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吴斌

招商证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1090517040001 ,武汉大学生物技术学士,中国科学院管理学硕士,2年医药研发经验,之后在招商证券和交银国际从事医药行业分析师共4年,2013年曾加入中信建投。曾就职于中信建投证券、中信证券和方正证券...>>

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长春高新 医药生物 2019-08-16 336.00 -- -- 337.50 0.45% -- 337.50 0.45% -- 详细
长春高新 19H1收入、归母和扣非净利润分别同比增长 23.4%、 32.6%和39.5%, 继续高增长。毛利率同比略降 0.6个百分点,销售费率和研发费率分别同比下降 1.2和 1.3个百分点,管理费率同比持平。 单季度来看, 19Q2收入、归母和扣非归母净利润分别同比-5.9%、 +7.0%和+8.1%,增速看似不高,但主要原因是 18Q2的房地产业务已经正常贡献业绩,百克生物疫苗业务受到工艺改造影响。 19H1金赛药业保持高速增长。19H1金赛药业收入和利润分别为 21.4亿和 8.2亿,分别同比+41.7%和+47.7%,保持了高速增长的态势,基本符合我们预期。 公司组织好产品线梯度结构体系建设与实施,培育成长型产品和规模产品。 19H1百克业绩波动,新产能和研发顺利推进。 19H1长春百克收入和利润分别为 4.1亿和 9568万,分别同比-29.2%和-30.8%,原因为受 2018年工艺提升等因素影响, 2019年上半年可供销售产品不足,导致发货量有所减少。 百克水痘疫苗 18Q3/18Q4/19Q1/19Q2批签发分别为 230.8万/51.6万/51.3万/162.0万。因为 18年工艺改造影响产量, 18Q4和 19Q1批签发较少,导致19Q2可供销售产品不足。 19Q2批签发改善明显,我们预计 19Q3疫苗业绩大概率改善。 房地产业务储备充足。 19H1房地产业务收入和利润分别为 5.4亿和 1.2亿,分别同比+37.8%和+89.8%。 19H1期末开发产品 2.74亿,较 18Q4期末增加6000万左右,业务储备充足。 盈利预测与评级。 假设按照 300元/股的价格完成配套融资,先不考虑转债转股,且金赛药业 19年完全并表, 我们预测 2019~2021年净利润同比增长,
康泰生物 医药生物 2019-08-06 62.33 -- -- 71.97 15.47% -- 71.97 15.47% -- 详细
事件:公司发布19年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.08亿、2.58亿和2.45亿元,分别同比-24%、-10%和-10%,业绩基本符合我们中报前瞻-6%的预期,剔除激励费用的影响,归母净利润同比-6%左右。 点评如下: 19Q2公司收入在高基数下同比下降。19Q2公司收入、归母和扣非净利润增速分别同比-29%、-10%和-10%,收入降幅环比有所扩大,我们估计主要是四联苗收入同比和环比下降导致。我们估计19Q2四联苗收入降幅较19Q1扩大的主要原因是18Q2四联苗销量基数最高:直接竞争对手五联苗18Q1虽然没有批签发,但仍然有终端库存销售;18Q2是彻底没有五联苗销售,四联苗销售环境最好。利润同比降幅明显小于收入降幅原因是公司销售费用率下降造成。 我们预期19Q3收入增速有望转正,主要是四连苗驱动。我们估计:1、在18年5月份长生疫苗事件发生后,国产疫苗的销售受到了较大影响,18Q3开始基数已经不高;2、公司在五联苗缺货的时间段争取到了很多资源,包括终端和队伍,竞争实力提升;3、目前公司19年四联苗批签发206万支左右,加上18年的存货,供货较充足;4、个别间接竞争对手可能供应会减少,包括百白破:18年批签发5248万支、19H12551万支,若严格按照新生儿全部接种,每人4支的接种程序,部分地区可能出现百白破短缺的可能。 19H1销售费用率下降明显。公司19H1销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比-11.97、+3.52%和+4.28%。管理费用和研发费用率提升是因为费用相对刚性且保持稳定增长,19H1收入下降情况下费用率上升。公司17-18年50%左右的销售费用率明显高于同行,19Q1和Q2下降到38%左右水平,我们认为:1、说明销售费用率下降具有持续性,非19Q1的季度性波动;2、究其原因,公司17-18年在大力推广四联苗初期,相对推广商在议价权方面较弱,经过18年四联苗销量的大幅提升,公司在议价权方面地位已经大幅提升,销售费用率下降顺理成章;3、随着后续重磅产品的上市,公司议价权还将持续上升,销售费用率仍然有下降空间。13价肺炎结合疫苗即将报产,其他重磅产品陆续进入报产阶段。13价肺炎结合疫苗已经完成揭盲,我们预计近期将会报产,后续还有二倍体狂犬等重磅产品进入报产阶段。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为29%/56%/44%,对应EPS分别为0.87/1.35/1.95元,当前股价对应19年pe估值72x左右。中短期来看:1、公司重磅产品四联苗有望在19Q3恢复增长;2、公司销售费用进入下行空间,盈利能力不断提升;3、重磅产品13价肺炎结合疫苗即将报产;4、公司计划增发30亿用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目(一期)和补充流动资金,未来产能有保障。长期来看,公司作为国内研发管线最丰富的疫苗企业,未来发展空间广阔,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。
