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李点典

招商证券

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中国医药 医药生物 2019-09-03 13.14 -- -- 13.88 5.63% -- 13.88 5.63% -- 详细
近期我们对公司进行了调研,公司核心工业品种受到4+7带量采购的影响,导致利润增速出现波动,但公司积极应对:在推进自有品种仿制药一致性评价的同时,积极推进标外终端的开发,我们估计核心品种收入在边际上已经有改善的迹象。商业上,两票制(具体是调拨业务的剥离)对公司商业收入影响逐渐消除,我们预计19H2商业内生收入将回升。中健布局基本完成,在经历了政策动荡后,对现有品种进行了梳理和调整,后期在精细化招商等方面将着重发力。公司积极应对行业变化,期待业绩企稳后的增长,维持推荐。 工业营业利润降幅明显大于收入主要是收入结构的变化。19H1公司医药工业26.47亿元,同比-7%,营业利润同比下降47%;其中工业制剂收入20.06亿元,同比-1.69%。高盈利能力的品种阿托胶囊、血制品(停产)的收入下降,普药类收入上升,所以收入下降不明显,但是利润下降比较明显。预计随着阿托胶囊收入的改善和血制品事件影响的消除,利润端也会逐渐企稳。另外,由于营销体系调整改革还在推进过程中,还未能成熟产出,对利润也有一定影响。19H1原料药收入5.17亿元,同比-11%,主要是“限抗”等政策及竞争加剧导致原料需求减少。4+7带量采购影响工业核心品种,积极应对下我们估计边际上已经有改善的迹象。我们估计占18年制剂收入30%以上的核心品种阿托伐他汀钙胶囊收入同比下降30%左右,且主要是销量的下降。公司积极应对:增加胶囊标外市场的终端开发,积极推进阿托伐他汀钙片的研发。积极应对下我们估计阿托伐他汀钙胶囊的收入边际上已经有改善的迹象,降幅开始收窄。工业产品端应对:1、目前公司已启动包含注射剂在内的44个品规的一致性评价工作,其中口服制剂32个,盐酸二甲双胍缓释片已经通过一致性评价,预计瑞舒年内可以通过一致性评价;2、一类新药YPS345已经进入临床试验,一类新药TPN729Ⅱ期临床试验已开始招募受试者;3、我们预计公司在肿瘤药品、基因药品等方面也将有所布局。工业销售端应对:1、梳理产品线,以突出临床疗效为重点来定位标内市场,并对现有产品线进行补充和完善;2、利用口服制剂的基础,加强2、3终场等标外市场的开发,规避政策风险;3、建立完善精细化招商的体系,增强对终端的掌控力。 两票制(具体是调拨业务)对公司商业收入影响逐渐消除,我们预计19H2内生商业收入将回升。19H1公司医药商业收入108亿元,同比+22%。我们估计公司商业增长主要来自新增子公司并表驱动,内生仍然受调拨业务(18H2开始剥离)的影响。预计到19H2该影响将逐渐消除,商业内生收入将重回快速增长的状态。此外,公司融资成本有所下降,利于盈利能力的提升和业务的拓张。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润分别同比-9%/+9%/+9%,对应EPS分别为1.32/1.44/1.56元,对应19年pe估值10x。 给予“审慎推荐-A”评级。公司目前受政策影响,工业业绩出现波动,但公司在产品端和销售端积极进行调整,部分品种收入在边际上已经有所改善,期待后续整体工业业绩企稳回升。公司作为国内工商一体化走在前沿的企业,后续市场空间广阔,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,产品质量和监管风险。
丽珠集团 医药生物 2019-08-21 26.69 -- -- 30.22 13.23%
30.22 13.23% -- 详细
事件: 公司发布 19年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为49.39亿元、 7.38亿元和 6.58亿元,分别同比+8%、 +17%和+15%, 符合我们中报前瞻 15%扣非利润增长的预期。 点评如下q 19Q2利润保持快速增长,期待 19H2原料药收入增速改善。 19Q2公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+6%、 +21%和+15%。我们估计受个别原料药品种销售影响,公司原料药收入 19Q2同比-8%左右,影响整体收入增速,但我们预计 19H2会明显改善。同时公司原料药盈利能力大幅提升,Q2利润增速未受原料药收入影响,保持了较高的增速。 19H1消化道和促性激素制剂表现优异。 19H1公司消化道制剂收入 9.45亿,同比+51%,我们估计其中艾普拉唑肠溶片同比+63%左右,是核心驱动品种; 艾普拉唑粉针收入 5000万左右。 我们看好艾普拉唑钠粉针通过谈判进入国家医保目录,驱动公司业绩再上台阶。得乐、雷贝和丽珠三联等消化道品种都保持了 30%左右的增速,充分说明: 1、公司消化道产品优秀,市场认可度高; 2、同一科室的多产品形成品牌和渠道协同。 19H1促性激素收入 8.94亿,同比+19%,其中亮丙瑞林微球保持了 27%的高速增长;促卵泡激素重回 11%的双位数增长。 原料药盈利能力大幅提升。 19H1原料药和中间体业务收入 12.19亿元,同比+1.64%,但毛利率 30.58%,同比提升 7.18个百分点, 带来盈利能力的大幅提升。 我们估计公司毛利率提升的主要原因是工艺的改进。 参芪扶正和鼠神经收入降幅收窄。 