受益产量增长,销售收入同比大幅增加 公司近年水泥产能处于快速扩张期,产能与产量都保持着较高的增度,全部水泥产能在12年释放后将超1亿吨。2011年上半年,公司共生产熟料2500万吨,同比增长44%;生产水泥2578万吨,同比增长48%;销售水泥及水泥熟料3281万吨,同比增长47%。受益产量增长,销售收入同比大幅增加。公司上半年共实现营业收入71.43亿元,同比增长56%;实现归属母公司净利润7.48亿元,同比增长38%。 毛利率略有上升 报告期内,华北地区P.O42.5水泥的平均价格为410元/吨,同比上涨10.75%。而东北地区的平均价,格为363元/吨,同比上涨4.41%。受水泥价格同比上涨的带动,公司10年销售毛利率同比上升1.76个百分点,达32.22%。 三项费用率略有下降 报告期内,公司三项费用支出共12.5亿元,同比去年增长53.94%。三项费用率为17.50%,同比去年略有降低。其中,管理费用率为9.12%,同比去年略有提高,主要是因为公司规模扩大,新建生产线陆续投产,维修范围扩大。 12年三北水泥市场将有大机会 上半年华北地区的固定资产投资同比增长25.07%,东北地区固定资产投资同比增长30.54%,西北地区固定资产投资同比增长33.31%。目前,三北地区与东南沿海地区相比,基础设施建设仍相对落后。进入十二五,我们预计三北地区的固定资产投资仍可以保持20%以上的年均增速。11年,华北地区的水价价格相对于华东、新疆地区涨幅不是很明显,其中河北、山西等地的水泥价格同比几乎没有增长。 主要原因是前几年华北地区的水泥景气度高涨,导致新增固定资产投资过多,而大部分水泥产能在今年投放所致。随着新增水泥产能今年投放完毕,明年华北地区的新增水泥产能很少。 同时,华北地区的河北、山西是今年国家水泥落后产能淘汰的重点区域,河北有2697万吨、山西有1281万吨水泥落后产能需要淘汰。目前,华北地区水泥价格相对于华东、新疆等地,价格还比较低,因此未来价格弹性很大。随着落后产能的淘汰,新增产能得以消化,我们认为明年华北地区水泥在固定投资高速增长的带动下,价格存在着大幅上涨预期,我们认为明年华北地区的水泥市场将会有大机会。而东北地区,今年价格自年初开始已出现同比大幅上涨。12年,东北地区几乎将不会有新增产能,为此,在固定资产投资的带动下,预计水泥价格仍将大幅度上涨。 盈利预测与评级 目前,公司仍处于高速成长阶段。按照公司目前在建与拟建产能规划,我们预计公司11、12、13年的水泥与熟料销量可以分别达到7600万吨、9000万吨、9600万吨,可实现销售收入分别达176、246、285亿元。我们预计公司11、12年、13年的每股收益(未考虑定向增发的影响)分别为1.54、2.92、3.56元,对应目前股价的市盈率分别为13.98、7.37、6.05倍。鉴于公司未来的高成长性,我们维持公司“强烈推荐”评级,特别推荐长期投资者可以关注。

事件: 天山股份于8月10日对外发布了半年度报告,上半年公司共实现营业收入33.61亿元人民币,同比去年增长64.13%;实现利润总额5.91亿元,同比增长168.64%;实现归属上市公司股东利润3.83亿元,同比去年增长150.33%;实现基本每股收益0.98元,同比增长118.69% 景气度提升,公司业绩大幅增长: 公司目前已有、在建、拟建的水泥产能达4000万吨,其中除了540万吨的权益水泥产能分布在江苏省,剩余产能都分布在新疆区域。上半年,公司产能所在的新疆与江苏地区,水泥行业景气度都高位运行。其中,以江苏地区P.O42.5水泥均价达477元/吨,同比增长80%,乌鲁木齐地区P.O42.5水泥的价格均价达540远/吨,同比增长20.87%。在水泥行业高景气度的带动下,上半年公司水泥量价齐升,公司实现水泥销量750万吨,同比增长23.3%,水泥出场均价达到447元/吨,同比增长33%。量价齐升使公司的业绩同比高增长,上半年公司共实现销售收入33.61亿元,同比增长64.13%;实现净利润3.83亿元,同比增长150.33%;上半年公司的水泥业务毛利率达36.47%,同比增长9.06%。 三项费用、所得税费用同比大幅增长: 上半年公司的三项费用共5.62亿元,同比增长69.79%。三项费用率为16.72%,同比去年略有上升。上半年公司的三项费用同比大幅上升,主要是由于公司规模扩大,新建项目较多,导致了公司的管理费用同比大幅上涨。同时,随着公司的销售规模扩大,销售费用也同比出现了较大幅度的上涨。而上半年,公司的有效税率为21.6%,高于去年上半年的13.8%,也导致了公司的所得税同比大幅增加。公司三项费用与所得税的大幅增长,侵蚀了公司的净利润增长率。 继续看好下半年疆内水泥市场: 近期,乌鲁木齐地区价格出现连续下滑,其中,P.042.5水泥价格目前达550元/吨,比6月底的600元/吨价格出现50元/吨的下滑。其中,主要原因是由于水泥贸易商在4月新疆进入施工期时,大量囤积水泥,而7月份开始,由于国家宏观经济调控,水泥下游需求有所放缓,导致了水泥贸易商开始大幅抛售水泥,造成价格开始出现下滑。我们认为,随着各省对口援疆资金的到位,以及国家对新疆财政的支持,下半年新疆水泥需求出现大幅下滑的概率不大。随着贸易商去囤货,以及下游施工企业年底赶工导致水泥需求的增加,新疆地区水泥价格有可能继续回升。 华东市场今年仍将会为公司带来较好的盈利: 在国家严控新增产能的情况下,未来两年华东市场的新增产能很少。而华东市场的水泥需求仍保持着一定的增速。近年随着南方水泥、海螺水泥等大企业的崛起,华东市场的集中度逐步提高,大企业协同能力逐步增强。在大企业间协同定价的趋势下,预计今年华东市场的价格有望保持稳定。而随着保障房的开工、限电导致产能进一步下滑等因素的存在,进入四季度施工旺季时,华东地区水泥价格仍存在上涨的可能。我们预计公司的华东区域水泥仍将会继续为公司带来较高的收益。 盈利预测及评级目前,公司处于快速发展的阶段。按照公司公告,公司目前在建、拟建生产线就有15条,未来全部达产后,公司产能将保持着较高的增长速度。按照我们预测,公司11、12、13年的EPS 将达到2.45、3.13、4.27元,对应PE 分别为12.34倍、9.65倍、7.08倍,我们继续给予公司“强烈推荐”评级。

