销售环比下降较多:2013年4月,公司实现销售面积21万平方米,同比增长18.64%,环比下降35.58%;销售金额27.3亿元,同比增长20.26%,环比下降39.87%。受行业调控和改善性需求受到压制影响,公司4月份销售有所减少。 销售均价保持平稳:4月份公司销售均价为13000元/平方米,同比上涨1.37%,环比下降6.65%。4月份公司销售均价保持平稳。 4月份无新增项目:4月份公司未新增项目,一方面和销售放缓有关,另一方面和公司3月份新增项目较多有关。 盈利预测和投资评级:预计公司2013-2015年每股收益分别为0.81元、1.15元、1.53元。按5月9日公司收盘价7.23元,公司2013-2015年PE分别为9x、6x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为10.57元/股,当前股价为7.23,折让46.21%,考虑到公司2013年较强的业绩锁定性和目前较低的估值水平,我们维持公司“买入”评级。

销售保持稳定。2013年4月公司实现销售面积110.7万平方米,同比增长44.33%,环比下降12.97%;销售金额123.8亿元,同比增长66.4%,环比下降18.55%。受调控影响,尽管4月份销售环比有所下降,但同比仍增长较多,销售总体保持稳定。 销售均价环比下降6.41%。公司4月份销售均价11183元/平方米,同比上涨15.29%,环比下降6.41%。销售均价环比主要原因为销售结构原因。 积极布局二三线城市。4月份公司新增11个项目,建筑面积485.3万平方米,总地价款94.5亿;权益建筑面积330.44万平方米,公司需支付权益地价款65.62亿,11个项目平均楼面地价1947元/平方米,较上月下降46.23%。4月份公司新增项目主要布局东中部二三线城市,导致平均楼面均价大幅下降。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为1.38元、1.79元、2.35元,按2013年5月6日公司收盘价11.32元,公司13-15年PE分别为8x、6x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为12.7元/股,按5月6日股价折让12.2%,考虑到公司的行业地位和目前市场状况,我维持“买入”评级。

结算收入增速放缓:2012年公司实现营业收入103.49亿元,归属于母公司净利润12.79亿元,分别同比增长4.89%和19.67%;房地产业务结转收入96.54亿元,同比增长4.64%;房地产业务结算毛利率35.15%,同比上升4.58个百分点,每股收益1.1元,较2011年提升0.18元。2012年公司房地产结算收入放缓导致公司营业收入增速放缓。公司2012年利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。 期间费用略有上升:2012年公司期间费用率为10.18%,同比上升1.29个百分点,主要为公司区域扩张和开发项目增加导致职工薪酬及管理成本增加导致管理费用率上升1.08个百分点所致。另外,公司2012年土地增值税达到5亿,同比增长23.36%,导致综合税率0.85个百分点。 短期偿债压力不大:2012年末,公司资产负债率为84.7%,同比下降0.95个百分点,扣除预售款后负债率为51.14%,同比下降1.95个百分点,负债处于行业平均水平;偿债能力方面,有息负债率为219.37%,同比上升9.21个百分点,净负债率为103.89%,同比上升3.8个百分点;另外,期末公司拥有货币资金91.91亿,短期有息负债为82.71亿,短期偿债压力不大。 项目储备增长较多:2012年公司新增项目储备20个,总建筑面积863万平方米,容积率面积731万平方米,权益容积率面积约540万平米,平均楼面地价1260元/平方米。2012年底公司项目储备达到1870万平方米,能够满足未来3年开发需求。另外公司2013年1月份新增项目1个,权益建筑面积45.33万平方米。 2013年开竣工或有大幅增长:2012年公司实现开、竣工面积分别为261万平方米、174万平方米,分别同比下降19.64%和增长4.57%;较年初计划开竣工面积325万平方米和230万平方米有较大差距。主要原因为2012年上半年房地产市场较为低迷,公司适当降低了开竣工进度。另外2012年有相当一部分土地在四季度获得,拿地较晚也影响了新开工进度。为达到公司2015年销售达到500亿元的目标,公司2013年肯定会加快开竣工进度,在加上公司2012年新增项目较多,有足够储备,我们认为公司2013年新开工面积365万平方米和竣工面积282万平方米的目标应该能够达到。 2013年业绩完全锁定:2012年末公司预售款174.1亿元,根据我们测算已售未结算面积约为230万平方米,这些大部分将在2013年结算,锁定2013年业绩。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为1.40元、1.74元、2.44元,按2013年4月10日公司收盘价13.73元,公司13-15年PE分别为10x、8x、6x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为14.38元/股,按4月10日股价折让4.77%,考虑到公司主要布局于重庆、苏州、无锡、江阴、济南等城镇化进程较快城市,80%产品针对自住需求和20%产品针对改善性需求,我给予公司“增持”评级。

