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吴斌

招商证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1090517040001 ,武汉大学生物技术学士,中国科学院管理学硕士,2年医药研发经验,之后在招商证券和交银国际从事医药行业分析师共4年,2013年曾加入中信建投。曾就职于中信建投证券、中信证券和方正证券...>>

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葵花药业 医药生物 2018-05-25 24.15 -- -- 25.50 5.59% -- 25.50 5.59% -- 详细
公司是以生产中成药为主化学药为辅的制药企业,品种布局儿科用药、消化系统用药、妇科用药等六大领域。葵花品牌家喻户晓,“小葵花”已经打造为国内儿童药第一品牌。公司品种资源丰富,产品梯队建设完善,着力做大核心品种,打造黄金单品群。我们预计公司18-20年归母净利润分别为5.5/6.9/8.2亿元,摊薄后EPS 分别为0.95/1.18/1.40元。我们上调为“强烈推荐-A”的投资评级。公司拥有品牌+品种+渠道三重优势,看好其不断优化整合资源带来持续增长。 葵花品牌家喻户晓,“小葵花”已经打造为国内儿童药第一品牌。公司布局儿科用药、消化系统用药、妇科用药等六大领域,品种资源丰富,产品梯队建设完善。同时公司深耕于销售渠道与网络的搭建与维护。省级销售团队超400支,与全国近千家医药流通企建立良好合作关系。 “大品种为王,黄金大单品为王中之王”,产品梯队形成,量价齐升。公司的黄金大品种,例如小儿肺热咳喘口服液、护肝片、小儿柴桂退热颗粒、胃康灵胶囊、康妇消炎栓等为各自细分领域之领军品种。公司聚焦“品种升级”战略,执行“一品一策”战略,为黄金单品及优势品种量身打造合适的营销模式。小儿肺热咳喘口服液(颗粒)超6亿、护肝片超4亿,1-3亿品种6个、5000万至1亿元品种5个,已经形成了完善的产品梯队。其中公司的三大黄金单品小儿肺热、护肝片、胃康灵均有不同程度的提价,为公司业绩持续高增长提供保障。 “买”有接触,“改”有成果,“联”有动作,“研”有深化。公司自15年起加大并购力度,扩充公司产品线。对老产品进行二次开发,改有成果。联合工程院院士杨宝峰科研团队,建立葵花工作站。加大研发投入,在研产品梯队丰富。 投资评级。我们预计公司18-20年归母净利润分别为5.5/6.9/8.2亿元,增速分别为:30.66%/24.55%/18.84%.摊薄后EPS 分别为0.95/1.18/1.40元。由于公司业绩连续超预期,我们上调投资评级,给予“强烈推荐-A”的投资评级。
信立泰 医药生物 2018-05-24 42.80 -- -- 45.58 6.50% -- 45.58 6.50% -- 详细
事件:1)信立泰全资子公司诺泰国际拟以1000万美元的里程碑付款取得瑞士M.A.MEDALLIANCESA(后称MA)拥有的雷帕霉素药物洗脱球囊Selution相关知识产权、技术信息,在中国大陆地区的独家许可使用权。该产品在国内成功上市销售后,根据销售情况,信立泰将按一定比例向目标公司支付销售分成。2)诺泰国际拟以2000万美元认购MA新发行的44790股普通股,完成后持有其16.67%的股份,成为其第一大股东。点评如下: 药物涂层球囊(DCB)市场空间广大,但目前主流的紫衫醇涂层球囊问题较多。DCB主要用于股浅动脉、腘动脉及腹部小动脉的血管成型;在主要使用支架的冠脉成型领域,DCB也有应用,主要适用于支架内再狭窄、小血管和血管分叉处的狭窄。根据GlobalData数据显示,2020年中国的冠脉疾病和外周动脉疾病器械市场将分别达到28亿美元和5亿美元规模,市场空间广大。目前主流的DCB使用紫衫醇作为药物来抑制血管内皮细胞的增生及其对应的再狭窄,但是由于紫杉醇细胞毒的作用机制导致的副作用、涂层颗粒脱落造成远期栓塞、在钙化血管表现不佳等问题,DCB技术提升空间很大。 Selution作为新一代DCB,技术优势明显,临床数据表现优秀。Selution作为MA开发的以雷帕霉素为药物的DCB,使用了微型贮存池技术(可降解聚合物和药物混合带来缓释效果)和细胞粘附技术,解决了雷帕霉素亲脂性差,容易被血液冲走的技术难题。在Selution第一次临床试验中(代号FIM,NCT02941224),共有50名病人入组,主要是股浅动脉和腘动脉的成形术。该实验主要终点是植入后6个月的远期在狭窄,Selution数据为0.19mm(95%CI,-1.16~3.07mm),表现优秀,到达了主要终点。该临床试验次要终点指标中,植入后6个月的靶患处血运重建率(TLR)仅为2.3%,是现有报告的中TLR最低的DCB之一。 