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张乐

广发证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 证书编号:S0260512030010,华中科技大学发动机专业学士、暨南大学企管专业硕士,5年半汽车相关行业经验,从事汽车行业研究,2011年“新财富”最佳汽车行业分析师第七名,2012年加入广发证券发展研究中心。曾供职于长江证券研究所....>>

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上汽集团 交运设备行业 2019-04-04 26.35 -- -- 30.30 14.99%
30.30 14.99%
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公司18年营收同比增长3.6%,扣非前后归母净利润增速为4.6%/-1.5% 根据年报,公司18年实现营业总收入9021.9亿元,同比增长3.6%;实现归母净利润360.1亿元,同比增长4.6%;实现扣非后归母净利润324.1亿元,同比下滑1.5%;此外,公司拟每10股派现12.6元,对应29日收盘价的股息率为4.7%。18年公司扣非前后归母净利润增速存在差异,与子公司华域汽车收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.26亿元计入其当期投资收益及公司计入当期损益的政府补助有较大幅度增长有关。根据年报,19年公司力争实现整车销售710万辆(同比+0.7%),实现营收9065亿元(同比+0.5%)。 公司18年逆势上行,整车销量增速显著高于行业 根据公司公告,18年公司销售整车705.2万辆(同比+1.8%),显著高于国内整车行业-3.8%的销量增速,公司18年逆势上行,国内市占率达24.1%,同比提升1个百分点。其中,上汽大众、上汽通用分别销售206.5万辆(+0.1%)、197.0万辆(-1.5%),上汽乘用车、上通五菱分别销售70.2万辆(+34.5%)、207.2万辆(-3.6%)。18年,公司销售新能源汽车14.2万辆,同比增长119%;实现整车出口及海外销售27.7万辆,同比增长62.5%,连续三年居国内首位。 国内产业链整体竞争力最强车企,不乏撬动自身市值的X因素 作为国内产业链整体竞争力最强车企,公司不乏撬动市值的X因素:1)自主品牌产品力增强;2)公司“四化”稳步推进,全面布局新能源汽车、智能汽车、出行服务等领域:新能源汽车领域,与宁德时代、英飞凌分别在电池电芯、电池系统及IGBT模块展开合作;智能汽车领域,高精度电子地图数据平台在建,公司深入推进与阿里巴巴、Mobileye、华为等的合作;出行服务领域,公司网约车项目落地,智慧物流、整车电商、环球车享分时租赁稳步推进。公司计划到2025年,成为具有全球竞争力的出行服务与产品的综合供应商。 投资建议 公司是低估值高股息股,合资品牌支撑公司业绩,自主品牌竞争力逐渐提升。此外,公司积极转型升级,延伸产业链布局,有望打开新的成长空间。我们预计公司19-21年EPS分别为3.08/3.27/3.51元,当前股价对应PE 8.6/8.1/7.6倍。结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年11倍PE,合理价值为33.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济、行业景气度低于预期;新业务拓展不及预期;行业竞争超预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-04-02 20.46 -- -- 26.24 28.25%
26.24 28.25%
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公司18年营收同比增长11.9%,扣非前后归母净利润增长22.5%/0.1% 根据年报,公司18年实现营业收入1571.7亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润80.3亿元,同比增长22.5%;实现扣非后归母净利润63.1亿元,同比增长0.1%;此外,公司拟每10股派现10.5元,对应29日收盘价的股息率为5.2%,17、18年公司现金分红占扣非前归母净利润的比例分别为52.5%、52.4%。18年公司扣非前后归母净利润差异较大,与公司收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.26亿元计入当期投资收益有关。根据年报,19年公司力争实现营收1600亿元(同比+1.8%),营业成本控制在1370亿元内。 毛利率有所下滑,净利率、期间费用率受收购华域视觉影响 18年,公司毛利率为13.8%,较17年下降0.67个百分点;受收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价等带来的投资收益增长影响,公司净利率为6.6%,较17年上升0.15个百分点。