量价齐升 上半年盈利同比大幅增长 报告期内,得益于福建塔牌二线4500吨的生产线的顺利投产,公司生产规模继续扩大,上半年共生产水泥579.88万吨、销售水泥560.72万吨,较上年同期分别增长了16.92%、19.00%。上半年,受益公司所在区域价格上涨的影响,公司水泥平均出厂销售单价达333.17元/吨,较上年同期增长22.45%, 在水泥价格大幅上涨的情况下,公司的销售收入、毛利率、净利润同比都出现大幅增长。公司上半年共实现营业收入19.45亿元、归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,较上年同期分别增长了50.40%、157.9%;毛利率31.85%,同比上涨3.79个百分点。 管理水平改善 期间费用率进一步降低 报告期内,公司三项费用支出共1.93亿元,同比略有下降。占主营收入的比例为9.89%,同比去年下降5.14个百分点。三项费用率的大幅降低,主要是公司报告期内运输费用大幅减少,导致公司销售费用同比大幅下降所致。 公司所在区域高景气度将保持 公司产能都分布在梅州、惠州龙门、福建龙岩三个地区。其中,公司在粤东水厂的占有率为45%,新型干法水泥市场占有率在70%以上。公司所处于的粤东地区,属于广东省相对落后的区域,目前该区域机立窑比例在50%左右,未来仍有很大的发展空间。同时,粤东地区基建相对于广东其他地区来讲还比较落后,未来固定资产投资有望继续保持高增长。国家前期已经出台了水泥企业落后产能淘汰名单,其中广东省涉及淘汰的落后产能达340万吨,而其中大部分集中在公司所在的粤东区域。下半年,随着区域固定资产投资高增长,而落后产能淘汰得以有效实施,我们认为区域水泥价格高为可以保持。特别是四季度,随着施工旺季的到来,以及限电限产的预期, 我们认为,价格仍有上涨的可能。 延伸水泥产业链 增强公司竞争力 公司在10年发行可转债募集资金,全力打造混凝土产业链。目前,公司已投产、在建的混凝土项目总产能达1080万立方米,预计全部实现效益后,可年贡献利润1.5亿元以上,未来将成为公司新的利润增长点。 盈利预测与评级 我们预计公司11、12、13年的每股收益分别可达0.73、1.10、1.28元,对应的市盈率分别为20.06、13.39、11.49倍,考虑到公司所在区域的成长性,我们给予公司“审慎推荐”评级。

平板玻璃盈利下降 工程玻璃盈利能力提升 11年上半年,受国家房地产行业与汽车行业拉动需求增速不足、玻璃行业新增产能过快、重油与纯碱成本高启的影响,我国平板玻璃行业遇到了新一轮的周期寒冬。公司的平板玻璃业务经历了10年盈利高点之后,今年上半年同比出现大幅下滑。上半年公司的平板玻璃业务共实现销售收入16.84亿元,同比增长5.98%,占公司总收入的38.27%;毛利率21.39%,同比去年下降16.17个百分点;上半年平板玻璃实现毛利3.61亿元,同比下降39.60%,占公司上半年毛利的23.09%。而公司的工程玻璃上半年运行比较平稳,价格比较稳定。在浮法玻璃原片价格下降的情况,公司工程玻璃的盈利能力得到了很大的提升。上半年,公司的工程玻璃共实现营业收入11.74亿元,同比增长23.45%,占公司总收入的26.68%。毛利率33.96%,同比增加4.42个百分点。上半年工程玻璃毛利3.98亿元,同比增长41.64%,占公司总毛利的25.48%。下半年,由于我国平板玻璃行业仍有大量新增产能,在国家信贷紧缩趋紧的情况下,需求仍难有大幅提升,为此,我们认为我国平板玻璃行业仍将会延续上半年的低景气,下半年行业前景不容乐观。而公司工程玻璃的质量、品牌在国内都处于一流梯队,尽管目前工程玻璃的产能扩张很严重,低端品牌价格有所下降,但是公司的工程玻璃的价格将保持稳定。在浮法原片价格下降的情况下,公司的工程玻璃全年将会保持较高的盈利水平。 受益触摸屏景气度提升 精细玻璃业绩表现骄人 2011年上半年在触摸屏产品市场需求高速增长的带动下,精细玻璃行业景气度继续向好,使公司精细玻璃产业表现出骄人业绩。公司精细玻璃产业10年全年共实现4.04亿元的营业收入,同比增长81.17%,实现毛利率41.34%。公司目前触摸屏是去年下半年开始实现量产的,目前月产量达12万片。公司触摸屏价格保持比较稳定的状态,预计全年将为公司带来稳定的利润。 太阳能产业成为公司利润增长的主要来源 公司太阳能产业上半年经过了由强到弱的转换,而行业是在二季度末才开始出现大幅度的下滑,为此,公司太阳能产业上半年仍然保持了较高的盈利水平,太阳能产业仍为了公司今年业绩贡献的主要来源之一。公司太阳能产业上半年共实现营业收入14.6亿元,同比增长67.84%,毛利率达42.41%。全年太阳能产业贡献毛利6.2亿元,同比增长154.1%,占公司总毛利的40%。目前,多晶硅、太阳能电池、太阳能延压玻璃景气度同比、环比都出现明显下滑,为此,我们认为公司下半年太阳能产业盈利比上半年将有下滑。 高成长性将成为公司的主要看点 公司未来将太阳能产业链、工程玻璃、精细玻璃作为公司未来扩张的主要方向,主要扩产产品未来将充分受益国家低碳经济政策。