获得医疗器械主力品种,信立泰医疗器械管线进一步增强。根据以上分析,我们判断Selution在外周静脉和部分冠脉成形术中,有着很强的竞争力,有望成为信立泰主力的器械品种,公司医疗器械管线进一步增强。由于需要技术转移、临床试验、注册等步骤,我们预计该产品要在2020年后才能在国内上市。目前信立泰已经拥有PTA/PTCA球囊、药物涂层球囊、血管支架、静脉滤器、封堵器等在研产品,我们估计其中PTA球囊导管有望在2018年上市,下腔静脉滤器和载药脑血管支架有望在2019年上市。我们认为公司医疗器械的产品布局已经有很强的竞争力,但市场还未给予足够的重视和对应的估值。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年利润增速分别为14%/20%/22%,对应EPS分别为1.59/1.90/2.32,对应18年pe估值为27X,公司从投入、技术、管线、人才等方面考量已经全面跻身国内创新药研发第一梯队,获得Selution国内授权后医疗器械布局已经具有很强的竞争力,药物+器械双轮驱动未来业绩增长,估值尚有提升空间,继续强推。 风险提示:产品销售不达预期,产品研发进度不达预期。
奥佳华 家用电器行业 2018-05-21 24.26 -- -- 24.60 1.40% -- 24.60 1.40% -- 详细
公司18年一季度整体业绩稳中有升,扣非后归母净利润同比出现较大幅度下降,主要是财务账务处理导致的。财务核算中把资产项下的外币科目按汇率变化计算汇兑损益,对于即期交割的汇兑损益记入经常性支出“财务费用”科目中,而公司与银行锁定的远期外币交割与未交割的会计科目上是计入非经常性支出的“投资收益”及“公允价值变动收益”中。面对18年一季度汇率损失较大的情况,公司采用了套期保值等手段有效防范外汇波动的风险。我们看好公司采取措施防范外汇波动后,18全年扣非后归母净利润仍保持增长趋势。 共享按摩椅快速提升消费意识,最终将流向家用市场。共享按摩椅基础的功能增加了销售量给公司带来收益,更为重要的是降低体验门槛方便了消费者的体验,按摩椅行业的培育期大幅缩短,按摩椅消费意识正快速提升,最终将从商用流向家用市场。公司与云享云的合作采用双品牌的模式去经营共享按摩椅,双方强强联合共同开拓共享按摩椅市场,加速中国公众场所共享按摩椅的渗透与教育。公司将通过共享按摩椅体验数据的采集、分析和引流,加速建设运营按摩产品线上健康商城,打造新零售模式,进而有力地带动公司家用按摩椅业务在中国市场的快速发展。 建设百万台智能按摩椅生产基地,为更好地迎接国内按摩器具市场爆发期的到来。公司布局规划产能扩建,提前为市场爆发做好准备。目前国内按摩椅市场家庭保有率不足1%,市场前景巨大。同时这两年共享按摩椅的出现,大幅降低体验门槛,消费者的需求被激发出来,可以看到目前消费需求很大,为应对后续的爆发增长,公司提前做好产能规划。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.7/6.3/8.2亿元,EPS分别为0.85/1.12/1.46元,公司有超过二十余年的按摩椅技术深耕和积累,中国内唯一一家从一代至六代全掌握的按摩椅企业,研发实力雄厚,渠道布局优化,且所处按摩保健行业正快速放量,公司长期发展值得期待。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汇率波动超预期,全球经济增长不及预期,产品推广不及预期,跨境电商业务发展不及预期等。
正海生物 机械行业 2018-05-18 54.62 -- -- 72.12 32.04% -- 72.12 32.04% -- 详细
主营产品竞争优势明显,口腔膜规格增多提升公司定价权。目前,口腔修复膜和生物膜为公司营业收入的主要来源,合计营收占比94.66%。公司颌面外科口腔膜为国内独家,在该市场中占据垄断地位;种植牙口腔膜市场占比约10%,在国产中排名第一,进口替代空间广阔;生物膜近年发展迅速,市场份额持续提升。公司目前致力于增加产品规格,2017年口腔修复膜规格从45种上升至500多种,规格数量增多可大幅提高产品价格分布,并提高公司定价权。目前口腔修复膜覆盖终端医院数量不断增加。终端降价压力较小,产品持续保价放量,将成为公司未来一两年利润增长的主要驱动因素。 在研产品多元化,重点产品市场前景广阔。公司在研产品储备充足,主要发展方向为活性生物材料及干细胞联合治疗方向。重磅在研产品活性生物骨已经完成临床试验,计划于年内向CFDA申请注册,目前国内市场没有同类产品,海外市场规模20多亿美元,市场潜力大,预计2020年获批上市,为国内独家。子宫内膜修复材料可用于人工流产和刨腹产,市场潜力较大,目前研发工作进展顺利,预计于2019年后提交注册申请。此外公司还有3D打印生物陶瓷修复材料、尿道修复以及再生医学等其他研究项目,强大自主研发能力为公司未来的业绩增长提供保障。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为44%/26%/30%,EPS分别为1.11/1.40/1.82元,对应2018年48.8倍PE。我们看好公司产品在终端市场的扩张速度,以及产品规格增加带来的净利润提升,初次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期的风险;部分限售股份即将解禁的风险。
