事件:近期亚盛集团股价异动,我们点评如下。 点评: 土地流转概念意义深远 公司农地资源受追捧。土地流转是与城镇化紧密联系的一个话题,也是本届政府的重要工作方向之一,同时土地流转符合各方资本利益的诉求,因此尽管风险、争论不绝于耳,但推进的步伐十分坚定。我们判断这一概念在意义上要远大于上海自贸区,因此在资本市场影响也必将进长远的。土地流转将创造出百万亿的投资机会,这将远大于当年的国企改革和金融领域的开放。亚盛集团股票资金大量流入也印证市场对我们8月8日公司深度报告《统一经营 扬帆远航》中对公司发展前景和估值判断的认可。 收入利润同期小幅增长。2013年上半年,公司实现收入8.49亿元,同比增长9.63%,实现主业利润2.15亿元,同比增长7.69%,实现归属母公司净利润1.297亿元,同比增长15.67%。上半年公司实现经营性现金流1.19亿元较去年同期增长一倍。扣除非经常性损益后归属母公司净利润1.22亿元,较去年同期增长10%。 滴灌新增产能年内投产将带业绩大幅增长。 公司定向增发前有6条滴灌管生产线,滴灌管线年产能1.2亿米。募投项目计划在兰州新区建设20条滴灌管线及配套设施生产线,之后公司将该项目一分为二,即在兰州新区和通辽市科尔沁工业园区(南区)两地共同实施该项目。目前这两个项目均进入试车阶段。另外公司在吉林的亚盛亚美特还有约1亿米的产能建设,今年内也将投产。今年内新项目建设完成后公司滴灌管线生产能力将达6亿米。尽管产能大幅提升,但滴灌市场竞争仍然激烈,未来预计利润率将有所下降。目前公司滴灌订单充足,今年滴灌业务收入利润预计增幅较大。 苜蓿业务进展顺利。公司与内蒙古赤峰市阿鲁科尔沁旗人民政府签署20万亩牧草基地战略协议,通过土地使用权流转等形式,今年已经在内蒙阿鲁科尔沁旗流转种植苜蓿草5万亩,目前正在割第一茬。由于今年是种植第一年因此也仅此一茬。公司在种植5万亩后还将明年计划种植的8万亩中的3万亩进行了前期基础设施建设,为明年顺利种植打下了良好基础。据了解兰州目前苜蓿价格仍然比较乐观。另外啤酒花价格也比较有利,公司今年增加的葵花籽种植也将有利于公司业绩的提高。 盈利预测及评级:我们仍然维持《统一经营 扬帆远航》报告中对公司未来三年EPS 0.29/0.37/0.43元的预期,维持公司“买入”评级,目标价10元。

事件:公司发布2013年中报,2013年上半年公司实现营业收入64.99亿元,同比增长45.48%;归属于母公司股东的净利润3.20亿元,同比增长2.75%;基本每股收益0.20元,基本符合我们的预期。 点评: 行业上涨周期有望年底开启:从行业角度来看,对比2012年原料成本高和下游猪价低的双重挤压,我们认为今年原料压力会有所减缓,我们判断今年年底生猪价格会重新进入上升周期,而同时生猪存栏量会处于相对低位,下游需求相对不足;综上,从行业角度讲我们判断饲料行业2013年延续2012年弱势的可能性较大,2014年饲料行业有望迎来上涨周期。 逆势扩张意图明显。公司固定资产和在建工程数量能从侧面反映出公司的发展思路。近几年公司固定资产规模不断扩大,2012年的固定资产规模达到了2007年的4.4倍,而且在建工程数量也基本上保持正增长,说明公司固定资产方面投资处于加速增长的局面。另外在行业不景气的背景下大北农产业投资有加速的趋势,中报公司固定资产同比增长61.62%、在建工程上涨66.35%。公司饲料业务的产能也大幅增长,目前公司相关产能已经过500万吨。我们判断,根据公司的发展战略,2015年公司内部产能有望实现1000万吨的规模,2015年公司内在和合作伙伴的合并产能有望突破1500万吨大关。 靠服务打造核心竞争力。针对客户,公司除了提供产品之外,还提供技术、团队、资金、信息、管理和文化等方面的服务,力求提升“共同体”合作伙伴的共同竞争力;为了更好的进行客户服务,公司还推出了“智慧金融”和“智慧养猪”等计划,帮客户排忧解难。