投资要点 事项: 近日公司披露重大亊项进展暨股票复牌公告,公司分别与环球合一网络技术(北京)有限公司和华夏城视网络电视股份有限公司签署《战略合作与投资意向书》。 平安观点: 15Q1-Q3业绩表现:公司15Q1-Q3实现营业收入7.51亿元,元(-33.50%YoY),归母净利润为0.12亿元(+104.98%YoY),同期公司营业成本为5.08亿元(-44.25%YoY),主要因为公司加强了客户管理,放弃回款率较差的客户订单,减少无效成本支出。净利润的增长主要系产品综合毛利率上升以及费用减少所致。公司预计15年整体归母净利润有望达到3000至5500万元,与去年同期相比实现扭亏为盈。 牵手环球合一,实现产业资源整合:环球合一公司由合一集团(即原优酷土豆集团)与国广东方网络合资成立,因此环球合一作为互联网电视的运营商拥有CIBN牌照和优酷土豆丰富视频内容和网络平台资源。同洲将向环球合一投资5000万元获取其20%的股权,双方将依托环球合一的内容、牌照和网络技术等互联网电视资源进行深入战略合作,同时环球合一承诺在广电有线运营商亐平台新业务扩展中视同洲为唯一合作伙伴。若战略协议生效,公司将成为环球合一的第三大股东。我们认为公司与环球合一的战略合作将与公司原有研发技术、生产规模和广电运营商渠道优势形成云补,利好公司向电视互联网平台转型。 牵手华夏城视,打造互联网电视生态:华夏城视是城市联合网络电视台(CUTV)的唯一运营实体,城市联合网络电视台(CUTV)是国家广播电影电视总局正式批准的以新兴信息网络为节目传播载体的新形态广播电视播出唯一机构,并拥有网络电视台牌照、手机电视牌照和互联网电视内容服务牌照。截至目前,CUTV平台拥有成员台80家及300多家合作媒体,覆盖全国26个省市的重要城市。公司拟以1亿元左右现金增资的方式获得甲方不低于20%,不超过25%公司股权。若战略合作协议生效,公司将成为其第二大股东。我们认为,同洲与CUTV战略合作有利于双方实现资源共享,另外双方将以深圳试点打造电视互联网生态圈和电视端互联网新入口,并拓展全国市场。 投资策略:我们预计公司15-17年收入分别为10.81/12.07/14.21亿元,对应15-17年EPS分别为0.05/0.08/0.13元,对应最新股价PE分别为235/163/93倍,首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示:互联网电视行业竞争日趋激烈,公司新业务拓展进展不如预期。

报告要点 事件描述 同洲电子公告,公司与“环球合一”达成广电有线运营商云平台新业务、与“华夏城视”达成打造电视互联网生态圈的战略合作及入股意向。 事件评论 环球合一手握优酷土豆网络内容+CIBN 电视互联网牌照资源,与同洲达成点播+直播的正向协同效应,志在中国领先的互联网电视服务商。环球合一的股东方分别是合一集团(即优酷土豆集团,占比41.65%)、CIBN(即国广东方网络电视台,占比43.35%),其中优酷土豆集团聚合了最为丰富的网络视频内容,CIBN 是国家广电总局下发的7 家集成播控平台牌照方之一,也是3 家“国字头”牌照方之一,二者结合在牌照及内容上共同为用户提供高品质的点播服务。与乐视、小米的互联网电视相较,环球合一与同洲的结合,可解决直播切换、及推广成本高企(免费发盒子)的两大痛点。这是由于同洲在广电体系20 余年积累了庞大的电视台客户资源、最大的机顶盒覆盖率,可在不更换机顶盒终端(可做前端改造)的前提下,联袂广电为用户提供“点播+直播”服务, 大大降低用户推广和转化难度。本次合作中,同洲意向向环球合一投资5000 万元(占比20%)。我们认为,未来同洲电子或将整合更多的网络视频内容、APP 厂商等资源,打造双向互动的新一代电视互联网生态。 CUTV 牌照具备唯一合法性,将地方分散的电视台聚合,打造全新的媒体形态,成为有效的电视互联网客户入口。华夏城视是CUTV(城市联合网络电视台www.cutv.com)的唯一运营实体,是聚合2486 个分散的地方电视台的节目内容,在手机APP 端、电脑网页端进行直播的唯一合法的牌照方。目前,国家广电总局已向CUTV 正式颁发了网络电视台牌照、手机电视牌照、互联网电视内容服务3 张牌照,是副省级以下电视台资质最全的机构。CUTV 的股东方包括14 家电视台(深圳、苏州、新疆、湖北等)和5 家平面媒体,而短短一年时间合作方已延伸至26 个省的80 家电视台、343 家网络媒体、上千个频道,行业领头羊的地位及资源整合能力卓越。本次合作中,同洲拟以现金增资1 亿元获得CUTV 不低于20%、不超过25%的股权,共同塑造电视台联盟新媒体。 同洲电子处于业绩反转之年,及1+1 电视互联网生态雏形凸显前夕,首次推荐,给予“买入”评级!当前,广电系的机顶盒正处于从标清到高清的周期性替代期,而沈阳、贵阳、广东、河南等订单将带动同洲主业扭亏为盈。加之同洲正通过整合播控牌照、网络内容等多方资源,打造云+网+端的1+1 多屏互联网生态,真正激活电视这一重要的互联网新入口。