按照公司目前的产能扩张规划,公司有如下的在建、拟建产能,其中:浮法玻璃25万吨、TCO 玻璃400万平米、工程玻璃1440万平方米、超白压延玻璃1200万平方米、超薄玻璃3万吨、840MW 硅片项目、900MW 太阳能电池与组件生产线、480万片的ITO 玻璃、ITO 柔性膜72万平米、电容式触摸屏玻璃84万片。公司所有产能达产后,将使得公司的营业收入翻番,未来几年将再造一个新南玻。其中,20万吨的浮法玻璃产能已于上半年投放,而11年下半年将有30万吨的浮法玻璃、3万吨的超薄玻璃、300万平米的大板LOW-E 玻璃、20万吨的超白压延玻璃、200 MW 多晶硅电池片及组件、140MW 多晶硅切片、2500吨的多晶硅投放。 盈利预测及评级 我们预测公司11、12、13年可分别实现净利润16.33、21.85、34.76亿元,对应的EPS(未考虑公司定向增发摊薄股本)分别为0.79、1.05、1.67元,对应目前价格的PE 分别为19.92、14.89、9.36倍。考虑到公司较高的成长性,我们维持公司“强烈推荐”评级。

1东北地区水泥价格开始大幅提升 目前,东北地区由于进入施工旺季的初期,需求启动,水泥价格开始应声而涨。目前,哈尔滨地区P.O42.5的水泥价格已经达到440元/吨,同比增长60元/吨;长春的P.O42.5的水泥价格为420元/吨,同比增长45元/吨;沈阳P.O42.5水泥的价格390元/吨,同比增长60元/吨。经我们草根调研了解,目前,亚泰集团各地的水泥熟料出场价格均达到350元/吨以上。 2水泥未来存在继续提价动力 从以往的历史看,东北地区的施工旺季主要集中在二、三季度,而水泥价格在进入二、三季度后水泥价格也有一定的涨幅。根据以往的经验看,我们认为未来几个月东北地区水泥价格仍有2到3次的提价空间。目前东北地区的水泥价格相对于华东、中南、新疆等地来讲,还不是很贵。以上海、长沙、乌鲁木齐为例,三地P.O42.5水泥的价格目前都已分别达500元/吨、500元/吨、600元/吨。为此,我们认为东北地区的水泥价格至少可以再提50-100元/吨。而东北地区今年的水泥具备提价的客观条件。我们此前在2月份亚泰集团深度研究报告以及4月份东北地区水泥价格初涨时对公司进行的分析报告中,已经对今年东北地区水泥市场进行了深入研究并对提价的逻辑进行深入分析。从目前东北地区的水泥价格的走势来看,与我们前期的分析基本完全符合,且有可能超出我们的预期。我们一直认为,今年东北地区水泥价格存在着大幅提升的动力主要在于区域内新增供给很少,而需求在固定资产投资的拉动下保持旺盛。 从过往四个月东北地区固定资产投资的同比增速看,辽宁、吉林、黑龙江三地1-4月份的固定资产投资增速分别为31.30%、29.7%、20.20%,同比都保持着较高的增速。而供给方面,今年吉林省将没有新增产能投产,而黑龙江预计有3条线投产,辽宁没有新增产能。同时,国家今年将加大淘汰落后水泥产能的力度,落后水泥产能淘汰从以前预计的1亿吨增加到了1.3亿吨,辽宁省是国家重点淘汰区域之一。在供需结构改善的大环境下,随着重点工程的陆续开工,进入旺季后的东北地区的水泥价格存在着继续提价动力。 3、业绩有望超预期 继续“强烈推荐” 我们预计公司水泥与熟料今年全年可以实现总销量超过2200万吨。预计公司全年水泥出厂均价将达到380元每吨,吨净利将达到65元/吨。预计全年公司水泥业务板块有望实现净利润近14.3亿元,除去外资股东权益,公司水泥业务有望为公司实现EPS 约为0.55元。而公司目前未吉林最大的房地产公司,公司预计今年将开发房地产面积超过45万平米。据我们从公司今年在长春地区销售的楼盘之一桂花苑的销售处了解,目前该楼盘的销售价格均超过7000元/平方米,而去年的销售均价在5600元/平方米左右。我们预计尽管房地产在国家政策的打压下,存在一定的不确定性。但是,长春地区由于刚性需求的占比较大,未来大幅下降的空间有限。我们保守估计,公司在长春地区的楼盘销售面积全年均价在6200元/平米的情况下,若全年公司可结算40万平米的情况下,地产业务板块将为公司贡献利润3.5亿元,可为公司带来EPS0.18元/股。而公司持股东北证券、江海证券、吉林银行,未来资产增值空间很大,预计今年能为公司带来3.6亿元的投资收益,可贡献每股收益0.19元。 公司煤炭、医药、商贸等板块预计全年可为公司带来收益约2.5亿元,可贡献每股收益0.13元。综合来看,我们预计公司总部管理费用约为3亿元,扣除总部管理费用对每股收益的影响,公司今年每股收益可以达到0.89元。若房地产结算面积低于预期,我们保守估计公司的每股收益可以达到0.81元/股。公司由于资产庞大,业务较多,我们综合认为保守可以给予公司11年15倍市盈率,对应的目标价位12.15-13.35元,继续给予公司“强烈推荐”评级。

事件:塔牌集团于2011年4月24日对外发布了年度报告,全年公司共实现主营收入31.27亿元,同比增长20.59%;实现利润总额4.38亿元,同比增长50.15%;归属母公司净利润3.07亿元,同比增长43.11%,按最新股本计算,基本每股收益为0.74元,公司拟每10股派发0.8元(含税) ,同时,以资本公积金转增股本的方式向全体股东每10股转增10股。公司同时也发布了一季度报告,报告期内公司共实现营业收入8.16亿元,同比增长33.48%,归属上市公司股东利润1.13亿元,同比增长139.90%,每股收益0.28元。 点评 量价齐升,10年盈利同比大幅增长 报告期内,得益于福建塔牌一线4500吨的全年生产,公司生产规模有所扩大,全年共生产水泥1,075.6万吨、销售水泥1,068.26万吨,较上年同期分别增长了12.35%、11.95%。