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吴斌

招商证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 执业证书编号:S1090517040001 ,武汉大学生物技术学士,中国科学院管理学硕士,2年医药研发经验,之后在招商证券和交银国际从事医药行业分析师共4年,2013年曾加入中信建投。曾就职于中信建投证券、中信证券和方正证券...>>

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开立医疗 机械行业 2019-02-04 23.75 -- -- 27.50 15.79% -- 27.50 15.79% -- 详细
事件:公司公布2018年度业绩预告,预计2018年实现净利润24322.96万元25843.14万元,同比增长28%-36%。 四季度研发费用和销售费用增长较快致使2018年净利润增速出现波动。公司预计2019年实现净利润24322.96万元-25843.14万元,同比增长28%-36%,增速中枢32%,略低于我们此前预期,主要原因系18Q4研发费用和销售费用增长较快。公司18Q4净利润约为7282万元-8803万元,同比增长约5.6%-27.7%,增速中枢16.5%,相比前三季度有明显放缓,主要系公司在Q4集中计提了大量研发费用。前三季度公司研发费用共1.64亿元,我们预计2018年度研发费用比2017年增长约5000万,则Q4单季度确认研发费用约7000万元,远超去年同期水平,主要是2018年在研项目较多。另外我们预计公司2018年销售费用率相比2017年同样有明显上升,上升幅度超过1个百分点。公司在2018年底连续推出了S60彩超、HD550高清内窥镜、高清硬镜等新产品,为新上市和待上市产品重点布局销售渠道,加大了对销售团队建设和学术推广的投入力度,导致Q4单季度销售费用同样有所提升。 分产品看,彩超和内窥镜业务均维持较快增速。2018年公司彩超和内窥镜等主营产品的销售收入维持稳定增长。我们预计公司彩超业务2018年增长约25%,S50彩超持续放量,营收占比已达到25%,带动公司产品结构不断向高端化发展,毛利率稳步提高。内窥镜业务继续快速增长,预计2018年增速超过80%。公司S60彩超、HD550高清内窥镜等新型高端产品预计将于2019年一季度正式上市销售,不断驱动公司业务结构向高端升级。 维持“强烈推荐-A”评级。由于公司研发和销售费用投入较大,我们调整公司盈利预期, 预计2018-2020年净利润增速34%/32%/30% ( 原为44%/40%/37%),EPS 0.64/0.84/1.09元(原为0.68/0.95/1.30元),当前股价对应2019年29倍PE。公司正处于高端转型的关键节点,加大研发与销售投入有益于公司的长期健康发展,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新产品市场销售不及预期,产品招标价格大幅下降。
迈瑞医疗 机械行业 2019-02-04 107.31 -- -- 116.91 8.95% -- 116.91 8.95% -- 详细
事件:公司公布2018年度业绩预告,预计2018年实现营业收入130亿-144亿元,同比增长16.34%-28.87%;实现归母净利润35.33亿-39.05亿元,同比增长36.45%-50.82%。 2018年业绩符合预期,18Q4维持快速增长。公司预告2018年营收同比增长16.34%-28.87%,归母净利润同比增长36.45%-50.82%,营收与归母净利润增速中枢分别为22.6%、43.6%,符合我们此前43%的净利润增速预期。按2018年度预告增速中枢计算,公司18Q4营收和归母净利润增速分别为22%、38%,继续维持快速增长趋势。 三大业务持续稳健增长。我们预计2018年全年公司监护、彩超、IVD三大主营业务延续前三季度的良好发展趋势,监护业务在除颤、呼吸等高增长产品的带动下,继续维持20%以上的增速;彩超业务持续向高端升级,受益于Resona-7等高端产品的持续放量,增速预计可达到25%;IVD业务中血球产品保持稳定增长,同时化学发光产品高速增长带动IVD业务实现20%以上增速。公司主要产品在国内市场的市占率均处于国产品牌前列,且增速均快于行业平均水平,未来在进口替代推动下,公司在国产医疗器械市场快速发展的进程中最为获益,各类产品的市场份额均有望不断提升。 贸易争端对2018年业绩影响总体较小。我们预计公司2018年美国市场营收占比在10%左右,总体规模不大,且增加关税是从18Q3后开始,从公司18Q4的业绩增速表现上看,贸易争端对公司2018全年业绩的影响较小,我们认为公司2018年海外市场仍维持稳定增长。 维持“强烈推荐-A”评级。公司是我国医疗器械行业的绝对龙头,在产品研发、市场营销、外延整合等方面均处于业内领先地位,同时产品规模化优势显著,品牌形象良好,在市场竞争中已占据优势地位。我们预计2018年-2020年公司净利润增速分别为43%、25%、24%,EPS3.04、3.81、4.72元,当前股价对应2019年35倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国际贸易摩擦加剧;产品招标价格大幅降低;新产品推广进度不及预期;研发进度不及预期。
