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吴斌

招商证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1090517040001 ,武汉大学生物技术学士,中国科学院管理学硕士,2年医药研发经验,之后在招商证券和交银国际从事医药行业分析师共4年,2013年曾加入中信建投。曾就职于中信建投证券、中信证券和方正证券...>>

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东阳光科 有色金属行业 2018-08-17 8.10 -- -- 8.16 0.74% -- 8.16 0.74% -- 详细
事件: 公司披露18年上半年业绩,实现营收45.85亿元,同比+32.67%;实现净利润3.78亿;归母净利润3.85亿元,比上年同期+84.93%,符合预期。 点评: 1、Q2公司业绩继续向好发展,环比提速明显。公司Q2实现营收25.57亿,环比+26.20%,同比+37.45%,继续保持高增速;Q2实现归母净利润2.56亿,环比+96.7%;报告期内扣非后基本每股收益为0.16元,同比+109.46%,三位数增速表现亮眼。 2、业务扩张下三费合理增长,研发支出大幅提升拓宽未来护城河。18年上半年,公司销售、管理、财务费用同比+78.14%,41.74%,48.68%,对标营收+32.67%同比增长,三项费用增长明显。增长原因来自销售量增加下的公司业务持续扩张带来的销售渠道拓展需求,以及并购业务融资款项的利息费用;此外,作为行业领头羊,公司继续大幅增加研发开支,上半年研发支出0.86亿元,较去年增加211.10%;其投向主要针对电子材料项目、频闪灯用化成箔工艺开发等主业项目,继续夯实公司护城河。 3、环保仍然是制约供应弹性的核心因素,量的增长为铝电极箔业务最大看点。在自去年环保强压形势下,电极箔行业中小企业出清市场(面临资金和技术的双重压力,基本完全退出市场),导致市场供需缺口出现,行业重回景气高点。目前电极箔市场供应格局仍维持较紧张局面。价格方面,17年行业普遍提价6~10%后,18年箔企维持继续提价趋势;但考虑到电极箔历史价格走势,未来公司更大的看点在于具备产品质量优势、环保技术优势和市场份额优势下的进一步顺周期扩产,从而拿下更多市场份额;预计公司18年伴随中高压电极扩产项目的下半年持续落地,全年主营业务增长将继续维持高增速。 4、产业链优势延伸持续兑现,化工板块成为盈利新亮点。公司通过向下游延伸氟化工,降低了腐蚀箔环节原料对外依存的同时,攻坚新型环保制冷剂,开拓新利基市场:上半年化工产品业务总营收10.87亿元,同比+86.00%,毛利率39.10%。较上年+8.85PCTS;上半年度液碱价格同比增长30%,双氧水国内各浓度产品价格同比上涨106%-120%,新型制冷剂R32/R125分别上涨30%/10%。考虑到液碱下游需求旺盛而新增产能有限,环保制约对化工行业开工率影响有望持续,化工产品价格中长期向好,公司化工业务成为新盈利助推器。 5、东阳光药成为公司控股子公司,公司发展再添强劲动力。公司于7月24日完成对东阳光药50.04%股权的收购,东阳光药成为公司控股子公司,东阳光药上半年净利润预计将不低于6.342亿元,已经超过了2018年5.77亿元的业绩承诺目标,预计下半年并表后将大幅增厚公司业绩。东阳光药目前主打产品为抗流感病毒特效药可威,且拥有医保目录收录的独家颗粒剂品种。 受益于去年末今年初的特大规模流感疫情,可威系列产品销售量大幅增长,成为东阳光药半年期业绩超预期的主要推动者;而随着新版医保目录招标落地和对竞品的替代,我们认为可威在临床渗透率和抗流感病毒药物市场份额上还有进一步提升的空间,销售收入仍有望保持快速增长。 而在研发方面,抗丙肝病毒特效药依米他韦在今年3月已经进入临床III期并有望在2020年前上市,二代胰岛素已经提出上市申请处于待审评状态,而三代的甘精胰岛素也已进入临床III期,有望于2020年底上市。同时,东阳光药7月初以5.05亿元人民币向控股股东下属医药研发平台广东东阳光药业收购克拉霉素缓释片+普通片、左氧氟沙星片、莫西沙星片、奥美沙坦酯片和埃索美拉唑胶囊,克拉霉素缓释片和莫西沙星片已经取得产品批文,预计剩下品种的产品批文将在2018年底前全部取得。其中,第四代喹诺酮类药物莫西沙星片目前只有拜耳、东阳光药等三家公司获批,2017年样本市场销售额达到2.37亿元,拜耳一家独大,该产品有望成为东阳光药的下一个重磅品种。 6、盈利预测及估值。维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计全年公司电子新材料、氟化工和医药三项业务都有望实现同比大幅增长,预计公司铝电极箔和氟化工业务-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,医药业务2018-2020年承诺利润分别为5.77、6.53和6.89 亿元,考虑权益比例后将分别贡献净利润2.89、3.27、3.45亿元,故预计合计2018-2020 实现净利11.11、12.12、13.21亿元,考虑股份增发后对应EPS为0.37、0.40、0.44元,对应PE=22.8X、20.9X、19.2X。基于公司三项业务皆处于高景气初期,仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。
通化东宝 医药生物 2018-08-17 19.01 -- -- 19.85 4.42% -- 19.85 4.42% -- 详细
