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吴斌

招商证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1090517040001 ,武汉大学生物技术学士,中国科学院管理学硕士,2年医药研发经验,之后在招商证券和交银国际从事医药行业分析师共4年,2013年曾加入中信建投。曾就职于中信建投证券、中信证券和方正证券...>>

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济川药业 机械行业 2018-01-30 42.01 -- -- 43.98 4.69% -- 43.98 4.69% -- 详细
18年蒲地蓝收入增速有望重回20%。1)新进5省医保助推医院端销售。17年以来蒲地蓝消炎口服液新进了河北、河南、青海、吉林和黑龙江5省医保增补目录。我们估计5省医保目录的增补对18年蒲地蓝收入增速提升在2个百分点左右。2)OTC端收入有望提速。根据我们的测算,17年蒲地蓝OTC端(包括基层)收入增速为30%-40%,OTC的收入占全部收入比例为25%左右,我们预计公司将会加大在OTC端的费用投入,18年蒲地蓝OTC增速有望来到50%以上。 二线品种快速增长。小儿豉翘清热颗粒通过无糖型替换有糖型实现单价提升:无糖型较有糖型价格提升90%以上,预计单价的提升将使得该品种收入增速保持30%左右的水平。我们预计蛋白琥珀酸铁口服溶液和妇炎舒胶囊17年收入都有望实现翻倍增长到亿级规模。东科产品借力济川销售渠道迅速放量,我们预计2017-2019年东科将保持50%以上的复合收入增速。 围绕儿科和消化领域布局新产品。17年公司获得养阴清胃颗粒注册批文。目前雷贝拉唑粉针处于临床阶段;雷贝拉唑胶囊已经备案了参比制剂,我们估计目前正在进行药学部分的一致性评价试验;左乙拉西坦注射液已经完成BE试验并于17年9月报产,我们预计18年有望以通过一致性评价的身份获批。 首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们预计公司17-19年归母净利润增速分别为34%/25%/23%,EPS分别为1.54/1.93/2.38元,对应当前18年PE22X左右。由于公司17年获得的政府补助较往常多出4000万左右的(17Q1-3营业外收入为7590万),所以剔除该因素的影响17年实际归母净利润增速为30%左右,18年实际归母净利润增速为29%左右,PEG显著<1,给予“审慎推荐-A评级”。 风险提示:产品销售不达预期,医药商业贿赂事件风险。
千金药业 医药生物 2018-01-26 15.25 -- -- 15.49 1.57% -- 15.49 1.57% -- 详细
事件:公司发布17年业绩快报,17年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为32.06亿元、2.10亿元和1.75亿元,分别同比+11.94%、+40.62%和+29.89%。 17Q4整体收入同比增速趋缓,我们估计西药消化渠道库存是主要原因。公司17Q4收入和归母净利润分别同比+5.58%和+34.68%。公司17年整体收入增速呈逐季下降的趋势,我们估计主要与化药消化渠道库存有关,完成渠道库存梳理后,18年化药增速有望提升。17Q4销售费用和管理费用分别同比+8.44%和-15.72%,我们估计销售费用增速略高于收入增速的原因是销售费用率较高的卫生巾业务在17Q4提供较多的收入增量。 考核机制激发经营管理活力,费用控制效果明显。公司考核机制的变化激发了各级员工控费的动力(详见我们1月22日发布的深度报告),17年收入、销售费用和管理费用分别同比+11.94%、4.72%和3.85%。销售和管理费用增速明显低于收入增速,成为公司利润高增长得主要驱动因素。本次业绩略超预期原因是管理费用率的降幅超过了我们之前的预测。在此基础上,我们认为公司对利润增量和经营过程的考核将推动未来收入持续快速的增长,实现收入和利润水平的共同提升。 看好千金净雅发展前景。“千金净雅”品牌卫生巾于2012年上市,“透气、预防、无菌”三大特点鲜明,定位中高端消费人群。我们估计千金净雅卫生巾17 年实现销售约2.7亿元。参考云南白药牙膏的发展路径,我们认为在消费升级的趋势下,消费者对高端消费品的接受度和重视度有望持续提升,看好以云南白药牙膏、千金净雅为代表的高附加值产品的长期发展空间。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计18/19年公司归母净利润增速分别为20%/24%,对应EPS分别为0.72/0.89元(原来为0.69/0.87元),当前市值对应18年pe估值为21X左右,估值较云南白药等同类公司处于较低水平。公司药品业务增长稳健,卫生巾业务有望显著提升未来收入和盈利水平,维持强推。 风险提示:新品药物研发进度低于预期、卫生巾销量低于预期。