凯利泰 医药生物 2019-01-23 8.81 -- -- 9.75 10.67% -- 9.75 10.67% -- 详细
2018年业绩符合预期,四季度处置易生科技带来较大投资收益。公司于2018年四季度完成对子公司易生科技的出售交割,交易对价为人民币8.79亿元,根据6.63亿元的投资成本计算,预计将为公司带来超过2亿元的投资收益。除资产处置收益外,公司其他主营业务均保持稳定增长,Elliquence三季度末并表已开始贡献利润。若剔除出售易生科技的带来的影响,预计公司2018年度归母净利润约为18,760万元-21,650万元,较同口径下2017年业绩同比增长约30%-50%,符合我们此前预期。公司2018Q4归母净利润约为26997万元-32846万元,同比增长520%-655%,主要是出售易生科技带来的投资收益增厚了利润。若剔除易生科技剥离的影响,并且考虑到公司在18Q4确认了全部的并购相关中介费用,我们估计18Q4的内生部分实际增速仍超过30%。 2019Q1业绩保持稳定增长,符合我们预期。公司预告19Q1净利润同比增长约30%-60%,我们估计主要驱动仍来自PKP、PVP等骨科产品的增长,内生部分总体增速预计20%以上。Elliquence在18Q3并表后预计在19Q1约可贡献1000万元左右的净利润,因此对2019年一季度业绩增速有较大提振作用。 分产品看,PKP、PVP维持较快增速,艾迪尔实现正增长。受益于学术推广的培育和分级诊疗的推行,近年来国内各级医院脊柱微创设备和合格医生数量均有明显提高,公司以PKP、PVP为代表的脊柱微创系列产品正处于快速增长期,我们预计18Q4和19Q1公司脊柱微创产品继续维持较好的销售增速。公司在四季度继续加强对艾迪尔产品和市场渠道的深度整合,同时大力清理应收账款,预计艾迪尔自18Q4开始已重新开始正增长。 维持“强烈推荐-A”评级。考虑出售易生科技带来的影响,我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为124%/-28%/33%,扣非净利润增速分别为15%/42%/36%,EPS0.61/0.44/0.58元,当前股价对应2018年14.5倍PE,2019年20倍PE。公司是我国微创手术器械领域内领先企业,内生外延两方面均有良好发展前景,未来增长可期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购整合效果不及预期、产品招标价格大幅下降
天坛生物 医药生物 2019-01-15 18.96 -- -- 21.80 14.98%
22.00 16.03% -- 详细
天坛生物预告2018年业绩,收入29.3亿元,经重述调整之后,同比增长31%,净利润7.2亿元,重述调整之后同比增长13%,归母净利润4.97亿元,重述调整之后同比增长14%。 业绩符合我们2018年年初预期,略低于最新预期。我们在3季报之前一直预测2018年净利润5亿元,在3季报出来之后,由于3季度业绩略超预期,我们将盈利预测上调到5.3亿元。从结果来看,最终的2018年业绩是符合我们最早预期的,但是比最新预期略低6.6%。 第4季度血制品收入完全正常,但去年同期三大所的高基数导致同比增速只有0.4%。18Q4收入8.7亿元,环比18Q3增长4.7%,表明18Q4公司收入完全正常。但18Q4收入同比增速只有0.4%,原因是17Q4基数(经调整之后)非常高,我们判断原因是,一方面,三大所在17Q4还未注入上市公司,为了评估作价考虑,可能在17Q4多发货;另一方面,三大所在17年6月份之前处于停产状态,原料库存较多,17Q3恢复生产之后,产成品较多。 第4季度净利润率较低,我们判断原因是Q4的研发和激励费用较多。18Q4净利润率(包含少数股东权益)仅17%,远低于前3季度净利润率27%,我们判断原因是:1、相比Q3,Q4管理费用的增加来自两方面:一方面,蓉生的部分研发项目在Q4进展较快,比如七因子等,导致单季度研发费用增加2000多万元,另一方面,今年是重组第一年,公司加大浆站管理人员激励,在Q4激励兑现,增加1000多万元;2、由于销售人员激励和经销商返点集中在Q4,销售费用估计增加2000多万元;3、由于三大所产品的毛利率低于蓉生,而Q4蓉生已经供不应求,因此三大所的收入占比在Q4大幅上升,导致毛利率略有下降,我们估计Q4毛利润相对Q3减少2000万元左右。这三方面因素综合起来,扣税扣少数股东损益之后,导致Q4归母净利润比Q3少了5000万元。 天坛生物2018年已经超额完成年初预算,可以多消化费用。天坛生物2018年上半年发布的财务预算报告,对2018年的经营目标是:收入预算29.66亿元,利润总额预算7.11亿元,从实际经营来看,收入差不多刚刚完成目标,利润总额则超过目标。 从重组的业绩承诺来看,2018年业绩也大幅超过承诺。