事件：公司发布2022 年三季报，实现营业收入5.7 亿元，同比增长22.5%；归母净利润1.3 亿元，同比增长60.2%；扣非净利润1.2 亿元，同比增长75.1%。 OTC 渠道优势凸显，核心产品持续放量。公司Q3 单季度实现收入2 亿元，同比增长30.9%；归母净利润4960.1 万元，同比增长123.8%；扣非净利润4562.2 万元，同比增长111.2%，利润端同比实现翻倍增长。2022 年前三季度，公司的核心销售产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸销售收入实现了较大幅度的增长，其中，“爱廷玖”盐酸达泊西汀片实现销售收入1.6 亿元，同比增长65.9%；和胃整肠丸实现销售收入1 亿元，同比增长26.8%。公司核心销售产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸具备良好的市场竞争格局，同时依托于公司在OTC渠道较强的商业化推广能力，预计2022 年上述核心销售产品将保持快速增长。 核心产品拓宽销售渠道，在研项目储备丰富。公司建立了全面、高效的OTC 营销渠道，拥有超300 人的专业销售队伍，并与九州通、大参林、老百姓、益丰药房、一心堂等大型医药流通企业和连锁药店达成了长期稳定的友好合作，拥有将药品快速推向全国市场的能力。除了两大核心产品外，公司储备了多个在研项目，形成了治疗“早泄+勃起功能障碍+生殖健康”的全产品管线。截至2022H1，公司拥有20 项自主研发项目，其中4 项已经提交药品注册批件申请，合作研发项目1 项，预计未来陆续有自主研发的药品取得药品注册批件。 “胶束+生物大分子+仿制药“三大研发平台拓展公司业务布局。1）功能性辅料和纳米给药关键技术平台（胶束平台）：目前正在顺利推进注射用多西他赛聚合物胶束及辅料，注射用顺铂聚合物胶束及辅料，注射用紫杉醇聚合物胶束及辅料；2）生物大分子药物关键技术平台：主要在研项目为雷珠单抗原液及注射液，与公司现有的沃丽汀可以联合使用，具备非常好的推广基础；3）仿制药开发及一致性评价技术平台：选取有市场价值及市场化差异优势的药品进行仿制药研发，比如男科用药、两性健康用药等方向，预计奥硝唑注射液、阿加曲班注射液将在明年上半年获批。 投资建议：我们预计22-24 年营收为8.6/11.9/15.5 亿元，归母净利润为2.2/3.3/4.3亿元，对应当前市值PE 为34/23/17 倍。 风险提示：研发风险；药品上市进展不及预期的风险；代理运营业务的经营风险；进口药品注册证到期再注册风险。

事件：公司发布 2022年三季报，实现营业收入 105.4亿元，同比增长 10.2%；归母净利润 2.5亿元，同比增长 0.4%；扣非净利润 3.2亿元，同比增长 238.3%。 Q3扣非净利润环比增长近 30%，经营改善成效持续释放。公司 Q3单季度实现收入 33.6亿元，同比增长 7.4%；归母净利润 1.2亿元；同比减少 27.1%，扣非净利润 1.4亿元，同比增长 1326.9%，环比提升近 30%。Q3单季度公司毛利率为45.2%，较去年同期提升 1.7pct。 核心品种推动收入快速提升。分版块看，2022年前三季度商业板块实现收入 58.8亿元，同比增长 6.3%。公司医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系，经营品规达 5万余个，业务覆盖川渝 100多个市、区、县，2万多个直接配送终端，拥有立足川渝、辐射全国重点城市的强大市场网络；2）工业板块实现收入 67.3亿元，同比增长 10.1%，其中消化系统板块收入 17.5亿元，同比增长 62.1%，主要系藿香正气口服液销售额增长所致；呼吸系统板块实现收入 10.1亿元，同比增长 62%，其中急支糖浆及鼻窦炎口服液贡献较大；抗感染药物实现收入 13.8亿元，同比增长 20.9%；神经系统药物实现收入9.1亿元，同比增长 34.5%，主要系通天口服液及洛芬待因销售额增长所致。 深入贯彻公司十四五规划，优化产能基地布局。公司在“十四五”战略规划引领下，坚持“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针，规划布局了12个产品赛道、6大治疗领域，瞄准自身赛道，确定路径，协同发展。此外，公司积极优化产能和基地布局，推进“3143”产能战略规划落地实施，升级打造 3个中药和 1个化药智能制造产能中心，提质增效 4个产能协同厂，专业聚焦 3个特色药品生产厂。公司所谋定的“1+3+N”发展战略，正稳步推进 20个核心品种、50个重点品种基地建设，新增订单种植 2.3万亩。 投资建议：国企改革下公司业绩改善显著，核心品种持续放量，收入增长稳健。我们预计 22-24年业绩 3.5/5.5/8.4亿元，对应当前市值 PE 为 56/36/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 业绩市场进度或低于预期，产品销售不及预期，治理优化不及预期，费用控制不及预期

