事件:7 月26 日晚,北纬通信发布2017 年半年度业绩快报。报告期内公司实现营收2.91 亿,同比增长108.65%,归母净利润7765 万,同比增长243.73%,公司17 年上半年度各项业务经营持续向好。 半年报业绩符合预期,移动互联网转型加速。报告期内公司实现营收2.91亿元,归母净利润7765 万元,同比增长243.73%,该增速与此前半年度业绩预告同比增长209%-245%相一致,并偏预告上限,业务收入与盈利能力均大幅度提升。公司自2016 年聚焦渠道和产业优势,并剥离高投入研发项目和优化人员结构后,经营正全面改善。2017 年第二季度实现归母净利润0.49 亿元,较此前单季度最大盈利2016 年第四季度0.32 亿元相比,盈利能力得到大幅度提升,利润提升有望加速。 聚焦精品游戏代理,利润逐步释放。公司积极聚焦海外精品游戏代理发行,精耕渠道领域。考虑到参股子公司杭州掌盟与公司现有业务具有一定的重叠性,上半年度公司已经完成杭州掌盟21.68%股权的出售,兑现投资收益,优化资产结构,符合公司协同发展的布局;此外一季度公司与EA 游戏公司合作,独家代理发行《模拟城市:我是市长》,上线至今表现良好,下半年利润有望逐步释放。 南京产业园运营顺利,利润空间逐步打开。公司2010 年于南京投资建设移动互联网产业基地,基地已于2015 年12 月底竣工验收,建筑总量达到11.3 万平米。按照当前可比商业地产售价2.5 万/平米估算,该部分价值可达28 亿元,资产重估空间巨大;目前产业园入住率已经高达80%,入住率仍在逐步提高,按照现有租金估算入住率达到100%时,每年将稳定贡献净利润3000-4000 万,利润贡献有望逐步增厚。 维持“买入”评级。考虑到公司业务的全面提升和增长,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.28 元、0.41 元、0.52 元。目前公司主业聚焦海外精品游戏代理发行,17 年中报增长势头维持强劲;虚拟运营商率先盈利,移动互联网航空业务取得巨大突破,尤其互联网彩票业务布局早,极大增加未来业绩向上弹性。因此给予2017 年50 倍PE ,6 个月目标价为14 元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展低于预期,系统性估值风险。

事件。北纬通信2017 年5 月16 日发布公告,公司与AIRSIA BERHAD(简称“亚航”)签订框架性总体性服务协议,公司将为亚航提供多种IT 服务。 合作涉及的具体项目,另行签订单项服务合约。目前已签署一项单项服务合约,具体合作内容为:公司根据中国市场用户的使用习惯,完成亚航中文版本移动端APP 的设计与交互界面开发,使其更符合中国用户使用习惯。 航空业务取得重大突破,示范效应显著。公司充分利用自身通信领域的优势,提前布局移动互联网航空业务,目前已经与四川航空、海南航空展开了稳定的合作。此次合作对象亚航,是亚洲规模最大且最早进入中国大陆的国际性低成本航空公司。合作协议的签订,是公司在拓展境外航企客户方面取得的重要突破,为公司成为境外航企客户的潜在优质合作伙伴树立示范效应。 股权激励完成公司上下一心,权益分派兑现投资收益。2017 年1 月5 日,公司完成限制性股票激励,董事长及高管增持总股本占比2%。股权激励后公司上下一心,经营效率提升。公司目前经营状况以及发展前景良好,未分配利润丰厚。2017 年5 月5 日,公司发布公告拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.1 元;同时,以资本公积向全体股东每10 股转赠12 股。 公司权益分派方案,有利于增强股票流动性,兑现了投资收益,同时也彰显出公司长远的发展信心。 加速移动互联网转型,内外兼修,业务多点开花可期。公司转型移动互联网综合运营商后,基本面开始反转,2016 年收入利润均创历史新高。公司实行“内外兼修”的发展战略,保持移动增值业务、手机游戏业务以及虚拟运营商业务的优势,实现业绩稳健增长;互联网彩票业务静候政策落地;产业园入住率进一步提高,航空业务逐步拓展市场,有望贡献丰厚业绩。