中报经营数据:2014年1-6月,公司实现营业收入7.05亿元,同比降低22.19%;实现归属上市公司股东净利润-1.56亿元,折合EPS 为-0.23元;主营业务毛利率20.47%,较去年同期降低4.31个百分点。同时披露,预计2014年1-9月实现归属上市公司股东的净利润区间为-2.45亿元至-2.35亿元。 报告摘要: 行业竞争超白热化,多方角力,公司营收承受巨大压力。在以乐视等为代表的互联网企业和以华为等为代表的IT 厂商的冲击下,国内机顶盒市场已经超白热化,传统厂商营收压力巨大,唯有变革才能自救,但变革不能一蹴而就,转型阵痛在所难免。 DVB+OTT 积极推进。2013年9月份以来,公司与河南有线、北方联合广电和甘肃省网等签署“DVB+OTT”电视互联网合作协议,目前辽宁、甘肃、贵州、湖南地区已经完成布局,其中贵州今年有望实现100多万用户量。今年6月份以来,广电总局连发四文,加强对智能电视及智能盒子的监管,作为广电系干将,公司有望从中受益。 将着力转型电视互联网运营商,或值得期待。7月份的DVB+OTT 论坛上,公司透露,将致力于从机顶盒厂商向电视互联网运营商转型,涉及教育、游戏、电商、金融、彩票、社区等领域,为广电转型提供智能机顶盒终端及增值服务。客厅争夺战的形势已经明朗,不在盒子等硬件之争,而在于背后的增值服务之争。该转型犹如二次创业,难度不小,但很有必要:一方面广电系统希望相关配套厂家能够提供增值服务,以应对互联网企业、电信运营商的冲击,另一方面也事关公司能否突破发展瓶颈,打开新的成长空间。 盈利预测及投资价值:预计公司14~16年EPS 为0.07元、0.12元和0.21元,对应市盈率为137.4、79.8和45.5,暂下调评级至增持。

电视互联网是广阔蓝海,行业拐点已至。电视互联网已处于爆发前夜,启动条件已经就绪,电视是当前时点最有价值的互联网入口,将迎来爆发式增长。电视互联网当前最大障碍是低效的人机交互,这一难题已被同洲“投投看/摸摸看”有效解决。 电视互联网价值巨大:近看视频、中看游戏、远看智能家居。我们认为,电视互联网将以视频、游戏、智能家居控制平台三部曲发展,14年视频业务将持续爆发、游戏正步入快速发展期、智能家居亦开始导入。正所谓得大屏者得天下,电视屏的价值毋庸怀疑。 同洲DVB+OTT方案是当前电视互联网的最佳解决方案。DVB使用广播传输技术,是电视直播的最佳技术手段,而OTT使用点对点转发传输技术,是点播视频的最佳技术手段。DVB+OTT是现阶段电视互联网的最优方案 !同洲基于飞看产品的体验超前,唯一能真正实现小屏控大屏、大屏映小屏、操控0延迟,使电视操控有如智能手机,是最优选择 !而这种领先性源于长期创新研究,竞争对手短期内难以超越。 同洲从产品到互联网服务转型水到渠成,指日可待。理由:1)产品面:把控强覆盖面广,多产品间协同效应是看点。2)时机面:公司与广电DVB+OTT业务占据“天时地利人和”。 3)用户面:用户得实惠,接受程度高,业务推广容易。4)资金面:增发助力,资金压力不大,收入弹性空间大。5)内容面:同洲将加紧内容建设,操控优雅性将弥补暂时的OTT内容短板。 安全手机业务基于国内唯一自有商用960 OS操作系统,去IOE想象空间极大,Andriod的开放性造就了它的高市占率和低安全性。党、政、军等特定市场及商业人士对Andriod去IOE需求非常强烈。安全手机是当前智能终端去IOE最佳方案,潜在的用户规模3000~6000万。 盈利预测: 我们预计2014-2016年的营业收入分别为25.6、32.44亿、40.9亿,以当前股本计算公司2014~2016EPS分别为:0.11元、0.22元、0.37元。PE倍数分别为64x、33x、19x,转型期估值偏高,但考虑转型成功的大概率以及巨大前景,上调为“买入”评级。 风险提示:与广电系合作协议落实低于预期,市场竞争环境快速恶化、公司管理风险、政策风险、行业系统性风险、宏观经济风险。

事件:非公开募集7.93亿元,用于DVB+OTT项目。12月27日,同洲电子发布公告称,公司拟非公开发行6300万股,用于“辽宁省DVB+OTT项目”,发行价格不低于12.45元/股,募集不超过7.93亿元。其中实际控人袁明先生承诺认购不低于实际发行股份数量的35%。 点评:广电剧变下谋求新出路。2013年电信运营商加大了IPTV的推广力度,各类互联网公司也推出众多OTT产品,不论是在价格与体验上都较有线数字电视显示出致命的威胁。预计2013年年底OTT激活用户超过1000万,2014年机顶盒出货量超过2500万,将进一步对广电运营商构成较大的威胁。公司的“DVB+OTT电视互联网项目”,可满足北方广电运营商在2015年前实现“数字电视信号”改造的同时,快速的实现低成本切入“双向互动服务”。在双向网络改造期间,利用数字信号的高清优势,提前进入“互动业务”增值增收阶段。让已完成数字电视信号高清广播,但未进行网络双向改造的广电运营商,在双向网络改造的较长周期(2-3年)内,直接切入DVB+OTT电视互联网模式实现互动,启动“互动业务”以稳定老用户、增加新用户。对于公司来说,项目的推广可促进公司在统一平台标准的前提下,避免以往在多个地区的广电网络重复长周期高度定制化的双向互动业务开发及对接,节约研发成本,并由各增值业务及"摸摸看"触控新技术带动客户体验,从而带动公司PAD、智能一体电视及手机等智能终端产品的销售。辽宁省目前拥有家庭用户1500万,有线电视用户950万,其中数字电视用户650万户,具备较好的规模效应与推广示范性。 实际控制人同步参与增发,增强项目保障。公司的实际控制人袁明先生同步参与增发,其中公司控股股东袁明先生承诺认购不低于实际发行股份数量的35%(含35%)。在一定程度上反映了公司对于项目的信心。对于以规模效应为基础的DVB+OTT项目来说,用户规模的增长是我们持续关注的重点,2014年公司如可实现超过500万的DVB+OTT用户,则公司依然具备一定的投资价值。 我们维持原有的盈利预测,公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.09元、0.27元和0.74元,建议关注公司用户拓展进程。

