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赵莎莎

中信建投

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工作经历: 执业证书号:S1440517070001,曾供职于方正证券和华融证...>>

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华泰证券 银行和金融服务 2017-11-06 19.35 25.00 31.23% 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
简评 净利逐季增加,业绩好于行业水平 前三季度公司归母净利润同比-2.13%,同期上市券商归母净利润同比-7.82%,公司表现明显好于上市券商平均水平。分季度来看,公司净利逐季增加,其中第三季度归母净利润17.14亿元(环比+3.08%),但由于去年第三季度19.69亿元的高基数影响,前三季度业绩出现同比小幅下降。按照利润表口径,公司资管业务的收入贡献为13.43%,同比去年+11.36个百分点,表现抢眼;代理买卖证券业务收入贡献为25.36%,同比去年-9.07个百分点,收入结构更加均衡。 以财富管理为目标,佣金率企稳回升 公司经纪业务主打的APP涨乐财富通长期位居券商类应用排名第一位。前三季度公司股基交易额市占率为7.82%,较二季末微降0.05个百分点。领先行业第二名2.55个百分点,连续三年保持第一。 公司财富管理布局不断深化:①2016年完成对AssetMark的收购后,逐步将其后台体系运用到国内市场、完成对财富管理业务流程的改造;②2017H1推出智能金融终端MATIC和行情服务平台INSIGHT,为专业投资者提供定制化服务。同时,公司大力发展主经纪商业务,2017H1基金托管业务规模达到497.42亿元,私募基金服务业务规模达到1.00万亿元。公司佣金率由2016年的2.21%%增至2017前三季度的2.27%%。随着财富客户的增长和主经纪商业务规模做大,公司佣金率有望继续回升。 再融资规模升至行业第二,债承规模逆势大增前三季度公司实现证券承销业务收入12.78亿元,同比-5.56%。分项目来看,前三季度公司IPO承销金额53.76亿元,同比+31.12%,增速逊于行业整体;再融资承销金额572.27亿元,同比-31.31%,规模升至行业第二,同比降幅低于行业;债券承销金额1476.69亿元,同比+29.87%,跑赢行业,其中金融债承销金额619.00亿元(行业第五),同比+205.68%,ABS承销金额456.77亿元(行业第五),同比+68.40%。 自营收益率同比改善,信用业务高基数下企稳自营业务公司践行非方向性的投资策略,前三季度公司实现投资收益38.61亿元,同比+3.74%,主因投资收益率同比改善;自营盘平均规模为1323.88亿元,较去年均值-10.75%。信用业务在高基数下企稳,前三季度公司实现利息净收入24.36亿元,同比-1.11%;其中三季度末两融余额575.57亿元,较年初+4.38%,排名行业第二;股票质押未解押参考市值1166.33亿元,较年初+11.40%,排名行业第四。 投资建议当前公司PB(LF)为1.6X,估值处于较低水平。华泰证券在金融科技、财富管理平台、并购重组业务等方面具备绝对领先优势。若下半年260亿元定增落地,公司资本金实力将进一步加强,对各项业务的支持力度将进一步提升,业绩增速有望进一步提振。我们预计2017-2018年公司营收增速分别为6.01%和25%;净利润增速分别为6.98%和25.90%,EPS分别为0.97元和1.23元,BVPS分别为12.38元和13.96元。鉴于近期公司股价随板块一起调整,估值优势已经突显,我们上调评级至“买入”。
东方证券 银行和金融服务 2017-11-02 15.37 18.62 19.44% 16.51 7.42% -- 16.51 7.42% -- 详细
10月27日,东方证券发布2017年三季报。 2017年前三季度公司实现营业收入70.59亿元,同比+48.05%;归母净利润26.29亿元,同比+40.15%;EPS 为0.42元/股,加权平均ROE 为6.73%。截至2017年9月底,公司总资产2234.38亿元,较年初+5.19%;净资产421.97亿元,较年初+3.08%; BVPS 为6.71元/股。 简评。 业绩大幅领先行业,投资能力挑大梁。 东方证券以投研能力为核心竞争力。前三季度公司归母净利润同比+40.15%,主因投资收益同比+129.03%,以及受托客户资产管理业务收入同比+56.38%。收入结构上,公司三季度末自营业务收入占比为69.77%,累计同比+24.67个百分点;经纪业务收入占比为15.59%,同比-10.13个百分点。 三因素助公司投资收益放量大增。 前三季度公司实现投资收益49.25亿元,同比大增129.03%,主要原因有三。 (1)据我们测算,前三季度公司投资收益率为4.40%,表现优异,主要得益于强大的投研团队和对价值投资理念的坚持; (2)据我们测算,前三季度公司自营盘平均规模为1119.26亿元,较去年均值+15.44%; (3)去年熔断期间公司发生严重的投资损失,形成较低的基数。公司秉承从传统自营向销售交易,传统股票投资向FICC 业务转型的战略方向,衍生品业务从传统的alpha 策略投资向期权、国债期货、商品期货等多品种的场内交易以及场外衍生品销售与交易转型,收益逐步增加且多元化。 资管业务主动管理优势进一步凸显。 前三季度公司实现受托客户资产管理业务收入10.45亿元,同比+56.38%,主要得益于强大的主动管理能力。 截至上半年末,公司资产管理规模为1776.67亿元,其中主动管理资产规模占比高达96.14%。截至目前,公司在全市场混合型集合产品近三年回报率前25名中占据18席,且18项产品的近三年累计回报率均在160%以上。 股基交易市占率继续提升,三季度债承金额大增。 前三季度公司实现代理买卖证券业务收入11.01亿元,同比-10.24%。