业绩总结：公司] 2022年前三季度实现营业收入 34.7亿元，同比增长 20.9%，实现归母净利 12.9亿元，同比增长 51.4%，扣非后归母净利润为 12.5亿元，同比增长 21.9%。单三季度实现营业收入 9.5亿元，同比增长 5.5%，环比减少46.9%，归母净利润为 3.6亿元，同比增长 336.2%，环比减少 27.2%，扣非后归母净利润为 3.6亿元，同比增长 37.3%。三季度业绩出现环比减少系因为，公司年度收入通常于二季度达到峰值，归母净利实现快速增长的原因主要系 21年同期鑫都房地产公司确认与呼伦贝尔市天顺房地产开发有限公司房产开发仲裁案件违约赔偿金约 3亿元，从扣非后归母净利润可以看出公司稳健经营，未来种植高景气，公司土地资源优质，业绩有望迎进一步提升。 国际粮价存在波动因素，国内粮食保障充分，种植维持高景气。从国际社会来看，受俄乌地缘冲突的影响，俄罗斯部分粮食出口运输出现不确定因素，乌克兰作为主要粮食生产国，分析机构 UkrAgroConsult 公司称，乌克兰 2022年玉米收获产量预计为 2700万吨、小麦 1890万吨，同比减产近 35-40%。我国农业农村部数据显示截止至 10月 9日，我国秋粮已经收获 7.37亿亩，完成进入达 56.5%。东北、西北、黄淮海地区秋粮涨势较好，玉米产量有望达到 2.7亿吨，小麦产量有望达到 1.37亿吨，大豆产量预计在 1950-1970万吨，稻谷产量超过 2亿吨，整体上我国粮食供应充足。根据 wind 数据，截至 22年 10月 25日，玉米现货价格 2864.4元/吨，小麦现货价 3186.7元/吨，处于相对高位。公司拥有优质土地资源，主要分布在土质最为肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，是“天然粮仓”，市场竞争力强，若地租提升则公司业绩弹性较大。 转基因种子研究工作顺利推进，种业规范程度加强，未来市场成长空间广阔。 中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。2021年 7月，中央深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》强调粮食安全的重要性，为落实相关要求，国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，针对玉米与稻皆在基本条件中增加一致性和真实性要求。在规范化发展的过程中，拥有研发实力的优秀种子企业和土地公司将拥有更优质的成长环境。22年 1月，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改，真的对转基因管理进一步规范，转基因在我国拥有成长空间以及发展前景，若未来实施产业化，则种业将迎来结构调整，产生的红利将由农民、种业、化肥、土地企业共同享有。公司作为优质粮食生产基地，拥有规模、资源、资源、管理、绿色产品等优势，将从中受益。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.74元、0.83元、0.93元，对应动态 PE 分别为 18/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：种植景气不及预期、极端天气等。

事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入36.29亿元，同比增长11.99%，归母净利润8.57 亿元，同比下降13.39%；一季度实现营业收入7.2亿，同比增长12.99%，归母净利润4.4亿，同比增长17.44%。 2021年公司营业收入增长的主要原因：（1）通过旱改水、阶梯收费、规模田竞价等措施，实现承包费收入同比增加1.06 亿元；（2）加大农业投入品和农业服务宣传、引导力度，实现农业投入品（肥料）收入同比增加9177 万元、航化服务同比增加1.11 亿元；（3）经营农产品（大豆）收入同比增加1960 万元；（4）鑫都公司商品房销售收入同比增加5254万元。利润下降主要源自鑫都公司与天顺公司因合作开发天顺新城项目发生仲裁纠纷，鑫都公司根据《裁决书》确认违约金等3.04 亿元。 2022Q1公司扣非净利润创上市以来同期新高，预计地租收益助力业绩新高。当前俄乌冲突影响已从短期的贸易流中断演变成长期的生产中断，粮食问题值得高度关注：首先，2022年全球粮食种植面积整体下滑；其次，乌克兰、俄罗斯因战争、出口约束等原因增加全球贸易流的紧张，推高运输成本；再次，欧美各国解封带动食品类消费；最后，囤积性需求增加。在稳定种植的政策方针下，Q2-Q3关注水稻种植面积、疫情对吉林春播影响、冬小麦定产。