动态事项:同洲电子与北方联合广播电视网络股份有限公司拟于近日签署< DVB+OTT项目合作运营协议》及((有线电视数字化整体转换项目合作协议》,在辽宁省推广发展“DVB+OTT”业务。我们针对相关信息进行点评。 主要观点: 与有线运营商捆绑,套餐费用比有线电视优惠。 合作主要的套餐模式:用户一次性购买600元套餐包(非OTT业务除外),收看2年OTT基本套餐节目,免费领取DVB+OTT机顶盒等终端硬件;到期后续费用户按20元/月购买节目。主推的包两年的套餐600元(数字电视200元初装费+24元*24月租费 =776元),后期续费20元/月,费用标准比数字电视要优惠。 公司占首次套餐分成的70%,增值业务方面占50%-60%。 合作的分成模式:基于套餐包北方联合与公司按照30%:70%分成;套餐到期后续费,北方联合与公司按照50%:50%分成。首次600元套餐分成为420元,我们认为可以覆盖送盒子的成本,对公司的财务压力要小于我们的预期。盈利性还在于后期续费50%的分成,10元的分成基本上和百视通与电信的分成类似。 在增殖业务方面:OTT的影视点播业务收入,北方联合与公司按照40%:60%分成;OTT的广告业务收入北方联合与公司按照50%:50%分成。 成本部分:公司负责终端机顶盒和电缆调制解调器及终端EOC的投资,同时公司承担OTT基本套餐业务节目版权及制作成本、OTT影视点播内容节目版权及制作成本、广告业务市场开发和制作等成本和前期推广费用(前期推广费用不低于800万元)。我们认为关键的成本在于OTT套餐和影视点播等内容成本,考虑到11个省市的合作,我们认为公司自建+外部合作(流量导入)的模式建设内容库的概率较大,公司转身为电视互联网平台。联合兆驰股份和11家广电运营商,发展DVB+OTT和送盒子发展用户的战略相当看好,按照公司两年1亿用户的目标,用户的增长对公司的市值有很大的提升作用。 参与分公司双向化改造,三年每月补贴8.2元。 参与北方联合朝阳分公司和阜新分公司的数字化整体转换项目,由公司提供“DVB+OTT”机顶盒,按照数字化整体转换要求向用户免费发放,并负责机顶盒整体解决方案。北方联合负责朝阳分公司和阜新分公司网络改造;协助公司无卡CA(北京数字太和科技有限责任公司的DRM)与北方联合CA系统同密,实现对各项业务进行认证、鉴权及管理。补贴标准为每台终端(由同洲电子投资免费向用户发放的第一终端)每月8.2元,时间为36个月,全部补贴为295.2元。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 我们调整预测,2013-2015年公司营业收入增长分别为一5.76%、25.51%和31.47%,归于母公司的净利润将实现年递增-40.78%、45.61%和40.33%,相应的稀释后每股收益为0.17元、0.24元和0.34元,维持公司“谨慎增持”评级。

事件:公司与北方联合广播电视网络公司签署战略协议,双方拟在辽宁省合作推广“DVB+OTT”业务的合作运营,并针对朝阳和阜新两分公司整转项目进行合作。 此次合作协议明确了双方的市场推广模式和营销模式,双方合作推出不同费率的OTT套餐包(如600元/2年),同洲电子负责“DVB+OTT”终端机顶盒、EOC投资及OTT内容的引进,并约定了收入分成比例(如针对不同套餐同洲与北方联合按7:3或5:5)。项目合作期为8年,合作起始时间是以开通OTT业务的用户达到10万户时开始计算。 电视互联网战略推广首个实质性落地,进度上略超预期。我们在前期的报告中曾指出公司的电视互联网战略最重要的需解决“产品、资金流、盈利分成”三方面问题,其中与运营商的盈利分成模式是重中之重。公司9月下旬全面转型电视互联网战略时与10个省份的广电运营商签订了战略合作协议,但此次是首个具有明确盈利分成等实施细则的协议,标志着公司的战略获得了实质性落地。我们原先的预测为2014年1月底前与两个试点区域签订有可操作性的合作协议,此次协议在推广进度上略超预期。 分成比例超预期,表明广电运营商在面临IPTV及OTT的竞争下对公司电视互联网模式的支持。此次合作协议约定了针对不同条件套餐下,同洲可获得OTT套餐费的40%~70%,OTT影视点播收入的60%,OTT广告收入的50%,且还可获得北方联合8.2元/月连续36个月的补贴,分成模式超出我们前期预期,预计其ARPU将高于原先硬件销售的模式。北方联合覆盖有线用户总计约600万户,但却给予公司较优厚的盈利分成,充分说明了广电运营商在面临IPTV等外部竞争下对“DVB+OTT”模式的支持,也意味着同洲在向虚拟运营商转型过程中获得的运营商支持可能超预期。 维持“增持”评级。我们暂时维持14、15年310、500万用户的假设,预计公司13-15年EPS为0.12/0.20/0.44元,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。

