事件: 4 月17 日,华夏银行(600015)公布2014 年业绩:2014 年公司实现营业收入548.85 亿元,同比增长21.38%;归母净利润179.81 亿元,同比增长15.96%。总资产达18516 亿元,比上年增长10.71%; 总负债达17495 亿元,比上年增长10.28%。每股收益和每股净资产分别增长至2.02 元和11.39 元。 点评 一、规模扩张放缓 但依然高于行业平均 截止2014 年末,公司存款总额13032.16 亿元,增长10.67%,增速较上年下降3 个百分点,但依然高于行业平均9.10%的增速。公司贷款总额9399.89 亿元,增长14.19%,相较上年增速保持平稳,但仍高于行业平均13.60%的增速。2014 年公司营业网点数增加至590 家,同比来看,增速下滑至9.46%。 二、经营效益稳中向好 2014 年公司继续降本增效,成本收入比持续五年下降至37.57%。在利差空间不断收窄的行业大趋势中,公司2014 年净息差和净利差不仅没降,反而略有提升。公司在市场中脱颖而出,体现出较好的资产定价与负债经营管理能力。资产收益率达到1.02%,同比提高0.04 个百分点;净资产收益率19.31%,同比提高0.01 个百分点。此两项收益率指标在去年市场环境严酷的情况下保持了稳定。 三、积极拥抱互联网金融 公司2012 年首推“平台金融”业务模式,为平台客户及其上下游、周边小微企业客户提供在线支付、融资、现金管理等金融服务。目前上下运行的平台客户达到353 户,服务小企业客户15906 户,累计交易达46.74 万笔,累计交易金额203.28 亿元。 公司的互联网金融战略是以“华夏龙网”和“小龙人”移动银行为“入口”,运用网上支付、现金管理、投资理财和在线融资等四大优势系列产品服务客户。2014 年末,公司网银客户数达16.09 万户,同比增长;个人网银客户数315.40 万户,同比增长39.21%。 2015 年2 月华夏银行与深圳前海微众银行签署战略合作协议。根据协议内容,两家银行将在资源共享、小微贷款、信用卡、理财、同业业务、生态圈业务等多个领域开展深入的合作。我们认为双方合作首先是建立在共同的客户定位基础上的。其次,双方未来业务合作的效果应该是互利互补的。华夏银行作为一家传统商业银行,拥有较为丰富的客户服务经验和网点资源,微众银行恰好缺少,但却拥有腾讯公司强大的网络及技术优势支持。 四、投资建议:2014 年华夏银行前三季度净息差稳定上移,但第四季度出现拐点向下,主要是由于降息后存款利率上限扩大影响负债成本抬升所致。我们认为利率市场化接近尾声,存款利率上限完全打开后,2015 年银行业的负债经营成本压力将更重。由于缺乏金融混业,华夏银行非息收入占比较低,非息收入增速也逊色于综合金融背景较完善的同业竞争者。 然而,公司对于互联网金融的积极布局与应对举措,让我们也看到华夏银行正在根据自己的实力和定位,寻找突破和差异化发展。另外, 宏观方面,在4 月20 日超预期降准和二季度降息愈加强烈的背景下, 银行业流动性向好,资产质量压力有望缓解。我们依然维持华夏银行(600015) “推荐”评级。 五、风险提示:货币政策偏紧;宏观经济持续疲软;资产质量压力没有缓解迹象

