公告:公司与优酷土豆签订战略协议,共同在数码视讯运营的OTT TV 终端上,开展互联网内容与电视相关联的OTT TV 业务,数码视讯负责OTT 运营平台及发展用户,优酷土豆内容提供。 电视互联网战略正式启航,且可合理预计后续还会持续深化。我们一直强调公司长期的投资逻辑是 “设备→通道→内容、服务”的转型,公司业务具有较强的延展性。随着广电行业在面临OTT 竞争下的思路转变,公司在电视互联网平台上的布局终于迎来实质性突破,我们在四季度报告一直强调的公司14 年两大核心投资逻辑之一的“电视互联网平台”得到印证。参照其它广电系公司的类似业务运营情况,除了互联网内容提供方外,此战略还需要得到广电运营商与IPTV 牌照方的支持,因此我们预计公司的电视互联网战略后续还会有持续深化。 13 年布局的新业务开始有用武之地,且无需增加过多额外费用。公司13 年表面上看上去“追逐热点”式地布局了较多新业务(包括游戏、影视、电子商务),但我们一直强调公司的新业务布局是基于对智能电视增值应用的战略卡位。虽然这些新业务13 年收入上尚未放量,且费用支出相对刚性降低了13 年的盈利能力,但OTT 的电视互联网运营业务启动后全部可作为增值应用嫁接于平台上,既为OTT 运营奠定了应用基础,又在关键位置“卡好位”(如数字电视支付牌照等)。 由于13 年新业务人员储备到位,预计14 年这些新业务无需增加过多费用。 《数码视讯(300079)点评: “营改增”影响全年业绩,14 年将逐渐消除》 维持 “买入”评级。 我们暂时维持盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 为0.46/0.79/1.03 元,对应PE 分别为51/30/23。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。

公告:公司入围中标建设银行总行移动支付SD 卡采购供应商,本次招标的SD-pro和SD-M 产品公司全部入围,其中SD-pro 产品为独家入围。 移动支付卡取得标志性突破。公司在2013 年已取得北京天铉通超过2000 万元的订单,但我们认为此次入围中标四大行总行长期意义更显著,标志着公司虽是行业新军,但依托加密技术和支付应用,已成功跻身第一梯队供应商。行业成熟后移动支付卡市场(包括SD 卡和Sim 卡)年市场容量可超50 亿元,且银联和运营商利益机制理顺后行业在14 年存在明显加速的迹象,公司可迎来爆发式增长机遇期,预计14 年移动支付产品贡献收入达5000 万,毛利率水平超过40%。 重申14 年的核心投资逻辑:业绩回升、电视互联网平台。第一,我们坚持认为公司13 年在订单增长背景下的利润大幅下降主要缘于下游客户“营改增”的影响,这个因素在14 年会逐渐消除,我们预计2014 年厘清流程不受“营改增”影响的客户占比仅可从13 年的30%上升至50%。同时,从4 季度开始,广州、昆山的超光网订单月均预计超过800 万,开始常态化,意味着14 年超光网将迎来真正的放量。另外,公司新业务布局收入上尚未放量,但费用支出相对刚性,降低了13 年的盈利能力,预计14 年期间费用率可大幅下降。第二,我们一直强调公司长期的投资逻辑是 “设备→通道→内容、服务”的转型,公司业务具有较强的延展性。 随着广电行业在面临OTT 竞争下的思路转变,预计公司在电视互联网平台上的布局将在14 年迎来实质性突破。 维持盈利预测和“买入”评级。 我们维持盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS为0.46/0.79/1.03 元,对应PE 分别为46/27/20。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。