2010年,水泥销售价格的上升主要是受国家节能减排政策的影响,2010年末的拉闸限电限产使得公司目标市场及周边市场的水泥供给相对减少,供需矛盾进一步改善,导致水泥价格出现较大幅度上涨,2010年度水泥平均销售单价较上年同期上升了6.37%, 在水泥价格大幅上涨的情况下,公司的销售收入、毛利率、净利润同比都出现大幅增长。公司全年共实现营业收入312,788.76万元、归属于上市公司股东的净利润30,800.00万元,较上年同期分别增长了20.59%、43.11%;毛利率29.37%,同比上涨2.68个百分点。 管理水平改善 10年三项费用率进一步降低 报告期内,公司三项费用支出共3.95亿元,同比去年增加 1.07%。占主营收入的比例为12.63%,同比去年下降1.58个百分点。三项费用率的降低,体现了公司的管理能力在逐年提升。 延续四季度景气 一季度完美收宫 报告期内,公司实现水泥产量249.38万吨、销量229.76万吨,较上年同期分别增长了8.42%、2.73%;随着节能减排和落后产能淘汰政策的初见成效,公司所在区域的水泥供求关系持续得到改善,盈利能力大幅提升,水泥价格与上年同期相比出现了较大幅度的上涨,报告期内公司水泥平均销售价格较上年同期上升了23.83%,导致公司的销售收入与归属股东的净利润同比大幅增长。报告期内,公司实现营业收入81,613.97万元,较上年同期增长了33.48%;实现归属于上市公司股东的净利润11,330.45万元,较上年同期增长了139.90%。 盈利预测与评级 公司目前主要水泥产能都分布在梅州、惠州龙门、福建龙岩三个地区。公司在广东的主要产能分布区,属于广东省相对落后的区域,未来仍有很大的发展空间,固定资产投资有望继续保持高增长。同时,该区域落后产能占比较高,未来仍有很大的淘汰空间。我们认为,该区域的水泥景气度可以继续保持。公司在10年募集资金建设的混凝土项目总产能达1440万立方米,预计全部实现效益后,可年贡献利润2亿元以上。我们预计公司11、12、13年的每股收益分别可达1.46、2.19、2.55元,对应的市盈率分别为14.76、9.85、8.45倍,公司的估值还很低,为此,我们给予公司“强烈推荐”评级。

据我们了解,亚泰集团在长春地区的水泥价格续4月初上调后,4月15号又继续上调了20元/吨。其中,P.O42.5水泥价格目前出厂价预计已达到380元/吨,超过去年旺季时的价格,同比增长40元/吨左右。目前,吉林省的需求刚开始启动,预计5月份将进入施工旺季。进入施工旺季之后,我们预计公司水泥出厂价格或将继续上调,预计公司P.O42.5的水泥出厂价格有望达到430-440元/吨左右,同比将增长60-80元/吨。 从这几年东北地区水泥价格的提价情况看,东北地区进入5、6月份提价时居多。今年,东北地区从2、3月份需求没有启动的情况下就逐步开始提价,显示出了该区域良好的供需格局。去年受极端天气的影响,东北地区施工旺季启动较晚,使得10年各企业冬储水泥的销售状况不理想。为此,11年各企业对冬储都持有保守的态度,冬储的量都较往年减少。按照东北地区特有的地域气候条件,冬储水泥最晚可以销售到每年的8、9月份。从目前看,东北地区的天气状况比较正常,预计今年主要工程项目可以按照正常年份开工。这样,在冬储水泥销量减少的情况下,东北地区的水泥价格有望在施工旺季迎来一波上涨,我们认为进入5、6月份东北地区仍存在大幅提价空间。 我们在2月23日亚泰集团的深度研究报告中曾对东北地区的水泥市场进行了深度分析。我们认为,东北地区水泥价格在沉寂了多年后,今明两年存着大幅上涨的动力!主要理由如下:1、从东北三省各政府工作报告看,11年黑龙江、吉林、辽宁省分别计划固定资产投资同比增长30%、25%、20%以上,为此,东北地区的水泥需求有望启动,特别是吉林省,预计11年新开工建设9条高速公路、4条高铁、一条地铁。2、东北地区近年新增产能很少,11年,辽宁没有,吉林就冀东1条生产线。随着落后产能淘汰,东北地区未来供需关系将好转,价格存在大幅上涨的动力;3、东北地区的大企业集中度相对较高,在华东地区水泥企业联盟机制示范的作用下,未来有望形成价格联盟。其中,据我们了解,辽宁省水泥企业已经开始实施限产保价措施。 我们对比分析了08年甘肃当时的水泥市场情况。我们发现,目前吉林、黑龙江两省的市场结构与甘肃当时的情况比较相似,大企业的市场占有率比较高,基建需求占水泥的需求比列很大,新建生产线很少。受西部大开发政策的支持,甘肃地区08年开始了大量的铁路、公路等基建项价格目建设。在基建需求旺盛的拉动下,当年兰州地区的价格开始大幅攀升。P.O42.5水泥的价格从4月份的290元/吨一路攀升到了9月份的440元/吨。当时,区域内龙头上市公司祁连山水泥的毛利率从07年的26%提升到了08年38%! 我们看好东北地区今年水泥行业的景气度,继续强烈推荐东北地区的水泥龙头亚泰集团。我们认为,公司目前的估值水平处于历史上的相对低点,对应10年的市净率只有2.05倍,与行业内主流水泥企业4-5倍的市盈率还有巨大的差距。随着,东北地区水泥价格的上涨,公司的价值将会被逐步发现,我们认为目前仍是公司很好的介入时机。我们预计公司11年、12年、13年每股收益分别为0.78、1.16元,对应目前市盈率为10.39、6.74、5.37倍。我们在2月份对亚泰集团的研究报告中,对公司曾做过深入的研究分析,我们认为对应公司目前的股价,公司仍有50%-80%的上涨空间。