受华域视觉纳入合并报表等影响,18年公司期间费用率为9.8%,较17年上升0.17个百分点,其中销售费用率/研发费用率为1.4%/3.3%,同比上升0.06pct/0.27pct,管理费用率/财务费用率分别为5.2%/-0.1%,同比下降0.15pct/0.01pct。 智能汽车、新能源领域持续推进,公司着力自主可控发展 公司智能互联、新能源领域持续推进,24GH后向毫米波雷达实现量产,延锋饰件加快智能座舱系统域控制器、智能饰件研发,华域电动驱动电机已为多款车型配套,华域麦格纳电驱动系统研发在有序推进。此外,公司着力自主可控发展,根据公告:通过收购小糸车灯50%股权,公司实现了汽车照明业务的自主掌控;出售上海天合股份,通过设立延锋汽车智能安全系统公司并整合相关技术和资源,实现了汽车乘员智能安全系统的独立自主发展;通过收购上海萨克斯动力总成50%股权,为自主发展传动系统模块关键部件创造了条件。 投资建议 公司是低估值高分红品种,盈利能力稳定性高,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,并着力自主可控发展。我们预计公司19-21年EPS分别为2.28、2.42、2.57元,对应当前股价的PE为8.9/8.4/7.9倍。公司估值处于历史低位,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年12倍PE,合理价值为27.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度及海外业务不及预期;贸易摩擦下国外市场不确定性。
中国汽研 交运设备行业 2019-04-02 8.59 -- -- 9.90 15.25%
9.90 15.25%
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2018年公司营业收入同比增长14.9%,归母净利润同比增长7.5% 根据财报,2018年公司实现营业收入27.6亿元,同比增长14.9%;归母净利润4.0亿元,同比增长7.5%;扣非归母净利润3.7亿元,同比增长22.4%,基本符合预期。产业制造和技术服务两大业务齐发力,共同推动公司营收和业绩实现良好增长:18年技术服务收入10.8亿元,同比增长10.4%;专用车收入13.7亿元,同比增长19.8%。盈利指标上,18年公司毛利率为25.9%,同比提升0.9pct,其中技术服务/专用车业务毛利率51.1%/4.2%,分别同比提升1.1pct/2.5pct;公司净利率为14.7%,同比下降0.8pct,主要与费用率小幅提升和非经常性损益同比下降有关。根据财报,19年公司争取实现营业收入30亿元(同比增长8.8%)、利润总额5.25亿元(同比增长9.8%)的经营目标。 公司现金含量高且有息负债率低,分红率仍有提升空间 公司现金流情况较好,自09年以来货币资金+其他流动资产(理财产品为主)逐年增长,截至18年末公司货币资金+其他流动资产达17.0亿元。公司长期资本负债率不到5%,带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.2%。同时公司近几年分红率持续提升,14-17年公司分红率由16%提升至52%,18年分红率进一步提升至60%,未来或仍有提升空间。 国内稀缺的独立汽车检测机构,法规升级推动公司检测业务量价齐升 公司拥有汽车行业完整检测资质,检测行业进入壁垒高。汽车品种、法规标准变化是影响检测公司盈利的重要因素,长期来看汽车销量增速复合中枢已显著下降,行业竞争格局的变化使得整车厂更有意愿推陈出新,同时汽车标准法规的升级、新标准的出台将带来公司检测业务量价齐升。公司中长期业绩看点在于转型数据服务商以及4+1指数平台的建立。 投资建议 公司是汽车检测稀缺标的,排放法规升级利好短期业绩,中长期看点在于转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司19-21年EPS为0.49/0.58/0.69元,按最新收盘价计算对应PE为17.3/14.6/12.3倍。公司历史平均估值水平为23倍,考虑公司盈利趋势与历史估值,我们认为可以给予公司2019年23倍PE估值,对应合理价值为11.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新车品种及政策法规推进力度不及预期;新投产项目推进不达预期等。
长城汽车 交运设备行业 2019-03-29 7.26 -- -- 11.12 48.07%
10.74 47.93%