公司公布年报预告,受制于下游行业“营改增”影响,全年净利润低于预期。公司公告虽然全年订单同比增长15%~30%,但预计净利润同比下降35%~49%。造成订单与净利润(包括收入)不匹配的核心原因主要为公司下游客户有线运营商自2013 年8 月1 日起实行“营改增”政策,而有线运营商尚未准备好的条件下,公司无法开票确认收入。有线运营商“营改增”进程慢的原因主要有:(1)范围界定不明确,操作环节问题多::政策执行初期,各地的税务部门对于有线行业哪些业务纳入、哪些进项可抵扣、发票如何处理等实务操作环节还存在较多模糊环节,如“一省一网的总分结构是否合并纳税”、“捆绑打包销售业务究竟开国税还是地税发票”、“银行代开的发票销项方面怎么处理”等(2)部分数字化进程快的省份短期内造成税负增加:由于与基本收视服务无关的部分投资现阶段并不能进项扣除,而运营商前期的投资一般不会做到精确区分,部分省份的有线运营商反而会造成短期内税负增加(3)有线运营商体制原因效率较慢。对于公司这种订单驱动型的生产模式,我们建议投资者可关注年报时存货项的变化。 14 年投资逻辑重点关注两大亮点:业绩回升、电视互联网平台。首先是业绩方面,我们预计2013 年底完全厘清流程不受“营改增”影响的客户占比仅约30%,而2014 年该比例可上升至50%以上。同时,公司今年在超光网、移动支付、影视、体感等新业务全面布局,收入上尚未放量,但费用支出相对刚性,降低了今年的盈利能力,预计14 年人员总数将保持基本持平,带来期间费用率的大幅下降。其次,公司业务具有较强的延展性,在未来的“电视互联网”时代不应忽视其潜在的变现价值。我们一直强调公司长期的投资逻辑是 “设备→通道→内容、服务”的转型。随着广电行业在面临OTT 竞争下的思路转变,预计公司在电视互联网平台上的布局将在14 年迎来实质性突破。 维持 “买入”评级。 我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.46/0.79/1.03 元,对应PE 分别为44/26/20。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。

事件:公司与北方联合广播电视网络公司签署战略协议,双方拟在辽宁省合作推广“DVB+OTT”业务的合作运营,并针对朝阳和阜新两分公司整转项目进行合作。 此次合作协议明确了双方的市场推广模式和营销模式,双方合作推出不同费率的OTT套餐包(如600元/2年),同洲电子负责“DVB+OTT”终端机顶盒、EOC投资及OTT内容的引进,并约定了收入分成比例(如针对不同套餐同洲与北方联合按7:3或5:5)。项目合作期为8年,合作起始时间是以开通OTT业务的用户达到10万户时开始计算。 电视互联网战略推广首个实质性落地,进度上略超预期。我们在前期的报告中曾指出公司的电视互联网战略最重要的需解决“产品、资金流、盈利分成”三方面问题,其中与运营商的盈利分成模式是重中之重。公司9月下旬全面转型电视互联网战略时与10个省份的广电运营商签订了战略合作协议,但此次是首个具有明确盈利分成等实施细则的协议,标志着公司的战略获得了实质性落地。我们原先的预测为2014年1月底前与两个试点区域签订有可操作性的合作协议,此次协议在推广进度上略超预期。 分成比例超预期,表明广电运营商在面临IPTV及OTT的竞争下对公司电视互联网模式的支持。此次合作协议约定了针对不同条件套餐下,同洲可获得OTT套餐费的40%~70%,OTT影视点播收入的60%,OTT广告收入的50%,且还可获得北方联合8.2元/月连续36个月的补贴,分成模式超出我们前期预期,预计其ARPU将高于原先硬件销售的模式。北方联合覆盖有线用户总计约600万户,但却给予公司较优厚的盈利分成,充分说明了广电运营商在面临IPTV等外部竞争下对“DVB+OTT”模式的支持,也意味着同洲在向虚拟运营商转型过程中获得的运营商支持可能超预期。 维持“增持”评级。我们暂时维持14、15年310、500万用户的假设,预计公司13-15年EPS为0.12/0.20/0.44元,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。

