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中国医药 医药生物 2018-05-08 21.16 -- -- 23.00 8.70% -- 23.00 8.70% -- 详细
事件:公司发布公告,为拓展河南省内的区域网络布局,下属控股公司河南省医药有限公司拟在三个地级市设立南阳分公司、平顶山分公司、鹤壁分公司三个分公司。 ? 公司公告:为进一步拓展公司在河南省内区域网络布局,中国医药控股公司河南省医药公司拟在河南省内三个地级市设立南阳分公司、平顶山分公司、鹤壁分公司三个分公司,迅速扩大区域内中成药、中药饮片、化学药制剂、抗生素等药品及医药器械销售,完善公司区域内货物及技术的进出口业务,提升其市场影响力和区域竞争优势。 ? 公司在河南已经有河南泰丰,此次设立分公司表明公司医药商业板块“点强网通”的经营发展思路正在大力推进。公司提出“一体两翼”战略布局,推广和精细化招商体系要覆盖到地市县级,设立分公司进一步完善和强化公司在河南省内的网络布局,加速公司实现河南全省网络布局,完善省医药公司经营结构,提升业务经营、商业配送规模。地市级扩张和自身产品配送将使两票制业绩影响最小化。公司在河南及北京、广东、河北、湖北、新疆、江西、黑龙江等省份都已经建立了纯销网络。18 年6 月前,各商业公司将完成地市级布局,很多项目已经进入审批状态。零差率实施后,三级医院药品销售减少,一、二级医院药品销售增加,公司地市级和县级布局是顺势而为,有效应对政策变化、增强区域竞争力,将享受红利。 ? 公司从去年年底至今收购了很多公司,这些举措都表明了公司商业外延方面的速度明显加快,我们看好公司推广精细化招商体系和“点强网通”的经营理念实现区域网络拓展,继续推动公司业绩稳健发展。 ? 盈利预测与评级。不考虑股票投资收益,我们预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS分别为1.36/1.66/1.98元,当前股价对应18PE仅15倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示:市场开拓不及预期;行业政策风险
中国医药 医药生物 2018-05-04 20.70 -- -- 23.00 11.11% -- 23.00 11.11% -- 详细
中国医药2018年1季报扣非净利润同比增长15.33%,基本符合预期。工业业务顺利完成转换,商业受调拨剥离影响,贸易业务因产品调整而短期放缓。我们维持预测2018~2020年EPS分别为1.36/1.66/1.98元。我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,维持“强烈推荐-A”评级。 18Q1业绩基本符合预期。中国医药2018Q1收入同比略降1.2%,归母净利润和扣非净利润分别同比增长29.22%和15.33%,EPS 0.40元/股。扣非净利润增速可能低于年初预期,但符合股价下跌之后的市场预期。 医药工业业务顺利过渡到中健公司。我们估计医药工业板块18Q营业收入同比增长56%(有低开转高开因素),净利润同比增长12%。1季度工业业务的化药和中药已经顺利转到中健公司,化药发货同比增长12.9%,中药发货同比增长18%,圆满完成年初目标。原料药同比下降15%,主要原因,一是部分原料药一季度GMP改造,未投入生产,二是公司维护价格的控销措施。由于中健公司新设机构的费用都计入当期,因此1季度工业业务的净利润增速是全年低点,后续季度有望逐季提升。 商业业务受两票制影响,逐渐降低调拨业务。我们估计医药商业板块18Q1营业收入同比下降7.5%,净利润同比增长18%。收入下降原因主要是医药政策“两票制”、“零加成”及降低药占比所致。由于两票制推开,公司也剥离了一些调拨业务,调拨收入同比下降22%,占比已降至30%以下。我们估计后续季度调拨业务将持续减少,公司应对措施是,一是推动中健的精细化招商推广体系,二是区域扩张和商业业务转型,以这两个措施来弥补调拨的下降,并推动公司持续高速增长。在区域扩张上,公司的投资并购速度从去年年底开始已经明显加快,集团支持力度加大。 外贸业务短期因素导致增速较低。我们估计国际贸易板块1季度收入同比下降7.9%,净利润同比上升3~4%。其中,中国医保收入增长22%,净利润同比增长21%,继续稳健增长。中国技服一季度收入与净利润下降幅度均超过20%,主要原因是中国技服的品种结构在1季度进行调整,终止了部分老业务,同时更多新业务纳入范畴,预期二季度恢复正常,完成今年预算压力不大。天药公司也出现盈利下降,主要原因是受到药材国际市场波动的影响,但体量较小,影响不大。 盈利预测与评级。我们预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS分别为1.36/1.66/1.98元,当前股价对应18PE仅15倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:主要产品增长低于预期风险;海外项目出现较多坏账风险。
中国医药 医药生物 2018-05-04 20.70 -- -- 23.00 11.11% -- 23.00 11.11% -- 详细
