事件: 公司公告公开增发结果,最终发行股份为59,066,700.0股,募集资金总额为999,999,231.0元(含发行费用)。 点评: 增发成功,增强公司竞争力。半导体行业已进入新的景气周期,iSuppli预计,2010年全球半导体销售额可达2833亿美元,到2014年将达到3570亿美元,年复合增长率为9.2%。同时,由于半导体技术的不断进步,资本和技术壁垒均大幅提高,半导体代工的市场份额将快速提高。公司积极部署,承接封测产能转移,已经与众多国际大厂建立了稳定的合作关系,增发成功后,将解决公司产能瓶颈约束,进一步增强公司竞争力。 募投项目均为中高端产品,提升公司综合毛利率。公司募投项目中的封装技术如BGA/LGA、BUMP和NEW-WLP等均为高端封装形态产品,填补了国内该领域如3G手机、上网本等集成电路封装测试的空白,另有铜线、铝线技术(替代金线)应用产品,投产后将提高公司综合毛利率约2个百分点。 国内封测龙头,将受益“十二五”集成电路政策支持。公司在集成电路封装测试行业内技术和规模都居前,在先进封装技术SIP(系统级封装)和WLP(晶圆级封装)上居国内龙头地位,且是国内唯一有能力承接德州仪器和意法半导体IGBT封测订单的厂商。公司将有望在“十二五”规划中承接SIP、WLP和IGBT等封装技术的专项。 维持“推荐”评级。合理价格区间为25.7-29.4元。我们预计公司2010-2012年收入分别为17.1亿元、23.8亿元和30.9亿元,同比增长分别为37.9%、39.3%和29.9%,净利润同比增长分别为172.4%、81.7%和29.6%,EPS分别为0.40元、0.73元和0.95元(摊薄后),维持“推荐”评级,给予35-40倍市盈率,合理价格区间为25.7-29.4元。

事件: 公司公告公开增发招股说明书,募集资金不超过10亿元,发行价16.93元/股,预计发行5907万股,相当于原有股本3.47亿股的17.0%。 点评: 募投项目达产后新增产值约19亿元,2年再造一个通富微电。本次募投项目分为二期扩建和三期技改两个项目,其中二期主要用于建设先进封装技术产能,三期主要用于半导体功率器件及模拟集成电路封装测试,建设期均为两年。根据公告,两期工程第一年达产35%,第二年达产80%,第三年达产100%。完全达产后,二期工程预计新增收入11.7亿元,三期工程预计新增收入7.5亿元,合计约为19.2亿元,相当于两年再造一个通富微电。 新产品市场需求广阔,消化产能不成问题。二期扩建工程的产品下游主要用于先进封装技术的产能扩张,全球而言,一些先进封装技术应用已超过50%,但国内封装份额仅为3%,接受产能转移市场空间巨大;三期工程的产品是半导体功率器件和模拟集成电路,受益于家电下乡政策、3G网络普及、汽车电子的高速增长等,市场需求广阔。在客户方面,公司已于包括富士通、东芝、TI(德州仪器)、英飞凌等在内的大客户签订合作协议,消化产能不成问题。 维持“推荐”评级。合理价格区间提升至25.7-29.4元。我们修正之前的盈利预测,修正后预计公司2010-2012年收入分别为17.1亿元、23.8亿元和30.9亿元,同比增长分别为37.9%、39.3%和29.9%,净利润同比增长分别为172.4%、81.7%和29.6%,EPS分别为0.40元、0.73元和0.95元(摊薄后),维持“推荐”评级,给予35-40倍市盈率,合理价格区间提升至25.7-29.4元。

