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吴斌

招商证券

研究方向: 医药行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1090517040001 ,武汉大学生物技术学士,中国科学院管理学硕士,2年医药研发经验,之后在招商证券和交银国际从事医药行业分析师共4年,2013年曾加入中信建投。曾就职于中信建投证券、中信证券和方正证券...>>

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最新买入评级

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吴斌 7
通化东宝 医药生物 2013-04-19 11.61 -- -- 13.95 20.16%
17.10 47.29%
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公司是我国国产基因重组胰岛素的绝对龙头。不仅1998年就最早获批,而且是唯一成功实现产业化放大生产(原料药产能达3吨),学术推广最专业,产品品质获得发改委认可、与进口胰岛素享受同质同价、打破进口胰岛素垄断中国市场的遥遥领先者。公司目前核心产品第二代胰岛素,2012年国内制剂税后销售额7.4亿元、市场占有率达到16%。国内第二家二代胰岛素企业珠海联邦去年销售额仅2000多万元,国产二代胰岛素再无第3家药企有市场销售。我国二代胰岛素产业仍是两家外企、东宝一家国产的寡头垄断格局。 看今明年,公司二代胰岛素纳入新版基药目录、不仅阻断了第三代胰岛素在县乡医院市场的渗透,而且将分享和受益于县级医院30~45亿的巨大市场增量,相当于现有二代胰岛素市场规模翻一番。我们估计今年全国基药招标将从7、8月开始,公司二代胰岛素明年受益将比今年明显。公司从06年开始至今的市场定位极其正确:优先精耕细作了3000多家地县级医院,尤其是2011年开始的蒲公英行动,已经教育了2000多名县级医院医生正确使用胰岛素,胰岛素是严格的处方药,谁先教育好了医生,谁就先赢得了市场先机。公司将充分发挥扎实的基层市场优势和性价比优势,受益于新基药政策红利。我们判断:二代胰岛素在寡头竞争格局下,进入新版基药后的降价幅度有限或者根本不降价。 看2015年,公司基因重组第三代胰岛素将获批并上市销售。公司销售策略上早已提前布局,至今已经开发了近500家省会级以上的三甲医院,这些医院是三代胰岛素的主要市场。公司目前的二代胰岛素在这些医院已有销售。我们判断:公司三代胰岛素相比甘李药业,更有扎实学术推广优势和质量水平优势,公司三代胰岛素的产业化规模和生产质量控制远胜甘李。 我们上调盈利预测:2013~2015年净利润将同比增长394%/40%/32%,EPS0.40/0.56/0.74元。当前股价对应2013年预测PE35倍,当年估值不低,但站在中长期投资角度来看,公司拥有二代和三代胰岛素这样市场容量巨大且需求持续增长的黄金朝阳产品,又匹配了深厚学术营销队伍的坚实基础以及国际领先的产业化大生产技术,公司未来多年的持续快速增长的态势十分明确,我们上调评级到买入。
吴斌 7
通化东宝 医药生物 2013-04-19 11.61 -- -- 13.95 20.16%
17.10 47.29%
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业绩符合预期,坏账计提完毕。通化东宝2012年收入9.9亿元,同比增长26.4%,净利润6270万元,同比下降82.8%,主要是2011年出售甘李药业获得投资收益4亿元,扣非净利润4674万元,同比大幅增长102%,扣非前/后EPS分别为0.08/0.06元,符合业绩预告。由于处置流动资产损失同比减少1147万元,管理费率同比大幅下降4.6个百分点。2012年公司更改会计准则,5年以上应收账款和其他应收款的坏账计提比例由50%改为100%,导致资产减值损失增加7368万元,净利润减少6336万元,历史包袱已经清除,今年轻装上阵。拟每10股转增2股,派息2元(含税)。 胰岛素快速增长,毛利率提升。2012年胰岛素收入7.6亿元,其中,国内制剂销售7.4亿元,同比增长26.6%,我们估算总销量在1800万支,消耗原料药产能在240公斤左右,产能利用率有所提高,因此胰岛素毛利率同比提高了3.5个百分点至72.6%。胰岛素原料药出口2339万元,同比增长10.7%。 看今明年,二代胰岛素是公司主要利润增长点。我们判断:通化东宝将是二代胰岛素纳入新版基药目录、受益最大的赢家。我们估计今年全国基药招标将从7、8月开始,二代胰岛素明年受益将比今年明显。我们早在此前报告中就指出:二代胰岛素进入了新版基药目录,不仅阻断了第三代胰岛素在县乡医院市场的渗透,而且县级医院未来将是二代胰岛素最大的增量,达30~45亿的可观市场,公司将充分发挥扎实的基层市场优势和性价比优势,受益于新基药政策红利。今年胰岛素出口也有望获得突破。 看2015年,公司第三代胰岛素将获批并上市销售。公司已经开发了近500家省会级以上的三甲医院,这些医院是三代胰岛素的主要市场。我们判断:公司三代胰岛素相比甘李药业,更有扎实学术推广优势和质量水平优势,公司三代胰岛素的产业化规模和生产质量控制远胜于甘李。维持“买入”评级。我们预计2013~2015年净利润同比增长394%/40%/32%,EPS分别为0.40/0.56/0.74元。我们看好国内糖尿病市场的巨大市场空间和二代胰岛素受益基药政策红利,当前股价对应13PE35倍,14PE25倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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