通化东宝中报收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长23.8%、30.8%、28.2%,EPS 0.26元,符合我们预测。我们维持预测2018~2020年EPS分别为0.64/0.83/1.05元,18年PE 34倍,19年PE 26倍,显著低估,继续强烈推荐。 通化东宝2018上半年收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长23.8%、30.8%、28.2%,EPS 0.26元,符合我们预测。单季度来看,18Q2收入同比增长20.7%,低于18Q1,原因是去年Q2基数较高;18Q2扣非净利润同比增长28.2%,增速与18Q1相同。 母公司上半年收入和净利润分别同比增长19.1%和24.2%。母公司毛利率同比略降0.1个百分点,我们判断是产品结构变化,即器械增速高于胰岛素;销售费率同比上升0.7个百分点,主要原因是公司继续在扩大销售队伍;销售费率同比下降0.5个百分点,受益于规模效应;财务费率同比下降0.6个百分点。 经营现金流较差,我们判断是行业因素+偶发因素。上半年母公司经营净现金3.2亿元,同比下降22.3%。我们判断原因可能有二:一方面是行业层面,去年医院取消药品加成,医院回款变慢,商业流通的财务成本上升,为了缓解压力,商业公司给企业的回款也变慢;另一方面,可能也存在一些偶发因素,比如今年6月份,东北三省的胰岛素价格略有变动,商业公司在等待医院改价的过程中,也拖延了一个月左右的回款,可能影响数千万元现金流。总之,我们认为经营现金流变差并非压货等因素,公司回款政策并无变化。 胰岛素系列收入10.8亿元,同比增长18.98%。我们判断上半年胰岛素国内制剂收入同比增长接近20%,维持较好增速,公司持续增加销售团队,对包括乡镇卫生院、县级以下医院在内的基层医疗机构加大覆盖力度。我们估计,在县级医院新增的胰岛素使用患者中,通化东宝可能已占50%份额,另外,三代胰岛素可能占40%左右份额,这也可以看出,在二代胰岛素上,国内其他企业根本没法撼动通化东宝,但是三代胰岛素对公司的影响较大,因此,尽早获批甘精胰岛素和门冬30胰岛素,对于公司的产品竞争力非常重要。胰岛素原料药上半年出口较少,同比下降,但全年出口有望大幅增长。 医疗器械上半年收入1.65亿元,同比增长24.12%。我们估计针头收入增速30%以上,血糖仪试纸增速15%左右。 房地产业务上半年收入1.58亿元,同比增长86.75%。房地产上半年贡献净利润3900万元,去年同期较少。截至中报,房地产存货还有4亿元,对应未来房地产的总收入约5.6亿元。 在研品种:(1)、甘精胰岛素正在等待临床数据核查,下一批就将轮到公司,我们预计甘精胰岛素今年年底或明年年初获批,只要不晚于明年2月底获批,就能赶上明年3、4月份的一些省份招标;(2)、门冬胰岛素30正在进行临床入组,我们估计公司正在加快患者入组速度,我们预计明年年底能申报生产,2020年下半年有望获批上市。(3)、与法国Adocia合作的四代胰岛素BC Combo,预计明年上半年在国内申报临床;(4)、GLP-1药物,利拉鲁肽正在申报临床;度拉糖肽仿制药预计今年年底申报临床。 公司未来5~8年战略已定,不会因人事变动而改变:全国能首次处方胰岛素的医院主要集中在大概5000~6000家左右的医院,公司未来3年的目标就是把甘精胰岛素进入4000家左右医院,未来4~5年目标是把门冬30进入相应的医院,做到这两点,基本上甘精胰岛素和门冬30胰岛素就能占据足够的市场份额。5年之后,公司将在GLP-1、SGLT-2等降糖药物上继续发力,目前在GLP-1上已有利拉鲁肽和度拉糖肽的准备,后续还需要在口服降糖药加大储备。 继续强烈推荐。我们维持预测2018~2020年净利润分别同比增长31%/29%/27%,EPS分别为0.64/0.83/1.05元,当前18年PE 34倍,19年PE 26倍,显著低估。公司是糖尿病领域的优秀企业,二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑,三代胰岛素、胰岛素制剂出口提供未来业绩的成长空间,长线来看,公司仍然是最值得投资的成长股,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩低于预期风险;三代胰岛素获批进度低于预期。
开立医疗 机械行业 2018-08-13 29.05 -- -- 32.80 12.91% -- 32.80 12.91% -- 详细
上半年归母净利润同比增长60.16%,符合市场预期。公司上半年非经常性损益1922.7万元,主要为政府补助,扣非后归母净利润9872.5万元,同比增长40.69%,显示内生增长动力强劲。我们认为公司净利润高速增长主要原因是高端彩超S50系列和高清内窥镜HD-500系列的销售放量,高端产品型号实现了同比超过50%的销售增长,使得公司整体销售业绩保持了较好的增长态势。公司彩超和内窥镜产品的技术水平属于国产领先,受益于分级诊疗、进口替代等利好政策的影响,公司成功打破相关市场的外资企业垄断,市场份额快速提升。 总体费用情况稳定,毛利率有所提升。公司上半年销售毛利率为69.10%,较去年同期提升0.33个百分点,我们预计公司上半年已接近完成标清内窥镜等中低端产品的去库存工作,下半年毛利率将进一步提升。销售费用1.54亿,同比增长38.20%,主要是公司大力推广高端产品,加大二甲以上医院的渠道建设力度,扩充了销售团队规模。管理费用1.26亿,同比增长23.95%,主要是公司继续加大研发投入,达到1.02亿,同比增长28.78%。财务费用-58.7万,同比下降121.54%,主要是美元汇率上升的影响。经营活动现金流净额4158.8万,同比下降13.3%,主要原因是加大了对销售和研发队伍的投入。 按季度拆分,2018年Q2单季营收3.09亿元,同比增长17.05%,归母净利润0.97亿元,同比增长51.56%。参考18年Q1营收2.31亿元,同比增长44.44%,归母净利润0.1亿元,同比增长107.92%。Q1营收与净利润同比增速高于Q2,我们分析原因主要在于基数效应,2016年底推出的高端彩超和内窥镜产品推广放量需要一定时间,2017年Q1处于上市初期,销售规模较小使得当期基数较低。随着高端产品开始逐渐放量,2017年Q2营收出现高速增长,造成二季度数据大幅高于一季度,所以2018年Q2同比增速较Q1相比有所放缓。 从环比上看,2018年Q2较Q1营收增长33.77%,归母净利润增长361.90%,营收维持稳定高速增长,净利润有大幅度提升,分析原因主要在于高毛利的高端彩超和高清内窥镜占销售比重的继续上升所致。 彩超业务营收4.53亿元,同比增长28.49%,毛利率71.76%,比去年同期提高0.07个百分点,稳中有升。公司高端彩超S50和同平台产品P50已逐步获得市场认可,凭借其优异的图像质量、高端超声功能、丰富先进的探头配置,已在国内三甲医院超声科、体检科、手术室、妇产科等科室装机使用。S50系列占去年彩超业务收入的12%,今年上半年已基本超过20%,我们认为到年末超声业务中高端系列占比能达到30%,高端彩超产品的销量增加带动彩超业务整体营收的增长。在国家大力推进进口替代,要求到2020年彩超采购国产产品占比达到50%大背景下,公司高端彩超产品将有极大进口替代空间,预计未来3年内将继续保持较快速度增长,在国内彩超市场份额有望从目前的6%提升到10%以上。 