事项 盘江股份公布2013年三季报,公司2013年前三季度收入43.2亿,同比下降27.5%,净利润3.6亿,同比下降69.9%,对应EPS0.22元,低于预期。公司3季度单季度收入14.2亿,同比下降11.9%,环比下降6.2%;净利润0.3亿,同比下降82.4%,环比下降84.3%,对应EPS0.02元。 主要观点 1. 3季度产量依然较低,量价齐跌导致收入利润下滑69.9%。上半年公司连续发生矿难,煤炭产量362万吨,相比2012H1的633万吨下降42.8%,销量下降31.8%。5、6煤价进一步下跌,公司复产积极性不高,产量相比2季度并没有明显提升,这也导致公司3季度收入环比还下降6.2%,这也是公司业绩低于预期的主要原因。由于8、9月煤价开始反弹,预计4季度公司产量会有所提升,业绩也将环比改善。 2. 期间费用依然增长,财务费用增长35.1%。公司2013Q1-3总体期间费用增长3.3%,在产量下降的背景下并不理想,这也导致公司利润降幅远大于收入降幅。分细项来看,主要是财务费用快速增长35.1%,主要是因为建设马伊、发耳矿建设发生贷款较多,这两矿投产之前财务费用都会较高。此外公司管理费用也上升2.0%,这和盘江一直成本控制较好的传统不相符,我们理解是公司应对矿难问题支出较高。 3. 松河矿停产,上半年亏损2亿元。上半年发生矿难后公司松河矿由于没有获得采矿权证而停产,上半年发生亏损2亿元,影响公司收益0.7亿,这也是公司利润下降的一个主要原因。3季度从投资收益来看松河矿亏损还在加大,扭亏需要等到再次生产后。 4. 马伊、发耳预计15年投产,14年可关注。马伊、发耳两矿是公司内生增长点,3季度末公司在建工程同比只增加6亿元,显示建设进度较慢,因此两矿投产时间也将推迟,预计到15年才能投产。14年可以再次关注公司成长性。 5. 投资建议:预计公司13、14年EPS0.28、0.35元,对应PE 32倍、26倍,估值较高。我们认为公司具有量有增长、成本控制好的优良质地,不过内生增长要到14、15年才能实现,外生注入暂时难以发生,14年公司才有较好的投资机会,目前给予公司推荐评级。 风险提示 1. 煤价下跌风险。 2. 矿难风险。

事项 大有能源公布2013年三季报,公司前三季度收入90.5亿,同比增长20.5%,归母净利润11.2亿,同比增长5%,对应EPS0.47元,业绩低于预期。公司3季度单季度收入增长39.7%,但利润下滑22.4%,主要是因为公司3季度成本增长较快。 主要观点 1.义海产销量大增,导致收入增长20.5%。公司本部产量较为稳定,12年义海销量量较低,只有260万吨,本身给13年留下增长空间。上半年义海销量就达到230万吨,前三季度销量330万吨左右,这也是公司收入增长的主要原因。预计全年销量450万吨左右。 2.3季度销售费用环比增长67.6%,导致利润环比降幅较大。公司目前主要盈利来源于义海煤业,上半年吨煤盈利195元,公司要求加大销售力度。3季度来看销售费用同比、环比分别增长139.3%、67.6%,我们认为,主要是公司为了加大销售扩张运输半径导致。这也导致公司Q3业绩环比下降37.6%。 3.增发限售7.2亿股11月7日解禁,短期股价压力较大。公司解禁的7.2亿股是目前流通盘2.5亿股的2.8倍,占比较大。目前股本对应增发价格为10.2元,相比9.3元的市价还高出9%。我们认为部分增发资金到期需要兑现,对相对较小的股本依然冲击较大,这也导致短期股价压力较大。 4.公司后续增长还在于资产注入。公司本部各矿内生增长空间很小,义海采矿权又被转让给木里煤业,为义海的扩张也带来一些不确定性。未来还需要集团注入等外延方式增长。集团也承诺后续注入产能1300万吨,公司也计划继续进行资本运作,效果仍需观察。 5.投资建议:预计公司13、14年EPS0.51、0.56元,对应PE18倍、16.6倍,估值合理。但是考虑公司注入完成后内生成长性不足,以及11月份面临较大的解禁压力,对股价形成一定压制。维持公司推荐评级,短期建议谨慎。风险提示1.煤价下跌风险。2.公司费用超预期增长风险。

