通过并购获得加拿大785平方公里油气区块将启动公司3~5年高成长。公司并购加拿大锐利能源,获得785平方公里的油气区块,彰显公司积极向上游产业链拓展的决心。根据公司中长期规划,2014年集中启动深度勘探,2015~2016年原油开采目标10~20万吨左右,力争用5年时间做到100万吨开采量。我们认为公司长期耕耘在石油系统内,完全具备向上游转型的能力。从盈利结构来看,新增石油开采业务将成为主要收入,业绩弹性较大。 控股康贝油气,打造非常规油气开发一体化服务平台。公司年初以超募资金4507万元收购康贝油气51%股权,进入油气开发工程技术服务领域,服务能力拓展至非常规油气开发领域,将成为新的利润增长点,同时,油气服务将有力支撑公司进军石油开采领域。另一方面,康贝油气与公司同属于中石化转制企业,同样受益于石油系统市场化改革。 石油系统市场化大幕开启,公司中长期受益。进入2014年,石油系统市场化改革逐步推进,原本国企与民企之间,甚至中石油与中石化之间的市场壁垒正在逐步打破,市场化改革将为效率更高的民营企业带来机会,公司作为中石化改制分流企业已经先行一步,业务渠道顺畅,有望中长期受益。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。我们看好公司战略转型带来的中期成长机会,公司最大的逻辑在于转型业务将捅破传统业务的天花板,考虑到2014公司主要任务是启动勘探,2015~2016年释放业绩,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:海外油气勘探开采进展低于预期;石油服务业务拓展低于预期。

国内外三次采油空间广阔 当前我国石油进口依赖度逼近61%红线,而国内接替资源量和后备可采储量日趋紧张,自上世纪八十年代以来,东部老油田包括大庆、胜利、辽河、大港、华北、中原油田等,都已进入高含水后期开发,储采失衡矛盾日益突出。 当前我国三次采油产量约2000万吨左右,主要集中在大庆和胜利油田,分别为1400万吨和300万吨左右。东部其他老油田依靠三次采油,不断提高原油采收率,增加可采储量,成为确保我国原油稳产高产、实现石油资源接替良性循环的必由之路。 国际能源署预测到2030年,世界三次采油产量占石油总产量的比例不断增加。通过技术的不断发展,三次采油产量占石油总产量的比例将由目前的3%左右增加到2030年的15%~20%。因此,无论国内还是国外,三次采油均面临广阔发展空间。 我国化学驱世界领先,宝莫产能未来持续扩张 目前世界上形成四大三次采油技术:化学驱、气驱、热采及微生物采油。其中化学驱在我国应用最为广泛,经过几十年的发展已达到世界领先水平。 公司所生产的采油用阴离子聚丙烯酰胺是化学驱应用最广泛的驱油聚合物。随着公司原生产线的技术改造以及天津博弘、广东宝莫等子公司在建项目陆续投产,公司采油用聚丙烯酰胺产能将由目前的3.3万吨提升至10万吨左右,盈利前景广阔。 收购康贝油气,进军工程服务 公司1月19日董事会决议,使用超募资金4508万元收购胜利油田康贝油气工程公司51%股权。 康贝油气是以油气水井的作业与维护、油气水井工程及技术服务、油田化学品销售、水处理工程、注聚工程等特种作业为主导的综合性工程技术服务公司。该公司拥有较为先进的油田生产工程服务技术和具有丰富作业施工经验的技术服务队伍,拥有中石化钻井资质、大修资质、完井作业资质及胜利油田入网资质。目前服务的市场包括胜利油田、冀东油田、华北油田、新疆油田等油田。 通过收购康贝油气,公司主营业务将从现有的三次采油助剂生产销售拓展至涵盖钻井、测井、压裂、酸化、三次采油、油田地面工程的综合性油田工程技术服务体系。我国非常规油气开发即将迎来黄金时期,未来民营企业也有望在常规油气资源领域获得突破,加上国家石油公司油田服务市场对民企的进一步开放等均为民营油服公司带来广阔的发展空间,公司通过收购康贝油气也将充分发挥三次采油产品和工程技术服务的协同优势,分享国内油服市场快速扩张。 控股锐利资源,转型能源公司 公司拟出资1.2亿元,收购加拿大锐利能源51%权益。锐利资源拥有加拿大21个矿权。其中18个石油天然气勘探开发矿权面积760平方公里,预计地质储量3.5亿桶轻质油,预计可采储量0.35亿桶,其余3个油砂矿权面积25.6平方公里,预计地质储量约9000万桶超稠油。按照一般的开发进程,我们预计2016年左右锐利资源将开始贡献公司业绩,未来或可达百万吨级的产能。 另外,通过收购锐利资源一方面可以充分发挥公司三次采油优势,使公司聚合物产品及工程服务进入北美市场,另一方面通过油气开发获取项目运作经验,为公司将来参与国内非常规/常规油气气源开发提供有力技术支撑。 盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.08元、0.13元和0.29元,公司由单一的三次采油聚合物生产企业变身为集工程服务、海外油气开发于一体的综合性能源公司,协同优势明显,随着综合开发能力的增强,将充分受益国内常规/非常规油气开发带来的战略机遇,成长前景广阔,给予“强烈推荐”的投评级。 风险提示 三次采油聚合物因国内体制原因,市场开发进度可能低于预期。 海外油气资源勘探的风险。 国际石油价格的大幅波动。