工业:低开转高开影响财务报表,中建公司即将发力。受到两票制的影响,公司工业财务从低开转向高开,造成财务报表一些指标的较大幅度变化,公司一季度毛利率为22.9%(+9.53pp),销售费用率为11.4%(+8.02pp),管理费用率为2.13%(+0.22pp),但并不影响工业利润额。中建公司从2017年底成立,一季度整合良好,未来有望明显促进工业销售。 商业:调拨减少影响收入增速,收购沈阳铸盈外延步伐有望加快。一季度公司商业调拨业务减少,使得商业的收入同比下降,从而拖累全公司收入增速。公司分销业务主要分布于广州、北京、河南和湖北等省份,根据这些省份实施两票制的时间节点,预计公司调拨业务的影响有望在下半年缓和。由于调拨业务利润率低,因此调拨的减少对商业利润的影响不大,预计一季度公司商业业务利润仍维持10%以上的增长。 公司公告出资2.88亿元收购沈阳铸盈药业60%股权,商业布局再下一城,进入辽宁省。2017年,铸盈药业收入约15亿元,净利润3900万元,业务遍布辽宁省并辐射至周边省份。这笔交易是近三年以来金额最大的单笔外延收购,在国家多次发文鼓励商业领域集中度提高的背景下,公司作为央企,有望在两票制执行的最后一年里加快外延步伐,进一步将商业业务做深做广。 维持“推荐”评级:由于政策影响,公司短期收入端业绩受挫,从中长期来看,工商贸三板块均有清晰的发展战略,且内部经营管理稳健,未来发展可期。公司财务指标受低开转高开影响,略微下调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元(原预测值2018-2020年EPS分别为1.54/1.97/2.51元),对应PE分别为13/11/8倍,为流通板块里估值较低的稳健增长标的,维持“推荐”评级。 风险提示 1)政策风险 近两年医药行业政策变动频繁,且各地执行力度不一,新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。 2)流动性风险 公司商业业务对资金需求量较大,目前融资利率上行,下游医院回款意愿差,一定程度上加大公司流动性风险。 3)技术风险 药物研发存在一定不确定性,公司众多产品进行一致性评价,也有进度不达预期的可能性。
中国医药 医药生物 2018-05-03 20.99 30.45 37.04% 23.00 9.58% -- 23.00 9.58% -- 详细
业绩略低于预期 中国医药4月27日发布2018一季报,1Q18实现营业收入65.84亿元(-1.20%),归母净利润4.27亿元(+29.22%),扣非归母净利润3.80亿元(+15.33%),业绩略低于预期。在“两票制”和工业板块销售模式切换影响下,公司净利润增长略有放缓。但我们继续看好公司全国CSO模式,以及内生和外延驱动力,保持目标价30.45-31.97元不变,维持“买入”评级。 工业:西藏中健处于整合建设期 我们估计1Q18公司工业业务出货量与去年同期基本持平:1)2017年底成立西藏中健,公司目标18年将工业自产化学制剂和中药交由西藏中健销售,1Q18处于过渡期,销售增速略有下降,2Q18有望好转;2)受到三洋扩产技改影响,及处于控价考虑,原料药1Q18出货量略有下降。随着西藏中健代理销售业务稳步开展,我们预计公司18年工业净利润增速或突破35%。 商业:并购提速推进区域扩张战略 “两票制”全国全面推行,我们估计公司1Q18商业调拨业务占比下降到30%以下,业务结构逐步获得优化。在管理层持续推进和董事会支持下,公司在18年至今已完成对齐市中瑞和沈阳铸盈收购,并购明显提速,区域扩张战略得到有效贯彻。我们预测仅齐市中瑞和沈阳铸盈的收购在2018年即可贡献2500万元左右归母净利润。在内生和外延双重驱动下,我们预计18年公司商业净利润同比增长15-20%。 贸易:聚焦高毛利医药主业 贸易板块业务结构进一步优化,摈弃低毛利业务,重点发展高毛利的医药业务,我们估计公司1Q18贸易板块净利润增速超过30%,并为公司经营提供稳定的现金流。我们预计18年公司贸易净利润同比增长15-20%。 内生和外延双轮驱动,维持“买入”评级 我们预计公司18-20年归母净利润分别为16.27/20.47/24.84亿元,对应EPS分别为1.52/1.92/2.32元,同比增长25%/26%/21%,当前股价对应2018-20年PE估值为13x/11x/9x。考虑到公司工商贸一体化协同发展,我们给予公司18年20x-21x的PE估值,保持目标价30.45-31.97元不变,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;CSO网络推进不及预期。
中国医药 医药生物 2018-05-03 20.99 -- -- 23.00 9.58% -- 23.00 9.58% -- 详细
盈利预测:公司作为国内三大医药央企之一通用技术集团旗下唯一的医药上市平台,在经历资产重组后目前已经发展成为工商贸一体并协同发展的综合性医药公司,行业地位和竞争优势逐步显现。尤其是近年来在集团定位明确,内部挖潜和外部扩张的共同驱动下,经营趋势逐步向好,未来内生外延都有望持续驱动公司业绩快速增长。我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.50、1.85、2.30元,2018年4月27日股价对应估值分别为14、11、9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工业产品降价风险;国际贸易波动风险;注入资产经营情况低于预期;外延发展低于预期。