事项 中国神华公布2013年三季报,公司实现收入1974.7亿,同比增长10.7%,净利润336.7亿,同比下降7.9%,对应EPS1.69元,符合预期。公司2013年3季度收入702.4亿,同比增长23.4%,环比增长4.5%;净利润96.9亿,同比下降14.8%,环比下降24.9%,对应EPS0.49元。 主要观点 1. 各项业务均实现增长,煤炭产量依然保持增长2.6%保障公司收入增长。2013Q1-3公司煤炭产量2.37亿吨,同比增长2.6%,销量3.66亿吨,同比增长11.0%。公司在整个市场不景气的背景下作为行业龙头还能实现产销量的增长,实属难得。此外公司上半年售电量增长9.1%,铁路运量增长19.8%。各项业务都能增长也使得公司总体收入增长10.7%。 2. 铁路、电力业务稳步增长,占比接近一半。公司铁路、电力业务收入增长都快于煤炭,整体收入占比已经接近50%。此外公司前三季发电量1695亿度,耗煤5600万吨左右,占公司煤炭产量25%左右,煤、电、运一体化,也是保障公司业绩稳定的主要原因。 3. 吨煤生产成本124.1元,相比售价仍有很大空间。公司前三季度吨煤生产成本124元,同比增长2.1%,其中人力、税费等隐性成本占比较高。公司前三季度自产及采购煤售价407.5元,同比下降8.6%,其中直达煤价跌幅较小只有2.1%。不过公司煤炭售价相比124元的生产成本,仍有很大盈利空间。这也决定了如果行业不景气行业煤价向下也有较大空间。 4. 管理费用增长14.8%,公司业绩仍有提升空间。公司前三季度管理费用上升14.8%,但是销售费用和财务费用分别下降3.1%、16.0%,使得总体期间费用上升9.4%。公司一直成本控制较好,我们认为公司管理费用大幅上升比较意外,或为以后业绩提升留下空间。 5. 投资建议:预计公司13、14年EPS2.21、2.25元,对应PE 7.3倍、7倍,估值较低,安全边际较高。公司电力、运输业务稳步增长,对应盈利稳定增长,也能够抵补煤价下跌带来的业绩影响。考虑公司分红收益率及长期稳定成长性给予公司推荐评级。 风险提示 整体经济下滑风险。

事项 盘江股份公布2013年半年报,公司2013H1年收入29.0亿,同比下降33.3%,净利润3.3亿,同比下降67.7%,对应EPS0.2元,符合预期。公司2季度单季度收入15.1亿,同比下降30.6%,环比增长9.3%;净利润2.0亿,同比下降56.5%,环比增长53.9%,对应EPS0.12元。 主要观点 1. 量价齐跌,导致收入利润下滑。上半年公司煤炭产量362万吨,相比2012H1的633万吨下降42.8%,销量362万吨,同比2012H1的531万吨下降31.8%。公司精煤销量占比增加,这也导致公司煤价略降8%左右,煤炭收入同比下降38.9%,对应毛利也下滑7.5个点至37.6%。 2. 1季度金佳等矿难导致产量大幅下降42.8%。公司金佳矿1月18日发生矿难,六支工矿3月15矿难,导致多个矿被要求停产,4月中旬才基本复产,这使得公司上半年产量大幅下降42.8%。矿难主要是因为公司采用一部分新技术,目前已恢复原有技术,下半年产量有望恢复正常,环比也会大幅增长。 3. 期间费用依然增长,财务费用增长36.9%。公司2013H1总体期间费用增长1.9%,相比42.8%的产量降幅,并不理想。分细项来看,管理费用增长0.1%,我们认为这和处理矿难有很大关系,此外财务费用快速增长36.9%,主要是因为建设马伊、发耳矿建设发生贷款较多,这两矿投产之前财务费用都会较高。 4. 马伊、发耳上半年建设缓慢,预计投产到15年。马伊、发耳两矿是公司内生增长点,但是看上半年期末资产规模和2012年底相当,显示上半年并未建设,因此两矿投产时间也将推迟,预计到15年才能投产。 5. 松河矿停产,上半年亏损2亿元。上半年发生矿难后公司松河矿由于没有获得采矿权证而停产,上半年发生亏损2亿元,影响公司收益0.7亿,这也是公司利润下降的一个主要原因。松河矿年内拿到采矿权证概率较小,因此下半年还将亏损。 6. 投资建议:预计公司13、14年EPS0.46、0.60元,对应PE 20倍、15倍,估值合理。我们认为公司具有量有增长、成本控制好的优良质地,不过内生增长要到14、15年才能实现,外生注入暂时难以发生,14年公司才有较好的投资机会,目前给予公司推荐评级。 风险提示 1. 煤价下跌风险。 2. 矿难风险。