事件：2022前三季公司实现收入 79.5亿元，同比下降 2%；实现归母净利润 14.1亿元，同比增长 15.6%；扣非后归母净利润为 14.2亿元，同比增长 20.6%。Q3单季度实现营收 23.8亿元，同比增长 7.4%；实现归母净利润 3.66亿元，同比增长 40.9%；扣非后归母净利润为 3.65亿元，同比增长 49.3%。 心脑血管业务回暖，连花清瘟 Q3持续强势，全年稳定增长可期。2022前三季度，受国内多地疫情持续影响，公司核心产品连花清瘟系列需求旺盛，Q2尤为明显，我们预计 Q3收入增长主要来自连花清瘟。22H1疫情对公司其他业务板块院内销售造成较大负面影响，心脑血管类产品受影响明显；22Q3国内疫情防控较好，以散点疫情为主，院内销售逐渐恢复，公司心脑血管业务预计已经销售逐步回暖，扭转 22H1下滑趋势，预计连花清瘟以外业务已逐步恢复正常。22前三季度，公司整体毛利率为 62%，保持稳定；期间费用率明显下降，销售费用率 27.3%，同比减少 7.1pct；管理费用率与研发费用率分别为 4.4%、6.9%，同比增加 0.1pct、0.3pct，保持稳定。 坚实推动中医药创新发展。公司现有核心品种已经经历市场多年检验，使用循证医学的科学方式去验证其有效性，不断巩固在临床疗效上的确定性，获得市场高度认可。2021年，现有核心品种连花清瘟在公立医院呼吸系统用中成药领域的市占率为 41.8%，占据公立医院呼吸系统用中成药 TOP 3份额的 74%，龙头地位显著。2021年心脑血管系列用药“通参芪”在公立医院心脑血管中成药领域的合计市占率为 17.1%，在 2021年中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药TOP10中分别排名第 2/4/9。八子补肾胶囊是公司未来潜在的重磅品种，围绕抗衰老作用，公司已获得多项科研成果并发表多篇学术文章，是中药创新的典型。其中中药创新药领域，芪黄明目胶囊（糖尿病视网膜病变）目前正在申报上市，络痹通片（类风湿性关节炎）、柴黄利胆胶囊（慢性胆囊炎）、玉屏通窍片（过敏性鼻炎）正在开展 3期临床。 盈利预测与估值建议：公司为国内中药创新龙头企业，以络病理论为基础的产品传承中医药之精华，并不断实现创新突破；连花清瘟系列产品在疫情防控取得了举 世 瞩 目 的 成 绩 ， 有 望 成 为 首 个 全 球 重 磅 中 药 品 种 。 我 们 预 计 公 司2022/2023/2024年实现营业收入 118.6/140.3/161.9亿元，实现归母净利润16.9/20.4/24.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险、医保或集采降价风险、疫情反复风险

事件：公司发布2022 年三季报，实现营业收入283.9 亿元，同比增长71.9%；归母净利润73.8 亿元，同比增长107.1%；扣非净利润62.3 亿，同比增长100.6%；经调整Non-IFRS 归母净利润67.7 亿元，同比增长77.9%。 Q3 季度业绩加速增长，归母净利润增速超200%。Q3 单季度实现收入106.4 亿元，同比增长77.8%，单季度收入破百亿；归母净利润27.4 亿元，同比增长209.1%；扣非净利润23.8 亿元，同比增长143.3%。剔除新冠订单后，公司化学板块前三季度增速约38.3%，整体收入增速超30%，剔除新冠后增长依然显著。此外，公司对未来业绩充满信心，2022 年全年收入增长目标由68-72%调整至70-72%。 WuXi Chemistry：一体化商业模式驱动2022 年业绩高速增长。化学业务实现营收208.2 亿元，同比增长106.6%，其中CRO 板块实现收入53.9 亿元，同比增长36.2%，CDMO 板块实现收入154.2 亿元，同比增长152.2%。公司持续加快产能建设，陆续投产用于GMP 生产的常州三期，包括一个研发中心和五个生产车间。 WuXi Testing：实验室分析与测试业务增长强劲。测试业务实现收入41.8 亿元，同比增长25.3%，其中实验室分析与测试服务实现收入30.4 亿元，同比增长35.2%。测试业务Q3 单季度实现营收15.7 亿元，同比增长28.1%，疫情后恢复显著。此外，位于苏州和启东的新实验室正在建设中，预计2023 年中投入使用。 WuXi Biology：新分子类型相关生物学服务驱动业绩持续增长。生物学业务实现收入17.8 亿元，同比增长24.9%，其中新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，占比达20.5%。该板块Q3 单季度同比增长36.6%，疫情后恢复显著。 WuXi ATU：CTDMO 商业模式驱动增长。ATU 业务实现收入9.2 亿元，同比增长25.2%，Q3 单季度实现营收3.1 亿元，目前4 个项目处在即将递交上市申请阶段。 WuXi DDSU：里程碑+销售分成，共赢新药成功收益。DDSU 业务实现收入6.7亿元，同比下降27.9%，下滑主要系业务迭代升级带来的短期影响。 投资建议：我们预计公司22-24 年营收388/462/578 亿元，归母净利88/105/132亿元，按照当前市值PE 仅26 倍，23 年22 倍，估值性价比高，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险。