江琦 1 3
中国医药 医药生物 2018-05-02 20.99 -- -- 23.00 9.58% -- 23.00 9.58% -- 详细
事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入65.84亿元,同比下降1.20%,实现归母净利润4.27亿元,同比增长29.22%;实现扣非净利润3.80亿元,同比增长15.33%。 我们估计,一季度工业收入增长约55%,利润增长约12%。收入高增长有制剂产品低开转高开因素,估计化药发货增长约10%-15%,中药发货约15%-20%,原料药收入同比下降约15%。2018年一季度是公司工业板块的销售平台中健公司的建设期,制剂板块能取得发货10%-15%增长较为难得,预计后续工业发货增长将逐季改善。2017年12月28日刚成立中健公司,整合旗下九个工业子公司的销售,建设期间会有发货、渠道的衔接、摩擦等问题,从第一个季度来看,整合情况是超预期的。未来随着推广能力的补强和精细化招商的深化,公司制剂产品的销量和盈利能力有望持续改善。原料药由于扩产技改和控销战略的影响,销量有所下滑,但是价格维持稳定。我们预计后续原料药将保持稳定。由于工业板块的剧烈变革,导致工业收入、利润增速在一季度有所下降,我们预计全年工业板块是前低后高,全年继续保持高增长。 我们估计,一季度商业收入预计下滑7%-8%,利润增长约18%。受到两票制政策影响,公司的调拨业务下滑约22%,但是纯销增长约12%。公司调拨转纯销需要通过外延式发展,受集团审批进程影响,不少项目在一季度未能完成并表。公司外延项目审批近期显著加快,我们预计随着沈阳铸盈等项目的落地,二季度开始商业收入增速将逐渐恢复。 我们估计,一季度国际贸易收入同比下降8%左右,利润同比上升30%。国际贸易板块继续延续结构调整思路,剥离盈利能力弱的品种和业务,因此利润继续保持高增长而收入出现下滑。子公司方面中国医保收入增长约22%、利润增长约21%;中国技服由于产品结构调整,收入、利润均下滑20%多,预计在二季度开始恢复增长。天然药物板块受到国际市场的影响有所下降。 综合三大板块发展,我们判断,2018年一季度将是公司全年业绩增速最低点,全年业绩有望呈前低后高趋势。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和470亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。目前公司股价对应2018-2020年的PE为14倍、11倍和9倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险。
中国医药 医药生物 2018-04-30 20.77 -- -- 23.00 10.74% -- 23.00 10.74% -- 详细
事件:1.公司拟以货币形式出资2.88亿元购买沈阳铸盈药业60%股权。2.公司与中国通用咨询投资、顺天堂药厂共同投资设立合营公司。公司拟出资400万元,占合营公司40%股权。 沈阳铸盈药业-辽宁省排名前五的商业企业。公司公告拟以货币形式出资2.88亿元购买沈阳铸盈药业60%股权,铸盈药业是一家以代理品种分销与基药配送为主营业务的区域性医药商业公司,代理销售云南白药集团、天津天士力等933家国内外药品器械生产企业的产品,经营商品品规4800多个,公司主要业务是面向二级及以下医院、基层医疗机构。目前铸盈药业中标配送城市13个,可配送区县110多个,配送的基层医疗机构达1730余家,在辽宁省的基层医疗机构基本用药覆盖率达95.3%。铸盈药业2014-2016年营业收入分别为8.77、10.65、12.47亿元,2017年未审计营业收入15.29亿元,2015-2017营收增速分别为21.43%、17.09%、22.61%,2014-2016年净利润分别为0.19、0.28、0.36亿元,2017年未审计净利润0.39亿元,2015-2017净利润增速分别47.37%、28.57%、8.33%q进军辽宁医药商业市场,全国商业布局进一步完善。公司对于铸盈药业的收购不仅完善了在东三省纯销网络的布局,同时公司可凭借铸盈药业丰富的市场行业资源进军辽宁医药商业市场,以基药配送为切入点,凭借中国医药品牌优势,引进中高端品种做大市场,大力开发二级以上医院的纯销配送业务,进一步提高市场竞争力,此次收购不仅表明公司的外延速度正在加快,也体现了大股东通用集团对于公司业务的大力支持。 多方合作,提升中药业务链附加值。顺天堂是台湾知名的中药配方颗粒生产企业,专注于中药材管控、单复方中药配方颗粒的生产与销售,在国际市场拥有多年的销售经验和市场规模。中国医药在天然药物领域耕耘多年,拥有对中药材产地资源的控制能力及上游中药材质量的把控能力,并且中国医药的商业渠道覆盖全国多个省份的中高端医院,可以成为中药配方颗粒产品在终端销售的基础。 盈利预测与评级。不考虑股票投资收益,我们预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS分别为1.37/1.67/1.99元,当前股价对应18PE仅16倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险;行业政策风险。