事项 潞安环能公布2013年半年报,公司2013H1年收入94.7亿,同比下降6.9%,净利润9.4亿,同比下降48.4%,对应EPS0.41元,略低于市场预期。公司2季度单季度收入50.1亿,同比下降6.8%,环比增长12.1%;净利润3.7亿,同比下降58.1%,环比下降36.0%,对应EPS0.16元。 主要观点 1. 煤价大幅下跌16.6%,导致利润大幅下滑。上半年公司煤炭销量1439万吨,同比2012H1增加95万吨,但公司煤炭均价下跌16.6%至603元,导致公司煤炭业务收入下降10.6%,毛利下降6.6%至38.5%,这也导致公司利润下降48.4%。 2. 2季度成本环比增长过快,导致业绩低于预期。公司2季度收入环比还上升12.1%,但成本上升21.3%,超过收入增速,这也导致公司2季度业绩略低于预期。 3. 期间费用控制较好,成本增长可能来自于整合矿。2季度公司期间费用增长3.6%,小于1季度8.5%的增速。从细项来看,管理费用下降6.0%,相比1季度的增长8.5%明显下降,而管理费用是最能反映公司控成本意愿的项目,因此倒退前面公司生产成本环比上升21.3%可能是因为2季度整合矿产量增长,带来成本增长。 4. 整合矿投产初期并未贡献盈利,期待下半年改善。公司少数股东权益为负的1.7亿,相比2012H1的负0.87亿明显增加,显示整合矿亏损加大。由于公司新投产整合矿煤质为主焦煤和肥煤,按理盈利较好,我们认为亏损加大是投产初期成本较高导致,下半年应该会有所改善。 5. 经营净现金流下降6.8%,远小于利润降幅,经营质量较好。公司2013H1经营净现金流109.6亿元,和营业利润的111.4亿基本相当,同比下降6.8%,降幅小于营业利润50.9%的降幅。显示公司经营质量比较好,而且可能实际业绩降幅并没有那么大。 6. 投资建议:预计公司13、14年EPS0.82、0.96元,对应PE 17倍、14倍,估值较低。我们认为公司具有量有增长、成本控制好的优良质地,依靠整合矿陆续投产近两年成长确定性都比较强,目前估值水平下行业也在改善,维持公司强烈推荐评级。 风险提示 1. 煤价下跌风险。 2. 整合矿盈利低于预期风险。

事 项 中国神华公布2013 年半年报,公司2013H1 年收入1272.2 亿,同比增长4.7%,净利润239.8 亿,同比下降4.8%,对应EPS1.21 元,略超市场预期。公司2013年2 季度收入671.8 亿,同比增长8.5%,环比增长11.9%;净利润129.1 亿,同比下降7.7%,环比提升16.7%,对应EPS 0.65 元。 主要观点 1. 煤价下跌8.3%,小于市场跌幅。2013H1 公司综合煤价400.6 元,同比下降8.3%,低于市场煤价14%左右的跌幅,其中直达煤只下跌4%。我们认为这是公司以往合同煤比例较高,煤价基数较低导致。此外公司大客户价格相对稳定也是煤价跌幅较低的一个原因。这也导致公司业绩超市场预期。 2. 煤炭产销量逆市增长,弥补煤价下跌。上半年公司煤炭销量2.38 亿吨,同比还上升8.5%,产量1.58 亿吨,增长1.6%。公司煤炭产销量逆市增长有效冲抵了煤价下跌对业绩的影响。分各矿来看,也体现出老矿产量下降,新矿产量上升的新矿挤出老矿的效应。 3. 铁路、电力业务稳步增长,占比接近一半。公司铁路运量增长16.9%,售电量增长2.8%。铁路和电力业务收入占比达22%、23%,合计占比大幅提升至45%。铁路、电力业务收入占比提升也使得公司业绩稳定性加强,公司业绩主要随总体量增长。 4. 吨煤成本上升5.4%,其他成本增长过快。公司上半年吨煤生产成本123.4元,同比12 年117.1 元上升5.4%,相比中煤220 元的生产成本低很多。其中人工成本14.2 元/吨,增幅2.2%。其他成本大幅上升12.8%,主要是一些税费、及拆迁补偿等费用。 5. 期间费用增长3.5%,小于收入增速。公司上半年管理费用上升13.2%,但是销售费用和财务费用大幅下降1.8%、43.5%,这使得公司总体期间费用只上升3.5%,小于收入4.5%的增速,可见公司总体成本控制较好。 6. 投资建议:预计公司13、14 年EPS2.32、2.42 元,对应PE 7.1 倍、7 倍,估值较低,安全边际较高。公司电力、运输业务稳步增长,对应盈利稳定增长,也能够抵补煤价下跌带来的业绩影响。考虑公司分红收益率及长期稳定成长性给予公司推荐评级。 风险提示1. 整体经济下滑风险。

