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中国医药 医药生物 2018-06-15 20.02 30.54 61.33% 20.02 0.00%
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收购河北金仑,推动“点强网通”战略布局 公司于6月13日公告,拟以货币形式出资7.50亿元收购河北金仑70%股权。我们认为本次收购是公司商业外延布局的又一重要举措,帮助公司在原空白市场河北省迅速完成网络覆盖,在“两票制”战略窗口期抓住机遇,扩大市场份额。我们保持目标价31.10-32.66元不变,维持“买入”评级。收购标的优质,协同效应显著根据公告,河北金仑是河北医药流通龙头,2017年收入23.54亿元,盈利7464万元,其配送2000多个品规药品,在全国总经销四个品种。河北金仑配送网络基本覆盖河北三甲和部分优质二甲,医院纯销业务占比90%以上,总规模位列河北第3位(其中医药纯销业务位列全省第2),2016年度在全国医药商业排名第61位。我们认为公司可利用自身品种和资金优势支持河北金仑稳健成长,同时河北金仑能够快速填补公司空白的河北市场,具有明显的协同效应。 做出业绩承诺,保障稳健增长 河北金仑的被收购价格对应2017年PE为14x,价格相对合理。而且,河北金仑承诺,2018年6月-12月、2019年、2020年和2021年1月-5月扣非净利润分别不低于4667万元、9000万元、10000万元和4167万元,呈现稳健增长态势。在承诺完成后,公司将会收购剩余30%股权,作价5.1亿元。根据业绩承诺,我们预计河北金仑2018年有望盈利约8000万元。假设从18年7月份开始并表,我们预计河北金仑2018年将为公司贡献近2800万净利润。 CSO业务整合顺利,贸易板块发展良好 我们认为除商业外,公司工业和贸易两大板块也各具亮点:1)工业:中健CSO体系与工业子公司对接逐渐完成,我们预计二季度化学制剂销售将好于一季度,2018年全年工业净利润增速达到20-25%;2)贸易:多个援外出口项目落地,受此推动,我们预计2018年公司贸易板块净利润有望同比增长20%。 内生外延双轮驱动,维持“买入”评级 未考虑本次收购影响前提下,我们维持盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润分别为16.62/20.78/25.12亿元,对应EPS为1.56/1.94/2.35元,同比增长25%/25%/21%。当前股价对应2018-20年PE估值是13x/10x/9x,估值较低。考虑到并购标的陆续落地,以及在全国逐步完善的CSO布局,我们给予公司2018年20x-21x的PE估值,保持目标价31.10-32.66元不变,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;CSO网络推进不及预期;并购进展不及预期。
中国医药 医药生物 2018-06-15 20.02 -- -- 20.02 0.00%
20.02 0.00% -- 详细
事件: 中国医药公告,拟以货币形式出资7.497亿元购买河北金仑医药70%股权。 评论: 1、金仑医药是河北省医药流通三强之一 金仑医药是河北省医药配送企业,在商务部2016年全国商业百强中,金仑医药销售规模在全国排61位,在河北省排第3位(仅次于国药乐仁堂和石药集团中诚药业),医院配送业务位列河北省第2位。 目前金仑医药在河北省已经实现三级医院100%覆盖,二级医院超过90%覆盖。 2017年金仑医药收入23.5亿元,同比增长7.4%,净利润7464万元,同比增长3.7%,净利润率3.2%,高于中国医药的商业板块净利润率。本次交易收购价格,相当于2017年PE14倍。 金仑医药业绩承诺:2018年6月~12月扣非净利润不低于4667万元,2019年不低于9000万元,2020年不低于1亿元,2021年1月~5月不低于4167万元。承诺期满之后,中国医药将以5.1亿元收购剩余30%股权,对应2020PE17倍。 河北省是2017年6月开始试行两票制,11月正式全面推开。金仑医药12月份收入1.91亿元,基本是全年的1/12,从这点来看,金仑医药受“两票制”影响并不大。 2、“点强网通”战略再下一省,商业并购持续推进 通过收购金仑医药,中国医药进入河北省,商业版图再增一省。从去年年底开始,中国医药的商业并购已经明显加快,表明公司“点强网通”战略的优秀执行力。之前的几次并购,大多数是“点强”,即在已有业务的省份,继续渠道下沉,深入三四线城市;而这次并购,则是“网通”,强化了公司全国商业网络布局。 商业并购将化解两票制带来的影响。今年1季报公司商业业务受“两票制”影响,收入端略有下降,但是,持续的商业并购,将推动商业板块全年继续增长。 维持盈利预测与评级。我们维持预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS分别为1.36/1.66/1.98元,当前股价对应18PE仅15倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:主要产品增长低于预期风险;海外项目出现较多坏账风险。