事件:亚泰集团于2011年4月16日对外发布了年度报告,全年公司共实现主营收入81.36亿元,同比增长32.92%;实现利润总额7.69亿元,同比增长-26.78%;归属母公司净利润4.92亿元,同比增长-34.03%,每股收益为0.26元,略低于我们此前的预期0.3元/股。 点评 净利润同比下降报告期内,公司共实现4.92亿元,同比下降34.03%。利润同比大幅下降,主要原因是报告期内公司来源于水泥业务的利润与证券行业的投资收益同比大幅下降造成的。 报告期内,受雨雪天气偏多导致项目施工延期等因素影响,东北地区的水泥需求增长不明显,进而影响了10年公司水泥业务的表现。报告期内,公司的水泥业务的毛利率为22.64%,同比减少4.52个百分点。受证券行业不景气的影响,报告期内公司参股的证券公司10年的业绩同比出现下降,致使公司的投资收益同比10年有大幅的下降。报告期内,公司实现投资收益2.62亿元,同比去年3.59亿元的投资收益下降27%。 三项费用率同比上升报告期内公司的三项费用共计15.94亿元,同比去年11.08亿元增长43.86%。报告期公司的三项费用率为19.59%,同比增长18.1%个百分点。公司本期三项费用率增加,主要原因是本期管理费用与财务费用同比有较大的幅度增长。报告期内,公司管理费用同比增长40.92%,主要是公司本期计提了2009年度中长期激励基金5848万元。财务费用同比增长68.7%,主要是由于公司本期银行借款增加和发行中期票据所致。其中,由于我们前期报告中,没有考虑公司本期计提2009年度中长期激励基金5848万元作为管理费用,致使我们对公司的盈利预期与公司实际盈利水平有一定出入。 水泥价格未来仍有大幅上涨空间据水泥网消息,受需求启动,东北三省水泥的价格本周出现上调。其中,沈阳P.O42.5水泥平均价格续2月份上调后,本周继续上调20元/吨,目前均价达350元/吨;长春的水泥价格续3月份上调20元/吨,本周上调了20元/吨,平均价格达350元/吨。哈尔滨地区本周价格上调10元/吨。从这几年东北地区水泥价格的提价情况看,东北地区进入5、6月份提价时居多。今年,东北地区从2、3月份需求没有启动的情况下就逐步开始提价,显示出了该区域良好的供需格局。去年受极端天气的影响,东北地区施工旺季启动较晚,使得10年各企业冬储水泥的销售状况不理想。为此,11年各企业对冬储都持有保守的态度,冬储的量都较往年减少。按照东北地区特有的地域气候条件,冬储水泥最晚可以销售到每年的8、9月份。从目前看,东北地区的天气状况比较正常,预计今年主要工程项目可以按照正常年份开工。这样,在冬储水泥销量减少的情况下,东北地区的水泥价格有望在施工旺季迎来一波上涨,我们认为进入5、6月份东北地区仍存在大幅提价空间。 继续“强烈推荐”公司我们认为,公司目前的估值水平处于历史上的相对低点,对应11年的市净率只有2.05倍,与行业内主流水泥企业4-5倍的市盈率还有巨大的差距。随着,东北地区水泥价格的上涨,公司的价值将会被逐步发现,我们认为目前仍是公司很好的介入时机。公司年报中披露,公司管理层取得的09年股权激励计划资金已通过吉林金塔投资股份有限公司增资的方式全部用于增持亚泰集团,凸现公司管理层对公司未来发展前景的信心。我们上调公司11年、12年、13年每股收益分别可达0.75、1.16元、1.46元,对应目前市盈率分别为10.39、6.74、5.37倍。我们在2月份对亚泰集团的研究报告中,对公司曾做过深入的研究分析,我们认为对应公司目前的股价,公司仍有50%-80%的上涨空间。

事件:冀东水泥于2011年4月15日对外发布了年度报告,全年公司共实现主营收入110.64亿元,同比增长58.29%;实现利润总额19.90亿元,同比增长54.01%;归属母公司净利润13.98亿元,同比增长40.88%;基本每股收益为1.15元,业绩与我们的预期基本一致。 盈利预测与评级目前,公司仍处于高速成长阶段。按照公司目前在建与拟建产能规划,我们预计公司11、12、13年的水泥与熟料销量可以分别达到7600万吨、9000万吨、10000万吨,可实现销售收入分别达187、243、281亿元。我们预计公司11、12年、13年的每股收益分别为2.78、4.15、4.91元,对应目前股价的市盈率分别为9.93、6.65、5.62倍,公司的估值还有很大的提升空间,我们维持公司“强烈推荐”评级。

事件:天山股份于4月14日对外发布了一季度报告,一季度公司共实现营业收入6.95亿元人民币,同比去年增长48.2%。实现归属上市公司股东利润-741万元,同比去年少亏85.12%。 受益华东市场景气高启 亏损额同比下降 公司目前已有、在建、拟建的水泥产能达4000万吨,其中除了540万吨的权益水泥产能分布在江苏省,绝大部分产能分布在新疆区域。随着华东市场自10年四季度开始的景气度上升,公司在江苏省的水泥产能一改往日亏损局面,开始为公司贡献利润。目前,南京地区的P.O42.5的水泥价格为470元/吨,同比去年增长80.77%。由于天气原因,新疆区域内开工不足,一季度为公司传统的淡季,历年看,都是公司盈利亏损的月份。尽管今年公司一季度的盈利仍旧亏损,但受益江苏省水泥市场景气度高启,今年公司亏损额同比去年下降85.12%。 看好全年疆内水泥市场 受益国家振兴新疆经济政策,预计新疆在十二五期间固定资产投资仍将快速增长。11年,是各省对口援疆的第一年,在各项资金的支持下,新疆今年各项建设将达到一个新的高度。按照新疆政府的规划,今年新疆将安排252项重点项目建设,计划投资1500亿元以上。将加快兰新铁路第二线、昌吉新热电厂等140个在建项目工程。新开工建设哈密-额济纳铁路、乌鲁木齐绕城告诉等40个项目。按照新疆政府规划,今年新疆固定资产投资增速将达到25%。由于今年疆内新建项目较多,我们认为今年新疆的水泥需求增速可以达到30%-40%。10年,新疆共有13条水泥生产线投产,预计今年仍将有近10条左右的生产线投产。我们预计,今年疆内水泥产量将新增超过1000万吨。