内窥镜业务营收0.46亿元,同比增长78.02%;毛利率59.88%,比去年同期降低0.55个百分点。营收高增长主要原因是高清内窥镜HD-500的销量增长,毛利率略微降低的主要原因我们认为与公司上半年加快对库存标清产品的出清,可能降低了老产品的销售价格有关。我们预计公司上半年已经基本完成了标清产品的去库存工作,未来内窥镜业务将完全聚焦于高清产品的生产销售,毛利率将有所提高。公司作为高清内窥镜市场的新进者,目前市场占有率还比较小,90%以上的市场空间目前仍被日系三大家垄断。但公司推出国内首款高清内窥镜HD-500由于掌握核心技术,在硬件性能上已经赶上进口产品,2018年逐步在国内市场和国际市场获得认可,增速迅猛,成为内窥镜市场有力挑战者。预计未来3-5年内窥镜业务能保持80%-100%的增速,到2020年营收规模有望达到4-6亿元。 并购工作成功在即,威尔逊三季度有望并表。目前公司收购上海威尔逊光电仪器有限公司及上海和一医疗仪器有限公司的项目已经接近完成,两家公司均有望在三季度并表。威尔逊与和一医疗主要从事内窥镜配套医疗器械的生产销售,通过此次外延并购公司成功将产品范围扩展至镜下治疗器具领域。与硬性内窥镜不同,软性内窥镜在临床应用中具备平台属性,可搭配各式配套器械形成产品组合,既可更好满足医疗机构需求,也有利于公司维护终端产品价格。我们预计此次收购标的能与公司现有的内窥镜产品发挥良好的协同作用,增强公司内窥镜产品的市场竞争力,并进一步提升公司的盈利水平。 公司在研产品进展顺利,明后两年将是新一轮研发收获期。公司高度重视自主知识产权技术和产品的研发,加强各产品线中高端产品的研发投入。今年上半年公司研发投入1.02亿元,同比增加28.78%;研发支出占营收比例18.82%,比去年同期上升0.18个百分点。报告期内公司下一代彩超S60系列、超声内窥镜、血管内超声(IVUS)等新产品的研发工作进展顺利,主要在研产品多数已进入器械快速审批通道,预计-2020年将陆续获批上市,届时将推动公司进入下一个快速增长期。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为44%/40%/37%,EPS0.68/0.95/1.30元,当前股价对应2018年46.7倍PE。随着高端产品系列的持续放量,产品体系升级将显著提高公司盈利水平,我们看好公司在高端医疗影像领域的发展前景,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端产品市场销售不及预期、产品招标价格大幅下降。
正海生物 机械行业 2018-08-13 60.00 -- -- 59.85 -0.25% -- 59.85 -0.25% -- 详细
上半年归母净利润同比增长91.39%,符合市场预期。公司上半年非经常性损益65.3万元,主要为政府补助,扣非后归母净利润3932.5万元,同比增长84.77%。我们认为公司净利润高速增长主要原因是经销渠道销售占比的提高。上半年公司产品销售稳步增长,销售收入同比增长25.10%,产品销量同比增长达到60.07%,我们认为出货量提高代表公司产品市场份额有所提高,同时销量增速高于销售收入,主要原因可能也在于经销占比提高而非产品降价。报告期内公司经销商数量超过350家,经销渠道销售收入7540万元,占比提高至71.68%,参考去年同期经销占比约为60.1%,提升幅度较大。经销渠道公司出货价格低于直销,但销售费用率较低,报告期内公司销售费用占比37.85%,相比去年同期下降5.27个百分点,有效促进了公司净利润增长。 营业成本有所增长,总体费用情况稳定。公司上半年销售毛利率为92.44%,比去年同期降低1.39个百分点,主要原因是营业成本上升较快,同比增长53.14%,主要是原材料价格有所上升,以及产能紧张造成的生产人员人工成本上升所导致。销售费用3981.2万,同比增长9.80%,主要原因是公司扩充了销售团队规模以加强现有产品推广和在研产品宣传。管理费用1657.2万,同比下降19.80%,主要是去年同期内公司完成上市,产生了中介机构费用及股权激励费用,本期大幅减少。财务费用-45.06万,同比下降70.86%,主要去年同期理财产品收益额较大。经营活动现金流净额3467.1万,同比增长50.57%,现金流状况良好。 按季度拆分,2018Q2营收5801.78万元,同比增长22.26%;归母净利润1809.43万元,同比增长38.04%。二季度营收和净利润同比均维持稳定较快速度增长,主要原因是公司产品销量的稳步增长和经销占比提高导致的利润率上升,二季度销售净利率为31.19%,较去年同期提高9.57个百分点,提升幅度明显。 从环比上看,2018年Q2单季营收相比Q1增长22.97%,归母净利润相比Q1下滑17.31%。我们认为Q1单季度净利润受到季节性因素影响有所失真,二季度净利润的环比下滑是公司业绩增长回归正常轨道导致,无需过于忧虑。销量方面二季度约为7.56万片(瓶),比一季度的5.31万片/瓶上升42%。参考18年Q1营收4717.96万元,同比增长28.79%;归母净利润2188.3万元,同比增长181.29%。Q1营收与净利润同比增速高于Q2,我们分析原因主要在于春节日期导致的经销商备货时间选择,2017年由于春节假期较早,多数经销商选择在2016年四季度提前备货,因此2017年一季度业绩基数较正常值低。今年春节时间正常,所以经销商按惯例选择在一季度备货,导致一季度同比增速大幅提高,所以2018年Q2同比增速较Q1相比有所放缓。 口腔修复膜业务营收5004.96万元,同比增长22.50%,毛利率93.18%,比去年同期略降0.37个百分点,基本保持稳定。公司颌面外科口腔修复膜为国内独家,在该市场中占据垄断地位;种植牙口腔修复膜市场占比约10%,在国产中排名第一,进口替代空间广阔。口腔修复膜和种植牙手术均不在医保覆盖范围内,终端降价压力较小,公司于2017年将口腔修复膜产品的规格从45种提升至500多种,通过大幅增加规格数量来提高产品价格分布的广度,以此强化公司的市场定价权。除维持终端价格外,口腔修复膜规格多元化对销量的增长也有一定的促进作用。从报告期内的数据上看,公司口腔修复膜产品销量稳步上升且终端价格基本稳定,达到了我们此前的预期。2017年我国口腔种植牙植入量约200万颗,每年增长率达到30%,我们预计目前我国口腔种植牙修复膜的市场规模约为20-30亿元,并且随着口腔种植牙市场的发展而快速增长。