业绩符合预期:2012年公司实现营业收入328.63亿元,归属于母公司净利润33.85亿元,分别同比增长37.4%和12.2%;房地产业务结转收入318.72亿元,同比增长37.3%;每股收益0.76元,较2011年提升0.09元,基本符合我们预期。公司2012年利润分配方案为每10股派发现金红利0.8元(含税)。 房地产结算毛利率下降7.27个百分点:2012年公司房地产业务结算毛利率32.04%,同比下降7.27个百分点。毛利率下降有两个原因,一是因为公司2010年拿地成本较高,另一原因为2011年公司采取以价换量的销售策略,房价涨幅相对较小。 期间费用率下降较多:2012年公司期间费用率为5.42%,同比下降2.41个百分点。其中受房地产市场转暖影响,公司销售费用率同比下降1.42个百分点至2.55%;管理费用率也下降1.21个百分点至2.57%;另外财务费用率略微上升0.21个百分点至0.3%。 财务状况良好:2012年末,公司资产负债率为69.77%,同比下降1.35个百分点,扣除预售款后负债率为45.88%,同比上升0.41个百分点,负债处于行业较低水平;偿债能力方面,有息负债率为98.94%,同比下降13.99个百分点,净负债率为32.43%,同比下降9.21个百分点;另外,期末公司拥有货币资金206亿,短期有息负债为96亿,货币资金为短期有息负债的2.14倍,财务非常安全。 2013年或加大土地储备:2012年公司销售面积287.4万平方米,新增项目12个,合计可售面积242万平方米,尚不能覆盖当年销售面积,公司2012年土地储备策略稍显谨慎。由于公司现金较多,2013年或加大土地储备力度。 2013年业绩增长或放缓:2012年末,公司已售未结算面积约200万平方米,预售款245亿元;受2011年土地储备较少影响,公司2013年计划竣工面积273万平方米,低于2012年的279万平方米,这可能将影响到2013年公司业绩。另外2012年底公司有142亿现房资源,这些项目销售进度也会影响到公司2013年业绩。公司2013年计划新开工面积572万平方米,2014年业绩或有较大提升。 试水海外市场:2012年公司之子公司辉煌商务有限公司先以16.54亿港元收购了在香港联合交易所主板上市的星狮地产(中国)有限公司56.05%股份。并根据香港公司收购及合并守则于2012年11月19日完成无条件强制性现金全面收购要约。本次交易完成后公司合计收购星狮地产76.29%股份。星狮地产已于2013年3月12日更名为金地商置集团有限公司,将成为公司海外融资和地产业务的平台。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为0.81元、1.15元、1.53元,按2013年4月11日公司收盘价6.69元,公司13-15年PE分别为8x、6x、4x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为10.58元/股,按4月11日股价折让58.19%,基于公司较低的估值水平,我维持公司“买入”评级。