事件:电视互联网OTT联运落地辽宁。同洲电子11月11日发布公告称,公司与北方联合拟签署《DVB+OTT项目合作运营协议》和《有线电视化整体转换项目合作协议》,双方拟在辽宁省内联合推广以多屏互动为基础的DVB+OTT业务运营合作,并且针对北方联合的朝阳分公司和阜新分公司的数字化整体转换项目进行合作,合作期为8年。同时公司的“三网融合多媒体交互技术国家地方联合工程实验室”获得国家发改委批复。 投资要点三网融合的龙头地位确立,国家层面背书OTT联运。公司三网融合多媒体交互技术国家地方联合工程实验室获批,除可收到相关财政补贴外,更标志着公司在三网融合领域的技术积累、解决方案和行业地位获得了国家层面的认可和背书,对公司在全国范围内推广"1+1电视互联网"战略具有战略和实质性意义。 首个OTT联运项目落地,打响设备商转型虚拟运营商第一枪。公司与北方联合签订DVB+OTT合作运营协议,是公司9月23日联合新疆、青海、宁夏、北方联合等10大广电运营商举行"电视互联网户户通工程"签约仪式后,首个运营分成细则的落地,该协议的签署正式标志着公司由广电设备商全面向电视虚拟运营商的转型,盈利模式开始有设备销售向服务与运营分成的跨界。根据协议,北方利用其有线网络和宣传渠道进行节目传输与推广;而公司则负责提供终端机顶盒及前端设备投资,并引进OTT牌照与节目。 我们认为,该合作方式一方面利用了有线电视运营商的存量用户资源、DVB直播垄断和有线网络与生俱来的视频传输经济有效性,联合同洲电子在设备终端布局、三网融合传输方案、平台建设积累和与运营商的长期深厚沟通关系,属于快速有效的电视互联网用户覆盖方式。我们预计在互联网公司、电信运营商、终端厂商等电视屏参与者都加速跑马圈地的当下,同洲电子与广电运营商双赢的合作盈利模式将得到加速推广和落地。 充分用户基础保证规模效应。北方联合是辽宁省网整合的主体,目前有线电视用户900万,数字化改造率约70%;且省网整合进展良好:辽宁现有14个地级市都已投资入股,2011年辽宁省、市两级16个广电系统股东共同签署了《辽宁有线网络联合重组股东资产投入协议》,标志着省网整合全面推进。充分的用户规模和较为统一的业务推进规划将为公司OTT规模效应的发挥奠定了良好基础。借助北方广电的渠道优势,公司今年有望在辽宁落地50万用户,明年达100万。其中,协议约定北方联合与同洲电子就套餐包、影视剧点播和OTT广告分别按照30:70、40:60和50:50进行分成,可见公司在平台运营已具备了一定的议价能力,预计随着后续用户规模的积累,公司平台的话语权可得到进一步加强。按照套餐包不低于450元/人计算,北方联合地区的业务运营每年仅在套餐包项目即可为公司带来1.5亿以上的收入。 朝阳+阜新试水“数字化改造+OTT”整体业务解决方案。公司与北方联合签订的《有线电视数字化整体转换项目合作协议》属DVB+OTT合作方案的基础服务延伸版。北方联合下属的朝阳分公司与阜新分公司约覆盖有线电视用户80万,目前数字化进程较其他的省份缓慢。与公司合作的“有线电视数字化整体转换项目”,可充分利用公司成熟的机顶盒方案及在产业链建立起的深厚关系,协助阜新和朝阳直接完成数字化+双线互动的快速过渡。该合作由公司免费提供DVB+OTT机顶盒和整体解决方案,北方联合向公司每月补贴8.2元,时间为36个月(即3年内基本可覆盖公司的机顶盒成本);另外OTT运营合作方案遵守DVB+OTT的分成模式,可在OTT增值业务增量方面直接为公司贡献收益。我们认为,该方案既灵活的迎合了有线运营商加速数字化与双向化改造的经济方案需求,又可强化公司对用户的把控及规模化的覆盖,在数字化改造进展较慢的地区具备一定的可复制性。 用户持续落地与规模显现是估值提升关键。公司的DVB+OTT模式已正式落地有线电视大省辽宁,进入了电视互联网跑马圈地的实质性阶段。 该方案充分利用公司在设备、终端、平台规模及广电沟通能力具备了双赢的特性,可在公司数字电视布局深厚的省份得到加速落地与推广。而在用户规模超过500万时,除了点播、应用和电视互联网的广告投放价值与流量导入价值亦将显现。 我们维持原有的盈利预测,公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为0.61亿、1.82亿和5.06亿,同比分别增长-68.47%、199.19%和177.56%;对应EPS分别为0.09元、0.27元、0.74元。 公司的电视互联网资源整合者的价值正在得到验证,而用户持续落地和覆盖扩张是公司价值提升的关键,建议投资者积极关注。

投资要点 事件:公司发布前三季度业绩预告修正公告,前三季度归属于上市公司股东的净利润为4500万元到5500万元,同比变动-62.26%到-53.87%。此前公司中报预期前三季度净利润为6500万元到7500万元,同比变动-45.48%到-37.1%。 点评: 传统数字电视机顶盒奠定广电渠道和客户基础。公司是我国电视机顶盒领先企业,市场份额在20%左右,主营业务中数字机顶盒产品占比超过80%,覆盖18个省级广电运营商的1亿用户。我国电视数字化程度已经超过60%,虽然渗透率仍有提升空间,但增速存在下滑风险,凭借领先的广电运营商渠道和客户基础进军电视互联网蓝海市场是公司的战略选择。 公司短期业绩变动的原因包括:一是公司2013年三季度新业务推广费用有所增加导致预期利润较以前预计有所下降;二是公司2013年三季度部分订单延后交付导致预期收入减少,从而预期利润较以前预计有所下降。 电视互联网战略导致费用增加。公司今年9月份正式发布“1+1电视互联网户户通工程”,着力打造“终端+平台+渠道”的全业务数字电视互联互通产品体系,拟在未来两年推广1亿机顶盒用户。用户只需缴纳99元押金和8元月租费,即可免费获得机顶盒。