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和而泰 电子元器件行业 2014-07-30 15.65 3.94 -- 18.43 17.76%
20.30 29.71%
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行业三大特点:规模大、下游广、国产率低。智能控制器应用范围很广,下游涵盖家电、电子、仪器仪表、医疗设备、工业自动化等多个领域。2013 年全球电子智能控制行业市场规模达10,711 亿美元,并保持20%快速成长。 但就我国而言,行业还处于技术升级与高端转型的发展初期,仅在家电与电动工具应用较多,国产化率仅12%。未来随着汽车电子、智能家居、医疗健康等高端市场渗透率的提升,国内企业还有10 倍、20 倍的提升空间。 受益于产业配套转移,进入高速成长期,产能供不应求;和而泰拥有优质的海外家电客户,比如伊莱克斯、TTI、惠而浦、博世等,前五大客户占比55%。 近两年家电巨头的垂直分工趋势明显,智能控制器外包给专业第三方机构研发和制造。和而泰拥有“产学研”背景,研发实力强、产品性价比高,客户释单的意愿强烈。今、明年和而泰订单饱和、产能紧张,待二期生产项目扩产完毕,收入规模将迈向更高台阶。 具备互联网思维,进军智能家居、汽车电子更大市场。智能家居作为智能化浪潮的下一个目标,受到苹果、三星等巨头的广泛关注。家电厂商如海尔、西门子等希望借助大型家电切入智能家居市场,和而泰借助家电渠道,有望切入wifi 互联的控制器产品,我们测算国内市场约300 亿元,给予公司充分大的成长空间。同时和而泰引进互联网团队,建立自有的云平台为下游客户提供精准的大数据服务,“软件、硬件、平台”的三位一体更具协同效应。 投资建议:多用发展的眼光看待和而泰。公司已进入高速成长期,今明两年业绩确定性强,董事长持续增持彰显信心。和而泰曾经从美国爱默生集团抢下伊莱克斯订单,拥有国内近半数相关专利,研发实力雄厚。目前和而泰市值23 亿,具备较大的提升空间,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级,预计14、15 年eps 0.4、0.6 元,建议积极配置。 风险提示:海外家电景气波动、智能家居进展低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2014-06-27 14.44 12.37 -- 19.74 36.70%
19.74 36.70%
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从一次锂电到二次锂电,市场空间扩大20倍。亿纬锂能以智能电表的锂原电池起家属于一次锂电,该市场每年保持平稳,我们预计全球不超过15亿美元。二次锂电主要用在需要充放电的消费电子领域,近年来以特斯拉为代表的新能源汽车极大的打开了二次锂电的需求,13年整体市场约300亿美元,在新能源汽车的迅猛发展下15年将突破500亿美元,是一次锂电的20倍。 扩大高端产能符合行业发展需求,利润水平将更高。据了解本次高性能锂离子电池项目将购买日本高端的自动化生产线,引进先进技术和相关人才,新产品在良率、可靠性、一致性上要大幅优于现有产品,利润水平也将更高。目前亿纬的锂离子最大产能约860K/天,其中大部分是供应给电子烟电池的产能。未来6720万的高端产能主要应用与新能源汽车、高端数码产品比如手机、笔记本、可穿戴设备等,价格更高,空间更广。 历史募投项目效益良好,新项目将带动新一轮成长。亿纬09年IPO扩产的两个锂原电池项目累计实现效益2.3亿元,稳固智能表计的龙头地位并拓展智能交通、安防等领域。10、12年使用超募资金投资于“锂离子电池生产线项目”,去年实现收入5个亿,同比增长500%效益可观。我们认为亿纬所有的募投项目都经过充分的论证,此次项目公司与下游客户已有初步意向和接触,公司扩产意愿真实,未来将开启新一轮成长周期。 投资建议:亿纬锂能作为国内少有的锂电电芯企业,从09年上市以来保持跨越式的发展,每年都有新增亮点和拓展领域。今年虽然电子烟增速放缓,但内生增长加麦克韦尔并表整体收入预计超20亿,未来随着高端锂离子产能释放又将带动新一轮成长,维持“强烈推荐-A”,目标价25元。 风险:电子烟景气进一步下滑,定增带来的短期波动。
新纶科技 电子元器件行业 2014-06-26 19.55 12.37 128.23% 20.30 3.84%
21.52 10.08%