天坛生物 医药生物 2018-05-17 29.80 -- -- 30.51 2.38% -- 30.51 2.38% -- 详细
公司是第五家获批临床试验的的国内企业,目前尚无国产产品上市。公司是继正大天晴、神州细胞、精鼎医药、诺斯兰德四家之后,第五家申报重组人凝血八因子并获批临床试验的厂商。目前国内重组八因子仅三家外企获批:百特(百因止)、拜耳(拜科奇)以及辉瑞(任捷),价格昂贵且供应严重不足,市场对国产重组八因子产品的需求十分迫切。另外,我们判断,国内企业申报的都是第二代技术,而国外多个企业已经采用第三代技术。不过,两代技术在疗效上并没有差别,主要是稳定性和半衰期的差别。 重组人凝血八因子是治疗血友病的关键药物,市场前景广阔。中国已注册的血友患者约10万人,其中因缺乏八因子导致的甲型血友病约占85%。凝血八因子既是治疗甲型血友病的关键特效药,也是血友病患者维持正常生活所必需的药物。经测算,目前国内八因子需求量至少在13亿IU以上,但每年供应量,血源性八因子仅在2亿IU左右,进口重组八因子1亿IU左右。由于供应严重不足,政策规定仅在患者出血时报销,在国产产品上市解决供应问题后,极可能放开日常使用报销。中国八因子人均年用量0.2IU,低于WTO规定年最低标准1IU,市场空间极具增长潜力。 研发进度符合预期,有望于2021年正式上市。在2017年7月公司收到重组八因子临床申报受理号时的点评报告中,我们曾预计公司将在今年获批临床,目前进度符合我们的预期。我们维持之前判断,如果临床试验顺利,公司重组八因子产品有望于2021年获批上市。 维持“强烈推荐-A”评级。维持2018~2020EPS预测0.67/0.81/0.96元,重组人凝血八因子是公司首个自主研发的重组生物制品,获得重大突破展现了公司强大的研发实力,我们同时看好公司重组完成后采浆量和吨浆利润提升带来的业绩增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:研发进度不及预期的风险;重组后整合效果不及预期的风险。
蓝帆医疗 基础化工业 2018-05-09 21.98 -- -- 25.36 15.38% -- 25.36 15.38% -- 详细
蓝帆医疗收购的新加坡柏盛国际,在心脏支架领域研发技术实力强大。公司已经树立“高值耗材+低值耗材”的发展战略,仿照强生的发展路径,有望成为中国少数具备跨国销售实力的器械巨头,目前显著低估,维持“强烈推荐-A”评级。 蓝帆医疗接近完成收购的柏盛国际是全球第四大心脏支架生产销售企业。总部位于新加坡的柏盛国际17年支架销量60万支左右,在EMEA(欧洲、中东、非洲)地区市场份额11%,在中国市场份额23%,是仅次于雅培、波科、美敦力的全球第四的心脏支架生产企业。柏盛支架销售43%在EMEA地区,30%在中国,17%在东南亚,10%在日本。柏盛在国内的全资子公司山东吉威17年支架销量23-24万支,是国内心脏支架三巨头之一。 柏盛国际产品优秀,创新力强大。柏盛在欧洲上市的新一代心脏支架BioFreedom,是全球目前唯一一个能够将PCI手术后服用抗血小板药物的时间从10个月减少到1个月的支架,在治疗理念上领先于竞争对手,适合于高出血风险患者,而这部分患者占PCI手术患者的20%左右。 未来增长点:一方面,海外业务上,BioFreedom在欧洲市场继续提升份额,去年8月已经在日本获批,明年有望在美国获批,将成为A股高值耗材唯一一个在美国获批的产品,美国是心脏支架销量最大的单一国家,医生对新技术的接受程度也远高于其他市场,有望快速放量;另一方面,在国内市场,吉威的新一代支架心悦去年9月获批,招标价格远高于老产品Excel,新产品替代老产品,将带来净利润的较快增长。此外,蓝帆医疗收购柏盛之后,已经建立高值器械耗材的平台,未来将进一步加强在高值耗材领域的外延扩张。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计18-20年上市公司归母净利润分别为5.88亿元/7.00亿元/8.27亿元,增速分别为193%/19%/18%,对应EPS分别为0.61/0.73/0.86元。我们按分部估值,认为合理市值至少是200亿;我们测算定增完成之后市值仅193亿元,存在低估。公司具有成为“中国强生”的愿景,将通过并购丰富心内科、外科、骨科等高值器械耗材实现目标,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:柏盛利润承诺不能完成,商誉减值风险。