大规模的产品推广介绍会和媒体公关导致期间费用有所增长。 业绩预测 收入预测:我们预计公司2013年至2015年的收入分别为22.89亿、24.30亿和29.42亿,同比分别增长8.7%、6.2%和21.0%。卫星电视接入设备:我们预计2013~2015年销售收入为8.45亿、10.14亿和11.66亿,同比分别增长20%、20%和15%,毛利率预计稳定在21%左右; 有线电视接入设备:我们预计2013~2015年销售收入为11.52亿、8.47亿和5.93亿,由于赠送设备力度加大,导致收入逐年成下降趋势,毛利率保持在24%左右;?OTT服务收入:我们预计2014~2015年OTT用户数分别为500万、1250万户,每月ARPU值为5元/户、6元/户,OTT销售收入为3亿元、9亿元,毛利率将逐年提高至70%; 其他设备预计2013~2015年销售收入为2.34亿、3.04亿和3.95亿,毛利率保持在33%左右; 盈利预测:我们预计公司2013年至2015年的归属母公司的净利润分别为0.61亿、1.82亿和5.06亿,同比分别增长-68.47%、199.19%和177.56%;对应EPS分别为0.09元、0.27元、0.74元。 投资建议: 长期来看,平台建设和用户拓展更关键。公司目前处于战略转型期,电视互联网平台建设和用户拓展是主要看点。公司平台内容已经与CIBN(中国国际广播电视网络太)合作。CIBN提供100多个高标清频道、数万部电影,并提供实时更新的资讯、在线教育、电子商务和应用商店等。此外,公司正接触云狐游戏、3DJOY、魔奇、第九城市等游戏厂家来进一步完善平台内容,游戏厂家提供游戏内容,公司负责渠道推广,双方共同分成。公司计划3-4个月内推出下一款革命性产品,完善平台硬件。公司目前将选择一到两个省份开展试点工作,一旦成熟将向全国推广,用户数将成为主要公司的跟踪点。 进军电视互联网领域,市值空间巨大。公司“1+1电视互联网户户通”工程免费推广的模式短期内可能给公司带来业绩压力,但随着与地方运营商分成模式的明确,公司将掌控电视互联网用户资源。如果未来2年公司客户数拓展达到2000万户,按照每户价值2000元(截止目前百视通用户价值为2800元)计算,市值可达到400亿。 预计公司13年-15年摊薄后每股收益为0.09元、0.27元和0.74元,对应目前股价动态PE分别为149倍、49倍和18倍,重申公司未来看点是平台建设和用户拓展,建议投资者重点关注。

主要观点 广电开始向互联网逆袭,产品独具特色。 公司目标两年发展1亿用户,一年5000万还得靠送盒子。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

事件:公司举办新品发布会:(1)发布DVB+OTT双模制式的“飞看”机顶盒,与10个省份运营商签订战略合作意向(2)与兆驰股份签署战略合作协议,双方计划利用多种渠道筹集资金100亿元,促进同洲电子签约的10个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”,将用户传统机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”机顶盒。 客厅争夺战打响,电视机是下一个具有海量市场的智能领域。今年9月是近两年智能电视领域最热闹的一个月,阿里巴巴、百度、爱奇艺、完美世界等互联网厂商纷纷涌入智能电视领域,微软也拟与百事通合资进军家庭游戏领域,再加上原先就已介入的乐视、小米,智能电视这一入口的争夺战已经开始打响。 公司开始用互联网的逻辑“革自己及行业的命”。此次战略协议符合我们前期“机顶盒行业剧变期:硬件软件化、收费后端化”的判断,同时公司的战略思路也大幅度转向互联网逻辑:(1)更开放:无论是生产上与外包商兆驰股份合作,还是“摸摸看”软件上兼容所有智能手机,或者内容上依赖第三方合作,都体现了公司的开放精神与合作态度(2)更重视软件:公司推出统一的基于安卓深度定制的蘑菇UI系统,为平台商做准备(3)更重视积累用户数:推出“机顶盒免费、99元押金+8元租金/月”的后端收费套餐尽快获取用户。 重申我们前期行业短评中的两大观点:传统机顶盒厂商的现金流和ARPU值两大指标并不乐观,革新比守旧要好;具有资金压力的有线运营商有动力推进后端收费的商业模式。根据我们之前对机顶盒ARPU值的分析,8元/月租金的后端收费模式盈利能力将大于原先的硬件销售模式(前两年投入期除外)。同时,公司此次与10个省份的运营商签订了合作意向(其中有9家是未上市公司),也印证了我们对运营商是否会有动力的判断。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司采用互联网惯用的先积累用户的后端收费方式,前两年投入期投资额较大,我们下调13、14年盈利预测,预计公司13-15年EPS为0.19/0.24/0.55元,但这是向互联网公司转变的必经之路,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。公司的风险为前两年投资期资金压力大。