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公司2018年营收同比下降1.9%,归母净利润同比增长3.6% 根据年报,公司2018年实现营业总收入992.3亿元,同比下降1.9%;实现归母净利润52.1亿元,同比增长3.6%;实现扣非归母净利润38.9亿元,同比下降9.5%。整车销量下滑导致公司营收同比下降,2018年公司汽车销量为104.4万辆,同比下降1.6%;归母净利润同比增加而扣非归母净利润同比下降,主要由于2018年新增约10.3亿元履约保证金利息收入。 市场竞争加剧致业绩下滑,费用率下降与研发投入资本化有关 1)营收端:分业务看,2018年主营业务整车销售收入916.0亿元,同比下降4.6%,销售汽车零配件收入37.5亿元,同比增长17.8%;2)毛利率:18年公司销售毛利率为16.7%,同比减少1.7个百分点,主要受整车业务毛利率下滑拖累,18年公司整车业务毛利率为15.8%,同比下降2.1个百分点;3)费用端:18年公司销售费用率/管理费用率为4.7%/1.7%,同比上升0.3pct/0.1pct;研发费用率/财务费用率分别为1.8%/-0.5%,同比下降1.6pct/0.6pct,与研发投入资本化及利息收入增加有关;总的来看,18年公司费用率同比下降1.8pct;4)净利率:18年公司净利率为5.4%,同比增长0.4pct。 产品结构持续优化或推动公司盈利能力恢复 根据产销快报,2018年公司SUV销售90.6万辆,同比下降3.5%,其中哈弗品牌销售76.6万辆,同比下降10.1%,WEY品牌销售13.9万辆,同比增长61.4%。2018年公司推出新车型哈弗H4及F5、F7、WEYVV6,同时推出首款插电混动车型WEYP8及全新新能源品牌欧拉系列,产品结构进一步丰富。未来随着公司高端品牌WEY系列产品销量规模扩大以及哈弗品牌产品内部结构持续优化,公司毛利率水平有望迎来恢复,盈利能力或持续改善。 投资建议 公司是国内SUV和皮卡龙头车企,产品结构持续优化或推动公司盈利能力恢复。我们预计公司19-21年EPS为0.57/0.60/0.66元,对应当前A股股价PE为13.9/13.2/12.2倍。结合公司历史估值及行业平均水平,我们给予A股19年15倍PE,合理价值为8.55元人民币/股;考虑A/H股溢价情况,给予H股9倍PE,合理价值为6.0港元/股,维持A/H股“增持”评级。 风险提示 汽车行业景气度下降;乘用车行业竞争加剧;新车销量表现不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2019-03-29 18.50 -- -- 23.68 28.00%
23.68 28.00%
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公司18年营收同比增长8.2%,归母净利润同比增长0.8% 根据年报,公司18年实现营业收入403.78亿元,同比增长8.2%,与公司全年累计销售重卡14.2万辆,同比增长5.3%有关,公司重卡销量增速高于国内重卡行业增速水平;实现归母净利润9.05亿元,同比增长0.8%;实现扣非后归母净利润7.78亿元,同比增长2.7%;拟每10股派现4.6元。 公司盈利中枢上行,资产负债表、现金流等显著改善 公司资产负债表、现金流等显著改善:1)盈利能力:18年公司毛利率为8.9%,同比下降1.2个百分点;在毛利率下滑下,受益于期间费用率下降,公司净利率同比略下降0.1个百分点至3.0%,15年后公司盈利能力总体处于上行区间。2)费用端:18年公司销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率为2.6%/0.5%/0.7%/0.5%,同比下降0.55/0.23/0.16/0.06pct。3)营运能力:18年公司总资产周转率为1.65,较15、16年的1.15、1.13显著提升。4)现金流:18年公司经营性现金流量净额为18.7亿元,同比增长111%,创上市以来新高。5)公司长期资本负债率、带息债务/全部投入资本处历史低位。 重卡行业19年稳定性或超预期,T系列车是公司长期看点 16年治超新规加速了重卡行业过剩的保有量出清,考虑到目前行业订单较为强劲、库存健康,我们估计19年重卡销量仍将较为平稳,且行业集中度的提升利好公司等重卡龙头。根据中机中心数据,我国重卡中高端化、大排量化趋势明显,近年来12升以上排量民品重卡占比持续上升,已由15年的0.9%大幅提升至18年的13.1%,中长期来看,公司源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持竞争力,公司依托T系列新车有望提升市场份额,同时产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。 投资建议 长期来看,在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升公司盈利水平,公司心无旁骛做主业,业绩富有韧性。我们预计公司19-21年EPS分别为1.63、1.95、2.38元,对应当前股价的PE为11.8/9.9/8.1倍。公司目前估值处于历史低位,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19年15倍PE,合理价值为24.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;公司销量不及预期。
