主要观点 1. 宏观环境影响行业需求,增收意义大于提高毛利率。 受到宏观环境影响,业内公司毛利率和利润均出现不同程度下滑。在行业增速放缓的过程中,公司通过结构性调整产品毛利率来保证市场份额。公司上半年营业额5.28亿元,增长5.52%,综合毛利率下降3.98%,营业利润下滑30%。 2. 高科技公司不断加大研发、管理与销售投入摊薄公司利润。 作为高科技公司,研发投入是产品致胜的关键,销售投入是市场开拓的法宝。上半年公司研发人员占比持续增长并达到25%,研发支出保持在12%以上。为了提高销售收入、开拓市场,公司销售费用率维持在10%以上。上半年公司员工环比增长10%。这三项费用摊薄了公司利润。 3. 剔除营业外收入影响,归母净利润同比下滑30%。 上半年补助3677万元同比增长94%,剔除营业外收支后净利同比下滑30%。 4. 去库存、低周转、降价格或是下半年趋势,新能源、起重等领域是看点。 目前工控行业内公司利润增速普遍下滑,短期仍处于去库存、低周转率、降价保市场阶段。长期看,公司是新能源、起重、纺织行业以及电梯物联网技术将是公司未来看点。 盈利预测与投资建议 我们认为,虽然行业景气度短期难以改善,但是公司强项是行业突破,电梯、起重、冶金、纺织、新能源汽车等大市场给公司提供了足够的发展空间。12年下半年业绩有望受“稳增长”政策和11年下半年基数较低等利好影响,同比有望改善。我们下调12-13年EPS 为0.82、0.96元,对应PE22、19倍,维持 “强推”评级。 风险提示 政策不确定性影响公司业绩;公司在新领域推进速度低于预期。

盈利预测与投资建议 由于宏观环境影响公司工业动力UPS拓展速度,且毛利率受小功率UPS产品拖累有所降低我们调低盈利预测,预计12~14年EPS为0.53、0.67、0.82元,对应PE为18、14、11倍。 考虑到公司地铁用UPS发展迅速,且下半年金融、通信订单较多,高毛利大功率产品在下半年有释放的可能,因此我们维持“推荐”评级。 风险提示 1.工业动力UPS电源订单确认受经济影响延后。 2.受经济影响,公司完不成股权激励目标,导致激励费用加速计提。

独到见解 逆变焊机需求受宏观经济影响较大。随着国家稳增长政策的持续推出,逆变焊机行业需求将会逐渐发生变化。我们认为目前的行业低点也是公司买点。 佳士科技上市后不断规范公司治理、调整产品结构、加大品牌营销力度,实现了由量变到质变的积累。随着公司募投项目完成,行业替代传统与进口替代过程加快,公司已做足了发力的储备。因此我们判断,今年是公司厚积薄发的元年,预测12~13年EPS为0.51、0.6元,对应PE为24、20倍。按照公司13年22X估值来看,6个月目标价13元,因此首次给予“推荐”评级。 投资要点 1.行业增速底部区域徘徊,替代传统与进口替代过程加快。 焊割设备被称为“钢铁缝纫机”,用量与一个国家的钢材用量相关。而钢的用量又与一个国家的工业化程度相关。在工业发达国家,焊割用钢量基本达到其钢材总量的60%~70%,在我国的比例约为40%~50%。未来国内焊割设备需求增速接近12%,国外维持在8%左右。受宏观经济影响,焊割设备10年下半年增速明显放缓,但随着国家稳增长政策的持续推出,行业增速有望企稳;同时行业技术升级与应用推广力度的加大,国内替代传统焊机与进口替代过程在明显加快。 2.公司战略结构调整,加大研发投入与品牌建设,拓展高端市场。 公司立足民用、发展工业,大力拓展工业和航空、航天、海运焊割等领域,研发高端焊割设备,全力打造整体焊接解决方案提供商。为此,公司逐年加大研发投入,并利用超模资金投资营销中心及品牌建设,拓展高端市场。未来技术突破将使公司进口替代可达市场空间增加。 3.公司募投项目接连完成,产能释放加速,产业延伸与行业整合成为新看点。 公司上半年受到厂房搬迁影响,产量受到一定影响。目前深圳坪山的逆变焊机扩建项目已于5月基本完成,厂房搬迁对公司产能的影响基本过去;中俄战略合作关系加强打开重庆内燃发电焊机市场空间;成都焊割成套设备已完成组织架构调整,未来自动化焊割与机器人焊割产品将陆续推出。同时,公司计划纵向围绕电力电子技术延伸到相关领域,横向借助资本实力,有望率先成为行业整合者。 风险提示:经济复苏进度低于预期。