中国医药 医药生物 2018-05-08 21.16 -- -- 23.00 8.70% -- 23.00 8.70% -- 详细
事件:公司发布公告,为拓展河南省内的区域网络布局,下属控股公司河南省医药有限公司拟在三个地级市设立南阳分公司、平顶山分公司、鹤壁分公司三个分公司。 ? 公司公告:为进一步拓展公司在河南省内区域网络布局,中国医药控股公司河南省医药公司拟在河南省内三个地级市设立南阳分公司、平顶山分公司、鹤壁分公司三个分公司,迅速扩大区域内中成药、中药饮片、化学药制剂、抗生素等药品及医药器械销售,完善公司区域内货物及技术的进出口业务,提升其市场影响力和区域竞争优势。 ? 公司在河南已经有河南泰丰,此次设立分公司表明公司医药商业板块“点强网通”的经营发展思路正在大力推进。公司提出“一体两翼”战略布局,推广和精细化招商体系要覆盖到地市县级,设立分公司进一步完善和强化公司在河南省内的网络布局,加速公司实现河南全省网络布局,完善省医药公司经营结构,提升业务经营、商业配送规模。地市级扩张和自身产品配送将使两票制业绩影响最小化。公司在河南及北京、广东、河北、湖北、新疆、江西、黑龙江等省份都已经建立了纯销网络。18 年6 月前,各商业公司将完成地市级布局,很多项目已经进入审批状态。零差率实施后,三级医院药品销售减少,一、二级医院药品销售增加,公司地市级和县级布局是顺势而为,有效应对政策变化、增强区域竞争力,将享受红利。 ? 公司从去年年底至今收购了很多公司,这些举措都表明了公司商业外延方面的速度明显加快,我们看好公司推广精细化招商体系和“点强网通”的经营理念实现区域网络拓展,继续推动公司业绩稳健发展。 ? 盈利预测与评级。不考虑股票投资收益,我们预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS分别为1.36/1.66/1.98元,当前股价对应18PE仅15倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示:市场开拓不及预期;行业政策风险
云南白药 医药生物 2018-05-04 98.01 -- -- 118.62 21.03% -- 118.62 21.03% -- 详细
业绩基本符合预期。云南白药2018年1季报收入同比增长7.3%,归母净利润同比增长11.2%,扣非净利润同比增长0.2%,EPS 0.77元。非经常性损益主要是政府补贴4000万元和货币基金收益7560万元。 药品事业部大幅好转。药品事业部的核心之一母公司1季报收入同比增长10.9%,扣除投资收益后净利润同比大幅增长51.9%。净利润增速高于收入增速的主要原因是,毛利率同比大幅上升6.2个百分点,考虑到去年1季度基本就已经完成了普药的高开,因此,毛利率大幅上升并非来自于药品低开转高开,我们判断原因是核心产品提价和三七等原材料价格下降。母公司销售费率、管理费率和财务费率分别同比上升1.0、1.0和0.9个百分点。我们草根调研了解,今年4月份白药气雾剂等一部分核心产品再次提价,这也表明渠道库存已经处理完毕,核心产品开始走向提价通道。 健康事业部增长放缓。我们判断健康事业部1季度收入和净利润都出现了一定程度下降,影响了合并报表。白药牙膏体量已经非常大,去年增速16%已经是超预期表现,今年增速放缓是正常现象,但1季度增速下降则不正常,期待后续季度改善。 去年药品事业部受库存影响拖累业绩,今年已经明显改善;但去年拉动业绩的健康事业部,今年却又拖累业绩。两块核心业务此起彼伏,也表明公司还需要完善激励机制,充分调动各个部门的业绩积极性。 维持盈利预测。我们预测2018~2020年净利润增速分别为10%/15%/12%,EPS分别为3.32/3.81/4.28元。我们相信在公司优秀管理层的带领下能够走出经营困境,继续看好混改之后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业绩低于预期风险,后续改革不顺利风险。
中国医药 医药生物 2018-05-04 20.70 -- -- 23.00 11.11% -- 23.00 11.11% -- 详细