一、事件概述 2013年9月23日,同洲电子公司在北京举行了“1+1电视互联网发布会”发布会,向外界发布“飞看”机顶盒开售信息;并与10家有线运营商进行战略合作意向的签字仪式。同时,公司宣布将与兆驰股份合作,计划筹集并投资100亿元用于拓展飞看与飞TV用户。 我们认为,此次发布会标志着公司在“四屏合一”战略上又一次实现了重大迈进。公司推出的新产品在创新性、实用性以及定价方面均具较强吸引力。公司借“DVB+OTT”机顶盒打造“电视互联网”的商业模式有助于实现与广电运营商等多方的共赢。我们预计,在广电运营商的支持下,飞看与飞TV的用户规模拓展将快速推进。 二、分析与判断 公司“四屏合一”系列产品正式亮相,实质性推进多屏合一用户体验 1、发布会上,公司“四屏合一”飞系列产品(飞看盒子、飞phone、摸摸派、飞TV,以及即将开售的摸控器)正式集体亮相,组建“1+1电视互联网”产品体系,借此实现“大屏映小屏,小屏控大屏”的交互体验。 2、公司的具体产品定价如下:(1)OTT盒子精英版售价399元,针对数字电视用户,支持摸摸看和投投看功能;屌丝版售价199元,针对非数字电视和智能手机用户,仅支持投投看功能,与小米盒子功能相同。(2)飞看高清数字电视转接器,售价99元,功能与百度的电视棒相同;飞飞棒,售价99元,针对流动性较大的对电视有观看需求的用户。(3)飞phone售价由1799元下降到1399元,飞phone老用户将免费获赠飞看盒子精英版;摸摸派价格由699元下降到599元;即将发售的摸控器是1+1电视互联网的专业遥控器,也是全球首款掌上游戏机和TV遥控器二合一产品,售价699元。(4)正式发布新一代3D智能电视飞TV,内置飞看盒子功能,售价4698元。同时,在飞看商城购买飞TV的用户,将会免费获赠价值699元的购物券。 3、飞看盒子具备内容安全、支持广电直播、时移/回看等优势。(1)内容安全:公司与牌照方(CIBN)、广电运营商深度合作,符合国家政策法规,打造绿色健康的电视互联网。(2)高性价比:飞看盒子(广电版)支持广电直播,支持时移/回看,配置双核ARM1.2G的CPU、双核Mali400GPU、1GB内存、4GB的FLASH闪存,同时配备2.4G/5.8G双Wifi路由,支持蘑菇UI,配置豪华,成本价为499元。同时用户可以选择0元购方案,即用户只需要支付99元押金、每月交8元租金即可免费获得飞看盒子广电版,条件是必须开通数字电视、最少拥有4M带宽和一部智能手机。 提出“1+1”电视互联网理念,打破多屏互动产业生态链发展桎梏 1、公司提出“1+1”电视互联网理念。相对于此前市场上“1+0”产品格局,此次“1+1”的产品突破主要体现在:(1)过去的1+0产品仅强调智能机本身的性能,并未从用户需求、人机交互的角度做产品,缺乏多屏交互体验,多屏互动的产业生态链也由此难以构建成型。而公司推出的“1+1”电视互联网产品,针对电视屏可看不可触摸的使用特性,利用首发“摸摸看”技术,实现了大小屏之间的无时延高清互动,由此打破多屏互动产业生态链发展桎梏。(2)“1+1”电视互联网时代,所有设备均可连网互动;“1+1”中的第一个“1”代表电视,第二个“1”代表能触控操作的移动设备。公司将借助电视机这一大屏,连接起手机、平板电脑、摸控器等多种移动终端,通过有线电视网或者宽带网,实现移动互联网与电视网之间的无缝连接。 2、公司的电视互联网生态圈亮点:(1)具备高互动性的电视操作系统蘑菇UI,将帮助用户实现电视机和移动设备之间的自由切换,实现功能模块和不同内容的自由移动;(2)具备性价比优势的55寸的智能一体电视机飞TV,定位为4698元,考虑首批预约客户附赠699元购物券,用户实际成本降至3999元。 与10家有线运营商达成战略合作意向,为用户拓展奠定坚实基础,计划两年内将用户规模拓展到1亿户 1、公司与多家有线电视运营商达成战略合作意向,双方将利用各自资源优势和业务领域的最佳结合点,共同展开多层次合作。(1)发布会上,公司分别与湖北省广播电视信息网络股份有限公司、贵州省广播电视信息网络股份有限公司、重庆有线电视网络有限公司、甘肃省广播电视网络股份有限公司、吉视传媒股份有限公司、北方联合广播电视网络股份有限公司、宁夏广播电视网络有限公司、青海省广播电视信息网络股份有限公司、新疆广电网络股份有限公司、哈尔滨广电传媒集团共10家有线运营商进行战略合作意向的签字仪式。(2)通过与有线运营商合作,公司计划将国内广电领域内1亿余传统单向DVB机顶盒用户升级为DVB+OTT用户,经过升级工作后,用户既可以收看广电运营商的节目内容也可以收看互联网业务的节目内容,并能够享受多屏互动业务带来的视讯体验。(3)推广资金方面,将与兆驰股份深度合作共同筹集。 2、我们认为,在广电运营商支持下,公司飞看与飞TV的用户规模拓展将取得实质性推进。公司计划近两年每年发展5000万用户,两年内将用户规模拓展到1亿户。具体推广方式包括:(1)为当地有线电视运营商提供本地化产品,借有线电视运营商网点销售;(2)自建体验店;(3)与线上线下多种零售渠道进行合作推广,例如借京东平台销售飞看盒子产品。 与兆驰达成百亿配套战略联盟,为四屏合一电视互联网户户通工程保驾护航 1、发布会上,公司与深圳市兆驰股份有限公司签署了《战略合作框架协议》,致力于推广发展的电视互联网业务合作事宜。双方计划利用多种渠道筹集资金100亿元人民币,以满足单向DVB机顶盒用户升级为DVB+OTT用户的投资需求,促进同洲电子签约的10个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”,将用户传统单向DVB机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”的机顶盒。 