事项 永泰能源公布2013年半年报,公司2013H1年收入43.8亿,同比增长44.0%,净利润3.3亿,同比下降10.6%,对应EPS0.18元,略低于市场预期。公司2013年2季度收入23.7亿,同比增长144.1%,环比增长17.4%;净利润1.0亿,同比下降29.7%,环比下降54.9%,对应EPS0.06元。 主要观点 1.产量大幅增长72%,导致收入增长44%。上半年公司煤炭产量529万吨,相比12年307万吨大幅上升72%,煤炭贸易量下降16万吨至100万吨。但均价大幅下跌超过10%,使得公司煤炭开采收入只增长62.2%。公司目前产能1080万吨,按上半年情况来看,全年产量超过1000万吨,同比12年846万吨增长20%左右。 2.自产煤成本增幅超产量增长,导致盈利下滑10.6%。公司上半年煤炭开采业务成本增长156.2%,大幅超过产量增幅,这也导致公司毛利大幅下降20.4%至44.4%。在整个市场都在控成本背景下,我们认为除因12年1季度并未合并康伟导致低基数原因外,会计调整也是一个原因。公司本身成本控制较好,往后成本增速大概率会恢复正常。 3.华瀛山西净利下降76%,康伟相对较好。上半年分各矿来看,华瀛山西、康伟、银源分别实现利润1.57、1.19、2.32亿元,对应降幅为76.0%、40.0%、NA,华瀛山西降幅过大或和成本过快增长有关。此外康伟被收购时承诺13、14年业绩为5.7亿、6.7亿,不足部分由永泰集团补足,因此可以预计公司下半年业绩环比会有所增长。 4.整体期间费用增长28.9%,吨煤财务费用下降。公司上半年销售费用大幅增长326%,但财务费用增长20.4%,小于收入44%的增速,这也导致总体期间费用增幅较小。上半年公司吨煤财务费用109元,目公司投资速度下降,吨煤财务费用仍有下降空间。 5.现金流依然较好,经营风险很小。公司上半年经营活动净现金流7.7亿元,超过6.3亿的利润总额,显示经营质量较好。此外公司上半年投资活动现金流出11.1亿,相比12年H1的28.8亿元大幅下降,公司本身财务结构也有望继续改善。 6.投资建议:预计公司13、14年EPS0.53、0.68元,对应PE13倍、10倍,估值较低。公司近几年一直增长较快,目前1000万吨产量基数还是比较小,往后依靠在产矿满产、亿华投产、整合收购等方式仍有望保持快速增长,而且公司成本控制较好,在低煤价时代仍能实现较好盈利,目前股价及行业改善背景下维持公司强烈推荐评级。 风险提示 1.煤价下跌风险。2.整合受阻风险。

事项 中国神华公布2013年半年报,公司2013H1年收入1272.2亿,同比增长4.7%,净利润239.8亿,同比下降4.8%,对应EPS1.21元,略超市场预期。公司2013年2季度收入671.8亿,同比增长8.5%,环比增长11.9%;净利润129.1亿,同比下降7.7%,环比提升16.7%,对应EPS0.65元。 主要观点 1.煤价下跌8.3%,小于市场跌幅。2013H1公司综合煤价400.6元,同比下降8.3%,低于市场煤价14%左右的跌幅,其中直达煤只下跌4%。我们认为这是公司以往合同煤比例较高,煤价基数较低导致。此外公司大客户价格相对稳定也是煤价跌幅较低的一个原因。这也导致公司业绩超市场预期。 2.煤炭产销量逆市增长,弥补煤价下跌。上半年公司煤炭销量2.38亿吨,同比还上升8.5%,产量1.58亿吨,增长1.6%。公司煤炭产销量逆市增长有效冲抵了煤价下跌对业绩的影响。分各矿来看,也体现出老矿产量下降,新矿产量上升的新矿挤出老矿的效应。 