目前公司口腔修复膜已成为国产标杆,并具备一定的价格优势,预计口腔膜2018-2020年将持续放量,成为公司未来两年利润核心增长驱动因素。 生物膜(人工脑膜)业务营收4855.86元,同比增长23.04%;毛利率93.01%,比去年同期降低1.58个百分点。公司生物膜业务近年来发展迅速,市场份额持续增长目前稳居行业前三,且产品利润率在同行业中处于较高位置,营收增速也一直领先于行业10%左右的平均水平。人工脑膜产品对安全性和有效性要求较高,因此市场占有率的提升将是长期过程。同时由于产品成熟度较高,市场上厂商较多,竞争十分激烈。预计2018年公司生物膜将保持15%至20%的增速,进一步确立领先优势。 在研产品进展顺利,活性生物骨完成实验总结。今年上半年公司研发投入862.67亿元,同比下降0.20%,基本与去年同期保持一致;研发支出占营收比例8.20%,比去年同期下降2.07个百分点,主要原因是活性生物骨已于报告期内完成临床实验并完成实验总结,预计能于今年内提出注册申请,最快有望在明年获批上市。活性生物骨是公司的重磅在研产品,目前国内尚没有类似产品上市或处于审批中,如顺利上市有望成为国内独家。参考海外市场20亿美元以上的市场规模,我们预计产品上市后将极大提高公司的盈利水平。报告期内公司引导组织再生膜、子宫内膜、新一代生物膜等新产品的研发工作进展顺利,预计2020-2022年后将陆续获批上市,丰富的在研产品梯队将不断推动公司的未来发展。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为44%/26%/30%,EPS1.11/1.40/1.82元,当前股价对应2018年55.3倍PE。我们预计公司现有产品的终端市场占有率将稳步提升,看好在研产品的市场前景,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期;产品价格大幅下降。
开立医疗 机械行业 2018-08-07 31.62 -- -- 32.80 3.73% -- 32.80 3.73% -- 详细
开立医疗是国内彩超和内窥镜领域的领先企业,技术实力雄厚。近年来公司产品结构升级效果显著,高端彩超S50系列充分受益于超声领域进口替代,销售占比迅速提升。高清内窥镜HD-500为国产首家,打破外资企业垄断,具备重大意义。 初次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。 高端彩超产品占比不断提升,显著提高盈利水平。公司技术实力雄厚,掌握彩超核心技术,高端产品S50系列推出后迅速开始放量,销售占比不断提升。 2017年彩超业务收入中S50平台系列产品营收占比约12%,今年上半年已上升至23%,比例接近翻番。S50产品的售价和毛利率远高于上一代VISTA产品,我们预计2-3年内S50系列将逐步替代VISTA,在彩超业务营收中的占比有望接近50%,带动公司彩超产品收入规模和利润率的双提升。 成功研制国内首家医用高清软性内窥镜,填补国产市场空白。公司是目前国内唯一可以自主研发生产高清软镜的企业,技术优势在短期内难以被国内厂商赶上,并收购上海威尔逊积极布局整个医用内窥镜器械市场。国内内窥镜市场规模超过150亿元,2011-2015年复合增速超过23.5%,规模与增速均超过彩超。目前高端市场基本完全为日系三大家垄断,公司产品成功填补市场空白,销售增长极为迅速,预计未来3年内公司高清内窥镜产品将继续维持80%-100%的高增速。 2019-2020年将会是公司下一个新产品收获期。未来1-2年公司将有高端硬性内窥镜、血管内超声、超声内镜、S60高端彩超等重磅产品陆续上市,均为国产独家或技术领先产品,持续加大公司在医学影像市场的竞争优势。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。高端产品占比持续提升将显著提高公司盈利水平,我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为44%/40%/37%,EPS 0.68/ 0.95/ 1.30元,对应2018年48.8倍PE。我们认为强大的技术实力和研发积累可为公司未来发展提供持续强劲的驱动,看好公司在高端医疗影像领域的发展前景,初次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端产品市场销售不及预期、产品招标价格大幅降低。
信立泰 医药生物 2018-08-06 33.55 -- -- 33.29 -0.77% -- 33.29 -0.77% -- 详细
事件:公司发布公告,获得替格瑞洛片(90mg)注册批件,审批结论为批准注册,同时替格瑞洛原料药获得平台登记备案。点评如下: 替格瑞洛具有特定临床优势。由于氯吡格雷需要在肝脏通过CYP2C19代谢成有效成分后才能行使抗血小板的功能,一旦病人代谢出现问题或其他原因将造成“氯吡格雷抵抗”的情况,即服用氯吡格雷无效;根据文献资料,亚裔人群出现氯吡格雷抵抗的人群比例为15%左右。替格瑞洛无需通过肝脏代谢即可行使抗血小板的功能,满足了氯吡格雷抵抗人群的药物需求。此外,通过大型III期临床试验(PLATO)证明,替格瑞洛在复合终点事件风险方面也有一定的优势。我们判断信立泰的替格瑞洛片初期主要市场为PCI围术期,与比伐芦定的渠道协同性很高:一方面替格瑞洛不通过肝脏代谢,起效较快,便于手术的进行;另一方面替格瑞洛和P2Y12是可逆结合,相比氯吡格雷的共价不可逆结合,前者加宽了治疗窗。 国内进医保后有望实现快速放量,属于潜在的10亿元大品种。原研厂商为阿斯利康,该药物2011年在美国获批上市,2017年销售额10亿美元左右,同比+15%;国内该药物2013年上市,专利原本为2019年到期,2017年国内样本医院销售额1亿元,同比+19%左右。替格瑞洛于17年通过谈判进入国家医保,最终医保支付价为8.45元/片,降价幅度26%左右,日均费用16.90元,和波立维的16.16元相差不大。我们预计在阿斯利康和信立泰强大的学术推广下,该药将通过“以价换量”的方式进入快速放量阶段,市场规模将很快突破10亿元。 信立泰替格瑞洛通过优先审评拉开与其他仿制药上市时间差距,叠加渠道优势,大概率形成深厚销售壁垒。2017年3-5月,信立泰、石药欧意和南京优科的替格瑞洛片先后以完成BE的身份报产。2017年10月信立泰挑战替格瑞洛核心化合物专利成功,后续晶型、制剂专利的挑战也相继获得成功。2017年11月,信立泰的替格瑞洛片进入优先审评。除17年报产的3家,18年陆续还有7家左右的厂家报产了替格瑞洛。