投资要点: 销售保持较快增长。2013年3月公司实现销售面积108.61万平方米,同比增长16.02%,环比增长19.12%;销售金额120.39亿元,同比增长23.63%,环比增长42.68%。3月份公司销售面积再次突破百万平方米,延续了良好的销售势头。 销售均价同比上涨6.55%。2013年3月份公司销售均价为11085元/平方米,同比上涨6.55%,环比上涨19.78%。3月份公司销售均价同比略微上涨,环比上涨较多,主要和公司销售区域有关,广东地区销售占比较大。 土地储备保持适度扩张。3月份公司新增7个项目,分别位于合肥、武汉、大连、沈阳、杭州,7个项目建筑面积约232.82万平方米,权益建筑面积190.3万平方米,平均楼面地价2286元/平方米。公司3月份新增项目较多,主要为前期跟踪项目落实,项目主要分布于核心城市。 盈利预测和投资评级:预计公司2013-2015年每股收益分别为1.52元、1.91元、2.37元。按4月9日公司收盘价11.78元,公司2013-2015年PE分别为8x、6x、5x,估值低于行业较低水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为12.35元/股,按4月9日收盘价,折让4.86%。考虑到公司的行业地位和2013年业绩的锁定性,以及目前较低的估值水平,另外公司开发项目中普通商品房住房占90%以上,受政策影响较小,维持公司“买入”评级。

3月销售保持高增长。2013年3月,公司实现销售面积32.6万平方米,同比增长25.36%,环比增长141.48%;销售金额45.4亿元,同比增长53.9%,环比增长180.25%。受推盘增加和市场转暖影响,3月份公司销售保持高速增长。 3月销售均价同比上涨22.74%。3月份公司销售均价为13926元/平方米,同比上涨22.74%,环比上涨16.05%。销售均价上升原因主要为3月份全国房价上涨,另外也和公司近两月北京、广州、杭州等地销售占比较大有关。 3月份继续发力土地储备。3月份公司新增3个项目,分别位于烟台、扬州、沈阳,3个项目占地面积65.71万平方米,建筑面积109.44万平方米,平均楼面地价977元/平方米,公司继续在东部一二线城市布局。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年每股收益分别为0.75元、0.86元、1.04元。按4月8日公司收盘价6.48元,公司2012-2014年PE分别为9x、7x、6x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为8.8元/股,当前股价为6.48,折让35.8%,考虑到行业和公司2013年较强的增长性,我们维持公司“买入”评级。

销售保持稳定增长。2013年3月公司实现销售面积127.2万平方米,同比增长15.74%,环比增长52.88%;销售金额152亿元,同比增长31.94%,环比增长62.22%。环比增长较多主要原因为二月份销售受春节影响较大。 销售均价同比涨14%。公司3月份销售均价11950元/平方米,同比上涨14%,环比上涨6.11%。3月份销售均价上涨主要为3月份房价上涨影响。项目储备步伐减缓。3月份公司新增4个项目,建筑面积130.10万平方米,总地价款47.12亿;权益建筑面积93.16万平方米,公司需支付权益地价款32.28亿,4个项目平均楼面地价3622元/平方米,较上月上涨57%。3月份公司项目主要布局核心城市,导致平均楼面均价上升。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为1.38元、1.79元、2.35元,按2013年4月8日公司收盘价10.98元,公司13-15年PE分别为8x、6x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为12.52元/股,按4月8日股价折让14%,考虑到公司的行业地位和目前市场状况,我维持“买入”评级。

业绩符合预期:2012年公司实现营业收入172.33亿元,净利润22.7亿元,每股收益0.75元,分别同比增长78.82%、12.48%、11.94%,符合我们预期。公司计划每10股派1.5元(含税)。 北京、天津项目大量结算:2012年由于国开行项目、美晟国际广场、天津大都会、金融街融汇、金色漫香郡等项目结算,公司收入大增。 结算毛利下降较多:2012年由于北京融景城(衙门口项目)、金色漫香郡项目毛利较低,导致公司2012年毛利率下降12.4个百分点。 期间费用率下降3.87个百分点:2012年,公司期间费用率为8.26%,同比下降3.87个百分点;其中管理费用率为3.24%,下降1.99个百分点;销售费用率为2.81%,下降1.33个百分点;财务费用率为2.22%,下降0.55个百分点。2012年北京、天津等地房地产销售形势好转,导致公司销售费用率下降;另外公司管理费用率继续下降。 负债水平有所上升:2012年末,公司资产负债率为69.95%,较年初上升0.92个百分点;扣除预售款后资产负债率为49.29%,较年初上升3.07个百分点。偿债能力方面,期末,公司有息负债率为130.48%,较年初上升14.43个百分点;净负债率为76.41%,较年初上升10.28个百分点;短期有息负债与货币资金之比为1.07,较年初有所下降。 2013年业绩锁定性强:2012年末,公司预售款达到144.7亿,这些资源绝大多数将在2013年结算,2013年业绩锁定性达90%以上。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为0.77元、0.86元、0.95元,按2013年4月2日公司收盘价6.08元,公司13-15年PE分别为8x、7x、6x,估值低于行业平均水平。基于公司项目所处城市和区域具有稀缺性、2013年较强的业绩锁定性和较低的PE,我维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;市场风险。

