证券行业盈利长期驱动因素在于“资金+杠杆”,资本中介业务将成为行业新格局形成关键。净利润下滑、杠杆低下导致周期见底,证券行业长期驱动因素落在“资金”和“杠杆”两个核心因素上,证券公司由“一般中介”转变为“资本中介”,资金业务将成为形成行业新竞争格局形成的关键。 海通证券牌照齐全、业务模块清晰,资本中介业务将成为增长引擎。海通证券通道、资本中介、投资三大业务模块清晰,资本中介业务的重点投入将贡献公司2013年及以后整体业绩增长。我们预计未来2年海通证券营业收入、净利润增速将分别达20.5%/27.7%、30.6%/31.3%,ROE将提升至6.62%/8.19%,2013年为公司业绩拐点确定性较强。 海通证券结构均衡、优势尽显,稳定收益成就周期波动中优质投资标的。海通证券低经纪业务占比、稳健的投资风格和投行业务中再融资、固定收益业务的突破,力保其经营业绩在周期波动中维持稳健,使得公司成为抗周期波动的优质投资品种。 业务扩张中融资需求旺盛,2013年总杠杆率可提高至4.2倍。公司对资本需求较低的传统通道业务占比低,迅速扩张的资本中介和投资业务对资金需求旺盛。随着公司约定购回、转融通等业务规模的扩大,回购和对证金公司的负债将有所提升,此外公司为支持资金业务发展和日常运营需求弥补资金缺口,2012年刚进行H股融资的海通证券进行债务融资的可能性较大,预计2013年公司内部杠杆可达到2.3倍。另外,公司亦通过公募基金、资产管理公司、产业投资基金及发行OTC柜台交易产品管理外部客户资产等途径获得杠杆,外部杠杆可达1.9倍,总杠杆率将提升至4.2倍。 盈利预测及投资建议:和同类上市公司比较,前期相对低盈利水平使得海通证券估值处于行业低位,随着资本中介业务的高速增长、资金收益情况的改善以及杠杆的逐渐提升,公司盈利能力将得到改善,随之而来的将是公司市场估值中枢的上移。结合相对估值法和分部估值法,给予海通证券2013年目标价13.50元/股,当前价格11.25元/股,目标价尚且具有20%的上涨空间,重申海通证券“买入”评级。

1季度收入、净利润同比正增长,符合预期。公司2013年1季度营业收入、归属母公司所有者净利润同比增长24.8%、31.6%,符合我们预期。综合考虑各项业务的收入占比和增长率,公司1季度收入增长主要来自于承销和自营的贡献。除此之外,公司经纪、资管等主要业务均实现正增长,成本率维持稳定。 通道业务占比低,投资收益贡献1季度主要收入。兴业证券1季度代理证券买卖、承销、受托资产管理、投资及净利息收入贡献分别为28.0%、11.2%、2.5%、5.9%和32.6%,其中代理买卖证券业务收入占比低于同类上市券商,经纪业务依赖性较低。 成交额大幅回升,经纪佣金收入同比增长。公司报告期实现代理买卖证券业务净收入2.33亿元,同比增长37.9%。1季度市场日均成交额1985亿元,同比增长30.3%,公司股基成交市场份额1.60%,同比下滑5.9%,环比上升1.1%。另外,公司1季度平均净佣金率0.064%,同比上升15.2%,但环比下滑5.6%。数据上看,市场份额对于佣金率的敏感度较高,1季度经纪佣金收入主要由市场成交额大幅上升贡献其增长。 承销收入爆发式增长,固收业务贡献显着。兴业证券1季度证券承销收入0.93亿,同比增长481.3%,仅1季度承销收入即超过2012年全年承销收入的一半。公司2013年1季度承销规模103亿,同比增长402%,市场份额2.22%(去年同期市场份额0.52%)。承销规模的大幅增长主要来自债券承销的激增,1季度债券承销规模99亿,市场份额2.76%,规模、份额分别同比增长450%、345%。再融资方面,1季度增发规模4.13亿元,同比增长65%。 受托资产管理收入大幅增长。公司1季度受托资产管理净收入0.21亿元,同比增长61.5%,主要为公司资产管理规模增长所致。