19H1参芪和鼠神经收入分别同比-17%和-1%,较 18A 的收入降幅都有明显收窄。 19H1公司该两个产品占制剂收入比例为 13.85%,较 18A 的 16.39%继续下降, 两个产品对公司业绩的影响越来越小。 公司制剂收入(西药+中药)增速也从 18A 的 0%重回 19H1的 11%。 研发投入同比稳健增长,微球和单抗项目持续推进。 19H1公司研发投入 3.44亿元,同比+5%;其中研发费用 2.88亿元,同比+18%。 1月/次的曲普瑞林微球已经完成 I 期临床预实验,正在进行 I 期正式临床试验的相关工作、 III 期的方案讨论工作。重组人源化抗 IL-6R 单克隆抗体注射液正在进行 I 期临床试验; HER2和 PD-1人源化单抗准备进行 Ib 试验。 上调盈利预测, 维持“强烈推荐-A”评级。 由于公司原料药业务盈利能力大幅提升且 19H2收入有望改善, 上调盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润增速分别为 15%/12%/12%,对应 EPS 分别为1.33/1.50/1.68元(转增股本后原来 EPS 为 1.25/1.35/1.43元) ,当前市值对应 19年 pe 估值 20x 左右。我们期待艾普拉唑粉针 19年进入医保驱动后续放量,带动业绩增长; 看好未来单抗+微球平台推出的新品带来的转型成长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风向,商业贿赂风险, 部分产品调出医保目录。
长春高新 医药生物 2019-08-16 336.00 -- -- 378.79 12.74%
387.50 15.33% -- 详细
长春高新 19H1收入、归母和扣非净利润分别同比增长 23.4%、 32.6%和39.5%, 继续高增长。毛利率同比略降 0.6个百分点,销售费率和研发费率分别同比下降 1.2和 1.3个百分点,管理费率同比持平。 单季度来看, 19Q2收入、归母和扣非归母净利润分别同比-5.9%、 +7.0%和+8.1%,增速看似不高,但主要原因是 18Q2的房地产业务已经正常贡献业绩,百克生物疫苗业务受到工艺改造影响。 19H1金赛药业保持高速增长。19H1金赛药业收入和利润分别为 21.4亿和 8.2亿,分别同比+41.7%和+47.7%,保持了高速增长的态势,基本符合我们预期。 公司组织好产品线梯度结构体系建设与实施,培育成长型产品和规模产品。 19H1百克业绩波动,新产能和研发顺利推进。 19H1长春百克收入和利润分别为 4.1亿和 9568万,分别同比-29.2%和-30.8%,原因为受 2018年工艺提升等因素影响, 2019年上半年可供销售产品不足,导致发货量有所减少。 百克水痘疫苗 18Q3/18Q4/19Q1/19Q2批签发分别为 230.8万/51.6万/51.3万/162.0万。因为 18年工艺改造影响产量, 18Q4和 19Q1批签发较少,导致19Q2可供销售产品不足。 19Q2批签发改善明显,我们预计 19Q3疫苗业绩大概率改善。 房地产业务储备充足。 19H1房地产业务收入和利润分别为 5.4亿和 1.2亿,分别同比+37.8%和+89.8%。 19H1期末开发产品 2.74亿,较 18Q4期末增加6000万左右,业务储备充足。 盈利预测与评级。 假设按照 300元/股的价格完成配套融资,先不考虑转债转股,且金赛药业 19年完全并表, 我们预测 2019~2021年净利润同比增长,
康泰生物 医药生物 2019-08-06 62.33 -- -- 77.95 25.06%
77.95 25.06% -- 详细
事件:公司发布19年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.08亿、2.58亿和2.45亿元,分别同比-24%、-10%和-10%,业绩基本符合我们中报前瞻-6%的预期,剔除激励费用的影响,归母净利润同比-6%左右。 点评如下: 19Q2公司收入在高基数下同比下降。19Q2公司收入、归母和扣非净利润增速分别同比-29%、-10%和-10%,收入降幅环比有所扩大,我们估计主要是四联苗收入同比和环比下降导致。我们估计19Q2四联苗收入降幅较19Q1扩大的主要原因是18Q2四联苗销量基数最高:直接竞争对手五联苗18Q1虽然没有批签发,但仍然有终端库存销售;18Q2是彻底没有五联苗销售,四联苗销售环境最好。利润同比降幅明显小于收入降幅原因是公司销售费用率下降造成。 我们预期19Q3收入增速有望转正,主要是四连苗驱动。我们估计:1、在18年5月份长生疫苗事件发生后,国产疫苗的销售受到了较大影响,18Q3开始基数已经不高;2、公司在五联苗缺货的时间段争取到了很多资源,包括终端和队伍,竞争实力提升;3、目前公司19年四联苗批签发206万支左右,加上18年的存货,供货较充足;4、个别间接竞争对手可能供应会减少,包括百白破:18年批签发5248万支、19H12551万支,若严格按照新生儿全部接种,每人4支的接种程序,部分地区可能出现百白破短缺的可能。 19H1销售费用率下降明显。公司19H1销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比-11.97、+3.52%和+4.28%。管理费用和研发费用率提升是因为费用相对刚性且保持稳定增长,19H1收入下降情况下费用率上升。