3.铁路、电力业务稳步增长,占比接近一半。公司铁路运量增长16.9%,售电量增长2.8%。铁路和电力业务收入占比达22%、23%,合计占比大幅提升至45%。铁路、电力业务收入占比提升也使得公司业绩稳定性加强,公司业绩主要随总体量增长。 4.吨煤成本上升5.4%,其他成本增长过快。公司上半年吨煤生产成本123.4元,同比12年117.1元上升5.4%,相比中煤220元的生产成本低很多。其中人工成本14.2元/吨,增幅2.2%。其他成本大幅上升12.8%,主要是一些税费、及拆迁补偿等费用。 5.期间费用增长3.5%,小于收入增速。公司上半年管理费用上升13.2%,但是销售费用和财务费用大幅下降1.8%、43.5%,这使得公司总体期间费用只上升3.5%,小于收入4.5%的增速,可见公司总体成本控制较好。 6.投资建议:预计公司13、14年EPS2.32、2.42元,对应PE7.1倍、7倍,估值较低,安全边际较高。公司电力、运输业务稳步增长,对应盈利稳定增长,也能够抵补煤价下跌带来的业绩影响。考虑公司分红收益率及长期稳定成长性给予公司推荐评级。 风险提示1.整体经济下滑风险。

事项 兰花科创公布2013年半年报,公司2013H1年收入30.9亿,同比下降21.9%,净利润7.0亿,同比下降36.2%,对应EPS0.61元,略低于市场预期。公司2013年2季度收入11.9亿,同比下降34.4%,环比下降36.9%;净利润2.8亿,同比下降52.6%,对应EPS0.24元。 主要观点 1.煤价大幅下跌21%,导致收入利润大幅下滑。上半年公司煤炭销量309万吨,同比还上升3.6%,但均价为727.7元,同比大幅下跌21%。无烟煤价格12年较为平稳,主要是由于12年尿素出口高,产量增速高,而今年尿素需求增速大幅降低,这也使得公司无烟煤价格大幅下跌,毛利下滑11.6%至59.2%,影响公司盈利。 2.2季度尿素价格下跌,影响总体盈利。公司虽然主营煤炭,但终端销售中尿素、化肥占比约50%,公司尿素价格从4月份以来大幅下跌,上半年均价2063元,同比下跌6.3%,上半年尿素销量。对应上半年利润5712万,下降1165万,此外化工业务亏损7648万,增亏772万元。由于目前尿素价格基本达到盈亏平衡,下半年尿素业务盈利还会下降。 3.亚美大宁投资收益1.99亿,环比略增。公司1季度亚美大宁投资收益9230万元,上半年1.99亿元,2季度单季度1.07亿元,环比还略微提升。主要是因为2季度公司对亚美大宁股权比例提升5%至41%。 4.13年经营目标下调,全年利润目标12.15亿元。公司下调13年收入目标从80亿元至63.7亿元,对应下半年32.8亿元;利润目标由23.5亿元下调至12.15亿元,对应下半年5.15亿,环比上半年下降27%,相比2季度单季度也下降9%。 5.玉溪矿主斜井都已建成,14年投产概率很大。公司240万吨玉溪矿已经完成了主副斜井建设、进回风立井建设,主要建设工程已经完成,井巷工程将进入二期,我们预计玉溪矿在14年可以投产。13年公司焦煤整合矿有望投产,增加产量100万吨左右,但盈利弱于本部。公司在14年将恢复业绩增长。 6.投资建议:预计公司13、14年EPS1.05、1.12元,对应PE13倍、12倍,估值较低,安全边际较高。公司由于业务的一体化,业绩弹性对价格弹性低,公司股价增长主要靠业绩增长,整合矿增产难以增利,盈利增长要靠玉溪矿投产,目前给予公司推荐评级。 风险提示 1.煤价下跌风险。 2.玉溪矿建设进度低于预期风险。