通策医疗 医药生物 2019-08-05 85.15 -- -- 95.88 12.60% -- 95.88 12.60% -- 详细
业绩符合预期,延续高增长趋势。公司19H1实现营收8.47亿元,归母净利润2.08亿元,同比分别增长23.58%和54.07%,延续高增长趋势,整体业绩符合我们预期。公司净利润增速大幅领先收入增速的主要原因是浙江省内分院开始进入成熟期,规模效应逐渐显现导致盈利能力有明显提升,同时正畸、种植等高毛利项目的占比继续提高,上半年公司毛利率达到45.6%,较上年同期提高3.78pct。 二季度业绩维持快速增长。2019Q2公司实现营业收入4.52亿元,同比增长20.14%;归母净利润1.13亿元,同比增长55.51%;扣非归母净利润1.10亿元,同比增长56.24%,继续维持快速增长。单季度增速较Q1环比略有下降,主要是去年同期基数较高导致。 “总院+分院”模式效果良好,分院业绩加速释放。从浙江区域总院+分院的经营情况看,上半年公司浙江省内口腔医疗服务收入7.30亿元,其中区域总院医疗收入2.84亿元,同比增长9.20%,区域总院占区域集团总收入38.83%;分院医疗收入4.47亿元,同比增长34.17%,区域内分院营收占比已达到61.17%,较去年同期提高4.99pct,收入比例稳步提高。新院业绩稳步释放,杭州城西口腔医院上半年实现营收1.77亿元,同比增长31.11%;宁波口腔医院上半年营收为0.65亿,同比增长22.6%。从区域内门诊量看,上半年浙江区域口腔医疗门诊87.13万人次,其中区域总院32.47万人次,较去年增长4.02%,区域分院54.66万人次,较去年增长25.60%;区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率,并呈现持续加速趋势。 从业务结构看,公司上半年医疗服务营收占比达到96.11%。公司儿科医疗服务1.28亿元,比去年增长32.14%;种植医疗服务1.43亿元,比去年增长31.44%;正畸医疗服务1.52亿元,比去年增长24.24%;口腔综合服务2.44亿元,比去年增长26.15%。 上半年费用率稳中有降。公司上半年销售费用率0.60%,同比下降0.17pct;研发费用率1.26%,同比下降0.23pct;财务费用率1.49%,同比下降0.34pct;管理费用率12.19%,同比下降2.34pct(剔除研发费用单列影响)。管理费用率下降幅度较大,主要是新建医院逐步释放业绩所带来的规模效应所致。 蒲公英进展顺利,全国范围同步扩张。上半年公司浙江省内和省外分别实现营收7.61亿元和0.83亿元。公司于2018年底正式启动蒲公英计划,预计2019年有10家蒲公英计划分院开业,上半年已有7家取得营业执照,落地进度符合预期。下半年“蒲公英”计划第二期已启动,有15家医院进入项目立项及筹备阶段。总体规划3-5年内完成全省县市区和重点乡镇100家口腔医疗机构布局。公司近年来持续参与投资大型口腔区域总院,布局一线及重点省会城市,通过设立通策口腔医疗投资基金,定向投资武汉、重庆、西安、成都、北京等六家大型区域总院,未来有望在异地复制浙江省内的“总院+分院”模式,实现全国范围内扩张。 新战略加速落地,持续优化公司经营模式。上半年公司HMO、种植牙倍增等新战略加速落地,目前基于会员制的HMO中心已完成架构体系建设和部门人员组建,截至6月30日,已实现开卡量28921个,转化率为31.35%。公司于今年上半年正式推出种植牙倍增计划,以医生合伙人体系为核心,通过加强高、中、低端全面覆盖,计划在未来三年将年种植牙量由目前的不足3万颗提升至10万颗水平,从而带动公司实现量价齐升的业务结构升级。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为39%、34%、30%,EPS1.44、1.93、2.51元,当前股价对应2019年59倍PE。公司浙江省内市场地位稳固,医院建设布局全面,正畸、种植等高毛利项目占比不断提高,业务结构升级带动盈利能力持续强化,同时未来在浙江省外扩张方面有望实现突破,发展前景良好,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新院建设进度不及预期;行业政策发生变化;市场竞争加剧导致盈利能力下降;发生医疗安全事故。
艾德生物 医药生物 2019-08-02 48.40 -- -- 53.47 10.48% -- 53.47 10.48% -- 详细
收入端表现符合预期,业务结构变化导致利润增速低于收入增速。 公司上半年营收和归母净利润增速分别为 31.32%和 12.34%, 收入端表现符合预期。 如果剔除约 940万元的股权激励费用的影响,则公司上半年归母净利润约为8,753.57万元,同比增长 25.81%, 利润端表现不及收入端。上半年净利润增速低于收入主要与毛利率和费用率变化有关,核心原因是上半年检测服务业务占比的大幅提高。 去年同期检测服务业务收入占比为 8.32%,今年上半年大幅提升至 17.77%。检测试剂毛利率为 92.87%,检测服务毛利率为 80.15%,低毛利率的检测服务业务占比提升导致利润增速的下降。 费用率上升导致 Q2业绩低于 Q1。 