事件:公司举办新品发布会:(1)发布DVB+OTT双模制式的“飞看”机顶盒,与10个省份运营商签订战略合作意向(2)与兆驰股份签署战略合作协议,双方计划利用多种渠道筹集资金100亿元,促进同洲电子签约的10个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”,将用户传统机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”机顶盒。 客厅争夺战打响,电视机是下一个具有海量市场的智能领域。今年9月是近两年智能电视领域最热闹的一个月,阿里巴巴、百度、爱奇艺、完美世界等互联网厂商纷纷涌入智能电视领域,微软也拟与百事通合资进军家庭游戏领域,再加上原先就已介入的乐视、小米,智能电视这一入口的争夺战已经开始打响。 公司开始用互联网的逻辑“革自己及行业的命”。此次战略协议符合我们前期“机顶盒行业剧变期:硬件软件化、收费后端化”的判断,同时公司的战略思路也大幅度转向互联网逻辑:(1)更开放:无论是生产上与外包商兆驰股份合作,还是“摸摸看”软件上兼容所有智能手机,或者内容上依赖第三方合作,都体现了公司的开放精神与合作态度(2)更重视软件:公司推出统一的基于安卓深度定制的蘑菇UI系统,为平台商做准备(3)更重视积累用户数:推出“机顶盒免费、99元押金+8元租金/月”的后端收费套餐尽快获取用户。 重申我们前期行业短评中的两大观点:传统机顶盒厂商的现金流和ARPU值两大指标并不乐观,革新比守旧要好;具有资金压力的有线运营商有动力推进后端收费的商业模式。根据我们之前对机顶盒ARPU值的分析,8元/月租金的后端收费模式盈利能力将大于原先的硬件销售模式(前两年投入期除外)。同时,公司此次与10个省份的运营商签订了合作意向(其中有9家是未上市公司),也印证了我们对运营商是否会有动力的判断。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司采用互联网惯用的先积累用户的后端收费方式,前两年投入期投资额较大,我们下调13、14年盈利预测,预计公司13-15年EPS为0.19/0.24/0.55元,但这是向互联网公司转变的必经之路,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。公司的风险为前两年投资期资金压力大。

投资要点: 公司公告:拟使用自有资金200万美元收购LARCAN公司51%的股权,在达到投资协议约定的条件后,有权再使用自有资金325万美元继续收购LARCAN公司19%的股权。同时,为更好完成公司海外并购、重组、战略投资,扩大公司业务和规模,同意公司使用自有资金990万美元设立美国子公司。 海外拓展加速。公司2012年海外贡献收入7480万元(占比14%),相对11年同比增长179%,但相对于仅北美地区就有10亿美元/年的广电设备市场而言,仍有较大的拓展空间。此次收购实现了公司在海外品牌、渠道方面的拓展,未来还能在技术上进行融合,依靠国内的低成本优势可加速在海外市场的拓展。 公司的长期价值在于内容融合应用平台。我们在前期深度报告以来一直坚持公司的投资逻辑是在“设备→通道→内容、服务”的转型中的估值提升。影视、游戏、电子商务会是未来电视屏上极具商业价值的三个领域,公司均已实现布局。我们最看好公司在电子商务和游戏领域的拓展潜力,主要是因为公司一有支付牌照,二有广电的渠道资源(可以与运营商合作开发增值应用平台而不用让消费者购买新机顶盒),若未来客厅资源被开发,公司在广电渠道上具有“卡位”优势。 在跨界融合的时代,不能忽视硬件在与软件结合时的潜在变现价值。随着信息技术的发展,融合、跨界已成为IT界的关键词,“软硬件结合”也成为一种趋势。