福田汽车 交运设备行业 2019-03-18 2.17 -- -- 2.74 26.27%
3.35 54.38%
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事件:股份回购及增持,彰显管理层对公司未来持续稳定发展的信心 公司发布公告,截至19年3月13日,公司董事长张夕勇等人以自有资金增持公司股份800.7万股,占总股本的0.12%;此外,公司发布回购预案,拟以2.55元价格回购1.96亿股,占总股本的2.94%。股份回购和增持突显了管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司长期投资价值的认可。 2018年公司业绩预亏32亿元,主要受乘用车业务拖累 根据业绩预告,公司预计18年归母净利润为-32.0亿元,业绩大幅下滑主要受以下几方面影响:公告披露,18年乘用车品牌宝沃业务销量同比显著下降叠加广告促销费同比增长,导致业绩同比大幅增亏;大客订单签订时间晚于预期,北京公交大客户订单2790台于18年12月底签订,19年陆续交付产生收益,影响18年利润同比减少;18年融资额增加导致财务费用同比增加;18年研发投入同比增加及开发支出转无形资产摊销增加均影响利润同比减少。 公司或围绕ROE上升逻辑做调整,专注发展商用车主业盈利有望恢复 历史上公司ROE水平较高主要与高资产周转率有关,09年以来总资产周转率下降导致ROE水平明显下降。06年-18年3季度末公司总资产从64.6亿元扩张到577.1亿元,资产负债表的扩张主要为拓展新业务,但多项新业务产出却不尽人意。宝沃股权转让验证了我们在17年11月报告中对于公司或围绕ROE提升逻辑做调整的判断:18年10月公告预挂牌转让宝沃汽车67%股权,12月28日长兴盛业成为公司受让方,转让总价为39.7亿元。剥离亏损业务后公司将聚焦商用车主业发展,公司轻卡市占率多年第一,根据公司财报,未来公司将致力提升业务运营能力,提升ROE水平。 投资建议 公司在商用车领域形成了较强的竞争力,未来或继续调整竞争力低下业务,资产质量的提升有助于公司盈利能力的恢复。我们预计公司19-20年EPS为0.03/0.06元,18-20年每股净资产为2.37/2.40/2.45元,按最新收盘价计算18-20年PB为0.91/0.90/0.88倍,结合行业平均及公司历史PB水平,给予公司19年1.2倍PB估值,对应合理价值为2.88元/股,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;商用车行业景气度不及预期;商用车行业市场竞争加剧;公司商用车业务调整不及预期;业务剥离或有风险。
德尔股份 机械行业 2018-10-30 32.38 -- -- 39.90 23.22%
39.90 23.22%
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公司18年前3季度业绩同比增长63.0%,接近业绩预告上限 公司发布18年3季报,18年前3季度实现营业收入28.02亿元,同比增长76.1%;实现归母净利润1.49亿元,同比增长63.0%。其中,公司第3季度实现营业收入9.60亿元,同比增长20.9%;实现归母净利润4993万元,同比增长78.9%,公司预告的第3季度业绩为4200万至5000万元,第3季度业绩接近业绩预告上限。18年第3季度公司毛利率为27.9%,较17年同期下滑0.9个百分点;18年前3季度管理费用率11.7%,与三季报中研发费用单列导致管理费用口径缩小有关,将研发费用归入管理费用的调整后管理费用率为16.3%,与17年同期相当。 募投项目新产品增速较快,卡酷思NVH产品经济效益保持平稳 面对行业变迁,公司积极转型升级应对市场需求变化,研发出自动变速箱油泵、EHPS电液泵、EPS电机、PEPS等。根据三季报,公司业绩增长与电液泵、自动变速箱油泵、汽车电子业务增速较快及卡酷思NVH产品经济效益平稳有关,18年公司新业务继续上量基本符合我们预期。 各新业务提供广阔发展空间,公司向综合型解决方案服务商转型 我们认为,公司未来最大看点是技术壁垒较高的电动泵,电动泵、EHPS、EPS电机、变速箱机械泵等市场带来的渗透率和单车价值量双重提升将给公司提供广阔发展空间。此外,公司完成了对降噪隔热产品供应商卡酷思的收购,有利于其产品多元化及拓展全球市场。公司逐渐开始提供系统解决方案,由转向系统部件供应商向转向、传动、制动、汽车电子、车身等系统的汽车零部件综合服务商转型。 投资建议 公司过去是汽车转向泵龙头,经营管理及盈利能力长期维持在高水平。同时公司具备多项汽车电子技术储备,电动泵等产品项目进展顺利,已突破转向系统进入传动和制动系统。公司内生成长性高,收购CCI后公司实现内生和外延双轮驱动发展。我们预计公司18-20年EPS分别为2.09、2.79、3.41元,对应当前股价PE为15.6/11.7/9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 传统主业增长低于预期;新项目拓展不及预期;收购CCI后整合风险。