江琦 1 1
中国医药 医药生物 2018-06-15 20.02 -- -- 20.02 0.00%
20.02 0.00% -- 详细
事件:公司公告,拟以货币形式出资74,970万元购买河北金仑医药有限公司70%股权。标的公司承诺2018年6月(含本月)至2018年12月底实现扣非净利润不低于4,667万元,2019实现扣非净利润不低于9,000万元,2020年实现扣非净利润不低于10,000万元,2021年1月至2021年5月底实现扣非净利润不低于4,167万元。收购价格对应2016年PE为14.88倍,估值在近年区域性商业龙头收购中相对比较合理。 医药商业跨省扩张再下一城,两票制下商业全国布局在加速。两票制下,公司这样有志于完善全国布局的全国性商业企业获得机会。此前4月底收购辽宁省前五的商业公司铸盈医药,进军辽宁省。此次拟收购河北省前三的金仑医药,将快速实现中国医药在河北省的战略布局和网络覆盖。公司商业“点强网通”的战略规划在加速落地! 金仑医药质地优秀,具备配送加推广相结合的能力。金仑医药总规模长期位列河北省第3位,其中纯销业务位列河北省第2位,2016年度在全国医药商业排名第61位。业务以河北省内医院终端配送为主,同时拥有全国总经销业务。具备专业推广能力、全国总经销网络及第三方物流资质。医疗机构药品配送网络基本覆盖河北省三甲医院和部分优质二甲医院,全国总经销品种销售网络覆盖全国31个省市。 一季度是公司业绩最低点,全年业绩预计呈前低后高趋势。一季度由于工业板块进行中健平台建设、磨合以及商业板块外延审批进度较慢的影响,扣非净利润有所减速,增长了15.33%。二季度开始随着中健平台逐渐顺利运行,营销改革效应开始显现;商业板块外延发展陆续落地,以及上海新兴等企业完成并表,我们预计,二季度开始扣非净利润增长将提速。 管理层调整落地,外延发展正在加速。随着管理层调整落地,自2017年12月份以来持续有新项目的获批,我们预计,前期积压项目有望陆续获批,后续外延发展可期。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和470亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。目前公司股价对应2018-2020年的PE为13倍、11倍和9倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险
中国医药 医药生物 2018-06-01 21.90 30.54 61.33% 22.30 1.83%
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收购关联方股权,兑现避免同业竞争承诺 中国医药5月29日发布公告,公司拟分别以0.25亿元和2.52亿元收购关联方长城制药51%股权和上海新兴26.61%股权(之前已收购上海新兴24.39%股权),实现对长城制药和上海新兴的控股,从而兑现此前避免同业竞争承诺。该交易已通过董事会审议,且无需提交股东大会审议。我们认为本次收购进一步增强公司工业业务实力,丰富产品种类,增厚利润。我们上调目标价至31.10-32.66元,维持“买入”评级。 上海新兴:产能有望扩大,利润稳定增长 上海新兴主营血液制品生产和销售,拥有11个品种、30个规格的血制品。上海新兴下设4个血浆站,目前年收购血浆100吨,目标未来达到150吨。2017年上海新兴盈利5771万元,当前收购价格对应2017年PE为16x。我们预计随着产能提高,2018年其有望实现净利润8000-9000万元。当收购完成后,公司生物制品产品线进一步扩展,同时盈利能力增强。 长城制药:纳入公司CSO体系,销售或可实现突破 长城制药产品包含7种剂型、54个品种。长城制药从2015年8月开始停产进行GMP改造,2016年9月完成,2016年底逐步恢复生产,在2017年实现扭亏。由于长城制药原客户多为军队,因此缺少销售团队。在注入完成之后,为改变这种情况,公司计划将其产品纳入西藏中健的全国CSO体系中,助其潜力品种实现放量销售。 