我们判断优先审评的优势将帮助信立泰的替格瑞洛领先第二家仿制药半年左右的上市时间,叠加信立泰强大的心内科药物渠道优势,我们判断其替格瑞洛大概率实现快速放量、形成深厚销售壁垒,持续助推业绩增长。 专利纠纷处于诉讼阶段,我们判断信立泰无论什么情况都会进行积极销售。我们估计阿斯利康对于替格瑞洛国内化合物专利的行政决定提出了行政复议的申请,但是专利仍然被判无效。我们判断目前该专利纠纷正处于专利诉讼阶段,我们判断后续大概率不会出现反转。从信立泰的角度来看,我们判断公司无论诉讼什么样的判决都会积极进行替格瑞洛片的销售,因为其领先后续替格瑞洛仿制药的宝贵时间就半年左右,公司需要很好的利用这段时间和自己的心内科渠道抢占市场,最大限度的进行覆盖。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年利润增速分别为14%/20%/ 22%,对应EPS分别为1.59/1.90/2.32元,对应18年pe估值为21X左右。我们估计18H2将收获替格瑞洛和特立帕肽两个重磅品种,18年苏州桓晨的心脏支架将首次贡献器械收入,心内科产品线日益丰富,药物+器械双轮驱动未来业绩增长,估值尚有提升空间,继续强推。 风险提示:收购企业的整合风险,产品销售不达预期,产品研发进度不达预期,商业贿赂风险,产品质量风险。
仁和药业 医药生物 2018-07-13 7.00 -- -- 8.28 18.29%
8.28 18.29% -- 详细
事件:公司发布中报业绩预告,18H1归母净利润2.26亿-2.58亿元,同比+40%-60%。点评如下: 业绩超出我们预期,估计接近50%的平均值,市场担心的业绩持续性问题得到初步解决。我们预计18H1的归母净利润增速在50%左右,18Q2增速65%左右。回顾之前的数据,公司基本没有非经常性的损益,所以归母增速能够代表扣非增速。之前市场担心公司18Q1业绩高增长是由于流感因素造成,对公司业绩持续性存疑。我们之前的报告从公司18Q1发货情况、感冒药销售占比、OTC行业的变化和公司核心业绩驱动等方面进行了说明,认为公司业绩高增长具有持续性和代表性,18Q2优秀业绩的释放也初步验证了我们的观点。 自主产品在确定考核指标后大幅放量。在17H2公司确定对17个自主生产的品种设定指标并实施考核后,17个大品种销售收入开始放量(原来基数不高,鲜有过亿品种),我们预计18H1对应的收入增速70%-80%,实现高速增长。 挖潜自产产品,整体毛利率提升。公司在17H2确定了用沉睡的自产产品代替贴牌产品的策略,我们预计18H1自产产品收入增速超过40%(也有大品种战略的贡献),贴牌产品收入增速20%左右。自产产品毛利率在60%左右,贴牌产品只有30%-40%的毛利率,随着自产产品销售比例的扩大,公司整体毛利率上升,盈利能力增强,也是18H1业绩大幅提升的驱动之一。此外,由于自产产品的生产销售的增加,公司产能利用率稳步提升,固定成本进一步摊薄,公司自产产品的毛利率自身也有一定的上行,导致盈利能力的增强。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2018-2020年归母净利润增速分别为40%/35%/29%,对应EPS分别为0.43/0.58/0.74元(调整前为0.40/0.53/0.66元)。公司作为OTC龙头企业,品种积淀丰富,品牌力强大,地推队伍成形后迎来OTC终端控制大时代,销售有望高速增长,自产品收入比例扩大后,盈利能力有望明显提升,当前对应18年pe估值为15x左右,相比中药行业整体估值明显低估,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购进度不达预期,产品销售不达预期。
智飞生物 医药生物 2018-07-12 48.30 -- -- 53.92 11.64%
53.92 11.64% -- 详细
事件:公司与美国默沙东公司签署口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗Rotateq(中文商品名乐儿德)补充协议,18/19/20/21年基础采购计划额为2.47/6.50/9.49/13.00亿元人民币,采购额可依据特定情况协商调整,具体以双方书面确认订单为准。点评如下: 默沙东的Rotateq疫苗2017年全球销售额6.86亿美元,是全球范围内得到高度认可的疫苗产品。轮状病毒疫苗是WHO推荐的预防婴幼儿因轮状病毒A引起腹泻脱水的口服疫苗,目前全球范围内主要是默沙东的Rotateq和葛兰素史克的Rotarix疫苗,分别是5价(G1、G2、G3、G4和G6血清型)和1价的(G1血清型)的口服轮状病毒减毒活疫苗,分别需要在出生后6月内接种3剂和2剂,或者在6月龄-3岁每年接种1剂。Rotateq2017年销售额为6.86亿美元,同比+5%,据统计从2006年FDA批准以来累计接种超过1亿人次,在安全性和有效性方面得到了高度认可。需要注意的是Rotarix 1价轮状病毒疫苗也能有效预防G1、G3、G4和G9血清型病毒引起的腹泻脱水。 Rotateq国内获批前,国内轮状病毒疫苗市场为兰州所LLR独占,5年内竞争格局良好。之前国内的轮状病毒疫苗只有兰州所的LLR(Lanzhou Lamb Rotavirus),是2000年获批上市的1价(G10血清型)疫苗。16/17年该疫苗批签发390/480万支,我们估计主要还是6月后的幼儿接种较多,中标价为170元左右/剂,市场规模6.6-8.2亿元。2018年4月Rotateq国内获批上市,打破兰州所LLR垄断的局面。竞争格局方面,Rotarix在2015年终止了国内上市的进程。目前国内进度靠前在研产品有兰州所的3价轮状病毒基因重配疫苗,已经于2016年11月报产,从报产时间上看,落后Rotateq 9个月左右。此外,武汉所的6价重配轮状病毒活疫苗于2015年获得临床批件,从临床备案来看已经进入III期临床。 此次签订Rotateq补充协议,确定基础采购额,助推公司未来业绩增长。本次补充协议确定18/19/20/21的基础采购额为2.47/6.50/9.49/13.00亿元人民币。我们预计Rotateq中标价280元/剂左右,作为多价疫苗理应享受对LLR的溢价。我们估计采购价为中标价的4-5折,净利润率维持在一个合理水平。需要注意的是实际采购额是依据特定情况协商调整,一切以实际情况为准。 但基于智飞生物强大的疫苗营销能力,我们相信其代理的Rotateq有望实现快速放量,特别是0-6月龄接种3剂的这一个群体将会在智飞强大的学术推广下迅速扩大。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预计18-20年公司归母净利润分别为13.52/19.79/22.82亿元,对应EPS分别为0.85/1.24/1.43元,当前股价对应18pe估值为59x。公司三联苗处于快速放量期,代理的HPV-4、HPV-9和5价轮状病毒疫苗潜在市场空间广阔,注射用母牛分枝杆菌有望年内获批助推未来业绩增长。特别是HPV疫苗,目前处于消化存量、高速放量的时期,公司理应享受高估值,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期。