大北农一贯主张卖产品价值,随着“事业财富共同体”的战略的建立和规模的日渐壮大,客户对公司的依赖程度增加,客户忠诚度得到保障,为公司快速可持续发展提供了保障。在当前行业景气度低迷的时间节点更体现了其存在的价值。 盈利预测:我们维持盈利预测不变,预计公司2013~2015年每股收益为0.52元、0.76元、1.14元,对应2013年8月27日收盘价(11.86元)未来三年的市盈率分别为23倍、16倍、10倍,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:宏观经济不景气、生猪价格一直处于低位波动、上游原料价格波动、突发性事件。

事件:公司发布2013年中报,2013年上半年公司实现营业收入6.11亿元,同比增长90.45%;归属于母公司股东的净利润1.53亿元,同比增长121.85%;基本每股收益0.44元,符合我们的预期。 点评: 公司品种优势凸显:公司主推品种推广效果决定公司当前业绩,储备品种决定公司发展前景。目前登海母公司主推登海605具有明星品种潜质,我们测算12/13年度该品种的推广面积超过700万亩,另外对比先玉335、郑单958等明星品种成长期的推广速度,我们认为登海605品种13/14年度推广面积有望超过1000万亩,另外公司的潜力品种登海618、良玉99、登海662和登海701等品种后续表现值得期待。 库存压力较小。一季度和四季度是玉米种业公司的业绩释放期,期间库存量不能有效反映公司的库存压力,而中期属于一个周期结束和另外一个周期尚未开始阶段,所以目前库存状况能真实反映公司产品的过剩状况。登海种业在没削减制种面积的背景下今年中期存货4.70亿元,较去年同期的3.41亿元上涨幅度不大,而行业制种过剩同比增长50%左右,公司库存压力较小。 逆势扩张奠定行业龙头地位。近期公司相继成立了登海华玉和青岛登海种业(拟)等子公司,公司扩张步伐有加快趋势,我们认为逆势扩张一方面能有效降低扩张成本,另外也是公司做大做强的必由之路。公司在子公司设立方面思路明确,一贯遵循研发和市场两条主线。目前各大子公司中,登海先锋、登海良玉、登海福龙和登海华玉自身均具备研发实力,并且在各自区域市场具有一定竞争力的品种储备,我们认为,新随着子公司阵营的扩大,公司的辐射能力和抗风险能力会显著增强。 盈利预测:我们维持盈利预测不变,预计公司2013~2015年每股收益为0.89元、1.12元、1.16元,对应2013年8月23日收盘价(24.75元)未来三年的市盈率分别为28倍、22倍、21倍,我们维持对其“买入”评级。 风险因素:玉米种子的供大于求,新品种推广不达预期。

事件:2013年8月21日晚公司发布2013年中报,2013年上半年公司实现营业收入2.23亿元,同比增长-27.80%;归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比增长-73.80%;基本每股收益0.05元,低于我们的预期。 点评: 玉米种子整体供大于求,市场竞争激烈。据全国农业技术服务中心资料,2013年全国玉米可供种量约21.2亿公斤,全年预计需种量11.5亿公斤,余种量9.7亿公斤,种子供给严重大于需求。尽管出现行业整合势头,但全国仍然有6700多家种业公司,市场上销售的玉米品种仍有1000多个,品种间同质化现象严重。市场“甩货”行为严重,公司产品销售数量和价格受到严重影响。但是伴随着产能的不断消化,行业新的上涨周期有望开启?预收款项下滑。预收款项能在一定程度上反映公司未来半年的经营业绩,公司上半年预收款项为3.13亿元,较去年同期的4.51亿元下滑30.56%,所以下半年公司业绩仍不容乐观。我们认为公司今年预收账款下滑一方面是因为公司主力品种郑单958在推广过程中受到其他品种的冲击,另一方面,由于郑单958非独家经营,由于新的竞争对手的进入,公司原有的市场份额被挤占。 