公司旗下兴业全球基金(持股比例51%)、南方基金(持股比例10%)1季末规模分别为343亿、1558亿,分别排名行业第24位、第4位。截止报告期末公司集合理财规模43.9亿,市场份额1.53%,排名行业第20位。产品算术平均收益率-0.04%,低于行业均值。 自营收入增长,平均综合收益率上升。公司自营收入(投资收益+公允价值变动)2.71亿,同比增长23.2%,2013年1季度综合收益率约(自营收入/交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期金融资产+长期股权投资均值)3.65%(2012年同期约2.97%)。截止期末,公司自营规模(交易性金融资产+可供出售金融资产)约108.6亿,自营规模较2012年同期增幅较大,主要系交易性金融资产增长。 成本收入比相对稳定。1季度管理费用比营业收入55.7%,相对2012年全年67.3%的下降约17%,和2012年1季度水平基本相当。 盈利预测及投资建议:考虑公司本次增发情况下,预计公司2013/2014年EPS分别为0.31元、0.37元,对应动态市盈率37.6倍、31.5倍;BVPS分别为4.19元、4.41元,对应PB为2.78倍、2.64倍。公司经纪业务占比行业较低,且佣金先于行业下滑目前处于低位,预计经纪业务受市场和同业竞争影响相对较小;债券承销业务发展热度较高,传统通道业务有望在2013年有所改善。同时,公司2013年定增融资约40亿,可大幅增厚公司资本金(公司2012年底净资本规模61.3亿),为融资融券、约定购回等资金消耗型创新业务的扩大提供资金保障。同时,在传统业务好转和创新业务推进的双轮驱动下,全行业盈利在2013年出现拐点目前来看仍是大概率事件,当前板块相对较低的估值将得到修复。维持公司“增持”评级。

收入、净利润同比正增长,基本符合我们预期。公司2013年1季度营业收入、归属母公司所有者净利润同比增长20.59%、35.95%,基本符合我们预期。收入和利润增长主要来自于1季度投资收益大幅增长和市场成交额增长带来的经纪业务佣金收入的提升。相对而言,公司1季度资管和承销收入同比有所下滑。 收入结构均衡,投资收益贡献1季度主要收入。海通证券1季度代理证券买卖、承销、受托资产管理、投资及净利息收入贡献分别为25.9%、5.4%、5.8%、16.6%和40.6%,其中承销、资管和净利息收入占总收入比重较2012年全年占比有所下滑,投资收益占比大幅上升;而虽然1季度市场成交活跃度高带来代理买卖证券业务净收入同比增长,但占比却基本和2012年相当。总体说明海通证券收入结构持续均衡趋势不改。 1季度佣金率下滑幅度有所扩大,市场份额受益创新业务开展继续上升。公司报告期实现代理买卖证券业务净收入7.57亿元,同比增长22.9%,主要为1季度市场活跃带来的股基成交额的上升所致(2013年1季度市场日均股基成交额1985亿,同比增长30.33%)。市场份额上,海通1季度股基成交市场份额4.80%,较2012年全年水平提升5.7%,两融、约定购回等创新业务对传统经纪业务的反哺作用已现。佣金率上看,海通2013年1季度平均净佣金率0.069%,继续呈现下滑趋势,从季度数据来看,12年3季度以来佣金率环比下滑速度有逐季扩大趋势,分别为-3.85%、-3.90%和-7.50%,考虑到持续下滑后的佣金率逐渐接近成本水平,预计未来佣金率下滑的空间有限。 1季度承销规模及收入双下滑,固收业务相对清淡。海通证券1季度证券承销收入1.57亿,较2012年同期下滑约29.9%,主要在于去年1季度高基数带来的同比下滑。从数据上来看,海通2013年前3个月承销业务开展相对2012年初火爆形势稍显平淡,1季度主承销规模186亿,同比减少58.3%,市场份额4.01%(去年同期11.39%),主要下滑系公司债券承销规模的减少(1季度债券承销53亿,同比下滑87.9%),但同时公司1季度再融资规模却有所突破。