事件：公司公布 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 4.2亿，同比增长 89.3%，实现归母净利润 1.45亿，同比增长 125.1%，实现扣非净利润 1.3亿，同比增长 110.3%。 业绩加速增长，技术成果快速转化带动公司业绩持续增长。公司 Q3单季度实现收入 1.75亿，同比增长 116%，实现归母净利润 0.6亿，同比增长 155.4%，实现扣非归母净利润 0.59亿，同比增长 153.8%，Q3业绩实现加速增长。利润率水平提升显著，Q3单季度毛利率达 75.6%，22H1毛利率 65.6%，我们预计主要是由于公司利润率较高的技术成果转化业务贡献进一步提升，同时自身业务竞争优势显著，技术成果转化业务为推动公司业绩增长的核心业务。 在手订单持续充足，人才队伍持续扩张。22H1新签订单 4亿元，同比增长 57.7%，订单高速增长，在手订单充足。公司储备项目充足，未转化自主立项项目超 250项，其中完成小试 137项，中试 36项，验证生产 19项。此外，截至 22H1公司有 6项在研创新药，其中 BIOS-0618于今年 5月正式启动药物临床试验。22H1末公司共有员工 1185名，其中技术研发人员共 874名，同比增长 68.7%，人才队伍持续扩张。 加大研发投入与资本开支，助力公司长期发展。22Q1-3研发费用达 1.14亿元，同比增长 167.4%，研发费用率 27.0%，21年前三季度仅 19.1%，21年全年 21.7%，公司高研发投入将持续丰富公司的项目储备，同时加速推进公司创新药服务领域的布局。22Q3在建工程近 4亿，较 21年末增长 2.9亿，固定资产 4.7亿，较 21年末增长 0.2亿，资本开支的持续加大将支持公司产能扩张，为公司 CDMO 板块发展提供产能基础。 投资建议：受益于国内仿制药红利，项目储备充足，业绩持续高增长，在手订单充足，积极布局创新药与 CDMO 领域，预计 22-24年公司归母利润分别为 2.0/3.0/4.5亿，对应当前市值 37/24/16倍。 风险提示：药物研发失败风险，经营规模扩大带来的管理风险，行业监管政策风险，人力成本上升风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营收 5.0亿元，同比增长45.2%；归母净利润 1.3亿元，同比增长 51.4%；扣非净利润 1.2亿元，同比增长44.4%。 业绩强势增长，Q3季度进一步加速。公司前三季度业绩增长强势，营收已超去年全年总额。前三季度净利率和毛利率分别为 26.3%/56.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.9%/13.2%/11.4%/0.5%。公司 Q3单季度实现营收 1.7亿元，同比增长 46.1%；归母净利润 4152.2万元，同比增长 58.7%；扣非净利润 3880.7万元，同比增长 48.3%，Q3业绩加速增长。 公司在手订单充足，在研项目储备丰富。公司 22H1新签订单 5.5亿元，同比增长24.2%，累计存量订单 17.9亿元，同比增长 32.8%。公司先后为国内 520余家客户提供药物研发服务，上半年新增客户 19家，预计在未来，随着公司服务能力持续强化，新签订单和在手订单有望延续高增长态势。截至 22H1公司内部在研项目累计已超 170项，7月 11日，控股子公司诺和晟泰在研项目“STC007注射液”获得临床试验许可，该产品丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线，对公司经营发展具有一定的积极作用。此外，截止 22H1，公司拥有 36000m2的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为 26000m2，正在建设的实验室面积为10000m2。随着公司持续推进研发建设，未来有望进一步提升研发服务能力。 拟收购朗研股份股权，拓宽公司业务范围。公司 24日公告表示拟通过发行股份及支付现金方式购买北京朗研生命科技控股有限公司，并于 25日起停牌，朗研生命科技是一家科技公司从事相关化学新药的研发，同时为用户提供注册申报、进口注册等服务，同时朗研旗下控股有泓森医药、百奥药业等制药企业，具备药品研发、生产能力，公司收购朗研后有望进一步拓宽业务范围，形成强强协同。 投资建议：受益于国内仿制药与新药研发红利，公司不断强化综合服务能力，在手订单充足，布局创新药转型，预计 22-24年公司利润分别为 1.5/2.1/2.9亿，对应当前市值 52/37/27倍。 风险提示：核心技术人才流失及核心技术泄密风险；市场竞争加剧的风险；医药行业研发投入下降的风险。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营收 52.2亿元，同比增长157.1%；归母净利润 15.8亿元，同比增长 337.4%；扣非净利润 15.8亿元，同比增长 346.9%。 大订单陆续交付，Q3业绩增长持续强劲。公司 Q3单季度实现营收 13亿元，同比增长 68.4%；归母净利润 3.7亿元，同比增长 150.1%；扣非净利润 3.7亿，同比增长 141.2%。分业务看，2022年前三季度原料药 CDMO 业务实现收入 51.8亿元，同比增长 157.2%。