太极集团 医药生物 2018-01-25 17.03 -- -- 17.94 5.34% -- 17.94 5.34% -- 详细
太极集团定增完成,九州通大比例参与,成为第二大股东。我们合理预期,如果太极集团今后正式进行混改,那么,九州通是最有可能参与的对象。我们按新股本预测2017~2019年EPS分别为0.29/0.52/0.82元。公司正处于业绩拐点向上阶段,业绩挖潜空间大,一旦国企改革能够落地,公司将充分释放业绩。当前市值低估,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:太极集团今日公告定增完成。定增价格15.36元,几乎等于底价15.35元。发行股份数量1.3亿股,占发行后股本的23.3%,募集资金19.97亿元。参与对象有:大股东太极有限(参与股份占发行后股本2.3%,总持股比例33.2%),九州通(占发行后股本4.2%),国寿安保基金(4.1%),财通基金(三个产品共4.4%),中意资产(2.3%),重庆供销合作投资(1.3%),涪陵区国有资产投资(2.3%),成都地方建筑机械(2.3%)。我们点评: 九州通成为第二大股东,太极集团“混改”走出第一步。按定增后的股本,九州通持股4.2%,成为第二大股东。虽然这次仅仅是参与定增,九州通持股比例并不高,并不能算是混改,但是,可以合理预期,如果太极集团今后正式进行混改,那么,九州通是最有可能参与的对象。九州通是医药流通业中能够全国布局的少数民营企业之一,这本身也证明九州通优秀的管理能力和卓越的市场灵活度。我们认为,如果后续九州通参与太极集团混改,将给太极集团带来显著改变:一方面,管理经验输出。太极集团是老国企,在管理经验、市场化激励上,都需要向九州通学习;另一方面,扩大产品销售省份。太极集团的产品,几乎都是川渝卖的好,省外销售力量较薄弱。九州通在这方面可以提供帮助,比如,藿香正气在广东就是九州通代理。 盈利预测与评级。不考虑非经常性收益,由于对公司三项费用的控制力度不达预期的担心,我们将2017EPS由0.35元下调至0.29元,我们维持2018~2019年盈利预测,但按定增后股本,EPS调整为0.52/0.82元。公司正处于业绩拐点向上阶段,业绩挖潜空间大,一旦国企改革能够落地,公司将充分释放业绩。当前市值低估,维持“强烈推荐-A”评级。
欧普康视 医药生物 2018-01-24 52.67 -- -- 53.36 1.31% -- 53.36 1.31% -- 详细
欧普康视是我们持续、坚定、强烈推荐的个股之一。我们在1月16日发布《欧普康视深度报告--国内角膜塑形镜行业的领军者,优势凸显》,已经清楚描述欧普康视的产品核心竞争力和成长空间。我们的此篇报告的主要目的,是给出我们的盈利预测假设,作为深度报告的补充。 我们对欧普康视的盈利预测基于以下核心假设条件: 1、我们预测角膜塑形镜2017~2019年销量增长25%/25%/23%。从我们草根调研情况来看,欧普康视的销售优势省份或城市,在没有新增覆盖医院的情况下,也能实现20%左右的销量增长。而且,欧普康视还有不少省市未能覆盖或占有率不高,这些都是潜在的增长区域。所以,我们判断,角膜塑形镜的销量增长可以持续保持在25%以上。 2、我们预计角膜塑形镜的出场均价每年都会提升。一、欧普康视的AP型镜片是升级款,采用“圆弧一体化边缘加工”和等离子处理等领先技术,出厂价格更高,增速更快,将提升出厂均价;二、公司在引进日本生产线之后,2018年1月推出DreamVision,智能化调整镜片参数,专注于高端消费者,我们估计定价将更高;三、角膜塑形镜目前出厂价与终端价差距巨大,公司正在各地建立或合作建立眼科门诊,如果更多的角膜塑形镜处方能在自家眼科门诊开出,对于出厂价的提升将是巨大的。 3、公司的其他产品,如日戴维、护理产品,对业绩影响较小,我们预测就尽量保守。公司的新品折叠式人工玻璃体,虽然患者数量不多,但定价非常高,销售超我们预期的可能性较高;我们估计护理产品在采购价格和销售价格上,几乎平进平出,没有利润贡献,但不排除将来有可能会逐渐贡献利润。 维持“强烈推荐-A”投资评级公司是硬性角膜接触镜领域的领军企业,具有寡头垄断的属性,同时我国是青少年近视的高发地区,未来市场潜力巨大,考虑公司发展前景,我们预计公司17-19年归母净利润分别为1.54/2.07/2.72亿元,EPS分别为1.24/1.67/2.19元,维持“强烈推荐-A”投资评级。
