盈利预测与评级:我们下调了2 011年和2 01 2年的预测,预计公司2 011-2 013年EPS为0.93 (0. 96)元、1.31 (1. 34)元、1.83元,以2 0日收盘价23. 58元计算对应的PE为2 5倍、1 8倍、1 3倍,我们认为血必净和中药配方颗粒凭借在各个细分领域的优势,业绩增长确定,且公司后续产品丰富,维持公司“买入”的投资评级。

事件 公司今日发布董事会决议,使用超募资金收购广安凯特医药化工有限公司51%的股权。 评述 盈利预测与评级:我们预计公司2011-2013年EPS为1.22元、1.52元、1.97元,以昨日收盘价28.61元计算对应的PE为23倍、19倍、15倍,公司的一体化经营优势明显,募投项目达产后将进一步实现原料药和制剂的协同发展,盈利能力进一步提升,我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)价格调整的风险。主要产品氨曲南、替卡西林钠克拉维酸钾、磺苄西林钠、头孢硫脒、头孢唑肟钠等制剂均为乙类医保用药,随着医药体制改革的深入,基本药物价格的下降是行业发展的趋势。另外,随着竞争的增加,降价依然是主要的竞争手段。

业绩继续保持较快增长。2010年公司营业收入同比增长30. 54%,净利润同比增长18. 78%,继续保持较快增长。1季度公司继续保持销售力度,营收保持较快增长,其中基层医疗市场仍是公司的重要增长点,二三线品种成长速度较快。由于原材料价格普遍上涨的影响,综合毛利率下降了2. 13个百分点。但公司费用控制良好,期间费用率下降了0.7个百分点。 专注OTC市场,并逐步开拓医疗市场。股份公司将继续专注于OTC市场,先求稳再求强,在加大1级经销商管控的同时尝试对2级经销商进行管理渗透,未来信用政策不排除有放宽可能性;医疗市场,目前还没有得到充分挖掘,我们认为目前是业绩的底部,随着公司的重视,未来有望逐步放量。 观念转变,想象空间广阔,激励有望年内实现。我们认为从北京市政府及国资委自上而下观念发生了转变。政府层面,去年集团公司整体被列入G20工程,并作为标杆企业,政府应将会在税收,资金支持和医院市场的招投标中给予政策倾斜。集团层面,同仁堂股份作为唯一的A股平台,集团可能会利用公司的优势,是自身的资源发挥更大的价值。 对于管理层的激励,考虑到可行性,将以现金激励为主,最快将于年内实现。 盈利预测与评级:我们预升公司2011-2013年EPS为0.81元、0.98、1. 17元,以29日收盘价36. 61元计算对应的PE为45倍、38倍、31倍。 我们认为在政府和集团的支持下,业绩增速明显加快,同时,北京国资委自上而下的观念发生转变,有利于增加公司股价弹性,集团还将利用A股平台,发挥自身的优势资源,管理层的激励也有望在年内推出。公司的基本面正在发生积极的改变,作为传统中药的标杆之一,市场对其价值也将重估,看好公司的品牌价值和未来的成长空间,继续维持“增持”的评级。 风险提示:1)营销改革低于预期的风险。2)新产品投放和市场开拓进展缓慢的风险。

直销业务快速增长,盈利能力大幅上升。报告期内,公司营业收入同比增长31. 87%,净利润同比增长63. 03%,主要是由于直销业务增长较快,由于直销业务的增长,使得毛利率同比上升了4. 43个百分点,同时由于直销业务带来的营销体系的建设使得销售费用率同比上升了2. 87个百分点,应收账款比期初提高了50%。 经过2007-2009连续三年的大规模政府采购之后,2010年政府采购的低端设备减少50%以上,2010年公司收入也因此同比减少11. 81%。公司早已充分认识到市场的变化,提早调整了产品结构和销售策略,将重点转移到了毛利较高的中高端产品上,通过代理和直销相结合的方式,迎合三级医院的设备更新换代需求,以此来弥补了政府采购部分收入下降,同时也提升了公司的盈利能力。我们认为,中高端产品销售的增长将成为公司未来主要的利润增长点。 随着营销网略的建设,核磁共振仪有望放量。公司自主研发的0. 36T、0. 4T、0.ST核磁共振仪产品,已全部通过了美国FDA和欧洲CE认证,海外市场主要销往独联体、巴西、东南亚等发展中国家;国内市场主要销售对象是三甲乙等、二级甲等地市级医院。我们认为,公司产品在发展中国家以及时价格较敏感的国内中型医院市场具有较强的竞争力,随着公司营销网略的建设,市场迅速扩大。 整合预期强烈。2010年4月华润集团与北京市政府签订战略合作框架协议之后,基于战略合作以及解决同业竞争需求,我们认为公司与同属华润的上海医疗器械集团的整合是大概率事件,整合对于公司提升盈利水平、市场占有率以及降低招投标成本等方面均颇为有利。 盈利预测与评级:不考虑整合的情况下,预计公司2011-2013年EPS为0. 30元、0.39元、0.48元,以27日收盘价15. 19元计算对应的PE为50倍、39倍、32倍,如与上械集团整合完成,公司市值将有50%以上提升空间,同时同业竞争的消除将有利于降低成本,我们维持公司“增持”的投资评级。