结算收入保持高速增长:2012年公司实现营业收入689.06亿元,归属于母公司净利润84.38亿元,分别同比增长46.5%和29.2%;房地产业务结转收入663.14亿元,同比增长46.94%;房地产业务结算毛利率35.24%,同比下降0.93个百分点,每股收益1.18元,较2011年提升0.27元,基本符合我们预期。公司2012年利润分配方案为每10股派发现金红利2.32元(含税)。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为1.52元、1.91元、2.37元,按2013年3月25日公司收盘价11.92元,公司13-15年PE分别为8x、6x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为12.03元/股,按3月25日股价折让0.91%,考虑到公司的行业地位和目前市场状况,我维持公司“买入”评级。

业绩略超预期:2012年公司实现营业收入252.97亿元,净利润33.18亿元,每股收益1.93元,分别同比增长67.4%、28.3%、27.8%,略超我们预期。房地产结算收入同比增长75.9%:分行业收入方面,房地产销售结算收入同比增长75.9%,导致2012年公司营业收入同比增长67.4%;另外,随着房地产竣工项目增加,公司物业管理面积增长较快;其他分行业收入保持平稳。 管理水平和收益质量继续提高:2012年公司管理费用率为1.74%,同比下降0.66个百分点,管理费用率为近5年来较低水平;收益率方面,ROE(15.32%)和ROIC(7.34%)均为5年来最高。 财务状况良好实际负债水平下降:2012年末,公司资产负债率为73.04%,较年初上升3.51个百分点;扣除预售款后负债率为46.97%,较年初下降1.36个百分点;偿债能力方面,有息负债率为81.06%,较年初下降9.98个百分点;净负债率为19.11%,较年初下降12.28个百分点;另外,期末公司拥有货币资金182.39亿,短期有息负债为94.86亿,不存在短期偿债压力。 公司继续快速扩张:2012年公司销售面积247.52万平方米,同比增长94.3%;销售额363.86亿元,同比增长73%;2012年新增项目18个,权益容积率面积304万平方米;2013年前3月,公司新增项目4个,权益建筑面积58.2万平方米;从新增项目面积与销售面积对比看,公司继续保持快速扩张势头。 2013年业绩基本锁定:2012年末,公司预售款达到284亿,主要包括北京公园1872(31.54亿,2013年竣工)、北京溪城家园及珑原(29亿,2013年竣工)、佛山依云水岸三期(18.51亿,已竣工)、深圳果岭花园(23.58亿,2013年竣工)、天津星城(15.08亿,2013年竣工)、珠海招商花园城三期(9.8亿,已竣工)这些绝大部分将在2013年结算,2013年业绩已基本锁定。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为2.51元、3.2元、3.97元,按2013年3月18日公司收盘价23.22元,公司13-15年PE分别为9x、7x、6x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为31.83元/股,按3月18日股价折让37.06%,考虑到公司的行业地位和未来成长性,我上调公司评级至“买入”。 风险提示:行业政策风险;市场风险。