同时公司积极关注移动互联网发展新动向,通过外延式的发展布局物联网、人工智能等领域。目前公司已经投资无人机初创企业“天宇经纬”,并且成立产业基金,将与互联网产业园形成协同效应,新业绩增长点值得期待。 维持“买入”评级。考虑到公司业务的全面提升和增长,我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.28 元、0.41 元。目前公司主业聚焦海外精品游戏代理发行,17 年Q1 季报增长势头维持强劲;虚拟运营商率先盈利,尤其互联网彩票业务布局早,极大增加未来业绩向上弹性。因此给予2017 年50倍PE ,6 个月目标价为14 元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展低于预期,系统性估值风险。

事件:19 日晚,北纬通信发布2017 年一季度报告,报告期内公司实现营收1.34亿,同比增长144.50%,归母净利润2938 万,同比增长749.86%,公司17 年一季度经营持续向好。同时公司公告拟将持有的杭州掌盟21.68%的股权通过公开转让方式进行出售,预计此次转让将增厚公司利润约1200 万。此外,公司预计2017 年1-6 月份归母净利润约为7128 万-7800 万,同比大幅增长215.51%-245.26%。 一季度业绩符合预期,移动互联网转型加速。报告期内公司实现归母净利润2938万元,同比增长749.86%,该增速与此前一季度业绩预告同比增长724%-774%相一致,业务收入与盈利能力均大幅度提升。公司自2016 年聚焦渠道和产业优势,并剥离高投入研发项目和优化人员结构后,经营正全面改善,利润有望加速提升。 出售参股公司股权,增厚利润,推动协同发展布局。报告期内公司公告拟将持有的杭州掌盟21.68%的股权通过公开转让方式全部进行出售。2008 年公司以200万元认购杭州掌盟35%的股权,至今共收购分红款840 万元,预计此次股权转让金额约为5442 万,扣除成本后,预计增厚公司净利润1200 万元。杭州掌盟是一家移动应用分发平台,为移动应用程序开发商提供发行推广渠道,与公司现有业务具有一定的重叠性。杭州掌盟的出售不仅有利于增加投资收益,同时有利于公司优化资产结构,进一步推动产业链上下游协同发展布局,发挥产业优势。 募投项目完工,收益有望加速增长,募集资金节余补流,改善经营财务状况。截止2016 年12 月31 日,公司非公开募集资金投资项目已经全部完成,募投项目产生的收益也有望在今年加速增长。在投资过程中公司为了避免风险,放缓项目的投资进度而获得利息收入及资金管理收益共计1378.86 万元。3 月28 日公司公告将非公开发行募集节余资金1377.86 万元补充为公司流动资金,用于公司日常生产经营活动,有利于改善公司资金状况,降低财务风险,符合公司长远发展要求。 外延战略持续推进,股权激励完成激发公司效率。2017 年3 月,公司投资的“北纬平安移动互联网产业基金”正式成为北京高精尖产业发展基金合作机构,后续工作将根据经信委规定陆续推进。公司在外延布局的优势和成果正逐步显现,这也将进一步增添公司的长期发展活力。此外,目前公司公司股价为20.3 元,限制性激励股票于2017 年1 月5 日上市,董事长及高管增持总股本占比2%,均价18.84 元/股。股权激励后公司上下一心,经营效率提升,公司业绩增长提速。 维持“买入”评级。考虑到公司业务的全面提升和增长,我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.62 元、0.87 元。目前公司主业聚焦海外精品游戏代理发行,17年Q1 季报增长势头维持强劲;流量经营稳步推进、虚拟运营商率先盈利,尤其互联网彩票业务布局早,极大增加未来业绩向上弹性。因此给予2017 年50 倍PE ,6 个月目标价为31 元,维持“买入”评级。 主要风险因素。股权转让及新型业务发展低于预期,系统性估值风险。