事件: 2015 年3 月20 日,中国平安(601318)公布2014 年业绩:2014 年公司实现营业收入4628.82 亿元,同比增长27.60%;归母净利润392.79 亿元,同比增长39.50%。总资产达40059.11 亿元,比上年增长19.20%;总负债达36520.95 亿元,比上年增长17.00%。每股收益和每股净资产分别增长至:4.93 元和32.56 元。 点评 一、业绩大超预期 保险银行领跑同业 截止2014 年末,中国平安实现净利润479.30 亿元,同比增长33%。其中,寿险、财险和银行三大主业的净利润占比分别为32.73%、18.37% 和39.95%。2014 年平安寿险、财险和银行的净利润增速表现抢眼,领先同业,较2013 年分别增长28.4%、50.39%和28.47%。除了主要业务表现出良好的成长性外,公司的投资再添佳绩:2014 年实现投资收益787.35 亿元,同比增长43.4%。 二、寿险内含价值提升 财险盈利改善 2014 年公司寿险和产险保费收入均较上年呈加速增长态势,分别同比增19.10%和23.83%,市占率双提升。 寿险方面,代理人数量达到63.56 万,同比增长14.11%,代理人首年规模保费达6244 元,产能继续提升。养老险和健康险增速高,但规模和占比依然很低,在税优政策预期下,我们认为有巨大拓展空间。从业务价值度考虑,2014 年公司分红险与万能险保费占比明显下降, 传统寿险和长期健康险比例大幅提升;寿险内含价值和一年新业务价值增速分别为30.13%和20.94%,创四年来新高。 财险方面,车险占比微降,但实现盈利。保证保险和责任保险发展迅速,其中,保证保险成为公司财险第一大承包利润来源。2014 年因为市场整体手续费率继续上升,公司财险手续费支出占保费收入比升至10.8%,然而,综合成本率因赔付率明显下降而较上年下降了2 个百分点。在激烈的市场竞争中,显露出成本优势。客户增长方面,2014 年财险个人客户数量达3178.7 万人,占客户总量的95%,较上年增长22.34%,增速较上年提高超10 个百分点。 三、平台效果显露 传统金融与互联网金融相辅相成平安建立了综合金融产品视图和客户大数据分析平台,深入挖掘客户潜在需求,发展创新性综合金融组合产品及服务,推进客户迁徙,完善交叉销售。核心金融业务方面,2014 年平安累计迁徙客户约702 万人次,集团内各子公司合计新增客户量中26%来自客户迁徙。从互联网金融迁徙到核心金融业务的新客户超过120 万。中国平安的互联网金融平台有陆金所、万里通、平安付、平安好房、平安好车、平安金融科技等。这些平台拥有客户总量9141 万,其中持有传统金融产品的用户数达3815 万,占比41.7%。 四、投资建议 中国平安的保险、银行(请参考:平安银行(000001)2014 年业绩点评报告《集约化经营效果显现 业绩靓丽》)、投资业务争相斗艳, 领跑同业。在鼓励竞争和创新的金融监管环境中、以及金融改革红利陆续释放的大背景下,中国平安将继续秉承自身的人力、数据资源、互联网技术、风险与成本管理优势保持较高的业绩增速。公司发布业绩的同时,还拟派发2014 年度末期现金股息每股人民币0.50 元(含税),并以资本公积金转增股本、每 10 股转增 10 股,彰显公司对于未来业绩的高成长预期。我们调整公司评级至“强烈推荐”。 五、风险提示:经济萎靡不振,资本市场投资受挫;货币政策和税收优惠政策不达预期或落空;信贷资产质量恶化;巨灾风险,赔付额大幅增长。

事件: 3 月18 日,招商银行(600036)公布2014 年业绩:2014 年公司实现营业收入1658.63 亿元,同比增长25.08%;归母净利润559.11 亿元,同比增长8.06%。总资产达47318.29 亿元,比上年增长17.81%。每股收益和每股净资产分别增长至2.22 元和12.47 元。 点评 一、规模大扩张 营收高增长 截止2014 年末,客户存款总额为33044 亿元,较年初增长19.07%; 贷款及垫款总额为25139 亿元,较年初增长14.42%,在弱市当中维持了高增速。2014 年机构数量合计达到1431 家,较上年末增长35.51%。负债端平均成本抬升较多致净利差与净息差下降明显,影响业绩表现。 