2012年业绩下滑24%。2012年公司实现营业总收入5.81亿元,同比增长7.06%;归属于母公司所有者的净利润5125万元,同比下滑24.42%,每股收益0.14元,分配预案为每10股送2股转增5股派0.05元。 募投项目投产、产品销量增长。公司报告期内各类丙烯酰胺产品销量4.05万吨,同比增长21.75。主力产品采油专用阴离子聚丙烯酰胺销量2.5万多吨,同比增长15%。随着募投项目投产,阳离子聚丙烯酰胺销量同比增长75.52%,表面活性剂同比增长429.48%。公司还计划以自有资金投资7000万元实施微生物连续化生产丙烯酰胺技术升级改造项目,完成后丙烯酰胺产能达8万吨/年。 胜利油田仍是公司重点客户。2012年公司销售胜利油田分公司销售2.46万吨,前期合同还有3700吨在今年执行。上个月又与胜利油田约定在8月31日前销售1.35万吨聚丙烯酰胺,合同金额为2.21亿元,约占公司营业收入规模的40%左右。另外大港油田有可能成为公司另一大客户,国内即将进入老龄化的油田逐渐应用三采技术将使公司采油阴离子聚丙烯酰胺产品市场容量有所增长。 一季度原料价格同比回落。2012年一季度丙烯腈价格在15000元之上,作为主要原材料的丙烯腈在公司成本比重较大。今年1季度原油价格从高位有所回落,丙烯腈价格处于13000元左右,总体看今年成本压力应较去年较小。 给予公司“增持”评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.17、0.20、0.24元,对应动态市盈率分别为64、54、46倍,给予公司“增持”评级。

年报公布:盈利略低于预期 全年实现营业收入58,118.44万元,同比增长7.06%。全年实现净利润5,124.87万元,同比下降24.42%。向全体股东每10股派发现金股利人民币0.50元(含税),送红股2股(含税);向全体股东每10股转增5股。 盈利预测及估值 2013-2015年EPS分别为0.19,0.25,0.29元,考虑到1、公司三采助剂的刚性增长,2、进入其他大油田的可能性,3、公司压裂液可能的突破,我们维持公司的增持评级。同时我们将密切关注公司在新业务领域的进展。

聚丙烯酰胺:下游采油助剂稳定增长 由于国内油田采油队助剂的依赖,公司三采助剂聚丙烯酰胺一直比较平稳增长。 从公司公告的订单情况来看,预计4 季度不会显著超预期; 公司合资的博弘化工年产1 万吨聚丙烯酰胺项目正在建设中;预计2013 年有一定的业绩贡献; 另外,公司进入其他大油田的合作一直在进行。 丙烯酰胺:扩产翻倍 公司于2012 年12 月公告,公司计划用时18 个月,以自有资金投资7,000 万元,在原有微生物法丙烯酰胺生产技术和产能的基础上,采用公司自主研发的多级连续化生物反应和分离耦合生产新工艺,实施微生物连续化生产丙烯酰胺技术升级改造项目,使丙烯酰胺生产能力由4 万吨/年提高至达8 万吨/年。 丙烯酰胺为公司前道工序,产能翻倍有助于公司扩大丙烯酰胺市场份额。不过主要还看下游需求释放。 压裂液等新型产品的市场开拓 公司在2011 年年报里提及的“利用非常规油藏开采带来的机遇,加强压裂液等新型产品的市场开拓”,仍然在试验进行中。 盈利预测及估值 维持公司的盈利预测。2012-2014 年EPS 分别为74 倍,58 倍和47 倍,考虑到 1、公司三采助剂的刚性增长, 2、进入其他大油田的可能性, 3、公司压裂液可能的突破,我们维持公司的增持评级。同时我们将密切关注公司在新业务领域的进展。