事件 (1)2017年3月28日公司发布2016年年报,2016年实现营收3.94亿元,同比增长103.72%,实现归属上市公司股东净利润7883万元,同比增长512.76%,较上年同期实现扭亏为盈。(2)2017年1~3月,公司预计净利润区间2850万元到3020万元,同比增长724%到774%。 简评 2016年明确“领先移动互联网企业”定位,进行业务梳理和人员裁减,基本面反转。2016年公司围绕“领先的移动互联网企业”的定位,对业务进行全面梳理,调整战略重点、优化人员架构,最终实现各项业务全面复苏,业务收入、利润均创公司成立以来新高。目前公司主要业务板块包括:移动增值业务、手机游戏发行、虚拟运营商业务、移动互联网航空、移动互联网产业基地等。其中移动增值业务全年实现1.16亿收入,同比增长17.54%,毛利率同比提升11.82%;手机游戏发行业务,停止投入较高且表现不佳的自研手机游戏项目,专注国际手游的发行代理工作,定位于优质IP精品游戏发行商,公司与EA、Rivio、King等国际知名手游制作公司达成多项手游合作,全年主要依靠4款海外精品IP手游发行运营实现了8160万收入,同比增长32.54%,毛利率同比提升11.89%;其余移动互联网行业应用(包括后向流量经营、WiFi转售、移动互联网航空)全年收入1.65亿元,同比增长438.37%,毛利率同比提升7.07%。由于团队的优化、效率提升,公司费用率大幅下降,全年销售费用下降18.59%,管理费用下降14.94%,财务费用下降351.57%, 2017年一季度业绩高增长,预计在手游发行业务、移动互联网应用业务推动下,公司未来两年继续保持高增长。2017年1~3月,公司预计净利润区间2850万元到3020万元,同比增长724%到774%,一季度受到年底双薪、奖金以及限制性股票费用摊销等因素影响,期间费用较多,因此正常来看未来三个季度净利率都将更高。2017年公司计划拓展国际游戏公司合作范围,继续深挖精品IP,预计新引进发行十几款精品手游,手游板块收入和利润将继续大幅提升,不排除公司未来和海外知名企业深入合作进行经典IP的联合开发的可能性。 拟投资设立移动互联网产业并购基金,投资物联网相关领域,布局互联网彩票产品,培育新业绩增长点。在传统业务复苏和高增长同时,公司也不断通过对外投资手段培养新的业绩增长点。2016年4月公司公告拟设立并购基金,投资下一代新兴产业尤其是物联网领域新技术,寻求与现有三大业务的结合点,培养新的业绩增长点,基金规模5亿元。3月14日公司公告出资2131.58万元认购天宇经纬27%的股权,布局作为物联网时代信息传递和采集终端的无人机领域。同时公司控股子公司全民星彩一直在布局彩票服务,积极储备相关产品和技术,等待互联网彩票政策放开。 投资建议 2016年经过战略调整和人员优化,公司实现业绩反转和基本面复苏,预计2017年手游、虚拟运营商、互联网产业园几项业务将继续保持高增长。同时公司一直在针对下一代新兴产业尤其是和现有业务结合紧密的物联网领域投资布局,努力培养新的业绩增长点。预计2017年~2018年公司净利润将达到1.52亿和1.95亿,6个月目标价30.23元,请投资者重点关注,给予“买入”评级。 风险提示 1.移动增值业务、流量经营业务、WiFi转售业务、企业短信业务可能受运营商政策影响毛利率下滑风险2.新引入的手游运营数据不达预期风险

事件:3月28日晚,北纬通信发布2016年年报,报告期内公司实现营收3.94亿,同比增长103.72%,归母净利润7883万,同比增长512.76%。16年公司营收利润均创下历史新高。同时公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.10元,以资本公积向全体股东每10股转增12股。此外,公司预计2017年1季度归母净利润约为2850万-3020万,同比大幅增长724%-774%。 移动互联网加速转型,已有业务全面向好。报告期内公司基于多年积累的业务优势和渠道优势,加速往移动互联网综合服务商转型。传统移动增值业务稳步提升17.54%;手机游戏聚焦精品手游发行代理后收入8160万,增长32.54%;流量经营等行业应用收入1.64亿,大幅提升438.37%。