公司 19Q2营业收入同比增长 29.14%,环比看增速略低于 Q1的 34.11%;净利润同比增长 2.19%(剔除股权激励费用的影响约为 23.2%),低于 Q1的 30.46%;扣非归母净利润同比下降 0.75%。 二季度净利润水平的变化主要来自股权激励政策落地成本摊销加以及 BRCA基因 NGS 检测等新产品大规模宣传期导致销售费用的提升。 分业务看, 公司检测试剂业务实现营收 2.18亿元,同比增长 17.73%;检测服务业务实现营收 4726万元,同比增长 180.47%。检测服务业务的高增长主要源于今年国内正在进行的新靶向药临床试验较往年明显增多,大量招募患者入组实验对院内检测人群造成一定分流, 导致公司部分原向医院销售的试剂转向药企销售,或直接向药企提供检测服务。另外,公司今年加强了对二三线城市医院的开发力度,与病理科室检测外包服务商的业务增加,向其提供检测服务。因此检测试剂收入受到一定影响,检测服务收入增速大幅增加。 新产品和新项目预计下半年开始贡献收入。公司目前主推的 BRCA 基因 NGS检测产品(维汝健) ,上半年仍处于推广期,对收入贡献较小,目前学术推广和招投标进院工作已取得阶段性成果,预计下半年将开始放量。公司与LOXO 的合作项目进展顺利,将于下半年开始贡献收入。同时我们估计 ctDNA液体活检产品上半年收入超过 1000万元,继续保持稳定增长。
艾德生物 医药生物 2019-07-19 49.50 -- -- 49.35 -0.30%
53.47 8.02% -- 详细
收入端维持快速增长,领先于净利润增速。公司上半年营收和归母净利润增速增速中枢分别为30.85%和10.65%,如果剔除约940万元的股权激励费用的影响,则公司上半年归母净利润约为8440万-8840万元,同比增长21.3%-27.05%,增速中枢24.2%,仍明显低于收入增速。 我们预计净利润增速的波动主要与毛利率变化有关,核心原因是上半年公司业务结构出现了一定变化。今年国内正在进行的新靶向药临床试验较往年有明显增多,大量招募患者入组实验对院内检测人群造成一定分流,导致公司部分原向医院销售的试剂转向药企销售,或直接向药企提供检测服务,毛利率相比单纯销售试剂有所降低。另外,公司今年加强了对二三线城市医院的开发力度,与病理科室检测外包服务商的业务增加,向其提供检测服务,检测服务占比增加也影响了整体毛利率。 预计全年业绩前低后高,下半年将有所加速。上半年公司NGS10基因、BRCA基因检测、PCR联检等新产品已逐步开始贡献业绩,预计下半年加速放量,同时与LOXO的合作项目也有望在三季度后开始兑现业绩。我们预计上半年公司各项费用率与去年同期相比基本保持平稳,下半年新产品的大规模宣传期已基本结束,销售费用率有望下降。 维持“强烈推荐-A”评级。考虑股权激励费用的影响,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利润增速分别为15%、39%、36%,EPS 0.99、1.37、1.86元,当前股价对应2019年51倍PE。若不考虑股权激励费用的影响,则我们对公司仍维持之前的盈利预测不变。公司是国内伴随诊断龙头,在技术实力、靶点覆盖、药企合作和产品布局等多方面均占据领先地位,未来将充分享受产品放量与靶向药市场扩容的双重红利,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品推广进度不及预期,终端价格大幅下降。
迈瑞医疗 机械行业 2019-07-15 162.25 -- -- 166.21 2.44%
171.77 5.87% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报业绩预告,预计上半年实现营业收入78.29-85.10亿元,同比增长15%-25%;归母净利润22.46-24.33亿元,同比增长20%-30%。? 半年报业绩预告完全符合我们预期。公司公告2019年上半年营收增长15%-25%,归母净利润增长20%-30%,增速中枢分别为20%、25%。我们在中报业绩前瞻报告中预计公司上半年净利润增速为23%,公司预告区间完全符合我们此前预期,如果按25%的净利润增速中枢看,公司上半年业绩表现比我们预期中更为优秀。若扣除非经常性损益影响,公司上半年扣非归母净利润增速约为20%-30%,与归母净利润增速区间保持一致,显示公司业绩增长主要来自内生业务的强劲驱动。 分季度看,我们按预告增速中枢进行计算,公司Q2营收和净利润增速分别为19.37%和25.8%,延续稳定较快增长,且环比Q1净利润增速有所提升。我们判断公司Q2净利润增长继续加速的原因除成本和费用率的持续下降外,影像业务在一季度因下游民营医院和基层医疗机构采购进度原因增速放缓,二季度预计已开始回暖。彩超产品毛利率较高,占比提升后将对公司整体利润率有一定提振作用。? 分产品看,我们预计上半年公司三大业务线均保持稳健增长,其中生命信息与支持和IVD业务均延续Q1的良好趋势,仍维持20%左右的较快增速,主要由N系列高端监护仪、呼吸机、除颤仪、化学发光检测等新产品持续快速放量带动,血球业务维持10%-15%的稳定增长;医学影像业务在基层医疗机构采购需求逐步释放后,增长有所加速,R系列高端彩超继续2018年以来的高速增长。 维持“强烈推荐-A”评级。公司作为国产医疗器械龙头,业绩表现稳健如一,整体保持良好的增长势头,我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为25%、24%、22%,EPS3.82、4.73、5.78元,当前股价对应2019年42倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。
