公司1—9月实现营业收入89.79亿元,同比增长69.67%,实现利润总额13.33亿元,同比增长649.20%,实现归属于母公司所有者净利润9.05亿元,同比增长912.84%,EPS1.12元,低于市场预期。业绩的大幅增长系销量及价格的同比大幅提升所致。 我们测算今年前三季度累计销量约2740万吨,同比增长约28.0%,其中三季度销量约1030万吨,环比略回落2.8%,受房地产调控及信贷紧缩政策影响,预计四季度销量环比只是略有增长,我们估算全年销量在3800—3900万吨左右。 企业间的联手限产保价令湖北水泥的高价格从去年四季度延续至今,第三季度累计销售均价我们估算约为304元/吨(不含税)左右,环比基本持平但同比提升了约76元/吨。由于煤价的上涨及停窑限产令生产成本有所提升,第三季度公司综合毛利率环比下降2.5个百分点至28.52%,前三季度为28.65%,同比提升12.54个百分点。 由于销售规模的扩大,期间费用率同比略降0.68个百分点,第三季度吨费用我们测算为45元,环比提升了5元左右,我们判断主要是受销量下滑以及停窑的影响(停窑后再恢复需要额外费用支出)。 公司拟发行不超过1.02亿股,募集不超过19.06亿元,已于2011年8月15日获得证监会核准,预计非公开发行将于11月份完成。 受宏观调控和信贷紧缩的影响,今年全年公司销量可能达不到年初计划的4000万吨目标。另外,限产的行为又导致期间费用的提升。我们因此下调对公司的盈利预测:假设四季度销量1070万吨(与去年同期持平),销售均价环比回落10元/吨,明年销量4500万吨销售均价与今年四季度持平,按今年完成增发1亿股计算,2011-2012年全面摊薄后EPS为1.24元、1.45元。目前今明两年PE估值分别为16.1和13.8倍,基本合理,我们维持对公司的增持评级。 风险提示:水泥价格超预期下跌将令公司盈利低于我们预期。

公司1—9月实现营业收入16.93亿元,同比增26.96%,实现归属于母公司所有者的净利润4.00亿元,同比增64.98%,EPS0.84元,与我们此前的测算一致但低于市场预期。主因系销量与销售均价的差距。 实际销量低于此前市场预期,我们测算公司前三季度累积销量约420—430万吨,三季度单季约200万吨,预计今年全年销量在550万吨以内,低于年初市场普遍认为的全年700万吨的预期.主要原因可能是去年点火的克州和巴州各一条2500T/D新型干法熟料生产线实际达产时间较长,及公司设备检修致产能受到影响。 我们测算前三季度水泥累积均价约336元/吨,第三季度均价约345元/吨,环比上半年均价提升约17.5元/吨,印证了进入旺季后新疆水泥旺盛的需求。我们注意到公司毛利率三季末达到35.2%,二季度、三季度环比分别提升11.8、4.1个百分点,涨价的效果得以显现。 由于销售规模的扩大,期间费用同比下降0.95个百分点至9.99%,营业外收入同比增长130.84%,主要是增值税即征即退额大幅增长所致。 我们认为,新疆地区今年虽受信贷紧缩及铁路建设放缓的影响,水泥价格9月份有所回落,但总体上基建受宏观调控影响相对其他地区较小,水泥价格有真实需求支撑,而且明年底前区域内不会有大量产能释放出,市场价格总体可保持稳定。 由于公司产能释放进度可能低于预期,我们下调盈利预测,预计2011—2012年公司实现销量525万吨、1000万吨,今年四季度价格保持稳定,而明年均价与今年持平,预计2011—2012年可实现归属于母公司净利润5.04亿元、9.77亿元,EPS为1.05元、1.48元(2012年EPS为增发1.8亿股后摊薄)。PE为14.3、7.4倍,考虑到区域景气仍可维持且公司产能规模高速扩张,仍维持对公司的“买入”评级。 风险提示:新疆新增水泥产能过多引发供给过剩。