拆分来看,受益于线上线下的迅速扩张策略,公司股基市占率从2015年起逆势提升,2017前三季度公司股基交易额市占率为1.459%,同比+0.184个百分点,排名行业第20位;佣金率为4.14%%,同比-0.49bp,高于行业平均水平。前三季度公司实现证券承销业务收入10.10亿元,同比+5.25%,一方面因首发承销金额同比+361.39%,另一方面因债券承销金额同比+34.71%;其中,第三季度公司债承金额达328.37亿元,同比+237.72%,企业债承销规模排名行业第三。 投资建议。 东方证券目前以证券自营业务高收益和主动资管业务高占比为主要经营特色。2017年9月公司非公开定增方案获证监会审核通过,如果落实,公司资本实力进一步增强,业绩预期有望进一步夯实。我们预测2017年和2018年公司营业收入增速分别为40%和18%,净利润增速分别约为32.55%和15.27%,EPS 分别为0.52元和0.60元,BVPS 分别为7.16元和7.91元。我们维持东方证券(600958.SH)“增持”评级。 风险提示。 经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落;定增计划失败等。
山西证券 银行和金融服务 2017-10-31 9.96 13.50 35.41% 10.92 9.64% -- 10.92 9.64% -- 详细
事件 10月23日,山西证券发布2017年三季报。 公司2017年前三季度实现营业收入34.01亿元,同比+113.72%;归母净利润3.79亿元,同比+17.02%;EPS为0.13元/股,加权平均ROE为3.06%。截至2017年9月底,公司净资产132.86亿元,较年初+1.32%;BVPS为4.40元/股。 简评 业绩倚重投资,期货仓单交易持续放量 公司前三季度经纪、投行、资管、传统自营和信用收入占比分别为11.22%、12.15%、2.43%、22.88%和1.42%,均较中报有所回落,证券主业收入占比为50.10%。其他业务收入以子公司格林大华期货仓单交易为主。三季度仓单交易稳步放量,前三季度其他业务收入达16.93亿元,同比+903%,其他业务净收支0.15亿元。 投资收益同比增3倍,主因固收类自营规模大增 前三季度公司投资收益合计7.78亿元,同比+326.71%,主因固收类自营规模增加;据我们测算,前三季度自营盘平均规模为165.45亿元,较去年均值+49.37%。三季度末公司杠杆倍数达到3.06,较去年年末+0.25。 股基交易额市占率保持稳定,IPO表现较好 前三季度公司代理买卖证券业务收入3.81亿元,同比-23.31%,降幅环比缩窄,主因交易情绪回暖;股基交易额同比-13.20%,市占率0.457%保持稳定,佣金率4.58%%(同比-0.60bp)。前三季度公司证券承销业务收入达4.57亿元,同比-9.62%,主因再融资承销金额同比-74.34%和债券承销金额同比-35.94%;IPO表现较好,承销金额合计22.50亿元,同比+979.53%。 投资建议:当前公司PB(LF)为2.39X,估值处于历史较低水平。公司期货仓单交易与债券自营持续发力,保障全年收入增长;8月以来公司积极拓展业务布局,另类投资子公司的成立、上海资管子公司获期货业务许可证以及山证国际资管获QFII资格均有望在未来创造新的业绩增长点。预计公司2017-2018年分别实现EPS0.22元、0.25元,每股净资产4.83元、5.08元。上调评级至“买入”。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩,投资热情回落;政策面继续强监管。
中国太保 银行和金融服务 2017-10-31 43.08 51.47 7.88% 49.12 14.02% -- 49.12 14.02% -- 详细
事件 中国太保发布2017年三季报 中国太保发布2017年三季报,截止2017三季度末,公司实现归母净利润109.26亿元,同比增长23.8%。每股净资产14.98元,较2016年底增长3.0%。保险业务收入2,335.72亿元,同比增长23.5%。其中:太保寿险实现保险业务收入1,549.91亿元,同比增长32.1%;太保产险实现保险业务收入783.72亿元,同比增长9.4%。2017前三季度,公司实现投资收益374.08亿元,同比增长9.5%。净资产收益率8.10%,同比增加1.5个百分点。EPS为1.21元/股。 简评 净利润进入加速释放通道,净资产较中报显著改善 中国太保发布2017年三季报,截止2017三季度末,公司实现归母净利润109.26亿元,同比增长23.8%,远高于中报6%的净利润同比增速。每股净资产14.98元,较2016年底增长3.0%,较中报增长3.2%.净利润加速释放的原因主要是由于精算假设变动补计提的寿险合同准备金的大幅减少以及投资收益同比显著改善。2017年三季度,750天国债平均收益率的下降幅度小于去年同期2-8bp.在流动性溢价不变的情况下,寿险责任准备金的计提幅度将大幅减少。此外,2017年前三季度,中国太保实现投资收益374.08亿元,同比增长9.5%。保险责任准备金的补计提减少与投资收益的显著改善加速中国太保净利润的释放。随着750天国债收益率的拐点临近,我们预计中国太保净利润正式进入加速释放通道。 代理人渠道新单增速高,保费结构保持良好 太保寿险2017年前三季度实现保险业务收入1,549.91亿元,同比增长32.1%。其中,代理人渠道业务高速增长,新单保费467.90亿元,同比增长38.8%。保费维持高增长的同时,保费结构保持良好。2017年前三季度,首年期交保费占新单保费的比例为95.9%,与中报96.7%基本持平。2017年三季度,面对134号文停止快速返还型保险产品的销售压力,公司坚持以价值为导向,没有以牺牲保费结构来换取保费规模的快速增长,保持良好的保险业务结构,为未来公司的高速发展打下良好的基础。 太保产险2017年前三季度实现保费收入783.72亿元,同比增长9.4%,其中,车险保费占太保产险的比例仍高达75.7%。2017年前三季度车险业务实现保费收入同比增长7.2%,高于中报同比增速1.4个百分点,非车险业务保费同比增长16.8%,高于中报同比增速7.5个百分点。随着商车费改的逐步推进,车险市场竞争激烈,非车险业务增速有望进一步提升。 