长春高新 医药生物 2019-06-11 292.93 -- -- 356.62 21.74%
356.62 21.74% -- 详细
公司发布收购金赛药业 29.5%股权及募资补流的重组报告书,并将于 6月 21日召开股东大会审议该方案。我们维持盈利预测,按重组之后的净利润和股本,我们预测 2019~2021年 EPS 分别为 8.87/11.51/14.38元,当前 19pe 33x。公司重组蛋白双轮驱动成型,金赛药业股权问题解决在望,继续强烈推荐。 收购金赛药业剩余 29.5%股权的重组方案简介,本次交易由两部分组成: 一、发行股份及可转债购买金赛药业 29.5%的股权;二、通过非公开发行股份募集不超过 10亿元,全部用于补流。 金赛药业整体估值 202.32亿元, 本次交易对应 29.5%的对价为 56.37亿元。 发行股份支付对价 51.87亿元,占比 92.02%;可转债 4.50亿元,占比 7.98%。 购买资产所发行股份及可转债的初始转股价皆为 173.69元/股。 上市公司向金磊(持有金赛 24.0%股权,本次转让 23.5%)发行股份数量约为 2326万股,对应 40.40亿元;可转债 450万张,对应 4.50亿元。上市公司向林殿海(持有金赛 6%股权)发行股份约 660万股,对应 11.46亿元。 完成后(可转债全部转股及不考虑后续非公开发行募资增加股本),金磊和超达投资持有上市公司股份比例分别为 12.78%和 18.78%。 19年业绩承诺对应金赛 pe 估值为 13x, 符合我们 12~15倍 pe 的预期,购买资产所发行股份和可转债限售期都为 3年。 金磊和林殿海承诺金赛药业 19-21年扣非归母净利润分别不低于 15.55亿/19.48亿/23.23亿 (对应 19-21年利润增速分别为 38%/25%/19%) , 19年业绩承诺对应仅 pe 13x。 购买资产所发行股份和可转债限售期都为 3年, 19-21年每年业绩发布后,若达到利润承诺的水平,则分别解锁 33%、 33%和 34%的本次发行的股份和可转债。 重组方案终于出台,从两方面利好长春高新: 一方面, EPS 大幅增厚 12%左右。 我们按当前股价的 9折作为配套融资的定增价,也暂不考虑可转债转股,测算重组之后, 2018年 EPS 增厚 11.3%, 2019年预测 EPS 增厚 12%。增厚幅度基本符合我们之前的预期。 另一方面, 重组完成解决了长春高新长期面临的治理结构问题,提升估值: 过去长春高新核心子公司金赛药业的核心人员金磊先生,由于并不持有上市公司股份,因此与上市公司股东利益不一致。本次重组如果完成,金磊先生持有上市公司股份,利益完全一致,业绩释放动力更加充足,将大幅提升长春高新估值。 盈利预测与评级。 我们此前对 2019~2021金赛药业的盈利预测分别是 15.6、21.1、 27.5亿元,分别比业绩承诺高 0.5%、 8.5%和 18.5%,我们判断金赛药业未来三年净利润能够超出承诺,因此我们不调整业绩预期,维持重组之前 EPS 预测 7.92/10.39/13.20元。如果按重组之后的股本(以当前股价 9折作为配套融资的定增价), EPS 分别为 8.87/11.51/14.38元,当前股价对应19pe 估值为 33x,继续强烈推荐。 风险提示: 本次重组还需等待:吉林省国资委批复、股东大会审议通过、证监会核准。
华兰生物 医药生物 2019-05-01 28.39 -- -- 44.55 3.63%
33.20 16.94%
详细
华兰生物19Q1净利润同比增长25.2%,完全符合我们在1季报前瞻预测。我们预测2019~2021年EPS分别为1.70/1.91/2.10元,其中疫苗贡献0.48/0.48/0.41元,血制品和基因公司合计贡献1.22/1.43/1.69元。我们继续看好血制品行业的长期发展空间,今年四价流感有望贡献较大业绩,维持“强烈推荐”评级。 华兰生物19Q1收入同比增长23.8%,净利润同比增长25.2%,扣非净利润同比增长27.6%,EPS0.28元。净利润增速完全符合我们在1季报前瞻预测的25%。毛利率同比上升5.2个百分点,我们判断主要原因是重庆子公司的出厂价可能同比有提升;销售费率同比上升1.1个百分点,来自销售人员的增加;管理费率同比略降0.1个百分点,研发费率同比上升0.9个百分点,财务费率同比上升0.5个百分点。每股经营现金流0.20元,同比大幅增长366%,表明经营现金流远远好于去年同期。应收账款周转率0.8次,同比上升0.1次;存货周转率0.2次,同比持平,我们估计重庆子公司的静丙库存有较大幅度降低。 无需担心母公司增长。母公司19Q1收入同比下降6.8%,扣除投资收益之后的净利润同比下降34.5%。母公司收入同比下降的原因,我们估计仅仅是批签发的季节性波动:19Q1母公司白蛋白批签发量同比10.5%,静丙批签发同比增长170%,八因子批签发同比增长72.9%,PCC批签发去年同期有12.8万瓶,今年Q1无批签发。净利润同比下降较多的主要原因,是母公司销售费率同比上升9.2个百分点,我们估计原因是销售人员的数量和奖金增加,由于重庆子公司的销售也通过母公司进行,因此合并报表销售费率更有意义。 继续看好血制品行业。血制品白蛋白已经出现供不应求,静丙也有一定程度紧张,我们判断原因是,上海新兴事件之后,中检所系统对血制品的批签发更加严格,因此2、3月份血制品批签发明显同比下降。而国内龙头企业产品质量有保证,批签发量没有明显下降,显著受益。虽然我们暂时无法判断这次批签发下降会持续多长,但是,新兴事件一定会让血制品行业更加向头部企业集中。 盈利预测与评级。我们预测2019~2021年净利润同比增长39%/12%/10%,EPS分别为1.70/1.91/2.10元,其中疫苗贡献0.48/0.48/0.41元,血制品和基因公司合计贡献1.22/1.43/1.69元。我们继续看好血制品行业的长期发展空间,今年四价流感有望贡献较大业绩,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:血制品价格波动;疫苗批签发量低于预期风险。