我们认为,尽管今年新疆区域内的水泥产能将大幅增长,但是由于旺盛的需求带动,新疆水泥市场的供需关系仍会保持良好,价格预计仍将有一定的上涨空间。 华东市场今年仍将会为公司带来较好的盈利 在国家严控新增产能的情况下,未来两年华东市场的新增产能很少。而华东市场的水泥需求仍保持着一定的增速。近年随着南方水泥、海螺水泥等大企业的崛起,华东市场的集中度逐步提高,大企业协同能力逐步增强。在大企业间协同定价的趋势下,预计今年华东市场的价格有望保持稳定。在华东水泥价格保持目前稳定的状态下,公司的华东区域水泥将会继续为公司带来较高的收益。 盈利预测及评级 目前,公司处于快速发展的阶段。按照公司公告,公司目前在建、拟建生产线就有15条,未来全部达产后,公司产能将保持着较高的增长速度。按照我们预测,公司11、12、13年的EPS将达到2.4、3.0、4.0元,对应PE分别为16.91倍、13.53倍、10.14倍,我们给予公司“强烈推荐”评级。

事件:金隅股份于4月1日对外发布了年度报告,公司2010年共实现主营收入231.34亿元,同比增长60.83%;实现利润总额38.56亿元,同比增长44.5%;归属母公司净利润27.02亿元,同比增长42.97%,基本每股收益为0.7元,公司拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。 四大业务板块齐发力 销售收入同比大幅增长 公司目前利润来源主要包括水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理四大板块,分别在10年公司总销售收入中占43.84%、18.12%、32.62%、5.32%。2010年,公司水泥及熟料综合销量达2845万吨,同比增长104.97%;混凝土销量842万立方米,同比增长190.34%。水泥板块共实现销售收入99.87亿元,同比增长45.57%。公司的新型建材板块目前主要包括家具木业、墙体及保温材料、装饰材料、耐火材料等业务,10年该板块共实现销售收入43.22亿元,同比增长22.45%。公司房地产板块2010年共实现结转面积87万平方米,同比增长39.8%。其中保障性住房面积57万平方米,同比增长611%。该板块报告期内共实现销售收入74.21亿元,同比增长87.45%。 毛利率同比略有下降 报告期内,公司的业务毛利率达25.5%,同比09年26.57%的毛利率略有下降。其中,除了物业投资及管理的毛利率同比有2.1个百分点上升之外,其它板块的毛利率同比都有0.75—2个百分点的下降。 公司的毛利率同比出现下降,主要是由于公司的主要业务出现成本上涨,而下游产品竞争压力加大,没有得到很好的转移造成的。 看好水泥板块与房地产板块业务的盈利前景 公司目前水泥产能近4000万吨左右,同比09年水泥产量有着成倍的增长,预计到2012年公司的水泥总产能奖达到5000万吨左右。公司的水泥产能目前主要分布京津冀等地区,部分分布在山西、河南等地。目前,公司已提高了其水泥产品在北京地区的价格约100元、天津地区的价格约50元。随着旺季的到来,公司的水泥出厂价有望得到进一步的提升。目前公司项目土地储备总面积达590万平方米,是北京最大最早的保障性住房参与者之一。公司的保障性住房用地主要是自有工业用地,成本低廉。随着国家对保障性住房的投资力度加大,保障性住房将成为公司未来利润的稳定来源。 盈利预测及评级 我们预测公司11、12、13年可分别实现净利润36.29、48.66、58.84亿元,对应的EPS(未考虑公司定向增发摊薄股本)分别为0.94、1.26、1.52元,对应目前价格的PE 分别为17.11、12.76、10.55,我们给予公司“强烈推荐”评级。

产能增加销售收入同比大幅增长公司近年持续加大资本支出,产能继续保持增长。报告期内,公司在达州海螺、广元海螺、重庆海螺、临湘海螺等14条5,000t/d熟料生产线,以及平凉海螺、达州海螺、赣江海螺等37台水泥磨建成投产,新增熟料产能2,520万吨、水泥产能4,010万吨。截至2010年底,公司熟料产能达1.3亿吨、水泥产能达1.5亿吨,同比分别增加27.45%与41.50%。2010年全年,公司共生产熟料1.15亿吨,同比增长18%;生产水泥1.1亿吨,同比增长12%。主营业务收入为340.36亿元,较上年同期增长37.89%;归属于上市公司股东的净利润为61.71亿元,较上年同期增长74.12%;每股盈利1.75元。 四大区域全面开花报告期内,公司各区域的销售收入全面实现了同比增长,公司区域控制力稳步提升。其中,公司在东部、中部、南部、西部四个区域的销售额分别为130.15、100.72、77.35、15.26亿元,占公司总收入的比重分别为38.24%、29.59%、22.73%、4.48%,其中,中部与南部的销售收入占公司总收入的比重同比没有变化,东部区域的销售收入占比略有下降,西部区域的占比同比有较大幅度提升(占有率提升2.88个百分点)。公司目前在建与拟建生产线大部分集中在贵州、陕西、四川等地,未来随着西部区域的生产线的投产,公司在西部区域的市场占有率有望进一步提升。西部区域,未来将成为公司又一利润增长来源。 毛利率同比上升10年四季度开始,华东地区开始大规模实施限电,使得水泥供给端受到控制,从而导致区域水泥价格大幅上涨。在价格上涨的情况下,公司的毛利率同比实现上升。报告期内,公司的毛利率达32.42%,同比09年提高3.72个百分点。近两年,我国水泥行业受38号文件的影响,除新疆等局部区域外,大部分区域的新增水泥产能受到了控制。同时,国家近年对水泥等行业的淘汰力度逐步加大,预计未来两年平均每年仍有8000万到1亿吨的落后水泥产能需要淘汰。