我们预计水稻将接力小麦，成为Q2-Q3粮食上涨的主力；玉米牛市延续，成为主粮上涨的基石。 投资建议：维持“买入”评级。受累于营业外支出大幅提升，公司2021年业绩低于市场预期，预计后期逐步改善改善；一季度公司业绩亮眼，核心归因于地租价格上调。全球粮食价格重心大幅抬升，直接带动地租收益提高。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为39.23亿元、41.92亿元、44.94亿元；归属母公司净利润分别为9.20亿元、9.72亿元、10.24亿元，同比变化7.3%、5.6%、5.4%。当前股价对应2022-2024年PE分别为27.2\25.8\24.5倍。 风险提示：农产品价格波动风险，自然灾害风险，产业及政府政策变化的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。

业绩总结：公司] 2022年一季度实现营业收入 7.2亿元，同比增长 13%，归母净利润 4.4亿元，同比增长 17.4%，扣非后归母净利润 4.29亿元，同比增长 14.9%。 点评：公司报告期内营业收入及利润实现稳定上涨，主要系承包收入增长。2021年公司土地承包实现收入 27.9亿元，实现约 4%的上涨。目前来看国家高度重视粮食安全，农户种植热情高，土地价值随之提升。农业农村部、财政部明确 2022年粮食生产重点工作政策支持，其中提到稳定实施耕地地力保护补贴，向实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨带来的增支影响。稻米方面，经国务院批准，2022年生产的早籼稻（三等）、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤 124元、129元和 131元，分别上涨 2元、1元、1元，在 2021年基础上进一步上调。我们认为公司土地承包租金有望在种植景气度不断提升的过程中继续上调，拉动公司业绩稳定增长。 受国际关系、气候等因素的影响，全球粮食价格偏高，因地缘冲突影响，乌克兰春播面积下降，春播主要包括玉米和大麦等作物，根据乌克兰农业部长发布的最新消息，2022年其粮食产量或将减少 54.6%左右，农产品出口将较 2021年下降 20%或更多。全球玉米、小麦等农产品价格走势依旧向上。2021年底拉尼娜现象连续第二年出现，预计将加剧世界各地的降雨和干旱，进而影响粮食作物产量，粮食价格仍处于向上趋势。公司拥有优质土地资源，主要分布在土质最为肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，是“天然粮仓”，市场竞争力强，若地租提升则公司业绩弹性较大。我国农产品需求仍在高位。海关数据显示，2021年我国进口玉米 2835万吨，同比增加 151%。整体谷物进口 6537.6万吨，同比增长82.7%；进口额 200.7亿美元，增长 110%。2022年 1-2月数据来看，谷物进口1082.1万吨，同比减少 1.1%；进口额达到 37.3亿美元，增长 21.9%。我们认为在多重影响因素下，我国对于粮食的需求程度仍将保持在高位，种植景气度有强力支撑。 种业规范化程度不断加强，发展环境逐步优化；转基因相关工作逐步推进，拥有广阔市场。中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。2021年 7月，中央深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》强调粮食安全的重要性，为落实相关要求，国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，针对玉米与稻皆在基本条件中增加一致性和真实性要求。在规范化发展的过程中，拥有研发实力的优秀种子企业和土地公司将拥有更优质的成长环境。22年 1月，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改，真的对转基因管理进一步规范，转基因在我国拥有成长空间以及发展前景，若未来实施产业化，则种业将迎来结构调整，产生的红利将由农民、种业、化肥、土地企业共同享有。公司作为优质粮食生产基地，拥有规模、资源、资源、管理、绿色产品等优势，将从中受益。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.59元、0.65元、0.74元，对应动态 PE 分别为 22、20、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：农产品价格不及预期、农民耕种热情不及预期、天气情况不及预期。