长春高新 医药生物 2018-07-10 230.99 -- -- 257.79 11.60%
257.79 11.60% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现净利润4.83亿-5.68亿元,EPS 2.84元-3.34元,同比增长70%-100%。 中报业绩高增长,增长幅度再超预期。公司预告中报实现净利润4.83亿-5.68亿元,EPS 2.84-3.34元,同比增长70%-100%。我们测算,剔除房地产影响(房地产子公司去年上半年未结算,亏损1232万元,我们估计今年上半年贡献净利润5000万元左右),制药业务(包括金赛药业和疫苗、中药)上半年净利润同比增长高达46%~75%,超出市场预期。 生长激素和促卵泡激素驱动金赛药业持续高增长。公司是生长激素的绝对龙头,产品线最为齐全。1季报可能受到销售人员变动的影响而增速略低于预期,从2季度来看,生长激素的销售继续高增长,全年有望实现50%增长。我们认为生长激素的高增长来自于:第一,公司持续的学术推广已经开花结果,目前已经建立了1500人左右的销售队伍,一二线城市医生教育逐渐充分,渗透率持续提升,近几年开发的三四线城市为生长激素提供了新的增长空间;第二,公司独家的长效生长激素,把一天打一次变为一周打一次,大大提升小孩依从度;第三,从今年2季度来说,我们判断,由于公司预期安科生物的水针后续可能获批,因此公司也有动力加大生长激素的销售,巩固市场地位。促卵泡激素今年开始放量增长。促卵泡激素去年已经进入100多家辅助生殖医院,我们估计今年有望进入300多家,基本完成医院准入,有望很快地实现进口替代。 疫苗业务今年继续高增长。水痘疫苗受益于一针变两针,一票制带来的净利润提升在今年上半年还将持续;狂犬疫苗已经解决工艺问题,有效期延长,去年在多地已经中标,今年有望扭亏,实现盈利。 董事会顺利换届扫清市场担心。新一届董事会已于6月底亮相,金赛药业核心人员金磊先生继续留任董事,也扫清了市场年初对于金磊退出董事会的担心。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们上调2018~2020 年EPS 分别为5.25/6.57/8.14元(此前预测是 5.04/6.33/7.83 元)。当前股价对应 2018年41倍PE,我们看好生长激素和促卵泡激素双轮驱动公司净利润持续快速增长,继续强烈推荐。 风险提示:产品市场推广不及预期的风险,在研产品上市进度不及预期的风险。
仁和药业 医药生物 2018-06-26 5.92 -- -- 8.12 37.16%
8.28 39.86% -- 详细
近期我们通过对公司下游药店的相关调研,了解到目前药店首推产品是综合毛利、销量等因素的考量,而非之前单一的高毛产品。此外,除一线连锁药店外,连锁药店的营销能力较弱,但却有着很强的提升客流量/产品销售规模的动力,需要具有专业营销能力的生产厂家合作。仁和药业控股子公司仁和中方通过近10年的时间组建了一支庞大、专业、高效的药店终端地推队伍,通过严格的价格维护和强大的药店服务、产品营销能力,其产品销售在药店端取得了快速增长。此外,公司大力提升自产产品的占比,成为盈利能力提升的另外一个驱动。双轮驱动下,我们看好公司业绩持续高速增长,维持“强烈推荐-A”评级。 高毛产品问题凸显,更多因素决定药店首推产品,销量是很重要的一个因素。原来高毛产品一般是药店的首推,但由于终端价格维护不到位,高毛产品容易出现同一产品在不同药店间的价格战,最后药店很难实现预设的利润。此外,药店自己贴牌的产品,在质量/疗效和品牌上和现有的品牌OTC药品有一定的差距,容易产生“伤客”的现象。根据我们调研了解,目前药店首推的品种是毛利、销量、品牌、质量疗效等因素的综合考虑决定:这与我们先前品牌OTC收入增速提升、市场份额加速扩大的观点相辅相成,因为品牌OTC都是“自带流量”,销量上具有优势,所以更受当下药店的欢迎。 除一线连锁药房外,药店自己的营销能力较弱,需要生产企业提供营销服务。除开一线的5家上市公司外(4大民企+国大药房,门店数合计占比不超过5%),其余连锁药店普遍存在以下问题:药店店员专业化程度不高、药师对于特定产品的认识不够深入、整体上导致药店对于产品的营销实力并不强。在目前药店竞争日益激烈的环境下,很多一线以外的连锁药店是具有提高客流量、销售额、冲业绩的需求的:一是和具有较强营销能力的一线的连锁药房相抗衡;二是提高被并购时的高估值,因为目前连锁药店的并购一般看PS;此外一线连锁药店的部分B/C级店在升级的过程中,有时也需要生产企业的营销作为冲业绩的助力。 线上广告的营销收益下降,终端地推的重要性凸显。由于各种移动端媒体的普及,线上广告受众出现的分割(年轻人已经很少看电视),线上广告传递的效率在降低,以前通过广告轰炸让一个产品成为爆品的时代已经过去(广告做的不好说不定还会起到反效果)。通过调研我们了解到,终端地推的模式由于营销效率较高,越来越受到药店和生产企业的青睐。其主要的模式包括驻店直接推广,对店员进行培训加深对产品的认知,店外促销活动加强消费者对产品的认知和品牌认同,在药店投放疾病监测设备增加诊疗率等。 仁和中方组建了一只庞大、专业、高效的终端地推队伍。仁和中方是上市公司的控股子公司,2009年成立,专门从事销售仁和药品的业务(没有生产业务),上市公司持股比例85%,由目前的上市公司董事张自强先生担任总经理。该子公司成立之初就是走的终端地推的模式。目前该队伍加上一线业务员人数在1万人左右,基本覆盖所有省份,我们估计药店覆盖率50%左右。此外仁和中方拥有药业、营销专业人才,成立仁和中方商学院,专门针对连锁药店店员进行培训,至今培训的活动已经过千次。需要注意的是终端地推队伍的建立本身需要一定的条件:一方面企业产品品种要多,因为不同药店对于产品上量的品种需求不一样,且单一大产品容易成为药店“比价”的品种;自身要有一定的收入规模,不然很难养活庞大的专业地推团队。 