三季报公布:业绩下滑低于预期. 前三季度营业收入4.63亿元,归属于母公司股东的净利润4259万元,分别同比增长10%,下滑24%。 三季度单季度营收和净利润分别增长23%以及下滑24%,三季度收入环比增长16.6%,利润环比降9.5%;全年净利润降幅预期在-30%到-10%区间内。 点评:成本增加致利润下滑,但是毛利恢复也低于预期. 公司营业收入增长基本符合预期,但是三季度业绩净利润略低于预期。 公司毛利率3季度维持稳定,但是略低于我们预期,并没有出现显着恢复。 净利润下滑主要是销售费用和管理费用增长,其中管理费用占销售比提升1%,净增加250万元;展望未来一段时间,我们预计塔里木、新疆油田、大港油田和长庆油田是三采市场的重点。如果其他条件相同的话,相应的未来新增的塔里木、新疆大港和长庆油田的市场需求聚合物将超过16万吨。如果新的市场开拓顺利,公司的市场占有率有望进一步提升。 水处理市场及其他公司的新的项目可能带来新的增长点;估值与投资建议.下调2012年的业绩,从0.18元到0.15元,预计2013年-2014年EPS0.19元,0.24元,0.42元。按照2012年10月25日收盘价,对应PE为70倍,54倍和45倍。维持增持评级。

投资逻辑:下游需求稳定增长、具有较强的进入壁垒 采油注剂市场刚性增长:三次采油助力稳定中国原油产量 三采驱油剂聚合物,下游需求刚性增长,随着更多的大油田进入三采阶段,公司将呈阶梯式增长; 大庆油田在三采产油增加不大的情况下,1996年-2007年,聚合物干粉用量从2.1万吨增加到10.3万吨,复合增速约为15.6%; 根据胜利油田提出的“十二五”期间,对潜力巨大的Ⅲ类油藏和海上油藏加大攻关力度,“三采”增油601万吨的目标,不考虑驱油剂效率下降,简单测算十二五末,胜利油田驱油剂需求量为9.9万吨,年均增速约11%; 未来一段时间,我们预计塔里木、新疆油田、大港油田和长庆油田是三采市场的重点。如果其他条件相同的话,相应的未来新增的塔里木、新疆大港和长庆油田的市场需求聚合物将超过16万吨。 中国聚合物三采技术在全球范围内有比较优势,有可能进入国外市场,如果进入国外市场将提供更广阔的增长空间; 水处理:阳离子聚丙烯酰胺用在城市水处理、工业污水处理方面仍有较大的市场空间,公司有可能在水处理上获得更多的进展;行业进入壁垒高: 技术壁垒:不同地区、不同地质条件、不同阶段需要的驱油剂是有区别的;长期跟踪服务和先导试验重要性高; 客户壁垒:由于大的油田很多都有自己的附属加工企业,要突破原有的利益格局,进入新的市场,不是一件容易的事情;估值与投资建议预计2012年-2014年EPS0.26元,0.33元,0.42元。按照2012年8月21日收盘价,对应PE为47倍,36倍和29倍。首次覆盖,给与增持评级。

我们认为,随着原材料丙烯腈价格的恢复和平稳,以及公司市场拓展的不断推进,2012年H2公司的业绩将得到提升和改善。 我们下调公司2012-2014年的EPS,分别至0.20元、0.31元和0.37元,但考虑公司作为国内三次采油领域驱油技术和产品的领先者,未来具有广阔的市场发展前景,因此维持公司“增持”评级。 风险提示:募投项目市场拓展仍不顺,原料价格继续大幅波动。

维持增持评级 上半年原料价格大跌影响了公司的盈利能力,我们略微降低公司2012盈利预测,预计2012-14年每股收益0.21,0.29和0.36,维持“增持”评级。