投资要点 1. 阿米巴管理引入企业,年内缓解费用压力、提高管理效率与成长能力值得期待。 荣信股份历经11载快速发展,面临费用上升、利润率下降的企业通病。公司引入阿米巴管理模式,并认为2012年能有效控制费用和利润率的问题。我们认为虽面临3大难题,但值得期待: 1) 日中劳动用工制度不同:阿米巴解决日本“终身雇佣制”下,员工效率低的问题;而中国政府担负员工就业的责任,企业利润分配“倒三角”模式下,员工归属感需利益驱动。 2) 日中员工归属感不同:阿米巴培养“全员经营”,需要内部数据完全透明。日本员工对企业强烈的归属感,允许内部数据完全透明化;中国雇主与员工间是临时雇佣关系,内部数据无法实现完全透明化。 3) 管理人员的甄选与培养需要时间。经历一年的阿米巴调整,2012年公司费用压力有望缓解,管理效率与成长能力有望提高。 2. SVC/SVG/APF 增速放缓,变频、余热产品逐渐放量,石油石化、矿山煤炭、冶金节能、新能源是开拓重点。 公司主业电能质量与电力安全产品10~12年增速分别是25%、29%、12%,占比64%、58%、53%, 均呈下降态势。公司势必开发新产品才能跨过20亿的门槛。大功率变频技术已经储备多年, 样品已经通过西气东输鉴定,预计12年在西二线投入3台,按照示范站1500万/台计算,有4500万的收入,西三线1亿订单。该领域被跨过公司西门子、GE 独占,30亿市场规模。如果示范成功,14年通气的西三线将有望大范围进口替代;辅以余热余压、轻型直流、光伏、风电等项目,未来石油石化、矿山煤炭、冶金节能、新能源等蓝海领域是公司重点开拓领域。 3. 控制资产负债率,融资租赁的商业模式打开公司快速发展道路。 石油石化、矿山煤炭、余热余压等领域对现金流的要求较高。公司通过融资租赁模式,增加公司流动资金。虽然此方法减少了公司的利润,但是达到迅速占领市场的目的。 风险提示 阿米巴效果滞后增加2012年费用;变频器在西气东输领域拓展进度低于预期。

事项 :公司发布2012 年一季报:营业总收入1.46 亿元,同比增长12%;归属上市公司股东净利润1386 万元,同比下降26%;EPS0.09 元。公司同时预测1~6 月归属上市公司股东净利润同比下降20%~40%。

事项 公司发布2011年报:营业总收入10.5亿元,同比增长56.24% ;营业利润3.52亿元;同比增长60.67%;实现净利润3.46元,同比增长56.64%。;EPS01.57元,符合我们预期。 公司公布股票分配预案:10转8股派6元,并力争2012年实现销售收入12.65亿~14.75亿,增长20~40%;归属于母公司所有者的净利润4.15亿~4.85亿元, 增长20%~40%。 公司同时公布一季报预报:预计盈利5,366万元~6,082万元,同比下降15% ~ 25%,略低于我们预期。 主要观点 1. 行业增速放缓影响公司11年下半年收入和利润,费用上升影响12年盈利。 受到宏观经济形势的影响,行业需求出现萎缩。11年中国自动化市场增速由16%下降到14%,4季度特别明显。 我们预测,12年1季度工业自动化行业收入负增长20%左右。公司凭借技术与品牌优势,配合产品线多点增长的特点,收入增长会强于行业,与11年1季度基本持平。但因收入增长不及费用增速,使得公司12年1季度净利润出现下滑。 2. 毛利率因行业竞争和成本压力会略有下滑。 公司收入和营业利润在去年4季度增速出现下滑,综合毛利稳定在55%左右。我们判断,12年因行业竞争和部分产品成本压力,产品毛利会略有下滑。 3. 12年行业复苏来的会晚一些,增收意义大于毛利率提升。 在需求不足的情况下,客户议价需求会提升,同时行业内价格竞争难免展开。抢到市场的公司,将会扩大市场份额,增加进口替代应用,意义大于毛利率的提升。我们判断12年2季度行业逐渐复苏,公司业绩将逐步改善。 投资评级 因为宏观经济导致行业需求萎缩,所以我们调整公司12-13年EPS 为2.05、2.67元,对应PE24、18倍。虽然12年1季度公司受需求疲弱及费用增长影响,但2~4季度经济活动逐渐复苏,公司的盈利能力将会改善,维持“强推”评级。 风险提示 需求持续低迷。