千金药业 医药生物 2018-01-22 13.79 -- -- 15.50 12.40%
15.50 12.40% -- 详细
公司通过机制转变,在提升盈利能力的同时极大程度的激发员工拓展渠道和终端的潜力,我们看好公司药品业务增速提升,卫生用品业务放量预期。预计17-19年EPS分别为0.53/0.69/0.87元,维持“强烈推荐-A”评级。 “阿米巴”改革激活国企体制,提升盈利能力。公司于2015年提出阿米巴创新,着力在内部制度、价格管理、考核制度等方面进行改革,经过两年时间的逐步推广,公司利润增长成效初现:2015~2016年、2017年前三季度公司归母净利分别增长-11.6%、60.8%、48.2%,且利润增速已明显快于收入增速。 药品业务兼备中西药,渠道拓展加速。公司作为妇科中药龙头,拥有妇科千金片/胶囊等独家妇科品种,渠道和品牌积淀深厚,未来大概率享受妇科领域市场稳健增长红利。西药方面,湘江制药和收购的千金协力近年来成长迅速,拉夫米定和缬沙坦胶囊奠定基础,恩替卡韦分散片成为近年来的快速增长点,富马酸替诺福韦二吡呋酯片已经完成BE试验,未来增长可期。 千金净雅定位鲜明,云南白药牙膏诠释消费升级路径。“千金净雅”品牌卫生巾于2012年上市,“透气、预防、无菌”三大特性鲜明,中高端定价,近年口碑已渐入佳境,是沃尔玛过去10年唯一引进的卫生巾品牌。17年实现销售约2.8亿元,市占率约0.65%,基本盈亏平衡。参考云南白药牙膏的发展路径,我们认为在消费升级的趋势下,消费者对高端消费品的接受度和重视度有望持续提升,看好以云南白药牙膏、千金净雅为代表的高附加值产品的长期发展空间。给予千金净雅18年5倍PS估值,对应18~20亿元的企业价值。 药品业务增速提升,卫生用品放量可期,维持“强烈推荐-A”评级。公司通过机制转变,在增强盈利能力的同时极大程度的激发员工拓展渠道和终端的潜力,我们期待药品业务在短暂调整及大品种上市后增速的提升,看好卫生巾业务未来快速上量,真正实现品牌铸造和盈利。预计2017-2019年归母净利增速分别为24%/30%/26%,EPS分别为0.53/0.69/0.87元,当前市值对应18年PE估值为20X,在同类可比个股中PE最低,维持“强烈推荐-A”评级。
欧普康视 医药生物 2018-01-18 48.87 50.00 2.04% 55.50 13.57%
55.50 13.57% -- 详细
公司是硬性角膜接触镜的龙头企业,具有行业垄断的属性。公司专注于角膜塑形镜产品、硬性角膜接触镜产品,集设计、研发、生产和销售于一体,并提供技术支持与培训服务的硬性角膜接触镜的综合企业,公司是我国大陆地区目前唯一获得国家食药监总局颁发的角膜塑形镜产品注册证的生产企业。同时,也是我国大陆地区少数获得硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业之一。其中公司主打角膜塑形镜片收入占比在75%左右,方便近视患者睡觉的同时安全的矫正近视,白天无需佩戴眼镜。 我国是青少年近视的高发地区。根据相关资料显示:2012年中国5岁以上人口中,近视(不含远视)人口高达4.6亿人,近视患病率已近33%,基本上我国每3个国民中有1个属于近视患者。其中16~25岁青少年近视患病率居所有年龄段最高达50.4%,5~15岁人口的近视患病率居第二,达到46.64%,我们按照仅6%的青少年选择OK 镜进行视力矫正,价格在8000-12000/副,我们保守估计至少就有200亿以上的市场规模,公司前景非常可观。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是硬性角膜接触镜领域的领军企业,具有寡头垄断的属性,同时我国是青少年近视的高发地区,未来市场潜力巨大,考虑公司发展前景,我们预计公司17-19年归母净利润分别为1.54/2.07/2.72亿元,EPS 分别为1.24/1.67/2.19元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料上游供应商单一风险、募集资金项目进度低于预期风险、医疗器械相关政策风险。
华东医药 医药生物 2018-01-04 54.50 -- -- 58.18 6.75%
58.18 6.75% -- 详细