天坛生物 医药生物 2019-05-01 20.86 -- -- 26.39 5.22%
26.65 27.76%
详细
天坛生物1季报收入、净利润、扣非净利润分别同比增长27.5%、19.4%、21.6%,完全符合我们预测。我们预测2019~2021年净利润分别同比增长20%/19%/26%,EPS分别为0.70/0.84/1.05元。我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级。 1季报业绩符合我们预期。天坛生物1季度收入同比增长27.5%,净利润同比增长19.4%,扣非净利润同比增长21.6%,完全符合我们在1季报业绩前瞻报告预测的20%。EPS 0.15元。毛利率同比上升1个百分点,销售费用率同比上升4.6个百分点,主要原因是从去年Q2开始,销售团队增加,终端开拓加强。管理费用率同比持平,研发费用率同比下降0.5个百分点,财务费用率同比下降1.1个百分点。 经营现金流远超经营净利润。每股经营净现金0.35元,远远好于经营净利润,从资产负债表来看,1季报应收票据下降了5000万元,而预收款项增加了5000万元,这两项就增厚每股经营净现金0.11元,反映出1季度血液制品的紧缺导致生产企业的回款能力增加。 血液制品供应紧张,我们估计出厂价有所提升。我们在3月24日报告《血制品批签发趋近 短期迎来行业机会》说明,由于上海新兴事件的影响,白蛋白和静丙的批签发都出现明显下降,市场上白蛋白已经供不应求,大企业的静丙也供应紧张,国产企业基本都已经取消了经销商返利。我们估计蓉生的白蛋白和静丙出厂价有小幅提升。虽然批签发将来可能会恢复正常,但是,新兴事件导致的严监管将持续,终端也将更偏好大品牌,市场将进一步向管理规范、品牌优秀的大企业集中。 维持“强烈推荐”评级。我们维持预测2019~2021年净利润分别同比增长20%/19%/26%,EPS分别为0.70/0.84/1.05元。我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:血制品价格波动风险;采浆政策变化风险。
迈瑞医疗 机械行业 2019-05-01 139.55 -- -- 148.98 6.76%
175.58 25.82%
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一季度业绩超预期,三大业务线均保持稳健增长。公司一季度业绩实现稳定较快增长,营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为20.69%、24.59%、28.34%,利润端增速表现超过我们此前预期,主要原因是利润率的持续上升和汇兑损益的影响。报告期内公司三大业务线保持稳健增长,其中生命信息与支持和IVD业务均实现20%以上的较快增速,主要由N系列高端监护仪、呼吸机、除颤仪、化学发光检测等新产品持续快速放量带动,血球业务维持10%-15%的稳定增长;医学影像业务受下游客户采购周期的影响,销售增速约为15%-20%,但R系列高端彩超仍延续了2018年以来的高速增长,二季度后随着基层医疗机构采购资金逐步到位,影像业务的增长有望加速。 提质增效战略效果明显,盈利能力持续提高。公司19Q1整体毛利率65.80%,同比-2.60pct,主要是一季度各业务板块占比的变化所导致,毛利率较高的影像业务占比有所下降,属于季节性波动。净利润率25.75%,同比+0.75pct,主要来自于费用率的持续下降,公司的盈利能力持续提高。销售费用率20.51%,同比-0.37pct;管理费用率(包含研发)12.91%,同比-1.52pct;销售和管理费用率均有所下降,显示公司提质增效战略效果明显,且未来随着公司业务规模效应的进一步扩大,费用率方面仍有下降空间。财务费用率3.17%,同比-2.13pct,但环比有所上升,主要是汇率波动导致的公司美元资产价格的波动,预计汇率波动的影响将在后三季度有所减弱。 研发储备不断兑现,长期竞争力不断强化。公司重磅新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和BMS-2000M生化检测系统已于一季度正式上市,产品技术实力国内领先,共获得60多项海内外技术专利。我们预计未来公司将继续加大研发投入,年内三大主营业务均有重要新品陆续上市,产品体系高端化升级将持续推进,进一步确立公司各领域的技术领先优势。 维持“强烈推荐-A”评级。一季度公司传统优势产品稳健增长,新兴产品快速放量,整体保持良好的增长势头,我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为25%、24%、22%,EPS3.82、4.73、5.78元,当前股价对应2019年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。
开立医疗 机械行业 2019-04-29 29.62 -- -- 30.98 4.38%
30.92 4.39%
