业绩符合预期:2012实现归属母公司股东净利润1450.9亿元,同比增长19%,主要推动因素是规模增长和信用成本降低。4季度实现归属母公司股东净利润250.1亿元,同比增长18.1%,环比下降36.8%,主要是年末拨备和费用增加。 投资建议:农行县域网点优势保障其负债成本较低,城镇化的推进有助于提高其资产端定价能力,但中间业务和零售业务的发展速度仍需加快。我们预计2013年农行净利润同比增速11.5%,目前股价对应2013年PE和PB分别为5.74倍和1.08倍,估值较低,维持“增持-A”评级。 风险提示:经济复苏低于预期、利率市场化推进速度加快。

业绩略高于市场预期:2012年实现归属母公司净利润1394.32亿元,同比增长12.28%,推动因素是规模增长、息差上升和成本的节约。4季度实现归属母公司净利润330.7亿元,同比增长18.6%,环比下降4.9%,主要是年末成本和费用增加。 息差逐季上行,负债结构调整是主因:全年净息差同比提升3bp至2.15%,逐季上行,主要是负债结构调整非常大:活期存款占比上升1.2个百分点,高成本结构性存款减少4000亿元人民币,在境内存款中占比下降5.4个百分点。贷款结构方面,个贷占比提高1.9个百分点至31.9%,小企业贷款余额2434亿,同比增幅38%。 中间业务结构改善:手续费净收入同比增长8.14%,轻资本型中间业务占比77.7%,同比提升6个百分点。 海外业务加快发展:年末海外资产总额4989亿美元,同比增长13.3%,税前利润55.3亿元,同比增长11.7%;占总资产比重24%,占集团税前利润比重19%。 不良率环比略升:年末不良率0.95%,高出3季末2bp,逾期率1.09%,较中期末下降11bp,逾期余额减少51亿元。境内机构拨贷比2.62%,比2011年提高6bp,信贷成本0.29%。全年新增不良321亿但信贷成本并不高,主要因为500多亿拨备中通过拨备回拨增加了334亿,预计2013年信用成本会提高但可以保持在0.5%之下。 投资建议:受海外业务占比高的影响,中国银行净息差水平明显低于同业,整体资质排在其他几家大行之后,但2012年年报中息差、资产质量表现均好于农行。预计今年资产质量延续去年趋势,不良率缓慢上行,我们预计2013年中国银行净利润增长6.75%,目前股价对应2013年PE和PB分别为5.37倍和0.87倍,估值安全,维持“增持-B”评级。 风险提示:经济复苏低于预期、利率市场化快速推进。

业绩符合预期:2012年实现归属母公司股东净利润1931.8亿元,同比增长14.1%,主要贡献因素是息差上升和规模增长。4季度单季实现归属母公司股东净利润349.9亿元,同比增长15.7%,环比下降32.6%。4季度净利润环比降低主要因为息差下降、年末费用和拨备增加。 息差环比略降:全年净息差同比上升5bp到2.75%,4季度单季息差环比略降2bp,在生息率下降的同时付息成本增加。 零售贷款快速增长,活期存款恢复:零售贷款快速增长,年末占比达27.3%,比3季末高出0.73个百分点。零售贷款中增长最快的是信用卡贷款和个人助业贷款。年末活期存款占比52.2%,比去年末下降两个百分点但较3季末明显恢复,贷存比是66.23%。4季度贷款和存款环比增速差异不大,分别比3季末增加2.57%和3.33%。 中间业务增速偏慢:全年手续费净收入同比增长7.5%,非息收入占比较去年末降低0.7个百分点至22.4%,主要是3季度手续费收入增加较少,4季度无论是同比还是环比来看,增速都有明显恢复。 不良率环比下降,逾期贷款减少:年末不良贷款余额较3季度增加16.73亿元,不良率下降1bp至0.99%,主要是年末核销贷款66.53亿元。逾期贷款比中期末减少46.74亿元,逾期率降低13bp至1.03%。 全年信用成本同比略降,4季度单季环比增加59bp至113bp,拨贷比为2.69%。 投资建议:建行2012年业绩基本符合预期,资产质量好于预期、零售业务快速发展,我们预计2013年净利润增速7.8%,目前股价对应2013年PE和PB分别为5.64和1.09倍,估值安全,维持“增持-A”评级。 风险提示:经济复苏低于预期。

