维持“增持”评级。我们认为公司纵向延伸+自身产能扩张+内销市场拓展,三者将共同推动公司业绩持续增长。由于此次收购尚需股东大会和证监会批准,仍具不确定性,我们暂维持2011—2013年EPS 0.50、0.71、1.01元的盈利预测,对应PE35、25、17倍,给予“增持”评级。 主要风险:原料价格上涨、人民币升值。

公司业务涵盖水产品、农产品、冰淇淋三大领域。2011年7月完成增发后,预计2012年下半年,水产品加工能力将由2.97万吨扩张至5万吨,冰淇淋产能将由5000吨扩张10倍至5万吨。 水产品:业绩平稳增长。水产品是目前公司盈利主力,利润占比70%。进料加工模式使毛利率维持在15%左右。公司核心优势:1.原料供应稳定。在美国有子公司负责原料采购,保障原料来源稳定。2.大客户粘性强,前五大客户销售占比近50%,保证销售渠道畅通。3.运营管理高效。公司生产自动化程度较高,单位生产成本低于行业。同时施行扁平化管理,期间费用率较低。预计2012年下半年3万吨扩产产能开始量产,水产品2011-2013年利润有望保持19%增长。 冰淇淋:量价齐升推动业绩爆发。公司拥有大豆冰淇淋专利技术,利用产品差异化战略打开市场。在内销上,公司自06年开始铺设渠道,已拥有超过40家经销商,预计2011年总销量将达到7000吨(含出口),同比去年翻番。在外销上,冰淇淋可与水产品并用渠道,利用原有客户实现销售,今年预计出口近1000吨。预计2012年4季度,1.5万吨大豆冰淇淋和3万吨奶粉冰淇淋开始陆续达产,2011至2013年冰淇淋业务盈利复合增长率有望达到68%,毛利占比将由30%提升至47%。由于冰淇淋内外销价格差别巨大(内销1-3万元/吨,外销10万元/吨),未来出口比例的提升将使业绩具有更大弹性。 农产品+气调库:每年将贡献稳定利润。公司拥有农产品1万吨产能和1万吨气调库仓储能力。农产品业务是对白瓜子等进行加工,预计每年将贡献2000-3000万利润。公司拥有储量1万吨的低氧气调库,除用于储存冰淇淋原料外,将主要用作水果反季节销售。保守预计气调库2011-2013年每年利润在400万左右。 建议“买入”。我们预计公司2011—2013年EPS分别为0.76、1.03和1.38元,未来三年保持35%增长,分别对应估值22倍、16倍和12倍。我们看好公司冰淇淋量价齐升带来的利润爆发增长,当前是业绩拐点。我们认为对于一家业绩增长确定的消费股,当前估值较便宜。我们给予公司2011年PE30倍,目标价位22元,相对当前股价有30%上涨空间,建议“买入”。

公司2011年前三季度实现营业收入3.5亿元,同比增长43%,归属母公司净利润0.63亿元,折合EPS0.34元,同比增长19%。其中第三季度实现收入1.3亿元,同比去年增长35%,净利润0.24亿元,折合EPS0.13元,同比下降5%。 第三季度研发投入加大,导致管理费用上涨明显。第三季度毛利率维持平稳,保持在65%水平。但公司为开发新检测领域,研发投入和人员培训投入加大,导致管理费用同比增长114%,拖累该季度净利润同比下滑5%。我们认为,在新领域拓展前期,管理费用的上涨势必会影响到短期业绩,当前期投入完成后,管理费用增速将回归至年均60-70%的正常水平。新领域的发展将成为公司未来成长的动力,因此我们更看好公司长期发展。 深入延伸+横向拓展,业务将继续向深度和广度发展。2011年7月公司以398万元收购杭州华测瑞欧科技有限公司51%的股权。该公司主要为全球3000余家企业提供包括欧盟REACH法规、欧盟生物杀灭剂注册、欧盟饲料添加剂注册、RoHS等检测服务。此次并购不仅扩大了华测原有领域检测能力,且未来可与瑞欧在各自客户资源及渠道上进行全面整合与共享,巩固主业竞争力。 除深入发展外,公司于2011年9月在广东设立了华测微量物证司法鉴定所,可从事法医毒物鉴定、微量鉴定及相关业务,进一步扩大检测广度。我们认为,在传统领域竞争日趋激烈的环境下,公司业务将继续向深度和广度发展,预计未来还将在高端医疗服务、工程技术服务等高端领域将有所突破。 强检市场开放进程将持续推进。