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2018年业绩符合我们预期,公司2018年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润12.27亿元、2.53亿元、2.20亿元,同比分别增长24.04%、32.94%、28.14%,业绩表现总体符合我们预期。18Q4公司营收4.34亿元,归母净利润8222万元,扣非归母净利润7587万元,同比分别增长23.75%、9.37%、10.07%,四季度收入端增速较高的主要原因是威尔逊、和一医疗完成并表,利润端增速放缓主要是公司当季计提了约7000万元研发费用,同时为S60彩超、HD550内窥镜等新产品加大了对销售团队建设和学术推广的投入力度。 高基数和费用投入加大导致19Q1业绩下滑。公司19Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润分别下滑-0.4%、-42.35%、-96.85%,接近此前预告区间下限,低于我们预期。公司19Q1业绩下滑的主要原因一方面是去年同期公司确认大额订单较多推高了基数,而今年一季度部分大额订单的确认时点有所推迟;另一方面是公司自2018年下半年开始持续加大销售和研发费用投入,目前公司内镜销售团队规模已扩充至150人以上,同时彩超销售团队也加强了对S60等高端新品的人员配备和推广力度。由于上述费用属于产品上市前期投入,回报产出需要一定时间,导致公司当前利润增速出现一定波动。从收入端情况看,在部分大额订单延后确认的情况下19Q1营收同比仍基本持平,显示公司产品销售情况良好,市场竞争格局未发生变化。 一季度历年来在全年业绩占比较低,短期波动不影响全年增长预期。一季度是公司传统业绩淡季,历年来在全年业绩占比均在5%-8%左右,比例较低。18Q1公司实现净利润2092万元, 19Q1业绩下滑的绝对数额仅数百万元,对公司的全年增长预期影响较小。 分产品看,高端彩超和内窥镜均保持快速增长。公司2018年彩超业务收入9.88亿元,同比增长19.23%,增长主要来自高端彩超S50系列的快速放量。我们估计2018年公司S50系列彩超实现翻倍以上增长,占彩超整体收入比例已超过25%。2018年公司内窥镜业务收入1.54亿元,同比增长111%,占公司整体营收的比例上升至15%。内窥镜业务增长除部分来自于威尔逊、和一医疗的并表贡献外,HD500高清内窥镜的增速超过80%。 高端产品占比提升带动毛利率提高,研发和销售费用率上升明显。2018年公司整体毛利率69.87%,同比提高1.55个百分点,主要来自于S50彩超、高清内窥镜等高端产品占比的提高。彩超业务和内窥镜业务的毛利率分别达到71.22%和64.21%,同比分别提高0.22和5.66个百分点。随着产品体系高端化的不断推进,未来公司的盈利能力有望进一步得到提升。2018年公司销售费用率28.71%,同比+1.5 pct,研发费用率19.03%,同比+0.8pct,主要是为贯彻公司长期发展战略加大了对新上市和待上市产品的投入力度。财务费用率-0.24%,同比-0.89 pct,主要是汇兑收益的影响。 维持盈利预测。我们维持此前盈利预测,预计2018-2021年公司净利润增速分别为33%、30%、28%,EPS 0.84、1.10、1.41元,当前股价对应2019年34倍PE。2019年公司S60彩超、HD-550高清内窥镜等新型产品陆续上市,产品高端化升级持续推进,将有力驱动公司全年业绩维持较快增长,长远看公司丰富的研发储备有望在未来2-3年进入集中收获期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端产品市场销售不及预期,产品招标价格大幅下降。
万孚生物 医药生物 2019-04-29 33.08 -- -- 35.70 7.21%
40.79 23.31%
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公司2018年营收和净利润分别增长44.05%和46.06%,符合我们预期。公司19Q1实现营收4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润7257万元,同比增长31.50%。一季度公司业绩增长超过我们预期,流感检测产品销售出现爆发式增长,心标、炎症因子检测产品继续快速放量,为全年业绩高增长奠定良好基础,维持“强烈推荐-A”评级。 2018年业绩符合我们预期。公司2018年实现营业收入16.5亿元,同比增长44.05%,归母净利润3.08亿元,同比增长46.06%,扣非归母净利润2.68亿元,同比增长49.60%,符合我们预期。公司2018年实现快速增长,主要来自于心标检测产品的销售放量和海外市场的超预期表现,若剔除经销商并表的影响,我们测算公司2018年净利润实际内生增速超过50%。 19Q1业绩超预期增长,流感检测和心标产品贡献较大。公司19Q1实现营收4.52亿元,同比增长27.62%,归母净利润7257万元,同比增长31.50%,扣非净利润6858万元,同比增长40.17%,高于此前预告的增速中枢,增长超过我们预期。19Q1公司在去年同期基数较高的情况下仍实现超预期增长,流感检测产品的大规模放量是重要原因之一。今年一季度我国出现大规模流感疫情,相关检测产品的市场需求大幅增长,公司作为我国领先的流感检测产品生产商和独家H7N9检测产品供应商,取得了良好的销售成果,我们预计19Q1公司流感检测产品的销售额超过5000万元,同比增速超过60%。此外公司的心标检测产品同样延续了较快的增长势头,我们预期19Q1公司新标产品增速超过40%。 分产品看,心标、炎症因子等核心产品继续维持高增长趋势。2018年公司慢病检测产品收入4.20亿元,同比增长81.59%,主要来自心标检测产品的快速放量,剔除苏州达成、北京莱尔并表因素的影响,我们测算心标产品2018年实际销售增速超过60%。公司自2018年起大幅加强了免疫荧光定量平台的市场推广力度,全年投放荧光检测仪器超过6000台,新进各级医疗机构超过1000家,同时分级诊疗政策和五大急救中心建设工程有力促进了POCT产品市场需求规模的大幅提升,共同推动了心标检测产品的快速增长。