此外北纬移动互联网基地入住率已达70%,今后有望持续贡献稳定利润。互联网彩票业务积极储备,目前正静候政策放开。公司已有的业务已全面向好,发展正步入快车道。 成本/费用控制改善明显,股权激励进一步激发公司效率。报告期内,公司停止投入较高且表现不佳的自研手机游戏项目,并进一步强化费用管控和提高资金使用效率等措施,2016年度公司整体毛利率提升约5个百分点,期间费用合计下降18.99%,经营效率改善明显。同时公司于2016年12月完成股权激励计划,这也将进一步提升公司经营效率,并促进公司业绩快速增长。 外延布局加速,增添长期发展活力。3月17日公司公告2131万参股天宇经纬,获得27%股权,天宇经纬作为国内军工无人机领域领先的创投型企业,资质优良,后续发展值得期待;3月27日,公司参股15.89%的“青游易乐”挂牌新三板,其后续投资价值有望逐步显现。此前公司投资的“北纬平安移动互联网产业基金”获得入选北京高精尖产业发展基金合作名单。公司在外延布局的优势和成果正逐步显现,这也将进一步增添公司的长期发展活力。 维持“买入”评级。考虑到公司业务的全面提升和增长,我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.62元、0.87元。目前公司的传统移动增值,以及南京产业园互联网基地经营稳健,业绩和成长基础已经夯实;伴随流量经营和手机游戏业务发展加速,相关行业政策的放开以及外延方面业务助推,公司的业绩规模有望加速增长。给予2017年50倍PE ,6个月目标价为31元,维持“买入”评级。 主要风险因素。新兴业务产业政策低于预期,系统性估值波动。

投资下一代物联网核心应用,寻求与现有业务的结合点,培养新利润增长点。天宇经纬主要围绕无人机行业应用、无人机管控服务、智能传感器组网三个业务领域,从事无人机行业应用解决方案论证建设、无人机管控和信息服务系统研制运维、国防关键技术研究等业务方向,为政府和行业用户提供无人机产业领域的技术咨询、系统集成和数据服务,解决无人机产业发展的技术瓶颈。天宇经纬目前已经在云贵高原成功组织了国内首次远程无人机多控制站组网测控飞行,向潜在用户证明了其组织远程跨区域复杂飞行的组织协调能力和无人机工业化飞行、大区域组网测控、时敏数据分发和应用等核心技术能力,同时已与多家科研院所的下属高新技术企业达成战略合作协议,旨在推动无人机系统在航空遥感行业领域的应用。2016年4月公司设立并购基金开始就在逐步寻找下一代新兴产业特别是物联网领域新技术,寻求与现有三大业务的结合点,培养新的业绩增长点。无人机作为物联网时代信息传递和采集的重要终端有望在多个垂直行业普及带动流量经营等业务的发展,促进公司原有业务增长。 2016年经过业务调整和人员裁减,业务全面复苏,基本面反转,步入业绩高增长通道。2016年公司业绩快报显示,2016年总营收3.94亿元,同比增长103.32%;归母净利润0.78亿元,同比增长509.67%,达到2007年公司上市以来历史新高。过去4个季度公司净利润环比增速都在20%以上,步入业绩高增长通道。2016年业务进行重新梳理:手游业务明确定位,专注海外精品游戏的引进发行和运营,努力做到细分领域前列;虚拟运营商业务增加后向流量经营扩展,推出企业短信新产品,形成企业WiFi、流量产品、短信的完善通信解决方案,收入突破亿级;随着南京互联网产业园出租率超过70%,2017年将成为新的业绩增长点,我们预计2017年公司整体利润增长将超过50%。 2016年大股东多次增持未来发展信心充足,2017年年初完成股权激励授予,长期发展动力充足。大股东在2016年2月和9月三次从二级市场增持共计560万股,股权比例由19.01%上升到21.25%,彰显对未来发展充足信心。同时公司2017年1月完成激励计划授予登记,共授予限制性股票数量为203.90万股,股票分三期解锁(40%、30%、30%),解锁条件是2016-2018年净利润分别不低于7200万、9360万、12168万元(年化30%增长)。