事件: 4月17日,华夏银行公布了2013年业绩:公司全年实现营收452.19亿元,同比增长13.68%;归属于母公司股东净利润155.06亿元,同比增长21.17%,业绩增长略超预期。 成本控制能力提升 . 公司2013年成本收入比为38.93%,继续下降。因为有效控制成本的能力提高,在全行进行精细化管理,公司的净息差与净利差排名靠前,最终奠定了公司全年良好的业绩基础。 结构不断优化 . 资产负债结构稳中趋好:低成本一般性存款占比提升。小企业贷款和个人贷款保持较快增长。手续费及佣金净收入占比继续提升,较2012年增长56%,比利息净收入增速快46个百分点。 资产质量维持稳定 . 2013年公司的不良率较上年各时期均有所抬升,到年末不良贷款率为0.9%,比管理层预期要好。拨备覆盖率仍然维持在300%以上,高于同业平均水平。 投资建议 . 公司由于成本控制、结构优化、以及资产质量稳定,2013年取得了较好的业绩。但是,仍然存在较大的成本和资本补充压力;另外,定位“中小企业金融服务商”,需要在管理机制、研究能力、产品创新和客户服务体验上下大功夫。我们首次给予华夏银行“推荐”评级。 风险提示 . 信贷风险、流动性风险、平台金融活跃度风险

年报概要 4月9日,招商证券发布了2013年年度报告。2013年,招商证券实现营业收入60.87亿元,同比增长30.45%;实现归属于上市公司股东的净利润22.3亿元,同比增长35.46%,利润增长超过行业平均水平;实现每股收益0.4784元,加权平均净资产收益率8.44%。招商证券2013年度不进行利润分配,也不进行资本公积转增股本。公司计划在非公开发行股份完成后,于2014年度中期,以不低于2013年度归属于上市公司股东净利润的30%予以现金分红。 期待定增提升综合实力 2014年3月,招商证券通过了非公开发行股票预案,计划向包括公司股东深圳市招融投资控股、中远集团、河北港口在内的不超过十名的特定对象发行不超过12.34亿股股票,其中,招融投资拟认购不低于45.88%的股份,中远集团拟认购不低于10.85%的股份,河北港口拟认购不低于4.83%的股份;募集资金总额不超过120亿元人民币,全部用于补充公司资本金和营运资金,以扩大公司创新业务规模,提升公司的市场竞争力和抗风险能力。随着资本中介业务的发展,券商的净资本瓶颈将进一步凸显,迫切需要通过增资、并购、发债等多种方式提升公司开展资本中介业务的能力。因此,我们看好招商证券完成定向增发后对公司综合实力的提升效应。 投资建议 随着互联网金融和证券创新业务的快速发展,我们认为,经纪业务在证券公司总体收入中的占比将逐步缩小,而具有特色化的创新型业务将为券商提供越来越丰富的利润来源。我们看好招商证券通过定增补充净资本之后,对公司综合实力的提升效应。因此,我们对招商证券给予推荐评级。 风险提示 经纪业务可能面临互联网金融带来的压力

核心观点 从宏观角度来看,西南证券未来的发展有两大依托:一是西部大开发和丝绸之路经济带为西部地区带来的发展机遇,有望为以西部地区为主要服务对象的西南证券提供良好的业务机会;二是证券行业创新改革的逐步推出,有望引领整个行业走向高速发展时期。 从业务角度来看,西南证券的业务亮点主要是新三板、并购重组以及创新业务。西南证券是首家控股股权交易中心的券商,而场外市场的发展将为其提供良好的发展机会;并购市场的客观前景也为投行业务去IPO化提供了补充性的业务机会;同时,西南证券通过收购西南期货、西证创新、西证股权等多家子公司,已经打造金融全产业链,未来有望迎来爆发性的增长,依托西南边陲,打造西南地区的金融航母。 投资建议 我们看好西南证券的地域优势,在西部大开发以及丝绸之路经济带的战略推动下,西部地区有望迎来经济大发展,而其中金融机构要发挥其服务于实体经济的本质作用,将起到至关重要的作用。另外,西南证券在新三板、并购业务、场外市场等创新业务方面已提前布局,同时通过收购子公司打造金融全产业链,我们看好其在创新业务方面的表现。 因此,我们对西南证券(600369)给出首次强烈推荐评级,14年目标价格11元。 盈利预测 我们预计2014、2015、2016年公司净利润分别为8.23亿元、10.38亿元、13.29亿元;预计2014、2015、2016年的EPS分别为0.29、0.37、0.47(考虑2014年定增影响)。 风险提示 监管部门对创新业务的支持力度会影响到公司的利润情况 大盘走低可能压制股票表现

保险:市占率与内含价值增速保持领先 平安人寿强调代理人队伍建设。13年公司的市占率达到13.6%,较12年继续扩大。代理人人均产能经历了过去2年的下跌后,于13年实现转正,终于实现了队伍规模与人均产能的双升。平安产险为避免恶性扩张,着力于提升客服体验。养老险方面,平安养老的受托与投管资产规模分列全市场第二位与第一位。 银行:资产负责结构改善综合金融优势绽露 13年平安银行主动调整资产负债结构,大力发展存款业务,高收益零售贷款占比也明显提升。平安银行在业务发展中发挥综合金融平台协同效应,推动中间业务大幅增长。 互联网金融:平台战略实现客户迁徙与增长 平安将金融服务融入客户的“医、食、住、行、玩”等生活场景和需求。已经布局陆金所、第三方支付、社交金融门户等业务,并且建立了客户大数据分析平台,客户迁徙与交叉销售已展露出成绩。 投资建议 平安的传统金融业务依旧保持稳健增长之风,并在发展中突显竞争优势与领先地位;非传统金融业务实施平台战略,布局较早,一旦相关产品和应用得到市场积极反馈,便具有不可想象的客户垄断性和粘着力。我们给予中国平安(601318)“强烈推荐”评级。 风险提示 寿险保费收入增速放缓;产险成本高举,增量有限;资本市场投资收益受挫;互联网金融布局成本高企; 优先股试点节奏放缓;突发巨大灾难事件。