通化东宝 医药生物 2019-04-29 15.13 -- -- 15.82 4.56%
16.48 8.92%
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我们预测2019~2021年净利润同比增长分别为15%/23%/20%,EPS分别为0.47/0.59/0.70元;公司处于非常好的糖尿病赛道,三代胰岛素正在获批前夕,虽然速度晚于竞争对手,但销售模式远远好于竞争对手,维持“强烈推荐”评级 去年同期压货导致基数较高。通化东宝2019年1季报收入同比略降0.7%,净利润同比略降0.06%,扣非净利润同比略增0.41%,EPS 0.13元。合并报表收入虽然同比略降,但母公司收入同比增长5.1%,表明胰岛素的收入同比仍然是增长,可能是地产确认收入减少。每股经营净现金0.19元,远远高于EPS,经营现金净流量/经营活动净收益高达126%,是近5年高峰,表明公司已经完全恢复回款考核,没有任何压货现象。 母公司1季度收入同比增长5.1%,扣除投资收益之后净利润同比增长2.3%。母公司毛利率同比下降1个百分点,我们估计与部分省份招标价调整到全国最低价有关;销售费率同比略增0.1个百分点,控制较好,管理费率同比下降0.8个百分点,研发费率同比下降0.3个百分点,不过财务费率同比上升1个百分点,主要是1季度末短期贷款达到7亿元,而去年1季度没有短期贷款。 我们估计胰岛素销量同比增长10%左右。胰岛素收入增速参考母公司,估计在4%~5%。胰岛素收入增速低于销量增速的原因,主要是给经销商返利所致。甘精胰岛素正等待生产核查,我们估计将很快启动生产核查,一个月左右完成3批生产,2个月左右完成中检所检验,因此甘精胰岛素有望3季度获批。 我们维持预计2019年胰岛素制剂的销量增速将逐渐恢复正常:我们预计19Q1胰岛素制剂销量增长10%左右,19Q2可能增速较低(18Q2是压货最多的季度,基数较高),19Q3销量有望增长30%(18Q3少发货一个月,基数较低),19Q4则恢复到正常的13~15%的销量增速。整体而言,19年销量有望实现10%以上增速。 维持盈利预测与评级。我们维持预测2019~2021年净利润同比增长分别为15%/23%/20%,EPS分别为0.47/0.59/0.70元;公司处于非常好的糖尿病赛道,三代胰岛素正在获批前夕,虽然速度晚于竞争对手,但销售模式远远好于竞争对手,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:甘精胰岛素获批时间低于预期风险;业绩低于预期风险
凯利泰 医药生物 2019-04-25 11.00 -- -- 10.94 -1.26%
10.86 -1.27%
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2018年业绩符合预期,骨科核心业务保持快速增长。公司2018年实现营收9.31亿元,归母净利润4.63亿元,同比分别增长16.03%、137.24%,符合我们预期。公司于2018年四季度完成对子公司易生科技的出售交割,为公司带来共计约3亿元的投资收益,使公司2018年净利润出现大幅增长。扣非归母净利润1.46亿元,同比下降20.03%,主要是易生科技在交割前已基本停止经营,同时为出售易生科技产生了较多的中介费用,对公司经营业绩造成较大影响。若剔除处置易生科技所带来的收益和费用因素影响,公司2018年归母净利润约为2.79亿元,较上年同口径同比增长44.08%,实现了较快的业绩增速,除核心业务PKP、PVP产品的快速增长外,Elliquence在2018年三季度末并表对利润也有一定贡献。 分季度看,2018Q4和2019Q1业绩均保持稳定增长,符合我们预期。公司18Q4归母净利润3.36亿元,同比增长597.86%,主要是出售易生科技带来的投资收益,扣非归母净利润372万元,同比下降90%,主要是公司在四季度确认了出售易生科技和收购Elliquence的3380万元中介服务费用。若剔除上述两方面的影响,我们估计18Q4公司内生部分实际增速仍超过30%。公司19Q1营收和净利润同比增速分别24.49%、48.88%,我们估计内生部分整体增速在25%左右,主要驱动仍来自骨科业务的增长,其中核心产品PKP、PVP的实际增速约为35%(剔除高开因素)。除此之外,我们估计Elliquence的并表在19Q1约可贡献1200万元左右的净利润,对2019年一季度业绩增速有明显的提振作用。 分业务看,2018年公司骨科业务收入5.77亿元,同比增长43.96%,保持高速增长,主要是PKP、PVP产品持续快速放量所带动。心血管业务收入5,377万元,同比下降-61.26%,主要是本年度为处置出售易生科技,公司主动减少了心血管类产品的销售,对业绩表现造成了较大影响,公司已于18Q4正式完成易生科技的剥离,未来公司将不再从事心血管类产品业务。医疗器械经销业务收入2.94亿元,同比增长13.20%,主要来自子公司宁波深策胜博的稳定增长。其他业务收入615.06万元,同比增长107.63%,主要是公司自有房产租赁收入增加。 PKP、PVP持续快速增长,艾迪尔净利润实现正增长。2018年从事PKP、PVP产品业务的凯利泰母公司实现营收4.02亿元,同比增长55.4%,我们估计剔除高开因素后实际增速约为40%,维持快速增长。