中国医药2018年1季报扣非净利润同比增长15.33%,基本符合预期。工业业务顺利完成转换,商业受调拨剥离影响,贸易业务因产品调整而短期放缓。我们维持预测2018~2020年EPS分别为1.36/1.66/1.98元。我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,维持“强烈推荐-A”评级。 18Q1业绩基本符合预期。中国医药2018Q1收入同比略降1.2%,归母净利润和扣非净利润分别同比增长29.22%和15.33%,EPS 0.40元/股。扣非净利润增速可能低于年初预期,但符合股价下跌之后的市场预期。 医药工业业务顺利过渡到中健公司。我们估计医药工业板块18Q营业收入同比增长56%(有低开转高开因素),净利润同比增长12%。1季度工业业务的化药和中药已经顺利转到中健公司,化药发货同比增长12.9%,中药发货同比增长18%,圆满完成年初目标。原料药同比下降15%,主要原因,一是部分原料药一季度GMP改造,未投入生产,二是公司维护价格的控销措施。由于中健公司新设机构的费用都计入当期,因此1季度工业业务的净利润增速是全年低点,后续季度有望逐季提升。 商业业务受两票制影响,逐渐降低调拨业务。我们估计医药商业板块18Q1营业收入同比下降7.5%,净利润同比增长18%。收入下降原因主要是医药政策“两票制”、“零加成”及降低药占比所致。由于两票制推开,公司也剥离了一些调拨业务,调拨收入同比下降22%,占比已降至30%以下。我们估计后续季度调拨业务将持续减少,公司应对措施是,一是推动中健的精细化招商推广体系,二是区域扩张和商业业务转型,以这两个措施来弥补调拨的下降,并推动公司持续高速增长。在区域扩张上,公司的投资并购速度从去年年底开始已经明显加快,集团支持力度加大。 外贸业务短期因素导致增速较低。我们估计国际贸易板块1季度收入同比下降7.9%,净利润同比上升3~4%。其中,中国医保收入增长22%,净利润同比增长21%,继续稳健增长。中国技服一季度收入与净利润下降幅度均超过20%,主要原因是中国技服的品种结构在1季度进行调整,终止了部分老业务,同时更多新业务纳入范畴,预期二季度恢复正常,完成今年预算压力不大。天药公司也出现盈利下降,主要原因是受到药材国际市场波动的影响,但体量较小,影响不大。 盈利预测与评级。我们预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS分别为1.36/1.66/1.98元,当前股价对应18PE仅15倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:主要产品增长低于预期风险;海外项目出现较多坏账风险。
柳州医药 医药生物 2018-04-30 36.02 -- -- 38.06 5.66% -- 38.06 5.66% -- 详细
公司发布18年一季度报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+25.32%、+35.27%和+33.96%,符合我们的预期。公司医院纯销受益两票制和新标切换,保持快速增长的态势,药品零售和医疗器械收入增速略超我们预期,维持“强烈推荐-A”评级。 公司医院纯销受益两票制和新标切换,保持快速增长的态势。公司作为广西药品配送龙头,受益两票制和新标切换最为明显。广西省包括南宁在内的大部分区域将于18年1月开始执行两票制,我们判断公司接手退出的小流通商业务,对收入增速提升明显。广西部分地区是在17Q2开始执行新标,同比来看,新标切换的红利将继续在18H1释放。综合两个因素,我们判断公司18Q1药品纯销的增速在23%左右,利润增速28%-30%。 零售药店和器械配送收入增速略超预期。公司在深厚的医院关系基础上,对产业链的延伸目前主要包括DTP药店、器械配送和中药饮片的生产销售,17年对应的规模分别为3.47亿、2.92亿和4800万左右,体量都很小,我们判断三项业务都极具爆发力。我们估计公司18Q1器械配送规模8000万左右,同比高速增长;零售药店在DTP药房快速增长的情况下,我们估计零售收入保持了50%左右的增长,两项业务收入增速均略超我们预期。18Q1公司收入27.11亿元,同比+25.32%;毛利率9.63%,同比提升0.31个百分点,主要是高毛利的零售、器械等业务增速较快,收入占比不断扩大导致。 设立基金,积极探索外延发展。公司参与设立了柳药天源健康产业并购基金(总规模7.5亿),有望通过基金收购培育优质资产,最终装入上市公司体内,以此加快产业链延伸的布局。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为27%/24%/21%,对应EPS分别为2.75/3.41/4.12元,当前市值对应18年pe估值18X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,近期主业受益政策明显,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,给予“强烈推荐-A评级”。 风险提示:行业政策风险,应收账款减值风险。
