2015年前三季度,营业收入为71.53亿元,较上年同期增28.54%;归属于母公司所有者的净利润为0.11亿元,较上年同期减66.82%。第三季度,营业收入为27.87亿元,较上年同期增50.97%;归属于母公司所有者的净利润为0.77万元,较上年同期增831.35%;基本每股收益为0.11元,较上年同期增1000.00%。 经营分析 公司收入快速增长,单季盈利史上最高:公司改变了上半年增收不增利的情况,风电产品的快速增长逐步反映在报表中,前三季度利润扭亏为盈。三季度是公司业务传统淡季,收入都会较二季度出现大幅下降。但本报告期内,公司收入达27.87亿元,仅环比下降4.7%,是上市以来第二高的单季收入。同时,公司单季度实现归母利润0.77亿元,为史上最高的单季度利润。 三项费用率同比大幅下降,单季净利润率为近年最高:公司前三季度毛利率和净利率分别为15.45%和2.74%,仍低于去年水平,但三季度环比二季度分别提升了5.13%和4.53%。毛利率有所回升,但仍处于历史低位;净利率大幅改善,为2011年以来的单季度最高水平。三项费用率为12.7%,同比下降4.5%;其中,销售费用率和管理费用率分别同比下降0.98%和0.58%。随着治理改善和军工业务占比提高,公司费用率有较大下降潜力,毛利率和净利率水平将持续提高。 现金流逐步好转,财务费用有望逐步减少:三季度,公司经营活动收到现金26.88亿元,为史上最高单季。风电抢装潮下,公司大量采购上游产品,对现金需求大幅增长,导致近几个季度的财务费用激增。三季度开始,公司逐步收回货款,同时随着风电市场转入稳态,公司资金情况开始好转,贷款有望逐步降低,前三季度公司的财务费用同比下降10.89%。2014年,公司财务费用达到4.75亿元,财务费用有较大的下降空间。 盈利调整 考虑公司的经营改善将逐步得到体现,我们下调公司的盈利预测,预测公司2015-2017年的营业收入分别为101.23亿元、121.62亿元和136.26亿元,分别同比增长30.6%、20.1%和12.0%;净利润分别为1.13亿元、2.35亿元和5.28亿元,分别同比增长107.12%、108.62%和124.77%;EPS分别为0.152元、0.316元和0.711元。 投资建议 公司当前股价对应2015-2017年PE分别是112.10\53.73\23.91倍,维持公司“买入”评级。

业绩简评 2015年前三季度,公司实现营业收入5.43亿元,同比增长56.46%;实现净利润0.88亿元,同比增长93.52%;第三季度,公司实现营业收入1.90亿元,同比增长27.45%;实现净利润0.29亿元,同比增长30.34%。公司业绩依然维持高速增长。 经营分析 环氧结构胶充分享受风电行业快速增长:公司目前是国内风电用环氧树脂结构胶的绝对龙头,上市以来,市场占有率从约30%提升到近70%,公司充分受益风电行业的大发展。受上网电价调整影响,我国风电开发商今年加大投资力度,市场的旺盛需求带动公司风电产品快速增长。预计“十三五”期间,我国风力发电行业扶持力度将持续加码,行业投资仍将快速增长。 新产品将成为未来增长点:公司募投的新产品环氧基体树脂项目下半年有望投产。根据规划,公司将新增环氧基体树脂产能2万吨,预计投产后销售收入6.8亿元。同时,公司新产品软包装用无溶剂复膜胶具有环保、安全、卫生等特点,是食品复合包装的主要发展方向,近几年以每年约50%的速度持续快速增长。募投项目和今年增发项目全部达产后,公司年收入有望达到近20亿元。 军工业务有望再造一个公司:聚酰亚胺(简称PI)是目前工程塑料中可以实际应用的耐热性最好的高分子材料,聚酰亚胺泡沫还具有耐溶剂、耐辐照、保温绝热、不燃无毒、吸声降噪、易安装维护等性能,广泛应用在水面舰船、潜艇、航空航天器等军事领域。公司去年通过军方研制鉴定审查,具有规模化工业连续生产聚酰亚胺泡沫的能力。我们认为,军工领域的巨大市场空间和急切需求有望帮助公司实现业绩的大幅提升。 盈利调整 我们维持公司的盈利预测,预测公司2015-2017年的营业收入分别为8.05亿元、11.48亿元和15.74亿元,分别同比增长52.6%、42.6%和37.2%;净利润分别为1.05亿元、1.28亿元和1.54亿元,分别同比增长50.5%、21.8%和20.3%;EPS分别为0.53元、0.64元和0.77元。 投资建议 公司当前股价对应2015-2017年PE分别是42.23/34.68/28.81倍,维持公司“增持”评级。