江琦 1 3
中国医药 医药生物 2018-04-30 20.77 -- -- 23.00 10.74% -- 23.00 10.74% -- 详细
事件:1.公司拟以货币形式出资2.88亿元购买沈阳铸盈药业60%股权。2.与中国通用咨询投资、顺天堂药厂共同投资设立合营公司。公司拟出资400万元占合营公司40%股权。 医药商业跨省扩张取得突破,两票制下完善全国布局获得机会。两票制下,公司这样有志于完善全国布局的全国性商业企业获得机会。此次收购的沈阳铸盈药业是辽宁省排名前五的商业企业,分销网络遍布辽宁省内各地区,并辐射至辽宁周边省份。本次收购对于公司完善全国布局具有重大意义。 沈阳铸盈药业是以基药配送见长、药品代理为特色的区域性医药商业公司。代理销售白云山、哈药集团、东北制药集团、天津中新药业集团、天津天士力医药有限公司等500多个国内药品或医疗器械生产企业的产品,经营商品品规000多个。沈阳铸盈药业是辽宁省14个地市基药配送全中标的两个商业企业之一,基层医疗机构覆盖率95%以上,精神类药品配送占全省75%。2017年铸盈药业未经审计的营业收入15.29亿元,净利润3,900万元。 收购完成后,依靠中国医药的品牌、管理、资金等优势,结合铸盈药业丰富的经营品种及市场行业资源,将在稳定发展其原有代理品种分销和基药配送等优势业务基础上,以代理品种为龙头、以基药配送为切入点,引进中高端品种并做大市场,大力开发二级以上医院的纯销配送业务。 天然药物板块积极向上游延伸,提升整个中药业务附加值。顺天堂是台湾知名的中药配方颗粒生产企业,专注于中药材管控、单复方中药配方颗粒的生产与销售。中国医药在天然药物领域耕耘多年,拥有对中药材产地资源的控制能力及上游中药材质量的把控能力,并且中国医药的商业渠道覆盖全国多个省份的中高端医院,可以成为中药配方颗粒产品在终端销售的基础。 管理层调整落地,外延发展正在加速。随着管理层调整落地,自2017年12月份以来持续有新项目的获批,我们预计,前期积压项目有望陆续获批,后续外延发展可期。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和470亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%目前公司股价对应2018-2020年的PE 为14倍、11倍和9倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险。
中国医药 医药生物 2018-04-27 21.33 30.00 35.01% 23.00 7.83% -- 23.00 7.83% -- 详细
公司公告,拟以2.8亿元收购铸盈药业60%股权。铸盈药业2017年收入15.29亿元,净利润3900万元(未经审计),净利润率2.55%,公司收购对价对应2017年PE12倍。 铸盈药业是辽宁省一家以代理品种分销与基药配送为主营业务的区域性医药商业公司,拥有以基层医疗机构用药和OTC 品种为主的多种经营品种,分销网络遍布省内各地区,并辐射至辽宁周边省份,主要业务是面向二级医院、乡镇卫生院、社区卫生服务中心、农村诊所、医疗服务站、零售药店及医药商业公司开展批发和配送业务。 根据公告,铸盈药业是辽宁省仅有的两家省内14个地级市基本药物配送全中标的企业之一,基本药物配送规模占全省40%左右,市场排名第一;二类精神药品配送规模占全省75%左右,市场排名第一;全省基层医疗机构网络覆盖率达95%以上。公司此前已经在黑龙江省实现了商业布局,此次收购使得公司进入辽宁省这一此前空白省份,有利于公司实现点强网通的战略布局,且铸盈药业的渠道优势主要来自基层市场,特别符合当前分级诊疗行业背景,未来与中国医药对接和整合后有望取得较快增长。与此同时,本次并购有望增厚公司2018年商业板块利润1500万以上。 公司公告,与通用咨询、顺天堂签署《合营合同》,三方拟合资设立通用顺天堂(北京)医药有限公司(合营公司),其中,公司拟出资400万元,占合营公司40%股权。合营公司未来主要经营中药配方颗粒相关业务。 顺天堂于1946年创立,是台湾顺天堂集团最主要的成员,也是该集团中药配方颗粒等关键产品和技术的拥有者,作为台湾知名的中药配方颗粒生产企业,专注于中药材管控、单复方中药配方颗粒的生产与销售。而公司在天然药物领域耕耘多年,拥有对中药材产地资源的控制能力及上游中药材质量的把控能力,此前更是收购上游药材种植公司,且公司的商业渠道覆盖全国多个省份的中高端医院,可以成为中药配方颗粒产品在终端销售的基础。可以判断,通过合营公司的设立,公司未来有望打通从上游中药材种植——中游中药饮片及中药配方颗粒生产加工——下游中药配方颗粒终端销售全产业链,发挥公司在中药领域资源的优势与特色。 我们看好正在搭建的推广和精细化招商体系这一战略布局。我们认为,这一战略布局对公司有两个层面的重大意义:1、对于公司自身的医药工业板块来讲,公司此前很大一部分制剂都是底价销售模式,而 真正销售环节的高利润率(我们预计代理商利润率有望达到10%)与普通医药商业纯销1%左右净利润率相比,是数倍的差距,而这部分利润此前却被外部代理商赚走了。而公司实施推广和精细化招商体系以后,这部分利润将会转化为公司商业体系的利润,相当于公司赚取了从工业制剂+商业推广的全产业链利润。