中国医药 医药生物 2018-04-30 20.77 -- -- 23.00 10.74% -- 23.00 10.74% -- 详细
事件:1.公司拟以货币形式出资2.88亿元购买沈阳铸盈药业60%股权。2.公司与中国通用咨询投资、顺天堂药厂共同投资设立合营公司。公司拟出资400万元,占合营公司40%股权。 沈阳铸盈药业-辽宁省排名前五的商业企业。公司公告拟以货币形式出资2.88亿元购买沈阳铸盈药业60%股权,铸盈药业是一家以代理品种分销与基药配送为主营业务的区域性医药商业公司,代理销售云南白药集团、天津天士力等933家国内外药品器械生产企业的产品,经营商品品规4800多个,公司主要业务是面向二级及以下医院、基层医疗机构。目前铸盈药业中标配送城市13个,可配送区县110多个,配送的基层医疗机构达1730余家,在辽宁省的基层医疗机构基本用药覆盖率达95.3%。铸盈药业2014-2016年营业收入分别为8.77、10.65、12.47亿元,2017年未审计营业收入15.29亿元,2015-2017营收增速分别为21.43%、17.09%、22.61%,2014-2016年净利润分别为0.19、0.28、0.36亿元,2017年未审计净利润0.39亿元,2015-2017净利润增速分别47.37%、28.57%、8.33%q进军辽宁医药商业市场,全国商业布局进一步完善。公司对于铸盈药业的收购不仅完善了在东三省纯销网络的布局,同时公司可凭借铸盈药业丰富的市场行业资源进军辽宁医药商业市场,以基药配送为切入点,凭借中国医药品牌优势,引进中高端品种做大市场,大力开发二级以上医院的纯销配送业务,进一步提高市场竞争力,此次收购不仅表明公司的外延速度正在加快,也体现了大股东通用集团对于公司业务的大力支持。 多方合作,提升中药业务链附加值。顺天堂是台湾知名的中药配方颗粒生产企业,专注于中药材管控、单复方中药配方颗粒的生产与销售,在国际市场拥有多年的销售经验和市场规模。中国医药在天然药物领域耕耘多年,拥有对中药材产地资源的控制能力及上游中药材质量的把控能力,并且中国医药的商业渠道覆盖全国多个省份的中高端医院,可以成为中药配方颗粒产品在终端销售的基础。 盈利预测与评级。不考虑股票投资收益,我们预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS分别为1.37/1.67/1.99元,当前股价对应18PE仅16倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险;行业政策风险。
葵花药业 医药生物 2018-04-26 21.10 -- -- 24.79 17.49%
25.50 20.85% -- 详细
事件:公司发布2018年第一季度财务报告,营业收入同比增长30.58%,归母净利润同比增长48.96%,扣非后归母净利润同比增长40.30%。18年Q1业绩增长较快,不单是流感带来的业绩增速,主要是公司从去年底业绩开始反转,同时公司改变了考核机制所致。Q1业绩超出市场预期。同时公告2018年上半年业绩预告,预计实现归母净利润2.49-2.87亿元。同比增长30%-50%。我们预计在40%左右。 Q1业绩增长超出预期。18年Q1营业收入10.91亿元,同比增长30.58%,归母净利润1.46亿元,同比增长48.96%,扣非后归母净利润1.21亿元,同比增长40.30%。经营活动产生的现金流量净额1.62亿元,同比增长304.94%。业绩超预期的原因不单是流感爆发背景下销售收入增长,回款额也相应增加,也是公司去全年年底开始业绩反转,公司改变考核机制所致。公司Q1毛利率提升0.2%,主要是公司产品提价及改变考核机制所致。Q1销售费用率与管理费用率和去年同期基本持平,销售团队在改善控费优化流程后保持优势。财务费用率0.02%,相较去年同期下降0.14%。2018年业绩有望维持高速增长。 产品梯队形成,量价齐升。公司品种资源丰富,产品梯队建设完善,着力做大核心品种,打造黄金单品群。公司黄金大单品小儿肺热咳喘口服液(颗粒)销售超6亿、护肝片超4亿,1-3亿品种6个、5000万至1亿元品种5个,已经形成了完善的产品梯队。其中公司的三大黄金单品小儿肺热、护肝片、胃康灵均有不同幅度的提价。为公司业绩持续高增长提供了保障。胃康灵去年年底提价50%左右同时原材料白芨价格从850元/kg下降至550元/kg,公司提价并不会对销量带来影响,同时也提升了渠道商的利润空间,为终端的销售带来更大的动力。 投资评级:给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计公司18-20年归母净利润分别为5.3/6.5/7.9亿元,摊薄后EPS分别为0.91/1.11/1.35元,对应4月23日收盘价PE分别为27倍。 风险提示:中药材价格波动风险、公司并购带来的管理风险。