加大权益类资产配置,投资收益有所改善 2017年前三季度公司实现投资收益374.08亿元,同比增长9.5%。加权平均净资产收益率8.10%,同比增加1.5个百分点。公司前三季度投资资产较年初增长14.1%,积极加大权益类资产和固定收益类资产的配置。权益类资产配置较上年末增长41.5%,占比较上年末上升2.9个百分点,其中股票和权益型基金合计占比7.2%,较上年末上升1.9个百分点。公司基于保险业务负债属性,保持大类资产配置基本稳定,积极把握资本市场机会,投资收益有所改善。 投资建议 中国太保2017前三季度保费增速维持高位,集团投资策略灵活,积极根据资本市场的变化调整资产配置结构,投资收益有所提升。我们认为,随着中国太保不断改善产品结构,保持保费增速且保险合同准备金的释放拐点临近,公司将迎来业绩估值双提升,戴维斯双击将逐步验证。目前P/EV为1.29倍,合理估值为1.6倍17PEV,对应目标价51.47,维持“买入”评级。 风险因素:保费增速大幅下滑,投资收益不达预期。
中国人寿 银行和金融服务 2017-10-31 33.09 35.60 4.46% 34.64 4.68% -- 34.64 4.68% -- 详细
投资收益大幅增加,利润大幅超预期 2017 年前三季度,公司实现归母净利润268.25 亿元,同比增长98.3%,主要收益于投资收益大幅增加。报告期内,公司实现投资收益993.06 亿元,较2016 年同期增加143.61 亿元,同比增加16.9%。实现总投资收益率5.12%,净投资收益率4.99%,分别同比增长0.65 和0.44 个百分点。2017 前三季度投资收益的大幅增加的主要动力为权益类资产投资收益的增加,公司加大长久期固定收益资产的配置力度,减少可供出售金融资产的配置等。 保费收入高增速,保费结构持续优化 2017 年前三季度,公司实现保费收入4,499.92 亿元,同比增长19.6%。其中包括续期保费,首年期交保费,趸交保费的同比增长分别为32.6%,19.1%,-2.9%. 续期保费的大幅增加为公司保费收入大幅增加的主要动力。报告期内,公司保费规模实现高增长,同时保费结构持续优化,期交业务占比进一步提升。2017 年前三季度,公司首年期交保费占比同比提升7.3 个百分点至61.84%,其中十年期及以上首年期交保费占总首年期交保费的56.32%,同比提升2.38 个百分点。 代理人团队积极扩充,季均有效人力显著增长 2017 年前三季度,中国人寿个险渠道代理人规模共计163.5 万人,较二季度末增加3.61%,银保渠道,团险渠道分别较二季度末增加2.8,0.9 万人,较二季度末增加10.7%,9.78%。公司强化销售团队建设,季均有效人力显著改善。2017 年前三季度,个险渠道季均有效人力较2016 年底增长36.94%. 投资建议 中国人寿2017 前三季度保费增速维持高位,产品结构不断优化,期交保费占比大幅提升。集团投资策略灵活,积极根据资本市场的变化调整资产配置结构,并加大长久期固定收益资产配置,投资收益显著增加。目前公司17PEV 仅为1.07,处于历史估值低位。我们认为,随着中国人寿不断加强代理人团队建设,改善业务结构,保持保费增长高增速且750 天国债平均收益拐点预计将在2017 年底实现,公司将加速释放利润,迎来业绩估值双提升,戴维斯双击将逐步验证,合理估值为1.3 倍17PEV, 对应目标价35.6 元/股,维持“买入”评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-10-31 64.69 71.30 -- 76.49 18.24% -- 76.49 18.24% -- 详细
事件: 中国平安发布2017年三季报。 中国平安发布2017年三季报,截止2017三季度末,公司实现归母净利润663.18亿元,同比增长17.4%, 若剔除2016年普惠重组利润94.97亿元影响, 同比增长41.1%。净资产4,482.8亿元,较2016年底增长16.9%。总资产61,685.16亿元,较2016年底增长10.6%。寿险及健康险新业务价值537.38亿元,同比增长35.5%,已超过2016全年新业务价值508.05亿元。平安产险保费同比增长23.6%,综合成本率96,1%。总投资收益率5.4%,净投资收益率5.5%。EPS 为3.72元/股。 投资建议。 中国平安保费,新业务价值增速维持高位,投资收益显著增加,随着750天国债收益率的拐点临近,且实行IFRS9将资产进行重分类,我们认为公司新业务价值率有望进一步提升,利润释放将持续加速。预计实现2017年每股内含价值同比增长27.8%,实现每股内含价值44.58元,目前P/EV 1.43倍,合理P/EV 为1.6倍,目标价71.3元,建议增持。 风险因素:保费增速大幅下滑,投资收益不达预期。
安信信托 银行和金融服务 2017-10-17 13.89 16.60 18.66% 15.17 9.22% -- 15.17 9.22% -- 详细
事件 2017年10月13日,安信信托(600816)发布三季度业绩如下: 截止2017年三季度末,公司实现营业收入41.97亿元,同比增长19.40%;实现归母净利润28.25亿元,同比增长22.27%。总资产达220.75亿元,较上年末增长15.42%;净资产达153.36亿元,较上年末增长11.80%。截止报告期末,公司加权平均ROE为19.92%,同比减少12.84个百分点。EPS为0.62元,BVPS为 3.36元。 简评 1、三季度资本市场回暖,投资收益与手续费收入双提振。 2017年第三季度单季,公司实现营业收入18.46亿元,环比增长1.57倍,同比增长26.44%;实现归母净利润12.13亿元,环比增长1.05倍,同比增长32.14%。业绩提振的主要原因在于:(1)固有业务中的投资净收益与公允价值变动损益受益资本市场回暖大幅提振,其中公允价值变动扭亏(二季度浮亏4.56亿元)为盈(三季度收益0.47亿元)。(2)信托业务复苏带来手续费及佣金净收入三季度单季实现13.06亿元,环比大增65.74%,同比亦大增31.52%。 2、资本实力不断加强,为主动转型保驾护航。 2016年第四季度公司成功定增近50亿元,增加了对各类金融资产的投资额度。9月初又公告68亿元非公开优先股发行方案,净资本与净资产规模有望大幅提升,为业务转型期公司业务规模的持续扩张提供资本保障。加权净资产收益率短期受到影响但长期有望维持行业前列。 3、投资建议: 公司立足信托主业,手续费及佣金净收入营收占比常年维持高位,同时坚持回归信托本源业务,主动管理比例持续提升促进年化信托报酬率和净资产收益率回升。虽然信托行业资产规模增速受去通道去杠杆监管加强影响,出现高速回落的态势,但我们依然看好行业及公司长期健康发展的形式。我们维持安信信托(600816)“买入”评级。我们预测2017年和2018年公司EPS分别为0.81元和1.02元;BVPS分别为3.86元和5.03元。