国外已经完成的临床试验显示HD118降糖效果良好。HD118原来由美国Phenomix公司开发,通用名Dutogliptin,属于DPP-4抑制剂类降糖药,从已经发表的一个423名糖尿病人参加的持续12周、多中心、双盲对照临床试验来看,降糖效果良好,主要终点糖化血红蛋白降低0.5%左右(400mg组,已经减去安慰剂效果,平均基准糖化血红蛋白水平8.4%)。全球DPP-4抑制剂药物销量之首的西格列汀对糖化血红蛋白降低在0.6%左右(100mg组,已经减去安慰剂效果,平均基准糖化血红蛋白水平8.25%),可见HD118的临床疗效并没有差多少,且也未见严重和高发的不良反应。 因商业原因而非技术原因未能在美国上市。由于西格列酮事件,FDA于2008年版本了新的临床试验指导原则,要求II型糖尿病新药在II期和III期临床中评估新药对心血管的影响。这带来了糖尿病新药临床试验时间和资金成本的大幅上升:临床试验时间需要延长2年左右,而费用需要从1.5亿美元飙升至3.5-4.5亿美元。加上2009年上市的第二个DPP-4抑制剂沙格列汀表现欠佳,2010年,Phenomix的合作伙伴ForestLab退出并停止支付临床试验费用,该药物上市历程终止,同年Phenomix倒闭。 HD118是国内DPP-4抑制剂领域的1类新药,预计2020年上市,2027年专利到期。2014年中美华东通过技术转让合同获得了HD118在中国用于治疗2型糖尿病范畴内疾病的所有相关技术及中国专利权。我们预计在国内没有心血管影响评估的情况下,该1类新药有望2020年获批上市,此外优先审评可能加快该进程。该新药在中国的化合物专利到期时间为2027年8月23日,上市后仍然有较长的市场独占期。2016年全球DPP-4抑制剂销售额90亿美元左右;国内样本医院销售额1.25亿元左右,增速30%左右,17年各大DDP-4抑制剂原研药都进入了国家医保,助推未来放量。 中美华东已初步形成糖尿病临床主流仿制药全覆盖+1类新药储备的优秀管线。加上近期获得的GLPr口服激动剂TTP273,中美华东的糖尿病研发管线中已经有2个1类新药,且都将于2020年左右上市。此外,公司在胰岛素、GLP-1类似物、DDP-4抑制剂等领域基本都有在研产品,管线非常丰富。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019年利润增速分别为25%/23%/21%,对应EPS分别为1.86/2.28/2.76元,对应17和18年PE估值分别为29X和24X,是当前市场上为数不多的18年PEG约等于1的标的。中美华东已初步形成糖尿病临床主流仿制药全覆盖+1类新药储备的优秀管线,看好其未来在糖尿病药物领域的表现,维持强推。 风险提示:产品销售不达预期;研发进度不达预期。
信立泰 医药生物 2018-01-04 43.69 -- -- 44.58 2.04%
44.58 2.04% -- 详细
公司核心品种泰嘉75mg 第一批通过一致性评价,有望抢占原研波立维市场,我们预计后续泰嘉增速还有提升空间。此外,该事件说明公司仿制药技术工艺一流,预计后续10个左右的仿制药大品种也将以通过一致性评价的身份在18-20年陆续获批上市,将很大程度的丰富公司产品线,维持“强列推荐-A”评级。 首批通过一致性评价,氯吡格雷良好竞争格局有望延续。从海正等企业部分品种被否可以看出,此次一致性评价并未像之前有的“放水”说法一样走形式,CFDA 对各方面的审查非常严格。公司核心品种首批通过说明其产品质量和技术工艺过硬,但别的待通过氯吡格雷一致性评价的竞品有概率不能顺利通过,利好当前竞争格局。此外,泰嘉75mg 通过后,我们判断后续25mg也会大概率顺利通过。 泰嘉后续增速有望提升。75mg 泰嘉通过一致性评价后,将会享受后续招标中的优惠政策,包括和原研药同一质量层次等,利于抢占原研市场。此外,泰嘉17年重回广东,我们估计原来泰嘉广东作为医药大省销售额在1.5-2亿,目前估计已经重回30%以上的医院,后续逐渐进院后,对增速的提升明显;通过一致性评价后,18年泰嘉通过招标重回福建已经非常明确,有望助推后续销售。 后续仿制药品种丰富。公司18-20年有10个左右的需要通过一致性评价的大品种上市,包括匹伐他汀、头孢呋辛酯、伊马替尼等。此次泰嘉75mg 首批通过一致性评价增加这些品种上市的期望,后续仿制药上市将助推业绩增长。 维持“ 强烈推荐-A” 评级。我们预计公司17-19年利润增速分别为6%/17%/16%,对应EPS 分别为1.41/1.65/1.92,对应17和18年pe 估值分别为30X 和26X,公司从投入、技术、管线、人才等方面考量已经全面跻身国内创新药研发第一梯队,但估值较该梯队其他上市公司处于较低水平,维持“强烈推荐-A”评级。
信立泰 医药生物 2017-12-28 43.02 -- -- 45.68 6.18%
45.68 6.18% -- 详细