二、综合经营提高非息收入占比至三分之一 2014 年公司实现非息净收入538.63 亿元,同比增长59.87%,占营业收入比重提升至32.47%,较2013 年增加7.06 个百分点。其中, 手续费及佣金净收入达446.96 亿元,同比增长53.15%;其他净收入主要受汇兑收益和票据价差收入大增影响,同比增长103.39%,占比提升到5.52%。 三、不良爆发 资产减值损失大幅增加 受经济转型阵痛影响,2014 年末公司不良贷款余额达279.17 亿元, 较上年末大幅增长52.29%,公司资产减值损失达316.81 亿元,较上年增长2 倍多。2014 年不良率攀升至1.11%,较2013 年提高0.28 个百分点。 从行业方面观察,公司贷款不良增量92%集中在制造业、批发和零售业、采矿业三个行业。按业务类型看,公司类贷款不良率达1.39%, 较上年增长0.39 个百分点;零售类贷款主要因小微贷款不良率快速增长而有所上升,2014 年末零售不良率为0.77%,较上年末增长0.14 个百分点。 四、投资建议: 招商银行在负债经营管理与互联网金融方面的优势仍然领先同业, 但是2014 年和2015 年由于经济疲软,资产质量承压严重,影响业绩表现。我们认为如果货币政策趋松成立,企业融资成本有望下行,对于缓解银行资产质量压力至关重要。我们维持招商银行(600036)“推荐” 评级。 五、风险提示: 货币政策偏紧; 宏观经济持续疲软; 资产质量压力没有缓解迹象

事件: 3 月12 日,平安银行(000001)公布2014 年业绩:2014 年公司实现营业收入734.07 亿元,同比增长40.66%;归属于母公司股东净利润198.02 亿元,同比增长30.01%。其中,利息净收入530.46 亿元,同比增长30.37%;非利息净收入203.61 亿元,同比增长77.04%;基本每股收益为1.73 元,同比增长11.61%。2014 年公司总资产达到21865 亿元,同比增长15.58%;总负债20555 亿元,同比增长15.50%;每股净资产11.46 元,较上年减少0.31 元。 投资建议 我们认为在利率市场化接近尾声阶段,银行的资产负债定价能力非常重要。2014 年公司的盈利能力和成本控制能力的显著提升,证明了公司完全有能力战胜利率市场化对银行经营所带来的挑战。 受经济持续低迷影响,2014 年公司与行业一样,经历了资产质量的严考。公司净不良生成率明显提升,公司加大计提准备,拨备覆盖率保持稳定,信贷成本明显提升。据邵行长介绍,公司资产质量最坏时期已经过去。原来不良资产重灾区的资产恶化的趋势已经得到控制。 公司是中国平安综合金融策略的重要实施平台,未来非息收入增速仍然会领先同业,保持较快增长。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 资产质量恶化、负债经营压力骤升

事件 10月29日招商银行(600036)公告2014年三季度业绩:前三季度,公司实现营收1250亿元,同比增28%;归母净利润458亿元,同比增16%;基本每股收益1.82元;净资产3019亿元,比上年末增长14%;每股净资产达11.97亿元;加权平均ROE为21.33%,同比减少3.26个百分点。 点评 前三季度,集团营收增速增长较快,基本符合我们预期。但从营收环比来看,增速已放缓。主因在于生息资产规模的环比收缩,以及手续费收入增速放缓所致。 由于存款偏离度监管影响、以及存款结构定期化趋势延续,付息负债成本不断上移,集团净利差与净息差同比和环比分别有所下降。但预计随着公司成本控制力的提升,以及贷款议价能力的控制,利差下降将被较好控制住。 小企业和小微企业不良余额的快速增长,导致公司不良率继续上移。公司主动退出存量风险客户并谨慎进行贷款投放。贷款减值准备金计提增加导致资产减值损失较上年同期大幅上升,最后拖累净利增速,但其排名依然位于已公告业绩的上市银行前列。 风险提示 经济疲软,资产质量迅速下降;负债成本增长加快,盈利空间过快挤压。