欧普康视 医药生物 2018-04-26 67.90 -- -- 77.31 13.86%
77.31 13.86% -- 详细
事件:公司发布2018年第一季度财务报告,营业收入同比增长33.25%,归母净利润同比增长32.08%,扣非后归母净利润同比增长20.03%,剔除Q1摊销股权激励费用310万,扣非后归母净利润同比增长32.33%,完全符合我们的预期。维持“强烈推荐-A”评级。 Q1业绩继续高增长。18年Q1营业收入0.77亿元,同比增长33.25%,归母净利润0.36亿元,同比增长32.08%,经营活动产生的现金流量净额0.38亿元,同比增长38.08%,业绩继续保持高增长,主要原因是一季度包含了中小学的寒假,而寒假又是角膜接触镜佩戴的“高峰期”。此外公司扣非后归母净利润0.31亿元,同比增长20.03%,剔除股权激励摊销的310万,公司扣非后归母净利润同比增长32.33%。毛利率同比下降2pct,我们判断是低毛利的护理液产品占比有所提升;销售费用率同比下滑1.27pct,公司Q1销售费用同比增长22.34%,管理费同比增长107.84%,较大的增幅,主要是由于17年公司新增加12家子公司所致。 龙头企业,充分享受行业高成长红利:公司是我国大陆地区目前唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业。由于角膜塑形镜技术和安全要求较高,产品准入许可制度较为严格,行业壁垒高;公司未来3-5年龙头企业地位稳固,由于我国近视人群众多,但硬性角膜渗透率较低,与欧美国家相比仍有很大的空间,2017年公司的产品已经进入700多家医院验配点,累计验配超过60万例。18年公司将继续加大终端渠道的整合;同时自产产品镜特舒冲洗液也呈现高速增长态势,18年有望继续维持。公司2012-2017年收入年复合增长率35.5%,呈高速发展态势。公司18年元月推出的全新产品DreamVision,以其较高的价格和更舒适的佩戴体验,将为公司吸引更多的高端消费人群也为公司贡献更多利润。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为35%/28%/28%,对应EPS分别为1.63/2.08/2.67元,我们看好公司行业龙属性,和未来的眼视光诊疗一体化的经营模式,继续维持 “强烈推荐-A”评级。
通化东宝 医药生物 2018-04-19 24.95 -- -- 31.20 25.05%
31.98 28.18% -- 详细
EPS完全符合我们预期,扣非净利润增速略超预期。通化东宝2017年收入同比增长24.7%,归母净利润同比增长30.5%,扣非净利润同比增长34%,EPS 0.49元,EPS完全符合我们预期,扣非净利润增速略超我们预期。拟每10股分红2元(含税),送红股2股。 单季度来看,第4季度收入、归母净利润和扣非净利润分别同比增长23.3%、33.8%和51.3%。第4季度扣非净利润增速显著高于前3季度,我们判断原因主要来自两家子公司厦门特宝和华广生技的投资收益确认:2016年两家公司虽然都盈利,但是投资收益确认亏损2200万元,2017年两家公司确认投资收益盈利1182万元。如果扣除投资收益,我们测算第4季度扣非净利润增速23.6%,表观增速不高,主要是第4季度销售费率上升明显。 母公司第4季度销售费率大幅上升。2017年母公司收入和净利润分别同比增长17.6%和24.2%。同样,如果剔除子公司投资收益的影响,母公司净利润同比增长18.3%。究其原因,母公司2017年销售费用率上升较为明显,同比上升2.3个百分点,特别是第4季度销售费用率高达36.1%,同比上升8.9个百分点。我们判断原因,可能是由于2017年房地产业务贡献利润较多,使合并报表净利润增速达到年初预期,因此,公司多投入销售费用,为明年胰岛素业务增长奠定基础。 胰岛素维持较快增长。2017年胰岛素整体收入19.2亿元,同比增长12.16%,毛利率同比上升0.82个百分点。其中,原料药出口3303万元,同比略增1.54%,国内制剂收入18.88亿元,同比增长20.6%,销量4672万支,同比增长20.5%。由于胰岛素国内制剂在2017年上半年有25%的增长,这意味着下半年增速较低,我们判断原因是我们在中报点评里所写:上半年公司在包括乡镇卫生院在内的终端压货较多,堵截竞争对手。但终端实际消化在20%左右。因此,胰岛素全年的收入增速更代表终端实际消化情况。 医疗器械收入2.7亿元,同比增长16.66%,毛利率同比上升1.27个百分点。我们估计血糖仪和试纸收入增速在15%左右,主要原因还是受华广生技生产问题影响。 房地产业务贡献利润明显。