业绩总结：公司2021年实现营业收入36.3亿元，同比增长12%，归母净利润8.6亿元，同比减少13.4%，扣非后归母净利润10亿元，同比减少4.7% 点评：公司营业收入实现上涨，主要系以下原因：1）承包收入增长，报告期内公司通过旱改水、阶梯收费、规模田竞价等措施，土地承包实现收入27.9亿元，同比增加1.1亿元、4%；2）农业投入产品（肥料）营收增长9177万元，、航化服务增加1.1亿元。归母净利润出现同比下降主要系因为控股子公司鑫都与天顺公司因合作开发天顺新城项目发生仲裁纠纷，鑫都公司确认违约金等3亿元。报告期内公司持续优化农业种植结构，强化黑土地保护，农业现代化水平提升，16家农业分公司实现营业收入35.6亿元，同比增长10.4%，实现利润总额11.4亿元，同比增长17.4%。粮食安全保障力不断增强，全年实现播种1042.9万亩，粮豆总产598.9万吨，同比增加5.4%，优质水稻种植293万亩，高蛋白大豆77万亩。全年完成格田改造98.5万亩，购置更新机械5728台，区域内综合机械化达到99%。 种业规范化程度不断加强，发展环境逐步优化；转基因相关工作逐步推进，拥有广阔市场。中共中央国务院发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。2021年7月，中央深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》强调粮食安全的重要性，为落实相关要求，国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，针对玉米与稻皆在基本条件中增加一致性和真实性要求。在规范化发展的过程中，拥有研发实力的优秀种子企业和土地公司将拥有更优质的成长环境。22年1月，农业农村部决定对《农业转基因生物安全评价管理办法》《主要农作物品种审定办法》《农作物种子生产经营许可管理办法》《农业植物品种命名规定》4部规章的部分条款予以修改，真的对转基因管理进一步规范，转基因在我国拥有成长空间以及发展前景，若未来实施产业化，则种业将迎来结构调整，产生的红利将由农民、种业、土地企业共同享有，公司作为优质粮食生产基地，拥有规模、资源、资源、管理、绿色产品等优势，将从中受益。 受国际关系、气候等因素的影响，全球粮食价格偏高，国家高度重视粮食安全，农户种植热情高，土地价值随之提升。农业农村部、财政部明确2022年粮食生产重点工作政策支持，其中提到稳定实施耕地地力保护补贴，向实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨带来的增支影响。稻米方面，经国务院批准，2022年生产的早籼稻（三等）、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤124元、129元和131元，分别上涨2元、1元、1元，在2021年基础上进一步上调。因地缘冲突影响，乌克兰春播面积下降，春播主要包括玉米和大麦等作物，根据乌克兰农业部长发布的最新消息，2022年其粮食产量或将减少54.6%左右，全球玉米价格走势依旧向上。我国玉米仍存在有供需缺口，海关数据显示，21年我国进口玉米2835万吨，同比增加151%。21年底拉尼娜现象连续第二年出现，预计将加剧世界各地的降雨和干旱，进而影响粮食作物产量，粮食价格仍处于向上趋势，粮食种植的高景气仍将持续。公司拥有优质土地资源，主要分布在土质最为肥沃的三大黑土带之一的三江平原上，是“天然粮仓”，市场竞争力强，若地租提升则公司业绩弹性较大。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为0.59元、0.66元、0.74元，对应动态PE 分别为27、24、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：农产品价格不及预期、农民耕种热情不及预期、天气情况不及预期。