采油PAM 产品盈利稳定,增量看新油田客户的开发公司是胜利油田重要的三采化学品供应商;双方根据丙烯腈价格波动,会调整供货协议价格以保持公司合理的盈利空间。大港油田是公司新开发的又一重要客户。国内大型油田正逐渐进入产量递减的后期开发阶段,需要使用三次采油以稳产,属于公司待开发的客户群体。公司在采油PAM 领域积累了丰富的生产应用和技术服务经验,能够为客户提供定制服务,有利于开拓新客户。国内油田对PAM 产品的采购均采用合理中标的方式,公司的采油用PAM 产品毛利率能保持稳定。 污水处理PAM 市场广阔,放量需国家政策支持我国工业废水和市镇污水排放量逐年增加,污水处理已成为全社会关切的热点问题。生活污水处理将成为今后的发展重点。 我国污水设施覆盖率已超过92%,污水厂负荷不到80%。随着政府对污水处理监管力度增强、资金投入不断加大,污水处理的量和质均可有较大提高,污水处理规模的提升将带动絮凝剂PAM的需求快速增长。公司拥有领先的PAM 生产技术以及丰富的使用服务经验,既可供应大宗典型的PAM 絮凝产品,也可以提供个性产品,PAM 产品销量会不断增长。 当前我国污水处理行业还存在污泥无害化处理率较低的问题,污泥处理将是未来污水处理行业大规模扩张的子领域。在生活污水产污泥处理中使用CPAM,可使提高污泥处理效率,降低能耗。我国CPAM 使用量将随着污泥处理装置大量建设运行而快速增长。公司的1 万吨CPAM 项目已投产,产品兼具质量和成本优势,可有效替代进口,产品销量将较快增长。 扩张选矿领域应用,乳液型PAM 成新盈利点选矿是阴离子PAM 产品另一重要应用方向。选矿行业单个客户需求量较大,一旦开拓成功后可保证稳定可观的销量,属于公司当前开拓的重点领域之一。公司目前已在和中铝集团合作,针对氧化铝选矿开发了乳液型的PAM 产品,今年将是公司业绩的新增长点之一。 营销研发中心提升实力,布局广东打造南北双基地公司成立的北京营销和研发中心,可有效整合北京的研发资源,提高公司研究技术水平,促进拓展三大石油公司等客户关系。 公司未来将从单纯产品供应商向产品生产和技术支持一体化业务转型,并积极开拓国外采油市场。 公司的广东子公司面向华南和东南亚市场,计划建设一条2万吨PAM 生产线,预计明年年中建成投产。届时公司将拥有南北两大生产基地,辐射全国PAM 市场。 扩张选矿领域应用,乳液型PAM 成新盈利点预计公司2012-14 年每股收益0.26,0.29 和0.32,油田PAM产品稳定盈利,水处理和选矿产品快速成长,增持评级。

公司2011年实现营业收入5.43亿元,同比增长5.32%,净利润6,780.33万元,同比增长6.03%,综合毛利率为19.68%,同比下降0.73个百分点;其中Q4营业收入1.22亿元,同比下降10.33%,环比下降6.99%,净利润1,151.21万元,同比下降26.11%,环比下降29.20%,综合毛利率为20.41%,同比上升0.46个百分点,环比上升1.89个百分点;2011年实现每股收益0.38元,其中Q4为0.064元,业绩基本符合预期。 2011年,公司采油专用聚丙烯酰胺收入有所降低,是由于受原材料价格波动影响,销售均价略有下降;通过加大市场开拓力度,阴离子系列产品、丙烯酰胺产品销售收入均有较大增长;阳离子系列产品收入略有增长;表面活性剂收入降低,是由于胜利油田先导试验项目生产计划的安排,使用量减少所致。综合毛利率下降了0.73个百分点,主要原因是随着原材料价格波动,产品和原材料平均价格均有所下降,产品价格降幅大于成本。 我们认为,公司在2012年将进入发展的快车道。1、随着募集资金项目1万吨阳离子型PAM和1万吨驱油表面活性剂的投产,公司生产规模将进一步放大;2、滞后的产品提价和产品结构的优化将使产品毛利率水平得到一定的恢复,2012年公司的综合毛利率将有所上升。 在市场拓展上,1、公司的全资子公司宝莫(北京)环保科技与天津大港油田滨港集团博弘石化合资设立天津博弘生物化工,注册资本3000万元。 这标志着公司在三次采油市场领域,继胜利油田后,将全面进入大港油田,新油田拓展取得成效;2、水处理市场作为最重要的拓展领域和增长点,进一步完善直销和代理分销渠道,加强技术配套和现场服务,探索一体化解决方案和运营服务等合作模式,拓展客户群,进一步提高市场占有率。 公司作为国内三次采油领域驱油技术和产品的领先者,以及国内水处理药剂第一股,未来具有极为广阔的市场发展空间和前景,我们预计公司2012-2014年的EPS将分别达到0.55元/股、0.71元/股和0.84元/股,未来三年年均增长率超过30%,继续给予“增持”评级。 风险提示:募集资金项目市场拓展不顺,原材料价格大幅度波动。

盈利预测、估值及投资评级鉴于原材料价格波动以及募投项目晚于预期对公司2011年盈利造成一定负面影响,我们下调公司2011-2013年盈利预测至0.38/0.52/0.63元(原先为0.53/0.66/0.73元,公司目前生产经营情况良好,预计随着今年1季度末产品价格的重新调整和募投项目的投产,2012年盈利增速有望提升。我们维持对公司的“增持”评级。