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我们上周举办的中期策略会邀请到了新纶科技的总裁张原与投资者做深入交流。 新纶的下游客户新增投资放缓,洁净工程业务受到波及,收入和利润增速都有放缓的迹象。未来新纶将依托主业,通过原有客户资源优势,积极向功能材料、日化、芳纶II 等领域拓展。考虑到今年公司仍处于转型期,项目投入费用压力较大,维持14 年EPS 0.4 元的判断,给予“审慎推荐-A”的评级;q 提出净世界、美生活的口号,积极发展民用市场。新纶针对北方雾霾问题将工业用的口罩改为民用产品,市场大获好评。今年新纶在民用市场将更进一步推出空气净化器、纯水过滤等新产品,应用在公共场所、医院、家庭等领域。不同于传统的静电吸附技术,新纶还是采用滤芯模式,净化效果更加专业,运用互联网模式的推广成本会更低,价格也会平民化。我们预计下半年将有各类民用净化产品亮相,后续进展值得期待。 功能材料项目正式启动,石墨散热膜示范线量产。常州一期面积10 万平方米,主要负责OCA 胶、光学胶带、高净化保护膜、石墨散热膜等产品的研发、生产及销售。下游主要针对消费电子,如手机、TFT、触摸屏做产业配套。目前正处于大规模投入阶段,预计三季度末完成土建和车间净化,年底试运行,顺利的话明年二季度将全面投产。按照项目可研报告测算,达产后收入12 亿,净利润1 个亿。我们判断14 年还是投入年,贡献业绩要到15 年。 进军日化领域,个人护理产品有亮点。新纶将工业领域的擦拭产品移植到美容行业作为面膜的基材,产品供不应求非常畅销。面膜行业今年发展很快,行业今年150 亿,明年300 亿市场。欧莱雅看好面膜行业,收购美即对市场影响很大,未来将吸引更多资本进入。新纶产品包括无纺布、生物纤维、卸妆棉,产品擦拭效果好,未来有望进入一线品牌的供应链体系。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。新纶科技产业链垂直整合以及拓展民用市场的战略目标清晰。我们预计今年是公司的投入期,费用方面会有一定压力,15 年成长较为明显。预计14/15/16 年EPS 0.40、0.70、1.05 元,考虑未来进入材料、民用等更大市场,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:项目拓展不及预期、新项目建设的费用压力。
沃尔核材 电子元器件行业 2014-06-26 9.68 5.91 17.73% 11.31 16.84%
11.99 23.86%
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上周沃尔核材参加了我们举办的中期投资策略会,我们与董事长做了进一步沟通。 公司上半年经营情况良好,两个风电项目获批不仅带来稳定的现金流,更重要的是沃尔可以借此机遇进入风电电缆附件领域,市场规模每年上百亿。沃尔从新材料领域拓展到新能源市场,两者互相促进、互相渗透,未来高成长可期。重申“强烈推荐-A”的投资评级,目标价12 元。 风电项目获批,进军新能源领域,业绩弹性大。沃尔近期公告全资子公司青岛沃尔获批当地两个装机容量为48.6MW 的风电项目,总投资8.5 亿,建设周期1 年,预计年上网电量约2 亿千瓦时,投资回收周期8-10 年。据了解,青岛风电价格为0.61 元/度,补贴0.06 元,无论从上网电价算还是投资回报计算,项目完工后每年将带来1 个亿左右的净利润,相比去年8500 万净利润,业绩弹性非常大。 风电母线槽有望替代传统电缆,带动传统业务的增长。除去风电运营本身的带来稳定现金流外,更重要的是沃尔借此机遇进入风电电缆附件领域,比如风电母线槽替代风电电缆,成本降低20%且载流能力高,在大型电力项目中应用广泛。高端耐火母线槽单价1000 元/米、毛利率高,一个风电项目需要用300-400 万相关产品。目前风电的母线槽产品已经试运行了8 个月,客户反馈良好,未来通过认证进入风电市场的可能性较大。 共赢模式下热缩管有望提价。沃尔及一致行动人目前持股长园超10%,股权之争的结果更加明朗化。国内热缩管市场两极分化十分严重,高端产品单价是低端产品的5-10 倍。去年瑞侃中国地区销售140 多亿元,应用在航天、军工、医疗等方面。而低端市场主要被沃尔、长园所垄断,总体市场20-30 亿元。两家价格竞争激烈,部分产品甚至亏损出货。我们认为如果双方达成和解意向,热缩管在低端市场有望提价20-30%以缓解恶性竞争的压力。 投资建议:重申“强烈推荐-A”的投资评级。青岛风电项目落地,16 年开始将贡献利润,业绩具备较高弹性。沃尔今年业绩高增长确定,长期受益于耐火线缆的技术替代和标准升级。未来在引领行业整合,新能源拓展将逐步展开。预计沃尔核材14、15 年EPS 0.23、0.33 元,目标价12 元。 风险提示:防火线缆推广不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2014-06-26 15.36 12.37 -- 19.74 28.52%