业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入19.7亿元，同比增长12.2%，归母净利润为7.7亿元，同比减少3.3%，营收增长主要系公司统供肥销量增加所致，利润降低原因在于去年同期公司收到阳光农业相互保险公司退还的往年农业种植保险补贴及因疫情享受阶段性减免社保费用（本期未有）等原因所致。 玉米产需存在缺口，当前价格处于高位。据最新海关数据表明，2021年上半年中国累计进口玉米1530万吨，同比增长318.5%，根据农业农村部8月公布的供需形势分析报告，中国2021/22年度玉米产量2.7亿吨，消费预估2.9亿吨，存在2-3千万吨的供需缺口。从需求端来看国内生猪养殖，在非洲猪瘟渐渐趋于平稳的背景下，基本恢复至正常水平，未来将继续扩容，存栏量带动对饲料的需求提升，玉米作为饲料原材料，其需求将进同步提升。 气候因素影响全球多地粮食产量，国际粮价上涨，叠加政府收购价提升，水稻种植有望迎来向上拐点。国家2021年稻谷收购政策，早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤122元、128元、130元。除粳稻保持价格平稳外，早籼稻、中晚籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤，在2020年的基础上再次上调。 我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受拉尼娜气候、干旱以及新冠疫情的影响，全球多地粮食产量降低，根据USDA2021年5月月度供需报告显示，稻米方面预计21/22全球期末库存量为1.6亿吨，比去年减少790万吨，其中中国和印度占了减少量的大部分。国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻种植热情增长的有力支撑，这有效带动土地价值的抬升，从而推动公司业绩增长。 国家高度重视粮食安全问题，转基因市场空间广阔，目前相关工作正顺利推进。 中共中央国务院发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。2021年7月，中央深改委会议审议通过了《种业振兴行动方案》强调粮食安全的重要性，为落实相关要求，国家农作物品种审定委员会办公室组织修改了国家级玉米、稻品种审定标准，针对玉米与稻皆在基本条件中增加一致性和真实性要求，对检测差异位点数目进行调整，从而更好地保护科研成果，推动产业发展。据PhiipsMcDouga数据，2018年在全球379亿美元种子市场中，转基因种子比重达55%，其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9成，平均应用率也已接近饱和，中国占比仅1.51%，市场空间庞大。若是未来转基因产业化进展顺利，所产生的市场空间主要将被种子、农民、土地三方瓜分，公司主营业务为土地承包，业绩将随土地价值的增长而向好。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.64元、0.73元、0.86元，对应动态PE分别为23、20、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。

业绩总结： 公司2020年实现营业收入 32.4亿元，同比增长 4.2%，主要是因为 报告期内农业投入品和农产品销售收入的增长；归母净利润达 9.9亿元，同比 增长 16.7%，其原因在于报告期内公司收到 2016-2017年农业保险返还、 疫情 社会保险费阶段减免、公司理财收益增加和收到道里区棚改办应收款形成的利 息收入等。 种植景气度迎来拐点向上，供给缺口或进一步增加。 1、水稻： 继 2020年国家 上调最低水稻收购价格后， 2021年稻谷收购价格继续上调。 早籼稻、中晚籼稻 和粳稻最低收购价分别为每 50公斤 122元、 128元、 130元。除粳稻保持价格 平稳外， 早籼稻、中晚籼稻均比去年价格上涨 1元/50公斤。我们认为国内水稻 已到了拐点向上位置； 2、玉米： 从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态 势，在非洲猪瘟致死率不断下降的背景下，以规模养殖企业为首率先恢复出栏。 同时禽类养殖继续维持高位的带动下，玉米作为饲料原材料，其需求将同步提 升。据最新海关数据表明， 2021年 1月和 2月累计进口玉米和小麦分别为 480和 247.3万吨，同比增长 414.5%和 300%。 我们预计 2021年国内农产品缺口 或将进一步扩大，有望带动农产品景气度提升，进一步拉动土地价值的抬升。 政策及转基因相关工作顺利开展，多因素共同利好种业发展。 中共中央国务院 发布的中央一号文件中明确提出了粮食安全与种子安全的重要性；同样在中央 经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技 术攻关，立志打一场翻身仗。 转基因方面， 农业农村部科技教育司发布获批的 2个玉米品种除原有北方春玉米地区后， 新增获批黄淮海夏玉米区、西南玉米区、 西北玉米区、南方玉米区的安全证书(生产应用)，有效期从 2020年 12月 29日 到 2025年 12月 28日。 