我们预计,公司2012-2014年的EPS将分别达到0.84元、1.26元和1.31元,考虑到公司的高业绩弹性,以及未来可能继续依托碳四资源优势进行新的拓展和发展,我们继续给予“买入”评级。 风险提示:甲乙酮、丁二烯等产品市场价格大幅度波动风险,原材料供应不稳定风险。

我们认为,随着原材料丙烯腈价格的恢复和平稳,以及公司市场拓展的不断推进,2012年H2公司的业绩将得到提升和改善。 我们下调公司2012-2014年的EPS,分别至0.20元、0.31元和0.37元,但考虑公司作为国内三次采油领域驱油技术和产品的领先者,未来具有广阔的市场发展前景,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:募投项目市场拓展仍不顺,原料价格继续大幅波动。

我们预计,公司2012-2014年的EPS将分别达到0.53元、0.75元和0.93元。考虑到公司毛利率恢复带来的业绩高增长,以及未来拟增发项目实现的产业链延伸,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,拟募集资金项目未能实现,下游持续需求低迷。

我们预计,公司2012-2014年的每股收益将分别达到0.65元、0.76元和0.84元。考虑到公司是橡胶制品制造领域,对橡胶价格下跌业绩弹性最大的公司,橡胶每下跌1000元,业绩增厚0.12元左右,我们继续给予公司“增持”评级。风险提示:原材料价格大幅波动,募集资金项目不能顺利投产。

我们认为,公司2012 年Q1 应是近几年的季度盈利低点和拐点, 2012 年Q2 业绩开始环比提升,随着丁二烯的投产公司将从2012 年Q3 开始实现同比业绩增长。 我们预计,公司2012-2014 年的EPS 将分别达到0.84 元、1.26 元和1.31 元,继续给予“买入”评级。 风险提示:甲乙酮、丁二烯等产品市场价格大幅度波动风险, 原材料供应不稳定风险。

公司2012年Q1实现营业收入4193.64万元,同比增长32.66%,环比下降51.86%;净利润478.40万元,同比增长25.53%,环比下降20.10%;综合毛利率30.75%,同比上升2.63个百分点,环比增加4.39个百分点;EPS为0.09元,摊薄后为0.05元,业绩基本符合我们的预期。 业绩同比增长来自市场深入拓展。2012年Q1公司收入和净利润的增长主要是来自市场深入拓展,带来的主要产品高温滤料的销量增长。在2012年Q1公司持续专注于主营业务的发展,保持主营产品在火力发电行业的领先地位,深入开拓水泥、垃圾焚烧等行业市场领域的销售业务,并取得了不错的成效。 季节因素导致环比业绩下降。由于春节,以及公司传统销售淡季的影响,2012年Q1环比的业绩出现了一定的下降。 原材料价格下降带来毛利率提升。公司原材料成本占营业成本比重一般在90%左右,主要原材料的价格波动对公司毛利率和业绩影响很大。2012年Q1公司主要原材料PPS、PTFE和P84等产品的市场价格均从2011年的高位出现不同程度的回落,公司的毛利率等到了提升和恢复,我们预计30%左右的毛利率水平将在2012年得以维持。 2012年Q2开始公司业绩将呈现加速增长态势。随着二季度销售旺季的来临,经过2年销售团队的磨合和市场拓展的积累,以及募投项目的投产,公司的产品销量将呈现加速增长态势,我们预计2012年公司高温滤料产品的销量将达到450万平方米左右,在毛利率稳定和费用率控制的前提下,公司的业绩也将随之加速增长。 继续给予“买入”评级。我们预计,公司2012-2014年全面摊薄后的每股收益将分别达到0.50元、0.71元和0.92元,考虑到国家在大气除尘领域越来越严厉的排放标准和募投项目投产后公司销量的加速增长,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:环保标准在火电、水泥、垃圾焚烧等行业的执行力度不够,原材料价格大幅波动。