公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险,公司正逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验,参加预试品种数量接近60个;2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定,晋单73在吉林的审定,德单11在内蒙的审定,并引进2个玉米新品种:唐科82(河北)、德单129(吉林);同时,公司加强了向日葵品种的补充,引进了12个油葵和9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广,能助推公司业绩的增长,挽回郑单958等品种失去的市场份额。 盈利预测:综合考虑公司目前经营品种市场表现以及新品种潜在的增长空间,我们对公司未来业绩进行适度下调,预计公司2013~2015年每股收益分别为0.40元(原为0.64元)、0.47元(原为0.86元)、0.63元(原为1.12元),对应2013年8月21日收盘价(9.06元)未来三年的市盈率分别为25倍、19倍、14倍,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:玉米种子的供大于求,公司较高的负债率,新品种推广不达预期。

事件: 近日公司发布 2012 年报,2012 年公司实现营业收入154.51 亿元,同比增长29.02%;主业利润14.49 亿元,同比增长31.08%;归属于上市公司股东的净利润4.52 亿元,同比增长31.45%;摊薄每股收益0.59 元,与我们预期一致。 点评:逆境增长服务见效。2012 年猪、鸡、鸭、鱼等养殖品种价格持续走低,且部分品种疫病高发,对虾养殖病害全面爆发,对虾养殖行业长期处于亏损状态。饲料行业不仅受到养殖和消费低迷的影响,同时还受到上游主要原材料价格飞涨的冲击,各种不利因素使饲料行业企业在2012 年面临较大的行业困难。公司通过提升养殖户、经销商和公司三位一体的综合收益,深化渠道和技术管理,借助研发投入、产品升级、原料采购优势、内部标杆管理和技术服务,实现了行业内最快增长。持之以恒,不打折扣的服务理念和行动成就了公司在逆势增长。 销量、收入、净利同步增长猪料增长势头强劲。公司饲料销量为437 万吨,其中水产配合饲料195 万吨,畜禽配合饲料240 万吨,同比分别增长29%、23%和34%。公司收入为154.51亿元,同比增长29.02%,实现归属上市公司股东的净利润4.52 亿元,同比增长31.45%。去年公司鱼、虾料销量实际增长约23%,低于我们前次预期的40%和30%,猪料实际增长55%高于我们40%的预期。禽料销量增长略高于我们预期,虾苗和微生态制剂增长低于预期。 禽流感有利于水产品走出低谷。随着禽流感的发酵,水产品的替代效应已经显现,特别是在南方地区水产品价格已经开始大幅上涨,这势必会提升鱼虾养殖积极性,从而带动水产料的销量。 我们预计2013 年公司2013 年鱼虾料价格将增长30~40%,销量也将增长3 成。猪料、微生态制剂和鱼苗延续高速增长趋势。 盈利 预测:考虑到公司公积金转增因素后,我们预计公司2013~2015 年每股收益为0.75/0.92/1.16 元,2013 及2014 年预测EPS 较前次分别上调7.78%和1.23%,对应2013 年4月18 日收盘价(17.18 元)未来三年的市盈率分别为23/19/15 倍,我们维持“买入”评级。 风险因素:养殖产品及饲料安全风波,气象灾害、原料成本、疫病等。