若未来顺利商业化，凭借着抗虫增效等性状优势，转 基因玉米有望快速拓展市场，带动种植景气度提升。 公司有望拓展下游，形成种植产业链。 公司修改公司章程，增加经营范围：农 副产品初加工、 粮食收购、 牲畜饲养、 家禽饲养、 牲畜屠宰、 家禽屠宰、 水产 养殖和农药经营。公司目前拥有土地总面积 1296万亩，耕地面积 1158万亩。 公司或在未来延伸下游，发挥主营种植及管理优势，形成集约化产业供应链， 进一步打开成长空间。 盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.63元、 0.72元、 0.82元，对应动态 PE 分别为 25、 22、 19倍。同行业 2021年平均 PE 为 33倍， 考虑公司为种植板块龙头， 给予公司 2021年 33倍 PE，目标价 20.79元， 维 持“买入”评级。 79424

业绩总结：公司2020年三季度实现营业收入25.2亿元，同比增长3.8%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长6.7%。 业绩符合预期，未来增长更甚。报告期内公司扣非后归母净利润实现10.5亿元，同比增长3.1%。公司业绩稳步增长，符合预期。我们认为由农产品涨价带动土地价值或土地租金上涨需要一定的传导时间，预计2021年公司业绩或呈现高速增长态势。 水稻种植景气度迎来拐点向上。国家2020年稻谷收购政策，早、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外，其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤，为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响，国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。 玉米供给缺口或进一步增加。供给端看，国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。 我国北方种植玉米面积较南方更多，发生面积和危害程度将明显提升，预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势，以规模养殖企业为首率先恢复出栏。我们预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长，有望带动玉米价格抬升。 若转基因顺利商业化，成长空间巨大。农业农村部科技教育司发布了《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》。此次获批的2个玉米品种，如顺利商业化，凭借着抗虫等性状优势，转基因玉米事件有望在北方春玉米区快速抢占市场份额。据PhiipsMcDouga数据，2018年在全球379亿美元种子市场中，转基因种子比重达55%，其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9成，平均应用率也已接近饱和，中国占比仅1.51%，市场空间庞大。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.66元、0.75元、0.84元，对应动态PE分别为28、24、22倍。同行业2021年平均PE为28倍，但考虑公司拥有1000万余亩土地，为同行业绝对龙头公司，给予30%溢价。 给予公司2021年36倍PE，目标价27元，维持“买入”评级。 风险提示：农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。

农作物价格普涨提升土地价值，公司有望充分受益 公司从事土地发包经营活动，不直接从事农业种植生产活动，由与公司签订《农业生产承包协议》的家庭农场种植水稻、大豆、玉米等作物，产出的产品归与公司签订《农业生产承包协议》的家庭农场所有并自行销售。公司是我国目前规模较大、现代化水平较高的商品粮生产基地，现有土地面积1296万亩，耕地面积1158万亩，在种植产业链景气上行的大趋势下，农民种植意愿上升有望推升地租，公司业绩弹性巨大。 公司是我国现代农业的典型代表 北大荒农垦集团有限公司地处我国东北部小兴安岭南麓、松嫩平原和三江平原地区。辖区土地总面积5.54万平方公里，现有耕地4448万亩、林地1362万亩、草地507万亩、水面388万亩，是国家级生态示范区。下辖9个分公司、108个农(牧)场有限公司，978家国有及国有控股企业。