公司17-18年50%左右的销售费用率明显高于同行,19Q1和Q2下降到38%左右水平,我们认为:1、说明销售费用率下降具有持续性,非19Q1的季度性波动;2、究其原因,公司17-18年在大力推广四联苗初期,相对推广商在议价权方面较弱,经过18年四联苗销量的大幅提升,公司在议价权方面地位已经大幅提升,销售费用率下降顺理成章;3、随着后续重磅产品的上市,公司议价权还将持续上升,销售费用率仍然有下降空间。13价肺炎结合疫苗即将报产,其他重磅产品陆续进入报产阶段。13价肺炎结合疫苗已经完成揭盲,我们预计近期将会报产,后续还有二倍体狂犬等重磅产品进入报产阶段。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为29%/56%/44%,对应EPS分别为0.87/1.35/1.95元,当前股价对应19年pe估值72x左右。中短期来看:1、公司重磅产品四联苗有望在19Q3恢复增长;2、公司销售费用进入下行空间,盈利能力不断提升;3、重磅产品13价肺炎结合疫苗即将报产;4、公司计划增发30亿用于建设民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目(一期)和补充流动资金,未来产能有保障。长期来看,公司作为国内研发管线最丰富的疫苗企业,未来发展空间广阔,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。
恩华药业 医药生物 2019-08-01 12.01 -- -- 13.54 12.74%
13.54 12.74% -- 详细
事件:公司发布19年半年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为20.97亿、3.22亿和3.22亿元,分别同比+12.41%、+22.87%和+23.25%,业绩符合我们中报前瞻25%的预期,剔除股权激励费用2390万元,归母净利润同比+32%左右。点评如下: 19Q2母公司业绩保持快速增长。19Q2母公司报表收入和归母净利润增速分别为5.94亿和1.85亿,分别同比+21.22%和+24.73%,收入增速环比提升1个百分点。剔除投资收益等影响,母公司利润增速20%左右,主要是18Q2基数较大导致(18Q1和Q2母公司归母净利润分别为1.10亿和1.49亿)。 19H1分产品来看:公司麻醉类产品收入同比+16.99%,经典产品力月西和福尔利都延续了18Q4以来快速增长的势头,我们估计增速分别为+18%和+20%,瑞芬收入同比+65%,公司延续了18Q4以来重点推广非集采类产品的策略,上述三个产品19H1收入增速较18A都有所提升。我们估计右美收入同比+30%左右。精神类产品收入同比增速+23.47%,我们估计度洛西汀和阿立哌唑销售额分别有接近50%和100%的增长,利培酮由于第一批4+7药品是19年3月左右执行,19Q1实现稳健增长。神经类产品收入增速为+34.90%,我们估计主要是加巴喷丁高速增长驱动。麻醉、神经、精神三大类产品的毛利率都有2-3个百分点的显著提高,我们估计主要是增值税减免带量的正面影响。 公司多个重磅产品已经进入一致性评价审评,地佐辛注册继续推进。公司氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊已经进入一致性评价的评审,其中右美进入时间为19年1月,大概率能赶上第一批集采的第二轮招标。我们估计公司地佐辛的发补资料将会在近期提交,年内获批的话有望分享国内40亿地佐辛广阔市场。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为25%/19%/16%,对应EPS分别为0.64/0.77/0.89元当前股价对应19年pe估值19X左右。公司大部分工业产品属于精麻领域,生产和渠道都有较高壁垒;公司积极调整销售策略,应对集采带来的影响,业绩稳健增长可期, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。
长春高新 医药生物 2019-06-11 292.93 -- -- 356.62 21.74%
364.95 24.59%
详细
公司发布收购金赛药业 29.5%股权及募资补流的重组报告书,并将于 6月 21日召开股东大会审议该方案。我们维持盈利预测,按重组之后的净利润和股本,我们预测 2019~2021年 EPS 分别为 8.87/11.51/14.38元,当前 19pe 33x。公司重组蛋白双轮驱动成型,金赛药业股权问题解决在望,继续强烈推荐。 收购金赛药业剩余 29.5%股权的重组方案简介,本次交易由两部分组成: 一、发行股份及可转债购买金赛药业 29.5%的股权;二、通过非公开发行股份募集不超过 10亿元,全部用于补流。 金赛药业整体估值 202.32亿元, 本次交易对应 29.5%的对价为 56.37亿元。 发行股份支付对价 51.87亿元,占比 92.02%;可转债 4.50亿元,占比 7.98%。 购买资产所发行股份及可转债的初始转股价皆为 173.69元/股。 上市公司向金磊(持有金赛 24.0%股权,本次转让 23.5%)发行股份数量约为 2326万股,对应 40.40亿元;可转债 450万张,对应 4.50亿元。上市公司向林殿海(持有金赛 6%股权)发行股份约 660万股,对应 11.46亿元。 完成后(可转债全部转股及不考虑后续非公开发行募资增加股本),金磊和超达投资持有上市公司股份比例分别为 12.78%和 18.78%。 19年业绩承诺对应金赛 pe 估值为 13x, 符合我们 12~15倍 pe 的预期,购买资产所发行股份和可转债限售期都为 3年。 