华域汽车 交运设备行业 2018-10-29 19.22 -- -- 18.46 -3.95%
20.10 4.58%
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公司归母净利润前3季度同比增长32.1%,其中Q3同比增长0.4% 公司发布三季报,18年前3季度实现营业收入1188.0亿元,同比增长14.5%,归母净利润63.6亿元,同比增长32.1%,公司前3季度归母净利润大幅增长主要与收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.18亿元计入当期投资收益有关,前3季度公司扣非归母净利润48.5亿元,同比增长6.4%。公司第3季度实现营业收入371.7亿元,同比增长5.2%,归母净利润15.9亿元,同比增长0.4%,扣非归母净利润15.1亿元,同比增长2.0%。 公司第3季度营收和业务增速下滑或与国内乘用车及下游客户产销量放缓有关,根据中汽协统计,18年1-9月国内乘用车产销同比增速为0.1%/0.6%,其中7-9月产销同比增速分别为-6.7%/-7.7%。 管理费用率同比上升、投资收益同比下降拖累业绩增速 盈利指标方面,公司第3季度销售毛利率为14.3%,同比提升0.6pct;销售净利率为5.6%,同比下降0.7pct。费用率方面,公司第3季度期间费用率同比提升1.2pct,与华域视觉并表带来相关费用增加有关。具体而言,公司第3季度销售费用率为1.5%,同比下降0.1pct;管理费用率(含研发费用)为9.3%,同比提升1.5pct,其中研发费用率为2.8%,同比下降0.1pct;财务费用率为-0.1%,同比下降0.1pct。此外,公司第3季度实现投资收益9.3亿元,同比下降7.4%,对业绩增速带来一定影响。 业务结构持续优化,智能汽车、新能源汽车领域布局日趋完善 公司持续优化业务结构,形成智能互联、电动系统、轻量化三大板块及内外饰、底盘两大集成平台,国内外业务协同并进。公司已完成小糸车灯50%股权收购,合资控股华域麦格纳,布局未来核心产品电驱动桥。智能汽车领域,公司24GHZ后向毫米波雷达已量产并加快市场开拓,77GHz角雷达已完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达正在加紧研发中。 投资建议 公司是低估值高分红品种,盈利能力稳定性高,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS分别为2.6/2.3/2.4元,按最新收盘价计算18-20年对应PE分别为7.4/8.3/7.9倍,维持“买入”评级。 风险提示 贸易摩擦带来国内外市场不确定性;下游汽车行业景气度下降;海外业务进展不及预期;原材料及制造成本上升等。
精锻科技 机械行业 2018-10-26 11.31 -- -- 13.14 16.18%
13.39 18.39%
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事件:公司归母净利润Q3同比增长22.9%,前3季度同比增长25.7%根据公司三季报,前3季度公司实现营业收入9.53亿元,同比增长19.0%,实现归母净利润2.29亿元,同比增长25.7%,扣非归母净利润2.10亿元,同比增长23.0%。其中,第3季度公司实现营业收入3.09亿元,同比增长11.5%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.9%,扣非归母净利润0.66亿元,同比增长17.8%。受下游乘用车行业及主要客户销量增速放缓影响,公司第3季度营收、业绩同比增速均环比有所下降。 盈利指标方面,公司第3季度销售毛利率为36.6%,同比下降2.1pct,或与产品销量结构变化有关;销售净利率为22.9%,同比增长2.1pct。公司第3季度费用率同比下降2.8pct,其中销售费用率为1.4%,同比下降1.5pct;管理费用率(含研发费用,公司3季报中研发费用单独列示,披露的管理费用中不包括研发费用,为同口径对比我们将研发费用加回)为8.7%,同比提升1.0pct,其中研发费用率3.7%,同比提升1.2pct;财务费用率为-0.2%,同比下降2.3pct,主要由于汇兑收益增加所致。 下游客户优质,积极布局新能源轻量化,为中期业绩提供有力支撑大众是公司第一大客户,18-20年大众计划密集投放37款全新/换代车型,开启新一轮强产品周期,为公司中期业绩提供有力支撑。同时公司积极布局新能源和轻量化业务,大力推动新能源车电机轴、新能源车差速器总成、自动变速器离合器关键零部件制造项目,新项目开发拓展有望为公司带来新的业绩增量。公司近几年毛利率一直处于国内汽车零部件行业领先地位,EBITDA 保持稳定水平,较高的技术、资金和规模壁垒赋予公司良好的议价能力。未来随着公司产能逐步释放,收入和利润水平有望进一步提升。 投资建议公司是国内乘用车精锻齿轮行业龙头企业,产品技术壁垒高,下游客户优质,中期增长确定性高。同时公司积极布局新能源轻量化业务,有望贡献新的业绩增长点。我们预计公司18-20年EPS 分别为0.78/0.95/1.14元,按最新收盘价计算对应PE 分别为15.6/12.7/10.6倍,维持“买入”评级。 风险提示行业景气不及预期;客户销量不及预期风险;产能瓶颈及汇率风险;中美贸易摩擦不确定性带来的出口业务经营风险。