房地产子公司2017年收入2.2亿元,同比增长219%,贡献净利润4349万元,我们估计2016年房地产基本没有净利润贡献,因此房地产业务对2017年净利润增速贡献较大。房地产存货账面价值仍有5.1亿元,按2017年毛利率水平,意味着房地产未来总收入还有7.2亿元。 持股33.94%的厦门特宝2017年收入3.26亿元,同比增长14.3%,但净利润1366万元,同比下降62.6%。特宝的长效干扰素α2b在2017年获批慢性乙肝适应症,增长前景良好,我们认为2017年净利润同比下降不是正常现象,有望恢复增长。 持股20.19%的华广生技2017年收入3.99亿元,同比增长10%,净利润3244万元,同比下降12%。 制剂出口终于进入临床阶段。二代胰岛素在欧盟的临床申请,已分别于2017年10月、11月在波兰、德国获批,正在进行III期临床。在2013年7月胰岛素原料药生产线通过欧盟认证之后,制剂出口就一直在日程上,到今年终于进入临床。我们判断将来三代胰岛素也将出口,二代和三代胰岛素制剂出口,将为公司未来业绩提供更多弹性。 其他在研产品:甘精胰岛素2017年10月申报生产,我们预计今年4季度获批;门冬胰岛素已经完成临床,正在医院盖章阶段,预计2、3季度有望申报生产;但更重要的门冬胰岛素30仍然刚刚启动3期临床,申报进度落后于竞争对手;利拉鲁肽2017年11月申报临床,远远晚于华东医药和翰宇药业。西格列汀于2017年6月进行了BE备案,今年有望完成BE,明年上半年完成注册报产;曲格列汀于2017年6月获临床批件,今年将开展BE。 总体看2017年年报,由于房地产新增贡献净利润4000多万元,以及厦门特宝和华广生技的投资收益同比增加3000多万元,这就使得公司完成2017全年30%增长目标非常轻松,因此,公司在2017年(特别是第4季度)多投入了一些销售费用,可能显得胰岛素的净利润增速不高。我们也相信,2018年销售费用的绝对额同比可能持平,甚至有下降可能。我们估计2018年二代胰岛素收入仍然能增长20%左右,如果销售费用同比持平或下降,那么2018年净利润仍然能够维持30%增长。 盈利预测与评级。我们预测2018~2020年净利润分别同比增长31%/29%/27%,EPS分别为0.64/0.83/1.05元,当前18年PE 39倍。公司是糖尿病领域的优秀企业,二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑,三代胰岛素、胰岛素制剂出口提供未来业绩的成长空间,而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素,长线来看,公司仍然是非常值得投资的成长股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:甘精胰岛素等新产品获批时间低于预期。
信立泰 医药生物 2018-04-19 38.75 -- -- 43.61 10.35%
45.58 17.63% -- 详细
泰嘉引领收入增速提升,期待后续进口替代。我们估计泰嘉18Q1收入增速15%左右,是公司营业收入增速提升的主要驱动,印证了我们先前对泰嘉恢复广东销售后对收入增速提升的判断。公司75mg和25mg泰嘉已经通过一致性评价,我们判断在近年医院/医生仍然主导处方权利的情况下,叠加医保支付价的实施,公司产品将大概率对波立维进行替代。值得注意的是25mg泰嘉是目前该规格中唯一通过一致性评价的产品(原研25mg未在国内上市),在招标中优势巨大。我们估计比伐卢定保持50%左右的增速,阿利沙坦酯仍然处在前期大力开发医院的过程中。 费用增速较快,影响当期利润。18Q1公司销售费用和管理费用分别同比+33%和25%,高于收入增速。我们估计销售费用率提升主要是比伐卢定在各省医保工作和信立坦的进院推广工作导致。管理费用主要是研发费用增长较快。我们估计随着公司研发体系的成熟,研发项目近期将会增多,研发费用仍将保持较快增长。 18年进入产品收获期,支撑未来业绩增长。25mg泰嘉已经通过一致性评价,我们预计公司部分产品也大概率于18年获批,其中包括首仿的替格瑞洛片、特立帕肽、匹伐他汀钙片等。新产品的上市将为公司未来业绩的持续增长提供有力支撑。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年利润增速分别为14%/20%/22%,对应EPS分别为1.59/1.90/2.32,对应18年pe估值为25X,公司从投入、技术、管线、人才等方面考量已经全面跻身国内创新药研发第一梯队,但估值较该梯队其他上市公司仍处于较低水平,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期、产品研发进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名