2、对于公司的医药商业板块而言,随着两票制的实施,公司推广和精细化招商体系将能够实现外部制剂品种(包括进口制剂)的全国总代理,类似于公司此前收购的河南泰丰,从而有望实现10%以上的净利润率,且摆脱了传统医药商业同质化竞争、相对医院非常弱势、利润率被侵蚀的局面。 投资建议: 我们预计, 2018~2020年经营性净利润分别为15.34/19.17/23.58亿元,同比增长31%/25%/23%(2018年31%净利润增速考虑了集团资产注入,剔除2017年处置招商银行股权收益,不追溯调整2017年净利润,表观增速18.1%是由于2017年投资收益较大),2018年估值仅15倍,相比其25%左右的复合增速,PEG 显著小于1,分支扩张和外延式并购预期较强,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,维持买入-A 投资评级。6个月目标价为30元,相当于2018年21倍的动态市盈率。 风险提示:行业政策风险;公司经营增速不达预期;医药商业整个板块存在一定压制因素;并购整合风险。
江琦 1 3
中国医药 医药生物 2018-04-05 24.49 -- -- 25.22 2.98%
25.22 2.98% -- 详细
业绩略超预期,2017 年四季度收入增速回升。2017 年Q4 实现营业收入86.60 亿元,同比增长19.71%,归母净利润3.11 亿元,同比增长63.65%。2017 年Q4 收入端增速环比提升较大,出售招商银行股权产生投资收益1.28 亿元,导致归母净利润增速大增。 分板块看,三大业务板块均保持了快速增长趋势。 医药工业板块营收同比增长35.14%,净利润同比增长27.08%。其中制剂板块收入增长53.21%,收入的高增长有部分低开转高开因素影响,阿托伐他汀销量同比增长27.64%,瑞舒伐他汀钙同比增长103.15%。原料药板块收入增长15.53%,毛利率同比减少5.56pp。主要由于原料药销量增长较快,但价格有所下降。2017 年底已启动30 个以上品种的一致性评价工作。随着中健公司及覆盖全国的24 家办事处的建立,产品推广能力、精细化招商水平快速提升,我们预计未来三年公司的工业板块将继续保持收入、利润的高速增长。 医药商业板块营收同比增长16.64%,净利润同比增长31.3%。各商业企业创新业务模式,加快现有省份区域扩张步伐,强化“点强网通”布局。我们估计2017 年底纯调拨业务占公司商业的收入比例仅有1、2 成,利润占比不到5%。 未来调拨业务下滑的缺口将由纯销业务的快速增长和外延并购补足,在此基础上,我们预计未来几年商业整体收入、利润仍能保持15%以上的增长。 国际贸易板块营收同比增长2.18%,净利润同比增长42.68%。主要由于公司剥离盈利能力弱甚至部分亏损的大宗贸易业务,同时国际贸易项目有大单确认。 我们预计,随着医疗器械及高值耗材服务链条的延伸,天然药物板块的持续布局,以及国际贸易项目的滚动开发,未来国际贸易有望继续保持15%-20%的较快增长。 分子公司看,主要子公司均取得较好的经营趋势,整体经营效率在逐步提升。 各项费用率基本平稳,经营性净现金流四季度显著改善。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 管理层调整落地,外延发展有望加快。随着管理层调整落地,自2017 年12月份以来持续有新项目的获批,我们预计,前期积压项目有望陆续获批,后续外延发展可期。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020 年实现收入344 亿元、400 亿元和470 亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98 亿元和25.07 亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。目前公司股价对应2018-2020 年的PE 为16 倍、13 倍和10 倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险。
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17年扣非归母净利润增长28%,业绩符合预期 公司公告称17年实现收入301.02亿元,归母净利润12.99亿元,扣非净利润11.41亿元,分别同比增长17%,37%,28%,基本EPS由每股0.92元增厚至每股1.22元。四季度公司扣非净利润为1.85亿元,同比增长22.5%。经营性现金流量为5.09亿元,同比减少-48%,主要是公司加大加大医院纯销业务的开发力度,导致营运资金流出增加。 公司收入毛利率为14.3%,增长2.5个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别为15.9亿、6.42亿、0.93亿,同比上升82.5%、-0.54%、127.2%,其中销售费用增加因为销售服务与宣传费用大幅增加,财务费用增加因为汇兑损失增多。 分业务来看,工业板块收入37.5亿元(+35.14%),净利润4.73亿元(+27.08%),商业板块收入200.43亿元(+16.64%),净利润4.86亿元(+31.3%),国际贸易收入69.99亿元(+2.18%),净利润5.84亿元(+42.68%)。 