公司产品以心脑血管领域为核心,重点布局抗肿瘤、骨科、糖尿病三大领域。目前每年研发投入超过4亿,在研项目超过70个,其中化药40+、生物药20+、器械10+。创新药策略务实稳健,18年开始化学和生物创新药每年都会有IND,部分IND国内和美国双报,现有产品增速有提升空间,维持“强列推荐-A”评级。 现有产品增速有提升空间。1、2017年泰嘉重回广东市场,2018年有望通过一致性评价重回福建市场,销售增长会逐渐体现。2、泰佳宁临床循证充分,在泰嘉打下的医院和医生的基础上,18年有望进入部分省份医保增补目录,放量有望加快。3、信立坦是本次医保谈判目录里唯一的降压药,18年希望能进入超过1000家医院。后续推广的优势非常明显:i、7元左右的零售价,不计入医院药占比考核,医院和推广团队都有动力和足够的空间去推广;ii、作为近年来唯一新类型的ARB药物,后续会有很多临床试验,可以充分满足医院高血压药物的临床研究需求,缬沙坦、厄贝沙坦和氯沙坦的原研厂商已经很少开展相关产品的临床试验了;iii、医保支付后每天1.5-2元,价格已经进入大众可以接受的范围内。 18-20年上市多款重磅仿制药。18年化药有望首仿替格瑞洛片,氯吡格雷、匹伐他汀钙片和头孢呋辛酯片等有望率先通过一致性评价,2018-2020年将上市10个左右通过一致性评价的大品种化药仿制药。重点围绕骨质疏松领域布局生物仿制药,特立帕肽已经报产,后续管线丰富。 18年开始化药和生物创新药每年都会有IND。其中化药创新药能够在18-20年保持每年1-2个IND的申报频率;生物创新药绝大部分还是在临床前阶段,预计2018年开始每年1个IND,部分产品同时在美国和中国申报。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司17-19年利润增速分别为6%/17%/16%,对应EPS分别为1.41/1.65/1.92,对应17和18年pe估值分别为30X和26X,公司从投入、技术、管线、人才等方面考量已经全面跻身国内创新药研发第一梯队,但估值较该梯队其他上市公司处于较低水平,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:产品销售不达预期、产品研发进度不达预期。
太极集团 医药生物 2017-12-28 16.06 -- -- 17.36 8.09%
17.94 11.71% -- 详细
太极集团大股东近日通过集合竞价增持1.45%。我们认为,公司已经摆脱扣非净利润连续亏损的局面,扣非净利润未来三年将持续高增长,大股东在此时的增持,表明对公司未来发展的强烈信心。 事件:1、太极集团公告,创新中药口服制剂芪灯明目胶囊已完成治疗糖尿病视网膜病变的II期临床预试验,根据预试验数据,发现芪灯明目胶囊对糖尿病性黄斑水肿有更好的疗效趋势,公司拟将适应症精准为糖尿病视网膜病变中的黄斑水肿部分。2、公司公告大股东完成增持1.45%。我们点评如下: 我国有1.2亿糖尿病患者,视网膜并发症患病率高达31.5%,是导致成人失明的主要原因,其中出现黄斑水肿的患者约占1/3。目前糖尿病防治指南推荐的治疗手段主要是激光光凝治疗和眼内注射抗VEGF制剂(如雷珠单抗、康柏西普等)。另外,也有复方血栓通软胶囊或一些活血化瘀类中药,依靠价格相对较低、口服便利,也具有一定市场。太极集团的芪灯明目胶囊受让于成都中医药大学段俊国团队,以该药为核心的研究项目“糖尿病微血管病变中医证效基础与临床循证研究”在2013年获四川省科技进步特等奖。药监局正在制定政策,推动临床急需药品,允许在完成确证性临床试验之前就有条件批准上市。如果该药品能够获批临床急需,有望在2020年获批上市。 大股东增持体现对公司发展的强烈信心。大股东太极有限在12月9日公告增持计划之后,已通过集合竞价增持公司股份619.7万股,占公司总股本1.45%,增持均价16.13元,较当前股价高1.3%,增持总金额达到9997.64万元。我们认为,公司已经摆脱扣非净利润连续亏损的局面,扣非净利润未来三年将持续高增长,大股东在此时的增持,表明认为股价低估的态度。 盈利预测与评级。我们维持预测2017~2019年 EPS分别为0.35/0.68/1.07元。公司正处于业绩拐点向上阶段,业绩挖潜空间大,一旦国企改革能够落地,公司将充分释放业绩。当前市值低估,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国企改革进度低于预期,业绩低于预期。
中国医药 医药生物 2017-12-21 26.00 -- -- 26.47 1.81%
26.47 1.81% -- 详细