制剂 CDMO 业务和基因细胞治疗 CDMO 业务仍处于能力建设阶段，其中制剂 CDMO 业务实现收入 1815.8万元，同比增长 261.8%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现收入 1701.1万元，同比增长 68.8%。 无惧疫情干扰，积极开拓前端市场。2022年前三季度，公司引入新客户数 112家； 引入订单新项目 237个，同比增长 67%；服务客户数 330家，同比增长 32%；已签订单项目数 559个（不含 J-STAR），同比增长 32%。公司持续强化“原料药+制剂”协同服务能力，进一步打通端到端服务链条。前三季度在中美两地开展制剂相关业务，新签制剂订单金额 4600万元，同比增长 43%。此外，公司美国 CRO业务平台 J-STAR 持续与国内保持协同和引流，前三季度 J-STAR 为国内导流项目 31个。 新产能建设进行中，海外产能加速释放。8月 2日，公司投资 5000万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，场地建筑面积约 7000m2，预计 2024年 9月投入运营。该基地将成为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地，是公司全球化布局的又一里程碑。9月底，公司重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，标志着公司制剂能力从研发拓展至生产，为接下来承接制剂生产项目提供保障。一期项目包含 5个车间，涵盖从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力。 投资建议：公司积极推进“原料药 CDMO+制剂 CDMO+基因细胞治疗 CDMO“三大业务布局，大订单交付不断，项目储备充足。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 16.8/17.4/19.5亿，对应当前市值 PE 为 14.2/13.8/12.3倍。 风险提示：服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求波动风险；前期收到的重大订单终端需求下降的风险；新业务投资风险。

事件：10月 13日，江苏吴中旗下子公司吴中美学正式宣布从美国某新药研发公司引进具有三螺旋、三聚体结构的重组 III 型人胶原蛋白生物合成技术，并完成相关协议签署，有望加速自研重组胶原蛋白产业平台落地，完善医美业务布局。 胶原蛋白市场潜力可观，技术壁垒桎梏重组胶原应用。胶原蛋白广泛分布于人体的结缔组织，是皮肤组织基质的重要组成成分，也是人体最主要的结构蛋白。弗若斯特沙利文数据显示，2021年国内胶原蛋白市场规模已增至 287亿元，2017-2021年 CAGR 31.2%，并预计 2027年将达到 1738亿元。目前胶原按来源可分为动物提取与重组合成两种，后者因低免疫原性、可加工性更高，逐渐展现出对动物源胶原的替代优势，但却因技术限制桎梏实际可应用场景。以Ⅲ型胶原蛋白为例，作为在成年人皮肤中含量最多的胶原蛋白之一，是一种典型的高分子功能性蛋白，由三条分子量 100kDa 左右多肽链组成的三螺旋构型。对其进行完全复刻与重组合成难度主要体现在两方面，一是一般情况下蛋白质分子量越大，意味着基因片段越长越难表达，目前国内企业大多均仅能完成大片段或接近全长的产业化表达，尚未实现全序列复刻；二是即使攻破上述问题，天然Ⅲ型胶原的三螺旋结构与独特的空间构象仍是更难的坚关，而三螺旋、三聚体结构恰恰是决定其功效与生物活性的关键所在。由于截至目前国内外尚无全长的具备三螺旋、三聚体结构的重组胶原蛋白技术产品落地，因此重组胶原仍多仅被用于化妆品、食品等消费领域，而在对于活性、支撑性等性能要求更高、市场占比近 50%的医疗健康领域目前仍是动物源胶原占据主导地位，潜在替代空间可观，如若实现技术突破有望实现重组胶原应用的加速渗透。 引进三螺旋三聚体重组Ⅲ型胶原合成技术，三维布局迅速建立胶原领域强势实力。 公司虽为医美领域的后入者，但凭借医药业务积累的研发与生产能力、临床注册经验与渠道积累，快速降维切入中高端医美上游，在胶原蛋白领域更拥有 20余年重组蛋白药物制备经验的中凯制药厂，并且其“重组蛋白提取纯化新工艺”已获国家发明专利，公司在自身现有产业化优势基础之上，三维完善前端技术储备： ①产品上市先行试水，布局通用技术：7月公司推出“婴芙源”品牌，8月重组人源化Ⅲ型胶原蛋白 2个新品 sku 上市，实现童颜产品与重组胶原布局的同步预热，先行实现重组胶原常规应用领域技术与产品布局；②与浙江大学合作共建重组胶原实验室，储备胶原原料：7月吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心生物与分子智造研究院达成合作协议，共建“生物与分子智造研究院-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”以加快公司重组胶原蛋白研发及产业化；③引进重磅三螺旋三聚体重组胶原合成技术，拉开技术差距：10月官宣从美国引进具有三螺旋和三聚体结构的重组 III 型人胶原蛋白生物合成技术，目前该技术仍处于研发阶段，作为全球截至目前已公开的可实现三螺旋和三聚体结构的重组胶原合成技术，技术壁垒深厚且突破性意义重大，未来公司也将基于该技术进行产业化放大，以期在行业内率先实现具备支撑塑形功能的胶原蛋白填充剂、修复再生等医疗领域产品的开发，提前抢占重组胶原医疗健康领域替代应用先机，在胶原蛋白领域弯道超车。 