2012年Q1公司实现营业收入2.42亿元,同比增长17.87%,环比下降27.83%;净利润1474.37万元,同比增长145.29%,环比增长12.08%;综合毛利率20.73%,同比上升8.44个百分点,环比提升2.95个百分点;EPS为0.14元,业绩基本符合我们预期。 原材料价格同比继续回落,业绩同比大幅度增长。2012年Q1公司继续了从2011年Q4开始的由于原材料价格同比下降,带来的毛利率回升和业绩大幅增长。这也进一步印证了我们在2011年11月关于双箭股份的报告中对公司2011年Q4业绩拐点和2012年业绩大幅增长的判断。 收入环比季节性下降,毛利率提升促净利润环比增长。2012年Q1公司销售收入环比下降主要是春节,以及销售传统淡季等季节性因素所致。而净利润环比的继续增长,则主要来自毛利率环比的进一步提升,公司目前毛利率已经恢复到20.73%,接近2009年水平。 参股地方农村信用社,金改概念。公司参股桐乡市农村信用联社17.03万股,持股比例为0.10%,也属于金改概念,但由于比例较低,影响有限。 销量增长、毛利率恢复,2012年业绩大幅增长或成定局。目前公司募投项目已经投产过半,2011年投产600万平米,2012年还将有500万平米投产。再加上已投产的超募资金600万整芯输送带项目,未来2012年公司的输送带销量将继续增长,我们预计销量将达到3600万平米。我们预计随着二季度销售旺季的来临,公司2012年全年的综合毛利率将极有可能维持在20%左右,全年业绩大幅增长或成定局。 继续“增持”评级。我们预计,公司2012-2014年的每股收益将分别达到0.65元、0.76元和0.84元。考虑到公司是橡胶制品制造领域,对橡胶价格下跌业绩弹性最大的公司,橡胶每下跌1000元,业绩增厚0.12元左右,我们继续给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,募集资金项目不能顺利投产

2012年Q1公司实现营业收入1.77亿元,同比增长2.78%,环比下降23.27%;净利润545.97万元,同比增长34.92%,环比下降48.28%;综合毛利率16.78%,同比下降0.86个百分点,环比下降4.29个百分点;EPS为0.03元,业绩基本符合我们预期。 套期保值致使净利润同比增速快于收入。2012年Q1公司的营业收入基本与2011年同期持平,但净利润增速明显快于销售收入,这主要是由于与2011年同期相比,公司2012年Q1在主要原材料天然橡胶上的套期保值投资收益增加134.34万元所致。 销售淡季业绩环比下降,等待Q2业绩大幅度增长。由于一季度是公司传统销售淡季,同时又是每年给予经销商销售返点的时期,因此Q1无论是业绩还是毛利率都是全年的低点。我们预计进入Q2后,由于主要原材料天然橡胶价格同比大幅回落,公司毛利率将重新恢复到20%以上的正常水平,因此业绩将出现较大幅度增长。 拟增发募投项目助推公司未来成长。1、特种橡胶带骨架材料项目包括:包布V带用软线3400吨、浸胶硬线600吨、胶管纱500吨、耐油耐高温特种基布4500吨、高弹性橡胶带骨架4500吨等。总投资4亿元,其中募集资金2.8亿元。根据可研,预计建设期为24个月,完全达产后,可实现销售收入4.59亿元,净利润6,506万元,增厚EPS0.22元左右(假设增发5000万股摊薄后,70%权益)。2、3000万m2高性能特种传动V带项目,拟投资1.12亿元,其中募集资金1.1亿元。根据可研,预计建设期18个月,完全达产后,实现销售收入1.49亿元,净利润2,090万元,增厚EPS0.10元(假设增发5000万股摊薄后)。 我们预计,公司2012-2014年的每股收益将分别达到0.53元、0.75元和0.93元,考虑到未来公司将通过定向增发募集资金,继续进行产业链延伸,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,拟募集资金项目未能实现,下游持续需求低迷。

2012年Q1公司实现营业收入1.41亿元,同比增长21.38%,环比下降14.54%;净利润2558.87万元,同比增长5.65%,环比下降23.39%;综合毛利率35.44%,同比上升3.54个百分点,环比下降1.46个百分点;EPS为0.24元,业绩基本符合我们的预期。 产品整体竞争力不断提升,是业绩增长的主要原因。2012年Q1公司各主营产品销售收入均保持较好增长,特别是锂电池电解液销售的增长,目前公司在日韩市场取得了重大突破,顺利成为索尼、松下、三星的合格供应商,并获得了索尼的优秀供应商称号。 资产减值损失变化,导致净利润增速低于收入增长。由于2011年Q1公司对应收款项进行了会计估计变更,冲销了原多提的坏帐准备。而2012年Q1末应收帐款与2012年初基本持平,导致资产减值损失同比增加693.14万元,影响净利润589万元左右。 成本下降,毛利率提升。原材料成本占公司主营业务成本的80%以上,2012年Q1公司主要原材料的基础化工产品同比2011年Q1均有不同程度的下降,因此公司毛利率同比提升。 季节性因素导致业绩环比下降。由于一季度是行业的传统淡季,以及春节因素的影响,公司2012年Q1业绩环比下降。 销售旺季来临、募投项目投产,公司2012年Q2业绩保持增长。尽管2011年Q2受日本地震影响公司业绩基数较高,但我们认为随着二季度下游电子行业传统旺季的来临和需求的恢复,以及公司募投项目的投产,我们预计公司2012年Q2的业绩将继续保持同比增长。 维持公司“买入”评级。我们预计,公司2012-2014每股收益将分别达到0.91元、1.10元和1.31元。考虑到公司募投项目投产,以及下游电子行业需求的复苏,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:电子行业需求复苏缓慢风险,技术扩散风险,募投项目进展不达预期风险。