终端地推威力显现,整个仁和销售模式向终端地推靠拢,助推业绩增长。仁和中方2009年末成立,最开始销售的是仁和药业的非品牌普药,后续逐渐设立贴牌产品为主的米阿卡、克好快等品牌,2013-2017年公司收入从7.05亿元到13.74亿元,CAGR为18%左右,和OTC整体市场7%-8%的整体增速形成鲜明对比,说明了其营销推广体系的实力。近年来,上市公司将更多的产品放入仁和中方体系内,包括闪亮等品牌,我们预计在更多品种的支撑下,仁和中方的业绩将在2018/2019年迎来爆发,呈现高速增长的态势;同时该动作也说明整个上市公司的营销模式正逐渐向仁和中方的终端地推模式靠拢,成为其未来业绩高速增长的主要驱动力。 自产产品销售比例提升,工业产能利用率增加,毛利率进入上行通道。公司有1000个以上的药品批文,品种资源非常丰富。但由于历史原因,目前有的品种还是找别的厂商代工,由仁和进行贴牌。我们估计自产品毛利率在60%-70%的水平,贴牌产品只有30-40%左右的毛利率。公司17年开始进行自由产品的挖潜,对自己有的沉睡品种恢复生产,代替贴牌产品。随着自产品销售比例的提升,我们判断毛利率会有明显提升。公司毛利率提升主要体现在两方面:一是自产产品的毛利率较贴牌产品要高,目前自产产品的收入比例在扩大,我们估计18Q1公司自产产品的收入增速已经远远超过了贴牌产品的增速;二是随着公司工业产能利用率的增加,自产产品本身的毛利率也有明显的提升。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2018-2020年归母净利润增速分别为32%/30%/25%,对应EPS分别为0.40/0.53/0.66元。公司作为OTC龙头企业,品种积淀丰富,品牌力强大,地推队伍成形后迎来OTC终端控制大时代,销售有望高速增长,自产品收入比例扩大后,盈利能力有望明显提升,当前对应18年pe估值为15x,相比中药行业整体估值明显低估,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购进度不达预期,产品销售不达预期。
广誉远 医药生物 2018-06-22 52.00 -- -- 57.28 10.15%
57.28 10.15% -- 详细
1、大股东提高持股比例,提振市场信心 东盛集团本次增持通过信托计划以集合竞价和大宗交易等方式完成,时间跨度6个月左右,增持均价为42.89元/股。至此东盛集团直接或间接持有公司股份达到9389.07万股,持股比例提高到26.59%,进一步稳定了公司的股权结构和管理架构,同时42.89元的均价也为公司股价提供了稳定支撑,有望提振市场信心。 2、品牌营销发力拉动终端动销,新厂区即将投产添加新动力 公司2016年初以定坤丹水蜜丸上市为契机开始了大规模的品牌营销推广工作,在过往以面向医院端学术推广为主的基础上,公司投入了大量的财力、人力面向B端零售药店和C端消费者展开了积极的宣传和教育,经过两年多的摸索试错成功走出了一条自己的品牌营销之路并初见成效,为将来终端动销的持续增长奠定了基础。而公司计划已久的新厂区已经开始试生产,并将于今年8月通过GMP认证后正式投产。新厂区的投产不仅将一举解决困扰公司已久的产能问题,同时也将为公司的其他品种打开成长空间,为公司发展增添新动力。 风险因素:核心品种定坤丹水蜜丸销售不及预期,新厂区投产进度不及预期。
中国医药 医药生物 2018-06-15 20.02 -- -- 20.02 0.00%
20.02 0.00% -- 详细
事件: 中国医药公告,拟以货币形式出资7.497亿元购买河北金仑医药70%股权。 评论: 1、金仑医药是河北省医药流通三强之一 金仑医药是河北省医药配送企业,在商务部2016年全国商业百强中,金仑医药销售规模在全国排61位,在河北省排第3位(仅次于国药乐仁堂和石药集团中诚药业),医院配送业务位列河北省第2位。 目前金仑医药在河北省已经实现三级医院100%覆盖,二级医院超过90%覆盖。 2017年金仑医药收入23.5亿元,同比增长7.4%,净利润7464万元,同比增长3.7%,净利润率3.2%,高于中国医药的商业板块净利润率。本次交易收购价格,相当于2017年PE14倍。 金仑医药业绩承诺:2018年6月~12月扣非净利润不低于4667万元,2019年不低于9000万元,2020年不低于1亿元,2021年1月~5月不低于4167万元。承诺期满之后,中国医药将以5.1亿元收购剩余30%股权,对应2020PE17倍。 河北省是2017年6月开始试行两票制,11月正式全面推开。金仑医药12月份收入1.91亿元,基本是全年的1/12,从这点来看,金仑医药受“两票制”影响并不大。 2、“点强网通”战略再下一省,商业并购持续推进 通过收购金仑医药,中国医药进入河北省,商业版图再增一省。从去年年底开始,中国医药的商业并购已经明显加快,表明公司“点强网通”战略的优秀执行力。之前的几次并购,大多数是“点强”,即在已有业务的省份,继续渠道下沉,深入三四线城市;而这次并购,则是“网通”,强化了公司全国商业网络布局。 商业并购将化解两票制带来的影响。今年1季报公司商业业务受“两票制”影响,收入端略有下降,但是,持续的商业并购,将推动商业板块全年继续增长。 维持盈利预测与评级。我们维持预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS分别为1.36/1.66/1.98元,当前股价对应18PE仅15倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:主要产品增长低于预期风险;海外项目出现较多坏账风险。
通策医疗 医药生物 2018-06-14 45.02 -- -- 55.01 22.19%
59.68 32.56% -- 详细
我国口腔医疗市场前景广阔。随着人口结构的变化、人均消费能力的增强和口腔保健意识的提高,我国口腔医疗市场已经具备了快速发展的经济和意识基础;而与较高的口腔疾病发病率相比,我国目前口腔患者就诊率较低、口腔科门诊量不高,且人均口腔医师资源配备仍拥有较大的提升空间,我国口腔医疗市场具有广阔的市场发展前景。 公司口腔业务驶入高速发展快车道。口腔业务是公司的传统业务支柱,随着“立足浙江、进军全国”的发展格局日趋成型,公司“区域总院+分院”的发展模式实现了在省内外的快速复制,公司在医院数量和收入质量上都已经进入了快速发展的良性循环。 “大专科”模式打造专科医疗服务大平台。除了口腔业务外,公司在辅助生殖、眼科和妇幼保健等重大疾病领域也开始陆续落子,专科医疗服务大平台的发展战略初见雏形,有望成为未来公司业绩新的增长点。 风险提示:口腔连锁的扩张不如预期的风险;口腔医疗行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险。