新华保险 银行和金融服务 2017-08-31 64.80 68.63 -- 63.95 -1.31%
72.60 12.04% -- 详细
转型效果明显,业务结构持续优化 2017上半年,公司取消了趸交业务,聚焦期交业务和保障型保险的发展,核心业务实现大幅增长,首年期交保费同比增长22.6%, 占首年保费的比例达到87.2%,同比提升49.1个百分点,其中十年期及以上的期交保费同比增长41%,占比达到56.7%,同比提升35.2个百分点。健康险首年保费同比提升21.4个百分点,占首年保费的比例高达36.4%。 个险渠道方面,公司积极推荐营销队伍的整合,提高产能,月均人均综合产能达7,032 元,同比增长2.8%,个险渠道规模人力33.3万人,较上年同期净增5.2万人,与去年末人力基本持平。 保险回归长期保障助力新业务价值率的提升,新业务价值率由15.8%提升至39.7%,新业务价值同比增长28.8%,其中,代理人渠道新业务价值同比增长26.35%。由于结构转型,首年保费同比下降51.1%。 部分定存到期,加大债券股权配置 上半年公司部分定期存款到期,定期存款占比较上年末下降4.7个百分点,仅为7%。同时,公司加大对债券和股权资产的配置:债权型投资,上半年主要增加了金融债和国债的配置,债权型投资占比上升3.6个百分点至67.9%;股权型投资上,增加私募股权配置及股票投资的公允价值变动,导致股权类投资占比较上年末增加0.3个百分点,至16.8%。 非标配置方面,加大较长期限商业银行理财产品的配置,规模占比达33.7%,较上年末增加0.5个百分点。年化净投资收益率4.9%, 同比下降0.3个百分点.年化总投资收益率4.9%,同比下降0.4个百分点。 内含价值稳健增长,准备金提取压力仍存 上半年,公司内含价值同比增长9.8%,其中期初内含价值贡献4.72%,新业务价值贡献5.52%,基本符合预期。准备金提取大幅减少,2017上半年,新华保险提取长期保险合同负债86.10亿元,同比减少59.3%. 主要原因为保费收入下降及赔付支出增加,而其中长期健康险责任准备金同比上升45.9%,是由于长期健康险首年保费增长较大的原因。由于750天国债平均收益率的下行,新华保险2017上半年由于精算假设变动增提寿险责任准备金12.18亿元,增加长期健康险责任准备金7.76亿元,合计减少税前利润19.94亿元。公司实现2017上半年可供出售金融资产浮盈增加8.24亿元。 投资建议 公司2017年预计实现内含价值同比增长18.1%,实现每股内含价值49.02元,目前P/EV1.33.处于估值中枢,建议增持!
国元证券 银行和金融服务 2017-08-29 14.07 16.30 35.72% 14.98 6.47%
14.98 6.47% -- 详细
公司2017年上半年实现营业收入15.72亿元,同比增长12.03%;归母净利润5.14亿元,同比增长0.62%。截止至2017年6月底,公司总资产729.93亿元,较年初增长1.82%;净资产205.89亿元,较年初减少0.74%;加权平均ROE为2.46%,EPS为0.17元/股,BVPS为6.99元/股。 2017年上半年,经纪、投行、资管、信用、自营业务收入占比分别为31.9%、11.73%、3.75%、22.24%、22.86%。经纪业务实现收入5.01亿元,占比由去年的47.31%同比大幅下降15.41bp;自营业务收入3.59亿元,占比由去年的8.38%同比大幅上涨14.48bp。 上半年公司股基交易额市占率为0.89%,和年初基本持平;公司经纪业务佣金率为万分之3.59,降幅为7%,小于行业佣金率降幅;截至6月底,公司营业部数量为128个,上半年新增17家,较年初增加13%,网点已覆盖绝大多数省份;新开户数14.2万,同比增长197.46%。面对经纪业务的经营压力,公司制定了三个方面的发展措施: (1)是不断优化线上交互平台,提升客户体验; (2)强化数据分析,深挖客户需求; (3)是打造丰富的产品超市平台,满足客户资产配置需求。 信用业务:规模和市占率双升。 2017上半年,公司实现信用业务净收入3.50亿元,比上年同期下降13.48%。公司外抓市场拓展,内抓风险管理,提高灵活自主定价能力,两融业务和股票质押业务实现规模和市场份额双增长。截止至6月底,公司两融业务余额111.51亿元,同比增长17.59%,市占率由上年同期的1.14%上升至今年的1.27%;股票质押余额66.32亿元,同比增长46.05%。 自营业务:资产配置踏准节拍,收入同比增2倍。 受益于资产配置踏准节拍,2017年上半年公司自营业务收入3.59亿元,同比增长205.42%。上半年公司自营盘平均规模为263.74亿元,较年初基本持平,其中权益类规模由年初52.14亿元下降为10.38亿元,固收类由年初72.63亿元上升到92.2亿元,上半年自营投资收益率为1.94%,较上年同期增长0.62bp。 投行业务:IPO储备项目丰富。 2017上半年公司投行业务收入1.84亿元,同比增加2.94%。受融资新政和市场行情影响,增发和债券承销规模大降。IPO承销规模达到13.44亿元,基本接近去年全年的规模。截至2017年8月22日,公司IPO储备项目50家,行业排名第9。在当前政策背景下,公司投行业务继续将IPO作为业务重点发展方向。 资管业务:集合资管规模扩张带动收入高增长。 上半年公司资管业务收入0.59亿元,同比大增79.21%,主要是集合资产规模扩大所致。