公司长期深耕于广电领域,CA卡、前端设备等虽然是硬件设备,但也不能忽视其潜在的变现价值。举例来说,CA卡融合用户管理系统即可完全掌握用户的电视观看数据,虽然数据所有权归运营商,但数据分析结果对广告、电视购物等应用领域具有较大价值,是“客厅资源”中宝贵的可供挖掘的“大数据”。 维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为1.02/1.25/1.50元,对应PE分别为26/21/17。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。

半年度业绩及三季度预告均符合预期。公司上半年实现营业收入为2.7亿,同比增长11%,归属于上市公司股东的净利润为2135万,同比增长29%,对应EPS 0.06元,同时,公司预计1-9月净利润同比增长10%~30%,均符合我们前期中报前瞻的预期。从核心财务指标看,应收账款略有下降,存货同比增长27%,销售商品现金流入3.3亿,经营活动现金流入3.7亿(同比增长40%),均处于良性轨道。 除配用电外,电力自动化均快速增长,毛利率稳定。由于前期试点效果确认及电网人事变动等原因,公司配用电业务同比仅增长2.2%,略低于预期。但除此之外的其它所有电力自动化业务同比增长都在38%以上,变电自动化大项目比例明显上升,意味着公司进入电力自动化成套设备供应商行列。同时,公司上半年电力自动化毛利率同比增长0.2%,印证了我们前期“拥有一招鲜优势的公司能在国网集采竞争中毛利率率先保持稳定”的观点。 看好配用电和公用事业自动化在下半年加速。“加强配电网建设”被纳入国务院为稳增长而打出的微刺激组合拳,国家电网总经理助理8月8日也透露,国网预计年内出台新的配电规划,将覆盖县级电网,计划到2015年前仅配网自动化投资就达400亿,五年配网总投资将超6000亿,公司将直接受益。另外,我们高度认可公司公用事业业务“先管网建设、后终端”的高用户黏性拓展战略,上半年已新拓展南海、杭州等城市管网项目,虽然初期收入规模较小,但为后续公司通过合作或自产等方式快速推广智能燃气(水)表等终端产品奠定了良好基础。 维持盈利预测与“增持”评级。我们维持公司13-15年盈利预测,预计其EPS 分别为0.34/0.43/0.53元,复合增速25%,现价对应13-15年PE 分别为28/22/18。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强,充分受益于新型城镇化的建设,维持“增持”评级。

中报业绩符合前期预告。公司上半年实现营收1.65亿,同比下降18%,实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿,同比下降26%,综合毛利率76%,对应EPS 0.20元,符合前期的中报预告。中报业绩的下降主要是由于省网集采及项目集成度提高后,收入确认周期随之变长。由于广电领域下游客户的非市场化,季度性的项目确认波动性较大。但是,公司上半年订单同比增长30%,存货增加1378万元,意味着业务仍在原有的增长轨迹上。 “宽带中国”和“信息消费”为公司提供了良好的宏观背景。宽带中国战略中对NGB下一代广播电视宽带网的目标要求基本确立了超光网在未来网络改造中的用武之地。同时,7月12日的国务院常务会议也首次明确提出了“三网融合年内向全国推广”,意味着广电和电信运营商们理顺利益机制后三网融合有望加速,公司可明显受益。 相关研究《数码视讯(300079)点评:中期项目确认延迟不影响全年判断,维持“买入”评级》 2013/07/15 短期看超光网,长期看内容融合应用平台。我们在前期深度报告以来一直坚持公司的投资逻辑是在“设备→通道→内容、服务”的转型中的估值提升。从业绩贡献上来讲,超光网是今明两年主要增量,江、浙、粤三省已明确启动超光网投资,公司作为标准的牵头者占据绝对优势。