事件。 公司近日公告,公司非公开发行股票涉及军工资产注入有关事宜获国家国防科技工业局批复,同时本次募资将主要投向舰船综合电力系统的研发。 评论。 综合电力系统有望使电磁武器成为可能。电磁武器包括电磁弹射器,电磁阻拦锁和电磁炮等新型武器装备。美国在建的“福特号”航母已成功进行了舰载机电磁弹射装置测试。美军研发的电磁弹射器由线性同步电动机、盘式交流发电机和大功率数字循环变频器三大部件组成。其中,线性同步电动机是电磁弹射器的主体,美国福特级航母上的电磁弹射器定际上有288块直线电机模块构成,按左右对称布置,也就是动子两边各有144块直线电机模块单元;同时,电磁导轨炮已经走出实验室,正在进入工程测试阶段。美国海军已经证实计划2016年在一艘舰船上开展电磁轨道炮舰上实验,若电磁轨道炮在未来10年内大规模部署,将有可能改变未来海军的作战形式。 外媒体称中国电磁弹射器测试进展顺利。据外国媒体报道,自2002年开始,在海军工程大学教授、中国工程院院士马伟明少将的带领下,我国于2008年首次完成电磁弹射器原理样机的科研攻关。此后,我国又开展了1:1电磁弹射器验证设备的研制工作。2014年,美国某网站公布的卫星照片显示,中国在某地建造了某型电磁型导轨式高速牵引装置工程样机测试设施,根据推测,该设施是继美国之后世界第二条电磁弹射器地面实验设施;湘电将在军工产业上发力,后续资本运作计划值得期待。由于新一代舰艇的电子设备对供电功率的要求不断提高,激光武器、电磁弹射器、电磁轨道炮等新概念武器和装备需要的电力更是呈几何级数增加,在未来舰艇上采用综合电力推进装置已是必然选择。因此,湘电面对的军品市场和需求空间是确定的,广阔的,长期的。在新任董事长的全面谋划下,公司已经选择把军工作为主要突破口,系统地有节奏地展开一系列资本运作,通过打出“组合拳”做强做大军工业务。 湘电本次增发仅仅是刚开始,好戏还在后头。主营业务稳中有进,三季度有望扭亏:尽管公司中报每股亏损0.09元,但从当前风电产品的订单和发展形势分析,我们预测三季度公司各项业务保持稳中有升,前三季度业绩扭亏为盈是大概率事件。湘电已经将军品作为未来发展的重点,在大型水面舰艇动力系统和武器系统用电机、陆军主战装备用电机等领域的产品日益成熟,与大型军工央企、军工院校的合作不断深化,未来军工领域将成为湘电股份的主要发力点。 投资建议。 海军大扩编的光明前景有目共睹,湘电的优势是军品独家垄断、技术国际先进、军方鼎力支持、列装空间巨大。湘电是目前A股海军装备标的中弹性最大、成长性最好、风险收益比最高的品种之一。全电推进舰船、电磁技术在大型水面舰艇上的应用、电磁技术在新型武器上的应用--这些都预示着湘电军品未来将不断贡献惊喜,这是我们持续看好湘电的根本原因。

近日,美国海上系统司令部宣布,明年将启动34艘DDG-51IIA型驱逐舰的机电混合改造,以减少舰艇燃油消耗。该系统将在舰艇减速主齿轮箱处连接一台推进电机,在舰艇航速不足13节时提供推进动力,预计单舰每年可节约数千桶燃油。DDG-51级驱逐舰使用LM-2500燃气轮机,虽然燃气轮机在舰艇高速航行时效率较高,但在低速巡航时效率偏低,导致燃油浪费。海上系统司令部称,舰艇部署时,如果一半的时间使用机电混合系统可将燃油补给间隔延长2.5天。美国海军将在2016财年舾装两艘DDG-51级IIA型驱逐舰,随后将以每年4艘的速度完成改造。 评论。 混合推进是全电化的第一步:美国海上系统司令部从2008年开始研究机电混合推进(APS)概念,2012年授予L-3公司价值5000万美元的机电混合推进研发合同。APS推进系统由舰上发电机提供电力,带动电动机直接驱动推进器,而不经过减速齿轮与传动轴。美海军的两栖攻击舰LHD-8马金岛号是最早装备混合推进系统的大型军舰。根据美国海军的统计,马金岛号有75%的时间在航速12节下低速航行,只需要1万匹马力的推动功率,而该舰的两台LM2500+燃气轮机的单台功率就达到了3.5万匹马力,在低速时采用燃气轮机推进的经济性极低。在装备混合推进系统的7个月,马金岛号就节省了价值1500万美元的400万加仑燃油,同时减少了日常维修的费用和时间。该系统的优异表现推动其在美国海军中大规模推广,美国级两栖攻击舰等新型舰艇都将装备该系统。根据GE披露的合同,每艘舰将搭载2台5000马力的推进电机,单台系统造价约为1千万美元。 全电推进是世界海军的趋势:当前,凭借全电推进系统低噪声、高机动性、经济性好、安全性高等优势,各国海军纷纷开始策划为本国的新一代水面主力作战舰艇配备全电推进系统。英国皇家海军的下一代舰艇--“伊丽莎白女王”级航母、26型护卫舰,美国海军的下一代舰艇--“朱姆沃尔特”号驱逐舰等都采用了全电推进系统设计。舰船平台全电力化进程体现了海军对未来舰船多功能化的迫切需要,新概念武器系统(如直接能量武器,探测设备和电子装置)都要求舰船平台提供更大功率的电力保障。 湘电股份是我国船用电力推进系统的核心供应商:凭借长期的技术储备和经验积累,湘电股份已经成为我国舰船电力推进成套设备生产厂家,海军潜艇推进系统的唯一供货商,承担了我国大功率舰用推进系统及发电模块的研制及生产任务。公司与海军工程大学等科研院所保持长期的深度合作,目前已被确立为国家级舰船动力平台之一。湘电股份今年的增发募投项目即要做大做强全电推进系统等新产品,其代表了中国海军未来50年的发展方向。我们认为,公司的军工业务正处于规模大爆发的前夜。 主营业务稳中有进,三季度有望扭亏:尽管公司中报每股亏损0.09元,但从当前风电产品的订单和发展形势分析,我们预测三季度公司各项业务保持稳中有升,前三季度业绩扭亏为盈是大概率事件。湘电已经将军品作为未来发展的重点,在大型水面舰艇动力系统和武器系统用电机、陆军主战装备用电机等领域的产品日益成熟,与大型军工央企、军工院校的合作不断深化。我们预测,公司的定增方案有望尽快拿到国防科工局批文。我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为101.23亿元、121.62、136.26亿元;EPS分别为0.52元、0.82元、1.1元,分别同比增长608.2%、58.7%和31.7%。 投资建议。 我们认为,湘电股份是目前A股海军装备标的中弹性最大、成长性最好、风险收益比最高的品种之一。考虑到舰船核心动力装备的垄断性,特别是新型水面水下舰艇的列装空间巨大,我们给予公司“买入”评级。