事件: 近日公司发布 2012 年报,2012 年公司实现营业收入4.07 亿元,同比增长45.74%;主业利润1.45 亿元,同比增长53.01%;归属于上市公司股东的净利润2249 万元,同比增长4.41%;基本每股收益0.21 元,低于我们的预期1 分钱。 点评:子公司发展势头好,并表贡献大。去年子公司收入较上年同期增加1.06 亿元,增长78.87%;净利润较上年同期增加1,881.05 万元,增幅173.48%。其中华安种业、湖北荃银分别实现了业绩的快速增长。华安种业通过实施品牌战略,提高了盈利能力。湖北荃银通过自建制种基地,优化生产组织体制,在提高制种质量的同时节约成本1/4。2012 年母公司收入主增长7.2%,受费用大幅提高以及新老品种推广衔接不利影响,母公司主要品种毛利率下降,净利润下降48.6%。2012 年公司业绩大幅增长一个主要原因是将2011 年下半年收购的四家子公司在2012年度全部纳入合并范围,由此增加营业收入9,448.26 万元。 种业多元化成效明显。在子公司的玉米、小麦业务稳步提升的同时,母公司的玉米、小麦种子产业也实现了良好的起步。公司先后投入1,000 多万元购买了3 个分别适合安徽、河南、山东地区市场推广的玉米新品种高玉2067、阳光98、德利农10 号,2 个小麦品种阜麦8 号、南农0686,为玉米、小麦业务的发展建立了品种基础,目前公司玉米、小麦种子产业市场网络基本形成。其中,玉米业务销售实现了零的突破,小麦业务实现连续两年盈利。公司2012 年研发占收入比重从上年的4.7%大幅提高至6.04%。 消化库存与内部整合压力大。随着公司规模的扩大以及种业多元化的推进,2012 年底公司存货达到3.94 亿元,较年初的3.14 亿元增长25%。巨大的存货几乎与公司2012 的收入相当,不仅占用了资金,在种业总体过剩的背景下,减值的压力也值得留意。内部整合方面将围绕如何提高公司整体协同性展开。 盈利预测:我们预计公司2013~2015 年每股收益为0.34/0.39/0.60 元,2013 及2014 年预测EPS 较前次分别上调5%和下调26%,对应2013 年4 月15 日收盘价(10.68 元)未来三年的市盈率分别为32/28/18 倍,我们维持“增持”评级。 风险因素:种业安全事件,行业过剩,气象灾害等。

事件:近日公司发布2012年报,2012年公司实现营业收入6.76亿元,同比下降10.11%;业利润1.99亿元,同比增长7.93%;归属于上市公司股东的净利润9918万元,同比增长3.85%;基本每股收益0.41元,低于我们的预期1分钱。 点评:海参销量略高于预期,毛利率略低于预期。2012年海参收入2.29亿元,毛利率58.06%。 去年10月份我们预期公司海参收入2.02亿元,毛利率58.64%。上次预期海参销量1118吨,按照191元/公斤价格计算公司去年海参销量约1198吨。毛利率下滑的主要原因是价格下降约5%,对于价格的预期由于去年底海参价格回升,实际价格高于我们之前的预期。我们预计2013和2014年海参价格分别为201/公斤、210元/公斤,海参收入预计为2.76和3.13亿元,毛利率58.06%和58.86%。 水产品加工业务拖累利润。公司进料加工业务受国外经济低迷需求不振影响,仅实现3.17亿收入,同比下降36%,实现毛利率0.78%,而2011年毛利率为4.36%。来料加工方面估计收下降超过10%,毛利率下降5个百分点。未来随着公司集中精力在国内市场,加工业务波动较海参增长余地有限三文鱼是重点。去年是公司海参达产年,未来的增长余地有限,主要取决捕捞量和价格。三文鱼经过几年的准备,今年可能是公司集中精力重点突破的领域。通过各种式的宣传推广,进入2013年以来三文鱼销售有明显起色,但考虑到经济形势和公款招待对餐特别是高端消费的实质性影响,我们预计今年三文鱼销量仅400吨,毛利率也由50%下调至40%预计贡献6分钱的EPS。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年每股收益为0.47元、0.57元、0.60元,2013及2014年预测EPS较前次分别下降20%和24%,对应2013年4月11日收盘价(10.66元)未来三的市盈率分别为23倍、19倍、18倍,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:食品安全事件,海域污染及东北亚局势。