截至2017年6月30日,母公司资管规模1,098.19亿元,同比增长16.29%,其中集合资产规模196.34亿元,同比增长19.32%;定向资产规模851.85亿元,同比增长9.24%;专项资产管理业务规模50亿元。 国元香港:经纪和自营实现盈利,信用业务同比大增。 上半年国元香港营业收入1.05亿元,同比增长58.67%;净利润0.44亿元,同比增长85.13%。其中经纪业务和自营业务均较上年同期实现扭亏为盈,经纪业务营业收入3500万元,比上年同期增长125.71%,净利润达到300.57万元;自营业务利润1700万元;信用业务实现利润0.38亿元,同比增长54%。 投资建议: 国元证券大股东国元集团是一家安徽省属国有独资金融控股集团,资本实力雄厚,金融牌照齐全。如果42亿元定增计划落实,公司资本实力和业绩有望进一步提升。我们预测2017年和2018年公司营业收入增速分别为15%和15%,净利润增速分别为18.56%和19.14%,EPS分别为0.52和0.60,BVPS分别为7.76和8.54。我们给予国元证券(000728.SZ)“增持”评级。
申万宏源 银行和金融服务 2017-08-28 5.74 6.70 20.29% 6.17 7.49%
6.17 7.49% -- 详细
信用业务与证券投资支撑业绩大幅改善 2017年上半年,公司证券及期货经纪业务收入为27.95亿元,占比为46.11%。受市场成交清淡影响,经纪业务收入同比大幅-28.99%致业绩承压;信用业务因为起步晚、基数低和资金成本下降,实现收入8.57亿元,同比+176.46%,收入占比提升至14.13%;证券自营及其他投资实现收入2.85亿,扭亏为盈。在收入结构的此消彼长之下,公司营收规模与上年同期基本持平,实现归母净利润同比仅下降2.57%。 西部地区佣金率快速下滑,信用业务异军突起 公司营业网点数量与品牌在西部省市,尤其是新疆地区具备较强竞争力。但由于西部客户结构散户化特征更加明显,导致公司经纪业务收入的周期性特征也更强,熊市更熊,牛市更牛。上半年受资本市场表现平淡影响,公司代理买卖业务净收入为21.02亿元,同比-32.11%;股基交易额4.76万亿元,同比-21.38%,排名行业第7;上半年新疆地区佣金率下滑幅度较大,带动公司佣金率整体下滑至4.41%%,同比-0.7bp。 信用业务异军突起,上半年公司融资融券业务规模为484亿元,市场占有率5.5%;股票质押业务方面起步较晚,上半年在低基数下实现高增长,股票质押和约定购回业务规模达到198.75亿元,较年初大幅增长197.98%,但与经纪、两融市占率相比,公司的股票质押业务仍有更大发展空间。 自营加强市场研判,投资收益率大幅提升 上半年末公司自营业务稳中有进。2017年上半年,公司投资收益与公允价值变动净收益为15.81亿元,同比+435.93%,主要原因是上年同期受股指异常波动影响,公允价值变动损失为9.30亿元,而今年上半年公司加强市场研判,强化资产配置。自营盘平均规模805.37亿元,同比+0.15%,其中权益类投资、固收类投资和其他投资的规模占比分别为18.21%、63.07%和18.72%,投资收益率为1.96%,同比+160bp。公司对投资业务布局进行了优化,将宏源汇富、宏源汇智公司的股权从申万宏源证券转至集团旗下,理顺集团大投资的业务发展体系。上半年宏源汇智完成投资24.3亿元,申万创新投完成1单股权投资项目投放,申万直投新设直投基金5只,新增规模23亿元。 债承缩水致投行业绩承压,资管业务模式优化 上半年公司证券承销及保荐业务收入5.72亿元,同比-28.30%,主要原因在于债券主承销金额同比-50.15%至218.50亿元。同期股票主承销金额96.97亿元,同比+191.29%;新三板业务继续保持领先优势,完成46家挂牌项目和76家定向增资项目。 截至2017年6月末,公司累计实现资产管理业务净收入3.85亿元,期末受托客户资产规模达到7,944.22亿元,较2016年末快速增长15.64%,行业排名第4。今年以来公司资产管理业务结构变化不大,主动管理规模占比约20%。主动管理产品中一半以上属于固定收益类,其他投资于股票、货币、非标和结构化等产品。公司积极深化资管业务转型,持续打造投资研究与产品创设能力,围绕上市公司创设“定增+综合解决方案”业务模式,成功开发了51个ABS、PPP和产业基金项目;围绕丰富产品线,推出FOF创新产品和集合产品。 投资建议 截至目前,集团与证券子公司的双层发展架构基本梳理完毕。未来如果公司股债融资计划能够逐一落实(公司债120亿元、次级债200亿元、定增120亿元),公司有望加速实现建设系统重要性投行的战略目标;在充分运用证券业务的品牌优势基础上,有望实现集团与证券子公司的有效联动发展。上半年,公司信用业务与自营业务表现亮眼,营收与净利润降幅明显低于行业平均。我们预计2017和2018年公司EPS分别为0.28元和0.34元;BVPS分别为2.80元和3.03元。首次给予公司“增持”评级。 风险提示 经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落;定增计划落空等。
东兴证券 银行和金融服务 2017-08-24 18.35 21.12 24.75% 19.70 7.36%
19.70 7.36% -- 详细