19.74 28.52%
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上周亿纬锂能参加了我们举办的中期投资策略会,我们与公司管理层做了充分的沟通交流。从上半年情况看,电子烟受制于政策监管行业景气仍不明朗。今年内生增长主要依靠一些新型业务,比如银行动态密码器、智能交通、通信电源、北斗军工等细分领域。我们认为公司高增长仍可以持续,仲恺二期、新能源汽车以及军工电子产品等新业务蓄势待发,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 消费不足,法规监管趋严,上半年电子烟景气偏淡。电子烟从去年Q4 开始出现调整,到目前为止并无看到明显回升迹象,相比去年10 倍高增速已经不存在了,未来将保持稳定的增长态势。原因是法规监管更加严格,新加坡、英国针对电子烟将出更加严格的限制法规。另一方面消费者使用习惯发生变化,从传统一次性产品变为可充电、可加烟油的二次产品,这无疑给电子烟整体的市场出货量以及一次电池的用量打了很大的折扣。 锂原电池增速超预期,新兴业务提供成长空间。亿纬拥有林洋、科陆、许继等优质智能电表客户,每年提供稳定的订单来源。今年Q1 锂原电池同比增长38%超市场预期,增量主要来自于银行动态密码器、智能交通等下游领域。 我们认为公司锂原电池未来增长主要来源于两个方面:1)海外市场提供足够大的空间,亿纬的认可度正在稳步提升;2)新兴应用领域的进一步拓展,比如银行密码器、植入式医疗设备、石油、国防应用等,应用前景乐观。 锂离子电池产能大幅提升,北斗、通信电源是亮点。去年由于电子烟的火爆,亿纬持续扩产锂离子电池产能,目前最大产能已经到860K/天。今年3 月亿纬的“通信用后备式锂离子电池组”获得泰尔认证,进入通信电源领域,适用于UPS 等小容量的接入设备的后备电源。另外子公司亿纬电子定位于军工、北斗系列产品,今年进展良好,给未来成长提供空间。 投资建议:今年亿纬最大的增量贡献还是来自于麦克韦尔的并表,虽然电子烟景气增速放缓,但完成6.2 亿收入问题不大。内生增长主要来自于密码器、智能交通、等领域的拓展,我们预计有30%左右的增长,整体算下来公司今年收入超20 亿,仍保持高增长,维持“强烈推荐-A”,目标价25 元。 风险:电子烟景气进一步下滑,定增带来的短期波动。
沃尔核材 电子元器件行业 2014-06-04 9.12 5.91 17.73% 10.75 17.87%
11.31 24.01%
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核心逻辑:控股股权不确定性越高,越有利于股价表现。伴随李嘉诚的长和投资完全退出,长园股权之争更加明朗,一方面是管理层与创东方,一旦定增落地将持有15%的股权;另一方面是沃尔、万博等一致行动人,目前持股5%,未来不排除追加投资。而长园有30-40%的机构投资者,他们更多关注长园实际的股价表现。鹬蚌相争,渔翁得利,如果鹬蚌胜负已分,那么渔翁也该获利了结。就目前形势看,长园的机构投资者中支持沃尔的不在少数,控股股东花落谁家存在不确定性因素。 沃尔释放善意,避免恶性竞争,无意改变管理层。沃尔董事长周和平表示长园是一家优秀的企业,希望两家做大做强。长园与沃尔在低端热缩管市场价格战打的较为激烈,部分产品甚至亏本在卖。反观高端市场大部分被美国瑞侃所占据,全球辐射功能材料市场每年30-40 亿美金,国内才刚起步具备较大的发展空间。沃尔战略入股一方面是看好改性新材料行业的发展机遇,希望共同将行业做大。另一方面引导行业走向健康发展,避免恶性竞争。我们认为本次增持对双方都是一个共赢机制,未来两家在共同专利、研发等资源共享等方面可以有进一步的接触机会。 投资建议:从风险和投资有效性考虑,增持沃尔才是正确的选择。长园的复牌涨停更多是利好现有股东,投资者应更加关注沃尔核材。沃尔今年业绩高增长确定,在资本博弈中存在上位的可能性,未来引领行业整合,从发展潜力和未来空间看更具备投资价值。预计沃尔核材14、15 年EPS 0.23、0.32元,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价12 元风险提示:恶性竞争加剧,防火线缆推广不及预期。
沃尔核材 电子元器件行业 2014-05-29 8.90 5.91 17.73% 10.75 20.79%