在各业务线人员调整完毕后实施股权激励将提升团队士气,并为公司带来长期发展动力。 2016年公司业务全面复苏,全年收入利润创上市10年来新高,过去6个季度营收和净利润同比增速大幅提升,业绩全面反转,步入业绩高增长通道。2016年公司业绩快报显示,2016年总营收3.94亿元,同比增长103.32%;归母净利润0.78亿元,同比增长509.67%,达到2007年公司上市以来历史新高,相比2015年归母净利润亏损1909.8万元,业绩实现反转。从过去6个季度单季营收和归母净利润可以看出,每个季度的收入、净利润环比都在大幅增加,同时每个季度的销售费用率、管理费用率也在大幅下降,2016年Q3费用率从2015年Q2最高的67%下降到21%左右,基本面反转,走出转型低谷期,业绩步入快速上升通道,预计2017~2018年将维持高增长。

16年收入/利润创新高,业务全面复苏。2月24日公司披露业绩快报,2016年公司实现营业收入3.9亿,同比增长103%;归母净利润7824万,同比增长近510%,公司的收入和归母净利润均创下历史新高。在公司深化业务升级和机构优化背景下,公司的收入提升明显,盈利水平也大幅提升。 加速转型移动互联网综合型运营商,业务焕发新格局。公司利用自身多年的渠道优势一方面不断加大对移动互联网相关业务的投入(手游代理、流量经营等),采用这种内生式的发展方式向综合型移动互联网公司转化;同时,公司利用自己丰富的产业资源建立带有孵化器特性的产业基地和产业投资基金,通过产业生态式外延布局,着眼整合互联网产业链各环节资源、发挥协同效应,以期实现跨越式的发展。 聚焦渠道优势、深耕流量经营等业务,未来业绩加速提升。公司与EA、Rivio、King等厂家达成深度合作,打造优质IP精品游戏代理通路;基于历史发展积淀,推广渠道包括微博、微信、91、UC、小米、杭州掌盟科技(持股22.31%)以及三大运营商等,业绩有望持续稳定增长。流量经营稳步推进,虚拟运营商中率先盈利;互联网彩票业务布局早、持续耕耘,等待政策春天。 移动互联网产业基地为代表的产业资源优势渐显,助推长期发展活力。公司南京移动互联网产业基地位处核心区、并带有孵化器特性,11.3万平写字楼竣工后实现快速出租、满租后最低贡献年利润预计不低于0.51亿,合理市场估值最低在15.5~28.0亿元区间,加上公司其他实体资产,具有较大重估增值空间、安全边际足。同时牵头成立5亿产业并购基金、2017年初完成新一期限制性股权激励,助推长期发展活力。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计北纬通信17-18年营业收入分别为5.88亿和8.29亿;归母净利润分别为1.58亿和2.23亿。目前公司基于国外手游代理,南京移动互联网产业基地运营,公司的业绩规模和成长基础已经夯实;同时伴随流量经营业务的打开,相关行业政策的放开及产业并购基金的外延助推,公司的业绩规模有望加速提升。近期大股东的增持也彰显管理层对于未来长期发展的坚定信心。给予2017,2018年PE分别为50倍和36倍,对应目标价:31元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产业园利润不达预期、新兴业务产业政策低于预期、系统性估值波动。

三季报业绩同比扭亏为盈 公司于10月27日晚间发布三季度业绩公告称,前三季度营业收入为2.65亿元,较上年同期增86.74%;归属于母公司净利润为4692.11万元,上年同期亏损129.29万元;其中第三季度公司净利润为2432.93万元,较上年同期增14.68倍;前三季每股收益为0.18元。同时公司预计2016年度净利润达7200至8000万元。 电信增值业务增长明显,产业园带来新的增长点 3季度以来公司不断深化转型升级,各业务线较去年实现全面增长,特别是净利润方面呈现加速增长趋势,这主要是因为基于运营商业务和手机游戏业务收入增长,同时相关运营成本大幅降低,这两项业务毛利率提升明显。此外随着WIFI 市场的开拓,公司在WIFI 转售和流量增值服务业务增长也保持较快的速度,收入同比大幅度提高。