目前国内ROHS法规(电子产品含铅量标准)已公布第一批产品目录,预计将于今年11月开始执行。届时将指定认证及检测机构对目录中的产品进行强制性准入式检测,我们预计此次机构的指定范围有望囊括第三方检测机构。在此预期下我们认为,ROHS领域的开放将为公司贡献更多业绩,进一步提升品牌价值。募投产能建设按部就班,为后续发展奠定基础。目前公司华东检测基地建设项目基建已基本完成,预计今年年底可达产。上海检测基地扩充项目也将在9月底前建成投产。未来公司计划设立中国总部及华南检测基地,拥有自己的产业园,上一些大型的设备,以利于业务横向拓展。我们认为,短期内公司对厂房、设备等固定资产的高投入或将影响盈利增速,但长期来看随着基地的逐步达产,规模效应的形成将为公司业务扩张及业绩的增长奠定基础。 维持“增持”评级。我们仍看好公司长期成长性。维持盈利预测不变,预计公司2011-2013年EPS0.49、0.62、0.81元,分别对应PE37倍、29倍和22倍。 维持“增持”评级。

华测检测是国内最大、资质获取能力最强的第三方民营检测认证机构。公司业务涵盖国际贸易、工业及高科技、消费品、生命科学以及认证培训等各领域,已形成多点开花局面。公司获取资质能力突出,目前除取得中国合格评定国家认可委员会CNAS认可、计量认证CMA资质和CQC中国质量认证中心授权外,更获得诸多国际认证机构认可。从去年至今,公司新拿到美国能源之星、美国消费品安全(CPSC)等多项资质。资质获取能力突出,检测报告具有国际公信力。 今年食品安全事件在贡献业绩的同时,再次验证了公司在市场需求爆发时的快速反应能力。公司在2年前就积极布局食品安全检测业务,今年瘦肉精、塑化剂等食品安全事件的爆发使公司食品检测业务量飞速增长。上半年公司生命科学板块收入为5,727.59万元,同比增长121.42%,占整体营收比例从去年同期17.45%上升至26.00%,成为支撑公司业绩的第二大支柱。此次事件也充分证明了公司在资质、产能均具备的条件下,面对市场需求的爆发有着快速的反应能力,并能够及时反映在业绩中。 生命科学领域和工程技术服务将成为公司主攻方向。今明两年公司将继续加大对生命科学板块业务的投入,除加大原有食品检测资质投入外,我们预计还将在高端医疗服务有所突破。预计随着国民健康意识的觉醒、政府对食品医药安全的重视及生产商、贸易商对食品医药检测投入的增加,生命科学业务将成公司业绩重要驱动力。工程技术服务指的是工程建设过程中,包括道路、桥梁钢筋混凝土,玻璃幕墙等。技术服务包括招标代理、工程监理等。 由于医疗服务和工程技术服务是公司,我们预计公司将以与该领域高端机构成立合资公司的形式切入。 预计国内强制性检测市场向民营机构开放的市场化趋势会积极前进。我们预计国内强检市场的开放将以两个方向为突破口。第一,近期频发的食品安全事件是市场逐步开放的催化剂,我们认为这将推动政府从一把抓的市场参与者,逐步过渡为法律、制度、标准的制定者;而第三方检测和认证机构则成为社会公信力的主体。第二,国内ROHS指令(电子产品含铅量标准)已公布第一批产品目录,同时将指定认证及检测机构对目录中的产品进行强制性准入式检测,我们预计此次机构的指定范围有望囊括第三方检测机构。我们认为,华测检测股票本身包含了市场开放的期权,随着市场化趋势的逐步推进,每一个潜在市场的开放都将能对公司贡献业绩、提升价值。 募投产能持续释放为业务拓展奠定基础。目前公司华东检测基地建设项目基建已基本完成,预计今年年底可达产。上海检测基地扩充项目也将在9月底前建成投产。未来公司计划设立中国总部及华南检测基地,拥有自己的产业园,上一些大型的设备,以利于业务横向拓展。我们认为,短期内公司对厂房、设备等固定资产的高投入或将影响盈利增速,但长期来看随着基地的逐步达产,规模效应的形成将为公司业务扩张及业绩的增长奠定基础。 维持“增持”评级。短期内我们看好食品检测领域对公司业绩的拉动,长期我们看好公司获取资质、拓展新领域的能力以及未来在医疗服务领域的突破,维持盈利预测不变,预计公司2011-2013年EPS0.49、0.62、0.81元,分别对应PE37倍、29倍和22倍。维持“增持”评级。