公司2018年业绩有望继续稳健增长 我们对公司2018年业绩增长保持乐观:1)工业:西藏中健CSO体系建设稳步推进,销售模式转换过程逐渐完成,我们预计公司工业业务有望从2Q18增长加速,2018全年工业净利润增速或近30%;2)商业:公司多点出击,2018年至今公司不仅完成两起并购,而且也在河南省设立多个分公司,加大空白市场布局,在内生和外延驱动下,我们预计2018年公司商业板块利润增速有望达到25%;3)贸易:集中资源发展高毛利业务,我们预计2018年公司贸易板块净利润增速超过15%。 增长快+估值低,维持“买入”评级 假设收购年内完成(需追溯),我们调整盈利预测,预计公司2018-20年归母净利润分别为16.62/20.78/25.12亿元(前值是16.27/20.47/24.84亿元),对应EPS为1.56/1.94/2.35元,同比增长25%/25%/21%。当前股价对应2018-20年PE估值是14x/11x/9x,估值较低。考虑到公司工商贸一体化协同优势,以及全国CSO网络的领先布局,我们给予公司2018年20x-21x的PE估值(可比公司2018年平均PE估值为19x),上调目标价至31.10-32.66元,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;CSO网络推进不及预期。
江琦 1 1
中国医药 医药生物 2018-06-01 21.90 -- -- 22.30 1.83%
22.30 1.83% -- 详细
事件:公司公告,收购拟以现金共计2.77亿元,收购长城制药51%的股权及上海新兴26.61%的股权。收购完成后上市公司合计持有51%上海新兴股权和51%长城制药股权;集团仍持有25.22%的上海新兴股权、49%的长城制药股权和46%海南康力股权。 同业竞争解决,上海新兴、长城制药实现并表。解决上海新兴、长城制药等企业的同业竞争问题是公司2014年重组的承诺事项,此次收购完成后,对上海新兴、长城制药实现了控股,完成了承诺事项。两个企业收购都属于同一控制下的企业收购,将会合并全年利润并追溯调整(扣非利润不追溯调整),预计增厚2018年扣非净利润约5000万元。 上海新兴是稀缺的优质血制品企业,并入上市公司以后有望快速发展。上海新兴目前拥有四家采浆站,产品种类和数量在国内同行业中居前二名(11个品种共31个规格),原料血浆的综合利用率高。目前年采浆能力120吨左右,还在持续增长。2017年净利润5771万元,2018年一季度实现净利润2133万元,我们预计2018年净利润有望达到1亿元。长城制药是中成药生产企业,拥有较多优质品种,但是受原有体系影响,销售还未铺开,由于刚完成GMP改造,2017年仅有16万元的净利润。两家企业都已经在中国医药体系内托管多年,我们预计完成并表后将会顺利整合,盈利水平有望提高。 一季度是公司业绩最低点,全年业绩预计呈前低后高趋势。一季度由于工业板块进行中健平台建设、磨合以及商业板块外延审批进度较慢的影响,扣非净利润有所减速,增长了15.33%。二季度开始随着中健平台逐渐顺利运行,营销改革效应开始显现;商业板块外延发展陆续落地,以及上海新兴等企业完成并表,我们预计,二季度开始扣非净利润增长将提速。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和47亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。目前公司股价对应2018-2020年的PE为15倍、12倍和9倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险
中国医药 医药生物 2018-06-01 21.90 -- -- 22.30 1.83%
22.30 1.83% -- 详细
收购长城制药51%股权,完善公司中成药业务:长城制药是一家中成药公司,主要品种有小儿清肺化痰颗粒、丹七软胶囊、灵芝孢子粉胶囊、脊痛宁胶囊、清淋颗粒等。公司拟以现金2458万元收购北京长城制药有限公司51%的股权,长城制药2017年收入为7804万元,净利润为16.6万元,由于该子公司2016年GMP改造停产,2017年尚未完全恢复,导致了净利润较低。根据公司以往业绩,预计恢复正常后收入能过亿,净利润在百万级别。 收购新兴医药26.61%股权,公司优质资产再添一员:公司拟以2.52亿元收购上海新兴医药股份有限公司26.61%的股权。该公司2017年收入为1.87亿元(+6.8%),净利润为5771万元(+3.8%),本次收购PE为16倍。新兴医药下面有4家单采血浆站,分别位于怀化、江西余干、福建三明、浙江台州。