2、公司预算每户整转成本约600元人民币,该成本包括硬件投入、网络配套、内容资源、售后服务及市场推广等,在未来两年内双方将筹资100亿元人民币先进行第一期约1600万用户的整转,后续公司将用前期整转用户的收费等收入进行后续融资。融资方式将包括银行融资、债务性融资等金融方式,引入产业资金等战略投资方,进行深度资本合作等方式展开。 三、盈利预测与投资建议 鉴于2013年全球智能电视及OTT产业发展将实现实质性突破,公司推出的飞系列产品有望主导“四屏合一”家庭娱乐市场,借助“1+1电视互联网理念”引领行业发展方向。此次发布会以及多方合作签约仪式标志着公司在“四屏合一”战略上又一次实现了重大迈进。由于公司产品支持多种制式(DVB、OTT与IPTV),其兼容性更为理想;加之产品界面与外观时尚、用户体验良好,定价具有吸引力,公司的业务具有爆发的可能性。我们认为,未来三年,基于公司深耕“四屏合一”家庭娱乐市场的判断,业绩有望迎来公司历史上最长的高增长弹性时期。 维持此前盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为0.35元、0.58元与0.78元,对应当前股价PE为27X、16X与12X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、市场竞争风险;2、政策风险;3、国际贸易风险;4、产品交付风险;5、税收优惠政策变化风险。

一、事件概述 近期,同洲电子公司发布2013年中报:报告期内,公司实现营收9.06亿元,同比增长26.14%;归属于上市公司股东的净利润为0.35亿元,同比增长126.24%;实现基本每股收益为0.05元,扣非每股收益为0.02元。 二、分析与判断 业绩符合预期,营收增长26.14%,净利润增长126.24% 1、业绩符合预期。(1)此前公司发布的2013年一季报指出:2013年1~6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为105.22%至150.11%。此次中报业绩增速处于均值附近。(2)业绩增长原因为:海外机顶盒业务订单增长强劲所致。(3)各业务营收增速为:卫星电视用户终端设备(21.39%)、有线电视接入设备(31.74%)、其他设备(6.91%)。(4)各业务营收占比为:卫星电视用户终端设备(24.8%)、有线电视接入设备(63.0%)、其他设备(9.8%)。(5)国内外市场收入占比为:国内占比为45.2%,国外为54.8%。 2、公司综合毛利率与上年同期相比下降4.67个百分点,至24.47%。我们判断,主要是市场竞争愈发激烈和机顶盒价格大战背景下毛利率下滑。各业务对综合毛利的贡献率分别为:卫星电视用户终端设备(5.2%)、有线电视接入设备(15.9%)、其他设备(3.1%)。 3、期间费用率方面,较去年同期下降1.36个百分点,至25.16%。销售费用率、管理费用率均下降。2013年中期销售费用率、管理费用率与财务费用分别为10.00%、12.95%与2.22%,较去年同期降低0.45个百分点、提高0.24个百分点与降低1.14个百分点。其中,管理费用率的提高是新产品研发投入及管理人员增加所致。 受制于直播星招标推后影响,公司国内机顶盒业务出现小幅下滑 1、2013年上半年,公司国内机顶盒及相关业务的销售金额40,014.08万元,较上年同期期减少6.28%。但公司较之上年同期在北京、福建、贵州、湖南、内蒙古、山东的单省份市场的销量都有了较大的提高。 2、受制于国家新闻出版广电总局的相关人事安排和机构设置落实,原计划的2013年直播星大部分招标项目将主要集中在下半年进行,这使得公司国内机顶盒业务出现小幅下滑。我们预计,随着招标重启,公司将在“村村通”、“户户通”工程中获得一定订单。 ?海外机顶盒业务增长强劲,预计势头将保持1、机顶盒的海外业务在2013年上半年销售收入4.86亿元人民币,相对2012年同期增长78.86%,公司在亚太地区、拉丁美洲、欧洲、北美地区的销售业绩都有不同程度的增长。 2、公司在海外的机顶盒业务涉及DVB(标清、高清)、IPTV、OTT等。其中,2013年上半年,公司已经获得8万台OTT机顶盒订单。我们认为,公司在OTT领域,已经具备规模出货能力。同时,海外高清机顶盒的出货规模还将持续提升。 3、下半年,柬埔寨项目开始贡献收入。公司与至高通信传媒近日签署了销售及服务合同,预计总金额7,610,076.00美元(按汇率比:1:6.2,约合47,182,471.20元人民币)。 预计“四屏合一”全新产品或将于9月份发布,三季度看点为产品规模出货 1、公司将在移动终端业务领域发力:智能手机“飞phone”与智能PAD产品“摸摸派”。(1)原中兴通讯副总裁沈力已经加盟公司,我们判断,公司在手机等移动终端方面将有大动作。(2)公司将加速推出中低端有竞争力手机产品,比如计划在年内推出的中低端4G手机;同时提前布局4G的高端市场及平台产品,比如计划在年内开发的8核、LTE平台以及旗舰8核智能手机的推出。(3)公司以PAD产品为先锋产品,在2013年上半年陆续拿下希腊和印尼接近10万台的订单,部分订单在上年度已经开始出货。 2、作为公司多屏互动业务的主打产品,智能机顶盒“飞看”目前正在最后调试中,未来推出的飞看产品将在第一代“摸摸看”的技术上强调UI方面的设计,推出完全有别于传统UI的全新产品,而这将极大提升用户体验和产品市场竞争力。公司还将推出“DVB+OTT”、“IPTV+OTT”双模块产品。 