重组时对2018年业绩承诺是,蓉生扣非净利润4.46亿元,三大所扣非净利润1.32亿元,合计5.78亿元,而天坛生物2018年的净利润(包含少数股东损益)7.2亿元,也超过了业绩对赌。 综合而言,我们认为:1、天坛生物Q4收入符合预期,完全正常,表明血制品行业仍然稳健增长;2、天坛生物在Q4的费用率上升,也是符合我们判断,当然,费用率上升幅度可能稍微高于我们预测。我们认为,Q4的低利润率水平并不是常态,2019年净利润率应该与2018全年持平,不会继续下降;3、天坛生物2018年已经超额完成年初预算和业绩承诺,存在多结算费用的可能。 盈利预测与评级。我们重新调整盈利预测,预测2018~2020年EPS分别为0.57/0.68/0.85元(此前预期为0.61/0.74/0.88元),我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:2019年进口白蛋白占比提升的风险;各省招标白蛋白出现降价的风险。
艾德生物 医药生物 2019-01-07 39.98 -- -- 45.00 12.56%
48.60 21.56% -- 详细
我国肿瘤靶向药市场整体规模不断快速增长,带动肿瘤伴随诊断市场的高速增长。公司作为国内分子诊断领域的领先企业,有望凭借其雄厚的研发实力和全面的产品布局,成为肿瘤精准医疗检测这一细分市场的领头羊。 公司掌握核心技术,是目前国内分子诊断领域的领先企业。公司拥有完全自主研发并具备国际领先水平的ADx-ARMS?、Super-ARMS?、ddCapture?基因检测技术,产品目前已覆盖国内超过300家大中型医疗机构,并进入超过50个海外国家市场,近年来营收和利润均保持较高速度增长。无论从产品研发实力还是市场开拓速度方面,公司在业内均处于领先地位。 研发实力强大,产品布局全面。公司多个重磅产品于今年集中获批,其中人类EGFR突变基因检测试剂盒为国内首个通过创新医疗器械特别审批通道获批上市的ctDNA液体活检试剂盒,具备先发优势;5种突变基因检测试剂盒(荧光PCR法)可检测包括EGFR、ALK、ROS1、KRAS、BRAF在内的多个肺癌核心驱动基因。2018年11月最新获批的人类 10 基因突变联合检测试剂盒基于二代测序(NGS)技术,覆盖了肺癌、结直肠癌目前已上市及拟上市的靶向药物所需要检测的所有基因变异,是公司产品布局的重要补充与升级。公司其它重要在研产品包括基于PCR、NGS 技术平台的针对乳腺癌等多种癌症的基因检测产品,有望于2019年年初陆续获批上市。 肿瘤伴随检测市场前景广阔,极具开发潜力。由于人口老龄化导致的肿瘤患者人口增加、肿瘤靶向药物的普及、基因检测在肿瘤精准医疗中使用率的提升,以及临床治疗中逐渐将肿瘤纳入慢性病管理后带来的患者检测次数的提升等多方面因素的影响,我国肿瘤伴随检测市场待开发空间极为广阔。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.31亿/1.81亿/2.46亿,同比分别增长40%/38%/35%,对应2018年45倍PE。我们认为国内肿瘤精准医疗检测市场正处于快速成长阶段,公司作为国内领先的分子诊断企业,将充分享受产品放量与市场扩容的双重红利,首次覆盖给与“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品大幅降价的风险;新产品上市及推广进度不及预期的风险
开立医疗 机械行业 2018-12-25 27.47 -- -- 28.79 4.81%
28.79 4.81% -- 详细
公司于12月19日公告,三种C反应蛋白(CRP)检测试剂类产品获广东省药监局批准注册。公司目前IVD业务规模较小,但一直处于持续推进中,具备发展潜力,可予以一定关注。 CRP是临床常用的检测项目。CRP是人体受到微生物入侵或组织损伤等炎症性刺激时肝细胞合成的急性相蛋白,主要用于急性炎症反应与心血管疾病的早期诊断,可帮助医生快速确定病人的感染类型或心肌受损情况,具备较高的使用价值,目前已成为临床常用的血液检测指标,未来与血常规的联合检测是发展趋势。 国内CRP检测市场具备发展潜力。CRP检测在海外已得到广泛应用,目前全球市场规模超过15亿美元,而国内市场规模目前不足10亿元人民币,在渗透率方面仍有较大成长空间。国内的C反应蛋白检测市场主要由罗氏、贝克曼、西门子等外企以及迈瑞生物、利德曼、九强生物、科华生物等国内企业占据。 关注公司IVD业务的未来趋势。与上述企业相比,公司的IVD业务规模较小,预计此次推出的C反应蛋白检测产品主要意义在于完善自身检测产品布局,为未来大力发展IVD业务奠定一定的基础。近年来公司在专注于彩超、内窥镜等影像类产品的同时,仍保留了IVD的销售和研发团队,存在未来通过自研、孵化、收购等多种形式,将IVD业务做大做强的可能性,对此可予以一定关注。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为44%/40%/37%,EPS0.68/0.95/1.30元。当前股价对应2018年41倍PE,2019年30倍PE。公司在中高端彩超领域已获得比较稳固的市场地位,内窥镜未来2-3年有望继续维持高速增长,同时在研储备品种体系完整,市场前景良好,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端产品市场销售不及预期、产品招标价格大幅下降