预计再融资和债券仍然是公司全年承销业务的主力。受托资产管理收入下滑,集合理财规模。公司1季度受托资产管理净收入1.69亿元,同比下滑16.34%。公司旗下海富通基金(持股比例51%)、富国基金(持股比例27.775%)1季度末规模分别为275亿、798亿。截止期末公司集合理财规模为51.2 亿,市场份额1.79%,排名行业第18位,排名较2012年有所下滑;产品算术平均收益率2.07%,排名行业第31位。考虑到公司2012年全年公司资产管理规模发展迅速,尤其是集合理财规模激增,预计海通证券资产管理规模还有较大发展空间。 自营收入大幅增长,平均综合收益率略有上升。公司自营收入(投资收益+公允价值变动)11.87亿,同比增长71.8%,2013年1季度综合收益率约(自营收入/交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期金融资产+长期股权投资均值)2.7%(2012年同期约2.3%)。截止期末,公司自营规模(交易性金融资产+可供出售金融资产)约381.9亿,占净资产比例约61.7%,自营规模较2012年同期增幅较大,主要系交易性金融资产增长。 成本收入比持续下滑。1季度管理费用比营业收入31.9%,相对2012年全年43.9%的下降约27%,相对2012年1季度下滑约14%,成本管理能力和收入效率有所提升。 盈利预测及投资建议:预计公司2013/2014年EPS分别为0.41元、0.53元,对应动态市盈率26.0倍、20.1倍;BVPS分别为6.47元、6.93元,对应PB为1.65倍、1.54倍。2012年全年低基数情况下公司经纪业务在2013年有望有所改善,虽然资管和承销业务1季度同比有所下滑,但由于看好2012年高增长所显示出来的公司资管规模进一步提升空间、海通证券在再融资和固收业务上较强的项目开拓能力,我们对全年并不悲观。并且,公司相对较高的创新业务占比及创新业务本身在发展初始期的抗周期性、高增长特征将保障海通证券业绩的稳健增长。同时,在传统业务好转和创新业务推进的双轮驱动下,全行业盈利在2013年出现拐点目前来看仍是大概率事件,当前板块相对较低的估值将得到修复。维持公司“买入”评级。

收入、净利润同比正增长,基本符合我们预期。公司2013年1季度营业收入、归属母公司所有者净利润同比增长13.68%、30.28%,基本符合我们预期。收入和利润的增长主要由于1季度市场成交额增长带来的经纪收入增长、债券承销大幅增长贡献的承销收入增长以及资产管理规模大幅增加所带来的资产管理净收入的增长。 市场份额上升、佣金率下滑,市场成交活跃贡献佣金同比增长。公司报告期实现代理买卖证券业务净收入9.06亿元,同比增长21.3%,主要系1季度市场活跃带来的股基成交额的上升以及公司股基成交市场份额(1季度市场份额5.76%,同比上升7.5%)的上升。与此同时,公司1季度佣金率0.069%,较去年同期下滑约13.8%,与2012年4季度水平相当。市场份额的上升虽然部分抵消了佣金率下滑给收入带来的负面影响,但1季度佣金收入的上升主要还是受市场整体成交增加的影响较大。 债券承销贡献显着,市场份额大幅上升。公司1季度承销收入1.78亿,同比增长22.1%。1季度主承销规模238亿,市场份额5.13%(仅考虑券商,规模较去年增长约576%,市场份额提升4.23个百分点)。规模的增长主要体现在债券承销规模的迅速增长,公司1季度债券承销规模165亿,去年1季度无承销债券,预计公司2013年全年债券承销仍然是投行业务主力。 受托资产管理业务净收入增长迅速。公司1季度受托资产管理净收入0.61亿元,同比增长170.9%。公司旗下南方基金(持股比例45%)、华泰柏瑞基金(持股比例49%)规模分别为1558亿、311亿。截止期末,公司集合理财规模119亿,市场份额4.2%,排名市场第6位;产品算术平均收益率2.71%,排名行业第22位。 