新兴医药可生产11个品种,30个规格的血液制品,是国内产品最齐全的血液制品公司之一。 维持“推荐”评级:公司完成重组承诺,成为长城和新兴的控股股东,解决了两家公司的同业竞争问题,利于公司长远发展。我们维持原预测,预计公司2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元,对应PE分别为14.4/11.5/9.1倍,为流通板块里估值较低的稳健增长标的,维持“推荐”评级。 风险提示。 1)近两年医药行业政策变动频繁,且各地执行力度不一,新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。2)公司商业业务对资金需求量较大,目前融资利率上行,下游医院回款意愿差,一定程度上加大公司流动性风险。3)药物研发存在一定不确定性,公司众多产品进行一致性评价,也有进度不达预期的可能性。
中国医药 医药生物 2018-05-08 20.78 -- -- 23.33 10.26%
22.91 10.25% -- 详细
事件:公司发布公告,为拓展河南省内的区域网络布局,下属控股公司河南省医药有限公司拟在三个地级市设立南阳分公司、平顶山分公司、鹤壁分公司三个分公司。 ? 公司公告:为进一步拓展公司在河南省内区域网络布局,中国医药控股公司河南省医药公司拟在河南省内三个地级市设立南阳分公司、平顶山分公司、鹤壁分公司三个分公司,迅速扩大区域内中成药、中药饮片、化学药制剂、抗生素等药品及医药器械销售,完善公司区域内货物及技术的进出口业务,提升其市场影响力和区域竞争优势。 ? 公司在河南已经有河南泰丰,此次设立分公司表明公司医药商业板块“点强网通”的经营发展思路正在大力推进。公司提出“一体两翼”战略布局,推广和精细化招商体系要覆盖到地市县级,设立分公司进一步完善和强化公司在河南省内的网络布局,加速公司实现河南全省网络布局,完善省医药公司经营结构,提升业务经营、商业配送规模。地市级扩张和自身产品配送将使两票制业绩影响最小化。公司在河南及北京、广东、河北、湖北、新疆、江西、黑龙江等省份都已经建立了纯销网络。18 年6 月前,各商业公司将完成地市级布局,很多项目已经进入审批状态。零差率实施后,三级医院药品销售减少,一、二级医院药品销售增加,公司地市级和县级布局是顺势而为,有效应对政策变化、增强区域竞争力,将享受红利。 ? 公司从去年年底至今收购了很多公司,这些举措都表明了公司商业外延方面的速度明显加快,我们看好公司推广精细化招商体系和“点强网通”的经营理念实现区域网络拓展,继续推动公司业绩稳健发展。 ? 盈利预测与评级。不考虑股票投资收益,我们预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS分别为1.36/1.66/1.98元,当前股价对应18PE仅15倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示:市场开拓不及预期;行业政策风险
中国医药 医药生物 2018-05-04 20.33 -- -- 23.33 12.71%
22.91 12.69% -- 详细
中国医药2018年1季报扣非净利润同比增长15.33%,基本符合预期。工业业务顺利完成转换,商业受调拨剥离影响,贸易业务因产品调整而短期放缓。我们维持预测2018~2020年EPS分别为1.36/1.66/1.98元。我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,维持“强烈推荐-A”评级。 18Q1业绩基本符合预期。中国医药2018Q1收入同比略降1.2%,归母净利润和扣非净利润分别同比增长29.22%和15.33%,EPS 0.40元/股。扣非净利润增速可能低于年初预期,但符合股价下跌之后的市场预期。 医药工业业务顺利过渡到中健公司。我们估计医药工业板块18Q营业收入同比增长56%(有低开转高开因素),净利润同比增长12%。1季度工业业务的化药和中药已经顺利转到中健公司,化药发货同比增长12.9%,中药发货同比增长18%,圆满完成年初目标。原料药同比下降15%,主要原因,一是部分原料药一季度GMP改造,未投入生产,二是公司维护价格的控销措施。由于中健公司新设机构的费用都计入当期,因此1季度工业业务的净利润增速是全年低点,后续季度有望逐季提升。 商业业务受两票制影响,逐渐降低调拨业务。我们估计医药商业板块18Q1营业收入同比下降7.5%,净利润同比增长18%。收入下降原因主要是医药政策“两票制”、“零加成”及降低药占比所致。由于两票制推开,公司也剥离了一些调拨业务,调拨收入同比下降22%,占比已降至30%以下。