从事传统骨科耗材业务的子公司艾迪尔2018年实现营收1.64亿元,同比下降-1.7%,净利润7391万元,同比增长9.37%。公司完全掌握艾迪尔经营控制权后,在营收基本保持平稳的同时,通过提高经营效率、强化应收账款管理等方式,成功实现艾迪尔净利润正增长。我们预计公司未来将持续加强艾迪尔和母公司之间的业务协同,使传统骨科耗材业务重回增长轨道。器械经销子公司宁波深策胜博2018年实现营收2.75亿元,净利润4651万元,同比分别增长21.7%、8.2%,实现平稳增长,由于代理品种和经营策略的改变,毛利率有所降低,导致净利润增速低于营收增速。 财务指标方面,2018年公司整体毛利率60.39%,同比-2.24pct;其中骨科医疗器械毛利率79.46%,同比+2.78pct,器械经销业务毛利率21.20%,同比-9.93pct。公司核心产品毛利率稳中有升,经销毛利率因业务调整因素有所降低。2018年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.91%、17.74%、2.32%,同比分别+4.19pct、+3.94pct、+0.45pct,费用率上升较为明显,主要是:1、Elliquence并表的影响;2、出售易生科技和收购Elliquence产生3380万元中介服务费用,该部分为一次性影响;3、为收购Elliquence产生的并购借款利息,预计公司在收到易生科技的处置款后,将会对资金成本较高的贷款部分进行置换以降低财务费用。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为-32%/32%/26%,EPS0.44/0.58/0.73元,当前股价对应2019年25倍PE。公司是我国微创手术器械领域内领先企业,剥离易生科技后收购Elliquence,专注骨科业务聚焦核心优势,内生外延两方面均有良好发展前景,治理结构持续改善,未来增长可期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购整合效果不及预期、产品招标价格大幅下降。
迈瑞医疗 机械行业 2019-04-24 127.26 -- -- 150.00 17.07%
175.58 37.97%
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2018年业绩符合预期,18Q4维持快速增长。公司2018年营收同比增长23.09%,归母净利润同比增长43.65%,扣非归母净利润同比增长43.05%,业绩完全符合我们预期。其中18Q4营收和归母净利润增速分别为22.8%、38.3%,全年始终保持快速增长趋势。公司发布回归A股上市后首份年报,业绩表现堪称优秀,尽显行业龙头实力。公司业绩高速增长不仅源于产品实力、渠道建设、品牌价值的持续提升,也来自于经营效率稳步提升,费用率改善带来的净利润率同步提升,因此净利润增速高于营收增速。 三大业务齐头并进,持续稳健增长。2018年全年公司生命信息与支持、IVD、影像三大主营业务分别贡献营业收入52.24亿、46.25亿、35.97亿元,同比分别增长23.33%、23.66%、22.55%,均维持了20%以上的较快增速。报告期内公司化学发光检测、R7高端彩超、呼吸机、除颤仪等高端、新型产品均实现高速增长,监护仪、血球检测产品、DC系列彩超等传统优势产品同样取得超过行业平均水平的增速。公司主要产品在国内市场的市占率均处于国产品牌前列,在进口替代推动下的国产医疗器械市场快速发展进程中最为获益,未来各类产品的市场份额均有望继续不断提升。 毛利率总体稳定,费用率有所降低。2018年公司整体毛利率66.57%,同比下降0.46个百分点,基本保持稳定。生命信息与支持、IVD、影像三大业务各自毛利率分别为65.71%、64.12%、71%,同比+0.19 pct、-2 pct、+0.54 pct,除IVD业务因原材料成本提升和行业降价等因素毛利率有所下降外,其它业务毛利率均稳中有升。报告期内公司销售费用率23.28%,同比下降1.12 pct;管理费用率14.41%,同比下降0.49 pct;财务费用率-1.13%,同比下降3.52 pct;研发费用率10.33%,同比提高1.2 pct。 2018年公司持续加大研发投入,大幅扩大研发团队规模,使研发费用率有所上升。销售费用率和管理费用率下降主要是公司主营业务快速增长的规模效应,以及对内部经营管理流程的进一步优化所致。财务费用率下降主要是公司在报告期内完成A股IPO,获得募集资金改善了资金状况并增加了利息收入,同时因美元升值获得1.89亿元汇兑收益。 公司作为我国器械行业龙头,产品拥有良好市场口碑,品牌形象领先同业,具备较强的上下游议价能力和产品集团化销售优势,我们预计未来公司高端化产品占比将不断提升,成本和费用率方面仍有进一步下降空间,盈利能力有望继续增强。 经营指标稳健。报告期内公司经营指标维持稳定,存货周转率2.81,同比下降0.03;应收账款周转率9.18,同比上升0.05;经营活动现金流净额40.35亿,同比增长22.25%。 维持“强烈推荐-A”评级。公司是我国医疗器械行业的绝对龙头,在产品研发、市场营销、外延整合等方面均处于业内领先地位,同时产品规模化优势显著,品牌形象良好,在国产器械行业的快速发展中最为获益,市场份额有望不断提升。我们预计2019年-2021年公司净利润增速分别为25%、24%、22%,EPS 3.82、4.73、5.78元,当前股价对应2019年33倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名