从收入构成上看，2020H1，公司实现营业收入17.53亿元，yoy+3.73%，其中农业板块实现收入17.46亿元，占公司营业收入的99.61%，房地产板块实现收入398万元，占公司营业收入的比重为0.23%。从毛利构成上看，2020H1，公司实现毛利9.27亿元，其中，农业板块实现毛利9.29亿元，占公司总毛利的100.21%，房地产板块实现毛利101万元，占公司总毛利的0.11%。 玉米供需缺口持续扩大，带动种植产业链景气度回暖 玉米播种面积& 临储库存双双见底，而在养殖高盈利刺激下，下游生猪产能正在快速恢复，根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏已于2020年6月实现同比正增长，8月同比增长37%，产能恢复速度非常快，在未来2-3年内，玉米供需矛盾持续扩大支撑玉米价格上行。水稻、小麦作为玉米的替代品，广泛用于饲料以及深加工领域，虽然我国稻谷、小麦库存充足，但值得注意的是，过去数年我国稻谷的产量和销量都稳定在2亿吨左右，小麦的产量和销量都稳定在1.2亿吨左右，如果后续开启库存拍卖，水稻、小麦库存可能加速去化，价格有望跟涨。基于此，我们认为，种植业的景气向上周期已经开始。 投资建议 我们预计，2020-2022年，公司收入分别为32.92/35.42/38.73亿元，归母净利润分别为10.65/12.04/13.24亿元，对应EPS分别为0.60/0.68/0.74元，当前股价对应的PE分别为31/27/25X，考虑到种植产业链回暖，公司地租涨价预期较强，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 自然灾害风险，农产品涨价不及预期风险，政策变动风险。

事件:北大荒2020年一季度实现营业收入6.19亿元(+8.15%),归母净利润3.77亿元(+38.94%),扣非净利润3.72亿(+36.99%)。 一季度粮价上涨,公司土地发包情况同比改善。2020Q1疫情逐渐在海外扩散,部分国家暂时禁止粮食出口,引发粮食安全担忧,国际大米价格上涨带动下,Q1国内中晚稻现货均价2496元/吨,同比上涨2.0%,4月底已涨至2720元/吨。Q1畜禽存栏继续增加,饲料需求旺盛,但国际物流贸易不畅影响原料进口,Q1国产大豆现货均价3766元/吨,同比上涨10.2%,国内玉米现货均价约2005元/kg,同比上涨4.3%。2020Q1粮食市场行情较2019年回暖,提振农民种植积极性,公司土地发包情况较好,收入实现同增。 农资销售、费用支出推迟,Q1利润显著增长。公司除土地发包外,还兼售种子、化肥等,为农民生产提供便利和保障。公司土地发包业务无成本,营业成本大部分为农资采购成本。Q1受疫情影响公司采购的农资暂未销售,成本结转较少,加上各项管理、销售费用支出推迟,Q1公司净利润实现大幅增长。 粮豆价格向好,地租存上浮空间。19/20年度国内玉米仅小幅增产1%,库存继续下行;全球大豆减产约5%,短期疫情影响主产国贸易,国内大豆库存降至低位。需求方面,生猪产能正缓慢恢复,禽产能维持增势,饲料原料玉米、豆粕需求向好,价格具备上涨趋势。公司承包出的土地以种植水稻、玉米、大豆为主,种植收益提升后上游投入品提价空间打开,随着粮价上涨,土地流转市价有望提升,公司发包收益也存在上浮空间。 投资建议:公司是农垦龙头企业,土地发包业务收益有望受玉米涨价带动。 公司分红稳定,占有独特土地资源,具备避险性质。我们调整公司2020-2022年EPS分别至0.55元,0.60元和0.63元,基于2020年4月28日收盘价,对应PE分别为31.1、28.6、27.2倍,维持“审慎增持”评级。

投资建议:公司是农垦龙头企业,土地发包业务收益有望受玉米涨价带动。公司分红稳定,占有独特土地资源,具备避险性质。我们调整公司2020-2022年EPS分别至0.55元,0.60元和0.63元,基于2020年3月30日收盘价,对应PE分别为29.4、27.0、25.7倍,维持“审慎增持”评级。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入31.1亿元,同比下降4.7%;实现归母净利润8.5亿元,同比下降13.1%。 业绩符合预期。营收下降主要是由于丽水雅居项目大部分商品房已于2018年销售完毕,本报告期尾盘销量同比大幅减少等原因所致。实现利润总额8.2亿元,同比减少1.1亿元。主要是由于受3次强台风降雨影响,公司区域内的江、河、湖泊和水库水位全线上涨,引发严重的洪涝灾害,公司采取防外水、排内涝、保秋收等措施,导致费用支出加加大。 玉米供给缺口或进一步增加。供给端看,国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。 