我们估计后续季度调拨业务将持续减少,公司应对措施是,一是推动中健的精细化招商推广体系,二是区域扩张和商业业务转型,以这两个措施来弥补调拨的下降,并推动公司持续高速增长。在区域扩张上,公司的投资并购速度从去年年底开始已经明显加快,集团支持力度加大。 外贸业务短期因素导致增速较低。我们估计国际贸易板块1季度收入同比下降7.9%,净利润同比上升3~4%。其中,中国医保收入增长22%,净利润同比增长21%,继续稳健增长。中国技服一季度收入与净利润下降幅度均超过20%,主要原因是中国技服的品种结构在1季度进行调整,终止了部分老业务,同时更多新业务纳入范畴,预期二季度恢复正常,完成今年预算压力不大。天药公司也出现盈利下降,主要原因是受到药材国际市场波动的影响,但体量较小,影响不大。 盈利预测与评级。我们预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS分别为1.36/1.66/1.98元,当前股价对应18PE仅15倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:主要产品增长低于预期风险;海外项目出现较多坏账风险。
中国医药 医药生物 2018-05-04 20.33 -- -- 23.33 12.71%
22.91 12.69% -- 详细
工业:低开转高开影响财务报表,中建公司即将发力。受到两票制的影响,公司工业财务从低开转向高开,造成财务报表一些指标的较大幅度变化,公司一季度毛利率为22.9%(+9.53pp),销售费用率为11.4%(+8.02pp),管理费用率为2.13%(+0.22pp),但并不影响工业利润额。中建公司从2017年底成立,一季度整合良好,未来有望明显促进工业销售。 商业:调拨减少影响收入增速,收购沈阳铸盈外延步伐有望加快。一季度公司商业调拨业务减少,使得商业的收入同比下降,从而拖累全公司收入增速。公司分销业务主要分布于广州、北京、河南和湖北等省份,根据这些省份实施两票制的时间节点,预计公司调拨业务的影响有望在下半年缓和。由于调拨业务利润率低,因此调拨的减少对商业利润的影响不大,预计一季度公司商业业务利润仍维持10%以上的增长。 公司公告出资2.88亿元收购沈阳铸盈药业60%股权,商业布局再下一城,进入辽宁省。2017年,铸盈药业收入约15亿元,净利润3900万元,业务遍布辽宁省并辐射至周边省份。这笔交易是近三年以来金额最大的单笔外延收购,在国家多次发文鼓励商业领域集中度提高的背景下,公司作为央企,有望在两票制执行的最后一年里加快外延步伐,进一步将商业业务做深做广。 维持“推荐”评级:由于政策影响,公司短期收入端业绩受挫,从中长期来看,工商贸三板块均有清晰的发展战略,且内部经营管理稳健,未来发展可期。公司财务指标受低开转高开影响,略微下调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为1.54/1.93/2.43元(原预测值2018-2020年EPS分别为1.54/1.97/2.51元),对应PE分别为13/11/8倍,为流通板块里估值较低的稳健增长标的,维持“推荐”评级。 风险提示 1)政策风险 近两年医药行业政策变动频繁,且各地执行力度不一,新的政策的执行可能会对公司业务产生一定影响。 2)流动性风险 公司商业业务对资金需求量较大,目前融资利率上行,下游医院回款意愿差,一定程度上加大公司流动性风险。 3)技术风险 药物研发存在一定不确定性,公司众多产品进行一致性评价,也有进度不达预期的可能性。
中国医药 医药生物 2018-05-03 20.61 29.91 58.00% 23.33 11.15%
22.91 11.16% -- 详细
业绩略低于预期 中国医药4月27日发布2018一季报,1Q18实现营业收入65.84亿元(-1.20%),归母净利润4.27亿元(+29.22%),扣非归母净利润3.80亿元(+15.33%),业绩略低于预期。在“两票制”和工业板块销售模式切换影响下,公司净利润增长略有放缓。但我们继续看好公司全国CSO模式,以及内生和外延驱动力,保持目标价30.45-31.97元不变,维持“买入”评级。 工业:西藏中健处于整合建设期 我们估计1Q18公司工业业务出货量与去年同期基本持平:1)2017年底成立西藏中健,公司目标18年将工业自产化学制剂和中药交由西藏中健销售,1Q18处于过渡期,销售增速略有下降,2Q18有望好转;2)受到三洋扩产技改影响,及处于控价考虑,原料药1Q18出货量略有下降。随着西藏中健代理销售业务稳步开展,我们预计公司18年工业净利润增速或突破35%。 商业:并购提速推进区域扩张战略 “两票制”全国全面推行,我们估计公司1Q18商业调拨业务占比下降到30%以下,业务结构逐步获得优化。