欧普康视 医药生物 2018-12-14 40.00 -- -- 41.58 3.95%
42.83 7.08% -- 详细
DreamVision上市后推广顺利,逐步放量带动业绩增速提升。DreamVision主打高品质,定位一、二线城市高端市场,在今年年初推出以来,因验配简便、一致性和稳定性优秀、佩戴体验更佳,受到医生和用户的一致欢迎,获得了较高的市场认可度。目前DreamVision已覆盖公司三分之一的销售终端,正在逐步放量,有望推动公司未来业绩增速提升。 大力加强眼视光终端建设,提高渠道掌控力。公司将在各城市大力布局建设视光中心,提高自营终端的销售占比,增强产品销售的独立性。参考美国等成熟市场的经验,视光中心的业态模式顺应视光行业社区化的发展趋势,预计未来公司自营终端的销售增速将超过医院端。 新基地解决产能瓶颈,大器械领域布局蓝图显现。公司新研发生产基地的多条进口生产线已全部启用,年产能由22万片上升至47万片,且未来仍有扩产空间,产能瓶颈已得到解决。公司未来产品体系规划包括全品类硬性角膜接触镜及护理液、清洗液等配套产品,并以人工晶体为切入点向眼科耗材乃至大医疗器械领域扩展,实现由单一领域向多领域多产品种类的转型升级。 维持“强烈推荐-A”评级。在角膜塑形镜的市场渗透率随国家近视防控政策的推行日益提高的背景下,公司持续加强眼视光终端建设,渠道掌控力不断提升,同时梦戴维保持高速增长,DreamVision开始逐渐放量。我们预计公司2018~2020净利润增速45%/35%/31%,EPS分别为0.98/1.33/1.73元,当前股价对应2018年40倍PE,2019年30倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:角膜塑形镜行业发生安全事件;新的近视防控治疗手段出现。
迈瑞医疗 机械行业 2018-12-04 115.50 -- -- 123.11 6.59%
123.11 6.59% -- 详细
近期我们前往公司进行了调研,公司是我国医疗器械行业龙头,产品布局全面,规模化优势显著,研发和销售实力均处于领先地位,同时拥有业内首屈一指的并购整合能力。随着我国医疗器械市场的不断扩大,以及进口替代的加速进行,公司未来仍将维持较快的增长速度。我们预计公司2018-2020年净利润增速43%、25%、24%,EPS 3.04、3.81、4.72元,首次覆盖给予 “强烈推荐-A”评级。 公司是国产高端医疗器械的代表者,生命信息与支持、IVD、医学影像三驾马车共铸行业龙头地位。公司自成立以来始终聚焦医疗器械行业,长期坚持从单一产品到多元产品、从国内市场到全球市场、从低端产品到高端产品的产业升级路线,已成为国内无可争议的综合性医疗器械龙头企业。公司业务布局全面,产品规模化优势显著,监护仪、麻醉机、除颤仪、血球分析仪、彩超等多个细分产品的市场份额已达到国内前三、世界前五,同时高端产品占比也在不断提升,技术实力受到业内和市场的一致认可。 国产器械出口领军者,贸易风波不减海外发展势头。公司拥有行业内最为发达的国际销售体系,截至2017年,公司产品已推广至全球190多个国家和地区,海外销售收入占比46%,进入了全美国2/3的医院和超过100家欧洲教学医院,是我国医疗器械出口的领军企业。公司三季度美国市场销售占比约10%,我们测算中美贸易战对公司今年利润的影响仅约1%,且可通过价格调整等方式予以对冲,不会对海外业务造成重大影响。 分级诊疗、进口替代政策利好,国内市场规模不断扩大。2017年我国医疗器械行业市场规模约4500亿元人民币,近十年复合增长率达到20.5%,增速远超世界平均水平,但高端市场仍主要为外资品牌占据。为鼓励行业发展,国家先后出台多项政策规划,一方面通过中国制造2025等政策支持国产高端医疗器械设备的研发,另一方通过分级诊疗促进市场规模发展。随着我国企业在相关技术上的逐步突破,进口替代正在加速进行,同时基层市场发展也将使行业整体规模大幅扩容,预计未来十年内市场整体规模将超过万亿元。公司作为国产器械龙头以及产品高端化标杆,有望率先从中获益,市场潜力十分广阔。 自主研发+外延并购双轮驱动长期发展。公司科研实力雄厚,研发占比长期超过10%,在生命支持、IVD、影像三大核心业务领域均已掌握核心技术。自主研发方面Benevision N22监护仪、太行CAL8000血液分析流水线、昆仑Resona7彩超等最新研发成果定位高端市场,已具备国际先进水平,预计未来每年可推出7-12款新品,不断丰富产品体系。长期研发规划包括以硬内窥镜为代表的微创产品线(硬镜)和化学发光产品线。外延并购方面公司从2008年起先后收购Datascope、Zonare等12家企业,已培育出行业内首屈一指的并购整合能力,未来也将持续寻找能为公司带来新业务、新技术、新市场的合适外延并购标的。 初次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们认为公司作为国内医疗器械的绝对龙头,研发和营销能力在行业内均处于领先地位,产品规模化优势显著,在国产器械行业的快速发展中最为获益,市场份额有望不断提升。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为43%、25%、24%,EPS分别为3.04元、3.81元、4.72元,当前股价对应2018年37倍PE、2019年29.5倍PE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易战加剧、政策调控致使产品价格大幅波动、新产品推广进度不及预期、研发进度不及预期、外延并购整合效果不及预期。