金磊和林殿海承诺金赛药业 19-21年扣非归母净利润分别不低于 15.55亿/19.48亿/23.23亿 (对应 19-21年利润增速分别为 38%/25%/19%) , 19年业绩承诺对应仅 pe 13x。 购买资产所发行股份和可转债限售期都为 3年, 19-21年每年业绩发布后,若达到利润承诺的水平,则分别解锁 33%、 33%和 34%的本次发行的股份和可转债。 重组方案终于出台,从两方面利好长春高新: 一方面, EPS 大幅增厚 12%左右。 我们按当前股价的 9折作为配套融资的定增价,也暂不考虑可转债转股,测算重组之后, 2018年 EPS 增厚 11.3%, 2019年预测 EPS 增厚 12%。增厚幅度基本符合我们之前的预期。 另一方面, 重组完成解决了长春高新长期面临的治理结构问题,提升估值: 过去长春高新核心子公司金赛药业的核心人员金磊先生,由于并不持有上市公司股份,因此与上市公司股东利益不一致。本次重组如果完成,金磊先生持有上市公司股份,利益完全一致,业绩释放动力更加充足,将大幅提升长春高新估值。 盈利预测与评级。 我们此前对 2019~2021金赛药业的盈利预测分别是 15.6、21.1、 27.5亿元,分别比业绩承诺高 0.5%、 8.5%和 18.5%,我们判断金赛药业未来三年净利润能够超出承诺,因此我们不调整业绩预期,维持重组之前 EPS 预测 7.92/10.39/13.20元。如果按重组之后的股本(以当前股价 9折作为配套融资的定增价), EPS 分别为 8.87/11.51/14.38元,当前股价对应19pe 估值为 33x,继续强烈推荐。 风险提示: 本次重组还需等待:吉林省国资委批复、股东大会审议通过、证监会核准。
以岭药业 医药生物 2019-05-08 11.65 -- -- 12.44 5.87%
12.59 8.07%
详细
事件: 公司发布18年报和19年一季报。18年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为48.15亿、5.99亿和5.69亿,分别同比+17.97%、+10.82%和+11.94%,利润分配方案为每10股派现1元。19年一季度收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-1.94%、-7.18%和-9.53%。 点评如下: 18Q4业绩波动,期待后续改善。18Q4收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-3.25%、-59.03%和-51.27%。利润同比下滑幅度大于收入主要是18Q4确认了大部分研发费用(1.36亿,全年3.16亿)和营业外支出(1253万元)。我们估计收入下降原因主要是:1、参松养心医保受限导致销量同比下滑,Q4是心血管疾病高发期,属于销售旺季;2、部分产品调价控货。 19Q1连花清瘟高基数下保持增长。19Q1公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为-1.94%、-7.18%和-9.53%。我们估计连花清瘟在18Q1高基数下收入同比+10%,但公司为保障连花清瘟在旺季的供应,倾斜了下游资源,影响了其他产品的发货,导致整体销售收入下滑,另外18Q4影响业绩的因素也仍然存在。 18年全年分产品来看:心血管类产品收入28.04亿,同比+1.10%,主要是参松养心收入同比微降。我们估计通心络胶囊收入同比稳健增长,芪苈强心胶囊收入快速增长。感冒类产品收入12.04亿,同比+84.98%,基本上都是连花清瘟的贡献。其他类收入7.74亿元,同比+22.99%。食品饮料类收入2992万元,同比+16.75%。 海外业务顺利推进。公司目前已完成9个ANDA的申报,其中5个品种已获得美国FDA批准,包括公司自主研发的技术壁垒型降压药非洛地平缓释片、抗肿瘤药阿那曲唑片和来曲唑片、经典抗生素环丙沙星片、经典抗病毒感染药阿昔洛韦片。此外,公司还收购了抗焦虑药物丁螺环酮片ANDA批文,进一步充实了产品阵列。目前公司新建的八万平米国际制剂车间即将进入后期认证阶段,国际销售网络亦已经初步搭建完成,已获得美国50个州的批发商许可证,这将会为未来ANDA产品的国际市场销售和国际制药板块的持续发展以及国际竞争力不断提升奠定基础。
华东医药 医药生物 2019-05-06 28.06 -- -- 37.96 11.48%
31.28 11.48%
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Q1确认搬迁补偿,我们估计影响持续到Q2。公司19Q1确认了部分物业搬迁补偿的收益约6660万元左右,我们估计部分搬迁将在Q2完成,届时会有3000万-4000万的资产处置收益确认。 核心品种收入加速增长带动业绩超预期。我们估计19Q1公司工业收入增速30%左右,呈现加速状态。我们估计阿卡波糖和百令胶囊收入增速分别在35%以上和15%左右,较18年整体收入增速均有所提升。我们估计其他产品收入增速符合预期:泮托拉唑和三大免疫抑制剂合计收入分别同比+20%和+25%-30%,吲哚布芬和二甲双胍吡格列酮等体量较小的品种保持高速增长。综合来看,我们认为18年底公司的工业收入增速尚有空间,19Q1得到了充分释放。利润端,由于非医院端的费用率低于医院端,随着非医院端收入占比的提升,我们估计工业利润增速显著高于收入增速。 商业收入增速略超预期,期待利润端改善。19Q1公司母公司收入(杭州及周边商业业务)增速同比+11.72%,恢复良好;我们估计浙江其他地区的商业业务收入增速恢复到15%以上的水平,综合来看商业收入增速恢复到15%左右的水平,略超预期。