事件:近日公司发布2012年报,2012年公司实现营业收入10.29亿元,同比增长16.78%;主业利润3.02亿元,同比增长2.99%;归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长4.44%; 基本每股收益0.30元,高于我们的预期1分钱。 点评: 海参销量、单价及毛利率低于预期。2012年海参收入4.53亿元,毛利率45.47%,低于东方海洋58.06%的水平。去年10月份我们预期公司海参收入5.36亿元,毛利率53.82%。上次预期海参销量3036吨,而实际上公司去年海参销量2928吨,其中668吨用于盐渍加工。上次预测海参销售价为176.7元/公斤,而去年鲜海参实际销售价为166.8元/公斤。销量少于预期以及价格低于预期导致海参销售收入及毛利率低于预期。 海蜇捕捞量大幅增长,价格低于预期,销量、收入高于预期。去年10月我们预计公司2012年海蜇销售收入5280万元,毛利率估计为72%,去年海蜇实际捕捞5550吨,增长76%,销售收入为5978万元略高于预期,毛利率81%。去年海蜇销售价格10.77元/公斤,同比下降48%,也远低于我们此前的预期。单位成本下降幅度大于价格下降幅度是海蜇毛利率提高的原因。 发展后劲大。随着公司9800亩围海工程的合拢,公司围海养殖面积优势进一步得到提升。室外育苗的创新也为海参规模化创造了有利条件。新建海普盾和收购海森药业也为公司向医药保健领域发展奠定了基础,并有利于公司产品技术升级。 盈利预测:我们预计公司2013~2015年每股收益为0.33元、0.44元、0.55元,2013及2014年预测EPS较前次分别下降15%和13%,对应2013年4月15日收盘价(6.96元)未来三年的市盈率分别为21倍、16倍、13倍,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:食品安全事件,高端消费市场不振,海域污染及东北亚局势。

本期【卓越推】继续推荐北大荒(600598)。 核心推荐理由:1、随着国际、国内粮食价格的飞涨,北大荒作为国内主要的大米加工企业,其大米加工业务盈利空间不断加大,对未来业绩盈利预期有较强的利好。 2、由于近些年来农产品价格持续攀高,农民种植的积极性随之上升,预计公司大量可开发土地价值将逐渐显现,且土地经营后期成本小、毛利率较高,相关的土地出租等业务值得期待。 3、即便在资源价格大幅回落的今天,我们仍然坚持看好公司相对低估的资源价值,随着城镇化的大力推进,在农用地资源严重紧迫的背景下,未来土地政策也将朝着有利于农业资源价值回归的方向倾斜。 关键假设:粮食价格易升难回,公司的市场份额保持稳定股价催化因素及时间:良好业绩支撑和好的预期风险提示:气候因素及疫情可能带来的风险。

事件:2013年3月14日晚公司发布2012年报,2012年公司实现营业收入6.61亿元,同比增长17.52%;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长3.75%;基本每股收益0.49元,略低于此前我们的预期。 点评:公司毛利率下滑。毛利率下滑主要有两方面原因。首先,玉米种子市场供过于求,农技推广中心统计数字显示,2011/12年度杂交玉米制种面积410万亩,制种产量13.6亿公斤,有效库存在4亿公斤以上,而市场需种量在11亿公斤左右,年余种量/需种量达到60%,市场供给的压力势必会加大公司之间的竞争;其次主营品种业绩受阻,公司目前主营玉米品种郑单958的经营单位由原来的4家变更为现在的5家,对公司的销售产生了不利影响,另外受市场热门品种的冲击郑单958推广面积的扩张速度放缓。 