事项 阳煤公布2013年半年报,公司上半年收入405.9亿,同比增长20.9%,净利润6.5亿,同比下降50.9%,对应EPS0.27元,业绩符合预期。单季度环比来看,公司收入持平,利润大幅下降72%。 主要观点 1.煤价下跌12.3%,毛利严重下滑。公司2013H1煤炭综合售价467.5元,同比下降12.3%,这也导致公司煤炭业务毛利下滑4.8个点至15.5%。分煤种来看,公司洗粉煤毛利下滑11.4%,恶化最为严重,而块煤相对较好,毛利只下滑1.1%。煤价下跌也是公司总体盈利下滑的最重要因素。 2.煤炭产量下降3%,销量下滑6.7%。公司上半年产量1599万吨,同比下降3%,销量2767万吨,下降6.7%,采购集团及子公司煤炭1531万吨,基本持平。 销售中末煤量2042万吨,而末煤毛利下滑幅度也比较大,导致公司利润降幅较大。 3.收入增长来源于贸易业务,对盈利没有贡献。公司主要业务为煤炭、电力、燃气、贸易四部分,贸易公司上半年贡献收入270.3亿元,是公司收入增长的主要来源,但是利润仅2471万元,净利润率不到0.1%。贸易业务并不贡献盈利,而且在资源品价格总体下降趋势下还可能成为风险点。 4.成本增长较快,控制不明显。公司上半年煤、电、热力三项业务总体收入下降18.1%,但对应成本至下降13.2%,小于收入降幅,可见公司并未明显控制成本。此外公司期间费用下降7.3%,也小于收入降幅,主要是财务费用大幅增长73.2%。在行业不景气背景下煤企都在控成本,我们认为公司未来成本下降空间仍比较大。 5.现金流恶化幅度大于利润幅度,受累贸易业务。公司上半年经营净现金流为负的5.3亿元,在煤炭公司中比较少见,同比下降126.3%,超过利润50.9%的降幅。我们认为公司现金流恶化较严重,主要是由于行业供求不好背景下贸易业务难度较大,影响现金流。 6.公司看点仍在集团注入。公司产能是上市公司的1.7倍左右,注入的话增厚幅度较大。但信达问题仍是注入障碍,目前行业不景气背景下,双方解决信达问题积极性都不高,短期注入可能性较小。 7.投资建议:预计公司13、14年EPS0.41、0.32元,对应PE倍23、29倍,估值较高,公司短期内生增长性一般,注入问题也难有进展,给予公司推荐评级。 风险提示 1.煤价下跌风险。2.公司费用超预期增长风险。

1. 煤价大幅下跌25%,导致利润大幅下滑。上半年公司煤炭销量543万吨,同比2012H1的566万吨下降4.1%,但煤炭业务收入下降29.4%,对应煤价跌幅25%左右。煤价下跌使得公司盈利大幅下降,分各矿来看,霍尔辛赫实现盈利3.1亿,其它矿如精纺、凌志达、鹿台山都实现亏损。 2. 2季度成本环比增速超过收入,导致利润环比下滑84%。公司2季度收入环比还上升14%,但成本上升16%,超过利润增速。从上升幅度来看,主要还是贸易业务成本增长过快,也就是说2季度贸易业务环比亏损加大,这也是利润环比下降的一个主要原因。 3. 贸易亏损幅度加大,船运业务减亏。5月份煤价经历了一波急跌,这使得公司贸易业务再次出现较大幅度的亏损,上半年总体贸易业务毛利相比12H1由1.41%降至1.39%,贸易业务亏损也有所加大。不过公司船运业务同比减亏2423万。 4. 吨煤成本下降2.1%,成本控制略见成效。公司上半年煤炭生产吨煤完全成本下降2.1%,成本控制效果并不明显。分细项来看,营业成本、管理费用同比下降7.1%、6.6%,均小于收入8.5%的降幅。 5. 整合矿尚未投产,未能贡献盈利。公司宏远矿12年底就已经开始试生产,但是一直没有获得采矿权证,由于山煤各子公司独立核算,这样工程煤只能冲抵固投,不能贡献收入、利润。而且目前煤价水平下,凌志达、鹿台山都已亏损,预计整合矿贡献盈利也很有限。 6. 投资建议:预计公司13、14年除权前EPS0.45、0.52元,对应PE 28倍、24倍,估值较高。我们认为公司具有量有增长、成本控制好的优良质地,但目前估值过高,估值被消化后具有更好的投资时机,给予公司推荐评级。

盈利预测和投资建议。预计公司除权前13、14年EPS1.84、1.94元,目前股价对应PE 9.1、8.6倍,估值较低,公司义海煤业业绩增长、调整折旧年限、降低工资等措施能够保障业绩,也保障了公司13年业绩不会低于预期,但增发解禁压力对股价上限形成抑制,建议波段操作,目前股价处于波动区间下沿,给予公司推荐评级。