长期来看,公司在内容融合应用平台上的布局已经基本明确,影视、游戏(体感+页游)、电子商务三颗棋子均已布局完成。 我们最看好公司在电子商务和游戏领域的拓展潜力,主要是因为公司一有支付牌照,二有广电的渠道资源(可以与运营商合作开发增值应用平台而不用让消费者购买新机顶盒),若未来客厅资源被开发,公司在广电渠道上具有“卡位”优势。 《数码视讯(300079)深度报告:被低估的广电融合应用平台商》 维持 “买入”评级。 我们维持盈利预测,预计公司2013-2015年EPS 为1.02/1.25/1.50元,对应PE 分别为29/23/19。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。

中报高增长符合我们预期。公司2013年上半年实现营业收入为9127万,同比增长20%,归属于上市公司股东的净利润为2840万,同比增长47%,对应EPS0.41元,符合我们预期。 电力监控和安全产品高增长,印证了我们对行业驱动力的判断。我们在前期深度报告中指出,市场将公司定位于智能电表公司存在偏差,因为用户端智慧用电仪表的驱动力是智能建筑和节能服务。公司上半年电力监测和安全产品分别同比增长37%和98%,明显区别于传统电网体系内的普通智能电表公司,意味着下游两大驱动力仍处于高景气期。 毛利率保持稳定。投资者一直担心公司的高毛利率是否会下降,上半年综合毛利率上升0.9个百分点,且三大核心产品毛利率均存在不同程度的上升,一定程度上可消除投资者的担忧。我们重申前期深度报告中对高毛利率能维持的观点:(1)下游客户分散,第一大客户占比也仅为7%,议价能力差;(2)产品非标、且技术更新快,可依靠不断的新品升级保持毛利率;(3)智慧用电产品金额占智能建筑(或节能服务)项目比重不到2%,客户价格不敏感。 大客户战略起效,现金流情况仍较良性。公司上半年前五大客户收入占比26.1%,继续呈稳步上升态势,例如众业达向公司的采购额同比增长88%,充分说明了12年经过组织架构优化后的大客户战略日益见效。同时,在自身现金流较充裕的情况下,公司在年中主动放松账期政策,虽使应收账款有较大增长,但绝对额仅1162万,更多是公司主动管理的结果。同时,公司经营性活动现金流量净额同比增长59%,现金流情况仍处于良性范围。 维持“买入”评级。我们维持盈利预测不变,预计公司未来三年EPS为0.89/1.14/1.45元,现价对应13-15年PE分别为23/18/14。公司充分受益于智慧城市建设中的智能建筑与工业节能两大驱动力,具有长期的持续成长空间,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公告:预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降15-30%,对应盈利6458-7841万元。 项目确认延迟导致中报略低于预期。由于广电领域下游客户的非市场化,除年底外,其它期间的项目确认波动性较大,且业内公司上半年占比普遍较小(如公司12年上半年净利占全年比例为34%),因此季度波动性较大。与捷成股份等同领域公司类似,公司上半年部分前端设备项目收入确认延迟,导致中报低于我们前期预测的0-20%增速。但我们预计上半年新签订单同比增速仍在20%以上,因此中期的项目确认延迟不影响我们对全年的判断。 三网融合下半年及明年将加速,公司可受益。7月12日的国务院常务会议提出全面推进三网融合,且首次明确提出了“年内向全国推广”,意味着广电和电信运营商们理顺利益机制后三网融合有望加速。北京、山西、河南等地相继在13年二季度后正式签订三网融合合作协议,意味着利益机制理顺后该业务将加速推广,公司可明显受益。 我们的推荐逻辑不变:公司从设备厂商向融合应用平台商转变过程中的估值提升。 公司清晰的按照“设备→通道→内容、服务”的大广电战略做布局,其中通道领域已到了收获期,内容与服务上的布局也初步完成。超光网、移动支付、OTT终端及平台等持续的订单将不断强化投资者对公司定位转变的预期,受益于高清双向投资的前端设备则将继续以稳定的增长贡献现金流及业绩上的安全边际。 维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为1.02/1.25/1.50元,对应PE分别为20/16/13。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,具有长期的持续成长空间,维持“买入”评级。

