事件:葵花药业发布18年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为44.71亿、5.63亿和4.90亿元,分别同比+16.00%、+32.85%和+34.12%,业绩符合预期。每10股分红10元(含税)。点评如下: 18年全年财务数据来看:毛利率59.06%,同比下降0.55个百分点,我们估计原因:毛利率高的小儿肺热咳喘增速较低、18Q3的金银花、连翘等药材原材料价格上涨。销售费用率32.36%,同比下降0.77个百分点;管理费用率8.77%,同比下降0.70个百分点,费用控制得当。 18Q4收入放缓主要受高基数影响,但净利润维持高增长。18Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为+8.31%、+22.28%和+32.47%。由于Q4和Q1是流感旺季,公司17Q4发货较多,我们认为18Q4收入在高基数上同比+8%左右正常。Q4净利润增速高于收入增速原因:Q4毛利率同比上升1.9个百分点,我们判断原因是小儿肺热咳喘在年初的提价。 分产品来看,我们估计护肝片同比增长20%以上,17年年中的提价是主要原因,且提价之后销量还有增长,表明葵花护肝片的垄断性地位;小儿肺热咳喘同比增长低,我们判断原因是,18年4月左右产品提价,在此之前,公司清理渠道库存,少发了2~3个月的货,这也表明葵花药业18年的高增长与流感没有关系。小儿金银花露和小儿柴桂是增长最快的两个二线品种,前者用于儿童上火,去年仅在3个省份试销,已经实现2亿左右销售额,接近180%增长,预计未来有望成为10亿元级别的OTC品种;后者收入接近3亿元,增长40%以上。整体上,儿童用药已经占到公司收入60%以上。 盈利预测与评级:我们预测2019~2021 EPS分别为1.18/1.42/1.69元,同比增长22%/21%/19%,当前股价对应19PE 15.5倍,估值不高,PEG较低,我们判断估值折扣来自于市场对OTC业绩波动的担忧,但实际上,OTC企业已经没有办法压货,葵花药业每月都追踪销售人员发货药店,渠道库存是正常的2~3月左右。葵花药业是国内儿童OTC药龙头企业,拥有多个黄金大单品,小葵花等品牌深入人心,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,生产经营和产品质量风险。

事件:公司发布业绩快报,18年收入和归母净利润分别为52.31亿元和14.49亿元,分别同比+290%和+235%,基本符合预期。点评如下: 18Q4收入环比继续增长,利润环比出现波动。18Q4公司收入和归母净利润分别为17.36亿元和3.61亿元,分别同比+203%和+146%。Q4收入环比+22%,归母净利润环比-11%。我们估计影响利润的可能因素有:1)利润率较高的三联苗销量受疫苗事件影响未完全恢复(Q3环比收入增加利润未增加也有该原因);2)Q4可能确认较多销售/管理费用(完成全年考核的奖励等);3)公司贷款增加导致财务费用增加较多。 18年HPV批签发接近430万支左右。18公司4价HPV累计批签发380万支左右,9价HPV已经累计获得54万剂左右的批签发。批签发来看,我们估计中检所每年可以批签发400-500万支单品种HPV,可以很好的匹配公司和默沙东新签订的HPV采购协议。 期待19年迎来爆发。我们预计公司19年业绩将迎来爆发:1)19年1-2月HPV4批签发72万支左右,较18年1、2月的19万支明显增加,说明公司HPV批签发同比在提速,我们估计在庞大需求下将实现顺利销售;2)口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗18年9月开始累积批签发80万支左右,已经有接近5月的市场导入期,我们预计批签发提升后会有明显放量;3)长生疫苗事件影响逐渐消除,消费者对国产疫苗的信心逐渐恢复,我们估计三联苗19年将迎来良好增长。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为235%/77%/13%,对应EPS分别为0.91/1.60/1.80元,当前股价对应19pe估值为26x左右。我们判断公司19年将迎来4价和9价HPV销售的爆发,三联苗恢复快速增长势头,辅以五价轮状病毒疫苗分享国内10亿市场空间,业绩有望保持高速增长,期待后续结核病预防疫苗上市后接力成为新的业绩增长驱动,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营风险,降价风险,商业贿赂风险。