事件: 石基信息(002153)于11月10日举办投资者见面会。公司董事长和主要管理层酒店与投资者进行较为深入的沟通与探讨(详见附录Q&A)。 点评: 高端酒店加速增长。无论从全国各地的酒店规划,还是从全球大型酒店集团的发展规划上看,中国内地的高端酒店增长都将维持每年至少15%的增速。这是公司短期内增长的主要驱动因素。我们认为奥运、世博和亚运不但不是新建高端酒店的天花板,而是让人们真正认识到我国对高端酒店的需求。 “畅联”是整合行业的大战略,不仅仅是直连。畅联的发展符合公司预期。畅联不仅仅是一个分销平台,而酒店信息系统的延伸,是酒店信息系统的趋势。未来的酒店通过畅联共享同一个管理平台和分销平台,并会带来全新的商业模式。畅联的目的是利益分享,不是垄断。畅联急需的是行业内的体验和认同,不是盲目的追求间夜量。 收购“银石”,外延式扩张至餐饮行业。Infrasys的餐饮POS结合银石收单一化,使公司有能力整合餐饮业信息系统,是公司外延式扩张的重要战略。 维持“推荐”评级。公司近期的主要业绩仍然依赖于高端酒店的兴建数量。随着“畅联”和“银石”PGS的市场逐步成熟,未来该业务将逐步贡献明显收入。公司也将完成从软件供应商向服务商的转型。我们暂时没有调整对公司的盈利预测,保守预计公司2010-2012年每股收益为0.95,1.19和1.56元。短期公司股价经过大幅上涨之后,已达我们设定的目标价位。鉴于公司市场地位、下游市场的景气度和业务延伸能力,维持对公司的“推荐”评级。

事件:公司公告2010年三季报业绩,1-9月总收入2.53亿元,同比增长13.3%,归属母公司净利润8203万元,同比增长24.6%,每股收益0.56元。 点评: 三季度业绩释放,各项指标转好。公司1-9月总收入2.53亿元,同比增长13.3%,7-9月收入1.07亿元,同比增长21.2%;1-9月净利润8203万元,同比增长24.6%,7-9月净利润3928万元,同比增长64.5%。公司1-9月毛利率为61.5%,7-9月毛利率为63.4%。公司1-9月销售费用率和管理费用率分别为8.2%和16.6%,7-9月销售费用率和管理费用率分别为7.3%和14.0%。 移动互联网市场空间将快速赶超互联网市场规模。3G用户数快速增长+智能终端普及率日益下降+用户移动互联网使用习惯逐渐形成+移动互联网付费通畅=移动互联网的广阔空间。不论是从用户基数、用户使用时长,还是精准定位角度看,移动互联网的空间将远超过当前互联网的市场规模(2009年互联网市场规模743亿元,移动互联网388亿元)。 动漫、游戏、社区发展路径明晰。公司在手机动漫业务上在国内处于领先地位,并借助手机动漫大赛平台获得产业支持、动漫内容和人才;公司开始涉足手机游戏项目,拓展手机游戏业务可以给公司动漫业务带来新的增长空间;中长期,公司还将建设手机动漫社区--公司以动漫为核心优势的移动互联网战略清晰。 维持“推荐”评级,合理价格44.0-50.0元。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.80元、1.10元和1.29元。维持“推荐”评级,合理价格44.0-50.0元。

事件:公司公告2010年三季报。2010年1-9月收入6.36亿元,同比增长28.9%,净利润5858万元,同比增长29.5%;7-9月收入2.21亿元,同比增长11.8%,7-9月净利润1898万元,同比增长28.0%。1-9月每股收益0.27元。点评:公司三季度收入增长降低,利润水平较好。公司2010年前三季度收入增长28.9%,维持高增长态势,第三季度收入增长11.8%,低于正常水平。公司利润增长保持高速增长,前三季度和第三季度利润同比增长分别为29.5%和28.0%,主要原因是公司三季度毛利率上升到34%,增值税退税增多和投资收益增加。公司毛利率提升的主要原因是服务收入占比提高。网优覆盖业务仍是最重要业务,新增长点将逐渐转向网优服务。运营商在去年大规模建设3G网络后,今年是“网优年”,投入人力财力都高于去年。公司已在全国搭建好了较为完善的网络平台,诸多省份经过了两年以上的初步接触,未来两三年内业务都将取得实质性进展。新增长点方面,公司通过收购广州逸信快速切入网优服务领域,公司收入增长可能出现一定程度的放缓,但利润水平高增长将得以持续。我们预计公司网优服务业务将在两年内达到亿元收入的水平。维持“推荐”评级,合理价格19.9-23.3元。我们微幅调整公司盈利预测,调整后预计公司2010-2012年EPS分别为0.50元、0.66元和0.85元。以10月28日收盘价计,相当于市盈率33倍、25倍和19倍,维持“推荐”评级,合理价格19.9-23.3元。