潍柴动力 机械行业 2018-09-04 7.82 -- -- 8.72 9.00%
8.53 9.08%
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公司上半年归母净利润同比增长65.8%,母公司贡献主要业绩根据中报,公司上半年实现营业收入822.6亿元,同比增长13.8%,实现归母净利润43.9亿元,同比增长65.8%,其中母公司实现净利润37.9亿元,同比增长60.0%。第2季度公司实现营收430.5亿元,同比增长15.3%,实现归母净利润24.7亿元,同比增长68.2%,其中母公司实现净利润22.3亿元,同比增长76.6%。第2季度公司毛利率为20.6%,同环比分别下降1.1pct、2.5pct,净利率为7.7%,同环比分别上升2.4pct、1.2pct。 上半年重卡销量稳定性超市场预期,公司费用率管控较好带来公司业绩大幅上升。 重卡景气度超预期带动公司发动机销量增长,市场竞争力不断增强公司是国内重卡发动机龙头企业,根据公告,上半年公司共销售重卡用发动机19.4万台,同比增长8.9%,市场占有率28.9%,继续保持业内领先优势。控股子公司陕西重汽上半年销售重卡8.4万辆,同比增长14.4%,市占率12.5%。我们认为治超标准统一加速了重卡行业过剩保有量的出清,目前厂商+渠道库存绝对值处于较低水平,未来行业销量稳定性或明显好于11-15年。此外,公司在下游重卡配套客户方面有重大突破,未来市占率有望进一步提升。 重卡排量升级明显提速,公司有望享受渗透率、市占率双升的红利受益于高端化进程,公司重卡排量升级明显提速。根据公告,上半年公司共销售12/13L 发动机11.4万台,同比增长12.9%,其中WP13发动机销售2.2万台,同比增长6.7%,同时WP9H/WP10H 发动机销售3.04万台,同比增长260.8%。大排量重卡渗透率的提升,将有助于公司提升重卡发动机总体市占率和盈利能力。 投资建议公司作为重卡发动机领先企业,大排量重卡发动机渗透率提升将有利于提升公司盈利水平,目前公司估值反映了对未来的悲观预期。我们预计公司18-20年EPS 为1.0/1.1/1.2元,对应当前股价的PE 为7.8/7.2/6.8倍,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期;海外市场经营风险。
威孚高科 机械行业 2018-08-31 19.03 -- -- 19.43 2.10%
19.62 3.10%
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事件:公司18年上半年业绩同比增长16.5%公司发布18年中报,18年上半年实现营业收入49.61亿元,同比增长4.9%,主要与后处理系统、进气系统业务营收同比分别增长16.2%、31.9%有关;实现归母净利润15.45亿元,同比增长16.5%;实现全面摊薄后EPS1.53元。18年上半年公司净利率为31.8%,同比提升2.9个百分点,主要与投资收益较去年同期增长1.35亿元有关。此外公司股息率较高,公司实施了17年权益分派,对应27日收盘价,公司A、B 股股息率分别达6.2%、9.1%。 上半年公司投资收益同比增长20.3%,带动公司业绩实现较高增长公司业绩主要由投资收益贡献,18年上半年公司投资收益为11.49亿元,占营业利润的68.4%,18年上半年公司业绩同比增长16.5%主要与投资收益同比增长20.3%有关。公司投资收益主要由RBCD、中联电子贡献,其中RBCD 下游重卡行业今年上半年累计销售重卡67.2万辆,同比增长15.1%。 财务状况良好,公司积极进行业务升级转型公司现金流情况较好,自11年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产呈上升趋势,17年年末、18年2季度末分别达84.7、93.1亿元。同时,公司2季度末资产负债率仅28.7%,长期资本负债率(非流动负债/(非流动负债+股东权益))仅3.6%。公司有资金进行业务转型升级,今年上半年公司与Protean 进行轮毂电机业务合作,合资项目正在有序推进。 投资建议公司产品壁垒极高,18年下游重卡行业稳定性或超预期,公司将继续受益。同时,公司积极进行业务升级转型,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS 分别为2.73、2.94、3.20元,当前股价对应PE 分别为7.1、6.6、6.0倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济不及预期,中重卡行业景气度不及预期,排放监管力度低于预期,乘用车行业不及预期,国家相关整车不符预期。
德尔股份 机械行业 2018-08-27 33.06 -- -- 34.48 3.33%