业绩符合预期:2012年实现归属母公司股东净利润341.9亿元,同比增长25.3%,和业绩预告一致。4季度单季实现归属母公司净利润80.6亿元,同比增长9.3%,环比下降9.8%。全年业绩增长主要推动因素是规模增长和信用成本降低。净息差下降2bp至2.58%。 4季度单季营业收入环比增长6%,由于年末费用增加和拨备多提(信用成本高出3季度30bp至86bp),净利润环比下降。 4季度息差环比提升10bp,主要在于同业资产规模压缩:同业资产占比较3季度末下降3个百分点。同时,贷款4季度增长缓慢,总资产规模相比3季度变化不大。下半年存贷利差收窄,主要是受降息影响短期贷款利率下降幅度很大。全年资金业务盈利水平、零售贷款占比均有提高,活期存款占比在4季度有所恢复。 全年贷存比降低,4季度存款增长偏慢:年末存款余额比3季末仅增长1%,比年初增长15.3%,增量主要集中在2季度。贷存比为72.2%。比去年末降低1个百分点。 手续费收入快速增长:全年手续费收入同比增长30.2%,4季度单季度环比增长18.2%。 资产质量平稳,核销力度较大:年末拨备率2.31%,不良率0.58%,和3季度末持平。不良余额较3季度末增加2.2亿元,关注类贷款增加30.9亿元,加回核销的不良生成率比上半年略有上升(年末核销贷款达10亿元)。但从逾期贷款来看,资产质量下半年开始好转。 年末逾期率0.9%,逾期生成率20.8%,比上半年有明显下降。 投资建议:浦发银行2012年资金业务、贷款结构继续改善,和中国移动在客户和网点资源共享上进展能否加快是今年的关注点。我们预计2013年净利润增速12.7%,目前股价对应2013年PE和PB分别为4.9倍和0.91倍,估值偏低,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:经济复苏转向。

业绩略高于预期:2012年实现归属母公司股东净利润134亿元,同比增长30.4%,主要由规模推动。4季度单季度实现归属母公司股东净利润31.65亿元,同比增长19.63%,环比下降9%,主要是息差环比下降、年末经营费用增加。 4季度存贷利差明显下降:4季度单季度净息差环比下降3bp至2.3%,主要是存贷利差大幅下降拖累(受降息影响比3季度低18bp)。由于贷款重定价速度快于存款,4季度贷款利率环比下降21bp,存款利率环比下降3bp。 企业活期存款增加较多:年末贷存比下降到70.64%,因4季度存款增长较快,主要是企业部门活期存款的贡献,使得活期存款占比相对2季度末提高1.32个百分点。储蓄存款占比17%,相比中期末下降1.4个百分点。 同业业务规模持续扩大,贷款结构变化较小:同业业务占总资产比重比3季度末提高6.5个百分点至21.5%。零售贷款占比24.43%,和中期末基本一致。住房按揭贷款占比下降至9.77%,高收益的经营性贷款占比相对中期末提高0.56个百分点至至9.66%。 资产质量承压:江浙一带制造业经营困难对公司的影响在4季度继续发酵,年末不良率0.95%,比3季度末上升15bp,不良贷款余额增加12.09亿元。年末逾期率比中期末上升54bp至2.41%,逾期贷款生成率136%,比上半年略降但仍处高位,不良贷款生成率为0.92%,明显高于上半年。而公司拨备计提并未明显增加,4季度信用成本仅比3季度提高14bp。 投资建议:在综合金融平台优势之下,集团的重视有望带来平安银行负债基础、业务结构改善,贸易融资+零售业务将共同发力。短期来看,在经济复苏背景下资产质量改善空间较大,在新的管理层明确后,公司今年有望重点着手改善风险控制。民生银行先进考核办法的引进有望推动未来业务的发展速度。我们预计2013年平安银行净利润增长13.1%,目前股价对应2013年动态PE和PB分别为7.96倍和1.05倍(不考虑定增),暂维持“增持-A”评级。 风险提示:经济复苏低于预期。

投资建议:招行2012年年报略好于预期,零售业务、二次转型稳步推进。招行管理能力、息差和业务结构在股份制银行中均处于标杆位臵,客户基础较为稳定,但整体上来看,招行在风险容忍度上较为保守,定价能力被民生等后起之秀迅速赶超。在零售业务方面虽有先发优势,但在金融脱媒的大背景下,低负债成本很难持续,必须依靠资产端的高定价来弥补。近两年招行在银行板块中的估值溢价逐渐消失,未来能否加速二次转型成为估值提升的关键。我们预计招商银行2013年净利润增速10.4%,目前股价对应2013年PE和PB分别为6.34倍和1.17倍(考虑配股完成),降低评级至“增持-A”。 风险提示:影子银行清理、利率市场化推进速度快于预期。