自营大幅亏损,整体净利润降幅远大于行业均值。 公司上半年经纪与自营业务收入受市场行情低迷影响分别同比下降29.26%和86.55%,投行和资管业务收入也在高基数下回落32.19%和36.01%,叠加管理费用+11.63%,共同导致公司归母净利润同比-25.75%,降幅大于-11.55%的行业平均水平。但分季度来看,二季度公司各业务条线收入降幅均环比收窄,其中受托资管业务净收入环比+70.86%,拉动当季归母净利润降幅环比收窄,仅-13.33%。与此同时,东兴香港则表现亮眼,2017 H1 累计实现营业收入11,038.99 万元,同比+1,019.22%,在母公司营业收入中占比达到8.24%,成为公司平抑收入波动的新利润来源。 经纪:交易额市占率同比-20bp,佣金率-0.17bp。 受市场表现平淡影响,上半年公司两市股基单边成交量为5,034 亿元,环比-25%,市场份额0.89%,同比-20bp;代理买卖证券业务+席位租赁收入合计3.63 亿元,排名行业第27 位;佣金率3.53%%,较上年同期-0.17bp。 信用:营收占比逾36%。 上半年末公司实现两融利息收入3.54 亿元。融资融券余额为87.05 亿元,与上年末基本持平,排名市场第21 位;股票质押回购业务实现(自有资金)利息收入1.60 亿元,同比增长154.41%。股票质押规模继续保持增长,期末股票质押余额为195亿元,较年初增长2.63%。 投行:净收入排名较上年末提升8位 公司投行业务收入增速(-32.19%)略低于行业水平(-29.50%),但上半年公司实现投资银行业务净收入2.84亿元,收入占比20.1%,排名行业第21位,较2016年底提升8位。股权主承销共完成9单,每单平均承销金额由上年同期的8.57亿元提升至13.48亿元;债券主承销共完成7 单,融资总规模110.08 亿元。受监管政策影响,股权再融资和债券发行规模均显著减少。新三板业务保持快速增长,上半年完成企业挂牌24家,排名行业第19位,较去年底提升2位,创新层标的市值占比较2016年同期提高近8个百分点。跨境投行逐步开展,子公司东兴香港完成独立保荐2单IPO项目、3单承销项目。 资管:通道占比续升,净收入同比降36% 上半年末公司资产管理受托总规模为1,191.49亿元,较2016年末增加185.63亿元。其中,集合、定向、专项和基金托管规模分别占总规模的24.37%、65.12%、2.24%和8.27%。定向资管规模在报告期末达到775.88亿元,较上年末增加142.01亿元,占比提升2.1bp。上半年公司资管业务净收入2.41 亿元,同比-36.01%,远低于+4.20%的行业平均增速水平。 自营:投资规模缩减,平均投资收益率1.89% 2017年上半年,公司自营盘平均规模为303.92亿元,较上年平均-4.68%,投资收益率为1.89%。上半年自营营收大幅缩减86.55%,主要原因在于权益类投资受重创。 投资建议 当前公司PE和PB分别为36.2X和2.72X,估值处于历史中低水平。未来公司依托大股东中国东方资管强大的综合金融布局和资源禀赋优势,有望通过客户、品牌、渠道、产品、信息等资源的协同分享扭转目前各业务条线收入大幅下降的局面。2017 年上半年,公司与集团开展的各项协同业务累计规模近1,000 亿元,协同业务预计总收入较上年同期增长13.59%。从今年上半年前两季度环比来看,二季度公司各业务条线收入降幅均已环比收窄。我们预测2017-2018年公司EPS分别为0.49元、0.59元,BVPS分别为7.04元、7.39元,维持“增持”评级。 风险提示 限售股解禁(2017年10月17日和2018年2月26日);资金面流动性趋紧,成交量下滑;政策面继续强监管;经济下滑明显,资本市场投融资需求不足。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-23 52.93 63.33 -- 57.24 8.14%
76.49 44.51% -- 详细
中国平安发布2017年中报,上半年集团实现归母净利润434.27亿元,同比增长6.5%,若剔除2016年上半年普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长为38.8%;归属于母公司股东净资产4,257.80亿元,较年初增长11.0%,对应BVPS23.29元;上半年集团新业务价值为385.51亿元,同比增长46.2%;内含价值7,391.44亿元,较年初增长15.91%,对应EVPS40.43元。 净利润实现超预期增长。 2017上半年,中国平安实现归母净利润434.27亿元,同比增长6.5%,其中若剔除2016上半年普惠重组利润94.97亿元的影响,中国平安实现净利润同比增长为38.8%。中国平安实现税前利润总额655.48亿,同比增长16.9%,营业收入中已赚保费同比增长31.8%,投资收益同比增长17.5%,营业支出中提取保险合同准备金同比增长52.2%。中国平安2017上半年利润的主要推动力为保费收入和投资收益的同比大幅上涨,但保险责任准备金计提由于750天国债移动平均收益率的持续下行压力依然较大,影响税前利润-154.17亿。 代理人团队量价齐增,新业务价值增速维持高位。 公司上半年实现寿险规模保费2,871.16亿元,同比增长31.6%,其中新单保费1,169.90亿元,同比增长34.7%。个人业务新单保费1,056.03亿元,同比增长38.6%,其中代理人渠道仍为新单保费最主要的来源。2017上半年,代理人渠道实现921.5亿规模保费,同比增长47.3%,占个人业务新单保费的87.3%.个险渠道队伍发展量价齐增,代理人规模较年初增加19.3%至132.5万人,人均首年规模保费同比增长18.2%,代理人薪资激励制度进一步提升,实现代理人月均收入同比增长14.0%。 公司上半年实现寿险新业务价值385.51亿元,同比增长46.2%,代理人渠道为推动新业务价值增长的主动力.代理人渠道实现新业务价值350.84亿,同比增长44%.寿险产品结构优化,保障型产品占比提升,传统寿险和长期健康险规模保费分别同比增长71.3%和53.2%,保费占比分别上升3.25%和1.57%。 新业务价值率34.4%,同比提升3%。 产险保费增速高,综合成本率小幅上升。 公司上半年产险保费收入1,034.43亿元,同比增长23.5%,远超行业平均水平,市场份额提升0.8%,达到22.3%。其中车险保费收入802.60亿元,同比增长13.6%;非车保费收入201.58亿元,同比增长89.7%。车险仍是产险业务的主要保费支柱,但非车险保费增长迅猛。产险综合成本率为96.1%,同比上升0.8个百分点.商业车险费率改革持续推进及“偿二代”实践不断深入,平安产险凭借长期风险筛选技术积累,不断提高成本竞争优势,虽然综合成本率小幅上升,但保费规模增速加快,市场份额不断提升。非车险增速高于车险主要得益于公司对保证保险产品结构及业务进行调整,线上保证保险业务模式快速推进. 投资收益率上行,投资负债双利好。 2017上半年,中国平安实现年化总投资收益率提高0.5个百分点,达到4.9%。