但由于医院业务恢复初期,费用较高,所以我们估计19Q1利润增速改善不明显,期待后续商业业务利润端的持续改善。 财务指标方面:由于工业收入占比扩大,公司19Q1合并报表毛利率、销售费用率和管理费用率均有所提升;研发费用1.57亿元,同比+70%左右,我们估计19年全年研发费用仍会有30%以上的增速,达到9-10亿的水平。 医美业务交接顺利。我们估计19Q1Sinclair收入同比+60%~+70%,剔除股权激励费用影响,19年全年利润端有望实现盈亏基本平衡,20年实现盈利。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为26%/18%/15%,对应EPS分别为1.96/2.32/2.68元(调整前为1.87/2.25/2.59),当前股价对应19年pe估值18x左右。公司作为专科药龙头,渠道顶尖,工业收入保持快速增长,核心产品风险可控;商业收入增速改善明显;医美子公司有望19年打开美国市场;看好公司18年开启的向科研开发和技术创新为主导的新型国际化医药企业的第二次重大转型之路,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品降价风险,产品销售不达预期,研发进度不达预期;商业贿赂风险;产品质量和生产经营风险。
柳药股份 医药生物 2019-05-02 34.19 -- -- 36.50 6.76%
36.50 6.76%
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事件:公司发布19年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为33.86亿元、1.60亿元和1.54亿元,分别同比+24.89%、+41.68%和+36.56%,略高于于我们之前利润增速35%的预期,主要药品纯销收入增速超预期及政府补贴(非经常损益)导致。点评如下: 内生增长优秀。我们估计19Q1万通并表利润700万-800万(公司持有万通60%股权),剔除万通并表利润,扣非利润增速仍然在30%以上。 19Q1医院纯销收入保持快速增长。我们估计公司19Q1药品纯销保持了22%左右的高增速,主要是两票制持续推进导致:一方面18年广西大部分县级以上医院执行了两票制,19年县级医院开始陆续执行两票制;另一方面在大医院18年仍然有小流通商开展非两票业务,19年其陆续退出后公司接手小流通商的业务,形成持续的增量。同时公司通过募投项目“医院供应链延伸服务”增加了和医院的深度合作,开始开展医院药品的创新增值服务,我们估计医院纯销的毛利率后续将会有提升。另外我们估计器械流通业务收入同比增速在30%-40%水平。 产业链延伸进展顺利。我们估计:19Q1公司连锁药店收入同比+50%以上,剔除友和后收入增速40%左右,说明新开门店陆续驶开始贡献收入;中药饮片收入同比翻倍;中成药业务方面万通收入保持稳健增长,同时医大仙晟GMP认证已经完成,已经投产。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为30%/24%/21%,对应EPS分别为2.64/3.27/3.97元;剔除股权激励费用,19-21年归母同比+33%/23%/20%,EPS为2.71/3.33/3.99元。当前市值对应19年pe估值13X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,收入结构继续优化,维持“强烈推荐-A评级”。 风险提示:行业政策风险,应收账款减值风险。
丽珠集团 医药生物 2019-05-02 25.00 -- -- 34.95 3.80%
26.93 7.72%
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事件:公司发布19年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为26.07亿元、3.92亿元和3.28亿元,分别同比+10.06%、+13.07%和+15.28%,符合我们的预期。 点评如下 西药制剂收入同比+27.01%,消化道和促性激素制剂收入增速亮眼。19Q1公司消化道制剂收入同比+59.65%,我们估计艾普拉唑肠溶片+粉针收入同比+80%左右,是拉动消化道制剂收入高速增长的主要驱动,粉针在18年大量的医院准入工作后开始上量。促性激素收入同比+23.49%,我们估计亮丙瑞林微球和尿促性素19Q1收入分别同比+28%和+23%左右,亮丙保持高速增长,尿促在18年正常基数下开始恢复较高的增速。心血管和抗微生物制剂分别同比+17.29%和+1.51%。 参芪扶正和鼠神经收入情况有所改善。19Q1中药制剂收入同比-24.03%,我们估计参芪收入同比-21%左右,下降幅度同比和环比都有所改善;由于18Q1高基数的原因,我们估计抗病毒颗粒收入19Q1同比-32%左右。此外我们估计鼠神经19Q1收入同比+10%左右,主要是18年有4个省份中标带来的增量导致。 原料药中间体和诊断试剂业务稳健增长。19Q1原料药和诊断试剂收入分别同比+11.29%和+5.86%,呈稳健增长的态势。 期待艾普拉唑粉针在本轮医保调整中入选。作为1类新药,我们了解到艾普拉唑粉针在18年积极投放市场后的临床疗效得到了医生的普遍认可,但由于非医保的原因未能大幅放量。19年国家医保目录调整,艾普拉唑粉针有望入选,助推未来业绩增长。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为8%/8%/6%(剔除期权激励费费用19/20年利润增速为12%/12%),对应EPS分别为1.62/1.75/1.86元,当前市值对应19年pe估值20x左右。我们期待艾普拉唑粉针19年进入医保放量,带动业绩增长;看好未来单抗+微球平台推出的新品带来的转型成长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风向,商业贿赂风险,参芪扶正调出医保目录。