业绩符合预期:2012年公司实现营业收入134.15亿元,净利润21.4亿元,每股收益1.15元,分别同比增长41.19%、39.67%、40.24%,符合我们预期。公司计划每10股派1.5元(含税)。 销售同比大幅增长:2012年公司实现销售面积312.94万平方米,同比增长72.9%;实现销售额180.55亿元,同比增长59.5%;全年公司结算面积212.53万平方米,同比增长29.7%;结算收入130.9亿元,同比增长40.8%;2013年公司计划实现销售收入235亿元,同比增长30%以上。 快速扩张继续:2012年公司新增项目27块宗地,权益可售面积488.67万平方米,平均楼面均价约1317元/平方米;2013年计划新增项目建筑面积650万平方米;另外公司2012年计划新开工535万平方米,同比增长99.7%。 期间费用率下降1.78个百分点:2012年,公司期间费用率为6.49%,同比下降1.78个百分点;其中管理费用率为3.72%,下降0.45个百分点;销售费用率为2.15%,下降0.22个百分点;财务费用率为0.61%,下降1.11个百分点。财务费用率下降较多,主要为2012年下半年以后公司信贷融资占比增加,可资本化项目增加所致。 财务压力较大:2012年末,公司资产负债率为76.56%,较年初上升1.7个百分点;扣除预售款后资产负债率为44.61%,较年初上升2.74个百分点。偿债能力方面,期末,公司有息负债率为124.39%,较年初上升7.5个百分点;净负债率为81.63%,较年初上升2.66个百分点;短期有息负债与货币资金之比为1.27,虽然较年初有所下降,但仍有短期偿债压力。 2013年业绩锁定性强:2012年末,公司预售款达到129.4亿,预计已售未结算面积约260万平方米,这些资源绝大多数将在2013年结算,2013年业绩锁定性达70%以上。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为1.4元、1.87元、2.45元,按2013年3月19日公司收盘价13.08元,公司13-15年PE分别为9x、7x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为11.09元/股,按3月19日股价溢价18%。基于公司具有较强的快速扩张能力、2013年较强的业绩锁定性和较低的PE,但考虑到具有短期财务压力,我维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;市场风险。

业绩符合预期:2012年公司实现营业收入34.92亿元,净利润10.1亿元,每股收益0.54元,分别同比增长-16.17%、2.65%、2.65%。 住宅销售弥补土地批租缺失空间:公司2012年退出土地批租市场,完全转型为商业地产投资运营商,土地批租收入的缺失也使公司营业收入同比下降。但来自于天津河滨花苑、陆家嘴花园以及其他存量房、动迁房的销售结算使公司净利润并未出现下降。2012年公司住宅结算收入达16.9亿元,其中商品房结算5.93亿元,动迁房转让收入6.74亿元,众城大厦和陆家嘴花园一期等投资性房地产转让收入3.2亿元。 租赁收入保持平稳增长:2012年公司租赁收入11.8亿元,同比增长22.02%。其中办公物业收入约8.7亿元,同比增长27%约1.82亿元。主要为:1、新增办公楼(陆家嘴金融服务广场、软件园12号楼)产生约1.09亿元租金;2、存量物业租金自然增长约7322万元。运营一年以上的办公物业平均出租率约为94%,较2011年上升一个百分点。酒店收入为1.22亿元,同比增长约4%。商业物业收入1.85亿元,同比增长约5%。公寓租赁收入约1.17亿元,同比增长27%。主要为2011年投入运营的东和公寓C栋贡献了2,263万元租金收入。公寓出租率也较2011年上升5.7个百分点达到96%。 资金压力有所增加:2012年末,资产负债率、净负债率分别为57.14%、35.97%,较年初分别上升2.36和1.8个百分点。短期有息负债与货币资金之比由年初的2.41上升至年末的2.68,短期偿债压力上升。 上海前滩开发或提升公司长期价值:“前滩中心”作为上海“十二五”6大重点开发区域之一,规划总建筑面积超过350万平方米,总投资超过千亿元,主体开发商为大股东控股的上海滨江国际旅游度假开发股份有限公司。公司已和上海滨江公司签署《备忘录》,拟以通过受让一个或数个至少50%股权的项目公司的方式进行“前摊中心”的合作开发。如果合作顺利,将增加公司项目储备,提升长期价值。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为0.56元、0.61元、0.66元,按2013年3月13日公司收盘价11.21元,公司13-15年PE分别为19x、18x、16x,高于行业平均水平。基于公司持有物业的稀缺性,我维持公司“增持”评级。