公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险,公司逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验,参加预试品种数量接近60个;2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定,晋单73在吉林的审定,德单11在内蒙的审定,并引进2个玉米新品种:唐科82(河北)、德单129(吉林);同时,公司加强了向日葵品种的补充,引进了12个油葵和9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广,能助推公司业绩的增长,挽回郑单958等品种失去的市场份额。 政策长期利好民族种业龙头。国务院已经于近期批准出台《全国现代农作物种业发展规划(2011-2020年)》。《规划》明确了未来企业在“商业育种”中的主体地位;预计到2015年前50强企业的市场占有率达到40%以上。即用三年时间将前50强企业市场占有率提高10%左右,体现了政府对龙头种业公司扶持的决心,我们也可以预期未来将有一个较强的扶持力度;新《规划》鼓励种子企业间的兼并重组,强强联合,实现优势互补、资源聚集,支持大型企业通过并购和参股等方式进入农作物种业;《规划》还提出了种业发展的一系列保障政策,为种业发展护航。作为种业的龙头企业,预期万向德农将是从新政策中获益较大的公司之一。 盈利预测:考虑到公司新品种潜在的增长空间,预计公司2013~2015年每股收益为0.64元(原为0.67元)、0.86元、1.12元,对应2013年3月14日收盘价(13.55元)未来三年的市盈率分别为21倍、16倍、12倍,我们维持对其“增持”评级。

生物经济将颠覆全球经济模式,有机农业与生物化工农业激烈交锋:全球种子与农化巨头难分彼此,种子公司脱胎为知识产权供应商。在“绿色经济”与“生物经济”的大趋势下,生物技术种子市场高速增长。全球种业寡头格局越发显著,有机与生物化工农业激烈交锋。 我国种业竞争力严重不足,严重过剩:作为世界上潜力最大的市场,我国种业集中度低、育种水平低、技术落后、风险巨大。政府主导、政策推动将是中国种业未来之路。近年来国内种业整体过剩。 业绩增长短期靠扩张长期靠整合:近年拖累业绩主要是扩张导致的销售费用和管理费用过高。公司的核心竞争力在于全面的管理团队以及丰富的品种资源。未来两年内旗下子公司有效整合的速度和成效将决定公司的长远发展,业绩增长主要来源于新业务小麦和玉米的快速增长以及子公司表现。 风险因素:库存、整合、新品种推广及其它突发事件。 股价催化剂:消化库存、费用控制、并购子公司业绩及公司新品种推广超预期。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2012~2014年收入增长39%、34%和29%,EPS分别为0.22、0.32和0.52元,合理估值15元,首次覆盖给予“增持”评级。

事件:公司发布2012年业绩快报。2012年归属于上市公司股东的净利润25,737.67万元,较上年同期增长10.83%;归属于上市公司股东的所有者权益135,251.17万元,同比增长19.66%。业绩符合预期。 点评: 登海母公司业绩增长较快。受益于优秀的经营品种和合理的销售策略,母公司在2012年度业绩增长较快。在品种方面,登海605推广面积快速增长,有望成为市场中的明星品种,为公司业绩提供保障,另外公司丰富的品种储备使得登海种业发展后劲十足;在销售方面,公司2012年底及时调整销售策略,将预售提前,提前锁定客户资源,并锁定公司2012和2013年的业绩。 登海良玉发展潜力大。首先,登海良玉的主要推广品近几年推广迅速,奠定了公司业绩快速增长的基础;2012年良玉99通过国审,具有巨大的推广空间。其次,由于2012年风灾的影响,东北玉米种植区受灾严重,而良玉系列凭借其良好的抗倒伏能力赢得市场认可,所以我们对2013年良玉系列在市场上的推广持乐观态度。