三步走战略行至中端，管线布局未完待续。公司自 21年切入医美领域后，拟通过“取得代理权迅速切入市场→技术引入培育自研能力→完全自研建立自有技术平台及核心壁垒”三步走战略纵深布局，目前胶原蛋白技术引进加快了自研产业平台落地进度，战略推进已行至中端。横向来看，公司主要聚焦标准化程度更高的注射类产品，目前已实现童颜针、玻尿酸、胶原蛋白三款医美管线的铺设布局。 其中① AestheFill 童颜针：凭借独特的聚双旋乳酸成分、空心微球专利结构、价格相近质量更优，作为承担着树立吴中美学中高端形象、打造品牌声量与营收贡献的重点产品，21年 12月已在海南先行区完成首例注射并积累更直观的临床数 据，9月注册申请已获受理上市进程加速推进，有望 23年获批成为国内第四款合规再生填充产品；②HARA 玻尿酸：定位精致轻奢，是 Humedix 旗下艾莉薇的升级迭代产品，含麻低交联舒适性稳定性更佳，目前国内已完成临床前检验工作，预计将于 25年获批上市。目前医美板块管线储备尚未结束，未来公司也将围绕自身药企基因优势，进行重磅管线引进布局，坚定发展医美产业。 医药业务稳步推进，延续生产优势加大 CMO/CDMO 布局力度。医药主业基础稳固，现形成以抗感染/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等为核心的产品群及医药完整产业链，多个主导产品为国内独家。上半年，公司持续完善研发体系，并确定以优质仿制药、特殊制剂技术和小分子创新药 CMC 研究为主要研发方向，加强药物研究院、研发人才队伍及苏州研究二所建设，目前抗肿瘤新药 YS001胶囊已获批进入一期临床试验，并持续通过投资板块寻找可与公司产品形成优势互补的药物品种丰富药品管线。与此同时，未来也将在巩固传统医药业务基础上，充分发挥产业化及区位优势，以自有资金或自筹资金 17.28亿元建设江苏吴中医药集团研发及产业化基地，发展化学制剂和生物药物 CDMO 合作业务，服务当地创新药企。 投资建议：公司坚持以“医药+医美”为核心的发展战略，上半年受疫情影响苏州部分公立医院停诊加之物流影响商业配送，医药主业仍阶段性承压但随疫情恢复有望企稳回升，待苏州基地建成投入使用拟通过加大 CMO、CDMO 发展力度贡献业务增量；医美业务虽仍处起步阶段但已陆续储备多款潜力管线及产品待有序上市。因此我们预计公司 22-24年营业收入分别为 18.0/19.8/25.7亿元，同比增长1.1%/10.1%/29.9%；归母净利润分别为 -0.3/0.1/1.2亿，对应增速 -249.1%/132.4%/945.8%，对应 23-24年 PE 465X/44X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险。

事件：2022H1公司实现收入55.7亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润10.5亿元，同比增长8.8%；扣非后归母净利润为10.5亿元，同比增长13%。Q2单季度实现营收28.4亿元，同比增长27.7%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长95%；扣非后归母净利润为5.6亿元，同比增长114.4%。 疫情对公司不同业务影响有差异，连花清瘟Q2在高基数下依旧实现增长，全年稳定增长可期。22H1受国内多地疫情影响，连花清瘟系列产品需求依旧旺盛。 22H1公司抗感冒类药物依旧维持增长，营收为25.5亿元，同比+2.44%，主要得益于Q2单季度连花清瘟系列在高基数下依旧实现增长。而疫情对公司其他业务板块院内销售造成较大负面影响，心脑血管类产品营收为22.7亿元，同比下滑-11%；同样受疫情影响，其他专利产品和其他类产品营收分别为1.88亿元、5.43亿元，分别下滑29.5%、6.3%。随着下半年各地疫情有所缓解，预计院内销售将逐渐恢复。22H1公司医药制造整体毛利率为62.3%，下降2.43%；期间费用率明显下降，销售费用率26.6%，同比减少8.1pct；管理费用率与研发费用率分别为4.1%、6.7%，同比增加0.4pct、0.6pct，保持稳定。 连花清瘟及“通参芪”等主力品种市占率均有所上升，中药创新龙头在研管线储备丰富。2020-2021年，连花清瘟在公立医院呼吸系统用中成药领域的市占率由33.5%增长至41.8%（+8.3pct），占据公立医院呼吸系统用中成药TOP3份额的74%，龙头地位显著。2021年心脑血管系列用药“通参芪”在公立医院心脑血管中成药领域的合计市占率为17.1%，相较2020年提升1.3pct。在2021年中国公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药TOP10中公司三款产品分别排名第2/4/9。糖尿病明星中成药津力达颗粒在2021年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名第2，同时公司积极投入中药配方颗粒新标的研发，目前已有300+个品种完成上市备案工作。2017-2021年，国内共有20款中药新药获批上市，2021年度获批数量达到了12个，以岭药业获批2个产品。