39.90 20.69%
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事件:公司18年上半年业绩同比增长56.0% 公司发布18年中报,18年上半年实现营业收入18.42亿元,同比增长131.1%,与CCI并表有关(17年上半年仅5、6月份并表),也与新品电液泵、变速箱油泵逐步上量有一定关系;实现归母净利润0.99亿元,同比增长56.0%;实现扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长66.4%;实现全面摊薄后EPS0.94元。18年上半年公司毛利率为29.7%,净利率为5.5%,期间费用率同比上升0.8个百分点至21.9%,主要与债务融资收购CCI后利息支出增加导致今年上半年财务费用率同比上升0.9个百分点有关。 公司积极转型升级应对市场需求变化,募投项目逐步上量符合预期 面对行业变迁,公司积极转型升级以应对市场需求变化,研发出自动变速箱油泵、EHPS电液泵、EPS电机、PEPS等。根据中报,公司传统HPS泵类产品保持平稳,新品自动变速箱油泵已向上汽变、湖南吉盛等批量供货,变速箱电动泵已给上汽乘用车、山东盛瑞等批量供货,EPS电机也已取得客户批产计划,部分型号已开始批量供货,18年公司新业务继续上量符合我们预期。 各新业务提供广阔发展空间,公司向综合型解决方案服务商转型 我们认为,公司未来最大看点是技术壁垒较高的电动泵,电动泵、EHPS、EPS电机、变速箱机械泵等市场带来的渗透率和单车价值量双重提升将给公司提供广阔发展空间。此外,公司完成了对降噪隔热产品供应商卡酷思的收购,有利于其产品多元化及拓展全球市场。公司逐渐开始提供系统解决方案,由转向系统部件供应商向转向、传动、制动、汽车电子、车身等系统的汽车零部件综合服务商转型。 投资建议 公司过去是汽车转向泵龙头,经营管理及盈利能力长期维持在高水平。同时公司具备多项汽车电子技术储备,电动泵等产品项目进展顺利,已突破转向系统进入传动和制动系统。公司内生成长性高,收购CCI后公司实现内生和外延双轮驱动发展。我们预计公司18-20年EPS分别为2.31、3.25、3.99元,对应当前股价PE为15.1/10.7/8.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 传统主业增长低于预期;新项目拓展不及预期;收购CCI后整合风险。
华域汽车 交运设备行业 2018-08-27 20.75 -- -- 21.10 1.69%
22.60 8.92%
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公司上半年归母净利润同比增长47.7%,其中Q2业绩同比增长9.3% 公司发布中报,18年上半年实现营业收入816.3亿元(YoY+19.4%),归母净利润47.7亿元(YoY+47.7%),扣非归母净利润33.4亿元(YoY+8.5%),公司上半年归母净利润大幅增长主要与收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.18亿元有关。公司第2季度实现营收413.8亿元(YoY+20.3%),归母净利润18.6亿元(YoY+9.3%),扣非归母净利润17.4亿元(YoY+9.7%)。分地区看,上半年公司国内营业收入为623.6亿元(YoY+27.1%),国外营业收入为153.3亿元(YoY-2.8%)。主要参控股公司方面,上半年延锋饰件营业收入497.2亿元(YoY+5.3%),上海汇众营业收入106.8亿元(YoY+23.5%),华域视觉营业收入77.4亿元。 Q2费用率上升主要与华域视觉并表及研发投入增加有关 公司Q2毛利率为14.2%,同环比分别提升0.4pct、1.1pct;净利率为6.1%,同环比分别下降0.7pct、3.1pct,主要与期间费用率上升有关,此外环比降幅较大也与1季度一次性股权溢价导致投资收益增加有关。Q2公司期间费用率同环比分别提升0.7pct、0.9pct,其中销售费用率同比提升0.5pct,环比持平,管理费用率同环比分别提升0.2pct,0.8pct,与华域视觉并表带来相关费用增加有关。此外,上半年公司研发费用同比增加57.9%,研发费用率同比提升0.5pct至2.1%。 业务结构持续优化,智能汽车、新能源汽车领域布局日趋完善 公司持续优化业务结构,形成智能互联、电动系统、轻量化三大板块及内外饰、底盘两大集成平台,国内外业务协同并进。公司已完成小糸车灯50%股权收购,合资控股华域麦格纳,布局未来核心产品电驱动桥。智能汽车领域,公司24GHZ后向毫米波雷达已量产并加快市场开拓,77GHz角雷达已完成杨建开发,77GHz前向毫米波雷达正在加紧研发中。 投资建议 公司是低估值高分红品种,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,有望打开新的成长空间。我们预计公司18-20年EPS分别为2.6/2.3/2.4元,按最新收盘价计算18-20年对应PE分别为7.8/8.9/8.4倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;下游景气度下降;海外业务进展不及预期。