事件 近期,湖南省长杜家毫出席湘钢、湘电办社会职能分离移交签约仪式。他强调要大胆试、勇敢闯、踏实干,以分离办社会职能为突破口,不断深化国企改革,让广大国有企业卸下包袱、轻装上阵,真正成为独立自主的市场经营主体,不断做大做优做强。 评论 湖南国企改革风起云涌:湖南在国企改革的某些改革领域已经先行一步,走在了前面。按照湖南省委国企改革目标,到2020年,要争取培育10家以上主营业务收入过百亿、行业领先、品牌知名、国内一流的优势企业,2-3家主营业务收入过千亿、具有国际竞争力、跨国经营的大型国有控股集团。根据计划,2014-2015年为重点突破阶段,出台相关配套政策,指导企业制定深化改革方案;启动混合所有制和经营者员工持股试点,并出台相关政策;启动完善现代企业制度、深化企业领导人员管理体制和劳动用工制度改革等;2016-2018年为集中攻坚阶段,发展混合所有制经济,推进产权多元化,推进混合所有制和经营者员工持股;2019-2020年为成果巩固阶段,全面完成深化国企改革的各项任务。形成系统完备、运行有效的国资监管和营运制度体系,形成科学规范的国有资本投入和退出机制,形成企业持续改革发展的长效机制和更加市场化的经营机制。 湘电集团是湖南国企改革的龙头:湘电股份大股东湘电集团是湖南省26家省管国有企业中首批国企改革试点企业。改革的核心主要有两点:(a)混合所有制改革:未来目标是类似中联重科的股权结构;(b)资产证券化:以湘电股份为平台,实现主业整体上市,将非主业剥离或者移交。公司的目标是实现“产权多元化、机制市场化、团队职业化、研发精深化、管理精益化、军民国际化”。集团收入是上市公司2倍(131亿元),未来将通过优质资产注入实现整体上市。 主营业务稳中有进,三季度有望扭亏:尽管公司中报每股亏损0.09元,但从当前风电产品的订单和发展形势分析,我们预测三季度公司各项业务保持稳中有升,前三季度业绩扭亏为盈是大概率事件。湘电已经将军品作为未来发展的重点,在大型水面舰艇动力系统和武器系统用电机、陆军主战装备用电机等领域的产品日益成熟,与大型军工央企、军工院校的合作不断深化。我们预测,公司的定增方案有望尽快拿到国防科工局批文。我们预测公司2015-2017 年的主营业务收入分别为101.23亿元、121.62、136.26亿元;EPS分别为0.52元、0.82元、1.1元,分别同比增长608.2%、58.7%和31.7%。 投资建议 我们认为,湘电股份是目前A股海军装备标的中弹性最大、成长性最好、风险收益比最高的品种之一。考虑到舰船核心动力装备的垄断性,特别是新型水面水下舰艇的列装空间巨大,我们给予公司“买入”评级。

事件 9月20日7时01分,我国新型运载火箭--长征六号在太原卫星发射中心点火发射,将20颗卫星送入距离地球524公里的轨道,创亚洲发射之最。这些微小卫星来自于分别是中国航天科技集团公司所属的航天东方红卫星有限公司和深圳航天东方红海特公司、清华大学、浙江大学、国防科技大学、哈尔滨工业大学等单位,主要用于开展航天新技术、新体制、新产品等空间试验。此次发射任务圆满成功,不仅标志着我国长征系列运载火箭家族再添新成员,创造了中国航天一箭多星发射的新纪录,同时开启了我国航天微小卫星发射的新篇章。 评论 我国微小卫星发射成本有望大幅下降:微小卫星具有成本低、门槛低、研制周期短等特点,快速组网、快速迭代已经成为微小卫星的主要趋势,这就需要大量的微小卫星发射升空。而根据统计,火箭和发射费用约占卫星整体费用的30%,降低发射成本和费用是实现微小卫星商业化的关键一步。目前,我国现役的长征二号、三号等系列运载火箭用来发射微小卫星,就好比“大马拉小车”,经济效益较差。长征六号的投入使用,将有效减少运载能力浪费、降低发射成本、增加发射效率等方面。随着卫星技术的发展,微小卫星越来越多,卫星与火箭互促,将形成“良性循环”。长征六号未来将会承揽更多的微小卫星发射任务,发射将更加高效价廉。 微小卫星加速卫星商业化趋势:微小卫星技术快速进步,逐渐成为卫星领域的骨干,随着卫星小型化和低成本运载技术取得突破进展,微小卫星大规模商业化使用已经具备条件。近年来,微小卫星已经成为卫星产业的投资热点。传统商用卫星公司纷纷推出庞大的微小卫星发射计划,互联网公司如Google公司以及私人公司SpaceX公司也开始涉足卫星产业并取得丰硕成果。微小卫星催生出了一系列新的卫星产业商业模式,在实时数据服务、太空互联网、M2M通信和定制化服务等领域开拓出了新的卫星服务市场。未来的商业模式将有很多种,卫星制造公司可以代替客户负责地面运营,或者不卖卫星只卖数据,这将是商业模式上的巨大转变,卫星公司有可能华丽转身为数据公司和云平台。卫星产业与互联网相结合,将开启真正意义上的信息时代。2013 年,全球发射卫星中约50%为微小卫星,技术发展趋势已经非常显著。 