事项 我们参加了神华包头180万吨煤制甲醇再转化为60万吨聚烯烃项目的反路演,了解了公司及行业煤化工进展情况。 主要观点 1.煤化工盈利较好,生产稳定。公司煤化工业务2011年收入51亿,聚烯烃产量50万吨,利润10亿元;2012年实现收入53亿,总体60万吨聚乙烯、聚丙烯设备产量54万吨,基本满产,实现利润11亿元。2013年计划收入54亿元,产量55万吨,从1-5月来看收入26亿元,产量26.3万吨。目前来看13年煤价同比下跌15%左右,而油价及石化产品价格跌幅只有6%左右,煤制烯烃项目盈利持平概率较大。此前由于环评问题煤制烯烃注入上市公司受到阻碍,如果13年能够完成可以增厚公司盈利3%左右。 2.技术十分成熟,MTO催化剂实现自产。公司工艺流程是先将煤气化再制成甲醇,然后经过最关键的MTO环节将甲醇制为乙烯,再将乙烯提纯至聚合级,聚合为聚乙烯聚丙烯。公司设备设计年运行时间8000小时,近两年实际运行时间都在8000小时左右,近两年半都实现稳定生产。公司技术来源:空分-杭氧;气化-美国GE;甲醇制烯烃(MTO)-中科院大连化物所;聚乙烯、聚丙烯-美国公司。目前公司MTO催化剂已经实现自产,减少部分成本。 3.年耗煤410万吨,耗水1500万吨。公司装置原设置消耗材料煤285万吨,燃料煤125万吨,先实际原料耗煤300万吨,燃料煤110万吨,总共410万吨。对应产出30万吨聚乙烯、30万吨聚丙烯,10万吨C4。项目日均耗水5万吨左右,年耗水1500万吨,主要是公司在冷却环节增加了空冷设备减少了水冷耗水量,每小时排水460吨。销售方面公司产品主要销往华北地区,而煤炭采购主要是向神东集团以市场价格采购,因此近期虽然公司产成品价格下跌,但煤价下跌抵补产品价格下跌。 4.环保投资7.9亿元,远超一般炼油项目。公1期煤制烯烃环保投资7.9亿元,相比一般炼油项目高两倍以上,公司环保主要环节在于污水处理,目前采用北京美华博大的技术,而且公司认为美华博大的技术很好。由于包头煤化工项目因环评被叫停过,未来公司在环保方面的投资应该还会增加。 5.二期60万吨产能预计16年投产。公司煤质烯烃2期计划产量60万吨,项目投资146.5亿元,相比1期170万吨有所下降,计划环保投资8.6亿元超过1期7.9亿元的投资额。参考1期建设时间3年,2期预计在2016年左右建成。1期在技术上已经比较成熟,2期进展应该比较顺利,但要再放大装置还是有一定难度, 由此也可以看出来煤制烯烃要做到非常大规模也有较大难度。 6.其它煤化工项目进展顺利,盈利较弱。公司煤制油公司下属5个煤化工子公司,除包头煤制烯烃外还有:鄂尔多斯煤制油项目,12年产量86万吨,目前还在扩产;神木60万吨甲醇项目,2012年产量57万吨;咸阳60万吨甲醇项目,12年产量34万吨;代管呼伦贝尔洁净煤项目。榆林煤制烯烃项目、榆林陶氏项目、,此外宁煤集团下面还有四个煤化工项目:榆林25万吨煤制甲醇项目;60万吨甲醇;6万吨甲醇生产己甲醛项目;榆林50万吨煤制烯烃项目。总体来看由于甲醇盈利较差,主要盈利项目还是依靠煤制烯烃及煤制油。 7.其他:煤价再次下跌,下半年或好于上半年。公司近期跟随中煤下调部分煤种价格20元至580元,公司下调煤价主要是为了挤出进口煤,考虑今年夏季旺季到来比较晚,而且在往后有冬季旺季,公司总体认为下半年市场会有所改善。 8.盈利预测和投资建议。预计公司13、14年EPS2.26、2.42元,对应PE7.5、7倍,估值较低,公司由于一体化的优势业绩较为平稳,估值已经很低,13年如果完成煤化工项目注入还能增厚利润3%左右,但目前时点行业缺乏上涨动力,维持公司推荐评级。 风险提示 1.生产及环保风险。 2.煤价继续下跌风险。

事项 我们近期调研了山煤国际,了解了公司煤价及经营情况。 主要观点 1.宏远仍未投产,整合矿进度并不快。宏远矿(产能120万吨,权益65%,贫瘦煤)是公司收购矿中试生产进度最快的一个,2012年12月底开始试生产,但是到目前仍未并表,一般整合矿试生产周期在3个月,我们认为宏远矿主要障碍在于审批验收环节。 此外公司180万吨鑫顺矿也已经开始试生产。草垛沟矿预计年中可以试生产。全年来看公司煤质较好的几个矿都有望陆续试生产,但预计能够实际并表产量较少。 2.本部产量增长较小,价格继续下滑。公司2012年本部5矿产量分别为精纺339万吨、凌志达151万吨、太平164万吨、铺龙湾144万吨、霍尔辛赫330万吨。今年本部预计产量难有增长,持平概率较大。