东睦股份 建筑和工程 2018-08-07 8.83 -- -- 9.23 1.99%
9.01 2.04%
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事件:公司18年上半年业绩同比增长33.1%公司发布18年中报,18年上半年实现营业收入10.33亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长33.1%;实现扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长20.1%;实现全面摊薄后EPS 0.31元。18年上半年公司股权激励费用同比增加1745.07万元,对业绩增速有一定拖累。上半年公司主营业务稳步增长,汽车配件、压缩机配件、软磁材料业务分别实现营收5.94亿、2.87亿、1.05亿元,同比分别增长19.0%、22.6%、49.2%。 公司高盈利水平仍有提升空间,未来5年将进一步提高现金分红金额18年上半年受主要原辅材料价格上升影响,公司毛利率较去年同期略下滑0.7个百分点至35.0%,公司上半年期间费用率为15.5%,净利率达到20.9%。 我们认为公司盈利水平仍有提升空间:1)盈利水平较高的汽车零部件业务营收占比呈上升趋势,我们判断产品结构升级仍将继续;2)由中国机协数据,18年1-3月公司粉末冶金制品销量占行业总销量的30.3%,规模效应及对供应链的把控能力有利于公司盈利能力的提升。此外,根据公司中报,公司计划未来年内,在17年现金分红基础上进一步提高现金分红金额。 汽车粉末冶金业务空间广阔,公司成长确定性高我国汽车粉末冶金空间广阔:1)我国汽车规模巨大且仍有增长空间;2)由中意科创数据,我国目前粉末冶金零件单车用量4.5kg,而日本8kg、美国18.6kg;3)粉末冶金成本优势及轻量化属性迎合需求。在汽车销量3%年增速、单车用量6kg 假设下,2020年我国汽车行业粉末冶金用量近20万吨。由公司年报,17年公司取得的近百个项目定点,根据公司以往经验,这些项目2-3年后有望达到7亿元的销售峰值,公司成长的确定性进一步加强。 投资建议公司是聚焦于汽车行业的领先的多工艺粉末冶金方案提供商,其粉末冶金业务从VVT/VCT 扩展至变速箱带来的单车价值量提升及下游未来几年持续增长的需求给公司提供了广阔空间。我们预计公司18-20年EPS 分别为0.58、0.70、0.82元,对应当前股价的PE 分别为15.5/12.8/11.0倍,维持“买入”评级。 风险提示单车粉末冶金用量提升低于预期;变速箱、VVT 配件需求低于预期。
德尔股份 机械行业 2018-07-19 34.89 -- -- 35.92 1.99%
35.59 2.01%
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事件:公司预计18年中报业绩同比增长45.1%-67.2% 公司发布18年中报业绩预告,预计18年上半年实现归母净利润9200万元-10600万元,同比增长45.1%-67.2%。公司业绩实现较大幅度增长,与公司募投新产品电液泵、自动变速箱油泵、汽车电子等业务增速较快有关,也与公司收购的卡酷思隔音降噪业务稳定增长有关。此外,公司预计上半年非经常性损益对公司净利润影响250-350万元,对业绩无重大影响。 公司积极转型升级应对市场需求变化,募投项目逐步上量符合预期 面对行业变迁,公司积极转型升级以应对市场需求变化,研发出自动变速箱油泵、EHPS电液泵、EPS电机、PEPS等,根据年报,17年新增50万台电液转向泵产能,变速箱电动泵已给上汽乘用车及山东盛瑞批量供货,EPS电机也已取得客户批产计划,18年公司新业务继续上量符合我们预期。 各新业务提供广阔发展空间,公司向综合型解决方案服务商转型 我们认为,公司未来最大看点是技术壁垒较高的电动泵,电动泵、EHPSEPS电机、变速箱机械泵等市场带来的渗透率和单车价值量双重提升将给公司提供广阔发展空间。此外,公司完成了对降噪隔热产品供应商卡酷思的收购,有利于其产品多元化及拓展全球市场。公司逐渐开始提供系统解决方案,由转向系统部件供应商向转向、传动、制动、汽车电子、车身等系统的汽车零部件综合服务商转型。 投资建议 公司过去是汽车转向泵龙头,经营管理及盈利能力长期维持在高水平。同时公司具备多项汽车电子技术储备,电动泵等产品项目进展顺利,已突破转向系统进入传动和制动系统。公司内生成长性高,收购CCI后公司实现内生和外延双轮驱动发展。我们预计公司18-20年EPS分别为2.31、3.25、3.99元,对应当前股价PE为15.1/10.7/8.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 传统主业增长低于预期;新项目拓展不及预期;收购CCI后整合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名