云南白药 医药生物 2018-11-26 68.82 97.50 14.38% 79.96 16.19%
86.15 25.18% -- 详细
方案简介:详细方案见正文部分,对于流通股东而言,方案可以简单描述为:(1)云南白药向云南国资委、新华都、鱼跃集团定增2.33亿股,作价177.8亿元吸收合并控股股东白药控股的其他资产。而白药控股其他资产,最主要的是38亿元货币资金和147亿元交易性金融资产,是混改时新华都和鱼跃缴纳的现金。(白药控股的详细资产见正文)。(2)云南白药以63.21元/股为流通股东提供现金选择权;(3)云南白药拟回购股份用于员工激励,成本不超过76.34元/股,总额不低于7.635亿元,不超过15.27亿元。 EPS甚至略有增厚。2018年1~7月白药控股其他资产(即剔除云南白药之后的资产)净利润5.45亿元;(1)白药控股其他资产全年贡献净利润9.34亿元,我们测算重组之后2018EPS将增厚5%;(2)考虑到1~7月净利润可能包含非经常,我们分拆计算,一方面,白药控股的185亿货币资金和交易性金融资产,按每年4%的利息收入计算,即每年能贡献7.4亿元利息收入;另一方面,白药控股的经营性业务,我们测算上半年EBIT是9430万元左右,全年按1.88亿元EBIT计算;综上,我们测算白药控股其他资产的净利润贡献是7.89亿元,重组之后EPS增厚2%。 员工激励终于即将兑现。云南白药的管理层激励,一直是市场关心的内容。本次回购股票进行激励的方案,如果能够顺利完成,管理层与流通股东利益将更加一致,有助于云南白药尽快走出目前的经营困境。 重组的意义:对于云南白药而言,一是获得白药控股185亿的现金及等价物,外延发展速度将更快;二是混改终于再次深入,混改从以前的集团层面,落实到上市公司层面;三是员工激励也终于出台。对于流通股东而言,一方面,云南白药也终于迎来混改的进一步推进,新华都股权换到上市公司层面,对上市公司股价将更为关注;另一方面,管理层股权激励措施也看到了苗头。 维持“强烈推荐-A”评级。我们暂时维持预测公司2018-2020年净利增速分别为3%/11%/12%,暂不调整股本,EPS分别为3.12/3.47/3.89,当前股价对应2018PE23倍,对应2019PE20倍。虽然公司经营还在砥砺前行中,但是三季度已经出现一定的好转迹象,我们相信公司各项业务仍有增长潜力,继续看好混改之后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:重组方案还需要股东大会通过。
天坛生物 医药生物 2018-11-20 21.95 -- -- 23.20 5.69%
23.20 5.69% -- 详细
在获取浆站资源上,天坛生物的央企优势明显。由于地处边境地区,云南省历史上从没有批准过单采血浆站,过去曾有本地民营企业希望能在云南申请浆站,但也未曾成功。然而,天坛生物旗下上海血制品去年就在云南申请了寻甸(常住人口46万)和巧家(常住人口61万)两个单采血浆站,今年10月寻甸浆站正式获得云南卫计委的许可证。这就表明,天坛生物作为央企,在申报浆站方面有得天独厚的优势。这次在云南投资,也表明公司希望巩固在云南省的优势地位,继续获得更多浆站资源。 血制品是资源性行业,拥有浆站资源优势的天坛生物,已在行业竞争中占据优势地位。血制品静丙、八因子等产品的使用量还远远没有达到潜在需求量,国外血制品巨头的形成,是伴随着采浆量的持续提升。目前国内血制品企业采浆量上1000吨的有天坛生物、华兰生物、泰邦生物等,但从将来的采浆量增长来看,仅有天坛生物的采浆量还有较大空间,不仅仅是现有浆站有改善空间,而且新建浆站方面,天坛生物依托国药集团与地方政府地紧密合作,能在一些曾经的空白省份获批浆站,如福建、云南等。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预测2018~2020 扣非净利润分别同比增长28%/23%/18%,EPS分别为0.61/0.74/0.88元,我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:项目建设进度不及预期的风险;研发进度不及预期的风险;重组后整合效果不及预期的风险。
正海生物 机械行业 2018-11-12 48.93 -- -- 60.80 24.26%
60.80 24.26%