事件 10月27日国元证券发布了三季度报告,2014年第三季度,国元证券实现营业收入7.96亿元,同比增长47.36%;归属于上市公司股东的净利润为3.35亿元,同比增长45.58%前三季度国元证券共实现营业收入21.88亿元,同比增长57.31%,归属于上市公司股东的净利润9.43亿元,同比增长79.1%。 各业务增长迅速,投行资管增速最高 2014年前三季度,国元证券经纪业务收入比去年同期增长1.15%,投行业务收入比去年同期增长345%,资管业务收入比去年同期增长168%,利息净收入比去年同期增长60.51%,自营业务比去年同期增长92.65%。 自营两融是亮点,国企改革有望先行 今年国元证券的自营业务表现抢眼,前三季度实现投资净收益7.96亿元,业绩贡献率达到36%。利息净收入为4.31亿元,同比增长60.51%,其中第三季度实现利息收入1.58亿元,同比增长65.39%。另外据悉,国元证券的大股东安徽国元控股集团已拟定“双层设计、整体推进”的总体改革思路,有望引入民营资本后在香港整体上市。 投资策略 我们预计2014、2015、2016年国元证券分别实现每股收益0.56、0.67、0.68元,对应PE分别为28.56倍、24.19倍、23.58倍。因此,我们维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑

事件 10月25日西南证券发布了三季度报告,2014年第三季度,西南证券实现营业收入10.75亿元,同比增长127.74%;归属于上市公司股东的净利润为3.48亿元,同比增长73.45%前三季度西南证券共实现营业收入25.81亿元,同比增长107.24%,归属于上市公司股东的净利润8.9亿元,同比增长76.23%。 各业务增长迅速,投行两融增速最高 2014年前三季度,西南证券经纪业务收入比去年同期增长34.76%,投行业务收入比去年同期增长357%倍,资管业务收入比去年同期增长68.26%,利息净收入比去年同期增长121.59%,自营业务比去年同期增长77.12%。 投行业务是亮点,国企改革有望先行 今年西南证券的投行业务表现抢眼,完成了博腾股份和光环新网两家IPO首发,以及12家上市公司的定向增发,总承销金额达到203.69亿元。债券承销方面,共完成了24只债券承销,承销金额达到402亿元。同时,重庆渝富正在筹划转让部分西南证券的股权,有望为西南证券引入战略投资者,进一步提升西南证券的核心竞争力。 投资策略 我们预计2014、2015、2016年西部证券分别实现每股收益0.54、0.69、0.94元,对应PE分别为19.5倍、15.18倍、11.27倍。因此,我们维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑

事件 10月28日中国平安(601318)公告2014年三季度业绩和核心员工持股计划草案。前三季度,公司实现营业收入3443.60亿元,同比增长25.5%;归母净利润316.87亿元,同比增长35.8%;基本每股收益达4.00元;净资产2186.78亿元,比上年末增长19.7%;每股净资产达27.62亿元;加权ROE为15.66%,同比上升1.87个百分点。核心员工持股计划的资金来源为计划持有人的合法薪酬与业绩奖金额度。持股计划的存续期为股东大会审议通过之日起六年,每年一期,由资产管理机构通过专门的资产管理计划购买标的股票。 投资亮点 相比同业同期的保费增长情况来说,平安人寿的保费增速最为稳定和可期。寿险营销三渠道共同发力,成果已现。尤其银保渠道借助平安银行的综合金融平台优势逆市走强。 公司保险资金投资组合收益率明显改善。前三季度,年化净投资收益率达5.3%,年化总投资收益率达4.6%,实现双升。 平安银行竞争力突出:吸存能力领先同业;收入结构继续优化,非息占比近30%;成本收入比继续下降;净息差、净利差同比双升。 风险提示 经济疲软,资产质量下降明显;沪港通时间不确定,无限拖延;