西藏中健2018年1月1日正式开始运营,该体系是在总公司和工业子公司的销售体系基础上建立,但平台更高,将同时具备推广和配送功能。初期自身工业产品放入该体系,后续将放入目前代理的药品和器械。天方药业17年来积极推行一系列的销售体系改革措施,我们预计利润仍可保持30%左右的增速,包括尤佳在内的产品一致性评价稳步推进。商业子公司在各地级市积极扩张,同时各商业子公司将承担西藏中健代理的药品配送,我们预计两票制对商业业绩冲击将得以抵消。公司工商业经营持续提升,推广和配送一体化体系前景广阔,维持“强力推荐-A”评级。 西藏中健成立顺应两票制,由子公司销售体系作为基础建立。我们估计过去在两票制推行前总公司很难约束个子公司的销售权力,但是两票制的到来坚定了管理层在公司层面做推广和精细化招商体系建设(西藏中健)的决心。该体系的建设使得原来总公司和工业子公司的销售骨干全部上升到中健层面。在这个过程中代理商、销售队伍,大区经理、渠道都没变,只是平台变了,对自身工业产品的销售不存在影响,且后续大有可为。同时统一平台的建立有利于药品推广过程中流程和费用的管控,过去一个省一个代理,现在都管控到终端(医院)。我们估计目前西藏中健拥有400多人,以后人员的配置会根据业务量的增加来扩容。 西藏中健即将投入运转,先销售自身产品,再放进代理品种。西藏中健目前已经初步完成全国布局,设立全国24个办事处,我们估计很快就会通过GSP认证,18年1月1号开始正式运行。我们估计第一步自产的工业品种进入体系,以原来出厂价销售给中健。因为平台启动还需磨合,刚开始利润率水平开始会稍低,但后续协同作用出来优势会显现;第二步把进口代理品种放进去,其中全国总代的药品和器械都不少,前景广阔。 天方药业销售体系变革成果可期。天方药业在被上市公司重组后,在经营管理、财务制度、对外投资、不良资产剥离等方面都有提升,利润从14年重组后的8600万,增加到了16年的3.0亿,我们估计未来还会有30%左右的利润增速。目前天方药业对其销售体系进行了变革,主要包括:(1)17年把普药和新药(阿托伐他汀钙胶囊/尤佳等)销售合并起来,按照地域划分人员销售,效率更高;(2)成立慢病中心,增强社区和基层诊所的推广;(3)、建设OTC渠道。今年开始针对OTC渠道建设队伍,计划10个省份推行,3、7、10月份做了三次推广,培训了几百人,目前覆盖2万多个药店。(4)、针对特色产品,成立专科医院队伍。 一致性评价进展顺利。天方药业大约30个品规在做一致性评价。上市公司和天方药业领导都非常重视,成立了一致性评价小组,将一致性评价进度算入业绩考核,上市公司领导每周听取汇报,我们估计目前进度都是超预期的。阿托伐他汀钙胶囊由于16年国家对剂型改变还没出台规则,所以开始比较晚,我们预计18年底前能完成一致性评价;尤佳在改规格的同时片剂也在做,是一个双保险的策略。其他进度比较靠前的品种包括二甲双胍等。 商业配送地市级扩张和自身产品配送将使两票制业绩影响最小化。中国医药在北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西、黑龙江等省份都已经建立了纯销网络。商业公司采取的进取措施有:1、18年上半年前,各商业公司将完成地市级布局,我们估计很多项目已经进入审批状态。零差率实施后,三级医院药品销售减少,一、二级医院药品销售增加,目前来看公司地市级和县级布局是顺势而为,将享受红利。2、自身工业产品放入西藏中健后,公司有配送企业的地方委托当地商业公司配送,没有配送的地方委托配送,我们预计该部分增量也不小。 催化剂:通用集团承诺上海新兴、长城制药厂等资产18年注入;两票制背景下商业公司在地级市的并购;在新的管理团队带领下,中国医药过去几年已经发生较大变化,经营效率大幅提升。如果能够实行管理层股权激励,公司与流通股东的利益将更为一致。 盈利预测:我们预测2017~2019年净利润分别同比增长30%/28%/25%,EPS分别为1.15/1.47/1.84元;我们看好公司在全国一二级医院的流通新业务,18年取得突破进展之后,估值有望提升,给予“强烈推荐-A”评级。
中国医药 医药生物 2017-12-19 25.40 -- -- 26.47 4.21%
26.47 4.21% -- 详细
西藏中健2018年1月1日正式开始运营,该体系是在总公司和工业子公司的销售体系基础上建立,但平台更高,将同时具备推广和配送功能。初期自身工业产品放入该体系,后续将放入目前代理的药品和器械。天方药业17年来积极推行一系列的销售体系改革措施,我们预计利润仍可保持30%左右的增速,包括尤佳在内的产品一致性评价稳步推进。商业子公司在各地级市积极扩张,同时各商业子公司将承担西藏中健代理的药品配送,我们预计两票制对商业业绩冲击将得以抵消。公司工商业经营持续提升,推广和配送一体化体系前景广阔,维持“强力推荐-A”评级。 西藏中健成立顺应两票制,由子公司销售体系作为基础建立。过去在两票制推行前总公司很难约束个子公司的销售权力,但是两票制的到来坚定了管理层在公司层面做推广和精细化招商体系建设(西藏中健)的决心。该体系的建设使得原来总公司和工业子公司的销售骨干全部上升到中健层面。