费用方面,公司的同期财务费用也大幅降低,主要是因为公司采取灵活的存款方式,适当提高了利息收入。 值得一提的是公司前4年一直布局的北纬通信移动互联网产业园项目已经于2015年底完成竣工备案,正式投入使用。目前北纬国际中心招商工作进展顺利,入驻率超过60%,今年有望实现70%-90%的入驻计划目标。随着入驻率增加,收入稳步增长,这将成为公司一块稳定收入来源。 大股东积极增持公司股份 公司实际控制人前期通过定向资产管理计划在二级市场累计增持公司560万股,成本在18.63元/股,占总股本的2.19%,持股比例也由19%增加至21%。通过大股东增持举措可以看出大股东对公司未来发展前景有很强的信心。 盈利与预测 基于公司电信增值主业快速增长以及互联网产业园引入稳定的现金流和利润,预计16-18年公司的EPS 为0.31/0.42/0.59元。给予“增持”评级。 风险提示:电信增值业务利润率下降。

投资要点: 北纬通信发布半年度报告,报告期内公司实现营业收入9,543.43万元,较上年同期下降20.84%,实现归属于上市公司股东净亏损284.38万元,较上年同期下降118.18%。 报告摘要: 转型转型期传统业务与手游业务出现下滑,虚拟运营商业务发展顺利。一方面,公司正处于转型期,传统增值业务同比下滑9.9%,手机游戏业务尚处于调整过程中同比下滑58.12%,公司营业收入同比下降20.84%。另一方面,公司在虚拟运营商创新业务方面发展顺利,搭建完成北纬蜂巢互联流量代理平台,收入和毛利率有所增加。费用方面,由于加大对手机游戏业务的开发投入,管理费用和销售费用同比增加83.97%、18.51%。 依托运营商新媒体业务,手机视频业务发展平稳。公司与央视国际联合运营中国移动手机电视动漫、体育频道,并于与相关合作者分成。 报告期内,公司手机视频业务大力拓展用户,把握体育赛事热点,并初步尝试视频原创发掘,业务毛利率有所提升。随着中移动组建咪咕公司整合旗下资源,公司与其历来有良好的合作关系,有望受益,保持良好的发展态势。 进军“互联网+”大市场。公司牵手恒大健康产业集团进军移动医疗产业。公司发挥在移动互联网领域技术和资源优势,为恒大健康通过大数据技术和线上用户资源,挖掘潜在客户,并针对客户进行精准、高效的营销推广。同时公司开发的川航手机客户端已经上线运营,有望成为新的盈利点。 风险提示:手游业务推广低于预期。 维持“增持”评级,预测2015-2017年EPS为0.09/0.12/0.15元

投资要点: 公司发布2014 年年报,营业收入达2.27 亿元,同比下降19.07%,归属于上市公司的净利润为0.15 亿元,同比下降72.89%,扣非后净利润1199.99 万元,同比下降78.22%。 报告摘要: 公司业绩有所下滑。报告期内公司原有手游进入衰退期,而自研游戏尚未取得市场认可,国际合作也低于预期,这是公司主营业务收入下滑19%的主要原因,但公司在手机视频上抓住世界杯营销契机,用户大为增长,收入增长59.4%。另外,公司因为手游人员和研发投入大幅上升,销售费用和管理费用占比都大幅提升,导致公司归母净利润大幅下降72.9%。但随着虚拟运营商业务和互联网+等业务逐渐贡献收入,公司业绩企稳回升是大概率事件。 三网融合进程加快推动公司手机视频业务快速增长。国家通过政策加快推进电信网、广播电视网和互联网的三网融合,通过充分利用三网融合的有利条件和良好的发展环境,促进移动广播电视、移动视频、手机视频等市场的快速发展。公司目前与央视国际联合运营中国移动手机电视动漫、体育频道。看好公司手机视频业务在手机视频市场的集中爆发下获得营收的进一步快速增长。 进军?互联网+?大市场。公司牵手恒大健康产业集团高调进军移动医疗产业。北纬通信发挥在移动互联网领域技术和资源优势,为恒大健康提供全面的医疗互联网解决方案,同时通过大数据技术和线上用户资源,挖掘潜在客户,并针对客户进行精准、高效的营销推广。同时公司开发的川航手机客户端已经上线运营, ?互联网+航空?有望成为公司掘金?互联网+?时代的一把利器。 维持?增持?评级。预测2015-2017 年营业收入为2.52/2.90/3.43 亿元,净利润为0.23/0.30/0.39 亿元,EPS 为0.089/0.116/0.151 元。