11.31 27.08%
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沃尔核材及一致行动人从二级市场购买长园集团股票 43,175,534股,占其总股本的5.0%,并且公告拟使用不超过3亿元的长期股权投资用于购买长园集团股份。 我们与董事长做了充分沟通,公司意在对国内改性材料行业做资源整合,看好改性材料的发展前景,与长园建立共赢的发展模式。沃尔今年本身的业绩确定,以及未来耐火线缆推广带来的投资机会;维持“强烈推荐-A”评级,目标价12元。 长和投资减持,沃尔及一致行动人增持,未来可能成为第一大股东。李嘉诚的长和投资年初至今累计减持长园集团4317万股,占总股本的5%,未来12个月有可能继续减持剩余5.7%的股份。沃尔核材及一致行动人从4月至今在二级市场上共计增持4317.5万股,略超总股本的5%,并承诺未来不超过3个亿对长园集团的长期股权投资。如果按照10块钱/股计算,未来总共持股7300万,占总股本的8.4%,有可能成为长园集团的第一大股东。 沃尔对行业坚定的看好,打造共赢的发展模式;长园与沃尔在热缩管市场一直处于双寡头垄断的竞争格局,但恶性的价格竞争严重影响行业正常发展。 沃尔战略入股一方面是看好改性新材料行业的发展机遇,另一方面希望缓解双方的价格压力,共同将行业做大对抗美国瑞凯等外资龙头。战略性入股给与市场想象空间,我们认为本次增持对双方都是一个共赢机制,未来在共同研发、资源共享等方面会有进一步的合作机会。 沃尔今年高增长确定,长期发展路线清晰。短期看今年为第四期股权激励解锁有动力释放业绩,新品陶瓷硅橡胶推广顺利。乐庭去年首次扭亏,今年整合效应并表收入更加明显。长期看耐火线缆对PVC 线缆有长期的替代趋势,公司作为辐照改性新材料领域的技术领军者,将持续受益。另外70年建筑防火线缆标准、中广核项目都将是不断刺激股价上涨的积极因素。 存在交易性机会,解读中性偏乐观;本次增持将对两家形成刺激性利好,但我们还是建议投资者中性解读本次增持,谨慎参与资本博弈,公司未来的发展空间以及业绩的持续成长才是值得关注重点。维持14年EPS 0.23盈利预测,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价12元; 风险提示:防火线缆推广不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2014-05-16 15.16 12.37 -- 16.58 9.37%
19.74 30.21%
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近期我们参加了公司的投资者交流会,从中长期来看,公司定位于打造百亿营收的先进电池研发制造体系,从实现路径来看,仍将坚持细分市场龙头之路,在保障细分市场领先地位的前提下持续做大做强相关业务。结合公司一季报来看,锂锰电池成长加速,下半年电子烟业务需求有望大幅回升,我们认为公司的电子烟相关业务的成长性仍在继续,仲恺二期先进锂电池厂、增程式新能源汽车以及军工电子产品等新业务蓄势待发,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 美国FDA 法规风险消除,始于2013 年年末的电子烟市场短期去库存结束,下半年有望在传统烟草公司等新增客户带动下景气回升。2013 年下半年,国内外电子烟市场对FDA 法规体系的风险担忧加剧,短期内一定程度上影响了新增订单量,从当前时点来看,FDA 法规风险消除,海外电子烟厂商新增订单有望从6 月份开始回升,我们应当留意电子烟行业的两个变化:1)海外传统烟草公司如万宝路等纷纷进入电子烟市场,电子烟市场的参与者在增加,加上Njoy、Logic 等原有电子烟公司的增量订单,预计海外订单增速仍有望维持在30%左右;2)消费者对电子烟的使用习惯也有所变化,使用更大容量可充电二次电池的电子烟出货量有所增加,一定程度上说明了重复使用电子烟的人群数量正在增加。综合以上两个方面的基本面分析,我们认为电子烟市场的成长性仍在继续,随着传统烟草公司的深度介入,电子烟的市场空间有望继续做大。 一季度锂原电池业务增速超预期,中长期来看海外市场提供了足够的成长空间。从一季报的情况来看,锂原电池业务比去年同期相比增长38%,主要增长产品是锂锰电池,下游新增市场空间主要来自银行动态密码器等领域,另一方面,智能交通等行业对嵌入式电池的需求增长也提供了重要贡献。