投资收益的大幅提升主要因为2017年上半年,10年期国债上行60-70个bp,A股市场表现风化,中国平安在固定收益类投资中加大债券投资,同时提升权益投资占比,尤其是股票投资的占比,从而获得总投资收益590.75亿,同比增长55.3%。国债收益率的上行大幅减缓了750天国债移动平均收益率的下降幅度,但准备金计提压力仍然很大,上半年影响税前利润为-154.17亿。 银行转型零售效果显著,互联网金融高速发展。 2017上半年,平安银行大力推动零售转型,平安银行继续推进零售转型,全力打造以“SAT(社交化+移动化+远程化)”为核心的智能化零售银行。收入和规模快速增长,上半年零售业务实现营业收入217.69亿元,占比40%、利润总额105.97亿元,占比64%。平安信托深化“财富+基金”转型,受益于2017上半年投资收益的显著改善,实现投资收益同比增长240.3%,净利润同比增长151.9%。陆金所控股在财富管理、消费金融及机构间交易业务领域保持业绩较快增长,市场领导地位持续稳固。平安好医生累计为超过1.6亿用户提供健康管理服务,日咨询量峰值高达46万。金融壹账通平台注册用户2.03亿,累计与406家银行和1,493家非银金融及准金融机构合作。中国平安致力于科技引领业务变革,截至2017年6月30日,中国平安申请专利专利1,458项。 集团超过70%的核心业务系统接入平安金融云。人脸识别技术准确率达99.8%,且已成功应用于200多个集团内外部场景。 投资建议。 中国平安2017上半年寿险业务表现突出,保费增速大幅领先于行业,长期保障型产品和传统寿险同比增速最快,保险产品不断回归保障本质。集团投资策略灵活,积极根据资本市场的变化调整资产配置结构,获得投资收益大幅提升。互联网金融业务深化布局金融生态圈,交叉销售提升集团综合实力。银行业务和资产管理业务依托集团广泛的客户基础和精进的投资策略,实现营业收入和利润的双提升。目前公司17PEV仅为1.15,处于历史估值中枢。我们认为,随着中国平安不断改善业务结构,保持保费增速且保险合同准备金的压力预计将在2017年三季度末得到明显缓解,公司将迎来业绩估值双提升,戴维斯双击将逐步验证,合理估值为1.45倍17PEV,对应目标价63.9,维持“买入”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2017-08-18 19.65 22.30 17.06% 23.78 21.02%
23.78 21.02% -- 详细
事件。 8月11日,华泰证券发布2017年中报。公司2017年上半年实现营业收入81.17亿元,同比+10.34%;归属母净利润29.93亿元,同比+5.35%,EPS0.42元/股;净资产839.96亿元,较年初-0.43%,BVPS11.73元/股;加权平均ROE为3.50%。 简评。 业绩贡献主要系投资收益改善与AssetMark利润并表。 上市券商2017年1-6月净利润同比-10%,而公司业绩同比实现正增长,成绩亮眼。投资收益的改善和AssetMark并表带来的业绩增厚是主要原因。一方面,公司投资净收益与公允价值变动损益之和达到24.06亿元,同比+35.93%;另一方面,AssetMark并表使得公司受托客户资管业务净收入由去年同期的0.47亿元增至11.39亿元,带动海外业务收入由净亏损增至10.88亿元。公司海外业务收入占比达到13.34%,同比+22.85%,而经纪及财富管理业务收入占比受市场拖累降至51.08%,同比-20.63%,收入结构更加均衡。 以财富管理为目标,佣金率企稳回升。 2009年以来,公司通过互联网技术应用,实现了经纪业务的弯道超车。主打的APP涨乐财富通累计下载量达到3314.55万台,2017年6月的月活数达到609.59万人,长期位居券商类APP第一名; 截止2017年6月末,公司累积客户数量超过1170万人,股基交易量市占率7.87%,连续三年保持第一。 财富管理的基础条件不断夯实:①在不断扩容的客户基础上,公司致力于为客户提供极致的交易体验,2014年至今,公司股基交易量蝉联行业第一;②公司代销金融产品收入占比短期波动,但借助移动互联网技术优势及AssetMark的宝贵经验,长期有望回升。 2017年上半年,在客户适当性管理监管要求下,公司主动排查代销产品风险,实现代销收入0.72亿元,占经纪与财富管理收入的1.74%,同比下降0.4个百分点;③大力发展主经纪商业务,基金托管业务规模达到497.42亿元,私募基金服务业务规模达到1.00万亿元;④资本中介业务体量大,两融余额508.05亿元,排名行业第二,市占率5.77%,上升空间依然很大。我们观察到公司佣金率由2016年的2.21%%增至2017上半年的2.28%%,在业内率先实现提佣。随着财富管理转型的深入推进,未来佣金率有望继续企稳回升。 并购重组业务为引领,债承规模排名逆势提升 2017年上半年投行业务收入7.45亿元,同比-22.86%,占总收入的比重降至9.18%,主要原因在于上半年IPO承销规模较小,收入贡献不足,不过公司IPO储备较充足(14家),排名第8。上半年华泰联合担任独立财务顾问的并购重组项目为15单,排名行业第一,交易金额为354.33亿元,排名行业第一。上半年公司股权承销金额(含首发、增发、配股)总计266.87亿元,行业排名第四。债券承销规模896.04亿元,数量114只,排名逆势提升,均为第6。 从严监管,资管结构调整有收有放 截至上半年末,公司资产管理业务总规模为9450.74亿元,排名第二,同比+15.99%。结构上,集合、定向和专项资产管理业务的规模占比分别为12.10%、82.96%和4.95%。在严监管背景下(投资者适当性管理要求,去杠杆和去通道要求),公司集合受托资产规模略有下降,定向规模增速放缓,专项规模大升。公司借助投行的专业优势,大力发展资管ABS业务,今年上半年发行规模177.22亿元,同比+122.05%,行业排名第三。 自营坚持去方向化策略,固收类权重增加 2017年上半年自营盘平均规模为1299.92亿元,同比-14.37%。固收类/净资本比值上升至88.76%,固收类自营盘规模快速增长至386.84亿元,同比+29.96%;权益类/净资本比值略降至52.17%。公司坚持自营业务去方向化战略,上半年投资收益率1.85%。 投资建议 我们认为在严监管的大环境下,风控主动性积极的大型券商部分业务虽受短期影响但将长期收益。华泰证券不仅风控措施较为完善,并且在财富管理转型、并购重组项目储备和投顾平台搭建等方面具备绝对领先优势。若下半年260亿元满额定增落地,公司资本金实力进一步加强,对各项业务的支持力度将进一步提升,业绩增速有望进一步提振。我们预计2017-2018年公司EPS为0.97元和1.23元,BVPS为12.38元和13.96元,首次给予“增持”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。