事件: 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购控股公司杭州掌盟剩余的82.97%股权,收购完成后公司将对掌盟实现100%控股。 点评: 收购价格合理,增厚上市公司业绩。此次收购公司需支付3.6 亿元,其中1.5 亿元现金支付,其余资金采取向掌盟核心股东定向增发的方式支付,共发行841 万股,增发完成后公司总股本达2.64 亿股,摊薄有限。掌盟14-16 年业绩承诺为4000 万、4800 万和5700 万,将较大程度上增厚上市公司14 年业绩(2013 年北纬归属净利润5600 万元);收购价对应14 年PE 为11 倍,估值合理。 布局应用分发平台,存协同效应。杭州掌盟作为移动应用分发渠道商,旗下分别有功能机应用分发平台《掌盟互娱》以及智能机分发平台《安卓商店》,其中《安卓商店》14 年3 月分发量已达1079 万,活跃用户超过815 万,增速较快;收购完成后,公司将成为集开发、发行和平台于一身的全产业链手游公司,自研和代理产品将获得掌盟最好的平台推广资源,公司分成比例也将获得提升。 新游戏表现低于预期,期待新产品推出。目前公司核心手游产品《大掌门》、《妖姬三国》已经进入衰退期,上半年推出的《战女神》《主公去哪儿》等游戏表现略低于预期。虽然公司尚未推出能够接班以上两款游戏的明星产品,但我们认为随着新领导加入磨合后,蜂巢团队逐渐稳定,公司在发行节奏和质量方面将有所提升。 短期估值较高,增持评级。预计14-16 年公司备考EPS 分别为0.45、0.58、0.73 元, 对应PE 为51x、40x、32x,短期估值较高,给予增持评级。我们认为,虽然短期公司在手游业务进展方面出现一定问题,但在获得电信、移动转售资质后,考虑到未来公司在移动互联网方面具备较大发展潜力,我们建议投资者长期关注。 风险提示:新游戏进展不达预期

投资要点: 1.事件:公司发布2013年年报 公司2013年实现收入2.81亿,同比增24.92%;净利润5631万元,同比增22.86%, EPS0.50元,低于市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)手机游戏高速增长,业务潜力未完全释放 公司抓住行业趋势,将手机游戏业务作为重点发展。全年,公司手机游戏业务实现收入1.4亿元,同比增长68.5%,营收占比从12.72%大幅提升至49.76%。但我们认为,手游行业连续2年超100%的行业增速,以及公司运营了行业排名前3的手游《大掌门》,以及第二款过千万流水产品《妖姬三国》等因素表明,公司的手游业务增长潜力并未完全释放。同时公司筹建的南京移动互联网产业园,支持移动互联网初创企业,为动漫游戏团队、小型企业提供技术支持,发挥北纬通信资本优势,整合产业链上下游,形成聚合效应,也为公司手游业务带来更多储备资源。 (二)手机视频业务增长强劲 公司手机视频业务与央视国际合作领域扩大,从视频动漫,扩展到视频体育,营收从12年1548万,大幅提升到2847万,营收占比从3.22%提升至10.12%,成为未来的重要业务增长点。 (三)期待移动转售业务衍生更多创新业务亮点 公司获得首批虚拟运营商牌照,计划以智能终端上网流量转售作为突破口,建立北纬通信自有的移动互联网接入门户。同时加强同国外电信运营商和国内专业网的合作,力争使“WiFi 通”业务成为国内外上网和流量管理的流行工具,今年将实现部分国家漫游服务。这也将为公司扩展国内外移动互联网运营打开窗口。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计公司2014/2015年净利润分别1.3亿/1.8亿,对应EPS分别为 1.01/1.56元,对应当前股价PE 为48X/24X,我们维持“推荐”评级。 主要风险: 新游戏后续增长低于预期;