我国北方种植玉米面积较南方更多,发生面积和危害程度将明显提升,预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势,同时禽类养殖在猪价高位的带动下,将继续保持较高景气度,养殖量有望进一步增长。我们预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长,有望带动玉米价格抬升。 水稻种植景气度迎来拐点向上。印度、巴基斯坦等国家受到蝗虫影响,预计对全球农产品价格或将有催化。印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。 另外,目前蝗虫处于繁殖阶段,下一波预计在5-6月份开始迁徙,或有可能产生进一步灾害影响。国家2020年稻谷收购政策,早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元,为2014年以来首次上涨。 我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响,国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.66元、0.75元、0.85元,对应动态PE分别为24、21、19倍。同行业2020年平均PE为23倍,但考虑公司拥有1000万余亩土地,为同行业绝对龙头公司,给予30%溢价。 给予公司2020年30倍PE,目标价19.8元,维持“买入”评级。 风险提示:农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。

玉米供给缺口或进一步增加。供给端看,国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。 与2019年不同,草地贪夜蛾已在我国南部扎根繁殖,2020年将由我国南方向北方传导。北迁的种群数量大,且我国北方种植玉米面积较南方更多,发生面积和危害程度将明显提升,预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。 从需求端来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势,在非洲猪瘟渐渐趋于平稳的背景下,以规模养殖企业为首率先恢复出栏。同时禽类养殖在猪价高位的带动下,将继续保持较高景气度,养殖量有望进一步增长。我们预计2020年国内玉米供给缺口将进一步增长,有望带动玉米价格抬升。另外,2019年年底农业农村部发布《关于慈KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》,其中获批2个转基因玉米品种。据PhiipsMcDouga 数据,2018年在全球379亿美元种子市场中,转基因种子比重达55%,其中五大转基因种植国家的种植面积占比近9成,平均应用率也已接近饱和,中国占比仅1.5%,市场空间庞大。 水稻种植景气度迎来拐点向上。从目前来看,蝗灾对国内农产品影响可能性较小。由于非洲蝗虫对低温耐受程度低,而传入我国云南的途径中需要穿过低温山脉,因此进入我国的可能性较低。但对已经受到蝗虫影响的印度、巴基斯坦等国家来看,对全球农产品价格或将有催化。印度和巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。另外,目前蝗虫处于繁殖阶段,下一波预计在5-6月份开始迁徙,或有可能产生进一步灾害影响。2020年2月28日,国家有关部门发布通知2020年稻谷收购政策,早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻保持价格平稳外,其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤,为2014年以来首次上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响,国际农产品价格上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS 分别为0.58元、0.67元、0.76元,对应动态PE 分别为21、19、16倍。同行业2020年平均PE 为19倍,但考虑公司拥有1000万余亩土地,为同行业绝对龙头公司,给予30%溢价。给予公司2020年25倍PE,目标价16.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。