我们认为公司锂原电池业务需要关注两个维度:1)从市场空间来看,海外市场提供了足够的发展空间,公司的海外市场份额较SAFT 等公司的差距较大,拥有足够的发展空间,公司的产品在海外市场的认可度正在稳步提升;2)从应用领域来看,公司锂原电池的性质是嵌入式长寿命电池,例如银行动态密码器等类物联网应用对锂原电池的需求将持续增长,应用前景广阔。 公司锁定先进电池生产制造体系的目标符合行业发展趋势,我们看好公司以先进电池为核心的产业链整合战略。公司的先进电池生产制造体系沿袭从EA 市场EC市场EV 市场的技术演进路线。从产品布局和进展来看,公司锂原电池在EA 市场具备传统优势,在智能表计、智能交通、银行动态密码器等领域已经具备领先地位,未来随着物联网市场的逐步启动将占据嵌入式能源的先机。EC 方面公司以电子烟用锂电池为重心,未来有望拓展到消费电子、军工产品等领域。EV 方面公司在积极储备增程式电动车相关技术,并有望在二期仲恺项目启动先进18650 电池生产平台建设。综合来看,我们认为公司以先进电池为核心的产业链整合战略,准确地抓住了当前众多行业中电池是产业链短板的普遍现实问题,坚持走高端电池路线,深耕细分市场,具备成长为先进电池龙头企业的潜力。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为下半年电子烟订单回升是大概率事件,控股子公司麦克韦尔公司完成业绩承诺概率较高,锂原电池在海外市场的拓展以及在物联网领域的推广将使得锂原电池业务保持稳定增长,仲恺二期项目建设有望打造高水平的锂电工厂,为消费电子和新能源等新业务发展奠定基础。预估每股收益14 年0.64 元、15 年0.81 元,维持 “强烈推荐-A”投资评级,目标价25 元。 风险提示:电子烟市场需求增速低于预期。
东软载波 计算机行业 2014-05-14 33.72 23.21 65.31% 38.80 15.07%
45.22 34.10%
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根据最新的智能电网建设规划,国网 2014年将启动电网信息化交互系统建设,传统的智能电表市场有望迎来市场空间倍增的机会。我们认为国网信息化交互系统建设一方面提供了电力PLC 通信市场倍增的空间,更重要的是将在消费者家庭中引入天然的PLC 智能网关,为智能家居和智能社区的建设提供了最重要的基础设施,围绕PLC 技术的智能应用市场有望持续引爆。我们建议强烈关注电网信息化交互系统建设对于PLC 技术平台化的意义,看好公司作为PLC 芯片龙头在中长期的产业链地位优势和成长弹性,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 国网启动智能交互信息化建设对于PLC 行业具备双重利好。我们认为电网信息化交互系统对于PLC 行业具备重要意义。一方面,相比于已有的智能电表市场,新的交互系统安装提供了市场倍增的机会,PLC 下游市场将从“一家一块智能电表”向“智能电表+信息化交互系统”的“1+1”模式过度,相当于现有智能电表市场规模翻翻;另一方面,更重要的是电网信息化交互提供了天然的智能家庭网关,相当于在家家户户安装了PLC 终端基础设施,围绕这一网关有望加速PLC 技术平台化,并依托国网系统衍生出系列的新兴行业应用,提供了家庭互联和智能小区互联等互联网产业发展的土壤,将长期利好PLC 技术的应用和推广。东软载波作为PLC 载波芯片龙头有望长期受益。 公司智能视频交互系统是新看点:有望从法院拓展到教育市场。公司新开发的智能视频交互系统已经在法院市场斩获批量订单,从产品特性来看,公司产品具备较强的性价比优势,同时正积极从法院市场向教育市场推广,我们认为一旦教育市场拓展成功将打破法院市场的天花板,成为公司新的利润增长点。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为国网信息化交互系统建设为公司传统业务提供了提供了新的成长空间,公司有望在这一PLC 网关入户浪潮中持续受益。预估每股收益14年1.43元、15年1.77元,对应14年的PE 为23.9,维持 “审慎推荐-A”投资评级,目标价50元。 风险提示:国网信息化交互系统建设低于预期,智能家居市场低于预期。
新纶科技 电子元器件行业 2014-05-01 16.06 -- -- 18.15 12.73%
20.30 26.40%