13年净利润同比增长23%,10转增10派1.5元 公司公告2013年业绩,收入2.8亿,同比增长25%,净利润0.56亿,同比增长23%。其中传统增值业务收入1.1亿,同比下降12%;手机游戏业务收入1.4亿,同比增长43%;手机视频业务收入0.28亿,同比增长56%,系统集成业务同比增长101%。公司各项业务的毛利率均有所上升,由于智能机游戏收入的增长,毛利率上升5%至43%。手机游戏已经成为公司占比最大的业务。 公司2013年游戏发行总体低于预期,发展瓶颈已得到解决 2013年中国智能机游戏市场91亿,同比增长360%,表现出强劲增长态势。公司智能游戏发行业务总体出现前高后低的态势,下半年智能游戏代理未能达到公司预期,导致公司业绩低于预期。我们认为,这和公司资金瓶颈与蜂巢总经理更迭有一定的关系,而这些问题公司已经通过增发等措施得以解决。 公司2月游戏发行渐入正轨,全平台发行能力推动未来业绩 根据蜂巢游戏官网的信息,2月公司两款游戏《天天爱爆衣》和《乱斗桃园》开始公测,说明公司游戏发行经过一个季度的停滞后,逐渐进入正轨。同时,与《妖姬三国》一样,这些游戏均为全平台代理,游戏流水对平台业绩的贡献更大,有望推动未来业绩。我们预计3月公司会继续推出后续游戏产品,这些产品中有1-2款流水将达到《大掌门》的水准。 智能游戏将占主导,维持“买入”评级 我们估计,2013年,公司智能游戏收入占比约为30%,该业务今年将继续保持高于100%的增长。2014年,智能游戏收入占比将超过60%,公司业绩将呈高弹性。此外,公司视频、虚拟运营商、移动互联网行业应用和产业园孵化等业务也会为业绩锦上添花。考虑到公司增发带来的摊薄因素,预计2014-2016年公司EPS为1.07、1.49和1.93元,对应PE45、32和25倍。维持“买入”评级。

事件: 近日传媒板块出现连续调整,北纬通信随之下调12.7%。 评论: 我们认为,北纬通信的此轮下跌是系统带来的,而非基本面出现变化, 基于对手游板块及公司未来成长性的看好,维持增持评级,目标77 元,空间60%。维持盈利预测2014-2015 年EPS1.10 元、1.68 元。 推荐逻辑:1、我们判断,2014 年公司主业不仅仅围绕游戏的制作发行展开,切入移动平台运营会成为新的亮点;2、我们预测,2014 年手游行业规模有望增长100%以上,将助力公司业绩的爆发;3、我们判断,公司在移动互联网的多点布局将在2014 年开花结果。 与众不同:我们认为,公司在移动互联网的多年耕耘正是其优势所在, 并且会在2014 年多点开花。不同于市场认为,公司属于老牌SP 企业, 风格保守缺乏竞争力的观点。 催化剂:新的重量级手游产品开发及引进、外延并购预期兑现、移动互联业务的多点突破 核心风险:手游行业产品生命周期较短,业绩较易波动

事件: 1月23日公司公告: 1、2013年业绩增速下修至10%-30%(3Q/13披露:预计2013年净利润同比增速40%—70%。)。下修原因:4Q/13公司手机游戏、手机视频等新业务增速低于预期,同时传统增值业务有所下降。 2、2013年利润分配预案,每10股转增10股,派1.50元(含税)。 投资要点: 核心观点:2013年业绩低于预期,会使部分投资者担忧是否是趋势性因素导致的,进而影响2014年的预期。我们则认为,2013年是公司业务全面布局的一年,成本的快速上升及新业务的不稳定在所难免,2014年将是公司业务的爆发之年(高转增方案也是公司对业绩高增长信心的表现),维持77元目标价,空间50%,维持增持评级。 我们下调2013年的业绩预测的同时,基于对公司前景的看好上调2014-15年盈利预测(按最新股本摊薄):2013-2015年EPS0.44元(下调16%)、1.20元(上调23%)、1.80元(上调21%)。 推荐逻辑:1、2014年公司主业不仅仅围绕游戏的制作发行展开,多点切入移动平台运营会成为新的亮点;2、我们判断,2014年手游行业规模有望增长一倍,将助力公司业绩的爆发;3、公司借助资本力量展开外延并购是大概率事件。 催化剂:公司新手游产品流水超市场预期、在手游业务和移动平台业务取得突破性进展。 核心风险:公司手游新产品流水低于预期.