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事件:公司11月8日发布公告,在研产品活性生物骨的注册申请已获国际药监局的正式受理。活性生物骨是公司的重磅在研品种,且为目前国内独家,临床应用范围广泛,市场潜力较大。我们保守预计活性生物骨有望于2020年正式上市销售,并且看好该产品未来能够成为公司的主力品种,维持“强烈推荐-A”评级。 活性生物骨为公司重点研发的重磅品种。活性生物骨是定向修复活性骨材料,是由含胶原蛋白的骨支架材料与具有胶原特异结合能力的改良型重组人骨形态发生蛋白结合,制成的具有骨诱导作用的新型骨修复材料,临床适用范围广泛,不仅是公司首款骨科产品,也是公司在再生因子治疗方面的关键布局。 再生因子类系列产品是公司全力打造的“再生材料+因子+干细胞”三大主要产品线的重要一环,活性生物骨是该系列的首款产品,此次正式申报注册代表公司在新产品研发上再次取得突破进展。 活性生物骨海外市场规模可观,公司产品为国内独家。活性生物骨在欧美应用已十分成熟,目前海外市场规模超过20亿美金,市场份额主要由美敦力和史塞克占据,但两家的活性生物骨产品目前均未进入国内市场,也并未在CFDA 提交注册申请。公司活性生物骨产品为国内首家申报注册,预计上市后将成为该领域的独家产品,有望抢占先发优势。 公司产品技术工艺先进,未来适用范围更加广泛。美敦力和史塞克等海外类似产品为煅烧牛骨,主要用于脊椎融合和骨肿瘤切除后的骨移植,而公司的生物骨技术工艺方面有独到之处,采用脱细胞组织牛骨,保留了胶原,再加入外源性BMP 因子,成分更接近天然人骨,能够更好诱导骨组织再生,因此可以做到更多骨缺损方面的覆盖,包括骨不连、关节置换后缺骨填充、运动损伤修复,应用范围更加广泛。 预计2020年正式上市销售。由于活性生物骨属于“药械合一”类医疗器械,且为国内首家申报,药监局在审核方面会更加审慎,保守估计将在2020年获批。 公司目前已与国内多家骨科权威机构联合开展前期推广合作,并将于2019年提前开始正式的骨科渠道建设,我们预计未来产品上市后能较快开始贡献收入。 维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司活性生物骨的研发进度符合预期,未来上市后有望成为公司的又一主力品种。预计公司2018-2020年净利润增速分别为44%/26%/30%,EPS 1.11/ 1.40/ 1.82元,当前股价对应2018年47倍PE,2019年37倍PE。公司目前研发梯队布局完善,活性生物骨、引导组织再生膜、子宫内膜修复膜等多个潜力品种有望在未来3年陆续上市,为公司发展不断提供新动力,继续维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品审批进度不及预期;市场推广进度不及预期;类似产品抢先上市。
智飞生物 医药生物 2018-11-08 43.12 -- -- 46.30 7.37%
46.30 7.37%
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事件:公司发布公告,与美国默沙东公司签署HPV疫苗相关协议,确定了2019-2021年6月HPV的综合基础采购金额(包括HPV4和HPV9)。点评如下: 三年HPV采购额供给180亿元。19-21年采购金额分别为55.07亿、83.30亿和41.65亿,根据之前的采购金额,我们估计该协议19年主要增加的是HPV9的采购额,且基础采购额对应的HPV4和HPV9数量能够很好的保证国内HPV的供应。 截止目前HPV批签发接近450万支。17年11月以来公司4价HPV累计批签发415万支左右,9价HPV已经累计获得30万剂左右的批签发。批签发来看,我们估计中检所每年可以批签发至少500万支单品种HPV。 我们估计HPV中标价大概率不会变化。之前有传言HPV疫苗中标价有可能变动,我们认为该事件发生的概率不大:1)目前HPV4和HPV9都只有默沙东一家生厂商供应;2)二类苗为消费者自付,不涉及政府采购免费投放使用或者医保报销等,属于完全的市场行为;3)HPV,特别是HPV9还处于紧缺的状态,强行行政降价将造成市场价格的扭曲和寻租空间的产生。 股东减持对二级市场影响有限。9月29日公司发布公告,股东吴冠江先生及一致行动人计划自本减持计划公告之日起15个交易日后6个月内以集中竞价交易及大宗交易方式减持本公司股票数量,合计不超过9600万股(占本公司总股本比例6%)。根据规定,该股东采用集中竞价交易方式的在任意连续九十个自然日内,减持股份的总数不超过公司股份的1%,所以我们判断该减持对二级市场股价影响有限。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为253%/68%/12%,对应EPS分别为0.95/1.61/1.79元,当前股价对应18/19pe估值为40x/24x左右。我们判断公司19年将迎来4价和9价HPV销售的爆发,三联苗保持快速增长势头,辅以五价轮状病毒疫苗分享国内10亿市场空间,业绩有望保持高速增长,期待后续结核病预防疫苗上市后接力成为新的业绩增长驱动,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营风险,降价风险,商业贿赂风险。