除中药研发外，公司在化学与生物药领域布局丰富的研发管线，苯胺洛芬已完成三期临床，化生板块进入持续增长阶段。中药创新药研发进展方面，芪黄明目胶囊（糖尿病视网膜病变）目前正在申报上市，络痹通片（类风湿性关节炎）、柴黄利胆胶囊（慢性胆囊炎）、玉屏通窍片（过敏性鼻炎）正在开展3期临床。化药中进度最快的苯胺洛芬注射液（术后疼痛）即将申报NDA。若进展顺利，上述品种预计将在未来几年陆续上市，为公司贡献业绩增量。 盈利预测与估值建议：公司为国内中药创新龙头企业，以络病理论为基础的产品传承中医药之精华，并不断实现创新突破；连花清瘟系列产品在疫情防控取得了举世瞩目的成绩，有望成为首个全球重磅中药品种。我们预计公司2022/2022/2024年实现营业收入118.6/140.3/161.9亿元，实现归母净利润16.9/20.4/24.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期风险、医保或集采降价风险、疫情反复风险

事件：公司2022年半年报发布，2022年H1实现营收1.62亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长5.0%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比增长11.2%。 Q2疫情影响下公司业绩仍实现正增长。2022H1由于一些医院项目因上海疫情影响而延期、同时受疫情期间供应商延期复工、人员流动、物流运输不畅等的影响，公司业绩受到一定影响。2022Q2单季度营业收入1.17亿元，同比增长5.4%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长12.5%，疫情下仍然实现正增长。费用端，受疫情影响，期间部分员工未返岗复产，2022H1销售费用为840.4万元，同比下降6.97%；管理费用为822.9万元，同比下降25.97%。我们认为疫情不减行业订单需求，预计H2公司业绩有望得到显著的恢复性增长。 把握医疗新基建机会，扩大业务范畴，挖掘新增长点。公司院内核心业务受益于新基建需求与老医院渗透率提升，院内自动化设备需求充足，公司持续深耕院内发药机与静配中心，并积极布局新领域。1）院内业务扩展：2022年7月与南格科技合资设立健麾南格，公司持股占比为51%，拓展布局病房自动化领域；2022年6月参股南京终极，公司持股占比为10%，探索手术室自动化领域。2）“To-G”业务：2022年5月以533万元收购博科医疗100%的股权，助力湖北省车载医疗设备项目推进，深入探索“To-G”模式，持续开拓新市场，2021年成功获得湖北省卫生健康委员会的基层移动医疗卫生服务车项目（车载医疗设备）的大额订单。3）零售药店业务：公司通过与医药连锁零售药店建立战略合作关系，采取设备投放的创新服务收费模式助力传统药店升级转型“未来药店”，探索零售药店新模式。 持续加大研发投入，注重技术创新领先。公司2022年H1研发费用为1,038万元，同比增长5.72%，主要系用于加强研发团队自身建设和加强与高校及相关行业领先企业合作，目前正在研发的产品包括医院物流机器人、自动化药库、自动化中药饮片发药机等产品，丰富的产品布局将不断提升公司核心竞争力。 投资建议：疫情影响下公司业绩维持正增长，H2有望恢复高增长，把握医疗新基建，加快拓展业务范畴，深入探索“To-G”业务与零售药店业务新模式。预计公司2022-2024年将实现营业收入5.5/7.4/9.8亿元，归母净利润1.9/2.5/3.3亿元。 风险提示：行业发展不及预期风险；市场竞争加剧风险；供应商、客户高集中度风险；新冠疫情影响超预期风险。

公司发布2022年中期报告，营收业绩同比下滑。（1）业绩表现：营收同比下降，Q2利润降幅收窄。22H1公司实现营收收入7.9亿/yoy-24.0%，主要系疫情影响公司医药及贸易业务收入下降，归母净利润-0.2亿/yoy-127.9，其中利润大幅下滑主要系上期公司所属中凯生物制药厂完成拆迁交付手续确认资产处置收益所致；单季度看，22Q2实现营业收入3.4亿/yoy-30.2，归母净利润-0.3亿/yoy-6.6%，Q2利润降幅收窄。（2）盈利能力：毛利率同比提升9%。22H1毛利率34.5%/+9.3pcts，成本降幅高于收入，销售费用率24.6%/+4.9pcts，主要系收入规模缩减所致，管理费用率6.9%/+2.7pcts，新增股权激励费用占比8，与此同时加大医药项目研发投入，研发费用率2.0%/+0.9pcts，净利率-2.6%/-9.2pcts。医美重点产品有序推进，启动重组胶原研发工作。 以药企基因赋能医美业务部署，22H1公司已获三类医疗器械经营许可证和二类医疗器械经营备案凭证，并积极推动重点产品国内引进进程：（1）AestheFill童颜针：已完成各项申报资料准备，并已按计划向国家药品监督管理局（NMPA）提交注册申请，有望23年获批；（2）HARA玻尿酸：已完成临床前检验工作，并推进其在海南乐城医疗先行区的上市销售，有望25年获批上市；（3）重组胶原蛋白：4月与苏州纳生微电子达成战略合作，依托各自优势围绕医美高端医疗器械和功能性护肤品进行联合研发；7月与浙江大学杭州国际科创中心生物与分子智造研究院达成合作，共建重组胶原蛋白联合实验室加快重组胶原蛋白研发及产业化，同月“婴芙源”品牌首发重组人源化Ⅲ型胶原蛋白新品预告，实现童颜产品与重组胶原布局的同步预热。