在管理层持续推进和董事会支持下,公司在18年至今已完成对齐市中瑞和沈阳铸盈收购,并购明显提速,区域扩张战略得到有效贯彻。我们预测仅齐市中瑞和沈阳铸盈的收购在2018年即可贡献2500万元左右归母净利润。在内生和外延双重驱动下,我们预计18年公司商业净利润同比增长15-20%。 贸易:聚焦高毛利医药主业 贸易板块业务结构进一步优化,摈弃低毛利业务,重点发展高毛利的医药业务,我们估计公司1Q18贸易板块净利润增速超过30%,并为公司经营提供稳定的现金流。我们预计18年公司贸易净利润同比增长15-20%。 内生和外延双轮驱动,维持“买入”评级 我们预计公司18-20年归母净利润分别为16.27/20.47/24.84亿元,对应EPS分别为1.52/1.92/2.32元,同比增长25%/26%/21%,当前股价对应2018-20年PE估值为13x/11x/9x。考虑到公司工商贸一体化协同发展,我们给予公司18年20x-21x的PE估值,保持目标价30.45-31.97元不变,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价超预期;CSO网络推进不及预期。
中国医药 医药生物 2018-05-03 20.61 -- -- 23.33 11.15%
22.91 11.16% -- 详细
盈利预测:公司作为国内三大医药央企之一通用技术集团旗下唯一的医药上市平台,在经历资产重组后目前已经发展成为工商贸一体并协同发展的综合性医药公司,行业地位和竞争优势逐步显现。尤其是近年来在集团定位明确,内部挖潜和外部扩张的共同驱动下,经营趋势逐步向好,未来内生外延都有望持续驱动公司业绩快速增长。我们调整公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.50、1.85、2.30元,2018年4月27日股价对应估值分别为14、11、9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工业产品降价风险;国际贸易波动风险;注入资产经营情况低于预期;外延发展低于预期。
江琦 1 1
中国医药 医药生物 2018-05-02 20.61 -- -- 23.00 9.58%
22.91 11.16% -- 详细
事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入65.84亿元,同比下降1.20%,实现归母净利润4.27亿元,同比增长29.22%;实现扣非净利润3.80亿元,同比增长15.33%。 我们估计,一季度工业收入增长约55%,利润增长约12%。收入高增长有制剂产品低开转高开因素,估计化药发货增长约10%-15%,中药发货约15%-20%,原料药收入同比下降约15%。2018年一季度是公司工业板块的销售平台中健公司的建设期,制剂板块能取得发货10%-15%增长较为难得,预计后续工业发货增长将逐季改善。2017年12月28日刚成立中健公司,整合旗下九个工业子公司的销售,建设期间会有发货、渠道的衔接、摩擦等问题,从第一个季度来看,整合情况是超预期的。未来随着推广能力的补强和精细化招商的深化,公司制剂产品的销量和盈利能力有望持续改善。原料药由于扩产技改和控销战略的影响,销量有所下滑,但是价格维持稳定。我们预计后续原料药将保持稳定。由于工业板块的剧烈变革,导致工业收入、利润增速在一季度有所下降,我们预计全年工业板块是前低后高,全年继续保持高增长。 我们估计,一季度商业收入预计下滑7%-8%,利润增长约18%。受到两票制政策影响,公司的调拨业务下滑约22%,但是纯销增长约12%。公司调拨转纯销需要通过外延式发展,受集团审批进程影响,不少项目在一季度未能完成并表。公司外延项目审批近期显著加快,我们预计随着沈阳铸盈等项目的落地,二季度开始商业收入增速将逐渐恢复。 我们估计,一季度国际贸易收入同比下降8%左右,利润同比上升30%。国际贸易板块继续延续结构调整思路,剥离盈利能力弱的品种和业务,因此利润继续保持高增长而收入出现下滑。子公司方面中国医保收入增长约22%、利润增长约21%;中国技服由于产品结构调整,收入、利润均下滑20%多,预计在二季度开始恢复增长。天然药物板块受到国际市场的影响有所下降。 综合三大板块发展,我们判断,2018年一季度将是公司全年业绩增速最低点,全年业绩有望呈前低后高趋势。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和470亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%。目前公司股价对应2018-2020年的PE为14倍、11倍和9倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险。