中国卫星目前国内小卫星领域的绝对霸主:中国卫星背靠航天五院,在国内小卫星市场的占有率接近90%,处于绝对领先地位,本次发射的20颗卫星中有9颗为中国卫星研制。大股东航天五院承担了我国几乎所有卫星和载人航天器的研制任务,拥有国内独一无二的航天器研制平台、产品开发经验和航天人才,拥有“神舟”、“嫦娥”等航天品牌和自主知识产权。五院总资产97.17亿元,加上事业单位的研制收入等在内,五院2013年全口径经营利润约18亿元,是上市公司6倍以上。我们认为,从某种程度上说,中国卫星就等于中国航天,随着未来我国卫星产业商业化进程的加快,中国卫星必将迎来爆发式发展机遇。 投资建议 继续给予“买入”评级。 风险 卫星产业商业化进程不达预期。

投资逻辑 公司深耕中高端粘合剂行业。公司自1988年成立以来,经过二十余年的发展,主营业务一直未变,专注于结构胶粘剂的研发和生产,致力于打造民族胶粘剂品牌。目前主要产品有环氧胶、SBS胶黏剂、丙烯酸胶、聚氨酯胶等,主要应用在风机、光伏、软包装等行业。公司以技术为导向,有一支近百人的研发队伍,而研发与实验室检测能力正是决定胶粘剂行业企业竞争力的关键因素之一。公司已成为国内风电用环氧树脂胶的绝对龙头,上市以来,市场占有率从约30%提升到近70%。 主业具有明确的增长预期。公司新产品有望稳步推进,募投环氧基体树脂项目和环氧树脂结构胶扩产项目下半年有望投产。根据规划,公司将新增环氧结构胶产能4800吨,投产后销售收入1.9亿元;环氧基体树脂产能2万吨,预计投产后销售收入6.8亿元。同时,今年定增的募投项目是丁基材料和无溶剂聚氨酯胶生产线扩建。根据公司测算,完全达产后公司将每年增加约8亿元收入。募投和增发项目全部达产后,公司有望实现近20亿元年收入。 聚酰亚胺泡沫市场空间广阔。聚酰亚胺(简称PI)是目前工程塑料中可以实际应用的耐热性最好的高分子材料。聚酰亚胺泡沫最早由NASA于上世纪70年代开发,具有优秀的耐高温特性,还具有耐溶剂、耐辐照、保温绝热、不燃无毒、吸声降噪、易安装维护等性能,广泛应用在水面舰船、潜艇、航空器的热障零件、隔舱隔热隔声材料等。资料显示,美国海军CG-47导弹巡洋舰,采用聚酰亚胺材料后每艘舰船减重约50吨。目前,只有少数国家具备生产聚酰亚胺泡沫材料的能力,由于应用领域的特殊性,技术和产品都不对中国进口。公司2014年3月公告研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料通过了军方的研制鉴定审查。2015年7月公告,公司和上海大洋新材料科技有限公司结成长期战略合作伙伴关系,签署《战略合作协议》,加强聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域中的推广应用。公司的聚酰亚胺产品距离大规模产业化越来越近。 投资建议 我们认为公司胶粘剂新产品和环氧树脂有望量产,聚酰亚胺泡沫作为国内目前唯一供应商有望实现快速放量。考虑公司业绩的高成长性和军工新产品未来的巨大市场空间,给予公司“增持”评级。 估值 我们给予公司未来6-12个月23.00元目标价位,相当于35.94x16PE和29.83x17PE。 风险 新产品推广不达预计。

投资逻辑 我国直升机总量仍然缺乏,未来有望大规模装备:无论是灾害救援还是未来的现代化战争,直升机凭借其低空(离地面数米)、低速(从悬停开始)和垂直起降的超强机动飞行能力,都能发挥不可替代的作用。无论在军用还是民用领域,我国直升机数量和性能都远远不能满足要求。 军用直升机未来有望增购1300架:我们认为,中国陆军航空兵的力量只能加强。我们推测,中国直升机规模总数预计:陆军40个团,海军20个团,空军7个团,中国武装警察5个团。中国军队到2020年的直升机总数72个团,24-28架/团,总数量在1728-2016架之间。如果增加考虑国际军事斗争或海外驻军的需要,因此我国军队的直升机装备计划定在2000架比较合适。考虑到现在我国军队只有700架直升机,未来还需要1300架。 民用直升机受益通用航空政策放开,每年中国市场容量增加1亿美元:我们预计到2020年,中国直升机市场容量将达到27亿美元,其中军用12亿美元,民用15亿美元,共需求225架。军用直升机近两年将以每年80%左右的速度增长,民用直升机市场份额在近10年将以每年1亿美元速度增长。我们认为,随着我国经济的快速发展及对低空空域管理的逐步放开,特别是下一步通用航空相关政策的出台将刺激我国民用直升机市场需求。中国直升机的潜在市场正在逐步转化为现实市场,市场前景巨大。中直股份是直升机资产整合的唯一平台:我国直升机产业以中航工业集团直升机公司为核心,2013年,上市公司重组注入直8系列、直11系列直升机、天津公司的AC系列直升机和相关飞机零部件业务。至此,除武装直升机总装外已实现国内直升机板块的整体上市,中航直升机公司仍有注入想象空间。 公司业绩稳步提升,有望突破产能瓶颈:2015年上半年,公司实现收入55.52亿元,同比增长2.14%;净利润1.87亿元,同比增长22.40%,创历史同期新高;毛利率提升到15.44%,为近三年来最高。伴随着军工行业大发展和通用航空市场政策逐步放开,公司将努力突破产能瓶颈,实现全产业链跨越式发展。未来,直-20和重型直升机将成为公司新的业绩增长点。 估值 我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为145.73亿元、171.23亿元、202.05亿元;归母净利润分别为3.62亿元、4.46亿元、6.03亿元,分别同比增长9.05%、23.28%、35.16%。EPS分别为0.614元、0.757元、1.023元,对应PE分别为61.99、50.28、37.20倍。 投资建议 考虑到我国直升机市场的巨大空间和中直股份在国产直升机领域的垄断地位。我们给予“买入”评级,12个月目标价50元。 风险 订单不达预期。