医药业务稳步推进，持续完善研发体系。22H1医药业务实现营收5.5亿/yoy-16.2%，毛利率46.5%，其中医药工业/医药商业收入分别为3.2/2.3亿元。上半年，公司持续完善研发体系，业务研发累计投入0.2亿元，并确定以优质仿制药、特殊制剂技术和小分子创新药CMC研究为主要研发方向，加强药物研究院、研发人才队伍及苏州研究二所建设，目前抗肿瘤新药YS001胶囊已获批进入一期临床试验，并持续通过投资板块寻找与可与公司产品形成优势互补的药物品种丰富药品管线。同时进一步优化调整营销部门组织架构，重点跟进标杆医院打造，通过标杆影响和辐射推进空白市场、医院开发计划落地。 投资建议：公司坚持以“医药+医美”为核心的发展战略，医药主业仍阶段性承压但随疫情恢复有望企稳回升；医美业务仍处起步阶段但已储备多款潜力产品待有序上市，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.1/0.5/1.3亿，对应增速-41.8/303.7%/145.7%，对应PE分别为385X/95X/39X，维持“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险。

事件：公司公布22 年业绩中报，22H1 公司实现营业收入3.7 亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长35.6%，实现扣非净利润0.7 亿元，同比增长58.4%。 公司业绩增长稳定，Q2 单季度销售费用率高达25%。Q2 单季度实现营业收入1.9亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.2 亿元，同比下降40.6%；扣非归母净利润0.2 亿元。Q2 利润端的下滑我们预计主要系销售费用的增长所致，22H1 公司销售费用0.8 亿元，同比增长24.2%，其中Q2 销售费用0.5 亿元，同比增长58.6%，销售费用率高达25.4%，21Q2 仅17.4%，21 全年约18%，后续随着销售规模的扩大销售费率有望得到控制。 两性健康用药板块贡献主要营收，核心品种大幅增长。分业务看，1）两性健康用药实现营业收入1.1 亿元，同比增长39.6%，毛利率高达90.6%。其中，“爱廷玖”盐酸达泊西汀片销售收入同比增长42.7%，持续放量；2）肠胃用药实现营业收入0.6 亿元，同比增长23.5%，毛利率为79.3%，和胃整肠丸已成为我国肠胃用药领域的知名产品，下半年有望进一步放量；3）眼科用药实现营业收入0.9 亿元，同比下降5.4%；4）中成药及外用药实现营业收入0.5 亿元，同比下降2.7%。眼科及其他产品的下滑主要系疫情影响下，院内销售受阻，H2 有望恢复。 公司持续加大研发投入，丰富产品结构。22H1，公司研发投入达2025.7 万元，同比增长16.4%。截至22H1，公司医药自主研发项目20 项，其中4 项已经提交药品注册批件申请，合作研发项目1 项，预计公司未来三年每年均有2 个以上自主研发的药品取得药品注册批件。公司自主研发的两性健康用药中的“爱廷威”他达拉非片于2022 年6 月获批，并于2022 年8 月上市销售，上市后可利用与其具有协同效应的“爱廷玖”已有的营销渠道快速推向市场。未来公司将继续加大研发投入，推动在研药品逐个获批上市，丰富公司产品结构。 投资建议：公司三大核心单品业绩有望持续增长，他达拉非上市有望持续增厚公司业绩，预计2022-2024 年公司将实现营收8.6/12.0/15.5 亿元，实现归母净利润2.2/3.3/4.3 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：药品上市的风险，代理运营业务的经营风险，研发风险，进口药品注册证到期再注册风险。

事件：公司2022 年半年报发布，2022H1 实现营收71.8 亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长61.4%；实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长112.5%。 “十四五”战略规划引领，利润翻倍增长，现金流改善显著。国药入主后，公司展开了多维度的治理改善，并制定了完善的“十四五”战略规划，财务表现来看成效显著：1）利润端方面，2022Q2 单季度扣非归母净利润同比增长118%，实现翻倍增长，环比增长50.7%；2）经营性现金流方面，2022H1 公司经营性现金流为3.2 亿元，去年同期仅0.2 亿，现金流得到大幅改善；3）利润率方面，公司22H1销售毛利率为44.9%，同比提升3.2 pct，销售净利率为1.7%，同比提升0.6 pct，利润率提升显著；4）费用率方面，公司2022H1 销售费用率34%，在Q1 加大销售投入后费用率达35.6%，Q2 随着销售结构改善，公司销售费用率控制显著；管理费用率22H1 为4.5%，同比下调0.7 pct；财务费用率1.2%，随着公司“两非”及闲置资产的处置，公司有望解决部分债务问题，进一步的改善财务费用。 核心品种带动公司工业板块破圈升级。