中国医药 医药生物 2018-04-30 20.40 -- -- 23.00 10.74%
22.91 12.30% -- 详细
事件:1.公司拟以货币形式出资2.88亿元购买沈阳铸盈药业60%股权。2.公司与中国通用咨询投资、顺天堂药厂共同投资设立合营公司。公司拟出资400万元,占合营公司40%股权。 沈阳铸盈药业-辽宁省排名前五的商业企业。公司公告拟以货币形式出资2.88亿元购买沈阳铸盈药业60%股权,铸盈药业是一家以代理品种分销与基药配送为主营业务的区域性医药商业公司,代理销售云南白药集团、天津天士力等933家国内外药品器械生产企业的产品,经营商品品规4800多个,公司主要业务是面向二级及以下医院、基层医疗机构。目前铸盈药业中标配送城市13个,可配送区县110多个,配送的基层医疗机构达1730余家,在辽宁省的基层医疗机构基本用药覆盖率达95.3%。铸盈药业2014-2016年营业收入分别为8.77、10.65、12.47亿元,2017年未审计营业收入15.29亿元,2015-2017营收增速分别为21.43%、17.09%、22.61%,2014-2016年净利润分别为0.19、0.28、0.36亿元,2017年未审计净利润0.39亿元,2015-2017净利润增速分别47.37%、28.57%、8.33%q进军辽宁医药商业市场,全国商业布局进一步完善。公司对于铸盈药业的收购不仅完善了在东三省纯销网络的布局,同时公司可凭借铸盈药业丰富的市场行业资源进军辽宁医药商业市场,以基药配送为切入点,凭借中国医药品牌优势,引进中高端品种做大市场,大力开发二级以上医院的纯销配送业务,进一步提高市场竞争力,此次收购不仅表明公司的外延速度正在加快,也体现了大股东通用集团对于公司业务的大力支持。 多方合作,提升中药业务链附加值。顺天堂是台湾知名的中药配方颗粒生产企业,专注于中药材管控、单复方中药配方颗粒的生产与销售,在国际市场拥有多年的销售经验和市场规模。中国医药在天然药物领域耕耘多年,拥有对中药材产地资源的控制能力及上游中药材质量的把控能力,并且中国医药的商业渠道覆盖全国多个省份的中高端医院,可以成为中药配方颗粒产品在终端销售的基础。 盈利预测与评级。不考虑股票投资收益,我们预测2018~2020年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS分别为1.37/1.67/1.99元,当前股价对应18PE仅16倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险;行业政策风险。
江琦 1 1
中国医药 医药生物 2018-04-30 20.40 -- -- 23.00 10.74%
22.91 12.30% -- 详细
事件:1.公司拟以货币形式出资2.88亿元购买沈阳铸盈药业60%股权。2.与中国通用咨询投资、顺天堂药厂共同投资设立合营公司。公司拟出资400万元占合营公司40%股权。 医药商业跨省扩张取得突破,两票制下完善全国布局获得机会。两票制下,公司这样有志于完善全国布局的全国性商业企业获得机会。此次收购的沈阳铸盈药业是辽宁省排名前五的商业企业,分销网络遍布辽宁省内各地区,并辐射至辽宁周边省份。本次收购对于公司完善全国布局具有重大意义。 沈阳铸盈药业是以基药配送见长、药品代理为特色的区域性医药商业公司。代理销售白云山、哈药集团、东北制药集团、天津中新药业集团、天津天士力医药有限公司等500多个国内药品或医疗器械生产企业的产品,经营商品品规000多个。沈阳铸盈药业是辽宁省14个地市基药配送全中标的两个商业企业之一,基层医疗机构覆盖率95%以上,精神类药品配送占全省75%。2017年铸盈药业未经审计的营业收入15.29亿元,净利润3,900万元。 收购完成后,依靠中国医药的品牌、管理、资金等优势,结合铸盈药业丰富的经营品种及市场行业资源,将在稳定发展其原有代理品种分销和基药配送等优势业务基础上,以代理品种为龙头、以基药配送为切入点,引进中高端品种并做大市场,大力开发二级以上医院的纯销配送业务。 天然药物板块积极向上游延伸,提升整个中药业务附加值。顺天堂是台湾知名的中药配方颗粒生产企业,专注于中药材管控、单复方中药配方颗粒的生产与销售。中国医药在天然药物领域耕耘多年,拥有对中药材产地资源的控制能力及上游中药材质量的把控能力,并且中国医药的商业渠道覆盖全国多个省份的中高端医院,可以成为中药配方颗粒产品在终端销售的基础。 管理层调整落地,外延发展正在加速。随着管理层调整落地,自2017年12月份以来持续有新项目的获批,我们预计,前期积压项目有望陆续获批,后续外延发展可期。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入344亿元、400亿元和470亿元;同比分别增长14.19%、16.34%和17.59%,实现归母净利润15.98亿元、19.98亿元和25.07亿元;同比分别增长23.04%、25.06%和25.46%目前公司股价对应2018-2020年的PE 为14倍、11倍和9倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险。