自营收入同比减少,平均综合收益率略有下滑。公司自营收入(投资收益+公允价值变动)2.83亿,同比下滑18.4%,2013年1季度综合收益率约(自营收入/交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期金融资产+长期股权投资均值)1.2%(2012年同期约1.4%)。截止期末,公司自营规模(交易性金融资产+可供出售金融资产)约194.7亿,占净资产比例约55%。盈利预测及投资建议:预计公司2013/2014年EPS分别为0.43元、0.52元,对应动态市盈率23.4倍、19.3倍;BVPS分别为6.44元、6.82元,对应PB为1.56倍、1.47倍。2012年全年低基数情况下公司经纪、承销等传统业务2013年有望有所改善,依托经纪业务客户和份额优势的融资融券、约定式回购等创新业务有望继续维持高增长态势,创新业务继续平稳推进,同时公司目前估值处于上市券商较低水平,估值具有一定吸引力。维持公司“增持”评级。

事件: 兴业证券2013年3月7日发布2012年年度业绩报告,报告期内实现营业收入25.39亿,归属上市公司股东净利润4.76亿,分别同比增长9.69%、9.42%,EPS0.22元/股;加权平均ROE5.56%,增加0.36个百分点。 投资要点: 业绩同比正增长,基本符合我们预期。公司2012年营业收入、净利润分别同比上涨9.69%、9.42%,基本符合我们预期。收入和利润的上涨主要由于证券投资收益大幅增长。 佣金率反弹,市场份额随之下降。公司报告期代理买卖证券业务净收入6.47亿,同比下滑20.32%,主要受市场成交额下滑影响较大。2012年全年平均净佣金率0.061%,同比上升约9%,同时股基成交市场份额1.65%,下滑0.02个百分点。公司全年佣金率反弹伴随市场份额略有下降,两者部分抵消,对全年手续费收入下滑影响不大。 IPO惨淡,再融资和债券承销撑起大梁。公司承销收入1.82亿,同比下滑43.30%,主要受年中IPO暂停影响。全年公司主承销规模142.77亿,市场份额0.76%(仅考虑券商,与去年持平)。规模的增长主要体现在债券承销规模的迅速增长,债券承销与再融资发行占承销总收入比各约贡献一半,而前者市场份额基本保持、再融资市场份额明显提高。在2013年IPO放行具体时间表尚不确定的情况下,公司着力开拓再融资业务、继续顺应固定收益市场发展趋势,预计2013年全年贡献仍然主要依赖这两者。 定向资产管理发展迅猛,全年资管收入增长主要推动力。截止期末公司旗下兴业全球基金规模331亿,期末净值增长4.4%,集团贡献收入约20%(基金管理收入+分红),但市场低迷带来基金管理费收入同比有所下滑。2013年公司受托资产管理业务收入0.84亿,同比增长29.23%,主要来自于定向资产管理收入的爆发式增长,集合资产管理收入类似公募基金有小幅下滑。截止期末,公司集合理财规模50亿,市场份额2.5%,排名市场第11位;产品平均收益率15.64%,排名行业第一。 自营收入增长显著,平均综合收益率大幅提升。公司自营收入(投资收益+公允价值变动)7.35亿,同比增长240%,主要来自于交易性金融资产投资收益和公允价值变动的大幅增长,2012年全年综合收益率约(自营收入/交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期金融资产+长期股权投资均值)8.7%。截止期末,公司自营规模(交易性金融资产+可供出售金融资产)约89.7亿,占净资产比例98%。 融资融券收入大幅增长,稳健策略致市场份额下滑。利息净收入2.38亿,同比下滑24.2%,主要由于存放金融同业利息收入下滑和回购利息支出的增加。两融业务收入继续保持高增长,全年两融利息收入0.83亿,同比增长63%,平均利率9.08%。