上半年收入高增长延续,业绩低于预期。公司公告中报业绩预告,预计上半年实现收入3.5-3.7亿元,同比增长51.60%-60.26%;实现净利润 4,850万元-5,150万元,同比增长9.43%-16.20%;上半年实现EPS0.11-0.12元,低于我们之前的预期。 产能释放背景下,收入高增长延续。公司预计上半年实现收入3.5-3.7亿元,同比增长52%-60%,环比增长18%-30%。我们预计收入的高增长主要来自募投和洁晶的产能释放下,公司市场拓展与产品销售规模的扩大带来的销量增长。 另外,由于公司原有大输液产能部分生产线在二季度进行改造,预计将影响产能的部分释放。 费用提升使业绩增速低于预期。1)销售费用:主要来自公司大输液销量增加、腹膜透析液产品的持续开发、与卫生合作及市场拓展带来的销售费用相应增长;2)管理费用:主要来自研发费用的增加;3)财务费用:募集资金余额减少和贷款额度增加,使财务费用相应增加。 下半年关注腹透新区域中标及大输液产能消化进程。1)腹透液:公司已实现4个地方及2个军区的中标,预计下半年年将通过积极招投标打开新区域。2)大输液产能翻倍:公司原有产能1亿袋,募投新增5500万袋非PVC 软包装产能、洁晶新增非PVC 软产能4000万袋将使现有大输液非PVC 产能翻倍。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015年公司实现EPS0.37/0.50/0.67元,分别对应PE24/18/13倍。公司作为国内唯一的非PVC 腹透液供应商,必分享国内腹透市场的巨大蛋糕。维持“增持”评级。 股价表现的催化剂:1)政策催化:医保新政策或国家给予腹透治疗的其他政策支持;2)腹透液及大输液在新区域中标;3)腹透或大输液销售超预期

近期跟踪:产能受限背景下,产品结构调整力度继续加大。1)老产品:面条鲜、金标生抽等高毛利的明星产品在全国的销售范围继续扩大;2)新产品:“原酿造”、“原浆”系列中高端产品逐渐推出。3)渠道拓展:加大北上广深等一二线城市渠道拓展和高端品铺货力度。4)产能将在旺季释放:20万吨酱油、1万吨茶籽油募投产能将在四季度调味品旺季来临之际逐步释放。我们预计面条鲜、金标生抽和原浆等中高端产品的产能瓶颈将首先得到缓解。 新产品——“原酿造”、“原浆”逐渐推出。1)酱油消费逐渐步入“10元时代”:消费升级背景下,人们对食品安全意识和对营养健康的诉求逐渐提升,酱油消费开始逐渐向单瓶500ML、终端售价10元左右的酱油产品靠拢。以“李锦记”、“六月鲜”等为代表的中高端酱油品牌颇受消费者亲睐;2)二季度推出高端新品“原酿造”:“原酿造”是公司于今年二季度推出的高端酱油系列产品,酿造周期6个月,酱香风味更为浓郁纯粹、接近日式风格,目前湖南地区终端售价约24.8-28元/450ML,已面向公司前100强经销商,在以商超为主的渠道向全国推广。3)借势“原酿造”,即将推出中高端新品“原浆”系列:“面条鲜”是公司过去几年每年销量翻番的明星产品。“原浆”系列是公司在今年“原酿造”的推广背景下,即将推出的定位中高端的酱油新品,发酵时间4个月左右,是推动酱油消费进入10元时代的主打产品,覆盖比“原酿造”更广阔的消费群体,有望成为第二个“面条鲜”。我们预计终端定价在10元/500ML左右,预计下半年将完成全国范围内的首轮铺货。 新渠道——加大一二线城市渠道拓展力度。