盈利预测与评级:我们上调预计公司2011-2013年EPS为1.43元、2.04元、2.75元,以22日收盘价42.56元计算对应的PE为30倍、21倍、15倍,我们认为配方颗粒市场空间增长迅速,配方颗粒有望保持快速增长,血必净和中药配方颗粒将成为公司业绩的两大引擎;公司后续产品丰富,有3个一类新药在研项目,氯吡格雷等新品种明年将加入产品序列;同时,公司还有进一步外延式扩张的可能。我们给予公司6个月目标价57元,对应2011年PE为40倍,上调公司评级至“买入”。

代理业务增长较快,拉低毛利率水平。今年1季度公司营业收入同比增长22.39%,主要是由于代理品种有较好的增长。其中代理产品 DNA 去年在黑龙江、广东、河北、江苏、河南等 16个省区进入地方医保目录,目录执行后 DNA 产品获得较高的增长;曼新妥凭借优异的缓释特性逐步扩大市场的覆盖率,预计代理品种的增速在50%以上。由于代理产品毛利率较低,收入比重的提升使得整体毛利率同比下降了6个百分点。 管理费用大幅增长。1季度管理费用增加456万元,同比增长53.89%,主要是由于人力成本增加和折旧费用增加所致。 头孢米诺业绩值得期待。公司的头孢米诺 0.5g制剂获得了原研药企业日本明治的“美士灵”商标授权,并继续按照原研药标准招标。公司已经完成各省的招商工作,也参与了部分省市的招标工作,招标状况良好。头孢米诺开始正常供货,明治 1g规格的头孢米诺对国内市场覆盖并不充分,我们认为2011年头孢米诺上市业绩贡献值得期待。 银杏内酯B注射液今年有望获批。目前银杏内酯 B注射液的已完成Ⅲ临床,正处于专家评审阶段。从实验结果看,银杏内酯 B注射液在安全性和有效性都优于对照品种金纳多。公司于2010年12月增持了花城制药20%的股权,体现公司对该产品有充足的信心。如果审批工作顺利,今年公司有望获得新药证书,参照同类产品,内酯B的市场份额预计在6亿元以上。 盈利预测与评级:我们预计公司2011-2012年EPS为0.74元、1.07元,以昨日收盘价32.75元计算对应的PE为44倍、31倍,我们认为公司营销优势突出,储备品种丰富,且从今年开始将有重磅产品陆续投放,看好公司的长远发展,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)新药审批低于预期的风险。2)注射用吉西他滨竞争激烈,价格持续下降拖累公司业绩的风险。

事件 近日我们前往公司进行实地调研,与公司管理层就公司的经营情况和发展战略进行了沟通。 评述 1、一季度继续保持较快增长。2010年公司收入与利润的较快增长,主要是由于二线品种的增长、社区市场的拓展和成本控制的卓有成效。 其中在北京地区的社区医疗市场,在北京市政府的支持下,增长较快,销售规模较去年同期增长20%,北京地区基层医疗市场中公司的覆盖面应该为最广,在政府的政策支持下,增长将能够持续。2010年公司综合毛利率为45.41%,同比上升了1.42个百分点,在通胀压力剧增、原材料价格成本普遍上涨的情况下,公司毛利率仍实现上升,可见公司成本控制的工作成效。但是随着原料存货的消化和药材价格持续高位,毛利率的上升空间有限。在去年一季度基数较大的情况下,在公司的努力下,今年一季度经营情况仍较乐观。 2、政府与集团双重支持下,股份公司将会更充分的实现价值。我们认为从北京市政府及国资委自上而下观念发生了转变。政府层面,去年集团公司整体被列入G20工程,并作为标杆企业,政府应将会在税收,资金支持和医院市场的招投标中给予政策倾斜。集团层面,同仁堂股份作为唯一的A 股平台,集团可能会利用公司的优势,是自身的资源发挥更大的价值。对于管理层的激励,考虑到可行性,将以现金激励为主,最快将于年内实现。 3、未来的战略。股份公司将继续专注于OTC 市场,先求稳再求强,在加大1级经销商管控的同时尝试对2级经销商进行管理渗透,未来信用政策不排除有放宽可能性;基药市场将以北京、山东等中心市场为重点;医疗市场,目前还没有得到充分挖掘,我们认为目前是业绩的底部;海外市场,将主要通过同仁堂国药来销售。 盈利预测与评级:我们预计公司2011-2013年EPS 为0.81元、0.98、1.17元,以31日收盘价35.79元计算对应的PE 为44倍、37倍、31倍。 我们认为北京国资委自上而下的观念发生转变,有利于增加公司股价弹性;在政府和集团的支持下,业绩增速明显加快;同时,集团还将利用A 股平台,发挥自身的优势资源,管理层的激励也有望在年内推出。公司的基本面正在发生积极的改变,作为传统中药的标杆之一,市场对其价值也将重估,看好公司的品牌价值和未来的成长空间,继续维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)集团政策和资源整合的速度低于预期的风险。2)中药材价格持续维持高位的风险。