而我国固定资产投资仍处于高增长期,特别是未来高铁、保障性住房、水利等投资力度的加大,将带动水泥需求的高速增长。为此,我们预计未来两年我国水泥行业的供需关系将逐步改善。同时,在国家鼓励水泥行业兼并重组的政策支持下,我国水泥行业的集中度在快速提高,大水泥企业的话语权在逐步增强。从最近华东、辽宁等地,水泥企业限产保价的情况可以看出,行业协同定价的趋势越发明显。为此,我们认为,未来两年将是我国水泥行业的黄金期。公司作为全国最大的水泥生产企业,将会充分受益行业的高景气。近期,江浙等地,传出供电紧张致水泥企业限电停窑的消息。若江浙两地水泥企业月度停窑得以实现,江浙地区目前的水泥高价格可以得到有效保持。而公司11年的毛利率有望得到进一步提升。 三项费用率进一步降低报告期内,公司三项费用支出共32.81亿元,同比去年上涨19.22%。占主营收入的比例为9.64%,同比去年下降1.51个百分点。三项费用率的降低,逐步体现出了公司强大的规模效应优势、优良的费用控制能力以及公司成本费用方面的竞争力。 盈利预测与评级目前,公司仍处于高速成长阶段。11年公司仍有芜湖海螺、铜陵海螺等三条日产12000万吨的水泥熟料生产线、祁阳海螺、礼泉海螺水泥等西部水泥熟料生产线投产,预计全年将新增水泥熟料3180万吨、水泥产能约2690万吨。截至11年年底,预计公司水泥熟料产能将达1.62亿吨,水泥产能达1.77亿吨。我们预计公司11、12、13年的水泥产量熟料净销量可分别达1.75、2.05、2.25亿吨,对应的销售收入可分别达497.3、602.83、694.76亿元。我们预计公司11、12年的每股收益分别为3.17、3.83、4.56元,对应目前股价的市盈率分别为14.13、11.7、9.83倍,我们认为公司估值还有很大的提升空间,给予公司“强烈推荐”评级。

事件:祁连山于2011年3月26日对外发布了年度报告,全年公司共实现主营收入29.87亿元,同比增长21.49%;实现利润总额6.11亿元,同比增长12.11%;归属母公司净利润4.91亿元,同比增长20.42%;每股收益为1.03元,公司拟每股派发1.5元(含税)现金。 点评 受益产量增长 销售收入同比大幅增加 公司近年水泥产能处于快速扩张期,其中,10年公司就有永登、成县、甘谷3条线投产。在产能增长的带动下,2010全年公司生产水泥(含外销熟料)839.39万吨,同比增长28.70%;销售水泥835.06万吨,同比增长28.57%;产销商品混凝土38.22万方,同比增长41.19%。受益产量增长,销售收入同比大幅增加。公司全年共实现营业收入29.87亿元,同比增长21.52%;实现利润总额6.11亿元,同比增长12.11%;实现净利润5.33亿元,同比增长13.90%,归属母公司净利润4.91亿元,同比增长20.42%。 毛利率同比下降 受局部区域新增产能增加过快的影响,公司10年水泥平均售价略有下滑,全年销售均价为356元/吨,同比去年下降6个百分点。而公司毛利率在价格下降与成本上涨的作用下,同比09年下降7.57个百分点,全年毛利率为35.82%。我们认为,11年,甘肃、青海等区域受益国家西部大开发,固定资产投资仍将保持高速增长。尽管区域内仍有新增产能,但是,新增需求预期仍可以有效消化新增供给,区域供求关系有望持续保持良好。进入11年,公司目前已将所在区域水泥的平均售价上调了15-20元/吨,随着施工旺季的到来,预计公司的水泥价格有望进一步上调。为此,我们认为公司的毛利率将可以得到有效保持,并且有可能进一步提高。 管理水平改善 三项费用率进一步降低 报告期内,公司三项费用支出共5.31亿元,同比去年略有下降。占主营收入的比例为17.77%,同比去年下降4.48个百分点。三项费用率的降低,是公司的规模效应的逐步体现,以及公司对期间费用的管控能力进一步提升的表现。 盈利预测与评级 目前,公司仍处于高速成长阶段。按照公司目前在建与拟建产能规划,我们预计公司11、12年的水泥产量可以分别达到1150万吨、1750万吨,对应的销售收入可分别达42.55、64.6亿元。我们预计公司11、12年的每股收益分别为1.53、2.76元,对应目前股价的市盈率分别为15.04、8.31倍。考虑到公司未来良好的成长性,我们维持公司“审慎推荐”评级。

事件:南玻A于3月22日对外发布了年度报告,公司2010年共实现主营收入77.45亿元,同比增长46.69%;实现利润总额18.65亿元,同比增长88.6%;归属母公司净利润14.55亿元,同比增长74.92%,每股收益为0.7元,公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。 平板玻璃产业成就公司业绩高增长 10年,在房地产投资与汽车产销量同比高增长带动的情况下,我国玻璃行业延续了09年下半年的高景气度。公司的平板玻璃业务报告期内,量价齐升,10年实现了销售收入与净利润的双增长。公司平板玻璃业务全年共实现销售收入31.93亿元,同比增长24.72%;毛利率35.63%,同比去年提升3个多百分点;全年平板玻璃产业共实现净利润6.1亿元,占公司全年业绩的42%。11年,我们预计我国房地产投资以及汽车产销量增速尽管同比10年将下滑,但是,我们预计全年仍可以保持20%以及15%的同比增速,预计可以带动平板玻璃增速10%以上。为此,尽管今年全国仍将有超过10%的新增产能,但是我们认为今年平板玻璃产业仍可以保持供求平衡,行业的景气度仍可以保持,公司平板玻璃产业仍有望继续获得较高盈利。 工程玻璃产业盈利能力下降 10年,在成本上升及市场竞争加剧的双重压力下,公司工程玻璃产业全年毛利率为30.04%,同比去年33.51%的毛利率有所下降。