业绩简评 报告期内,公司实现营业收入35,249.30万元,较上年同期增长78.36%,营业成本22,874.92万元,较上年同期上升70.26%;归属于上市公司股东的净利润5,906.93万元,较上年同期增长154.45%,公司主营业务收入和利润持续增加,较上年同期有较大的涨幅。 经营分析 主营随风电行业大幅增长,新产品空间不断拓展。公司深耕于胶粘剂行业,经过多年积累已经形成环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、聚氨酯胶等较为完善的胶黏剂系列产品。公司主营环氧胶产品应用于风机叶片,是国内该领域的绝对龙头,上半年收入随风电行业大幅增长110%,同时毛利率小幅提升3%,市占率继续扩大,预计未来将积极拓展海外市场。应用于软包装的无溶剂聚氨酯复膜胶作为环保材料有望取代传统有溶剂胶,上半年持续拓展市场空间,增长50.02%。其他产品平稳增长,毛利率有所上升,同时公司积极拓展产品应用,研发新型粘胶剂产品。 聚酰亚胺泡沫市场空间广阔。聚酰亚胺(简称PI)是分子结构含有酰亚胺基链节的芳杂环高分子化合物,是目前工程塑料中可以实际应用的耐热性最好的高分子材料。2013年,全球聚酰亚胺消费量约为8.5万吨,美国消费领域中约80%是聚酰亚胺泡沫。聚酰亚胺泡沫最早由NASA于上世纪70年代开发,具有优秀的耐高温特性,还具有耐溶剂、抗腐蚀、阻燃、易安装维护等性能,广泛应用在水面舰船、潜艇、航空器的热障零件、隔舱隔热隔声材料等。资料显示,美国海军CG-47导弹巡洋舰,采用聚酰亚胺材料后每艘舰船减重约50吨。全球主要生产商Solimid公司的泡沫产品已被20多个国家采购作为海军舰船隔热隔声材料。目前,只有少数国家具备生产聚酰亚胺泡沫材料的能力,由于应用领域的特殊性,技术和产品都不对中国进口。 公司聚酰亚胺产品推进顺利。公司2014年3月17日公告,研制的舰艇聚酰亚胺绝热材料通过了军方的研制鉴定审查。鉴定结果显示该材料符合舰艇用聚酰亚胺绝热材料相关技术要求,综合性能达到国际先进水平;此外,公司自主研发先进的连续制粉和微波发泡工艺,实现了舰艇聚酰亚胺绝热材料的规模化工业连续生产。2015年7月31日公告,公司和上海大洋新材料科技有限公司结成长期战略合作伙伴关系,签署《战略合作协议》,加强聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域中的推广应用。我们认为,公司距离大规模产业化又进一步。 盈利调整 我们预测2015/2016公司实现主营业务收入7.76/9.91亿元,净利润1.01/1.28亿元。 投资建议 公司目前股价对应44.0x15PE,考虑公司在行业中的龙头地位和近两年业绩高速增长,同时考虑公司新产品在未来的巨大市场空间,我们给予公司“买入”评级。

事件。 参考消息网报道:加拿大《汉和防务评论》月刊8月号发表了平可夫的《世界吨位第二的中国海军》文章称,中国正在以空前的速度建造7000吨以上的大型水面舰艇,10年内已经建造了18艘神盾舰。由此可见,一旦需要,中国海军有可能在2025年至2030年之前,使超过7000吨的大型水面舰艇达到40艘,甚至更多的水平。 中船重工集团7月27日召开军工装备质量会议称,以航母、核潜艇为代表的重点工程任务进展顺利。 外媒:中国2号航母基地基本完工,可容纳两艘航母。 评论。 据《汉和防务评论》报道:在过去10年建造的18艘052C/D只是一个江南造船厂的能力,大连造船厂只是辅助性开始建造2艘——由此可以看出中国造船工业的巨大军事潜力。一旦需要,外高桥、渤海造船厂都有能力建造7000吨以上排水量的水面舰艇。报道称,仅仅在江南造船厂新厂2015年就出现6艘052D同时建造、舾装的局面,这表明如下两大问题基本解决:一、生产质量开始稳定。现在技术工人、专家队伍应该更加熟练;二、在一两年内要同时在三大舰队服役现代化的052D,需要大批的知识程度很高的水手。当前海军人员的教育、训练比10年前能够更加快速地提供有效的管理人才。 中国是连续两年世界上下水舰船最多的国家。我们认为,虽然目前的中国海军战略是“近海防御+远海护卫”,但中国海军的终极目标是“全球海军”。美国陆军仅40余万人,海军+海军陆战队+海军航空兵则高达60余万人,而中国海军仅23万余人。建设海军是百年大计,现代海军的发展是一个高技术密集的系统工程,二战时代的日本海军拥有世界上最大的战列舰,大型舰队航母,最强的雷击驱逐舰和巨大的载机潜艇,但就是因为缺乏小小的护航驱逐舰而导致后劲乏力,最终失败。