在这个过程中代理商、销售队伍,大区经理、渠道都没变,只是平台变了,对自身工业产品的销售不存在影响,且后续大有可为。同时统一平台的建立有利于药品推广过程中流程和费用的管控,过去一个省一个代理,现在都管控到终端(医院)。目前西藏中健拥有400多人,以后人员的配置会根据业务量的增加来扩容。 西藏中健即将投入运转,先销售自身产品,再放进代理品种。西藏中健目前已经初步完成全国布局,设立全国24个办事处,我们估计很快就会通过GSP认证,18年1月1号开始正式运行。第一步自产的工业品种进入体系,以原来出厂价销售给中健。因为平台启动还需磨合,刚开始利润率水平开始会稍低,但后续协同作用出来优势会显现。第二步把进口代理品种放进去,其中全国总代的药品和器械都不少,前景广阔。 天方药业销售体系变革成果可期。天方药业在被上市公司重组后,在经营管理、财务制度、对外投资、不良资产剥离等方面都有提升,利润从14年重组后的8600万,增加到了16年的3.1亿,我们估计未来还会有30%左右的利润增速。目前天方药业对其销售体系进行了变革,主要包括:(1)17年把普药和新药(阿托伐他汀钙胶囊/尤佳等)销售合并起来,按照地域划分人员销售,效率更高;(2)成立慢病中心,增强社区和基层诊所的推广,先在河南和云南试点;(3)、以尤佳为依托建设OTC渠道。今年开始针对OTC渠道建设队伍,计划10个省份推行,3、7、10月份做了三次推广,培训了几百人。原计划OTC卖100万盒尤佳,由于加大推广,目前覆盖2万多个药店,销量已经突破500万盒。(4)、针对特色产品,成立专科医院队伍。比如治疗白癜风的独家品种,15/16/17年销售额分别为700/1100/1500万。 一致性评价进展顺利。天方药业共有23个品种,30个品规在做一致性评价,费用预计1.6亿。上市公司和天方药业领导都非常重视,成立了一致性评价小组,将一致性评价进度算入业绩考核,上市公司领导每周听取汇报,目前进度都是超预期的。阿托伐他汀钙胶囊由于16年国家对剂型改变还没出台规则,所以开始比较晚。目前生产工艺已经确定,预BE已经完成,我们预计18年底前能完成一致性评价;尤佳在改规格的同时片剂也在做,是一个双保险的策略。其他比较靠前的品种包括二甲双胍(启动三年,进入BE),乙酰螺旋霉素,奥硝唑分散片等。 商业配送地市级扩张和自身产品配送将使两票制业绩影响最小化。中国医药在北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西、黑龙江等省份都已经建立了纯销网络。1、18年6月前,各商业公司将完成地市级布局,很多项目已经进入审批状态。零差率实施后,三级医院药品销售减少,一、二级医院药品销售增加,公司地市级和县级布局是顺势而为,将享受红利。2、自身工业产品放入西藏中健后,公司有配送企业的地方委托当地商业公司配送,没有配送的地方委托配送,前文已经说明会产生不小的增量。 催化剂:上海新星、长城制药厂明年承诺资产注入;两票制背景下商业公司在地级市的并购;在新的管理团队带领下,中国医药过去几年已经发生较大变化,经营效率大幅提升。如果能够实行管理层股权激励,公司与流通股东的利益将更为一致。 盈利预测:我们预测2017~2019年净利润分别同比增长30%/28%/25%,EPS分别为1.15/1.47/1.84元;我们看好公司在全国一二级医院的流通新业务,18年取得突破进展之后,估值有望提升,给予“强烈推荐-A”评级。
奥佳华 家用电器行业 2017-12-18 18.51 25.20 28.05% 20.48 10.64%
20.58 11.18% -- 详细
奥佳华是国内按摩器具行业产业链最完整,技术水平最高、并在全球具有影响力的龙头民企,研发实力雄厚,渠道布局优化,品牌营销升级,且所处按摩保健行业正快速放量,公司长期发展值得期待。参考公司发展前景及可比公司PE情况,我们预计公司2017-2019年可分别实现归母净利润3.42/4.70/6.24亿元,EPS分别为0.61/0.84/1.11元。维持“强烈推荐-A”评级。 按摩器具龙头民企,产业链完整、技术实力雄厚、多品牌全球化。奥佳华一直致力于按摩器具产品的设计、研发、生产及销售,拥有全部六代按摩椅技术,旗下5大自主品牌奥佳华“OGAWA”、“FUJIMEDIC”、“FUJI”、“COZZIA”和“MEDISANA”实现对亚洲、北美洲、欧洲三大保健按摩核心市场的全覆盖,跻身世界知名健康品牌前列。 老龄化、消费升级利好高端按摩椅市场。相比日本、韩国等东亚国家,我国按摩保健器具的家庭渗透率仍停留在1%~2%的超低水平。我国老龄化进程日益推进,同时考虑到近年来掀起的消费升级浪潮的强烈驱动,我国按摩保健器具行业现已面临新一轮发展机遇,我们认为东部地区的高购买力叠加高老龄化程度,在未来5年有望给奥佳华带来30%甚至更高的年化增长率。 