但公司由于成都、天津等地工程玻璃产量增长,公司全年仍实现了22.84亿元的销售收入,同比增长18.32%。公司工程玻璃全年共实现净利润3.08亿元,同比去年3.8亿元有所下降。尽管公司工程玻璃10年业绩并不理想,但是在国家节能环保及低碳经济的大趋势下,未来工程玻璃仍将是国家重点支持的建筑节能产品,空间广阔,为此,我们仍看好工程玻璃未来的发展空间。随着公司工程玻璃事业部产业布局优势及规模效益的日益显现,节能玻璃的产销量同比将大幅度的提升。 受益触摸屏景气度提升精细玻璃业绩表现骄人 2010年在触摸屏产品市场需求高速增长的带动下,精细玻璃行业景气度迅速恢复并大幅提升,从而使公司精细玻璃产业表现出骄人业绩。公司精细玻璃产业10年全年共实现6.43亿元的营业收入,同比去增长43.20%,全年毛利率33.13%。公司于10年中期实现了触摸屏的量产,目前月产量为6万片,预计11年1季度末产能将达12万片/月。随着公司触摸屏产能的增长,公司精细玻璃业务预期仍将可以保持稳定的盈利增长。 太阳能产业成为公司利润增长的主要来源 公司太阳能产业经过几年的培养,在10年终于迎来了收获期。受益行业景气度高涨,太阳能产业成为了公司今年业绩贡献的主要来源之一。公司太阳能产业10年实现营业收入22.6亿元,毛利率36.18%。全年贡献净利润5.10亿元,占全年公司净利润的35.17%。未来,随着公司太阳能产能扩建项目的达产,太阳能产业将支撑公司业绩的半壁江山。 高成长性将成为公司的主要看点 公司未来将太阳能产业链、工程玻璃、精细玻璃作为公司未来扩张的主要方向,主要扩产产品未来将充分受益国家低碳经济政策。按照公司目前的产能扩张规划,公司有如下的在建、拟建产能,其中:浮法玻璃50万吨、TCO玻璃400万平米、工程玻璃1440万平方米、超白压延玻璃1200万平方米、超薄玻璃3万吨、840MW硅片项目、900MW太阳能电池与组件生产线、480万片的ITO玻璃、ITO柔性膜72万平米、电容式触摸屏玻璃84万片。公司所有产能达产后,将使得公司的营业收入翻番,未来几年将再造一个新南玻。 盈利预测及评级 我们预测公司11、12、13年可分别实现净利润17.72、24.83、38.7亿元,对应的EPS(未考虑公司定向增发摊薄股本)分别为0.85、1.20、1.72元,对应目前价格(21.38元)的PE分别为25.05、17.88、12.44倍。考虑到公司较高的成长性,我们维持公司“强烈推荐”评级。

销量增长带动业绩提升2010年,随着公司克州和巴州二条生产线建成,公司在新疆南疆的战略布局基本完成,在新疆乌昌地区的市场份额也日渐扩大。水泥销量较2009年增长43%。在销量同比大幅上涨的带动下,公司的营业收入也同比大幅增长。全年公司共实现营业收入17.54亿元,同比增长40.27%,实现净利润3.04亿元,同比增长47.33%。公司全年毛利率为28.79%,与去年同期28.56%基本持平。期间费用率同比上升公司报告期内,公司的期间费用为2.39亿元,占主营收入的比率为13.64%;而去年同期为1.62亿元,占主营业务收入的比率为12.96%。10年公司的期间费用率同比去年有所提高,主要原因是公司今年借款增加,财务费用同比增长造成。区域市场占有率高未来产能将成倍增长公司目前水泥产能主要集中的南疆,为疆内第二大水泥生产企业。公司目前产能共计758万吨,其中在南疆市场占有率达40%,北疆不到20%。公司今日同时公告,将其原新疆青松西山建材有限责任公司项目公告建设的一条日产6000吨熟料新型干法水泥生产线改建为两条日产7500吨水泥生产线。随着两条生产线的投产,未来公司水泥产能将大幅增长。除了这两条拟建生产线,公司目前还有几条在建、拟建项目,未来所有项目达产,公司产能将合计达1047万吨,产能将比目前增长138%!其在新疆的水泥行业龙头地位有望进一步增强。涉足其它产业给公司持续发展提供保障公司在发展水泥主业的同时,公司还以参股方式涉足电力、煤炭、新能源行业,为公司新的效益增长点储存项目。公司拥有一家化工厂,目前主要生产磷肥、硫酸、硫酸钾。磷肥年产量大概约7万吨到8万吨,硫酸10万吨,硫酸钾约1万吨。公司一期10万吨的纯碱(盐用)项目目前在建,预计12年投产,主要是生产出来的氯气供公司二期的PVC使用。公司还参股能源电厂、煤矿、电力等公司的股份。公司与国电新疆电力有限公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司,计划五年内投资200亿元,一期开发建设风电5万千瓦、水电5万千瓦、太阳能热发电1.2万千瓦。中长期新疆青松建材化工(集团)股份有限公司规划达到太阳能热发电30万千瓦、水电5万千瓦、热电冷联产66万千瓦、煤炭2000万吨/年、风电50万千瓦。公司目前化工等其他业务占比还不高,10年占主营业务比例仅为6.27%。随着,公司参股项目的逐步投产,不仅为公司业绩长期增长提供保证,同时,随着这些项目的建设,也可以解决公司部分水泥销量。盈利预测与评级2011年,是实施“十二·五”规划的开局之年,是十九省市开启对口援疆建设的第一年。“十二·五”,将是新疆铁路、公路、机场、水利等基础设施建设和富民安居工程、以及“三化”建设投资最为集中的时期,新疆必将迎来固定资产投资高增长时代,从而使该区域进入水泥需求的黄金期。尽管区域内新增水泥产能较多,但短期内,区域景气度仍旧乐观。中长期看,虽然新增产能对行业未来景气造成一定的压力,但是,我们认为,该区域的未来增长可以消化新增产能。我们预测公司11、12年的EPS分别可达0.9、1.2元,对应PE分别为24、18倍,我们给予公司“强烈推荐”评级。