投资要点:经常性盈利增长66%,业绩高于预期。公司2011年上半年实现营业收入1.86亿元,同比增长44.73%,归属母公司净利润0.31亿元,折合EPS0.20元,同比增长150.16%。由于IPO相关费用追溯调整,导致去年基数较低,剔除非经常性损益影响,净利同比增长66%,仍高于预期。 车模收入大幅上升和毛利率提升推动盈利增长。上半年公司车模订单旺盛,新产品推广较顺利,毛利率较高的车模销售同比增长57.68%,占总销售比重达到85.17%,拉动营业收入大幅上升。同时公司继续加大生产自动化设备的投入,逐步提高生产效率,保证了在原材料价格和人工成本上涨的情况下毛利率仍同比增长2.21%,凸显出公司强大的议价能力和出色的成本控制能力。未来公司将继续通过优化产品结构,生产高毛利车模来实现毛利率的平稳增长。 国内渠道铺设初见成效,新兴市场将成发展主力。公司去年开始加强国内营销网络建设,提高对二线省会城市及部分发达地级市等区域市场的覆盖率,国内销售收入同比增长53.84%,占整体销售比重达31%。同时公司加强各新兴市场的开拓力度,除中国外的亚洲地区销售增长63.59%,成为另一收入增长点。 我们认为,随着公司国内销售渠道的日渐成熟和新兴市场拓展的加快,未来中国等新兴市场销售占比将继续提升,有望与欧美传统市场平分秋色。 扩产项目进行顺利,为后续增长提供动力。汕头车模基地500万件动态车模和220万件静态车模已进入少量试生产阶段。福建漳州基地婴童车94万台项目(其中56万台电动车、38万台学步车),预计9月底试生产。同时,公司追加投资的250万件车模扩产和70万件收藏型车模也预计将于2012年底开始逐步达产。产品线的丰富和产能的不断扩张将为公司后续发展提供保证,推动未来两年公司业绩快速增长。 给予“增持”评级。目前公司已经获得世界上26个品牌超200款车模的授权,是国内行业获得授权最多的车模企业之一。我们认为,公司突出的获取持续授权优势+产能扩张+内销市场的逐步拓展,三者有望共同推动公司业绩快速增长。我们预计公司2011—2013年EPS分别为0.53、0.79、1.09元,对应PE31、21、15倍,给予“增持”评级。

投资要点: 公司 2011年上半年实现营业收入2.2亿元,同比增长49%,归属母公司净利润0.39亿元,折合EPS0.21元,同比增长41.75%,基本符合预期。 公司成本控制初见成效,整体毛利率出现回升。人力成本和设备折旧是公司营业成本主要构成项。公司一季度对检测设备及人力投入较大,导致整体毛利率下滑至58%。二季度随着设备的投入使用和人员扩张速度的放缓,单季主营业务成本率从一季度42%下滑至二季度32%,带动公司上半年毛利率回升至64%。同时公司费用控制初见成效,第二季度销售费用率从一季度27%下滑至19%,管理费用率维持平稳。我们认为,未来公司将继续放缓人员扩张速度,预计人员增速将控制在30%以下,随着人员增速的降低和新到人员逐步贡献利润,公司毛利率和利润率有望维持平稳。 食品检测业务量激增,生命科学板块成业绩亮点。今年上半年瘦肉精、塑化剂等食品安全事件的爆发拉动公司食品检测业务量飞速增长。2011年上半年公司生命科学板块收入为5,727.59万元,同比增长121.42%,占整体营收比例从去年同期17.45%上升至26.00%,成为支撑公司业绩的第二大支柱。这也符合我们之前报告中强调的检测行业将受益于食品产业链企业不断增强的投入力度,分享到食品安全溢价这一投资思路。我们认为,食品事件的不断曝光和政府打击力度的加大,都将对企业主动送检形成持续动力,食品检测业务量上升趋势有望贯穿全年,预计原有食品业务量有望同比增长40%以上,加之新建产能释放,生命科学板块中食品检测业务仍将成为今年最大看点。 募投产能持续释放为业务拓展奠定基础。目前公司华东检测基地建设项目基建已基本完成,预计今年年底可达产。上海检测基地扩充项目也将于9月底前建成投产。未来公司计划设立中国总部及华南检测基地,拥有自己的产业园,上一些大型的设备,以利于业务横向拓展。我们认为,短期内公司对厂房、设备等固定资产的高投入或将影响盈利增速,但长期来看随着基地的逐步达产,规模效应的形成将为公司业务扩张及业绩的增长奠定基础。 维持“增持”评级。短期内我们看好食品检测领域对公司业绩的拉动,长期我们看好公司获取资质、拓展新领域的能力以及未来在医疗服务领域的突破,维持盈利预测不变,预计公司2011-2013年EPS0.49、0.62、0.81元,分别对应PE30倍、25倍和19倍。维持“增持”评级。