期末公司两融余额9.9亿,市场份额1.1%,较去年同期有较大幅度下滑,主要由于公司在市场低迷期采取主动减少客户融资额的偏保守策略。 盈利预测及投资建议:预计公司2013/2014年EPS分别为0.31元、0.37元,对应动态市盈率39.6倍、3倍;BVPS分别为4.19元、4.41元,对应PB为2.93倍、2.79倍。公司佣金率先于市场下滑、当前处于较低水平,新设营业网点放开对其佣金率冲击相对较小,市场反弹有助于传统业务业绩反弹;另外再融资将增厚公司资本,资本中介业务的进一步扩大规模提供保证,创新业务收入贡献将有所提高,基本面的改善将成为估值的重要支撑。

事项: 公司昨日发布2010年度业绩快报,2010年公司实现营业收入2.09亿元,同比增长49.69%;利润总额6172万元,同比增长32.81%;归属于上市股东净利润5878万元,同比增长32.40%;基本每股收益0.93元(未摊薄)。 简评: 公司实际数据和我们在《新国都(300130):一个令人兴奋的猜想》报告中预测的数据对比如下: 总体来看公司营业收入增长强劲,POS机销量超过预期。公司400万左右的增值税返还未及时到账影响了公司的净利润,如果加上这部分收入,公司实际每股收益在0.99元左右。我们预测未来5年,POS机行业销售量将保持40%复合增长,公司主营业务收入将保持45%左右的复合增长。 2月24日,中国电信在广州和佛山开通“天翼羊城通”移动支付业务,由于羊城通小额支付是新国都与广州羊城通有限公司合作运营的项目,中国电信的参与将有助于羊城通业务更快速的发展,同时为公司进一步与中国电信进行手机支付合作打下良好基础。 盈利预测: 预计公司11-12年EPS分别为1.44/2.05元,目前股价41.13,对应2011年29倍PE,明显低估。维持目标价55元/股,维持“买入”评级。

盈利预测:预计公司10-12年EPS分别为0.72/0.99/1.21元,对应公司昨日收盘价26.12元,市盈率分别为36/26/22倍,价格低估,给予公司“增持”评级。

盈利预测:公司非公开发行股份购买资产方案实施后,预计公司10-12年EPS分别为1.06/1.46/1.75元。维持目标价40元/股,对应公司目前38.43的股价,上调公司评级为“增持”。

投资要点: 光纤光缆市场发展空间广阔。10月18日下发的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中,将新一代信息技术产业作为7大战略性新兴产业,其中第一条就是加快建设宽带、泛在、融合、安全的信息网络基础设施。政府的外力推动和市场内在需求将持续带动光纤光缆市场的繁荣,我们预测今后5年光纤光缆市场将保持15%左右的复合增长。 预制棒项目将来大幅降低公司成本。7 月12 日公司发布公告,拟公开增发8000 万股筹集资金,其中投资建设的光纤预制棒项目,预计达产后能年产400吨光纤预制棒,建设周期为2年,此项目建成后每年将为公司节约成本1.2亿元左右。 智能电网将成为公司未来重要利润增长点。中天科技是国内仅有的2家OPLC生产厂家之一,有望成为行业龙头,预计OPLC今后5年将能为公司带来超过56亿元的产值。 公司深海海缆业务蓄势待发。公司深海海缆产品已通过UJ、UC 认证,并已与华为海洋网络公司建立战略合作,由于深海海缆具有总价和毛利率高的特点,将会成为公司未来发展的新引擎。 风险提示:1、光纤价格超预期下跌的风险;2、智能电网发展低于预期的风险;3、增发项目未能如期实施的风险;4、光棒项目生产经营情况不及预期的风险。 盈利预测及估值分析。我们假设公司增发项目在11年顺利实施的前提下,预计公司2010-2012年营业收入分别同比增长15.5%、20%, 19%,EPS分别为1.33元/1.50元/1.98元。公司当前股价为27.37元,对应2010-2012年PE分别为21倍/18倍/14倍,价格低估,给予买入评级。