比增速提升。Q3毛利率25.77%,同比上升3.85个百分点,环比提升4.76个百分点。主要为提价及公司产品结构升级持续推进。华夏一面市场认可度较高已发展为大单品;乌冬面特通渠道销售良好,产线满产运行,存在放量空间。原材料方面新疆建厂引用哈萨克斯坦优质小麦具备成本和品质优势,原材料管控能力进一步提升。 加大费用投入,聚焦优势区域,提高渠道渗透率。公司加大渠道费用投入,地面人员有所扩张,推广力度提升,前三季度销售费用率10.63%,同比上升0.95pct;管理费用率4.74%,同比上升0.29pct;公司未来仍将聚焦华中华东市场,聚焦湖南、湖北、江西、上海等核心区域。地推加强有望推动铺货率及市占率的提升。 收购五谷道场影响短期净利润。公司前三季度净利率6.12%,同比下降0.5个百分点。6月底公司以5228.24万元成功竞得中粮天然五谷食品投资有限公司所持中粮五谷道场100%股权及5367.95万元债权,收购行为在短期影响业绩。公司与五谷道场主业及渠道匹配度较高,且五谷道场已大幅减亏,未来品类协同有望打开长期增长空间。 员工持股看好未来发展,外延扩张龙头稳步前行。公司公告两次员工持股计划:一期已完成,占公司总股本4.8%,成交均价为16.64元;二期持股计划占股本5.2%,尚未实施。两次持股比例约10%,激励机制进一步完善,有利于提升公司管理及经营效率,增加员工经营动力。 财务预测与投资建议: 我们调整公司2017-2019年预测EPS 分别为0.45、0.53、0.58(原预测0.48、0.56、0.62元),参照可比公司给予17年35倍市盈率,调整目标价为15.75元。维持增持评级。 风险提示:需求不达预期风险,五谷道场业绩低于预期风险,食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2017-09-13 25.10 30.24 3.10% 32.25 28.49% -- 32.25 28.49% -- 详细
湖南白酒市场较为分散,消费升级有望扩容。2016年湖南白酒产量30.58万千升,以出厂端口径计算湖南白酒市场体量约140亿,零售总额约270亿。重点分布在长株潭地区,素有喝好酒喝少酒的习惯。省内外来酒份额超八成,以川酒和贵酒为主,本土品牌中湘窖和酒鬼酒较为突出。随居民收入提升及城镇化进程推进中高端白酒持续扩容中。 驰名湘酒品牌,省内省外成长空间广阔。公司作为历史悠久的著名湘酒品牌,在本土市场接受度较高。2017年公司聚焦湖南区域加速渠道扩张,目前在省内白酒中占比仅3%,未来争取省内达到10%以上的市场份额,公司主要产品线包括内参、酒鬼酒、湘泉,17H1高端产品占比83.61%,占比进一步提升,其中酒鬼定位300-500元带,内参定位千元带,公司聚焦内参、新红坛两大系列单品,重点布局高端和次高端市场,产品结构持续升级。公司在省外设8大销售片区,30+直属办事处,今年以来省外渠道拓展迅速,2017H1以河北、山东为主的华北样板市场增速达127%,省外占比43%。省外招商持续推进中,未来借力中粮渠道省外布局提速可期。 管理改善+产品升级+渠道发力助力公司加速发展。中粮入主改善内部管理,高管薪酬激励机制与业绩挂钩,积极性提升,产品方面加强贴牌清理和价格管控,持续向上升级,确定了三大品牌线与八大重点产品,维护品牌价值。渠道方面提高总代理及贴牌产品门槛,加强价格管控,实施阶梯制价格管理。加速渠道向县市级下沉和扁平化,重点推进终端核心店的的建设。在湘西、长沙通过宴席推广、消费者扫码和终端形象门头建设等活动将酒鬼酒产品覆盖到湖南122个县,培养三到五个过亿大商。中报净利润增速已达113.6%,且公司库存处于良性,在管理、产品、营销及渠道同步推进下,公司业绩有望持续高速发展,湘西文化名酒有望再次腾飞。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.56、0.72、0.96元,结合白酒类可比公司估值,由于公司处在高速发展期,我们给予公司10%的估值溢价,对应17年54倍市盈率,对应目标价为30.24元,首次给予买入评级。 风险提示:外来酒竞争加剧风险,省外拓展低于预期风险。
千禾味业 食品饮料行业 2017-09-04 18.55 22.75 9.74% 22.79 22.86%