公司1-9月实现主营业务收入3.22亿元,同比增长19.66%;利润总额4977.11万元,同比增长29.31%;归属于上市公司股东的净利润4114.15万元,同比增长30.53%,EPS0.37元,略低于市场预期。 上半年收入同比增速31.39%,第三季度单季收入同比增幅仅1.76%,但我们注意到三季度单季母公司营业收入同比增速27.24%,因此判断:首先玻纤制品(体现在母公司)的销售增速并未大幅回落;其次是自购纱的比例提升导致合并报表的收入增速较低,子公司“新长海”(权益比例75%)拥有3万吨池窑生产线,三季度母公司营业收入/合并营业收入比例为99.80%,去年同期为79.81%,另外受欧洲假期影响,三季度是需求淡季。 我们观察到公司1-3季度毛利率环比不断提升(分别为28.25%、29.11%、30.83%),前三季度综合毛利率29.45%,虽上年同期仍低1.41个百分点,但在主要原料的玻纤纱今年均价大幅高于去年同期的背景下,制品提价效果不断显现(考虑到合同执行周期,涨价存在约2个月滞后)。玻纤纱价格今年8月份出现见顶回落迹象,而明年超募资金投建的7万吨E-CH玻纤纤维池窑达产后可实现玻纤纱的全部自给,化解玻纤纱价格波动的风险。 期间费用率较去年同期降低2.36个百分点,主要体现为管理费用率下降2.60个百分点,公司在内部管控、节约开支方面取得了良好效果。前三季度有效税率较去年同期降低3个百分点至11.38%,去年全年为10.57%,我们判断主要是出口退税由过去年底一次性冲回变为分到各季度所致。 由于今年玻纤纱外销量低于预期,募集资金及超募资金项目投产进度的延后(延后了约一个季度),我们下调公司2011-2013年EPS为0.55、1. 12、1.91元,同比增长33.7%、102.3%、71.3%,明年的增长主要来自于募集资金项目玻纤制品产能的翻倍增长,而后年的增长含有超募项目的贡献。 公司产品下游应用较为广泛,并主要为替代传统材料的应用,受宏观影响相对较小,考虑到公司明年及后年的高增长,给予明年25-30倍PE,未来12个月合理股价在28-33元,因此仍维持“买入”评级。风险提示:新建项目投产进度低于预期。

公司今年1-9月实现营业收入65.1亿元,同比增长18.8%,实现归属于上市公司股东的净利润11.1亿元,同比增长6.6%,EPS0.53元。其中第三季度收入20.7亿元,净利润2.7亿元,同比分别下滑0.28%和32.8%,环比分别下滑11.1%和33.8%。 第三季度收入和盈利下滑主要是因为浮法玻璃和光伏产品价格下跌导致的:与年初相比,浮法玻璃、多晶硅、硅片、电池组件目前价格跌幅分别为12%、52%、58%、35%。 目前来看,我们认为保持较高毛利率的业务是工程玻璃业务(浮法玻璃价格下跌导致成本下降,预计毛利率33-34%)和精细玻璃业务(受触摸屏需求旺盛影响,毛利率在40%左右)。但浮法和光伏业务的不景气还是拖累了整体盈利能力:第三季度综合毛利率30.1%,比第二和第一季度分别下降4.2和6.2个百分点。 期间费率方面,三季度管理费用率为7.1%,比第一和第二季度都上升1个百分点左右,我们认为主要是由于产品价格下滑导致。营业费用和财务费用率基本稳定。 我们认为,在新增产能较多和需求疲软(受房地产投资放缓拖累)的双重影响下,明年上半年之前浮法玻璃景气难以趋势性上行。而据国际咨询机构HISisupply预测,今年四季度光伏装机需求会明显回升,但光伏产品毛利率不会显著改善。基于上述预判,我们下调公司今年盈利预测至0.68元。 明年公司浮法玻璃、工程玻璃、光伏产品产能都有增长,预计浮法玻璃毛利率小幅回升,光伏产品盈利能力基本稳定,增发2.5亿股完成后EPS0.89元。 虽然短期浮法玻璃和光伏业务都面临压力,但公司扩张规划宏伟,长期看在光伏领域发展前景广阔。目前2011—2012年PE分别为17.6和13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:浮法玻璃和光伏行业景气继续下行,盈利低于预测。