2012年Q1公司实现营业收入32.81亿元,同比增长3.06%,环比增长4.05%;净利润4.42亿元,同比下降7.96%,环比增长40.10%;综合毛利率32.46%,同比下降0.59个百分点,环比上升9.25个百分点;EPS为0.20元,业绩基本符合预期。 1、公司2012年Q1收入同比小幅增长,主要是MDI产品的销量增长因素大于价格下降的影响。2、环比收入增长,是由于MDI价格环比2011年Q4出现了恢复性上涨。3、净利润同比略有下降,主要是公司综合毛利率相比2011年Q1MDI行业高景气时期,略有下降所致。4、环比净利润大幅增长,主要是由于公司在成本与2011年Q4相比基本不变的情况下,MDI行业恢复带来的产品价格上涨,提升了公司的综合毛利率。 我们认为,对于MDI行业来说,2011年Q4无疑是一个阶段性的低谷,从2012年Q1开始MDI行业出现一定的恢复,但由于整个宏观经济仍处于下行趋势当中,MDI的下游需求并没有根本性的改善,因此MDI行业很难再环比出现比较大幅的提升。而对于公司来说,2012年业绩的增长将主要来自于宁波技改项目带来的产能和销量的增加,我们预计公司2012年MDI的产能将达到120万吨,销量将有可能超过100万吨。 公司一方面在MDI产业链上进行拓展和延伸,向上一体化降低成本,向下精细化提升附加价值、开拓应用领域;另一方面在聚氨酯相关领域全面发展的战略也十分明确,未来环氧丙烷/丙烯酸产业链将带来更大发展空间。 我们预计,公司2012-2014年每股收益分别为1.08元、1.30元和1.53元,继续给予公司“增持”评级。 主要风险:宁波新一体化装置运转不正常,改扩建项目不能达到预期,宏观经济下滑市场需求急剧萎缩,价格大幅度下降。

2011 年公司实现营业收入27.88 亿元,同比增长13.37%;净利润5.06 亿元,同比增长18.60%;综合毛利率27.54%,同比上涨2.18 个百分点。 其中Q4 营业收入6.52 亿元,同比下降21.23%,环比下降3.00%;净利润588.55 万元,同比下降66.40%,环比下降50.19%;综合毛利率23.55%,同比下降4.42 个百分点,环比上升0.67 个百分点。2011 年公司EPS 为1.08 元,其中Q4EPS 为0.11 元,业绩基本符合预期。 公司 2011 年全年业绩增长的原因:1、受2011 年3 月日本地震海啸的影响,上半年甲乙酮市场呈现供不应求,导致甲乙酮价格迅猛上涨,营业收入和净利润都大幅增加;2、2011 年下半年,公司4 万吨甲乙酮改扩建完成投产,全年产量相比去年有所增涨,导致收入也同比增涨。 公司 2011 年Q4 业绩出现较大幅度下降的主要原因是:主导产品甲乙酮价格在Q4 继续呈现下降趋势,其价格从Q4 初的1 万元/吨左右,下降至Q4末的8000 元/吨左右,下降20%以上,一度更是跌到7500 元/吨左右。 目前甲乙酮市场价格在9000-9500 元/吨,已触底回升,随着旺季来临价格有望继续小幅上涨。我们预计公司2012 年甲乙酮的销量将在18 万吨左右。 目前公司10 万吨丁二烯项目进展顺利,是未来发展的主要来源,我们预计在2012 年5 月建成的可能性较大,届时一旦投产应该有6 个月产能供应。 国内丁二烯市场价格从2011 年11 月开始大幅上涨,最高涨至接近3 万元/吨,目前价格虽有所回落,但仍维持在2.5 万元/吨的高位。我们认为,丁二烯是原油价格处于高位和上涨过程中最受益的石化产品之一。除非国际石油价格出现向下趋势或大幅度调整,否则丁二烯的价格将继续维持高位。 我们预计,公司2012-2014 年每股收益将分别达到1.21 元、1.91 元和2.10元,继续给予“买入”评级。 风险提示:丁二烯、稀土顺丁橡胶等项目不能按时投产风险,甲乙酮、丁二烯等产品市场价格大幅度波动风险,原材料供应不稳定风险。