东阳光科 有色金属行业 2018-06-13 11.90 -- -- 11.85 -0.42%
11.85 -0.42% -- 详细
公司定增收购实际控制人控制港股上市公司东阳光药50.04%的股权,该部分资产估值32.2亿元。本次收购定增锁价5.91元,发行股份5.45亿股,定增后公司总股本达到30.14亿,为定增前的1.22倍。承诺2018-2020年净利润不低于5.77、6.53和6.89亿元。 港股药企东阳光药,拳头产品可威销售有望再上台阶。公司是东阳光集团内唯一上市的医药平台,也是国内抗流感药物的龙头企业,核心品种可威在过去迅猛增长的基础之上有望继续保持高增长;同时依托集团雄厚的研发实力,公司参与研发的抗丙肝病毒创新药依米他韦和二三代胰岛素产品线预计将在明后年陆续上市,成为公司迈向创新药研发领先企业的重要推手。2017-2018年流感疫情的爆发,导致临床对抗流感病毒药物的需求大幅增加。 由于环保趋严,电极箔产能大幅收缩,而需求好转,电极箔供应趋紧,具备持续涨价潜力。2017年下半年至今,涨价幅度达到12%左右。公司2017年电极箔销售收入20.48亿元,同比增长29%;2018年产能增长,预计销售收入30亿元左右,同比增长47%。2017预计占国内市场的26%左右,2018和2019年电极箔继续放量,公司市占率有望达到30%以上。公司对电极箔价格弹性巨大,按照假设单价上涨7元/平方米测算(约10%涨幅),公司毛利(按照满产一年测算)增长约3亿元。根据测算,仅产量增长部分可贡献公司毛利增长约3.27亿元(2017年电极箔毛利5.5亿元)。 延伸氟化工业务开花结果,量价齐升。公司目前氟化工业务主要为新型制冷剂(R32和R125),在环保压制产能受限的背景下,产品价格大幅上涨。2017年公司化工产品收入14.34亿元占总营收19.35%,毛利率36.04%,毛利率比上年增长139%,产量增长42.29%,至24371吨;预计2018年产能达到4万吨,产量3.5万吨,预计增长43.61%。公司的化工业务预计2018年贡献毛利增量3.6亿元左右,总毛利达到8.7亿元,与电极箔业务相当。 盈利预测与估值:预计公司铝电极箔和氟化工业务2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,医药业务2018-2020年承诺利润分别为5.77、6.53和6.89亿元,考虑权益比例后将分别贡献净利润2.89(未考虑摊薄)、3.27、3.45亿元,故预计合计2018-2020实现净利11.11、12.12、13.21亿元,考虑股份增发后对应EPS为0.37、0.40、0.44元,对应PE为30.6X、28.0X、25.7X。基于公司三项业务皆处于高景气初期,仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。
南京新百 批发和零售贸易 2018-06-08 29.74 -- -- 36.00 20.20%
35.75 20.21% -- 详细
南京新百通过持续并购已经打造了一个较为完善的精准医疗上中下游产业链,是近年来转型医疗的企业中非常成功的一个,显示出公司强大的资本运作能力。公司定位于精准医疗领域的龙头企业,决心强烈,执行力优秀,我们预测2018~2020EPS分别为0.92/1.03/1.09元,给予“审慎推荐-A”投资评级。 南京新百已经成为一家布局“生有所望、病有所养、老有所依”的上中下游完整产业链的大健康集团,战略上聚焦于细胞治疗领域,立足精准医疗。“生”的方面,公司收购齐鲁干细胞和参股新加坡Cordlife,整合中国脐带血库(CO.N),成为中国乃至全球最大的脐带血干细胞储存公司;“老”的方面,公司布局居家养老,拥有安康通养老服务平台,收购以色列Natali巩固养老业务;“病”的方面,即将发行股份收购美国生物制药公司Dendreon,拥有全球首个获得FDA批准的治疗无症状或轻微症状的转移后去势性抵抗前列腺癌的细胞免疫疗法;作为细胞免疫治疗鼻祖,丹瑞拥有强大的研发平台与细胞免疫治疗的“金标准”。 Provenge已经找准市场定位,美国市场稳健增长,中国市场有待开发。Provenge于2010年在美国获批晚期前列腺癌的适应症之后,曾由于竞品出现而销售遭遇波折。但是,2015年之后,Provenge已经找准市场定位,在欧美的销售重心从肿瘤诊疗中心转向泌尿诊疗中心,销售也逐渐恢复较快增长,2017年销售收入已达23.4亿元人民币,同比增长12.94%。我们判断,南京新百收购Provenge之后,将马上把Provenge引入香港,并启动国内的申报工作。Provenge 2018~2020年承诺净利润5.3/6.0/6.6亿元,收购后将显著增厚南京新百2018EPS 35%。 HOF剥离项目已见雏形,公司逐步转型成为涵盖生物医疗、居家养老健康产业链的大健康公司。根据已公告的交易内容,本次交易完成后,经营层面表现为公司业务结构更加清晰,生物医疗及健康养老业务将成为公司主要业务板块及利润来源,新百大健康战略转型逐步落地;财务层面表现为现金将回流至新百,改善上市公司合并报表业绩、降低资产负债率。未来,上市公司将重点关注医疗养老领域,通过布局医疗和养老相关行业,为上市公司提供优质的现金流和稳定的盈利增长点。首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。 我们盈利预测已经假设Dendreon在2018年并表,但不考虑后续CO资产的私有化。我们预测2017~2019年EPS分别为0.92/1.03/1.09元。当前估值18PE36倍。南京新百通过持续并购已经打造了一个较为完善的精准医疗上中下游产业链,是近年来转型医疗的企业中非常成功的一个,显示出公司强大的资本运作能力。公司定位于精准医疗领域的龙头企业,决心强烈,执行力优秀,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:1.研发人员流失2.销售不达预期3.前列腺癌治疗竞争激烈4.干细胞和养老产业发展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名