3、在智能化一体机的推广方面,公司依照不同的消费场景和品牌类型主要推出包括飞利浦PHILIPS、同洲COSHIP、及广电运营商联合定制机型。上半年已经在深圳、武汉、吉林地区投放,下半年公司一体机下半年在长春、成都、广东、广西、贵州、江西、南京天津等地将继续推广。 4、公司在广电行业的优势得天独厚,三网融合业务平台覆盖18个省,数字电视用户总数达到1亿户规模,其大力推广的“三网融合,四屏合一”全业务,已经与吉林传媒、深圳天威、广东有线、武汉有线、江苏有线、贵州有线、湖南有线、广西有线、长沙有线、福建有线、江西有线等运营商达成了战略合作,并在积极推动运营落地。 5、鉴于公司对于产品体验的重视,我们认为公司最早将于9月份发布全新的“四屏合一”产品,并实现规模出货,届时有望引发市场购买热情。 三季度业绩指引为同比下滑-45.48%至-37.10%,折合EPS为0.10元~0.11元 1、2013年1~9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为6,500万元至7,500万元,折合EPS为0.10~0.11元。 2、公司预计三季报同比下滑,主要基于以下原因而作出的预计:(1)公司新产品的推广费用将有所增加;(2)公司国内机顶盒的市场竞争越来越激烈,机顶盒的市场价格竞争导致机顶盒的毛利降低。 三、盈利预测与投资建议 鉴于2013年全球智能电视及OTT产业发展将实现实质性突破,公司推出的“飞phone+飞pad+飞看+飞TV”,有望主导“四屏合一”家庭娱乐市场,引领行业发展方向。由于公司产品支持多种制式(DVB、OTT与IPTV),其兼容性更为理想;加之产品界面与外观时尚、用户体验良好,公司的业务具有爆发的可能性。我们认为,未来三年,基于公司深耕“四屏合一”家庭娱乐市场的判断,业绩有望迎来公司历史上最长的高增长弹性时期。 预计2013~2015年EPS分别为0.35元、0.58元与0.78元,对应当前股价PE为28X、17X与12X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、市场竞争风险;2、政策风险;3、国际贸易风险;4、产品交付风险;5、税收优惠政策变化风险。

投资要点: 上半年收入9.06亿元同比增长26%,净利润0.35亿元同比增长126% 机顶盒海外收入大增,新增10亿PAD国际订单 公司多屏互动业务产品和渠道资源储备充分,将迎来销售放量 报告摘要: 中报靓丽,收入增长26%,净利润增长126%。我国模数整转比例已超过60%,日益萎缩的行业空间逐步影响到公司国内销售。上半年公司国内机顶盒销售4亿元,同比下降6.28%。但是,受海外市场强劲需求的推动,公司机顶盒海外收入达到4.86亿元,增长78.86%。 国际市场是公司业绩增长的重要支点。在世界范围内,北美和日本模数转换比例较高,其余国家和地区总体转换比例大大低于我国现有水平,公司机顶盒的海外市场空间依然广阔。公司在巩固印度、拉美、东南亚等传统市场同时,大力开发东欧独联体市场,已获得8万台OTT机顶盒订单,海外市场前景良好。同时,公司在希腊和印尼斩获10万台PAD订单,为后续业绩增长打下坚实基础。 多屏互动业务是公司决战国内视讯市场的杀手锏。公司陆续推出了自有品牌智能手机、PAD和智能电视等终端产品,并首创开发了电视映像触控技术-摸摸看,实现了手机、PAD、电视三个屏幕之间低延时的操作试听功能,是对电视人机交互方式的重大革新。目前公司相关产品已经开发完毕,逐步与有线运营商合作推广,销售前景看好。 技术实力和市场资源是公司培育新增长点的基石。公司产品开发能力强,目前专利总数已达2500多个。同时,公司与国内主要广电运营商均有良好的合作关系,拥有后续业务的放量所需的渠道资源。 盈利预测和估值。看好公司开拓国际市场和开发新产品的努力,预计公司13-15年EPS为1.04/1.36/1.66元,维持买入评级。

点评: 公司利润大幅改善的原因在于产品结构改善、费用控制得当和确认递延所得税资产。公司收入增长9200万,总体毛利率提高4个百分点,主要产品有线机顶盒产品结构升级,高清、双向占比提升,毛利率从19%提高到26%;卫星接收设备的毛利率也从2011年的21%提高到2012年的26%。销售费用和管理费用较2011年分别下降了1500万。 公司的渠道建设持续推进,公司数字电视业务平台覆盖15个省份,用户接近8000万,并与8个省市开展数字电视互动业务合作,公司已具备有线电视前端运营平台强大的客户基础与领先优势。2012年度所得税费用为-4100万,比2011年度减少4600万,主要是2012年公司确认了递延所得税资产。 高清、双向机顶盒、多屏合一终端产品2013年开始发力。年产200万台高清数字机顶盒和年产200万台双向互动数字机顶盒将于2013年量产,高清和双向机顶盒是传统机顶盒的替代产品,有望拉动公司机顶盒业务再上一个台阶。多屏合一的终端产品陆续发布:2012年12月公司发布了飞Phone,2013年4月公司发布了飞TV和摸摸派,至此公司电视、电脑、手机、平板的终端产品布局完成,2013年开始将是公司终端产品全面展开的元年。 盈利预测与投资建议:预计13-15年收入分别25.2亿、30.3亿、36.3亿,净利润2.8亿、3.9亿、5.4亿,同比增长45%、40%、37%;对应EPS分别为0.82、1.15、1.59,PE16X、11X、8X。维持买入评级,调高未来六个月目标价至16.4元,对应2013年20倍PE。