事件 近期西部证券发布了三季度报告,2014年第三季度,西部证券实现营业收入5.64亿元,同比增长85.51%;归属于上市公司股东的净利润为2.68亿元,同比增长203.92%前三季度西部证券共实现营业收入11.14亿元,同比增长28.09%,归属于上市公司股东的净利润4.21亿元,同比增长60.34%。 各业务增长迅速,资管投行增速最高 2014年前三季度,西部证券经纪业务收入比去年同期增长7.2%,投行业务收入比去年同期增长19.58倍,资管业务收入比去年同期增长184.94%,利息净收入比去年同期增长37.72%,自营业务比去年同期增长24.44%%。 新三板业务是亮点,定增提升公司资本实力 从各个业务在业内排名来看,西部证券的经纪业务、投行业务、两融业务等均排名在40-50位之间,属于中游券商。而新三板业务从挂牌家数来看,排名第12位,从股份总量来看,排名第三位,表现出色。随着做市商的推出,有望进一步为公司贡献收入。同时,9月初证监会受理了西部证券的定增方案,将有效提升公司的资本实力。 投资策略 我们预计2014、2015、2016年西部证券分别实现每股收益0.4、0.48、0.58元(未考虑定增影响),对应PE分别为34倍、28.39倍、23.33倍。因此,我们维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑

事件: 8月30日招商银行公布2014年度半年报:上半年公司实现营业收入842.60亿元,同比增长31.54%;归属于母公司股东净利润304.59亿元, 同比增长15.94%。总资产5.03万亿元,较上年末增长25.31%。每股净资产11.34元,较上年末增加7.69个百分点。下表为公司分业务净利润及其占比情况。 点评: 一、 三因素驱动营收快增长 2014年上半年公司营业收入与净利润增速符合我们的预期,在上市同业中排名靠前。今年上半年招行实现净利息收入538.58亿元,同比增13.53%;非利息净收入304.02亿元,同比增长82.97%。收入快速增长的原因是:(1)资产规模继续快速扩张,带动净利息收入增长。(2)中间业务快速发展,手续费及佣金收入实现高增长。(3)成本收入比同比下降4.63个百分点至26.78%。 由于今年二季度生息资产平均收益率环比下降,计息负债平均成本率上升,公司二季度净息差环比下降15个基点至2.50%,在16家上市银行中排名第6位。 非利息净收入构成中,从业务来源看,零售金融占34.66%、同比增33.96%;公司金融占34.44%,同比增73.52%;同业金融占21.42%,同比增384.52%。公司金融与同业金融业务稳步扩张。 二、 贷款减值损失增加,资产质量稳定 截止2014年上半年末,公司不良贷款余额236.97亿元,不良率为0.98%,比上年末增长0.15个百分点,主要源自于次级类贷款增加。得益于核销处臵力度增加,可疑和损失类贷款占比下降。从数据上看,不良贷款增量55.47%集中在交运、仓储、邮政和采矿业两个行业。 由于经济下行,公司增加贷款减值损失准备。2014年上半年贷款减值损失共计163.45亿元,同比增长228.54%。不良贷款拨备覆盖率251.29%, 比上年末下降14.71个百分点,但依然充足。 三、 投资建议 我们维持原有盈利预测,给予招商银行(600036)“推荐”评级。2014年和2015年预计公司EPS 分别为2.38元和2.71元;BVPS 分别为12.30元和14.49元。 四、 风险提示 资产质量下行;同业业务高增长的不确定性