投资要点: 食品安全事故频发暴露中国质检体系弊端,再次印证第三方监管重要性。2011年,塑化剂等食品安全事故暴露出中国食品质量监管体系弊端。我国需从修订食品检验标准、开放食品检测认证、加大执法力度来改革食品质量监管体系。 引入第三方机构参与监管对政府和企业均有利。从政府角度上看,食品安全法规的完善需要具备国际资质的专业性检测机构提供技术支持。另一方面,将食品安全的立法、执法、监管三权分立,能够确保信息透明度。同时,随着涉及官员相继收到严惩,政府或将更愿意将食品检测的权力转交给第三方。转移包袱的意愿使得检测市场向第三方开放的阻力减小。从企业角度上看,更愿意将与检测机构之间的“官民关系”转为“企业关系”,通过具有国际公信力的权威检测机构出示报告以提高自身竞争力,保障长期发展。 华测拥有多项国际资质,以食品、医药为主的生命科学领域将成发展方向。公司资质获取能力强,拥有多项国际资质并参与国内行业标准制订。以上海、深圳为中心铺设了遍布全国的多层次服务网络,为抢占市场创造条件。公司自2010年起加大对生命科学业务的投入。青岛食品检测基地新申请CNAS检测资质700多项。我们认为,随着政府对食品医药安全的日益重视以及企业对食品、医药检测投入的增加,生命科学检测市场的拓展速度将快于传统类业务,生命科学领域收入和利润占比将提升至30%以上,成为拉动公司业绩上升新动力。 台湾塑化剂事件爆发后,国内企业主动送检的积极性被激发。公司二季度食品检测业务量价齐升。预计该趋势有望贯穿全年,原有食品业务量有望同比增长40%以上,加之新建产能释放,生命科学板块中食品检测业务将成业绩亮点。 维持“增持”评级。每次食品安全事件曝光都是股价表现的催化剂。短期内国家对违法添加剂的打击将提高企业主动送检积极性,拉动公司食品检测业务明显上升。预计公司2011-2013年EPS0.49、0.62、0.81元,分别对应PE35倍、28倍和21倍。我们看好此次食品安全危机对第三方检测行业的催化及公司获取资质、拓展新领域的能力,维持“增持”评级。

公司三大主营业务战略布局完成,“传统+新兴”搭配相得益彰。公司上市前主营产品为烟标印刷的转移纸与复合纸,10年利用资本市场优势先后斥资7.5亿与0.68亿相继进入铝箔加工与ITO导电膜行业。公司未来三年的投资看点为“包装印刷材料-产品升级保证稳定增长,铝箔加工-内外扩张成盈利主体,ITO导电膜-进口替代提供业绩弹性”。 依托长期积累的渠道与技术优势,包装印刷材料业务通过产品升级与目标市场延伸保证了15%的复合增长。公司拥有自主品牌与六项核心专利,在烟标印刷领域市场占有率约5%(行业第一)。公司的技术优势加上与全国主要的烟草公司长期合作形成的渠道壁垒构成了公司的核心竞争力。针对低增速的成熟行业,公司通过以下两方面保证了稳定的成长空间:首先,在收入来源上,公司逐步扩宽下游客户领域,从单纯的烟标印刷延伸至日化消费品领域(如牙膏包装);其次,在盈利能力上,公司通过产品升级,提升高毛利率的转移纸与高光纸比重,从而提高包装印刷材料业务的毛利率(10年主营产品毛利率已经从21.3%提升至22.6%)。 高端铝箔将成为公司未来3年最大增量利润来源。公司2010年斥资7.5亿元收购了江苏中基和江阴中基75%股权(其中江阴中基主要为江苏中基生产提供加工配套服务)。江苏中基主营双零铝箔(市场份额约13%),年收入约10亿,其中出口占比60%,净利润约9000万。公司铝箔加工业务未来3年的主要成长动力来自于以下三方面:(1)产能扩张:根据江苏中基已公布并实施中的扩产计划,10~13年预计产能为4.2/5.8/6.8/6.8万吨,而万顺与中基整合后双方的渠道共享可顺利消化扩张的产能;(2)行业处于景气周期:中基双零铝箔下游主要是食品、医药等消费品,国外需求旺盛且刚性。