工业销售体系转型和人事制度改革是年度亮点 报告期内,公司与下属全资子公司中国医保合资设立中健公司,工业营销队伍完成整合,开始承接体系内工业企业制剂产品的销售工作,为自有产品的市场开发和价值提升创造了条件,也为公司推广和精细化招商体系的建设奠定了基础。 报告期内,公司积极探讨上市公司经营团队和经营骨干的股权激励,2018年还将探索推进股权激励方案的可操作性,重点加强对人事改革进展较慢企业的推动和辅导,并适时进行优化人力资源开发机制的试点工作。 盈利预测与投资评级 我们预计公司18-20年EPS分别为每股1.46元/1.77元/1.99元,最新收盘价对应PE分别为17/14/12倍,公司管理层积极进取,业绩持续稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易形势变化;外延收购不及预期;现金流持续紧张的风险。
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工商贸一体化协同发展,“一体两翼”战略推进,企业保持稳定高速发展。根据公司2017年年报,17年全年公司实现营业收入301.02亿元,同比增长16.02%,实现归母净利润12.99亿元,同比增长36.73%。依靠国际化和协同力引领的产业群组合优势,公司未来盈利能力将进一步提高,迎来发展新时期。 医药工业:重点培育优势产品,积极推进一致性评价。公司开展体系内协同等措施加快原料药产品快速发展,同时对产品不断进行结构调整,积极推进新药为代表的制剂业务发展,提高高毛利率业务占比,从而带动工业板块发展。2017年医药工业实现营业收入37.53亿元,同比增长35.14%,实现净利润4.73亿元,同比增长27.08%。同年公司启动了30个以上品种的一致性评价工作,完成一类新药TPN729Ⅰ期临床试验安全性研究。全年研发投入1.14亿元,同时加快开展全国CSO业务,落实企业未来发展布局。 医药商业:两票制推进商业模式改革,加快业务增长。公司及时准确把握政策变革带来的发展机遇,积极调整企业发展,2017年医药商业实现营业收入200.43亿元,同比增长16.64%,实现净利润4.86亿元,同比增长31.3%。各地区因地制宜,做出合理的发展改革策略,强化“点强网通”布局,医药商业将持续发力,带动企业业绩稳定增长。 国际贸易:整合优势资源,加快市场拓展。依靠平台优势,公司积极拓展海外市场,援外业务中标项目创历史新高。2017年国际贸易实现营业收入69.99亿元,同比增长2.18%,实现净利润5.84亿元,同比增长42.68%。未来公司着力发展中药材进出口贸易,加强医疗器械进口业务与上游客户协作,努力发展业务新增长点。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入分别为350.38/404.91/463.98亿元,归母净利润分别为16.23/20.61/25.91亿元,EPS分别为1.52/1.93/2.43元,对应PE为16/13/10倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 优势产品培育不达预期; 政策变化给商业模式变革带来负面影响; 海外市场拓展不达预期。
郑薇 6
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业绩延续增长态势,盈利能力逐步提升 公司2017年年报显示,2017年公司实现营收301.02亿元(+16.02%),归母净利润12.99亿元(+36.73%),扣非归母净利润11.41亿元(+28.02%)。报告期内公司出售持有的招商银行股票,回收现金2.06亿元,投资活动现金净流入1.2亿元,剔除此因素,净利润增长在24%左右。2017年公司经营规模进一步扩大,盈利能力逐步增强,高毛利业务与产品占比逐渐提升,报告期内毛利率为14.12%,同比提升2.31个百分点。2017年公司销售费用支出15.91亿元,同比增长82.5%,主要是因为业务规模的增加,销售费用增加,同时建设销售队伍,销售人员薪酬同比增加24.19%,因会计处理准则变化,管理费用支出6.42亿元,同比下降0.54%,因本期汇兑损失0.2亿元,公司财务费用整体支出同比增加127.23%。2017年公司经营活动现金流净额位5.09亿元,同比下跌49.3%。 重点品种销量稳步增长提升,工业板块利润贡献度42% 2017年公司医药工业板块实现收入37.53亿元,同比增长35.14%,净利润4.73亿元,同比增长27.08%。毛利率为52.27%(+9.8%)。产品结构调整效果显著,化学制剂业务同比增幅为53.21%,占工业板块主营收入的65.82%,重点产品销量大幅增长,盐酸林可霉素2017年销量同比增长38.40%;独有剂型产品阿托伐他汀钙胶囊(尤佳)销量增长27.64%,竞争优势明显;瑞舒伐他汀钙上市两年销量大幅增长,2017年销售量增长103.15%。 商业板块利润增速超营收增速,纯销比重提高带动毛利率提升 在两票制等政策影响下,公司加大了医院客户的开发力度,医院纯销业务进一步增长,医院客户数量增加明显,同时公司积极开展药房管理、药房托管等项目,增加医院客户的黏性,提升市场空间。2017年公司医药商业实现收入200.42亿元,同比增长16.64%,净利润4.86亿元,同比增长31.3%,毛利率6.9%,同比提升0.06%。 