22.79 22.86% -- 详细
事件 公司公布2017年半年报,H1公司实现营收4.8亿元,同比上升35.07%;实现归母净利0.75亿元,同比增长56.25%;对应EPS0.24元/股。核心观点 业绩符合预期,酱、醋、料酒增速亮眼。上半年公司酱油、食醋、料酒销售收入分别为2.51、0.89、0.21亿元,同比增长56.83%、45.83%和60.32%,增速亮眼;焦糖色收入1.06亿元,增速同比下滑0.91%。分区域看,大本营西南地区占比最高,收入稳健增长,渠道下沉和消费升级成效显著,超额完成业绩指标;华东鼎鼎鲜快速增长、华北由于消费升级+基数小,实现了高速增长;华南地区竞争较为激烈,表现相对较弱。 毛利率大幅提升,费用率保持稳定。H1公司实现毛利率43.67%,同比提升3.17pct,我们认为毛利率的上升主要因为高毛利率的调味品占比提升。下半年随着提价效应的显现,将有利毛利率提升;未来随着区域拓展的推进和西南地区消费升级,公司中高端产品占比将持续提升,将有利于公司毛利率的进一步提高。公司销售费用率为18.12%,同比下降0.45pct,其中职工薪酬、促销宣传及广告费、运杂费增长较多,分别增长30%/30.8%/51.8%。公司管理费用率上升0.46pct,主要研发费用增长了近4倍。 推限制性股票激励计划,公司长期发展信心充足。公司此次限制性股票数量为630万股,激励对象人数为109人,授予价格为每股9.31元。行权条件为满足下列两个条件之一:收入,2017/2018/2019/2020年同比2016年增长分别不低于20%/40%/70%/100%;净利润,2017/2018/2019/2020年同比2016年增长分别不低于50%/80%/150%/220%。限制性股票激励计划的推出,一方面有利于提升员工积极性,一方面也表明公司对长期发展的信心。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.65、0.85元,结合可比公司估值,考虑公司较快增速,我们给予30%的估值溢价,给予公司2018年35倍PE,对应目标价22.75元,维持增持评级。 风险提示:区域拓展失利影响公司估值溢价、销售费用率上升、小非减持风险。
上海梅林 食品饮料行业 2017-09-04 9.89 14.27 73.39% 9.88 -0.10%
9.88 -0.10% -- 详细
公司公布2017年半年报,H1公司实现营收121.76亿元,同比增长85.14%; 实现归母净利润2.79亿元,同比提升37.39%;对应基本EPS 0.3元/股。 银蕨业绩恢复,助力公司盈利提升。公司Q2收入提速,同比增长95.33%,收入的高速增长主要归因于SFF 牛羊肉业务并表;净利润同比增速为25.72%。2017H1银蕨销售收入、净利润分别达到66.05亿、1.61亿,盈利恢复明显。目前公司正积极推进银蕨中国新公司筹备工作,初步确定了中国公司组织构架、业务框架、通路渠道等。另外,银蕨积极开发适合中国市场的定制小包装产品;并协同公司内部企业,开展业务和渠道资源的对接。随着银蕨和公司协同效应的发挥,将有利于进一步提升公司的盈利能力。 上半年肉制品板块相对强势,休闲食品盈利进一步提升。牛羊肉板块,联豪收入、净利润分别同增7.46%、11.13%。猪肉板块,上游生猪养殖受猪价下跌影响,江苏梅林畜牧收入、净利润分别同降8.83%、15.37%,利润达到1.65亿元。下游屠宰业务有所恢复,爱森、淮安苏食、江苏苏食净利润合计同增72.58%。休闲食品板块,冠生园收入9.30亿,同降0.38%,净利润同增28.31%,盈利进一步改善。罐头业务,利润基本保持稳定。 清理亏损子公司轻装上阵,未来盈利持续改善。上半年公司继续清理湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林、捷克梅林等亏损子公司,重庆梅林目前已完成审计和评估报告的国资备案、联交所预挂牌,其余企业也已基本完成资产处置方案。上半年梅林荣成、重庆梅林仍然合计亏损3000万元左右,随着亏损企业的清理,未来公司净利润增速可期。 我们预测公司2017-2019年EPS 分别为0.48、0.56、0.62元。结合可比公司估值,我们给予公司2017年30倍PE,对应合理股价为14.4元,维持买入评级。