事件:公司发布18年业绩快报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为117.14亿元、5.26亿元和5.26亿元,分别同比+24.00%、+31.12%和+31.05%,略低于我们利润增速35%的预期,主要是Q4费用和资产减值增加导致。点评如下: 18Q4收入保持快速增长,利润增速出现波动。18Q4收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+23.99%、+21.23%和+21.36%。我们估计利润增速低于收入增速主要受费用和减值的影响:1、18Q3现金收购万通医药,增加了短期借款和Q4的财务费用;2、17Q4资产减值为-662万元,我们估计18Q4坏账等资产减值同比有明显的上升;3、增加100多家药店后,Q4陆续规范的配备药师和店员,短期内增加了人工薪酬等费用。 18全年分业务来看,我们估计:药品批发业务收入同比+20%左右,药品纯销业务收入同比+22%左右;器械配送同比+65%左右,在17Q4高基数的基础上实现高速增长,未来空间仍然广阔;零售药店收入同比+40%左右,我们估计期末药店数量在460家左右(17年底270家左右);工业方面,中药饮片收入1亿元左右,中成药(收购的万通医药)并表收入5000万左右,利润1000万左右。 公司回购股份彰显信心。公司19年2月12日发布公告,公司已累计回购股份308万股,支付金额8245万元左右,占公司总股本的比例为1.19%,持有成本价在26.72元/股左右。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为31%/34%/22%,对应EPS分别为2.02/2.72/3.31元,当前市值对应19年pe估值10X左右。公司作为区域医药流通龙头,行业壁垒深厚,产业链延伸为未来业绩持续增长提供有力支撑,收入结构继续优化,维持“强烈推荐-A评级”。 风险提示:行业政策风险,应收账款减值风险。

公司发布18年业绩快报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为33.32亿、2.54亿和2.16亿元,分别同比+4.72%、+22.56%和+24.81%,业绩完全符合我们的预期。18Q4收入同比+15.49%,增速明显提升,我们估计是卫生巾发货较多带动。全年来看利润增长主要来自费用控制和利息收入的增加。公司药品板块经营稳健,19年pe估值11x,卫生巾业务未来具备爆发潜力,维持“强烈推荐A”评级。 18Q4收入改善明显。18Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为+15.49%、+5.44%和+16.14%,收入端改善明显,我们估计主要是卫生巾发货较多带动。 18年利润增长主要来自费用控制和利息收入的增加。公司18年收入同比+4.72%,实现稳健增长;我们估计千金经营法式在母公司执行获得良好的控费效果后,推广到了药店和化药子公司,成为当期利润增长的驱动之一。同时公司加强对流动资金的运营管理,利息收入同比+1042万元(17年财务费用为-829万元),是另一个利润增长的来源。 18年分业务来看,我们估计:中成药业务收入增速在5%-10%,实现稳健增长;化药受消化渠道库存的影响,收入同比基本持平;医药配送业务受两票制影响收入出现波动;药店业务收入同比+20%左右,利润同比大幅增长,表现亮眼;卫生巾业务由于没有大量新开KA,在原有KA的基础上夯实销售,实现良性内生增长,收入增速15%-20%左右。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2020年归母净利润增速分别为17%/16%,对应EPS分别为0.72/0.84元,当前股价对应19年pe估值为11x左右。公司近年来通过推行千金经营法式,费用控制效果显著,盈利水平不断提高;药品业务经营稳健,期待卫生巾业务渠道拓展取得突破,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售情况不达预期,研发进度不达预期,商业贿赂风险,生产经营和产品质量风险。

事件:全资子公司中美华东阿卡波糖片(50mg)通过质量和疗效一致性评价。 阿卡波糖片是公司核心产品,通过一致性评价有望加速进口替代。公司17年阿卡波糖(销售额97%以上是片剂,还有非医保的咀嚼片)销售额超过20亿,同比+33%左右;18Q1-3该品种销售收入增速也保持30%以上的高速增长,主要是非医院端持续发力拉动。阿卡波糖作为国内第一大口服降糖药品种,我们估计终端有80-90亿的市场规模;根据米内网数据,样本医院17年销售额7.17亿元,同比+7.72%,拜耳、中美华东、绿叶市场份额分别为68.75%、29.02%和2.23%,大部分市场还是被原研产品把持。拜耳50mg阿卡波糖片中标价2.1元/片,中美华东1.4元/片左右,中美华东的产品在招标价格方面优势明显。虽然阿卡波糖片不在本轮4+7带量采购名单中,但通过一致性评价后中美华东产品大概率享受招标方面的政策优惠,进口替代加速可期,助推未来业绩增长。 阿卡波糖口服制剂通过一致性评价难度较高。由于阿卡波糖属于糖苷酶抑制剂(阻止多糖分解为单糖,从而阻止葡萄糖的肠道吸收),在肠道中发挥作用,而不是入血后起效,所以阿卡波糖口服制剂的疗效一致性评价不是测定的血药浓度,而是测定药效(降糖功效),临床试验难度较高。绿叶的阿卡波糖胶囊一致性评价虽然已经进入审评阶段,但在较高的试验难度和改剂型的基础上(原研为片剂),顺利通过的可能性较小。 BE试验难度和原料药供给有限有望将目前阿卡波糖制剂良好的竞争格局至少维持2-3年时间。目前国内阿卡波糖片4类报产的只有北京万生(180528报产),我们估计4类报产较少的的原因之一就是BE试验难度较大,顺利通过存在较大的挑战。另外一方面,国内目前只有4家厂家供应大宗的阿卡波糖原料药分别是中美华东、丽珠新北江、石药集团河北华容制药和浙江海正。其中丽珠和中美华东签订了长期的独家供应合约(丽珠阿卡波糖原料药只供中美华东),我们估计目前中美华东+丽珠占了国内阿卡波糖原料药产能的60%左右,从原料药上形成了壁垒。等到中美华东江东二期投产(2020年底)中美华东+丽珠的阿卡波糖原料产能将占到国内产能的80%左右。从时间上看,阿卡波糖原料新产能的建设大概需要2年左右,再加上工艺调试等环节,到满产估计需要3年左右的时间。 百令胶囊进入基药目录,助推基层放量。10月底卫健委发布新版基药目录,百令胶囊入选。入选基药目录将为百令胶囊在基层的拓展覆盖提供强大的助力,有效承接由于医院限方流出的需求,为百令胶囊销售的增长提供支撑。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为22%/19%/18%,对应EPS分别为1.49/1.78/2.10元,当前股价对应18年pe估值23x左右。阿卡波糖片通过一致性评价后,有望加速进口替代,助推未来业绩增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期;商业贿赂风险;产品质量和生产经营风险。