广誉远 医药生物 2019-05-01 22.52 -- -- 29.30 -6.98%
21.68 -3.73%
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事件:公司发布19年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.71亿、5731万和4193万,分别同比-7.56%、+10.99%和-17.86%,期间公司收到政府补助2259万元,增厚了归母净利润增速。点评如下: 消化渠道库存,我们估计终端动销情况良好。19Q1收入同比下降,我们估计是公司主动调整销售结构,消化渠道库存导致,同时我们估计终端动销保持30%以上的高速增长。 回款改善,经营质量逐渐提升。19Q1公司经营性净现金流1115万元,从18Q1以来首次转正。19Q1销售商品收到的现金为3.21亿元,是公司三年以来第一次季度销售商品收到的现金和营业收入之差为正数(+5000万左右),之前差额最小季度也是-6000万左右水平,由此可见公司在销售回款方面改善显著。19Q1应收账款14.49亿元,较期初+1.11亿元,但同期应收票据减少1.71亿左右,我们估计是公司减少票据形式、增加账款方式的回款,综合来看19Q1应收账款+应收票据总额呈下降趋势。 其他财务数据方面:19Q1毛利率77.69%,较18年全年毛利率下降3.43个百分点,我们估计主要是账面价值6.40亿的中医药产业项目和1.99亿的中药技术研发中心项目在18Q4转固后,折旧增加导致。19Q1销售费用率和管理费用率较18年全年分别提升2.83个百分点和3.18个百分点,但较16/17年全年对应的费用率下降明显。19Q1研发费用1200万元,同比+207%,我们那估计主要是经典中药的IV期临床项目增加导致。 期待定坤丹新进基药目录的红利释放。定坤丹在18年调整中进入新版基药目录,目前各地新版基药目录还在陆续执行中,执行后有望增加定坤丹在基层医疗机构的覆盖和销售。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润增速10%、36%和30%,对应EPS分别为1.17/1.59/2.06元,当前股价对应19pe估值28x左右。 调整为“审慎推荐-A”评级。公司打造的全国销售网络已经成型,与各大终端的合作也开始渐入佳境。我们预计19年为公司夯实销售业绩、优化回款、改善现金流的关键年份,静待公司厚积薄发和后续的业绩腾飞,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期;坏账风险;生产经营风险。
中新药业 医药生物 2019-05-01 15.76 -- -- 15.48 -3.25%
15.25 -3.24%
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事件:公司发布19年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.53亿、1.90亿和1.71亿,分别同比+8.56%、+9.60%和+1.68%,低于我们的预期,主要是工业增速改善不明显导致。点评如下: 19Q1公司主业利润同比增长13%左右,扣非利润增速低主要受投资收益影响。主业利润(总收入-总成本)1.54亿(税前),同比+13%左右。投资收益4355万元,同比-28%左右,主要是中美史克利润波动导致(流感导致的18Q1高基数)。公司19Q1非经常性损益1848万元,我们估计1737万元对应的是19年公司物业的拆迁补偿带来的资产处置收益。 工业收入增速边际改善不明显。我们估计19Q1工业收入同比基本持平,较18Q4收入增速持平的情况边际改善不明显:19Q1毛利额同比+7%左右;毛利率44.13%,同比下降0.48个百分点,估计是毛利较低的商业收入占比扩大导致;销售费用同比+2%左右,我们估计和工业收入增速相匹配。 我们估计品种销售呈现两极分化,期待后续改善。我们估计速效和OTC品种(清咽滴丸、清肺消炎、京万红软膏)等品种都保持了20%以上收入增速。但同时医院端产品(通脉养心丸、紫龙金、癃清片、胃肠安丸等)受院内政策影响导致销售同比出现波动,拉低了整体的收入增速。 国改进度居前,改革后业绩提升潜力大。公司已经入选“双百行动”,我们估计方案已经在讨论中,国改进度领先。公司18年工业收入38亿元,我们估计速效收入11亿左右。我们估计目前除速效的27亿中成药收入利润率非常低,盈利能力和业绩提升空间广阔。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司19-21年归母净利润增速17%、17%和13%,对应EPS分别为0.85/1.00/1.13元,当前股价对应19pe估值19x左右。中新药业作为中药名门,底蕴厚重,新管理层上任后降本增效,以市场为导向大力推动营销,成果显著同时公司入选双百行动,国企改革进度有望提速,若公司中高层实现持股,业绩增速有望进一步提升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期;国改进度不达预期;生产经营风险。