事件: 2014年8月26日新华保险公布中期业绩如下:公司上半年实现营业收入812.92亿元,同比增29.7%。其中,保险业务收入668.17亿元,同比增长30.1%;实现归属于母公司股东净利润37.48亿元,同比增71.4%。总资产达6120亿元,较上年末增长8.2%。加权平均净资产收益率9.04%,加权平均总资产收益率5.1%。每股收益1.20元,同比增长71.4%,每股净资产13.88元,同比增长10.2%。 点评:一、 五因素共推上半年寿险业务快增长 . (1)制定阶段性产品销售战略。一季度借市场整体回暖之势,仍以费改产品的银保渠道销售为主,大推规模增长。二季度回避银保政策受阻,转向价值型产品。其中传统型保险收入占比大幅提升30.9个百分点,健康险提升1.31个百分点。 (2)有效推动销售人力的规模与产能增长。上半年队伍总人力增长16%,绩优人力同比增长45%。 (3)持续建设客户全生命周期服务体系,并通过客户转介绍方式有效增加新客户。上半年公司个人客户数达到3138万人,较2013年年末增加5.2%,增幅明显。 (4)通过机构网点建设、人员队伍增加、信息化系统建设等战略举措实施,明显推动了业务发展。比如E保通承保覆盖率由去年同期的3.99%提升至今年36.25%。 (5)去年同期业务表现不好,基数低效应。 阶段性产品策略助推寿险较快增长的同时,我们注意到(1)公司退保率有较明显的上升,主要因为分红险收益不达预期所致。但是随着投资收益的转好以及产品结构转型趋势建立,预计退保率大幅上升可能性不存在。(2)公司寿险过去主要依赖规模制胜的银保渠道,但是银保渠道产品偏向投资理财型,利润率较低。伴随银保政策收紧,以及银行系保险的竞争来临,我们认为公司产品和渠道转型要求最为迫切。从公司单月保费同比增速和寿险保费市场占有率两项数据来看,原有的银保过度依赖症已对公司的主业扩张形成很大束缚。 二、 非标资产投资力度加大推动投资收益率上扬 . 公司踩准时机于今年上半年明显增加了债权型投资额度。其中更是加大了高收益的非标资产配臵力度,有效提升了资产的整体投资收益水平。截至2014 年6 月末,公司非标资产投资达983.87 亿元,2014 年度新增409.97 亿元。从投资产品类型上看,公司非标资产投资包括集合资金信托计划、基础设施及不动产投资计划、项目资产支持计划和专项资产管理计划,其中占比最高的为集合资金信托计划,占非标资产投资总额的49%。另外,公司公允价值变动一项实现扭亏为盈,也助推营业收入增长。 三、 投资建议 . 我们认为近期公司股价的上涨已经反应了公司寿险保费和投资收益的基本面好转情况,并且考虑到公司产品和渠道转型压力迫切,又相对H股股价不存在折价估值优势。但年内预计将有养老险和健康险等多条利多政策落地,有助于公司养老险和健康险业务的利润提升,预计股价也会因此获得稳定或上浮。我们暂时给与新华保险(601336)“推荐”评级。 我们预测公司2014年和2015年净利润增速约在25%至28%的区间。每股收益分别为1.78元和2.27元;每股净资产分别为14.32元和17.39元。 四、 风险提示 . 营销员队伍(代理人)成长艰难,导致销售渠道依然严重依赖低利润的银保渠道; 非标资产投资受挫,导致整体投资损失惨重。