事件: 石基信息(002153)公布2010年三季报。公告显示公司2010年前三季度实现营业收入3.99亿元,同比增长27.3%;净利润1.31亿元,同比增长42.1%;基本每股收益0.58元。2010年全年净利润预增35%-65%。 点评: 经济复苏,新建酒店增多,业绩维持稳定增长。公司前三季度收入3.99亿元,同比增长27.3%;公司新建酒店业务增多,硬件设备收入占比增加,营业成本增长34.6%。两家控股子公司所得税优惠政策到期,所得税费用增加260.2%。全球经济复苏,带动国内酒店数量需求增长,新建高端酒店的稳定增长是公司业绩维持稳定增长的最主要原因。并且,新建高端酒店增速仍将在未来3-5年维持稳定。 收银一体化业务从酒店延伸至餐饮、零售领域,复制Micros成功之路。通过并购的方式,公司已将收银一体化业务从酒店延伸至普通餐饮和零售领域。其中,普通餐饮初见成效,已同多家国内外知名大型连锁餐饮企业合作。公司现有产品结构已同美国标杆企业Micros公司的几乎相同。公司将复制Micros的成功之路。 “畅联”推进稳定。公司已同2000多家酒店完成直连。除携程外,已同其他大部分的渠道商达成协议。当前公司可实现每月5-6万间/夜的预订量,月同比增长率稳定在30%左右。我们始终认为畅联的市场空间很大,但其业绩是持续增长,而不是爆发增长。不应对此在短期内爆发期望过高。 维持“推荐”评级,合理估值区间47.0-53.0元。根据三季报,调整对公司盈利预测。2010-2012年每股收益为0.95,1.19和1.56元。鉴于公司市场地位、下游市场的景气度和业务延伸能力,给予2011年40-45倍市盈率,对应价格为47.0-53.0元,维持“推荐”评级。

建筑行业急需信息化,以提升竞争力。固定资产高速增长推动中国建筑业迅速增长。近十年来,中国建筑业市场一直保持着年均22%的高速增长,所承揽工程量占全球50%。但建筑企业整体盈利状况欠佳,效率低下,国际竞争力差。信息化是提升企业竞争力的主要手段之一。韩国、美国和英国的建筑行业均通过信息化有效的达到缩短工期,降低成本的目的。 建筑行业信息化程度低下,决定工具软件的普及是当务之急。我国建筑行业信息化处于诺兰模型的中级阶段。除极少数大型企业以开始项目管理信息化进程外,绝大部分的中小型建筑企业尚在普及工具软件阶段。现阶段,计价软件普及率为90%,算量软件普及率仅为30%。由于信息化各个阶段的不可跨越性,工具软件将会在短期内保持较快的增长。 造价软件龙头,项目管理软件已处于领跑位置。公司主要从事建筑行业中造价软件的开发与销售,其产品市场占有率超过50%。短期内造价软件普及率的提高和周期性的升级更新是公司业绩增长的主要驱动力。国内少部分大型建筑企业已开始项目管理信息化进程。公司借助其在工具软件中的优势,已确立在项目管理软件中的领跑位置。 首次给予“推荐”评级,合理价格64.00-71.00元。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.98元、1.43元和2.01元,2009-2012年复合增长率为50.1%。公司属于典型的细分市场龙头行业,在建筑行业中地位稳定,且“项目管理软件”在未来两年中具有一定爆发性。结合软件行业具有“一家独大”,“赢者通吃”特点,我们给予公司2011年45-50倍PE水平,对应价格为64.00-71.00元,给予长期“推荐”评级。