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新纶公布一季报,收入增长 12%,净利润增长1%,eps 0.04元。今年淡季效应更加明显。下游行业增速放缓、竞争加剧,新纶业绩压力要大于往年。未来新纶将依托主业,通过客户资源优势,积极向上游材料以及民用市场拓展,空间较大,值得期待。我们维持14/15年EPS 0.4 / 0.7的判断以及“审慎推荐-A”的评级;q 淡季效应更加明显,收入及利润增速放缓;新纶科技Q1实现销售收入2.2亿元,净利润1600万元,分别同比增长12%、1%,eps 4分钱,低于市场预期。综合毛利率34.1%创历史新高,但期间费用较高导致净利率仅7.5%低于历史同期水平;新纶对Q2展望-20%到20%亦无亮点,推进产业转型、调整产业结构将是今年重点,预计主营业务发展稳定,新业务有所增长。 下游增速放缓、竞争加剧,今年新纶面临压力;Q1为传统制造业淡季,节假日因素导致开工率以及经营运转效率低偏低,中小企业生存空间进一步缩小,新纶作为制造服务商也受到波及。未来新纶将积极朝向更高端的领域拓展,比如生物制药、民用防护、日化护理、食品加工等新领域,高端客户的拓展直接带来产品毛利率的回升,更大的意义在于拓宽了下游产业链、丰富产品线,朝向行业综合服务商转型。 从工业品向民用消费品拓展,扩张意愿强烈;新纶针对工业级企业销售规模已经做到十几个亿,但增速已放缓。民用市场新纶从去年开始积极介入,比如针对雾霾天开发的PM2.5口罩,很受市场欢迎。近期设立的广州爱慕妮生物科技公司,经营民用日化护理产品,包括面膜基材、化妆棉及面膜等个人护理产品。我们认为新纶作为洁净行业龙头,研发实力强,技术上不存在太大壁垒,但如何快速拓展市场以及寻求合作共赢模式值得关注。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。新纶科技产业链垂直整合以及拓展民用市场的战略目标清晰。我们预计今年是公司的投入期,费用方面会有一定压力,15年将有蜕变成长的趋势。预计14/15/16年EPS 0.40、0.70、1.05元,考虑未来进入材料、民用等更大市场,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:项目拓展不及预期、新项目建设的费用压力。
沃尔核材 电子元器件行业 2014-04-28 9.01 5.91 17.73% 9.32 3.44%
11.31 25.53%
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沃尔核材公布一季报,收入3.2亿元、净利润1900万,分别同比增长15%、111%,超市场预期。公司的短期逻辑在于14年为达成股权激励第四期解锁将有充足动力,就一季报表现而言全年50-60%的增速确定性强。而更大的长线逻辑在于国家推行新的70年防火线缆的标准带来的机遇,沃尔与中广核成立的辐照加工中心将是主体受益标的,想象空间大且具备强排他性。沃尔核材的成长逻辑清晰,今年业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级,目标价12元。 短期逻辑:新品推广顺利,主观有动力释放业绩;沃尔今年的有三块看点,一个是陶瓷硅橡胶新品在高低压市场的拓展顺利,陶瓷云母带产品订单非常好。二是乐庭的整合效应进一步显现,去年并表乐庭收入5亿,净利润1000万,其中包含2000万一次性的处置费用。三是公司有动力为第四期股权激励解锁释放业绩,扣非1.25亿净利润指标,同比增长50-60%确定性强。 长期逻辑:国家推行70年电线电缆的使用标准,注重无卤和阻燃。新标准从源头上解决了电线短路引发起火的可能性,在欧洲、美国、日本推广度很高,但在我国去年刚起步,目前只是推荐标准而非强制标准。沃尔与中广核将在各地区成立辐照加工中心,预计今年将有1-2个项目落地。合资公司专门为中小电缆厂提供辐照加工业务,从而支持无卤阻燃电缆的推行。我们测算每年辐照加工与材料市场有百亿规模,这给沃尔核材带来充足的业绩弹性。 重组逻辑:乐庭电线的整合效应显现,未来可能重回20亿收入高点;沃尔通过乐庭进入消费电子领域,下游拥有华为、中兴、格力等优质客户。收购后乐庭成为中资企业,可以新进入航空、军工领域,比如大飞机项目,南车的高铁项目都已经送样,军工认证也在进行中。另一点是当初收购乐庭与百通签有客户的保护协议正逐步解除,今年7月份百通不能再用LTK品牌,15年协议完全解除,molex等重量级工业客户将有机会重新回归乐庭。 维持“强烈推荐-A”,成长逻辑清晰,目标价12元。我们认为环保、无卤、高温阻燃是行业发展趋势,国家推行的70年电线电缆使用标准强制标准出台公司将受益显著。乐庭电线的整合效应逐步显现,加上公司本身的主观动力,今年业绩将十分乐观。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:防火线缆推广不及预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2014-04-21 17.00 12.37 -- 17.06 0.35%