贸易业务略超预期,驱动利润增长 公司继续坚持“工商贸”一体化的发展策略,积极发挥各板块之间的协同作用。国际贸易存量业务进一步巩固,代理品种在市场开发、控销管理方面取得了新突破。2017年国际贸易实现收入69.99亿元,同比增长2.18%,净利润5.84亿元,同比增长42.68%。毛利率为13.51%,同比提升2.6%。 估值与评级 公司高毛利业务与产品市场推进速度以及销售情况略超预期,业绩表现出较好的成长性。我们上调盈利预测,18-19年净利润由15.1亿元/18.4亿元,上调至15.7亿元/18.9亿元,对应EPS为1.47/1.77元/股,目标价不变,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,汇率变化导致的汇兑风险,工业品种市场推进进度不及市场预期,应收账款增加导致的现金流周转风险。
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业绩增速符合市场预期,销售费用率小幅上升 公司2017年实现营业收入301.02亿元,同比增长16.02%;实现归母净利润12.99亿元,同比增长36.73%;实现扣非归母净利润11.41亿元,同比增长28.02%,归母净利润增速较高的主要原因是公司出售招商银行股票导致其他综合收益增加1.38亿元。公司2017年销售毛利率为14.32%,同比上升2.53个百分点,主要受益于工业板块收入增速较快且毛利率水平较高,带动公司整体毛利率水平上升。公司2017年期间费用率为7.79%,同比上升1.80个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.29%、2.13%、0.31%,同比分别上升1.96个百分点、下降0.31个百分点、上升0.15个百分点,销售费用率同比上升的主要原因是随着公司收入规模扩大,伴随着医改政策等因素影响,公司加大投入相应的销售服务与宣传费用,销售人员薪酬同比增长24.19%。 工业板块优化产品结构、加强营销,收入增速、毛利率水平均呈同比上升 公司2017年医药工业板块实现收入37.53亿元,同比增长35.14%,销售毛利率为52.27%,同比上升9.80个百分点,其中原料药业务实现收入12.46亿元,同比增长15.53%,销售毛利率为12.70%,同比下降5.56个百分点,制剂业务实现收入24.00亿元,同比增长53.21%,销售毛利率为72.82%,同比上升13.67个百分点,公司通过优化工业板块产品结构及业务转型,高毛利率的制剂业务比重有所增长,带动工业板块整体毛利率水平提升。 公司重点产品阿托伐他汀钙胶囊是公司独有剂型产品,公司通过重点加强连锁战略项目的推广和实施,2017年销量同比增长27.64%,进一步巩固产品的优势地位;瑞舒伐他汀钙胶囊通过加大市场宣传推广力度,逐步抢占市场,2015年上市后连续两年保持较快的收入增速,2017年销量同比增长103.15%。 公司2017年研发投入总额为1.14亿元,占工业板块收入的3.14%,截至2017年末,公司已启动30个以上品种的一致性评价工作,抗ED一类新药TPN729已完成I期临床试验并申报II、III期临床试验,待审评通过后启动下一阶段的研究工作。 商业板块深耕区域市场并巩固纯销业务,维持较快收入增速 公司2017年医药商业板块实现收入200.43亿元,同比增长16.64%,实现净利润4.86亿元,同比增长31.3%,销售毛利率为6.90%,同比上升0.06个百分点。公司在“两票制”等医改政策背景下,加快已有省份商业公司网络扩张步伐,2017年公司下属控股公司广东通用在汕头地区全资设立粤东公司、湖北通用分别在襄阳、宜昌地区设立湖北襄阳和湖北宜昌公司,强化区域市场控制力。此外,公司巩固、提升药品纯销业务,带动北京、广东、河南、湖北等重点区域市场份额提升。 国际贸易板块加速转型,毛利率水平同比提高,带动利润增速增长 公司2017年国际贸易板块实现收入69.99亿元,同比增长2.18%,实现净利润5.84亿元,同比增长42.68%,销售毛利率为13.51%,同比上升2.62个百分点。国际贸易板块进一步加大市场开发和业务转型,整合国内外市场优势资源,加强海外市场拓展,2017年授外业务中标项目创历史新高的同时巩固进出口贸易传统存量业务,重点产品增长强劲。 风险提示 两票制等行业政策风险;海外贸易合同不及预期风险;资产注入低于预期风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.44、1.72元,以3月29日收盘价23.77元计算,动态PE分别为16.46倍和13.83倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为16.71倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为,公司作为通用技术集团旗下唯一的医药产业平台,推动工商贸三大业务整合,一方面工业板块通过优化产品结构、强化营销等方式有望保持较快的业绩增速,另一方面商业板块在“两票制”背景下公司通过强化商业网络布局、拓展纯销业务等方式内生性增长能力较强。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
中国医药 医药生物 2018-04-04 24.00 -- -- 25.22 5.08%