事件:公司公告三季报业绩,1-9月收入5.94亿元,7-9月收入2.58亿元,分别同比增长31.9%和35.4%;1-9月净利润7127.3万元,7-9月净利润3273.1万元,分别同比增长43.9%和43.9%。1-9月EPS0.71元。 点评: 收入增长符合预期,规模效应初显。公司前三季度收入增长31.9%,符合我们对公司受益FTTx推进的预期,前三季度净利润增长43.9%,高于收入增长,主要原因是毛利率稳定,管理费用率由于规模效应略有下降,募集资金到位降低了财务费用。 受益FTTx持续推进和户外机房/机柜发展趋势。公司主营业务中近六成是通信网络连接产品,其中主要是光连接器和配线架,主要应用于FTTx层面。目前,中国FTTx建设仍处于初期,普及率较低,可以预期,在可见的两三年内,FTTx需求增长仍会保持在高位。公司另有约三成的业务是户外机房/机柜方产品,由于运营商新建接入点/基站对建设进度和搬迁方便性的考虑,将逐渐从以往的土建机房过渡到户外机房机柜的方式上来,公司该类产品增长前景可期。 募投项目扩产满足高增长需求,项目达产后产能增加一倍以上。公司IPO募集资金主要用于扩大产能,从类别上看,户外机房产能在原有1900个基础上新增5000个产能、户外机柜在原有8340个基础上新增7000个产能,综合布线从原有约20万套基础上新增33万套,光纤连接器在314万套产能上增加399万套。 给予“推荐”评级,目标价54.1-58.7元。我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.07元、1.54元和2.10元,对应PE分别为39倍、27倍和20倍,给予推荐评级。合理价格区间54.1-58.7元。

投资要点: 封装测试环节在集成电路产业链中产值占比将逐渐提高,国家政策对封测支持力度加大。由于晶体管间距水平已近物理极限(15纳米),厂商逐渐转为在堆叠上寻求空间(双核,N核)。由于堆叠对封测的技术要求和参与程度都较高,堆叠产品封装产值占比约为20%。国家政策从之前的偏向支持前端变为全产业链支持,主要因素是:1)仅支持前端无法形成产业链协同效应;2)封测产业本质属于制造业,相对于芯片制造进入门槛较低,而中国具有良好的制造业基础能够使得发展封测产业更容易出成果。 踏实承接产能转移,短期高增长确定,长期增长路径明晰。公司与众多知名半导体厂商建立融洽的合作关系,并逐渐过渡到深度合作,短期的高增长源于新产品如BGA、WLP等产品驱动,长期增长源于IDM厂商的产能持续转移。相对于国内同行,公司规模和客户优势明显;相对于台湾同行,公司在技术上差距缩小,享有成本优势。 拟增发募集资金建设新产能,2年再造一个通富微电。公司3月份公告增发预案,拟增发不超过10亿元人民币用于二期、三期扩建,根据项目可研报告,二期、三期项目建设期均为两年,两期项目达产后正常年收入19.2亿元,两期项目达产后正常税后利润约为1.96亿元。 维持“推荐”评级,合理价格提升至20.7-23.6元。根据我们的预测,2010-2012年,公司EPS分别为0.45、0.59、0.76元。我们给予公司2011年35-40倍市盈率,合理价格为20.7-23.6元。维持“推荐”评级。

事件:公司公告三季报业绩,1-9月收入1.70亿元,7-9月收入5747万元,分别同比增长50.7%和36.0%;1-9月净利润3210万元,7-9月净利润1063万元,分别同比增长25.4%和44.3%。1-9月EPS 0.42元。 点评: 收入增长符合预期,投资收益超预期。公司前三季度收入增长50.7%,符合我们对游戏和视频业务高增长的预期,前三季度净利润增长25.4%,低于收入增长,主要原因是新业务部分内容采取合作方式,毛利率相对较低。公司业绩的一大亮点是投资收益在前三季度已达518万元,超出我们的预期,主要原因是参股公司杭州掌盟业绩较好。 行业冰冻期已近尾声,“堰塞湖”泄洪槽必须打开。从全球运营商经验来看,移动互联网经历过“围墙式花园”阶段,最后都走向“开放式花园”。我们认为行业已处于冰冻晚期,主要依据是:1)运营商在2G时代的用户和付费渠道优势在3G时代将逐渐式微,之前的行业高压政策形成的“堰塞湖”难以为继,继续下去将面临溃坝危险;2)运营商自建/合作增值服务业务基地逐渐投入运营,持续高压已无必要。 公司新业务布局齐整,蓄势待发。公司在增值服务行业已有超过十年的积累,在移动互联网新业务布局方面,早有布局视频和位置业务,后有游戏业务,并参股手机购物和移动视频解决方案商(闪动科技),加上即将建设南京移动互联网产业园,公司在移动互联网新业务布局上已基本齐整,在移动互联时代蓄势待发。 维持“强烈推荐”评级,合理价格50.3-55.9元。我们轻微调整公司盈利预测,调整后每股收益分别为0.64元、1.02元和1.32元,维持“强烈推荐”评级,合理价格区间50.3-55.9元。