另外,2013年登海良玉经营许可证到期,考虑到登海良玉目前的发展速度以及预期政府对规模企业的扶持力度增加,我们判断登海母公司有望对登海良玉进行增资,使其注册资本达到3000万,一旦假设成立,登海良玉将成登海种业开辟东北市场的利刃。 种业政策长期利好种业龙头。国务院已经于近期批准出台《全国现代农作物种业发展规划(2011-2020年)》。《规划》明确了未来企业在“商业育种”中的主体地位;预计到2015年前50强企业的市场占有率达到40%以上。即用三年时间将前50强企业市场占有率提高10%左右,体现了政府对龙头种业公司扶持的决心,我们也可以预期未来将有一个较强的扶持力度;新《规划》鼓励种子企业间的兼并重组,强强联合,实现优势互补、资源聚集,支持大型企业通过并购和参股等方式进入农作物种业;《规划》还提出了种业发展的一系列保障政策,为种业发展护航。 盈利预测:我们维持盈利预测不变,预计公司2012~2014年每股收益为0.73元、0.89元、1.12元,对应2013年2月27日收盘价(24.42元)未来三年的市盈率分别为33倍、27倍、22倍, 我们维持对其“买入”评级。 风险因素:高库存带来行业恶性竞争、登海605市场推广效果低于预期、登海先锋业绩出现急剧下滑、玉米种植面积出现萎缩。

政策利好有望密集出台。目前中央种业发展方针呈现两个特点:一是不断强化“育繁推一体化”种业发展规划,逐渐突出种业企业在种业发展中的作用;二是政策不断细化,可操作性增强。按照《种业规划》的思路,后期种业发展扶持政策密集出台预期较强,利好龙头企业。 高库存不值得市场担忧。首先,种业企业的经营模式(预收账款)决定了高库存对其现金流影响不大。其次,玉米种子保存周期长,跌价风险较小。另外,高库存或是公司战略需求。 最后,去库存对公司来说并非难事。所有这些因素告诉我们行业高库存尚不足虑。 2012年三季度预收账款锁定2013年业绩。登海种业三季度预收账款较2011年同期增长300%,母公司第三季度预收账款同比增长1262%,甚至较2011年四季度(旺季)数据都有27%的上涨。我们分析认为预收账款的大幅增加不具有行业共性。三季度预收账款锁定公司2013年业绩。 行业内无出其右的品种梯队。公司凭借强大的研发实力积累了业界无出其右的品种规模,2003-2011年公司通过国审的玉米品种就高达22个,远高于行业水平,丰富的品种使得公司在品种推广过程中左右逢源。目前公司主推的登海605处于快速增长期。 子公司不乏业绩增长点。通过销售季度角度判断,目前登海先锋的业绩从快速增长向平稳增长过度,远好于市场认为的登海先锋业绩下滑的预期。东北去年风灾利好抗倒伏能力较强的登海良玉品种,2012/13年度销售有望放量,另外登海良玉2012年良玉99通过国审,有望成为未来的业绩增长点。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2012-2014年的营业收入增长率分别为34%、41%和41%,毛利率分别为54%、49%和46%,EPS分别为0.73、0.89和1.12元,对应的市盈率为35、29和23倍。综合绝对和相对估值,我们认为公司合理的估值区间为29.45-30.85元,目标价为30.85元;首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素:高库存带来行业恶性竞争、登海605市场推广效果低于预期、登海先锋业绩出现急剧下滑、玉米种植面积出现萎缩。