19.74 16.12%
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公司公布一季报,从公布结果来看,我们总结有以下三个主要看点:1)电子烟的成长性仍在继续,公司继去年做大增长基数之后仍有20%以上的增长;2)公司长远布局的金花业务部分进入绽放期,亿纬电子有望斩获泰国大单,进入业绩释放期;3)公司预付款显示自动化改造提速,生产效率有望继续提升。我们认为公司成长的逻辑还在,二季度将并表麦克韦尔,电子产品和通信后备电源两大新业务进入业绩释放期,全年业绩高增长概率高,维持“强烈推荐-A”投资评级。 传统锂原电池增速大幅提升,电子烟相关业务成长性继续,亿纬电子将逐步释放业绩。公司一季度实现营业收入1.99亿元,同比增长32%。分业务来看锂原电池业务同比增长38%,主要增长产品是锂锰电池;受电子烟市场调整的影响,相对去年高速增长有所放缓,锂离子业务与去年同期相比增长20%;其他业务增长32%,主要是控股子公司“亿纬电子”的电子产品业务的增长。总体来看,公司电子烟相关业务在大基数基础上保持了20%以上增速,传统锂原电池业务和电子产品业务增速较大,整体成长性仍将持续。 从财务指标来看,公司规模扩张仍在继续,运营效率有望继续提升。从公司公布的财务指标来,1)预付款大幅增加,主要来自公司自动化改造设备付款以及亿纬电子产品备货。2)公司其它应收款增加,主要来自新租办公室以及亿纬电子新业务保证金。两大指标预示未来公司将继续实现规模扩张和效率提升。报告期内,公司继续推进自动化改造,逐步提高生产效率,提升公司的竞争能力;持续推进信息化建设,在全公司范围内导入SAP系统,进一步规范公司的管理流程。 维持“强烈推荐-A”投资评级。定性来看,公司电子烟相关业务成长性仍在继续,传统锂原电池业务增速提升,亿纬电子相关产品进入释放期,通信后备电源业务蓄势待发,并且公司的资产状况仍有能力继续走对外并购的扩张之路。我们看好公司中长期发展路径,预估每股收益14年0.64元、15年0.81元,目标价25元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电子烟市场景气度下滑,金花业务拓展不及预期。
新纶科技 电子元器件行业 2014-04-17 17.75 12.37 128.23% 17.95 0.84%
20.23 13.97%
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收入及利润的增速放缓,实施稳健的分红政策;新纶科技13 年实现销售收入13.5 亿元,同比增长18%,实现净利润1.08 亿元,同比增长15%,低于业绩快报披露的1.2 亿元。其中Q4 单季度收入4.8 亿创历史新高,但毛利率的下滑以及计提的1500 万的资产减值大幅拉低了净利润的应有水平。13 年利润分配预案每10 股派现0.5 元,根据3 年股东回报规划,我们认为公司未来将以稳定的现金分红为主,高送转可能性不大。 净化产品和工程遭遇瓶颈,超净清洗拓展低于预期;从产品分拆看,净化产品及其它实现收入7.1 亿元,同比增长15%,净化工程收入4.7 亿元,同比增长19%,超净清洗实现6400 万收入低于预期,公司拟关闭北京、大连及西安三个清洗中心。去年新纶并购上海瀚广贡献利润2300 万,刨去外延并表因素,新纶内生净利润8500 万,比去年9400 万下滑10%;拓展新材料领域,向行业综合服务商转型。新纶科技基于原有的客户渠道,积极向上游延伸。常州科技园的光学功能材料项目,与中蓝晨光共同建设对位芳纶项目,向民生、日化领域拓展个人系列护理产品,如化妆棉、消毒纸巾、面膜基材等。我们认为新纶原有业务增长出现瓶颈,拓展功能材料、芳纶II、民用产品这三块新业务是十分必要的,达产后将提供50 亿以上的市场空间,是目前新纶规模的4-5 倍。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。新纶科技产业链垂直整合以及拓展民用市场的战略目标清晰。我们预计今年是公司的投入期,费用方面会有一定压力,15 年将有蜕变成长的趋势。略下调14/15/16 年EPS 至 0.40、0.70、1.05 元,考虑未来进入材料、民用等更大市场,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:项目拓展不及预期、新项目建设的费用压力。