2012 年Q1 公司实现营业收入7332.28 万元,同比增长7.72%,环比下降10.39%;净利润2395.98 万元,同比增长13.65%,环比增长12.21%;综合毛利率49.37%,同比上升0.35 个百分点,环比提升4.21 个百分点;EPS 为0.22 元,业绩基本符合预期。 公司2012 年Q1 业绩同比略有增长。这主要是由于2011 年受原甲酸三甲酯需求量快速增长和原甲酸三乙酯供给减少影响,公司主要产品价格均呈现上涨态势,因此公司2012 年Q1 在销量基本同比持平的情况下,收入和净利润均有一定增长。而净利润同比增长快于收入增长,主要是由于公司上市后现金充裕,财务费用大幅下降所致。 公司2012 年Q1 收入环比下降,主要是由于春节放假开工天数少于2011年Q4,销量减少所致。而净利润环比增长,主要来自综合毛利率的提升。 目前公司募投项目进展顺利。我们预计公司募投项目将在2012 年Q2 末投产,再加上一般1-2 个月的达产期,2012 年公司募投项目可以有3-4 个月左右的产能贡献。 目前公司正在与最大的客户先正达进行2012-2013 年度原甲酸三甲酯产品供应合作谈判。考虑到原甲酸三甲酯市场价格在2011 年的上涨,我们预计此次谈判将使公司原甲酸三甲酯产品的供应价格有一定的增长。 公司未来发展加速。公司目前储备有10 个左右的新产品,基本都是国内生产空白或仅有少数企业生产的产品。其中氢氰酸下游的新材料单体产品进展较快,我们预计在募投项目完成后,将提上产业化发展议程。 我们预计,公司2012-2014 年的EPS 分别为1.09 元、1.63 元和1.90 元。 随着募投项目投产,公司将进入快速增长期,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料供应风险,产品价格大幅度波动风险,安全生产风险。

公司2011年实现营业收入5.43亿元,同比增长5.32%,净利润6,780.33万元,同比增长6.03%,综合毛利率为19.68%,同比下降0.73个百分点;其中Q4营业收入1.22亿元,同比下降10.33%,环比下降6.99%,净利润1,151.21万元,同比下降26.11%,环比下降29.20%,综合毛利率为20.41%,同比上升0.46个百分点,环比上升1.89个百分点;2011年实现每股收益0.38元,其中Q4为0.064元,业绩基本符合预期。 2011年,公司采油专用聚丙烯酰胺收入有所降低,是由于受原材料价格波动影响,销售均价略有下降;通过加大市场开拓力度,阴离子系列产品、丙烯酰胺产品销售收入均有较大增长;阳离子系列产品收入略有增长;表面活性剂收入降低,是由于胜利油田先导试验项目生产计划的安排,使用量减少所致。综合毛利率下降了0.73个百分点,主要原因是随着原材料价格波动,产品和原材料平均价格均有所下降,产品价格降幅大于成本。 我们认为,公司在2012年将进入发展的快车道。1、随着募集资金项目1万吨阳离子型PAM和1万吨驱油表面活性剂的投产,公司生产规模将进一步放大;2、滞后的产品提价和产品结构的优化将使产品毛利率水平得到一定的恢复,2012年公司的综合毛利率将有所上升。 在市场拓展上,1、公司的全资子公司宝莫(北京)环保科技与天津大港油田滨港集团博弘石化合资设立天津博弘生物化工,注册资本3000万元。 这标志着公司在三次采油市场领域,继胜利油田后,将全面进入大港油田,新油田拓展取得成效;2、水处理市场作为最重要的拓展领域和增长点,进一步完善直销和代理分销渠道,加强技术配套和现场服务,探索一体化解决方案和运营服务等合作模式,拓展客户群,进一步提高市场占有率。 公司作为国内三次采油领域驱油技术和产品的领先者,以及国内水处理药剂第一股,未来具有极为广阔的市场发展空间和前景,我们预计公司2012-2014年的EPS将分别达到0.55元/股、0.71元/股和0.84元/股,未来三年年均增长率超过30%,继续给予“增持”评级。 风险提示:募集资金项目市场拓展不顺,原材料价格大幅度波动。