广发证券 银行和金融服务 2017-07-11 16.96 21.13 20.54% 18.28 7.78%
19.71 16.21%
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业务规模与经营效益多年领先同业 2014年至2016年公司总资产和净资本排名行业前5位,同期公司营业收入和净利润排名位次大致相同。近三年来,公司收入结构不断改善,2016年公司主营收入中轻资本类的资管和投行占比分别达到20.07%和15.84%。 大投行以首发和财务顾问业务为发力点 2017年投行业有喜有忧,公司紧抓首发与财务顾问业务机遇,2017年前五月公司实现IPO承销收入6.87亿元,较2016年同期上涨2.47倍,IPO承销规模93.35亿元,行业排名第一。财务顾问方面,截止2017年6月27日,公司分别完成并购重组与新三板挂牌项目6家和19家,进展较好。 多层次投资管理平台绽放活力 2016年公司资管收入占比为20.07%,在净资本前五大上市券商中排名第一。广发资管坚持资管本源,主动管理规模占比超过65%,排名第一。产品方面,广发资管的固收类集合产品净值市场占有率高达19.21%,遥遥领先。公司在公募基金、私募基金和另类投资领域也早做布局,管理规模与品牌影响力不断壮大。 经纪业务定位高端,市占率相对稳定 广发证券经纪业务定位于富裕人群。在硝烟弥漫的佣金战市场中,公司的佣金率下滑相对缓慢,佣金率一直高于行业平均水平,股基交易的市场份额也稳定在4%到5%之间。 投资建议 广发证券不仅是一家规模体量大的全国综合类券商,更是一家有着鲜明业务特点的,收入结构不断改善的券商。在当前资本市场环境低迷的背景下,公司具备大投行与大资管的绝对竞争优势。我们预测公司2017年和2018年营业收入分别为231亿元和亿元,净利润分别为91亿元和103亿元,EPS分别为1.20元和1.35元,BVPS分别为11.12元和12.10元。我们维持广发证券(000776.SZ)“买入”评级。 风险提示 经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。
招商银行 银行和金融服务 2017-04-03 18.39 -- -- 19.29 1.42%
24.58 33.66%
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事件 3月24日,招商银行发布了2016年年报: 截至报告期末,公司总资产达到5.9万亿元,比年初增长8.54%;总负债为5.5万亿元,比年初增长8.33%。公司实现营业收入2090亿元,同比增长3.75%,归母净利润621亿元,同比增长7.52%。报告期末,公司不良贷款率为1.87%,比年初上升19bps,拔备覆盖率180.02%,比年初提高了1.07个百分点。 资产负债结构优化 资产端:零售贷款占比50.45%,不良率1%,压舱石和稳定器作用进一步凸显。其中住房按揭贷款和信用卡透支余额占零售贷款的43%和27%,不良率分别为0.42%和1.4%,这二者的高增长既有效解决了“资产荒”难题又有利于减缓公司后续资产质量压力。应收账款类投资占比为9%,比年初下降26.16%,日渐趋严的监管对其影响微乎。 负债端:公司压缩高成本协议存款,提升活期存款占比。截至报告期末企业活期存款同比增长23.45%,零售活期存款同比增长13.96%,活期存款提升了7个百分点到64%,有效减少了公司的负债成本。高质量的存款使公司负债端优势明显,客户存款平均成本率1.27%,同比下降0.53个百分点。 “一体两翼”战略转型效果明显 零售业务“一体”根本,利润占据半壁江山。零售税前利润同比增长23.8%,占税前利润比为54%,位居上市银行首位。零售客户达9106万户,同比增长19.32%。零售成本收入比下降1.48个百分点,为34.16%。 投行和资管业务“两翼”驱动力,发展快速。投行实现非利息收入同比增长36%,其中债券承销市场份额同业第三,并购金融位列亚太地区前列。资管发展良好,理财规模行业第二,托管规模破十万亿大关,中标全国基本养老保险资金托管资格。 不良生成减缓资产质量企稳 报告期末,公司不良贷款率1.87%,高于商业银行平均值1.74%。不良贷款生成率2.24%,比上年下降1.02个百分点。此外,公司关注类贷款和逾期类贷款占比均成下降趋势,公司关注类贷款占比2.09%,同比减少7.72%,逾期贷款占比2.14%,同比减少0.7个百分点。 从不良增量视角看,不良贷款增量70%集中在制造业和采矿业,现阶段公司对这两个行业贷款进行了压缩,制造业降幅10.45%,采矿业降幅15.14%。从应对风险视角看,公司贷款减值准备余额1100亿元,比年初增加252亿元,拨备覆盖率180.02%,比年初上升1.07个百分点,贷款拨备率3.37%,比年初上升0.37个百分点。 投资建议 在银行竞争日益同质化大背景下,招商银行业绩表现抢眼、业务特色鲜明。公司净利息收入占比64.39%非利息净收入占比35.61%,收入结构的优化可有效平滑经济波动带来的负面影响。我们预测招商银行(600036)2017年和2018年的EPS分别为2.70元和2.96元,BVPS分别为18.31元和20.04元,给予公司“推荐”评级。 风险提示 经济复苏昙花一现市场流动性风险资产质量超预期恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名