事件:12月19日,《香港经济日报》、《苹果日报》、《星岛日报》等多家香港媒体爆出,香港食用油检测出致癌物,矛头直指“北大荒”。香港食物环境卫生署网站12月18日的新闻稿称,中国香港食环署上周抽取39个食用油样本化验,北大荒香港食用油检出致癌物超标。对此,A股上市公司北大荒表示,公司不产花生油,不会发公告,不会停牌。 点评: 与股份公司无关。陷入食品安全风波的北大荒(香港)有限公司与A股上市公司北大荒股份无直接关联。从公司关系上来看,北大荒(香港)有限公司是北大荒集团的重孙公司,而北大荒集团又是北大荒股份的控股股东,即北大荒(香港)有限公司为北大荒股份的“侄孙”。北大荒股份方面表示公司不生产花生油、大豆油等油脂产品,根本没有报道中的这个产品。 不排除存在做空力量。近年来,国有农产品及食品品牌频受负面报道冲击,从农产品到乳品到酒类在内的食品领域几乎鲜有幸免。据新华网消息,在18日召开的茅台集团2012年全国经销商大会上,董事长袁仁国透露,“水晶皇”背后有境外资金支持,其做空白酒,实为洋酒进入中国开路。联想起数轮乳业冲击后国产乳业市场信心大减,外资品牌迅速占领市场等鲜活的教训,我们认为应当慎重对待此类负面报道,理性评估其背后的利益用意。 城镇化及土地制度政策预期有助于资源类公司价值回归。即便在资源价格大幅回落的今天,我们仍然坚持看好公司相对低估的资源价值,随着城镇化的大力推进,在农用地资源严重紧迫的背景下,未来土地政策也将朝着有利于农业资源价值回归的方向倾斜。抑制房价重农稳基将是不二的选择。加之一号文件效应以及对新一届领导治国理念的预期,我们认为此次事件恰恰提供了一个良机。 盈利预测及评级:我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.27/0.36/0.48元,较前次预测分别下降23%/43%/46%。下调原因在于调低了大米加工业务的盈利水平以及提高了管理费用。我们根据公司中报及季报数据,分拆分析判断公司大米业务毛利率水平低于此前预期,另外实际管理费用率也高于我们此前预期,因此做出上述调整。基于前述观点,我们维持对公司“增持”评级。 风险因素:机制滞后,大米、麦芽及化肥等产品价格及成本不利变动,突发事件等。

事件:公司发布2012年三季报,前三季度,公司实现营业收入3.99亿元,同比增长13.66%;归属于母公司所有者的净利润0.63亿元,同比上涨了0.72%;稀释每股收益0.37元/股,同比增长18.88%。业绩符合预期。 点评: 营业收入连续三个季度增加。公司主营业务收入2012年前三季度连续实现同比正增长,扭转了2009年以来的下滑态势,同时预收账款也连续三个季度同比上涨,我们认为,营业收入增长的主要原因是公司通过不断引进新品种和加大产品营销力度,逐步恢复被挤占的市场份额。并且通过预收账款指标我们判断四季度业绩仍有改善的空间。 三项费用率保持相对稳定。三季度销售费用、管理费用和财务费用在营业收入中的占比分别为11.31%、10.83%和1.21%;其中销售费用和财务费用同比有所上升、管理费用同比下降,但是整体波动不大。我们认为销售费用占比的增加是受公司销售力度不断加大导致。 毛利率出现小幅下滑。公司三季度销售毛利率为36.89%,较中期和去年同期出现了小幅下滑。我们判断下滑一方面是因为行业的高库存提升了公司销售难度,推高了销售费用;另外,三季度属于消费淡季,下游需求不足,公司提价能力减弱。目前甘肃种子基地新季玉米收获,由于今年该地区较气候适宜玉米生长,我们认为种植成本会有所下降,四季度公司毛利率有望回升。 种业政策扶持体系逐渐成形。伴随着新修订《农作物种子生产经营许可管理办法》和《农业植物品种命名规定》的颁布实施,《全国现代农作物种业发展规划(2011-2020年)》有望年底前走完审批流程。减免育繁推一体化企业所得税和改制重组契税的政策将陆续出台,企业商业育种将会得到重点扶持,金融信贷、种业保险等一系列的政策优惠也会跟进。对公司长期利好。 盈利预测:我们维持盈利预测不变,预计公司2012~2014年每股收益为0.53元、0.67元、0.86元,对应2012年10月29日收盘价(13.09元)未来三年的市盈率分别为25倍、20倍、15倍,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:玉米种子的供大于求,公司较高的负债率。