事项 公司发布2011年报:营业总收入6.9亿元,同比增长36.91%;实现利润总额8,808.14万元,同比下降33.05%;净利润7,798.39万元,同比下降32.60%;EPS0.64元,符合我们预期。 公司同时公布股票分配预案:10转8股派2.5元。 主要观点 1.行业增速放缓影响公司11年下半年业绩。 11年中国自动化市场增速由16%下降到14%,4季度特别明显。公司收入和毛利率在4季度出现下滑。 2.子公司处于培养期,11年难为公司贡献业绩。 公司产品线逐渐完善,电气传动、工业自动化、新能源三大领域孕育八大产品。 虽然子公司在11年大多难为公司贡献业绩,但12年将齐发力,盈利能力明显改善。 3.股权激励取消影响11年业绩2毛钱。 公司11年中止股权激励后,2410.97万元股份支付费用加速计提,11年因计提股权激励费用影响利润2781.89万元,影响EPS0.23元。 4.12年行业复苏来的会晚一些,增收意义大于提高毛利率。 在需求不足的情况下,行业内价格战难免展开。抢到市场的公司,将会扩大市场份额,增加进口替代应用,意义大于毛利率。 投资评级 我们判断,公司12-13年EPS1.02、1.37元,对应PE26、19倍。11年下半年行业需求减少,造成公司短期投入无法实现盈利,子公司亏损影响11年业绩。 我们认为,12年1季度公司受行业影响业绩不会很高,但看好2-4季度的盈利能力,维持“推荐”评级。 风险提示 1.需求持续低迷。 2.公司转型进度低于预期。

投资建议 公司是国内工业自动化行业龙头,坚持走在进口替代的前沿,在保证原有市场份额的基础上,公司不断研发通用伺服、三电平变频器等新产品,开拓纺织、起重、冶金、新能源等新领域,发展新客户,确保了公司持续、稳健发展。我们预测公司11~12年EPS 分别为1.58、2.29元,对应PE34、23倍,维持“强推”评级。 风险提示 1. 复杂的经济环境影响公司下游需求。 2. 技术研发进度低于预期导致进口替代进程放缓。

主要观点 1. 业绩前低后高,公司对12年充满信心。 12年1季度需求难言真正改善。公司会通过加大营销力度与拓展新领域完成全年增长目标。同时,我们预计12年新产品电梯及一体机、UPS 等新产品扭亏; 传统产品,变频器25%左右增长,伺服70%左右增长。 2. 公司继续转型,由中低端市场向高端领域拓展,由电气传动向工业自动化、 新能源领域拓展。 公司通过技术提升不断实现业务由中低端市场向高端市场挺进。凭借产品应用能力和稳定性的提高,公司11年12月销售额创新高,这得益于冶金和煤矿领域开拓明显。未来上海御能、无锡德仕卡勒、英威腾UPS 带领公司向工业自动化、新能源领域拓展。 3. 股权激励取消影响今年业绩2毛钱。 公司11年中止股权激励后,2410.97万元股份支付费用加速计提,11年因计提股权激励费用影响利润2781.89万元,预计影响EPS 约2毛钱。 4. 12年3、4月份订单映射公司全年业绩。 预计11年3-4季度需求下滑的影响会持续到12年3、4月份。后期国内需求和海外市场会反映全年业绩。 投资评级 我们判断,公司11-12年EPS0.63、1.06元,对应PE40、24倍。受10年下半年和11年1季度需求旺盛影响,公司增加费用投入,包括研发新项目、扩招研发、销售队伍,但11年下半年需求减少,造成公司投入无法短期实现盈利, 从而影响11年业绩。我们判断,公司1季度同比增速不高,但看好2-4季度成长,因此维持“推荐”评级。 风险提示 1. 需求持续低迷。 2. 公司转型进度低于预期。

投资评级 我们判断,公司11-12年EPS1.62、2.3元,对应PE31、22倍。高端工业自动化行业是中国的朝阳行业,公司坚持“技术+品牌”营销的路线,在行业增长时有爆发式增长,在行业稳定时受益进口替代有高速增长。因此维持“强推”评级。