宝莫股份 基础化工业 2014-04-02 8.63 -- -- 9.19 6.12%
9.16 6.14%
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通过并购获得加拿大785平方公里油气区块将启动公司3~5年高成长。公司并购加拿大锐利能源,获得785平方公里的油气区块,彰显公司积极向上游产业链拓展的决心。根据公司中长期规划,2014年集中启动深度勘探,2015~2016年原油开采目标10~20万吨左右,力争用5年时间做到100万吨开采量。我们认为公司长期耕耘在石油系统内,完全具备向上游转型的能力。从盈利结构来看,新增石油开采业务将成为主要收入,业绩弹性较大。 控股康贝油气,打造非常规油气开发一体化服务平台。公司年初以超募资金4507万元收购康贝油气51%股权,进入油气开发工程技术服务领域,服务能力拓展至非常规油气开发领域,将成为新的利润增长点,同时,油气服务将有力支撑公司进军石油开采领域。另一方面,康贝油气与公司同属于中石化转制企业,同样受益于石油系统市场化改革。 石油系统市场化大幕开启,公司中长期受益。进入2014年,石油系统市场化改革逐步推进,原本国企与民企之间,甚至中石油与中石化之间的市场壁垒正在逐步打破,市场化改革将为效率更高的民营企业带来机会,公司作为中石化改制分流企业已经先行一步,业务渠道顺畅,有望中长期受益。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。我们看好公司战略转型带来的中期成长机会,公司最大的逻辑在于转型业务将捅破传统业务的天花板,考虑到2014公司主要任务是启动勘探,2015~2016年释放业绩,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:海外油气勘探开采进展低于预期;石油服务业务拓展低于预期。
沃尔核材 电子元器件行业 2014-03-21 8.23 5.88 17.13% 9.29 12.88%
10.75 30.62%
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近期我们对沃尔核材进行了首次拜访,公司从事高分子辐射改性新材料的研发与产品销售,产品主要分布在电子、电力以及线缆领域。公司12 年收购的乐庭电线已扭亏为盈,实现净利润1042 万元,而今年公司的陶瓷化硅橡胶,富社电线等新品将持续放量,且4G 基站建设高峰带来冷缩管急单。今年公司为达成股权激励第四期解锁条件将有充足动力,我们预计14、15 年EPS 为0.24、0.33 元,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。 定位为高分子改性新材料,具备持续研发实力。沃尔核材通过辐照技术改变分子互联结构,新材料具备耐高温,耐老化,绝缘等特殊物理性能。公司主要产品为热缩管,用作线束与端子接头处的绝缘保护。随着行业技术不断发展,从需要阻燃到环保阻燃再到苹果三星要求的无卤无红磷的环保阻燃。沃尔核材一直走在技术的前沿,研发持续创新是公司长期发展的坚实基础。 现有业务保持稳定增长,并向特种电缆方向拓展。沃尔核材主打产品热缩管的国内市场约20 亿,难以满足公司长远发展。电缆全国市场上万亿,防火、耐高压的特种线缆也有千亿规模的市场。沃尔去年主推的陶瓷化硅橡胶产品,能做到850 度高温的耐火绝缘,是云母带的替代材料,而价格与原有材料相差无几,市场潜在空间很高。我们认为公司在上游材料具备优势,在无卤,阻燃、环保的发展趋势下将实现快速发展。 乐庭电线的整合效应显现,今年整合费用减少。沃尔通过乐庭进入消费电子领域,下游拥有华为、中兴、格力等优质客户。资源整合后,沃尔为乐庭提供低成本的辐照业务以及统一采购平台,业务上两家原有渠道也可以共享。 11 年乐庭电线亏损4026 万元;12 年亏损3408 万元,2013 年乐庭在完成大连、重庆厂区搬迁,员工安置以及金坛新厂区投产等整合工作后,实现盈利1041 万。我们认为今年乐庭整合费用将大幅降低,盈利贡献将更加可观。 首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为环保、无卤、高温阻燃是行业发展趋势,一旦国家强制标准出台公司将受益显著。陶瓷化硅橡胶产品大力推广,冷缩管受益于4G 基站建设从13Q4 开始放量,乐庭电线的整合效应逐步显现,加上公司本身的主观动力,今年业绩将十分乐观。 风险提示:新品推广不及预期,电缆行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名