所以在建设海军的过程中任何一个环节的缺失都会导致系统整体效能的降低。因此,在中国海军由近海防御向全球防御的转型过程中,对海军装备的投入力度、扩张规模和持续时间将是惊人的。 湘电的大功率直线电机、储能电机、永磁吊舱推进装置等是海军军舰潜艇动力的核心装备。我们认为,在未来海军大发展和国企改革不断深入的情况下,湘电的军工板块对于业绩的贡献逐渐清晰,将显著提升公司的业绩水平和估值水平。目前,湘电股份的潜艇电机已经列装,2013年军品收入达2.6亿元。我们预计公司的军品今年实现6-8亿元收入,明年实现15-20亿元收入。随着海军对全电推进系统采购的铺开,在未来3-5年军舰“下饺子”的常态期年收入可达50亿元以上。我们保守按照40%的毛利率,15%净利率计算,2016年20亿军品收入对应8亿元毛利润,3亿元净利润,之后则为50亿收入20亿毛利7.5亿净利。我们给予军品2016年50倍PE,则仅军工的船舶综合电力系统业务市值可达150亿元,造舰高峰期的军品市值应达375亿元,而目前公司的总市值仅150亿元。 投资建议。 我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为101.23亿元、121.62、136.26亿元;EPS分别为0.52元、0.82元、1.1元,分别同比增长608.2%、58.7%和31.7%。我们认为,湘电股份是目前A股海军装备标的中弹性最大、成长性最好、风险收益比最高的品种之一。考虑到舰船核心动力装备的垄断性,特别是新型水面水下舰艇的列装空间巨大,我们给予公司“买入”评级,12个月目标价40元。

基本结论 舰船动力驱动系统是决定海军战斗力的关键环节。舰船平台系统全电力化进程体现了海军对未来舰船多功能化的迫切需要。新概念武器系统(如直接能量武器,探测设备和电子装置)都要求舰船平台提供更大功率的电力保障。 当前,凭借全电推进系统的巨大优势,各国海军纷纷开始策划为本国的新一代水面主力作战舰艇配备全电推进系统。英国皇家海军的下一代舰艇“伊丽莎白女王”级航母、26型护卫舰,美国海军的下一代舰艇LDH8两栖攻击舰与“朱姆沃尔特”号驱逐舰等都采用了全电推进系统设计。 民用船舶全电推进技术应用前景广阔。在过去十年里,安装电力推进系统的船舶数量以每年12%的速度增长,这一数字比全球船队数量的增长速度快3倍。2014年ABB获得了大型邮轮电力推进系统2亿美元和破冰船电力推进系统9亿美元订单。虽然电力推进造价比柴油机推进高20%左右,但每年的运行和维护管理成本却要低8%左右,每年的油耗约节省30%左右。 中国海军迎来造舰高峰期。海军作为集体军种、系统军种需要长期持续投入,其发展所依托的工业基础也需要百年积淀。新中国历史上解放军海军的装备制造曾有两次爆发期,目前应该是第三次爆发期,而且比前二次都要大持续时间都长,估计至少会持续10-15年之久。从表面上看,2013年以来中国海军造舰速度很快。但和海军自身需求比,和美国、日本海军横向比,和中国海军的历史纵向比,这样的造舰速度依然偏慢。 军工业务将迎来最好的时光。湘电股份一直是海军潜艇推进系统的唯一供货商,与海军工程大学长期深度合作,目前已被确立为国家级舰船动力平台之一。本次增发募投要做大做强的全电推进装置等新产品代表了中国海军未来50年的发展方向,可与美国海军的技术同步。我们认为,公司的军工业务处于业绩大爆发的前夜。随着海军对全电推进系统采购的铺开,我们预计湘电股份的军品今年实现6-8亿元收入,明年实现15-20亿元收入。保守按照40%的毛利率,15%净利率计算,2016年20亿军品收入对应8亿元毛利润,3亿元净利润。我们给予军品2016年50倍PE,则仅军工的船舶综合电力系统业务市值可达150亿元。 湘电是湖南国企改革的龙头。湘电股份大股东湘电集团是湖南省26家省管国有企业中首批国企改革试点企业。改革的核心主要有两点:(a)混合所有制改革:未来目标是类似中联重科的股权结构;(b)资产证券化:以湘电股份为平台,实现主业整体上市,将非主业剥离或者移交。公司的目标是实现“产权多元化、机制市场化、团队职业化、研发精深化、管理精益化、军民国际化”。集团收入是上市公司2倍(131亿元),未来将通过优质资产注入实现整体上市。 投资建议n我们认为,湘电股份是目前A股海军装备标的中弹性最大、成长性最好、风险收益比最高的品种之一。考虑到舰船核心动力装备的垄断性,特别是新型水面水下舰艇的列装空间巨大,我们给予公司“买入”评级,12个月目标价40.00元。 估值 我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为101.23亿元、121.62、136.26亿元;EPS分别为0.52元、0.82元、1.1元,分别同比增长608.2%、58.7%和31.7%,对应PE分别为48、30、23倍。 风险 公司军品进展低于预期。 海上风电招标低于预期。