中国医药 医药生物 2018-04-27 20.95 29.46 55.63% 23.00 7.83%
22.91 9.36% -- 详细
公司公告,拟以2.8亿元收购铸盈药业60%股权。铸盈药业2017年收入15.29亿元,净利润3900万元(未经审计),净利润率2.55%,公司收购对价对应2017年PE12倍。 铸盈药业是辽宁省一家以代理品种分销与基药配送为主营业务的区域性医药商业公司,拥有以基层医疗机构用药和OTC 品种为主的多种经营品种,分销网络遍布省内各地区,并辐射至辽宁周边省份,主要业务是面向二级医院、乡镇卫生院、社区卫生服务中心、农村诊所、医疗服务站、零售药店及医药商业公司开展批发和配送业务。 根据公告,铸盈药业是辽宁省仅有的两家省内14个地级市基本药物配送全中标的企业之一,基本药物配送规模占全省40%左右,市场排名第一;二类精神药品配送规模占全省75%左右,市场排名第一;全省基层医疗机构网络覆盖率达95%以上。公司此前已经在黑龙江省实现了商业布局,此次收购使得公司进入辽宁省这一此前空白省份,有利于公司实现点强网通的战略布局,且铸盈药业的渠道优势主要来自基层市场,特别符合当前分级诊疗行业背景,未来与中国医药对接和整合后有望取得较快增长。与此同时,本次并购有望增厚公司2018年商业板块利润1500万以上。 公司公告,与通用咨询、顺天堂签署《合营合同》,三方拟合资设立通用顺天堂(北京)医药有限公司(合营公司),其中,公司拟出资400万元,占合营公司40%股权。合营公司未来主要经营中药配方颗粒相关业务。 顺天堂于1946年创立,是台湾顺天堂集团最主要的成员,也是该集团中药配方颗粒等关键产品和技术的拥有者,作为台湾知名的中药配方颗粒生产企业,专注于中药材管控、单复方中药配方颗粒的生产与销售。而公司在天然药物领域耕耘多年,拥有对中药材产地资源的控制能力及上游中药材质量的把控能力,此前更是收购上游药材种植公司,且公司的商业渠道覆盖全国多个省份的中高端医院,可以成为中药配方颗粒产品在终端销售的基础。可以判断,通过合营公司的设立,公司未来有望打通从上游中药材种植——中游中药饮片及中药配方颗粒生产加工——下游中药配方颗粒终端销售全产业链,发挥公司在中药领域资源的优势与特色。 我们看好正在搭建的推广和精细化招商体系这一战略布局。我们认为,这一战略布局对公司有两个层面的重大意义:1、对于公司自身的医药工业板块来讲,公司此前很大一部分制剂都是底价销售模式,而 真正销售环节的高利润率(我们预计代理商利润率有望达到10%)与普通医药商业纯销1%左右净利润率相比,是数倍的差距,而这部分利润此前却被外部代理商赚走了。而公司实施推广和精细化招商体系以后,这部分利润将会转化为公司商业体系的利润,相当于公司赚取了从工业制剂+商业推广的全产业链利润。2、对于公司的医药商业板块而言,随着两票制的实施,公司推广和精细化招商体系将能够实现外部制剂品种(包括进口制剂)的全国总代理,类似于公司此前收购的河南泰丰,从而有望实现10%以上的净利润率,且摆脱了传统医药商业同质化竞争、相对医院非常弱势、利润率被侵蚀的局面。 投资建议: 我们预计, 2018~2020年经营性净利润分别为15.34/19.17/23.58亿元,同比增长31%/25%/23%(2018年31%净利润增速考虑了集团资产注入,剔除2017年处置招商银行股权收益,不追溯调整2017年净利润,表观增速18.1%是由于2017年投资收益较大),2018年估值仅15倍,相比其25%左右的复合增速,PEG 显著小于1,分支扩张和外延式并购预期较强,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,维持买入-A 投资评级。6个月目标价为30元,相当于2018年21倍的动态市盈率。 风险提示:行业政策风险;公司经营增速不达预期;医药商业整个板块存在一定压制因素;并购整合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名