五粮液 食品饮料行业 2017-09-04 55.35 62.16 -- 72.80 31.53%
76.76 38.68% -- 详细
茅台供应短缺普五承接部分高端酒需求,二季度营收高增长。公司Q2实现营业收入54.62亿元,同比增长23.3%,实现归母净利润13.79亿元,同比增长40.17%。茅台二季度供需出现缺口使部分消费需求转移到普五,叠加茅台批价及终端价上涨使五粮液在高端酒中性价比提升,据调研显示普五销量二季度增速提升。且上半年非标产品增长迅速,1618、交杯、低度性价比优势凸显推动产品结构上移。系列酒方面缩减SKU做大单品,避免品牌力分散,公司“1+3+5”战略有序推进中。 消费税率上调影响有限,市场隐忧有望逐步消除。2017年5月1日上调白酒消费税基,上半年综合消费税率为6.5%,相比去年同期增长0.96pct,在消费税提升的基础上公司盈利能力仍保持上升态势。公司H1实现毛利率71.65%,同比增长1.65个百分点,净利率33.22%,同比增长2.8%。主要受益于普五出厂价格(计划内与计划外摊薄)相对去年同期提升幅度超10%,且产品结构持续向更高端的1618、交杯升级。 渠道利润增厚,经销商结构调整,渠道下沉进一步深化。公司H1销售费用率13.92%,同比下降2.65pct。管理费用率6.89%,同比下降1.46pct。公司上半年推动百城千县万店战略,拓展覆盖面,加大渠道下沉力度,弱化对大商销售的依赖性,增加小经销商数量,批价上行后渠道毛利已出现显著回升,渠道推力逐渐增强。我们长期看好公司产品战略矩阵推进、渠道利润改善带来的产品力及渠道力双提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为2.22、2.69、3.20元,我们选择A股白酒版块上市公司的10家作为可比公司,2017年平均估值水平为28倍PE,对应目标价62.16元,维持买入评级。 风险提示: 渠道利润弱化风险、价格不及预期风险。
今世缘 食品饮料行业 2017-09-01 15.96 18.72 21.95% 16.74 4.89%
16.74 4.89% -- 详细
定位中度高端白酒创领者,产品结构和单品表现价仍将提升。今年以来公司产品结构向国缘升级提速,省内需求放量,次高端逻辑证实进一步强化了我们对于公司的信心。在国缘体系内有更高档的K 系列和V 系列布局。在货折力度缩减后,同产品的市场表现价也在稳步提升。预计全年净利润增速有望持续高于收入增速。 重心省内渠道下沉,省外网点增多布局已初现端倪。省内导入准直销模式,驻地办事处力量强化,厂商协销下市占率提升,南京、盐城、淮安三点突进带动江苏整体市场,员工激励提升与业绩任务捆绑推动渠道下沉。省外经销商数量已达259个,收入占比仅5%,2+4+N 布局已初现端倪,省外拓展借鉴江苏优势市场经验,以省内老经销商为主力带动新经销商,政策区隔短期不求盈利,未来三年省外增速有望提升。 对费用的判断:长期有望下行。公司账面上现金流充裕,资源投入方面风格偏稳健,货折的变化主要反映在实际价格和买赠成本中处理。公司费用中主要两大块是广告费和预提促销返利,《非诚勿扰》、《今世缘等着你》等相对固定的大额广告费用将被收入增速摊薄,预提促销返利这块在需求转好之后有望缩窄。短期省外招商提速,可能产生增额的固定刚性费用,但随网点布设逐渐到位,往后看3~5年将是稳中有降的格局。 预收款疑云消除,减持影响有限。上半年公司预收账款恢复上升趋势,经销商信心足,旺季提前打款。社会及渠道库存均处于良性。印证此前预收款释放仅为正常的季节变动无需担忧。公司仍存空间。 经历此轮短期大涨后,公司对应17年PE 仍仅为23-24倍,相对整体次高端白酒仍较为合理。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.72、0.83、0.92元,结合白酒类可比公司估值,给予公司17年26倍市盈率,对应目标价为18.72元,维持买入评级。
好想你 食品饮料行业 2017-08-29 13.10 18.16 59.30% 13.26 1.22%
13.26 1.22% -- 详细