本报告导读: 公司拥有 1000多万亩的优质耕地,未来随着公司理顺管理机制,整体营运效率有望提升,单亩收入贡献有望得到大幅提升,业绩有望得到持续改善。 投资要点: 投资建议:未来随着国内土地流转的进一步加快以及农垦改革的深入,公司单亩的利润贡献具备充足的增长空间。我们预测 2019-2021年公司 EPS分别为 0.57、0.59、0.61元,给予 2019年 21倍 PE,对应 12元目标价,首次覆盖,给予增持评级。 未来单亩盈利空间有望得到大幅提升。公司地处三江平原,拥有 1000多万亩的优质耕地,业务主要为土地发包收租金模式,2018年公司平均租金仅为 256.82元/亩。考虑到改革进一步深入以及公司租金与市场平均价格(租金平均 400元/亩)的价差,未来随着公司理顺管理机制,整体营运效率有望提升,单亩收入贡献有望得到大幅提升。 单亩对应市值不到 2000元,存在低估。公司下设 16家分公司,拥有北大荒系列知名农产品品牌。考虑到公司是国内规模最大的可追溯一体化粮食生产企业,未来产品有望进一步向下游消费端的粮食延伸,提升单亩盈利空间。以公司当前数值来计算,单亩对应市值不到 2000元,考虑到未来单亩盈利的提升空间,未来业绩增长看好。 国情催化土地规模化,公司作为龙头率先受益。根据 2017年土地确权的家庭联产承包责任田土地面积为 15亿亩,我们假设未来流转比例达到80%,流转后每亩贡献净利润 200元,则土地流转的市场利润空间约为1350亿元,市场空间足够大,未来有望产生大市值企业。 风险提示:资产减值风险;大宗农产品价格上涨不及预期风险;自然灾害不确定性风险。

事件:公司近日发布2018年三季报,报告期内公司实现收入25.65亿元,同比增长14.49%。,实现主营业务利润20.43亿元,同比增长6.66%,实现归属母公司的净利润9.74亿元,同比增长27.97%。扣除非经常性损益后损益9.80亿元,同比增长24.48%。公司经营活动产生的净现金17.96亿元,同比增长76.11%。 点评: 业绩稳步向好 计划目标己超:报告期末,公司资产总额85.74亿元,较上年期末增长12.13%;归属上市公司股东的净资产65.12亿元,较上年期末增长8.21%;前三季度,公司实现营业收入25.65亿元,同比增长14.49%;实现归属于上市公司股东的净利润9.74亿元,同比增长27.97%。基本每股收益(扣除非经常性损益)0.55元,同比增长28.04%;加权平均净资产收益率15. 35%,同比增加2.57个百分点;资产负债率25.74%,比年初增长2.58个百分点。在去年年报中,公司在经营计划里提出2018年公司预计全年实现营业收入31.9亿元,实现利润总额7.9亿元,目前来看已经超出预期。 子公司止血转型收关,开始贡献正收益:今年前三季度,包括土地承包、农产品经营、农用物资及农业服务、浩良河化肥、麦芽公司、鑫亚公司、鑫都房地产在内的主业中,只有农用物资及农业服务和麦芽公司毛利为负,分别为-257万元和-460万元。库存麦芽已于上年全部销售,三季度主要为租金收入。浩良河化肥分公司同期也无尿素生产和销售形成。标志着公司这两个以前的亏损点已经处理完成。曾经令公司头痛的鑫亚公司前三季度也实现了608万元的毛利,前三季度大举清理了亚麻库存。总体来看,公司止血增效工作收关。 粮食减产趋势凸显 明年形势尤其不能低估:自2003年开始中国的粮食总产量一路增长,在2015年达到历史最高峰6.2亿吨,实现十二连增。2016年首度减产,下滑到6.16亿吨.2017年6.17亿吨略微反弹。今年夏粮歉收,由于每年的夏粮约占一年总产量的4成,因此具有风向标意义。预示了2018年减产是大概率事件。根据国家粮油信息中心的预测,从2015-2018年,短短4年时间玉米播种面积将减少2559千公顷、稻谷减少616千公顷,小麦减少311千公顷,油菜籽减少534千公顷,合计4020千公顷。 气候因素可能成为导火索。从气候上看,今年春播期间,吉林和辽宁的旱情导致当地玉米大面积出苗较晚;7月下旬开始,东北、华北陆续出现高温天气,对玉米授粉构成影响;近来,湖北、湖南、江西等地因为持续高温干旱,土地干裂稻谷成空壳。因此气候变化也是粮食减产的决定因素之一。我们认为,明年气候因素将更加严峻。另外,我们一贯认为,粮 食对于一个大国来说其意义远胜于芯片,因此粮食相对芯片来说更是芯中之芯。特别是在国际局势日益乖张,且粮食安全形势压力巨大的,存在诸多巨大不可控因素的大环境下。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.48/0.51/0.59元,对应PE 分别为18/17/14倍。考虑到在当前局势下公司战略价值,以及气候变化导致作物收成的推测、公司未来的潜在发展空间,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。