仁和药业 医药生物 2019-04-29 8.88 -- -- 10.35 15.00%
10.21 14.98%
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事件:公司发布18年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为44.03亿、5.06亿和4.93亿,分别同比+14.56%、+33.20%和+34.71%,低于我们5.33亿的预期,主要是药房网商誉减值影响。利润分配方案为每10股派现1元。点评如下: 18Q4商誉减值影响利润,OTC收入有所放缓。18Q4年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比-5.46%、-6.61%和-12.19%。18Q4资产减值4884万元,其中药房网相关商誉减值4200万元左右,是影响当期和18年利润的主要因素。我们估计18Q4收入同比下降主要是药房网收入下降导致。但同期OTC收入增速亦有所放缓(江西仁和药业18H2收入同比+3%左右),我们估计主要是江西仁和药业17Q4高基数和18H1完成情况较好、18H2适当控货导致。 18年OTC收入同比+20%~25%,远高于OTC行业个位数增长。公司最大的三个商业子公司仁和中方、江西仁和药业和仁和中进18年收入分别同比+24%、+15%和+18%。整体来看我们估计公司OTC收入同比+20%~25%,其中17个黄金单品合计收入增速同比+40%~+50%,整体规模接近10亿。我们估计自产产品收入增速25%-30%,贴牌产品收入增速15%~20%。 18年5大生产企业收入同比24%,利润同比+56%。公司控股的5个生产子公司江西制药、药都仁和、康美医药保健品、药都樟树和铜鼓仁和合计收入同比+24%,利润同比+56%,我们估计主要是公司提出优先销售自产品策略后,自产品销售、生产量扩大、工业产能利用率提升带来的毛利率增加导致。 财务指标方面:18年整体毛利率同比+4.05个百分点,主要是高毛利的OTC产品销售增加,低毛利的药店业务(药房网)减少导致;销售费用率17.67%,同比+1.56个百分点,主要是公司销售费用率较高的OTC业务收入占比增加导致;管理费用率6.50%,同比-0.80个百分点,估计是规模效应导致;财务费用-3156万元,上年同期为-1487万元,主要是利息收入增加导致,但考虑到公司19年在樟树新厂和大麻产业的投资,19年利息收入可能下降。研发投入5117万元,同比+87.11%,18年公司推进了16个经典名方的研究工作和6个重点品种的一致性评价研发工作。资产减值损失4884万元,其中商誉减值4200万元左右。经营性净现金流5.69亿元,同比+14.38%。 涉足工业大麻产业,业务多元化。4月22日公司与黑龙江齐齐哈尔市政府、丰泰富齐签署了《仁和园工业大麻综合利用产业示范项目合作框架协议》。公司与丰泰富齐成立合资公司,项目总投资10.8亿元,其中一期投资1.08亿元。根据框架协议,合资公司将于2019年5月启动建设工业大麻种植示范基地,且与市政府约定2020年可种植土地储备不少于20000亩。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2019-2021年公司归母净利润增速分别为26%/20%/17%,对应EPS分别为0.51/0.62/0.72元。公司作为OTC龙头企业,品种丰富,品牌力强大,地推队伍成形后迎来OTC终端控销大时代,销售有望保持快速增长;自产品收入比例扩大后,盈利能力有望明显提升,当前对应19年pe估值为17x左右,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:并购进度不达预期,产品销售不达预期,产品质量和监管风险。
恩华药业 医药生物 2019-04-25 12.25 -- -- 12.48 1.30%
12.88 5.14%
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事件:公司发布18年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.49亿、1.25亿和1.25亿元,分别同比+13.31%、+23.64%和+23.93%,业绩符合预期。公司发布18H1业绩预告,18H1归母净利润为3.01-3.53亿元,同比+15%~+35%。点评如下: 19Q1母公司收入保持快速增长,剔除股权激励费用利润同比+33%左右。19Q1母公司报表收入和归母净利润增速分别为6.29亿和1.37亿,分别同比+20.15%和+24.88%。我们估计19Q1股权激励费用大约1000万,剔除该部分影响,母公司利润同比+33%左右。 19Q1分产品来看:我们估计公司麻醉类产品收入同比+22%左右,经典产品力月西和福尔利都延续了18Q4快速增长的势头,同比增速都接近20%,说明公司在重点推广经典产品后,增速的提升可以持续,而非短期效应。我们估计右美收入同比+35%,瑞芬收入同比+80%。我们估计瑞芬作为管制镇痛药,进入集采概率小,公司在该类药品上着重发力,使得其收入增速较18年有所提升。我们估计精神类产品收入同比增速15%-20%,其中度洛西汀和阿立哌唑销售额分别有50%和100%的增长,利培酮由于第一批4+7药品是19年3月左右执行,19Q1实现稳健增长。我们估计神经类产品收入增速在30%左右,主要是加巴喷丁高速增长驱动。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为25%/19%/16%,对应EPS分别为0.64/0.77/0.89元当前股价对应19年pe估值20X左右。公司大部分工业产品属于精麻领域,生产和渠道都有较高壁垒;公司积极调整销售策略,应对集采带来的影响,业绩稳健增长可期,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营和产品质量风险,商业贿赂风险。