事件: 8月19日晚中国平安公布2014年度半年报:上半年公司实现营业收入2363.36亿元,同比增长24.7%;归属于母公司股东净利润213.62亿元,同比增长19.3%。总资产3.8万亿元,较上年末增长13.1%。每股净资产26.08元,较上年末增加13%。下表为公司分业务净利润及其占比情况。 点评: 一、保险业务:寿险净利微降,产险超越想象 寿险上半年实现规模保费1,483.10亿元,同比增长17.0%,其中新业务规模保费312.56亿元,同比增长18.8%,新业务价值同比增长16.7%。寿险净利润由2013年上半年的93.39亿元减少近0.5%至2014年同期的92.96亿元。主要原因是受资本市场持续低位运行导致资产减值损失大幅计提,以及保险合同准备金计量基准收益率曲线假设变动所致。寿险业务的亮点表现在:(1)代理人规模突破60万,人均每月首年规模保费达8110元,同比增长6.28%;(2)保障型/价值型产品占比提升:传统寿险占比提升4.6个百分点,长期健康险提升0.7个百分点,意外及短期健康险提升0.6个百分点,三项合计占比近20%。分红险与万能险比重合计下降近6个百分点。 财险上半年实现保费收入687.05亿元,同比增长27.8%,市场占有率继续提升至18%。财险净利润达44.96亿元,同比增长28.75%。我们认为财险净利超越想象主要原因有:(1)交叉销售及电销渠道贡献明显。车险保费收入的53.5%来自交叉销售和电话销售渠道;(2)由于赔付率下降1.9个百分点,使得综合成本率下降至94.4%。险资运用方面:上半年实现年化净投资收益率5.0%,同比提高0.2个百分点,主要原因是公司加大了固定到期日投资比重,且新增固定到期日投资的利息率上升;年化总投资收益率4.3%,同比下降0.6个百分点,主要原因是受2013年以来国内资本市场持续低迷影响,寿险业务净已实现及未实现的收益亏损,可供出售金融资产减值损失大幅增加。 二、银行业务:盈利能力突出,收入结构继续改善. 上半年平安银行实现营业收入347.33亿元,同比增长48.27%;净利润100.72亿元,同比增长33.7%。截至今年上半年末,平安银行总资产约2.14万亿元,较年初增长12.9%。存款总额15,089.04亿元,较年初增长24.0%;贷款总额9,382.27亿元,较年初增长10.7%;不良贷款率为0.92%,基本稳定。业务亮点表现在:(1)生息资产规模和定价能力双轮驱动净利息收入同比增长32.5%至245.54亿元;(2)投行、托管等业务快速增长,带来中间业务收入的大幅增加,同时理财与结算、信用卡业务收益表现良好,手续费及佣金净收入由2013年上半年的43.76亿元增加77.6%至2014年同期的77.71亿元。(3)投资收益增长逾3倍至21.73亿元. 三、投资建议. 公司上半年营收增速整体达到24.7%,超越我们预期。但是净利润因为占比较高的寿险业务资产减值大幅增加,和资本市场低迷牵连净已实现及未实现收益亏损,整体增速略低于我们的预期。从净利润占比上看,银行首次超越寿险,公司其他综合金融业务也取得较好业绩。我们认为公司保险业务在行业整体升级发展中依然具有人力资源、产品种类、定价能力、渠道网络和品牌的领先优势,下半年如果宏观环境稳定,资本市场表现继续改善,投资高收益品类增加,公司险资运用有望取得更高投资收益率。 我们重新调整了公司的盈利预测,预计今明两年营业收入增速分别为19%和16%,归属于母公司股东净利润增速分别为27%和24%。EPS分别为4.53元和5.60元;BVPS分别为27.24元和31.87元。我们维持中国平安(601318)“推荐”评级。 四、风险提示. 资本市场低迷,险资投资收益承压。