行业技术领先+品牌营销升级,助力按摩椅业务快速发展。目前按摩椅已发展到第六代技术水平,其中市场上大多数企业的产品依然处于第三代(2D机芯)或第三代向第四代(3D机芯)过渡的阶段,而公司是唯一拥有六代全部技术的企业;17年公司加大品牌营销投入,通过陈奕迅代言,合作浙江卫视《中国新歌声》系列综艺等举措,有效提升了品牌影响力;借助共享东风,布局共享按摩椅蓝海,持续提高奥佳华等品牌曝光度,按摩椅业务高速增长可期。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61/0.84/1.11元。考虑奥佳华是国内按摩器具行业产业链最完整和全球影响力,研发实力雄厚,渠道布局优化,且所处按摩保健行业正快速放量,我们给出2018年目标价为25.20元,维持“强烈推荐-A”评级。
中国医药 医药生物 2017-12-18 24.99 -- -- 26.47 5.92%
26.47 5.92% -- 详细
事件:中国医药公告,控股子公司广东通用拟与亿德医疗合资成立广东通用血液透析中心有限公司,两者分别出资510万与490万元,分别占新公司51%和49%股权。通用血透中心成立后,5年内不分红,利润用于在广东省范围内建设其他血液透析中心,形成连锁规模。 点评: 与地方实力派合作,开展血透服务业务。血液透析是肾衰竭病人的主要治疗手段,我国终末期肾病患者在200万人以上,且持续增加,人均年透析费用7.5万元左右,但透析登记的病人在30多万人,透析率远远低于发达国家的90%,随着大病医保筹资额的上升,越来越多肾衰竭病人将获得医保报销,血透的市场成长空间巨大。我国的透析中心主要在二级以上公立医院,覆盖人数非常有限。近几年也有威高、三生等公司开展第三方血透服务。我们估计,一个血透中心按20张床位算,满负荷情况下,一年盈利能力能有100~200万元。连锁扩张将推动血透中心的盈利提升。 继续看好推广配送新业务。公司以中健为平台,建立全国一二级医院的推广和精细化招商服务,将是央企里唯一一个能够提供“税务-推广-配送”一条龙服务的商业公司,完全符合两票制政策背景下制药企业的急需,代表了商业业务的新趋势,明年取得突破进展之后,估值有望大幅提升。 催化剂:资产注入承诺即将到期;外延并购有望加快;管理层激励。维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019年净利润分别同比增长30%/28%/25%,EPS分别为1.15/1.47/1.84元;当前18PE仅17倍,我们看好公司在全国一二级医院的推广招商和配送业务,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商业推广业务进展低于预期;贸易业务减值风险。
沃森生物 医药生物 2017-12-15 20.20 -- -- 20.85 3.22%
20.85 3.22% -- 详细
公司13价肺炎结合疫苗正处于临床总结报告阶段。近日获得中国食品药品检定研究院关于“13价肺炎球菌多糖结合疫苗”Ⅲ期临床试验血清抗体检测结果的通知,公司自主研发的13价肺炎结合疫苗临床研究完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,并进入临床试验数据统计分析与临床研究总结阶段。我们预计18年1月份可申报生产批件,作为儿童急需的疫苗品种有较大概率纳入优先审评。辉瑞的13价肺炎疫苗在国内仅获批47.5万剂严重缺货,预计明年批签发过百万,供需紧张不会有太大改观,预计公司的13价肺炎疫苗18年获批后,19年快速抢占国内市场。 13价肺炎结合疫苗潜力大。13价肺炎结合疫苗位居全球十大药品销售排行榜,辉瑞的年销售额近60亿美元。辉瑞在国内中标价698元/剂,沃森生物的13价质量标准和工艺与欧美媲美,定价策略方面不会比辉瑞差多少,产能2000万剂,获批推向市场后将很快达到销售峰值,同时公司在和盖茨基金会接触,未来其可能会采购沃森产品。 公司23价肺炎多糖疫苗明年有望4亿收入。公司23价肺炎多糖疫苗前10月已经获得93万剂批签发,中标价约200元/支,8月初已正式推向市场,市场上共3家成都所、默沙东和沃森,竞争格局好,预计公司17年销售不低于50万剂,我们判断凭借剂型优势(预灌封)和强大的销售网络,公司的23价肺炎多糖疫苗在2018年销售超200万剂,收入超4亿。 云南工投不断增持,彰显对公司发展信心。云南工投不断增持沃森股份,目前仅占12.99%,不排除进一步增持可能。云南工投在董事会席位较多,会按照市场化原则支持公司做大做强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名