片仔癀 医药生物 2019-04-16 118.38 -- -- 119.45 0.38%
118.83 0.38%
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18Q4片仔癀系列收入恢复快速增长。18Q4合并报表收入、归母净利润和扣非净利润分别同比+21.77%、+68.53%和+73.12%。片仔癀系列销售恢复快速增长的趋势,带来业绩的快速提升:18Q4收入3.80亿元,同比+32.15%;母公司主业利润同比+55%左右。但18Q4片仔癀系列的毛利率保持全年逐季下降的趋势,从18Q1的84.06%下降至18Q4的82.02%。 我们预计19Q2片仔癀系列将提价。片仔癀系列毛利率从16年的87.96%下降到18年的83.02%,下降明显。该产品稀缺性导致存在持续提价的预期,我们判断19Q2有望提价,推动盈利能力上行。 18年合并报表指标方面:资产减值损失4732万元,同比+3370万元,主要是片仔癀宏仁未达到盈利承诺导致的商誉减值(但公司减值完后商誉只有610万,风险完全可控);投资净收益9463万元,同比+4700万左右,主要是母公司参与的漳州兴证片仔癀股权投资合伙企业对已投项目进行了估值确认导致;同时公司出资的上海清科片仔癀基金所投资的诺康达(清科片仔癀发行后持股1.26%)已经申报科创板并获得受理,顺利上市的话,公司2020/2021年可能迎来有一个投资收益的收获期。库存16.67亿元,其中原材料10.15亿,17年底原材料账面余额7.19亿元。我们估计公司在18年天然麝香价格低位购置较多的该商品作为战略储备,后续供给有充分保障。同时公司发出存货采用加权平均法核算,我们估计18年该原材料库存的增加对后续片仔癀的原材料会计成本也应该有改善(但是整体还需要考虑天然牛黄等价格)。 18年母公司财务指标方面:销售费用率5.61%,同比下降4.79个百分点,主要是公司在促销、业务宣传、广告费用方面投入减少导致;管理费用率5.20%,同比基本持平;研发费用8886万元,同比+50%,我们估计主要是主要是片仔癀临床费用投入较多导致。18年底预收款2404万元,环比+2000万左右,同比处于低位。 18年分子公司来看:片仔癀宏仁收入21.01亿元,利润1075万元,未达到利润承诺,导致18年公司商誉减值3548万元。化妆品公司在17年梳理渠道后,18年迎来业绩的明显提升:收入2.74亿元,同比+57%;净利润4245万元,同比+101%。我们估计原因主要是:1、电商渠道的大力拓展带来的放量;2、随着品牌影响力的提升,公司化妆品逐渐推出价格和盈利能力更强的高端系列。牙膏子公司18年收入1.22亿元,同比+41%,亏损4000万元左右,同比减亏2600万元左右。随着收入和品牌的提升,我们估计片仔癀牙膏的盈利能力将会越来越强,2020年有望实现盈利。 18年分业务来看:医药工业收入18.80亿元,同比+28.45%,我们估计主要是片仔癀系列放量导致;毛利率79.89%,同比下降1.48个百分点。其中18年片仔癀系列收入17.69亿元,同比+32.07%;毛利率83.02%,同比下降3.45个百分点。医药商业收入23.53亿元,同比+23.82%;毛利率9.74%,同比下降0.23个百分点。日用品和化妆品合计收入4.97亿元,同比+54.24%。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为33%/23%/21%,对应EPS为2.51/3.09/3.74元。当前市值对应19年pe估值47x左右。 上调公司投资评级至“强烈推荐-A”。1、公司片仔癀系列通过体验馆等渠道持续放量可期:我们估计公司18年底片仔癀体验馆数量达到150家左右,从2015年1月开始建设第一家起,数量增长迅速,18年体验馆建设区域向纵深发展,新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破,我们估计公司19年着重在北京等地区进行市场开发。同时我们估计公司流通渠道也在以片仔癀的放量达到品牌影响力扩张的目的。2、片仔癀系列产品稀缺性导致存在持续提价的预期。公司近三年片仔癀系列毛利率持续下滑,我们预计19Q2将进行提价。3、化妆品业务经营上台阶,在片仔癀影响力的扩大下有望保持快速增长态势。18年化妆品收入同比+57%,利润+101%,我们估计原因主要是:1、电商渠道的大力拓展带来的放量;2、公司化妆品逐渐推出价格和盈利能力更高的高端系列。综上,我们看好公司多元化的发展模式,期待产品盈利能力的不断提升,上调投资评级至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:片仔癀系列提价进度不达预期,产品销售不达预期,药品质量和生产经营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名