我们认为目前公司正处于发展的最佳时机,核心竞争优势突出,后备产品丰富,2010年的组织结构调整后,公司逐步转变成一个聚焦医药主业,做大做强大健康产业的战略清晰的优质医药公司。 洛铂-明日之星。 公司总代理的一类新药洛铂注射液值得重点关注。洛铂注射液是第三代铂类抗肿瘤药,适应症为乳腺癌、小细胞肺癌和慢性粒细胞性白血病(CML),它与其他铂类产品相比的特点是疗效确切,但无交叉耐药性。2010年洛铂进入全国医保,随着医保覆盖面的增加和医院开发进度的加大,预计将在今年进入快速增长期。我们认为,依托自身的独特优势和公司在肿瘤领域的核心竞争力,未来几年洛铂注射液很有可能会与艾迪注射液一样成长为公司肿瘤领域的核心品种,达到数亿元乃至十亿元级别的销售规模。 新产品储备-内生研发与外延收购并进。 在回归主业的影响下,新产品的储备将通过外延收购和加快内生研发得到实现,米槁心乐滴丸和复方荭草冻干粉已通过三期临床,未来新药证书如获批,将极大的丰富公司的产品储备,通过总代理和兼并收购所获得的洛铂、科博肽、金骨莲等新产品均有望在今年获得销售突破。 我们认为,经过了管理层和战略的调整,已经走出低谷期,在营销进行了精细化改革的带动下,现有传统产品还将保持较快增长,洛铂放量在即;同时公司研发与外购并重,储备品种丰富。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.53元、0.75元和1.00元,对应3月14日收盘价21.22元动态市盈率为40倍、28倍、21倍,价值被低估,给予公司6个月目标价为30元,维持“买入”的投资评级。

2010年三年报显示,公司实现营业收入10.60亿元,同比增长23.37%;营业利润1.69亿元,同比增长23.93%;归属于母公司净利润1.42亿元,同比增长28.54%,摊薄后每股收益0.55元,符合我们的预期。 毛利率保持平稳,期间费用率小幅下降。公司1-9月份营业收入同比增长23.37%,毛利率为32.46%,同比上升了0.32个百分点,保持平稳;销售费用率为9.55%,同比上升0.11个百分点,管理费用率为5.46%,同比下降0.92个百分点,期间费用率为15.49%,同比下降0.90个百分点,期间费用率的下降主要是由于去年包头子公司进行煤改气的改造,增加了人工成本,而今年没有这部分支出所致。 棕色瓶出口业务回暖的势头没有改变。公司棕色瓶业务从2009年4季度开始回暖,上半年棕色瓶收入增速约为20%,由于棕色瓶的出口地主要是北美和东南亚国家,订单数量并没有因为欧元区的经济动荡而减少,预计全年销售仍将保持平稳较快的增长。公司上半年通过自有资金建设的5.2亿只棕色瓶生产线目前已经投产,下半年将新增产能2.5亿只,新增收入约6000万元,利润总额约3000万元,预计全年的棕色瓶销售收入增速将达到40%以上。 预灌封注射器和卡式瓶新品明年将放量增长。卡式瓶和预灌封注射器产品的其他部件仍在审批中,预计今年年底将拿到批文,业绩释放将从明年开始,保守估计2011年将销售2000万支,新增收入约7000万元。 盈利预测与评级。公司主导产品模制瓶受益于普药扩容而平稳增长,将为公司提供稳定的业绩支撑;棕色瓶业务随着出口的回暖,将成为公司近两年的主要增长动力;公司一类玻璃新品的上市将带动公司的产业升级,虽然短期对业绩贡献较小,但从长期来看,凭借其技术和成本优势,一类玻璃业务将是未来重要的利润增长点。我们预计公司2010-2012年EPS 为0.83元、1.12元和1.52元,以昨日收盘价19.23元计算,动态市盈率分别为23、17、13倍,公司业务结构清晰,产业升级前景广阔,且是不可多得的处于估值洼地的龙头企业,我们认为公司具有长期的投资价值,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:人民币汇率变化的风险。