云南白药 医药生物 2018-11-05 68.82 -- -- 75.98 10.40%
80.18 16.51%
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公司2018年三季报收入和净利润分别同比增长9.53%和4.88%,扣非净利润同比微涨0.31%。第三季度公司收入、净利润、扣非净利润同比分别增长11.62%、5.68%和2.50%,增速情况略好于半年报。公司经营状况出现好转迹象,我们相信公司各项业务仍有增长潜力,继续看好重组完成后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。 云南白药2018前三季度实现营业收入19.72亿元,归母净利润2.73亿元,同比分别增长9.53%和4.88%,EPS 2.62元,完全符合我们在今年三季报前瞻中净利润增速5%的预期。扣非净利润同比微增0.31%,增速情况整体略高于半年报。毛利率同比下降1.4个百分点,销售费率同比下降0.72个百分点,主要原因是低毛利率的商业增速高于工业;管理费率同比下降0.12个百分点,财务费率同比略升0.22个百分点。 前三季度经营性现金流净额同比增长68.9%,主要是以现金列示的代收代付款项较去年同期增长 11 亿元。预付款项6.78亿元,同比增长62.3%,主要是中药材子公司预付药材款增加。其他应收账款3.72亿元,同比增长83.43%,主要是商业流通子公司支付保证金增加。合并报表应收账款周转率12.15次,同比下降2.1次,如果排除低应收周转率的商业子公司,母公司应收账款周转率2.05次,同比下降1.1次,药品回款情况较二季度有所改善。 单季度看,18Q3营收67.5亿元,同比增长11.62%;归母净利润10.99亿元,同比增长5.68%;扣非后归母净利润10.2亿元,同比增长2.5%。从环比上看,公司第三季度的经营情况比第二季度有所好转,各项数据增速均有所上升。三季度公司销售毛利率30.36%,同比下降1.55个百分点,环比较二季度微降0.06个百分点,主要原因仍是低毛利率的商业流通业务占比提升。18Q3经营性净现金流量1.01亿元,较去年同期减少2.1亿元,主要原因与报告期内支付的各类预付款项和保证金有所增长,同时票据贴现减少有关。 Q3销售费用率9.52%,同比下降0.72个百分点。管理费用率1.74%,同比下降0.33个百分点;财务费用率0.58%,同比微增0.06个百分点。环比看销售费用率较二季度下降5.16个百分点,对三季度利润增速的提高有明显贡献。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预测公司2018-2020年净利增速分别为3%/11%/12%,EPS分别为3.12/3.47/3.89,当前股价对应2018PE27倍,对应2019PE25倍。虽然公司经营还在砥砺前行中,但是三季度已经出现一定的好转迹象,我们相信公司各项业务仍有增长潜力,继续看好混改之后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不及预期、混改进度低于预期。
信立泰 医药生物 2018-11-05 25.79 -- -- 26.49 2.71%
27.20 5.47%
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事件:公司发布18年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为35.35亿、11.50亿和11.08亿元,分别同比+13.96%、+5.12%和+3.71%,略低于我们之前的预期,主要是销售费用投入加大导致。同时公司发布18年全年业绩预告,归母净利润为14.51亿~15.97亿,同比+0%~+10%。 18Q3费用投入加大影响利润。18Q3公司收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为+18.79%、-0.91%和-3.46%。我们估计18Q3氯吡格雷受大医院控费、限方及部分省份执行全国最低价等因素影响,收入增速在9%左右,较18H1有所下滑。公司18Q3销售费用同比+35.75%,销售费用率同比+5.26个百分点,成为影响当期利润的主要因素,我们估计主要是大力推进比伐卢定进入省级医保和阿利沙坦酯进院工作,同时在氯吡格雷通过一致性评价情况下大力推动进口替代导致。 18Q1-3研发费用保持快速增长。我们估计18Q1-3氯吡格雷收入增速12%左右;比伐卢定收入增速接近50%;阿利沙坦酯收入6500万左右,已经进入700家左右的二级及以上医院,进度符合预期,18年大概率收入突破1亿。18Q1-3销售费用率29.23%,同比上升1.99个百分点;管理费用率4.71%,同比上升1.04个百分点,我们估计主要是收购品种形成的无形资产摊销政策变化,当期摊销增加导致;研发费用2.99亿元,同比+32.89%,呈高速增长的态势。 期待带量采购带来氯吡格雷的爆发。我们估计11市带量采购氯吡格雷大概率入选,近期国家医保局将发布招标方案。公司氯吡格雷作为唯一通过一致性评价的国产产品,和波立维相比价格优势明显,我们估计价格降幅很小的情况下即可中标。