公司1-9月实现主营业务收入349.75亿元,同比增长56.43%;利润总额121.76亿元,同比增长197.57%;归属于母公司所有者净利润90.55亿元,同比增长186.62%,EPS 1.71元,和我们之前的预测一致。 我们测算,公司1-9月累积实现水泥和熟料销量约11064万吨,第三季度约实现3980余万吨的销量,较去年前三季度的9800余万吨(其中第三季度3500余万吨)有明显提升,今年由于受信贷紧缩的不利影响,四季度需求的“旺季不旺”几成定局,我们预计公司今年全年可实现销量在1.53-1.60亿吨上下,较年初市场预期的1.7亿吨有所降低。 1-9月累积水泥和熟料销售均价我们估算约317元/吨,与上半年基本持平。吨毛利约127元/吨,较上半年平均的133元/吨有所回落,系三季度成本上升所致:第三季度吨成本约190元,与第一季度相当,较第二季度提升近15元,我们判断,成本主要受煤价及淡季停窑检修的影响有所提升。 前三季度期间费用率同比降低1.77个百分点,达到8.03%,并主要体现为营业费用率的降低,体现出公司不断加强并卓有成效的管理。 我们认为虽然目前的宏观环境下四季度需求出现明显好转的概率不大,但东部省份主导企业间的联手停窑保价可令水泥价格维持,因此预计四季度公司吨毛利仍可维持在120元/吨左右的相对高位。展望明年,如果宏观调控政策不出现明显放松,基建和房地产投资可能会进一步走弱(尤其是房地产投资放缓更为明显),水泥需求增速可能低于今年,预计公司明年均价不太可能高于目前的水平。 由于今明两年的销量及均价的低于之前的预期,我们下调对公司的盈利预测:假设2011-2012年公司销量分别为1.55和1.75亿吨、今年四季度至明年全年均价307元/吨(较今年第三季度回落10元/吨),吨毛利维持在117元/吨,预计公司2011-2012年EPS 为2.32、2.47元。目前虽然PE 较低,但由于盈利能力下滑而安全边际不高(PB 为2.57倍,吨市值为518元),我们下调对公司的评级至“增持”。风险提示:固定资产投资增速出现超预期大幅下滑,水泥价格大幅下跌。

公司1-9月实现收入63.80亿元,同比增长59.60%,归属于上市公司股东的净利润11.90亿元,同比增长93.18%,全面摊薄EPS2.51元,业绩大幅增长主要受益于水泥价格和销量的提升。 我们测算截至9月底公司累积水泥及熟料销量1400余万吨,同比增幅近三成,量的增长主要由去年下半年至今投产的5条生产线所贡献(去年下半年布尔津2000t/d,哈密2500t/d,米东2*2000t/d,今年1月阿克苏多浪3200t/d)。预计今年底公司水泥产能可达2600万吨(去年底为1900万吨),到2012-2013年底产能分别达3700万吨、4600万吨,大跨步前进。 今年新疆水泥的旺季提前及华东的限产保价带来价格的高位维持:前三季度公司水泥出厂均价我们估算约为390元/吨(不含税),毛利率达35.3%,同比提升约6.6个百分点。期间费用率同比略有降低。资产减值损失往年于年底一次性计提,而今年分摊到各季度,全年总量我们预计和去年基本持平。前三季度有效税率19.80%,去年全年为13.03%,因西部大开发的税收优惠政策的延续,多缴纳的税款(约1亿元)最快可于年底冲回。 虽受信贷紧缩及铁路施工延期影响,水泥价格三季度末有所回落,但我们判断明年年底前新疆尚不会有大量产能释放出,而包括铁路在内的基建依然强劲(新疆实现跨越式大发展的政策不会动摇),明年全疆水泥价格预计可高位运行。公司在建项目投产后(2012-2013年)将形成两大优势:首先是全疆14个地州均有布局,市占率超过50%的布局优势;其次将淘汰以往运行成本较高的落后产能(目前合计约400万吨),形成成本优势。 由于紧缩政策导致需求的下滑令全年疆内水泥销量及价格可能低于此前预期,我们下调对公司的业绩预测,预计2011-2012年销量分别为1716、2300万吨,假设明年新疆及华东出厂均价可维持、煤炭价格涨幅在50元/吨左右,2011-2012年归属母公司净利润预测为11.01亿元、14.78亿元,按照增发1.2亿股,全面摊薄后计算2011-2012年EPS为2.16、2.90元,PE分别为11.4和8.5倍,相对于公司的发展空间而言估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:新疆水泥价格低于预期。