事件:公司发布公告,与美国默沙东公司签署HPV疫苗相关协议,确定了2019-2021年6月HPV的综合基础采购金额(包括HPV4和HPV9)。点评如下: 三年HPV采购额供给180亿元。19-21年采购金额分别为55.07亿、83.30亿和41.65亿,根据之前的采购金额,我们估计该协议19年主要增加的是HPV9的采购额,且基础采购额对应的HPV4和HPV9数量能够很好的保证国内HPV的供应。 截止目前HPV批签发接近450万支。17年11月以来公司4价HPV累计批签发415万支左右,9价HPV已经累计获得30万剂左右的批签发。批签发来看,我们估计中检所每年可以批签发至少500万支单品种HPV。 我们估计HPV中标价大概率不会变化。之前有传言HPV疫苗中标价有可能变动,我们认为该事件发生的概率不大:1)目前HPV4和HPV9都只有默沙东一家生厂商供应;2)二类苗为消费者自付,不涉及政府采购免费投放使用或者医保报销等,属于完全的市场行为;3)HPV,特别是HPV9还处于紧缺的状态,强行行政降价将造成市场价格的扭曲和寻租空间的产生。 股东减持对二级市场影响有限。9月29日公司发布公告,股东吴冠江先生及一致行动人计划自本减持计划公告之日起15个交易日后6个月内以集中竞价交易及大宗交易方式减持本公司股票数量,合计不超过9600万股(占本公司总股本比例6%)。根据规定,该股东采用集中竞价交易方式的在任意连续九十个自然日内,减持股份的总数不超过公司股份的1%,所以我们判断该减持对二级市场股价影响有限。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司18-20年归母净利润增速分别为253%/68%/12%,对应EPS分别为0.95/1.61/1.79元,当前股价对应18/19pe估值为40x/24x左右。我们判断公司19年将迎来4价和9价HPV销售的爆发,三联苗保持快速增长势头,辅以五价轮状病毒疫苗分享国内10亿市场空间,业绩有望保持高速增长,期待后续结核病预防疫苗上市后接力成为新的业绩增长驱动,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营风险,降价风险,商业贿赂风险。