年报概要 4月9日,兴业证券发布了2013年年度报告。2013年,兴业证券实现营业收入31.04亿元,同比增长22%;实现归属于母公司股东的净利润6.73亿元,同比增长41%,利润增长超过行业平均水平;实现每股收益0.27元,加权平均净资产收益率5.87%,综合经营业绩连续三年持续增长。 兴业证券2013年度分配预案为每10股派0.8元(含税)。 依托福建区域性优势,深化战略转型 兴业证券的前身的福建兴业银行的证券业务部,因此,在福建地区具有天然优势。从营业部的分布来看,截至2013年底,兴业证券共拥有63家证券营业部(另有4家营业部正在筹建),其中有35家位于福建。从营业收入来看,除去公司本部及子公司的营业收入,福建地区提供的收入贡献率高达73%。投行业务方面,兴业证券在福建市场的融资份额及家数也名列前茅。 在2013年年初的工作会议上,兴业证券就明确提出要在多元化业务结构的基础上着力打造核心业务优势,重点发展机构客户业务、私人财富管理业务、资产管理业务和投资业务四条核心业务线。同时,兴业证券也明确了转型与创新时期业务发展的四大竞争策略,即客户策略、区域策略、行业策略和国际化策略,四大竞争策略相互交叉融合,以保障差异化核心竞争力的建设和提升。虽然目前公司在这四条业务线上尚无明显表现,但在传统业务稳定转型发展的基础上,我们看好其后续战略规划逐步落实带来的差异化的竞争优势和发展特色。 投资建议 随着互联网金融和证券创新业务的快速发展,我们认为,经纪业务在证券公司总体收入中的占比将逐步缩小,而具有特色化的创新型业务将为券商提供越来越丰富的利润来源,而新三板等场外业务、私人财富管理、机构客户业务等对区域性券商而言,有着良好的发展机会。我们看好兴业证券在未来3年内战略转型带来的差异化竞争优势和发展特色。因此,我们对兴业证券给予推荐评级。 风险提示 经纪业务可能面临互联网金融带来的压力

事件 2014年3月31日公司公布了2013年度业绩报告:集团公司全年实现营业收入1931.37亿元,同比增长12.65%;净利润92.61亿元,同比增长82.41%。每股收益为1.02元,归属于母公司股东的加权平均净资产收益率为9.5%,现金股利分配计划为0.4元/股。 寿险改善疲弱,产险积极探索 . 从业务收入构成来看,集团公司保险业务收入中太保寿险由于银保与直销渠道表现不利,比重进一步下降,从2012年的57.26%下降为2013年的53.75%,降幅为3.51个百分点。由于车险竞争加剧,综合成本率不断上升,公司积极探索开辟非车险业务新蓝海(责任险、农业险、信用险等)。2013 年公司实现非车险业务保险业务收入178.95 亿元,同比增长16.5%,非车险业务占比达到21.9%。 从全行业市场占有率来看,太保寿险市场占有率连续两年下滑,截至2013年末,保费收入市场占比为8.90%,与排名第三位的新华人寿市场占有率9.65%,进一步拉开距离,但仍然排第四。产险的市场占有率三年保持基本稳定, 2013年与2012年相同,维持在12.60%。 数据来源:公司公告 华融证券另类投资事业部模式改革初见效 . 太保资产在另类投资领域探索事业部模式起步于2011年末,经过一年多的运作机制调整,市场化的资产管理能力从2013 年初即迅速体现出来。2013年公司另类投资资产规模达499.14亿元,较2012年大幅提升19.33%; 完成债权计划项目15 个,相当于2007 年至2012 年六年合计完成项目数量的1.2 倍,设立规模达到229.50亿元,同比增长113.5%;2013年首次创新设立非债权计划项目(股权计划、项目资产支持计划)2 个,设立规模达到20.50 亿元。 资管业务实现较大增长 . 太保资产第三方管理资产规模于2013年达到440.38亿元,同比大幅增长55.31%,第三方资产管理业务收入达到2.23 亿元,同比增长72.9%。长江养老投资管理资产达到358.02 亿元,较2012年末增长50.8%。管理层提出未来要形成保险业务与资产管理业务双轮驱动的发展模式。 寿险净利润同比增长主因基数低,投资收益不断改善 . 集团公司2013年实现归属于母公司股东净利润92.61亿元,同比2012年上涨82.4%。其中,太保寿险净利润同比增长149.3%,主要源于上年基数较低,太保产险同比略有下降。集团公司投资资产实现总投资收益315.82 亿元,同比增长70.5%,总投资收益率达到5.0%,同比提升1.7个百分点。主要是净投资收益上升,权益类资产的买卖价差收益明显增加, 以及计提投资资产减值损失大幅减少所致。 投资建议 :我们预计2014年太保将通过营销员渠道产能提升与电网销平台的推动,努力实现寿险保费收入的改善,而且行业回暖,也有利于今年的工作推进;太保产险收入占比相对大,但利润空间薄,而且外部面临行业综合成本率高企不下,商业车险市场化费率改革加剧竞争压力的现实情况;资管业务运营经验和规模优势不断发挥作用,只要资产策略配臵不出意外,有望录得更多收益。暂给与中国太保(601601)“推荐”评级。