由于带量采购部分的产品销售不会产生销售费用,我们估计该部分销售的利润率会有所提升。综上我们看好公司受益第一轮带量采购,期待氯吡格雷中标后带来的业绩爆发。 化药仿制药进入收获期,创新药管线逐步兑现。公司于18年8月获得替格瑞洛片的注册批件,我们预计另外一个重磅产品特立帕肽将于19Q1获批注册,此外还有匹伐他汀、头孢呋辛酯等待通过一致性评价的产品(包括4类报产),公司19年将迎来化药仿制药的收获期;近期公司获得重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液的临床试验,生物类似物也开始推进。公司18年10月获得了1类新药S086的临床批件,创新药管线开始兑现:我们预计其中化药创新药能够在2018-2020年保持每年1-2个IND的申报频率;生物创新药绝大部分还是在临床前阶段,预计2019年开始每年1个IND,部分项目将同时在美国和中国申报。 调整盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年利润增速分别为6%/24%/16%,对应EPS分别为1.47/1.82/2.11元(原为1.54/1.90/2.32元),对应18/19年pe估值为17x/14x左右。短期内我们看好公司氯吡格雷受益第一批带量采购,期待阿利沙坦酯在中期维度的利润方面顺利接力氯吡格雷,长期来看公司创新药械的布局逐渐完善,继续强推。 风险提示:收购企业的整合风险,产品销售不达预期,产品研发进度不达预期,商业贿赂风险,产品质量风险。
凯利泰 医药生物 2018-11-02 8.66 -- -- 10.28 18.71%
10.37 19.75%
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公司三季报符合我们预期,若剔除易生科技影响利润维持高速增长。公司前三季度实现营业收入6.87亿元,同比增长20.18%;归母净利润1.59亿元,同比增长4.96%;扣非归母净利润1.42亿元,同比下降1.82%;毛利率61.50%,同比下降4.35个百分点。公司表观净利润增速较低主要是受子公司易生科技亏损影响,由于易生科技暂未正式完成剥离,因此对公司三季报数据造成一定影响。剔除易生科技影响后,公司前三季度归母净利润增长36.76%,我们估算扣非净利润增速可达到40%-50%。预计易生科技将在今年12月正式完成剥离,不再对公司业绩造成影响。毛利率降低主要系器械经销业务占比提高导致,报告期内公司主要产品价格维持稳定。 微创产品快速放量,艾迪尔年内有望重回增长。受益于学术推广的培育和分级诊疗的推行,基层医院脊柱微创设备和合格医生数量明显提高,公司PKP等微创系列产品在基层持续快速放量,我们预计前三季度公司PKP系列产品增速达到50%,即使剔除一部分高开的影响,保守估计三季度PKP产品的增速也可达到35%。我们预计艾迪尔三季度业绩表现与去年同期基本持平,扭转下滑趋势,随着公司对艾迪尔开始进行深度整合,预计艾迪尔年内有望重新实现增长。 Elliquence完成并表,预计四季度可贡献部分利润。公司已于8月底公告正式完成对美国微创手术设备生产商Elliquence的收购交割工作,三季报预计包含了Elliquence 9月份的利润。公司四季度将完整合并Elliquence在美国本土的业绩,并于明年一季度完全合并其在国内的业绩。Elliquence的外科手术能量平台广泛应用于腰椎微创治疗,与公司现有微创产品线形成良好的协同效应,同时有丰富的应用扩展空间,预计将成为公司未来重要的增长来源。 三季度实际增速良好,财务数据表现稳健。2018Q3公司营业收入2.3亿元,同比增长12.24%;归母净利润4799万元,同比下降-14.99%。归母净利润下降主要原因是易生科技尚未正式剥离,营收仍取得正增长的主要原因是骨科微创产品实现较高增长,同时为预备医疗器械的“两票制”对部分产品销售由低开转为高开。若剔除易生科技影响,公司三季度营收同比增长34.77%,归母净利润同比增长41.94%。Q3销售费用率20.1%,同比提高7.14个百分点,环比提高0.3个百分点,主要是今年加强了对旗下多条产品线的市场推广力度。管理费用率11.55%,财务费用率2.23%,环比二季度分别提升0.78、0.87个百分点,主要与易生科技剥离和Elliquence并购产生的费用有关。经营性现金流净额4770.9万元,同比增长228%,销售回款状况良好。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为6%/47%/34%,EPS 0.29/ 0.42/ 0.57元,当前股价对应2018年28倍PE,2019年19倍PE。公司是我国微创手术器械领域内领先企业,内生外延两方面均有良好发展前景,未来增长可期,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:高端产品市场销售不及预期、产品招标价格大幅下降
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名