事件。 据中国国防科技信息网7月7日报道,美国海上系统司令部近日向L-3通信海事系统公司授予760万美元合同,将为“伯克”级IIA型驱逐舰提供两套混合电力推进系统,预计2016年7月交付。混合电力推进系统旨在解决美国海军舰艇低航速下的高油耗问题。若“伯克”级驱逐舰在航时有一半时间采用混合电力推进,就可使舰艇加油时间间隔延长2.5天。 评论。 湘电承担了我国军舰动力系统第三次革命的光荣使命。我国军舰航速(20-36节)长期低于世界主流水平,这已成为海军的“心脏病”。全电推进技术的出现有望解决中国军舰的“心脏病”。马伟明院士坦言,舰船综合电力系统所带来的实质性变化可与舰船动力由帆船发展为蒸汽机船、由蒸汽机船发展为核动力船相提并论,是舰船动力平台的第三次革命。受益于极高的壁垒、与军方深入的技术合作以及长期的技术积淀,湘电成为海军唯一定型的电力推进系统生产单位,为我国海军舰船的“大脑”和“心脏”动大手术提质增效的历史使命就落在了湘电肩头,公司的军工业务经历了漫长的坚守,站在了爆发的前夜。 湘电是湖南国企改革的龙头。湘电股份大股东湘电集团是湖南省26家省管国有企业中首批国企改革试点企业。改革的核心主要有两点:(a)混合所有制改革:未来目标是类似中联重科的股权结构;(b)资产证券化:以湘电股份为平台,实现主业整体上市,将非主业剥离或者移交。公司的目标是实现“产权多元化、机制市场化、团队职业化、研发精深化、管理精益化、军民国际化”。集团收入是上市公司2倍(131亿元),未来将通过优质资产注入实现整体上市。当前,湘电集团的业务由五大板块构成:交直流电机、军工、新能源(风机)、轨道交通和特种水泵。其中,收入规模最大的是风机板块,但盈利能力最强的是军工板块。 我们预计, 公司2015年EPS 0.63元(风电0.5元+军工0.13元),2016年EPS 1.0元(风电0.6元+军工0.4元),目前股价对应2015年PE仅36倍。估值和业绩双提升的空间非常大。 投资建议。 我们认为,湘电股份是目前A股海军装备标的中弹性最大、成长性最好、风险收益比最高的品种之一。考虑到舰船核心动力装备的垄断性,特别是新型水面水下舰艇的列装空间巨大,我们给予公司“买入”评级,目标价40元。

事件。 1.财政部网站7月13日发布财税[2015]66号文件,境内单位提供航天运输服务适用增值税零税率政策,实行免退税办法。其提供的航天运输服务免征增值税,相应购进航天运输器及相关货物,以及接受发射运行保障服务取得的进项税额予以退还。 2.国防科工局网站披露,近期,科工局召开会议研究讨论“一带一路”空间信息走廊建设与应用工程顶层设计方案。会议研究讨论了国防科工局重大专项工程中心关于“一带一路”空间信息走廊建设与应用工程顶层设计报告,听取了长城公司关于“一带一路”航天国际合作总体情况的汇报。 评论。 本次文件出台的背景是当前航天发射活动日益频繁密集,税收成本在某种程度上妨碍了航天产业参与国内外竞争。本次政策简而言之有二:发卫星不交税,造卫星不交税。前者主要降低了发射环节的火箭成本和运行环节的测控成本,有利于用户低成本发射火箭、低成本运行卫星;后者主要降低了卫星研制成本(进口的卫星部件退税),直接增加卫星研制利润; 我国军用航天业务此前一直免税,但商用航天政策长期模糊。本次文件出台是对以往商用航天税收政策“一事一申请”的固定,且追溯到2013年,体现了国家对商用航天的大力支持.随着卫星制造成本的下降和税率的降低,我国卫星市场将逐渐改变以政府卫星、部门卫星、试验卫星为主导的市场结构。同时,发射成本的降低将有助于拓展我国的卫星出口市场; 值得注意的是,文件对轨位(频率)申请、空间飞行器全寿命周期服务、卫星有效载荷的购销租赁等发射运行保障服务也实行免退税,这体现了占领太空开发太空的明确态度,也开启了未来卫星4S店、卫星后市场、太空港服务的巨大空间。 通过“一带一路”空间信息走廊建设与应用工程的实施,可以发挥航天技术的牵引作用,促进天地一体、合作共赢、安全可靠的信息通道建立,实现我国航天科技产业“走出去”,推动我国空间战略布局。同时,应用服务系统还能为我国在“一带一路”沿线国家和地区每年上万亿元产业的“走出去”提供信息支撑。结合我国“一带一路”航天国际合作总体的大背景,我们认为,卫星将会成为即我国高铁之后,第二张代表我国先进制造业水平的亮丽名片。作为卫星研制总体单位,五院将在新一轮重大科技项目和重大工程中获得巨额订单。 投资建议。 继续给予“买入”评级,12个月目标价100元。 风险。 卫星产业商业化进程不达预期。

事件 公司拟不低于17.62元/股的价格非公开发行不超过14189万股,募资25亿元投入舰船综合电力系统系列化研究及产业化项目。控股股东湘电集团拟以军工资产(2亿元)和现金相结合的方式认购不低于30.85%。公司将建成完善的海军舰船动力驱动系统科研体系和生产基地。 湘电股份今年5月15日选举产生新一届董事会,其中有2名成员具备鲜明的军工背景:新任董事长柳秀导曾任兵器工业集团江麓机械公司董事长,新任独立董事徐海滨现任中国兵器工业规划院研究院总规划师。 当地时间 2015年5月14日,美国在建的福特号航空母舰进行了舰载机电磁弹射装置的测试工作,测试取得了成功。 评论 增发预案披露,湘电此次增发旨在更好地构建体现国家意志的舰船综合电力系统核心制造体系,为新一代武器装备的自主研发奠定良好基础。增发预案披露,我国海军将全力打造一支性能卓著、功能齐备的现代化全电舰队,提高海军舰船的动力驱动系统装备水平是实现海军现代化的关键环节。