国内随着消费升级和对食品、医药安全要求的提升,国内高端铝箔未来三年需求增速将超过20%;(3)行业整合空间:公司收购中基后作为国内双零铝箔行业最大的上市公司,可充分利用创业板的资本平台,整合业内资源,从而提升产品的议价能力与盈利水平。 “市场吸引技术”,及时把握产业转移浪潮,ITO导电膜业务谨慎乐观。智能手机与平板电脑(特别是千元智能机与大量山寨白牌智能机)的普及,给大陆的ITO导电膜产业提供了实现进口替代的历史性机遇。我们判断公司ITO导电膜业务取得突破的机遇在于:(1)“市场吸引技术”,技术上可迅速赶上台企步伐:大陆拥有智能手机及平板电脑最完整的产业链与市场潜力,巨大的市场空间诱惑着技术最领先的德国供应商主动通过变相输出技术的方式(给万顺提供设备与技术人员)布局中国,从而使得公司虽作为后来者却可在技术上迅速赶上台企步伐;(2)日本地震造成的供货紧张给大陆企业进入本地客户供应链的契机:中国约70%的ITO导电膜从日本进口,地震造成的供应链紧张与下游旺盛的终端需求倒逼大陆的手机厂商(包括代工企业)不得不积极培养本土ITO导电膜供应商。公司前期意向客户拓展情况较为顺利也验证了上述判断。 盈利预测:由于江苏中基尚未完成并购流程,以及ITO业务存在新产品开发风险,出于谨慎原则,公司未来三年各业务分部盈利预测如下:首次给予增持评级。我们认为公司三大主营战略布局完成,未来3年逐年释放业绩,预计公司2011年-2013年可实现营业收入20.5亿、28.0亿和34.0亿,实现EPS分别为0.86、1.27和1.57元,复合增速35%。现价对应27X11PE、18X12PE和15X13PE,具有一定安全边际,我们看好公司转型后的长期发展空间,给予增持评级。 风险因素:ITO项目投产进度低于预期、铝箔出口退税政策调整

第三方检测将成为中国检测市场主体。据CCID预计,中国检测市场增速将保持15%,2012年市场规模超过900亿元。我们认为第三方检测将逐步成为市场主体,原因在于:1.第三方机构不依附于企业或政府机构强制性要求,公信度强。2.第三方机构市场化运作,服务主动性强,技术更新速度快。3.第三方检测机构不受地域限制。可布局实验室网络,跨行业、跨区域经营。 国内强检市场将逐步向民营开放。强制性市场全部由政府部门占据,该市场占整体市场60%左右。我国2001年加入WTO后,面临着加快开放服务市场的压力。2002年出台《进出口商品检验法》表明,经国家许可的检测机构,可接受对外贸易关系人或外国检测机构的委托办理鉴定业务。为市场开放奠定了法律基础。在此趋势下,预计未来两年强制性市场将逐步向民营开放,而对外资开放则需要更长时间,民营机构有望抢先进入强检市场,获得巨大发展空间。 国内最大民营检测企业,品牌优势明显。公司市场占有率0.45%,出口检测市场占有率为1.07%,国内民企中居首位。市场认可度高,富士康、飞利浦、华硕、明基、三星等均为公司长期客户。公司获得资质能力较强,已拥有国际国内多项资质,检测报告具有国际公信力。预计公司凭借突出的品牌效应及获得资质的能力,未来在ROHS、REACH、PFOS等高端领域仍将有所突破。 产能提升110%,是主要增长动力,毛利率仍有望维持50%以上。公司募投项目达产时间将快于预期,2013年总产能比上市前提升110%。如果市场容量上升较快,公司可购买设备及时投入生产,快速增加产能以适应需求。未来三年毛利率仍将维持50%以上,原因有三:一是行业成本结构决定毛利率维持高位;二是贸易检测中出口ROHS业务占比较大,毛利率高于传统产品。三是公司在原有领域积极开发新项目,平滑投资新领域带来的毛利率下滑。 首次评级为“增持”。不考虑收购,预计公司2010年—2012年EPS分别为0.59、1.08和1.37元,CAGR45%。作为A股唯一一家检测行业公司,在业务上具有独特性。市场的开放和产能释放时点的重合,将为公司业绩带来较大上升空间。 我们保守给予公司2011年45倍PE,目标价48元,首次给予“增持”评级。