此外公司今年1季度各矿销售价格为经坊矿732元/吨、凌志达矿397元/吨、大平矿600元/吨、铺龙湾矿131元/吨、霍尔辛赫矿722元/吨。相比12年价格仍然下降,而且近期库存依然较高,销售压力还是比较大。 3.贸易业务略亏,海运依然亏损较大。公司1季度贸易业务略微亏损,我们认为主要是1季度港口煤价基本平稳,公司不会承受煤价波动带来影响。此外公司海运业务亏损接近3000万元,相比2012年1.6亿的亏损,如果单季度都维持3000万元亏损,那么全年亏损1.2亿,相比12年可以减亏4000万元。公司从集团收购太行海运时,还有4艘在建船舶,目前投入运营一艘,考虑行业景气不好,其它3艘会推迟交割。 4.成本严格控制,部分月份工资负增长。集团对下属的30几个子公司都有严格的绩效考核指标,利润是考核的重点,每个月都会有考核。如果不能完成利润指标不但会扣除绩效工资,甚至基本工资都会扣除。集团对要求利润的态度很明显。我们认为公司13年成本下降概率较大。 5.盈利预测和投资建议。预计公司13、14年EPS1.00、1.18元,目前股价对应PE14.7、12.5倍,略高于行业估值,虽然公司具有比较高的成长性,但考虑公司整合矿投产进度较慢市场仍需要一段时间消化,股价上涨时前期增发资金也会一定抛售压力,给予公司推荐评级。 风险提示 1.煤价下跌风险2.业绩不达预期风险。

事 项 我们近期调研了大有能源,主要了解了公司煤价及经营情况。 主要观点 1. 省内煤价平稳,义海煤价下跌至500 元左右。公司省内煤以合同煤为主, 低于市场煤价,今年取消合同煤公司原本计划提价10-15 元,但是由于省内需求疲软,动力煤价下跌,目前来看公司省内煤价维持了12 年4 季度以来的价格,相比2012 年1 季度下跌2-3%。义海天峻煤矿是公司最重要盈利矿井,12 年均价超过600 元,目前煤价500 元左右,预计13 年均价500 元左右。 2. 义海成本200元左右,13年仍能维持高盈利。义海煤矿为露天煤矿,主要成本取决于采剥比,公司采剥比接近10倍,吨煤完全成本200元。因此以目前煤价,义海煤矿仍有接近300元吨煤盈利。1季度义海煤炭产量150万吨,相比12年全年260万吨的销量,销售较好,但是1季度销量中包含了很多12年存货, 实际销量较低。目前义海300万吨扩能依然在审批中,主要是由于发改委对产量有所控制,不是很愿意批准扩产能。 12年义海实现收入、净利润16.4亿、5.42亿元,今年均价下跌100元左右,销量要提高至400万吨以上盈利才能持平。 3. 省内本部部分矿停产保价,13年产量预计略降。今年下游疲软,销售困难较大,集团部分矿已经停产。整个集团销售都由上市公司统一销售,集团为保上市公司盈利首先停产自有煤矿,大有只有一个矿停产。这也导致公司1季度省内销量同比略降,产量不到500万吨。 公司一直担任帮集团销售煤炭的角色,吨煤收取10元手续费。此外公司还向义煤集团旗下水泥、铝业等公司销售煤炭。12年公司和集团发生关联交易收购义煤集团煤炭8.8亿元,近期集团停产,也减少了公司向集团采购销售煤炭业务量, 但是对盈利影响很小。 4. 成本严格控制,基本工资下降。公司在12年成本下降的背景下,今年提出更严格的成本控制。具体比如处级以上领导基本工资下降50%,处级以下员工基本工资下降1/3,公司能够调低基本工资是上市公司中很难看到的。 5. 调整综采设备折旧年限,取消价调基金都将增厚公司业绩。公司2013年4 月12日宣布将综采设备折旧年限从3-8年调整至5-12年,预计可以增加13年利润1亿元左右。 2012年8月省内取消价格调节基金,对12年产生部分影响,2013年全年取消预计可以增厚利润2亿元左右。 6. 盈利预测和投资建议。预计公司13、14年EPS1.94、2.1元,目前股价对应PE 11.3、10.4倍,估值较低,公司调整折旧年限、降低工资等措施体现了公司对业绩的强烈诉求,也保障了公司13年业绩不会低于预期,但增发解禁压力对股价上限形成抑制,建议波段操作,维持公司推荐评级。 风险提示 1. 煤价继续下跌风险。 2. 解禁压力提前到来风险。