投资要点: 采油专用PAM是公司主要收入(76%)和利润来源(80%)。公司作为中石化三采助剂PAM的一级战略供应商,中石化的采购持续有保障,即这一块可以作为公司的安全边际之一,按照2010年的情况计算,仅胜利油田就可以稳定实现至少5000万左右的经营利润。一般与中石化每半年签订一次合同。2010年签订销售合同23300吨,执行19890吨。2011年共签订销售合同26780吨(执行到2012年3月31日),订单同比增长15%。2011年开始在大港、长庆和新疆等油田进入规模供应阶段。 丙烯腈是公司的主要原材料(2010年占年度采购总额的比例为55.88%),原材料、半成品(AM)成本占产品总成本的比例在50-70%。长期看,公司与中石化的供货关系将更融洽,采油用PAM毛利率上下波动会比较小,维持在20-25%的毛利率是正常水平和理想状态。 募投项目2012年开始贡献业绩:(1)1万吨阳离子PAM。水处理这块业务,市场仍需耐心布局,水处理费额度的制约以及水处理企业整体运营成本较低,是制约这一市场快速发展的主要原因,政策层面的变化是爆发性增长的机会。这个没有的话,就是平稳增长。公司目前在和一些专业化的水公司谈合作的事情,希望实现统销,既打开市场又节省营销费用。 (2)1万吨表面活性剂。十二五”期间,驱油用表面活性剂需求量将从12万吨增长到18万吨,胜利油田二元复合驱技术经过长期技术积累和试验,已经日趋成熟,公司募投项目将适时获取更多市场份额。 公司的成长性是确定的,2010-2013年3年复合增速30%的是有保障的,更高的增速取决于①污水处理市场出现政策性利好②中石化提高国内稳产上产的目标③丙烯腈价格低迷并且持续。我们认为公司适合长期投资,一是大行业小公司,成长需要时间,二是股本小,短期波动大、不易把握。在12年募投项目顺利投产、13年水处理剂业务拓展顺畅的情况下,预计11、12年、13年公司每股EPS分别为0.44元、0.55-0.60元、0.65-0.70元,按照12年30倍PE,1年内目标价16.5元。 风险提示:募投项目市场开拓不力

宝莫股份公布2011年半年报:公司2010年实现营业收入2.90亿元,同比增长11.34%,净利润4,003.17万元,同比增长25.58%,主营业务综合毛利率为19.90%,同比下降1.16个百分点;其中Q2营业收入1.54亿元,同比增长6.70%,环比增长13.02%,净利润(调整后)2,146.17万元,同比增长37.45%,环比增长15.57%,综合毛利率为20.89%,同比上升0.88个百分点,环比上升2.11个百分点;2011年上半年实现每股收益0.22元,其中Q2为0.12元,业绩符合我们的预期。 2011年上半年,公司采油专用聚丙烯酰胺产品和阳离子聚丙烯酰胺产品销售收入和利润与上年同期基本持平;阴离子系列产品、丙烯酰胺产品、表面活性剂收入均有较大增长。公司产品综合毛利率为19.90%,比上年同期下降1.16个百分点。主要原因是由于本年度主要原材料丙烯腈等价格不断上涨,造成产品成本提高,虽然产品销售价格也相应提高,但产品的销售价格提高滞后于原材料价格和成本的提高。 我们认为,公司在2012年将进入发展的快车道。1、随着募集资金项目1万吨阳离子型PAM和1万吨驱油表面活性剂的投产,公司生产规模将进一步放大;2、滞后的产品提价和产品结构的优化将使产品毛利率水平得到一定的恢复,2011年Q2的毛利率同比和环比都有所上升。 在市场拓展上,公司成立广东和北京全资子公司,进行全面推进。1、在三次采油市场,公司在进一步稳固胜利油田市场的基础上,在大港、长庆和新疆等其他油田市场开始规模供应;2、水处理市场作为最重要的拓展领域和增长点,公司在做好大客户直销服务的同时,将进一步加强销售渠道建设,优化布局,加强经销商应用技术能力,全面提升市场开拓和服务能力。 公司作为国内三次采油领域驱油技术和产品的领先者,以及国内水处理药剂第一股,未来具有极为广阔的市场发展空间和前景,我们预计公司2011-2013年的EPS将分别达到0.50元/股、0.84元/股和0.93元/股,今明两年的复合增长率超过50%,继续给予“增持”评级。 风险提示:募集资金项目未能按时投产,原材料价格大幅度波动。

二级市场投资建议 我们预计2011/2012/2013年公司每股收益分别为0.52/0.79/1.05元,对应市盈率分别为33/22/16倍,维持“增持”投资评级。