2011年公司实现营业收入136.62亿元,同比增长44.88%;净利润18.54亿元,同比增长21.15%;综合毛利率30.55%,同比上升5.22个百分点。 其中Q4营业收入31.53亿元,同比增长15.76%,环比下降13.15%;净利润3.15亿元,同比下降43.84%,环比下降41.63%;综合毛利率23.21%,同比下降2.64个百分点,环比下降9.88个百分点。2011年公司EPS为0.86元,其中Q4EPS为0.15元,业绩基本符合预期。 公司2011年业绩快速增长来自于MDI产品量价同升。1、MDI销量快速增长。通过对宁波基地的技术改造,公司MDI产能进一步提升,我们预计公司2011年MDI的销量同比增长在30%以上,在75万吨左右。2、MDI市场价格同比上涨。我们预计,公司2011年MDI产品的年均销售价格同比增长3%以上。3、公司一体化装置的优势逐步体现,成本进一步降低。 我们预计公司2011年MDI产品的综合成本下降4%左右。 公司2011年Q4业绩大幅度下降。1、MDI市场价格大幅下降,从2011年Q2开始,MDI价格环比出现回落,到Q4纯MDI价格一度跌至16000元/吨,聚合MDI更是最低回落至13000元/吨以下。2、Q4宁波二期将进行45天的检修,加之需求进入传统淡季,届时销量出现了一定程度下降。 全球MDI已经度过了产能释放期,2013年前只有公司宁波后续技改项目60万吨投产。而需求上,我们预计未来三年的增速都将超过15%。因此,即使考虑未来价格回落,公司销量快速增长的确定性仍然很强。我们预计公司在2012和2013年的销量将分别超过100万吨和120万吨。 公司一方面在MDI产业链上进行拓展和延伸,向上一体化降低成本,向下精细化提升附加价值、开拓应用领域;另一方面在聚氨酯相关领域全面发展的战略也十分明确,未来环氧丙烷/丙烯酸产业链将带来更大发展空间。 我们预计,公司2012-2013年每股收益分别为1.08元、1.30元,继续给予公司“增持”评级。 主要风险:宁波新一体化装置运转不正常,改扩建项目不能达到预期,宏观经济下滑市场需求急剧萎缩,价格大幅度下降。

2011年公司实现营业收入8.73亿元,同比增长21.16%;净利润4449.75万元,同比下降27.92%;综合毛利率18.24%,同比下降4.90个百分点。 其中Q4营业收入2.31亿元,同比增长17.92%,环比增长8.26%;净利润1055.62万元,同比下降45.83%,环比下降18.25%;综合毛利率21.07%,同比下降1.93个百分点,环比上升3.69个百分点。2011年公司EPS 为0.28元,其中Q4EPS 为0.07元,业绩低于预期。 2011年营业收入增长主要来自:1、三角带销量增加。我们预计,整体销量增长14%左右,超过3.6亿A 米。其中普通三角带增长8%左右,超过2.4亿A 米。耐油耐热抗静电/农业机械用变速三角带增长超过27%,达到1.2亿A 米左右,;汽车用三角带持平达到200万条左右。2、三角带价格上涨。我们预计,价格整体上涨8%左右,其中普通三角带价格上涨至2.21元/ A 米;耐油耐热抗静电/农业机械用变速三角带价格上涨至2.43元/A 米。 2011年净利润下滑的原因主要是:主要原材料价格的大幅度上涨,尤其是天然橡胶和合成橡胶,从而导致整个毛利率的下降,2011年公司综合毛利率下降4.90个百分点,由2010年的23.14%,下降至2011年的18.24%。 特种橡胶带骨架材料项目包括:包布V 带用软线3400吨、浸胶硬线600吨、胶管纱500吨、耐油耐高温特种基布4500吨、高弹性橡胶带骨架4500吨等。总投资4亿元,其中募集资金2.8亿元。根据可研,预计建设期为24个月,完全达产后,可实现销售收入4.59亿元,净利润6,506万元,增厚EPS0.22元左右(假设增发5000万股摊薄后,70%权益)。 3000万m2高性能特种传动V 带项目,拟投资1.12亿元,其中募集资金1.1亿元。根据可研,预计建设期18个月,完全达产后,实现销售收入1.49亿元,净利润2,090万元,增厚EPS0.10元(假设增发5000万股摊薄后)。 我们预计,公司2012-2014年的每股收益分别为0.53元、0.75元和0.93元,继续给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,拟募集资金项目未能实现。