“田氏扩张”进行时 田行长上任后,向市场发出了强烈的扩张信号。拖延许久的A+H股配股方案终结,招行顺利再融资340亿元,提升资本充足率;2013年全行新增网点95家,增速提高至10%,继续巩固大零售优势地位;公司金融与同业金融经过流程改造和组织架构调整全力追赶,弥补短板。 传统存贷业务逆势扩张 招行的存贷款规模在今年一季度出现明显的低位上扬,扭转了过去两年的低迷态势。其中小微贷余额一季度同比增长78%,首次超过小企业贷款,占零售贷款的40%,追上小微明星“民生银行”:招行小微规模已由2011年民生的37%提升到2013年民生的78%。 公司金融与同业金融得到强化 招行的公司金融突破保守印象,再现市场潜力。2013年企业存款客户基数增至56万户,增速由过去两年的不到11%大幅升至16%;创新型小企业数量一年增长近2倍达17344户。反映同业非标资产的买入返售金融资产和应收款项类投资规模迅速追赶:前者一季度规模是2012年的近4倍;后者一季度规模是2012年的10倍多。 投资建议: 我们今年7月初在银行业中期策略中曾强烈推荐“招商银行”,目前股价涨幅逾15%。公司中期业绩乐观,业务上强项犹存,弱项转强。又考虑到下半年宏观经济企稳,货币政策结构性宽松基调稳定,沪港通推行在即等利多因素,我们调整招行评级至“推荐”。 风险提示 资产质量下行;同业业务高增长的不确定性

受经纪业务拖累,整体业绩低于行业水平. 从各家券商披露的半年报业绩预告来看,西部证券的半年报明显低于行业平均水平。2014年上半年,西部证券营业收入同比下降2.77%,归属于上市公司股东的净利润同比下降12.53%。这主要是受经纪业务和自营业务表现不佳的拖累,上半年西部证券经纪业务收入同比下滑12.59%,投资收益同比下滑69.16%。 经纪业务占比逐步降低,业务转型正在进行. 中小券商普遍存在业务结构不合理的问题,西部证券在09年时,经纪业务占比高达83%,之后公司积极转型,经纪业务占比逐年降低,今年上半年已经降至50%。同时,投行业务收入同比增长235%,资产管理业务收入同比增长310%,西部证券业务转型正在顺利进行。 三板业务表现出色,看好西部大开发战略带来的业务机会. 截至目前,西部证券共挂牌15家三板公司,股份总量达到5.15亿股,总市值超过22亿元,在行业内排名第7位。我们认为,随着西部大开发战略的推进,西部地区中小企业资源及行业整合趋势将给西部证券这类区域性券商带来更多的发展机会。 投资策略. 西部大开发战略有望给公司创新业务带来发展良机,而作为地方性券商,在政府支持下有望获得更多的发展资源。我们认为西部证券在创新导向下业绩具有爆发性增长的潜在机会。因此我们给出推荐(首次)评级。 风险提示. 大盘系统性风险可能拖累券商走势

事件: 4月24日中国太保公布2014年一季度业绩: 公司实现保险业务收入618.88亿元,同比增长20.4%。其中:太保寿险实现业务收入383.54亿元,同比增长25.2%;太保产险实现业务收入235.16亿元, 同比增长13.2%。公司净利润32.11亿元,同比去年一季度增长44.3%。总资产比2013年末增长7.9%。每股净资产11.39元,每股收益0.35元。 保险: 寿险加速,产险放缓 太保今年一季度总保费收入出现两位数增长,其主要贡献源自寿险保费收入贡献。2014年寿险保费收入达383.54%亿元,同比增长25.2%,由过去两年负增长转正。产险方面:车险与非车险增速均明显放缓,但电网销及交叉销售收入占比继续增长。 资管:第三方资管增长快,权益类投资加大 截至一季度末,集团管理资产达到8,147.67亿元,较上年末增长9.1%。其中,第三方管理资产956.42亿元,较上年末增长19.8%, 为今年资管业务收入进一步增长奠定较好的基础。大类资产配臵方面: 权益类投资占比和数量方面都较去年年末有较大增长。 投资建议 中国太保一季报业绩表现靓丽。营销渠道和直销渠道开始发力, 寿险改变了过去两年的疲软态势。资产管理方面继续快速拓展第三方业务规模,维持较好的投资收益水平。我们维持中国太保(601601) “推荐”评级。 风险提示 寿险代理人队伍及产能提升速度不理想;产险入不敷出; 大类资产配臵调整不及时,资本市场动荡,投资收益受重挫。