事件:公司发布18年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为46.88亿、4.01亿和3.89亿,分别同比+9.21%、+11.52%和+28.77%,低于我们三季报业绩前瞻34%的预期,主要是中美史克的投资收益波动影响。点评如下: 18Q3主营业务收入和利润增速分别同比+20%和+45%,合并报表利润增速受中美史克投资收益影响增速出现波动。18Q3公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+20.70%、+6.60%和+7.49%。收入上我们估计公司18Q3工业收入仍然保持25%左右的增速,和18Q3销售费用+24.28%的增速相匹配,商业收入持平拖累整体收入增速。主业利润(合并报表总收入-总成本)方面,18Q2和18Q3分别为1.04亿和1.00亿元(税前),环比持平,同比+45%,增速较高(但需要注意的是17Q3是业绩低点)。18Q3投资净收益869万元,上年同期为2762万元,减少1900万元左右;18Q3投资净收益项下的对联营企业和合营企业的投资收益337万元,上年同期为1932万元,我们估计是中美史克季度间确认利润波动造成。18Q1/Q2/Q3毛利率44.61%/43.20%/39.95%,呈逐季下降趋势,结合同期也是呈下降趋势的销售费用率(30.75%/29.09%/27.82%)来看,我们判断公司在合规趋严的政策环境下,把部分销售费用转换成了票折的形式,造成了毛利率和销售费用率同时下降的结果。 18Q1-3经营净现金流大幅改善。18Q1-3公司经营性净现金流3.27亿元,上年同期为-849万元,18H1为3470万元,同比环比都大幅改善。18Q1-3公司销售费用率同比提升4.19个百分点,主要是销售费用率高的工业收入占比提升导致;管理费用率4.12%,同比下降0.33个百分比,控制得当;研发费用5488万元,同比+24.92%。18Q1-3 对联营企业和合营企业的投资收益1.00亿元,同比+23.86%,我们判断品牌在OTC替代杂牌OTC的大趋势下,该项投资收益18年同比+20%~+25%左右。 入选“双百行动”,国企改革的进度超预期。根据中国证券报报道,国企改革“双百行动”入选企业名单已经确定,200家左右央企和200家左右地方国企入选,且将于9月底上报各自综合改革的方案,中新药业已经入选。我们判断此次双百行动对于地方国企来说,实质上是国企改革决策权从地方国资委上移到作为具有国企改革最终解释权的国务院国资委,最终的目的是加快国企改革的进程。我们估计双百行动的改革将涉及管理层持股、职业经理人制度的推行(薪酬市场化)、事业编制改革等方面。此次双百行动对中新药业机制的改革有望先于天药集团混改带来的变化:之前我们跟踪天药集团混改主要是关注其混改后有望对中新药业在管理层持股、薪酬制度方面有所突破,我们原来预计19年天药集团混改完成,之后进行中新药业等上市公司的机制改革(过程类似云南白药的混改)。但双百行动将直接在中新药业层面进行改革,我们判断其效应将快于天药集团混改带来的动作。 调整盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级:预计公司18-20年归母净利润增速14%、25%和24%,对应EPS分别为0.70/0.87/1.09元(之前为0.80/0.99/1.24元),当前股价对应18pe估值19x左右。中新药业作为中药名门,底蕴厚重,短期看速效提价红利释放,中期看新一届管理层经营改善和三年目标的兑现,长期看机制改革后各方利益的理顺和经营的再一次飞跃,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:速效提价进度不达预期;国企改革进度不达预期;生产经营风险。

18Q3品牌中成药增长平稳。18Q3公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为-0.45%、+41.89%和+33.70%,主要还是通过费用压缩推动利润增长。18Q3中药收入同比-1.71%,但制造销售品牌中成药的母公司18Q3收入同比+14.33%,我们估计中药收入同比下降主要是部分中药材业务(非母公司业务)停止导致。由于中药材业务毛利率非常低,故对公司利润影响很小,这也是18Q3毛利率同比提升11.89个百分点的原因。18Q3化药收入同比+32.04%,我们估计是湘药发货增加导致;18Q3药品商业收入同比+0.98%,我们估计零售业务保持20%左右的增速,批发业务受两票制等影响继续收缩;18Q3卫生巾业务收入同比+5.35%,我们估计是18Q3发货确认较少导致,18Q4将有明显改善。 分业务来看:18Q1-3中药收入同比+0.78%,母公司收入同比+8.82%,我们估计全年母公司收入增速在6%-8%左右,保持稳健增长的态势;18Q1-3化药收入同比-1.03%,虽然湘药在18Q3收入有所增长,但是全年还是处于去库存的阶段,我们预计全年化药收入略有下降;18Q1-3药品商业收入同比+0.04%,我们估计连锁药店业务收入同比+20%左右,由于千金经营法式在药店子公司的推广,利润增速在50%以上,全年利润接近4000万;18Q1-3卫生巾业务收入同比+13.23%,大幅低于预期,我们预计18Q4发货将有改善,全年收入增速20%左右。作为公司未来最大看点,我们估计卫生巾业务目前遇到了渠道拓展的问题:新KA渠道的拓展势必在初期带来大幅的费用和亏损,公司也没有找到突破的办法,导致18年Q1-3没有新开KA渠道,只是夯实已有KA渠道的销售,实现良性内生增长。我们期待公司管理层找到解决,方案,实现渠道拓展方面的突破。 从母公司和合并报表的收入、利润增速来看,千金经营法式的推广持续释放红利。18Q1-3母公司销售费用率同比-1.13个百分点,管理费用率同比-0.88个百分点。我们估计18年公司将经营法式推向药店子公司和化药子公司后,费用控制效果明显,导致18Q1-3利润增速明显高于收入增速。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为24%/17%/16%,对应EPS分别为0.61/0.72/0.84元,当前股价对应18年PE估值为14x左右。公司近年来通过推行千金经营法式,费用控制效果显著,盈利水平不断提高,同时我们看好公司化药收入增速的回升,期待卫生巾业务渠道拓展取得突破,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售情况不达预期,研发进度不达预期,商业贿赂风险,生产经营和产品质量风险。