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近日,中国医药公布了2017年年报业绩,报告期内公司实现销售收入301.02亿元,同比增长16.02%,归属上市公司股东净利润12.99亿元,同比增长36.73%,扣非后净利润11.41亿元,同比增长28.02%,EPS1.22元。 业绩保持较快增长,扣非净利润增速符合预期:报告期内,公司实现营业收入和归母净利润的同比增速分别为16.02%和36.73%,利润增速快于收入增速的主要原因是毛利率的较快提升。公司当期实现综合毛利率14.32%,同比增长2.53个百分点,主要源于工业板块高毛利率产品销售增长明显。扣非前后利润增速存在较大差异,主要源于1.71亿元的投资收益(处置可供出售金融资产取得的投资收益)增厚公司的非经常损益,这部分收益主要来源于公司出售持有的部分招商银行股票。考虑到集团资产注入,我们认为公司在内生外延的共同驱动下,2018年全年业绩仍有望保持25%以上的较快增长。 三驾马车齐头并进: 1)、工业板块:实现营业收入37.53亿元,同比增长35.14%,实现净利润4.73亿元,同比增长27.08%,毛利率在高毛利的制剂业务带动下上升9.80个百分点。其中,原料药业务实现收入12.46亿元,同比上升15.53%,主要为前期GMP改造和工厂搬迁后逐步恢复增长;毛利率同比下降5.56个百分点,我们估计主要来源于产品降价。制剂业务实现收入24.00亿,同比增长53.21%,估计部分增速来源于低开转高开的影响;毛利率同比增长13.67个百分点。主力品种阿托伐他汀钙拥有胶囊剂型独家、竞争格局相对较好(国内4家厂商)、进口替代趋势明显等优势,2017年销量同比增长27.64%。2015年上市的新品瑞舒伐他汀钙保持低基数上的高速增长,销量同比增长约103.15%。一致性评价方面,公司目前已启动30个以上品种的一致性评价工作,阿托伐他汀钙有望在年底或明年初完成。销售改革方面,子公司西藏中健已开始运营,覆盖全国24家办事处,承接体系内工业企业制剂产品的销售工作。各办事处结合所在区域市场特点,统筹安排业务发展,为自有产品的市场开发和价值提升创造条件,也为公司推广和精细化招商体系的建设奠定基础。 2)、商业板块:实现营业收入200.43亿元,同比增长16.64%;实现利润4.86亿元,同比增长31.3%;毛利率同比增长0.06个百分点。收入增速略有下降,利润增速表现较好,估计主要来源于调拨转纯销的影响。公司商业板块持续推行“点强网通”的战略,逐步建立以物流配送为依托,以产品推广为核心的商业体系,通过新设子公司、外延并购和产业链增值服务等多种模式逐步提高市场份额。目前,公司已形成以北京、广东、江西、河南、河北、湖北、新疆为重点,覆盖全国的配送、推广、分销一体化营销网络体系。 3)、国际贸易板块:实现营业收入69.99亿元,同比增长2.18%;实现净利润5.84亿元,同比增长42.68%,利润增速远高于收入增速估计主要来源于内部结构的调整。我们预计,国际贸易业务未来将保持稳定,在持续深耕药品和医疗器械的进出口业务的同时,将逐步进行业务转型升级和模式创新。我们预计今年国际贸易业务收入增速将恢复至10%以上,后续有望保持上升趋势。 资产注入继续推进:根据2018年3月17日公告的《独立董事关于对公司控股股东调整相关承诺事项的独立意见》,公司将承诺时间更改至2018年4月3日,收购医控公司持有的上海新兴医药股份有限公司26.61%股权、北京长城制药厂51%股权,并在协议签署后2个月内确定收购价格并完成收购资产过户的相关程序,使得公司拟拥有两家企业控股权并且能够纳入合并报表。2017年三季度,海南康力54%的股权已收购完成,实现并表。若两家企业的注入如期完成,叠加海南康利全年并表,将为公司今年业绩贡献部分弹性。同时,嫁接公司的团队和资源后,三家企业有望实现加速增长,为公司提供新的增长点。 财务指标基本健康:报告期内,公司各项财务指标保持健康可控。当期发生销售费用15.91亿元,同比增长82.50%,对应销售费用率为5.29%,同比增长1.96个百分点,估计主要源于低开转高开的影响;发生管理费用6.42亿元,同比下降0.54%,对应管理费用率为2.13%,同比下降0.31个百分点;发生财务费用9281万元,同比增长127.23%,对应财务费用率为0.31%,同比增长0.15个百分点。在其他财务指标方面,公司期末应收账款为75.58亿元,同比增长15.58%。经营性净现金流为5.09亿元,同比下降48.31%,但较三季度大幅改善,同比下降主要源于医药商业板块加大医院纯销业务的开发力度,导致营运资金流出增加。 盈利预测:公司作为国内三大医药央企之一通用技术集团旗下唯一的医药上市平台,在经历资产重组后目前已经发展成为工商贸一体并协同发展的综合性医药公司,行业地位和竞争优势逐步显现。尤其是近年来在集团定位明确,内部挖潜和外部扩张的共同驱动下,经营趋势逐步向好,未来内生外延都有望持续驱动公司业绩快速增长。我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.55、1.95、2.39元,2018年3月30日股价对应估值分别为15、12、10倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名