公司公布2017年半年报,H1公司实现营收19.43亿元,同比上升342.73%; 实现归母净利0.69亿元,同比增长371.87%;对应EPS 0.13元/股。 百草味二季度收入加速,精选影视剧植入广告取得成效。H1百草味实现营收14.87亿元,同增34.99%,实现净利润0.72亿元,净利率达到4.84%。 由于今年春节提前以及团队人员变动,Q1收入同比增长31.37%,有所放缓,Q2收入增速加快,达44.44%。随着Q3、Q4电商销售进入旺季,百草味收入有望持续向好。今年上半年,百草味精选《三生三世十里桃花》、《我的前半生》等热剧进行广告植入,高收视率情景下营销效果可期。上半年,百草味会员总数突破3000人,新增会员数达到545万人。 本部电商、专卖店、商超全渠道发力,电商平台收入增速亮眼。H1公司本部枣类业务收入同比增长1.96%。通过打造锁鲜枣、枣夹核桃等爆品叠加营销加大,H1本部电商实现营收1.42亿元,同增120.77%,其中Q1增长143.72%,Q2增长95.99%,红枣夹核桃单品上半年电商销售过5000万。 专卖店渠道聚焦省内市场,新开7家、升级11家门店为旗舰店,同时开拓6处重点省外市场,全国共有1000多家专卖店。商超渠道,已进入商超KA门店5000多家,上半年实现扭亏为盈。 枣类销售占比下降降低产品毛利率,加大新品投放力度。H1毛利率29.06%,同比下降12.7pct,一方面枣产品毛利率下降5.23pct,一方面低毛利的坚果等销售占比提升所致。公司加大新品投放力度,百草味推出了20余款新品,本部推出了“清菲菲”红枣银耳汤和锁鲜枣,表明公司较强创新能力。 我们略微调整公司业绩,调整2017-2019年EPS 至0.21、0.3、0.38元(原预测为0.22、0.31、0.41)。我们预测百草味2017年收入约34亿元,本部约10亿元,结合可比公司估值,给予公司2017年PS 为2.1倍,对应目标价为18.16元,维持买入评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-08-28 44.25 47.38 -- 56.47 27.62%
61.39 38.73% -- 详细
公司公布2017年半年报,2017上半年公司实现营收34.21亿元,同比增长41.18%。实现归母净利润6.02亿元,同比增长67.63%,对应基本EPS 0.6949元/股。其中Q2收入12.4亿,同比增长30.2%,归母净利润1.34亿元,同比增长108.61%。 核心观点: 收入利润双高速增长,青花、玻汾收入增长迅速。公司上半年白酒实现收入32.58亿元,同增42.85%,其中中高档白酒实现增速46.64%,据草根调研青花系列增速约50%,青花30放量显著,高端产品占比进一步扩大,老白汾自然放量,低价酒增长34.76%,配制酒增长18.15%。山西省经济回暖,省内实现销售收入20.02亿元,同增41.28%,随着“一百双千”的下沉+薄弱地区加大投入,未来仍有较大增长空间;省外收入达到13.91亿元,同增42.24%,山东、河南、内蒙、天津增速较快,环山西市场拓展稳步推进。 销售及管理费用率有所下降,销售利润率稳步提升。2017H1公司销售费用6.4亿,同比增长40.37%,主要原因是公司广告宣传费用大幅增加81.94%所致。公司省外拓展持续发力叠加激励机制改善预计销售费用仍将维持高位。由于收入高增速摊薄效应,三费/收入下滑2.17pct。受益于产品结构升级及费用率下降,公司H1毛利率/净利率分别达到71.08%/18.76%,同比增长2.49/3.24个百分点,随青花占比持续提升盈利能力仍有提升空间。 组织架构激励政策调整,国企改革进一步深化。公司改革持续推进中,组阁制引入市场化竞争优胜劣汰,未来将推至科级。省国资委以集团业绩为导向构建公司倒逼机制,激励体系改革大幅提升员工销售动力。 财务预测与投资建议。 我们上调公司2017-2019年每股收益分别为1.03、1.38、1.74元(原预测0.92、1.15、1.46),我们考虑到公司国改落地后市场化改革增强管理及运营实力。公司业绩增速提升有望持续超预期,我们给予公司10%的估值溢价,对应2017年46倍PE,对应目标价为47.38元,维持买入评级。 风险提示:改革低于预期的风险、需求复苏低于预期、食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名