2月份销售逆市上升。2013年2月公司实现销售面积91.18万平方米,同比增长141.28%,环比增长6.77%;销售金额84.38亿元,同比增长133.35%,环比减少17.92%。尽管有春节因素影响,但公司2月份销售逆市上升,91.18万平方米的销售面积排名历史第五,主要为公司一方面延续了2012年下半年以来良好的销售形势,另一方面有上月销售未签约的积累。 2月份销售价格环比下降23.12%。2013年2月份公司销售均价为9254元/平方米,同比下降3.29%,环比下降23.12%。2月份公司销售均价环比下降较多,主要和公司销售区域有关,北京销售主要为保障房项目,广东地区的核心城市也较少。 土地储备保持适度扩张。2月份公司新增4个项目,分别位于青岛、长春、天津、遂宁,四个项目建筑面积约111万平方米,权益建筑面积74万平方米,平均楼面地价2461元/平方米。公司近两月新增土地储备都略大于当月销售面积,这些项目大多为前期跟踪项目的落实,主要布局在二三线城市。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年每股收益分别为1.18元、1.52元、1.93元。按3月7日公司收盘价11.37元,公司2012-2014年PE分别为10x、8x、6x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为11.99元/股,按3月7日收盘价,折让5.46%。考虑到公司的行业地位和2013年业绩的锁定性,以及目前较低的估值水平,另外公司开发项目中普通商品房住房占90%以上,受政策影响较小,上调公司评级至“买入”。

2月销售同比增速略有下降。2013年2月,公司实现销售面积13.5万平方米,同比增长13.45%,环比下降30.05%;销售金额16.2亿元,同比增长31.71%,环比下降34.68%。2月份公司销售较1月份略有下降,主要和春节期间推盘较少有关,随着3月份推盘增加,公司销售将环比上升。 2月销售均价同比上涨16.1%。2月份公司销售均价为12000元/平方米,同比上涨16.1%,环比下降6.61%。销售均价同比上涨主要为公司销售价格上升,另一方面也跟2月份销售主要集中在华北和东南沿海城市有关;销售均价环比下降一方面和产品结构和销售区域有关,另外也反映公司近期销售价格保持平稳。 2月份发力土地储备。2月份公司新增5个项目,部分为前期跟踪项目的落实,分别位于北京、杭州、宁波、佛山,5个项目占地面积28万平方米,建筑面积66万平方米,平均楼面地价6434元/平方米。公司近两月加快了在核心城市的项目布局,反映公司对未来房地产市场仍有信心。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年每股收益分别为0.75元、0.86元、1.04元。按3月7日公司收盘价6.41元,公司2012-2014年PE分别为9x、7x、6x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为8.5元/股,当前股价为6.41,折让32.6%,考虑到行业和公司2013年较强的增长性,我们认为公司价值被低估,上调公司评级至“买入”。

春节因素导致2月份销售增速减缓。2013年2月公司实现销售面积83.2万平方米,同比增长15.56%,环比减少48.36%;销售金额93.7亿元,同比增长27.66%,环比减少50.87%。春节因素导致公司2月份销售环比下降,同比增速也有下降,但2月份销售仍创同期新高。 销售均价环比下降4.86%。公司1月份销售均价11262元/平方米,同比上涨10.47%,环比下降4.86%。销售均价连续2月环比下降,和公司销售区域和结构有关。 继续增加土地储备。2月份公司新增7个项目,建筑面积214万平方米,总地价款49.37亿;权益建筑面积169.57万平方米,公司需支付权益地价款36.83亿,7个项目平均楼面地价2307元/平方米,较上月下降33.3%。2月份公司新增项目较多,继续布局乌鲁木齐。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为1.38元、1.79元、2.35元,按2013年3月4日公司收盘价10.84元,公司13-15年PE分别为8x、6x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为12.42元/股,按3月4日股价折让14.55%,考虑到公司的行业地位和目前市场状况,我维持“买入”评级。