1)一二线个别区域仍以销售低端产品为主:湖南、江西、两广、河南等地是公司的成熟区域,而北上广深等一二线城市的部分区域销售的仍是公司的较低端的、甚至即将淘汰的酱油产品,与公司品牌形象和未来的战略定位不符;2)重新甄选和培育经销商,加大一二线高端产品推广力度:公司将重新甄选和培育经销商,梳理一二线市场渠道和产品构成,加大一二线高端产品(如面条鲜、原酿造和原浆等)的覆盖面和推广力度。 维持“增持”评级。我们短期看好旺季来临公司酱油的产能释放和“淡酱油”战略下产品结构升级带来的量价齐升,长期看好茶油业务的高弹性。我们维持盈利预测,预计2013-2015年公司实现EPS0.91/1.34/1.87元,分别对应PE17/11/8倍,维持“增持”评级。

投资要点: 公司公告:与航天一院签订OTT 智能终端及系统平台购销合同,合同金额2298万元,预计在2013 年底前交付完成,占2012 年营收的4.37%。 以专网行业应用为突破口,开拓了OTT 终端及平台这一增量市场。航天一院的OTT 终端将主要用于航天及相关领域的内网体系(如内部电视台、社区),虽然此次金额并不大,但标志着公司正式开拓了行业应用这一增量市场。我们认为公司将延续着“行业专网→电信→广电”的路径做持续开拓,此次中标并不会是个例。 此次订单强化了市场对公司从设备厂商向融合应用平台转变的预期。我们重申前期深度报告的观点,并认为该投资逻辑将贯穿全年:公司从设备厂商向融合应用平台的转化已经到了收获期、传统业务无需悲观。首先,公司清晰的按照“设备→通道→内容、服务”的大广电战略做布局,其中通道领域已到了收获期,内容与服务上的布局也初步完成。超光网、移动支付、OTT 终端及平台等持续的订单将不断强化投资者对公司定位转变的预期,受益于高清双向投资的前端设备则将继续以稳定的增长贡献现金流及业绩上的安全边际。 我们从现金流和产业布局的角度判断,重申“公司是广电领域最有潜力长大的公司之一”的观点。对于广电这种半闭合竞争行业,“高毛利率高期间费用率”是行业特性,而盈利能力由公司的产业链地位及内部资质决定。从这个角度来说,现金流既反映了公司在产业链中的属性及竞争地位,其趋势又是盈利能力及需求的先行指标。公司与捷成股份是广电领域上市公司中现金流最好也是最充裕的,有能力做持续的外延布局,是该领域最有潜力长大的公司之一。 维持 “买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 为1.02/1.25/1.50 元,对应PE 分别为21/17/14。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,具有长期的持续成长空间,维持“买入”评级。

事件:公司近日收到证监会下发的《中国证监会行政许可申请受理通知书》,证监会决定对公司提交的《上市公司非公开发行》行政许可申请予以受理。 本次增发项目将使公司依托原有高端客户拓宽产品线,实现四季销售:1)增发项目春季已动工:本次非公开发行募集资金将用于羊绒类、羊毛类及亚麻类项目的建设,今年春季土建已动工。2)新增羊绒项目推动产品结构调整:本次项目完成后,羊绒制品产能将由原380万件增长187%至1090万件,进一步推动公司对产品结构的调整。3)新增羊毛及亚麻产能将拓展公司产品线,实现四季销售:本次项目新增220万米精纺面料及1300万米高档亚麻面料,产能将用于配合原有高端客户(如奢侈品、品牌服饰商等)对产品数量和品类的需求;新项目能够平滑原本公司二三季度旺季、一四季度淡季的季节特征,提升产能利用率,实现四季销售。 近期跟踪:1)进入生产和销售旺季:公司目前的下游客户主要为奢侈品及服装品牌商,其羊绒衫主要在冬季销售,目前公司已进入生产和销售的旺季,随着终端品牌商在公司客户的比重不断增加,我们预计综合毛利率将进一步提升。2)近日收到政府补助:公司近日公告,公司收到宁夏灵武市政府生态纺织园基础设施建设补助资金6615万元,该补助将计入公司递延收益科目。 