目前我国的常规潜艇、核潜艇等水下舰艇已经初步实现了电力驱动,未来将重点突破护卫舰、驱逐舰等舰艇及其他军辅船的动力驱动能力,水面舰艇的市场空间较水下舰艇高出数十倍。我们预计今年底到明年初,公司的水面舰艇全电推进系统进入批量生产阶段。同时,民船行业目前所大量采用的机械动力系统将逐渐被综合电力系统所取代,军民融合背景下民船全电推进化的市场空间巨大。 湘电股份 5月15日选举产生新一届董事会,其中有2名成员具备鲜明的兵器行业背景。我们预计公司将在军工领域大力拓展新的应用空间,横向遍及陆海空。我们预计公司当前既有稳定交付的军品,更有处于预研、在研、立项、试制等阶段的新型号,未来军品收入有望快速增长。 当前,中国海军装备进入第三次爆发期,正在加快建造大型驱逐舰、补给舰和登陆舰。历史上中国海军装备曾有两次爆发期,当前的第三次爆发期比前两次都要大、持续时间都要长,估计至少持续10年!外媒报道称,一个航母编队将由1艘航母,2艘055,4艘052D,4艘054A 组成,055大型导弹驱逐舰将于2015年第二季度开工建造,数量可能达16艘。俄罗斯媒体则报道称, 5万吨级快速战斗支援舰将在2015年开工建造。中国海军还将建造3艘071船坞登陆舰和3-6艘新型直升机两栖登陆舰(LHD 081型)。 目前,湘电股份的潜艇电机已经列装,2013年军品收入达2.6亿元。我们对公司未来的军品收入做了简要预测:预计湘电股份的军品今年实现6-8亿元收入,明年实现15-20亿元收入。随着海军对全电推进系统采购的铺开,在未来3-5年军舰下饺子的常态期年收入可达50亿元以上。我们保守按照40%的毛利率,15%净利率计算,2016年20亿军品收入对应8亿元毛利润,3亿元净利润,之后则为50亿收入20亿毛利7.5亿净利。我们给予军品2016年50倍PE,则仅军工的船舶综合电力系统业务市值可达150亿元,造舰高峰期的军品市值应达375亿元,而目前公司的总市值仅168亿元。 投资建议 考虑到舰船核心动力装备的垄断性,特别是新型水面水下舰艇的列装空间巨大,我们给予公司“买入”评级,目标价40元。

事件 近日,《人民日报》在头版头条的位置刊登《深圳迈向国际化创新型城市》一文,介绍了深圳以创新引领转型升级所取得的成绩。同日,《人民日报》第六版以大半个版面报道了以华为、华大、华强、华侨城、光启这“四华一启”为代表的深圳企业如何创新发展的故事。 评论 我们对光启科学从创立至今发表的论文和申请的专利进行了详细的统计和梳理后发现,2011年至今,光启以“光启高等理工研究院”名义发表国际学术论文共83篇,共申请国内专利2629项。从时间轴上的趋势看,电磁超材料相关的文章越来越多,是光启研究工作的绝对重心,也是军方最重视的;通讯方面文章的分布比较均匀;云计算文章在前两年较多,近两年较少;其它文章主要和电子工程、生物力学等有所关联。 根据我们的统计,从数量上看,2012年和2013年是公司专利数量大幅增加的时间,同时也伴随着公司超材料天线、通信产品和临近空间飞行器等产品的问世。因专利统计里主要按照下游应用划分,可以看到光启在天线、通信方面做了大量工作,而这些也正是超材料可以最快进行商业化的领域。今年前5个月,公司获得的专利数量大幅增加,光启光子支付系统也即将商用,我们也可以期待看到更多民用产品问世。 光启拥有几千项世界领先的专利技术,产品有望扩展到国际市场,我们判断三五年后业绩爆发性增长是大概率事件。根据公开新闻报道,光启在技术应用方面,仅仅是一个“射频模块组”,应用不过一个月就收获了千万元订单。截至2015年2月,光启账面现金资产已经超过20亿港币。目前,光启发起的全球首条超材料中试生产线已经在深圳龙岗正式投产,项目总投资1亿元,预计将实现超材料综合产品年产值约5亿元,带动上下游相关产业规模约50亿元。董事长刘若鹏的预期是用三年时间建立超材料产业,五至十年成为全球超材料领域最先进的企业。 投资建议。 近期,A 股上市公司天和防务、迪马股份等纷纷准备涉足超材料研制和应用,这也显示了超材料的巨大魅力。 光启作为最权威最纯正的超材料标的,具有坚实的技术专利支撑,产品应用也率先突破,超级WiFi 无线互联、智能光子、隐身衣、“钢铁侠”飞行器、临近空间技术平台等产品空间巨大。更重要的是,光启董事长刘若鹏是一个不可多得的乔布斯式的人物,不仅有科学头脑,更有经济头脑,还有组织才能,他的一举一动值得我们高度关注。我们给予“买入”评级,目标价位200元。 我们的分析。 材料为核心,应用为导向。 2009年,刘若鹏为第一作者在《科学》杂志上发表《Broadband ground-plane cloak》,目前被664篇文献引用,是2009年以来所有超材料领域文章被引用的第二名,也是目前世界所有关于隐身衣的文章被引用第三名。截至目前,刘若鹏作为作者共发表英文学术文章64篇,总共被1316篇文章引用1632次。 2011年至今,光启以“光启高等理工研究院”名义发表国际学术论文共83篇。从时间轴上的趋势看,电磁超材料相关的文章越来越多,是光启研究工作的绝对重心;通讯方面文章的分布比较均匀;云计算文章在前两年较多,近两年较少;其它文章主要和电子工程、生物力学等有所关联。