公司未来的增长路径:1)通过调整产品结构,提升毛利率:公司逐渐减少低毛利的羊绒初级加工无毛绒、水洗绒销售,增加高毛利的纱线和品牌服装销售,将资源优势向下游转移。2)通过调整客户结构,与品牌商直接合作,提升利润空间:过去公司客户主要为羊绒中间商,经过过去几年的调整,目前100%的纱线业务已直接面对终端品牌商,其中邓肯旗下的纱线业务直接供货奢侈品品牌商;未来公司也将进一步减少服装业务中与中间商合作,直接面对品牌商,提升自身利润空间。3)通过品类拓展,未来致力成为奢侈品面料供应商:公司1月30日公告拟向大股东及中信证券增发募集23亿元用于羊绒、羊毛及亚麻类扩产项目,公司从欧洲引进的高端生产线产能与国内90%的现有羊毛、亚麻产能无竞争关系,其主要产品羊绒服饰及其他高端成衣面料,将为长期合作的现有客户(奢侈品、品牌服饰商、欧美知名百货等)提供服务。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计2013-2015年公司实现EPS0.65/0.93/1.28元,分别对应PE14/10/7倍;考虑增发股本摊薄,2013-2015年公司实现EPS0.46/0.67/0.92元,分别对应PE20/14/10倍。我们看好公司的羊绒定价权提升及高品质纱线和羊绒制品的放量,看好公司与高端客户深入合作后的产品线的进一步拓展,看好大股东对公司的信心,维持“增持”评级。

公司一季报业绩增长60%,实现EPS0.13元,略超我们预期。公司2013年1季度实现营业收入6.43亿元,同比增长11%;实现营业利润7874万元,同比增长40%;归属于上市公司股东的净利润9126万元,同比增长60%(扣非后同比增长61%),实现EPS0.13元,符合公司一季报预告的范围,略超我们业绩前瞻中预期的0.12元。1)淡季收入增长11%:公司一季度为交货淡季,由于结构调整下公司原料销售比重逐渐降低,因此一季度收入增速较慢。2)毛利率提升3个百分点:结构调整下,公司综合毛利同比提升近3个百分点,由21.5%提升至24.4%。3)资产减值损失下降201.38%:主要由于收回账龄较长的款项,一季度公司资产减值损失下降201.38%。4)营业外收入增长114%:我们预计营业外收入的增长主要来自流动资金贷款贴息等政策补助。 我们预计二三季度将迎来公司收入确认的旺季。由于公司目前的下游客户主要为奢侈品及服装品牌商,其羊绒衫主要在冬季销售,二三季度公司将逐渐进入生产和销售的旺季,我们预计公司二三季度也将迎来收入确认的旺季。随着终端品牌商在公司客户的比重不断增加,我们预计综合毛利率将进一步提升。 有别于大众的认识:1)通过调整产品结构,提升毛利率:公司逐渐减少低毛利的羊绒初级加工无毛绒、水洗绒销售,增加高毛利的纱线和品牌服装销售,将资源优势向下游转移。2)通过调整客户结构,与品牌商直接合作,提升利润空间:过去公司客户主要为羊绒中间商,经过过去几年的调整,目前100%的纱线业务已直接面对终端品牌商,其中邓肯旗下的纱线业务直接供货奢侈品品牌商;未来公司也将进一步减少服装业务中与中间商合作,直接面对品牌商,提升自身利润空间。3)未来致力成为奢侈品面料供应商:公司拟向大股东及中信证券增发募集23亿元用于羊绒、羊毛及亚麻类扩产项目,其主要产品羊绒服饰及其他高端成衣面料,将为长期合作的现有客户(奢侈品、品牌服饰商、欧美知名百货等)提供服务。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计2013-2015年公司实现EPS0.65/0.93/1.28元,分别对应PE13/9/7倍;考虑增发股本摊薄,2013-2015年公司实现EPS0.46/0.67/0.92元,分别对应PE18/13/9倍。 我们看好公司的羊绒定价权提升及高品质纱线和羊绒制品的放量,看好公司与高端客户深入合作后的产品线的进一步拓展,看好大股东对公司的信心,维持“增持”评级。