分板块来看，公司医药工业板块2022H1 实现营收45.5 亿元，同比增长12.5%，其中，中药同比增长25.1%，化药同比增长4.8%，前十大重点产品同比增长36.1%。核心品种高速放量，2022H1 藿香正气水收入为10 亿元，同比增长79%，急支糖浆收入为2.1 亿元，同比增长63%，通天口服液实现销售收入 1.21 亿元，同比增长 44%，鼻窦炎口服液实现销售收入 1.02 亿元，同比增长 49%，Q3 依旧为藿香正气水的销售旺季，有望延续Q2销售热度，持续增厚公司业绩。公司医药商业板块2022H1 实现营收40.8 亿元，同比增长7.3%，商业板块H1 受国内疫情影响，下半年有望加速增长。 加快布局中药资源基地，实现科研创新效率升级。公司已制定中药材资源战略规划，稳步推进 20 个核心品种、50 个重点品种基地建设，新增订单种植 2.3 万亩，未来公司将进一步完善中药资源布局，推动资源优势向产业优势转化：1）积极推进与中国中药的中药材资源整合和业务协同；2）加快全国“双基地”建设布局；3）启动冬虫夏草的产业化。公司正积极探索并完善研发创新机制，持续加大研发重视程度，22H1 公司完成科研项目立项 25 项，再评估项目 13 个，SPTJZ2201 获得立项批件；注射用头孢呋辛钠通过一致性评价；经典名方金水六君煎及开心散已完成中试工艺验证；盐酸羟考酮缓释片及盐酸吗啡缓释片已启动临床研究。 投资建议：公司核心品种优势突出，增长潜力大，在国药入主之后公司治理及产品销售能力将得到进一步改善，我们预计公司22-24 年业绩3.5/5.5/8.4 亿元，估值41/26/17，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期，治理优化不及预期，中药行业及相关政策风险。

事件：公司公布22年业绩中报，22H1公司实现营业收入1.3亿元，同比增长36.2%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长29.7%，实现扣非净利润0.2亿元，同比增长64.1%。 在手订单充沛，支撑业绩稳定增长。Q2单季度实现营业收入0.6亿元，同比增长17.9%；归母净利润795.6万元，同比增长31%；扣非归母净利润641.9万元。 受益于多个项目并行，公司运营能力快速提升，截止22H1，公司CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元，在手订单充沛。 基因治疗CDMO业务增长稳健，在执项目丰富。分业务看，1）22H1基因治疗CRO业务实现营业收入2438.4万元，同比增长2.2%。虽受新冠疫情影响，仍表现为一定的增长趋势，主要系高校科研客户增加稳定所致；2）基因治疗CDMO业务实现营业收入1.1亿元，同比增长48%，为公司业绩增长主要驱动力。此外，公司正在上海临港建设77000m2的精准医疗产业基地以应对基因治疗CDMO快速增长的产能需求；3）制剂产品及其他业务实现营业收入224.7万元，同比减少16.1%。截至22H1，公司已为多个溶瘤病毒、腺相关病毒载体药物、CAR-T药物等提供CRO/CDMO服务，累计合作CDMO项目超过130个，正在执行的CDMO项目超过50个。 公司持续加大研发投入，扩充研发人员队伍。22H1，公司研发投入1417.5万元，同比增长67.9%；研发投入占营业收入的10.5%，同比增长2%。公司持续加大研发投入，充实研发团队力量，目前在研项目29个，累计投入金额0.5亿元。截至22H1，公司拥有研发人员99名，同比增长25.3%，占总员工数的19.8%。此外，公司不断在基因治疗基础研究和生产工艺等方面实现突破，22H1，公司新申报专利、商标27件，获得授权专利4件。 投资建议：公司为国内细胞基因治疗外包领域领先者，在手订单充足，项目储备丰富，业绩有望高速增长。公司作为基因治疗CRO/CDMO领跑者，预计22-24年利润分别为0.8/1.3/1.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧风险，基因治疗领域监管政策变化的风险，客户新药研发商业化不及预期风险，技术升级迭代风险。

导语：坚持核心医药主业发力，阶段性承压情况已逐渐恢复；锚定中高端持续推进医疗美容产业布局，潜力产品蓄势待发，驱动业绩回升与估值提升。 审时度势调整业务结构，立足医药布局医美。二十余年发展历程，出于对行业前景及政策考量，相继退出房地产、化工等业务，并确立以“医药+医美”为两大核心的产业布局。21年实现营业收入、归母净利润17.8/0.2亿元，随亏损化工业务剥离、疫后诊疗恢复带动药品销售，营收逐渐趋于稳定，归母净利润扭亏为盈同比增长104.5%，良性业务布局下业绩逐步回升。 药企基因赋能，纵横加快医美产业布局。依托医药业务积累的研发实力、生产质量、临床注册经验与渠道积累，降维切入中高端医美上游，助力医美板块系统发展。（1）组织架构：21年成立医美事业部、设立吴中美学，聘请原RegenBiotech医疗总顾问林睿禹博士任吴中美学首席医学教育官。（2）战略规划：以“取得代理权迅速切入市场à技术引入培育自研能力à完全自研建立自有技术平台及核心壁垒”三步走战略纵深布局，从医美向功效性护肤、家用美容仪等消费美容产品横向拓展。（3）未来看点：目前医美业务仍处纵向初期布局阶段，潜力产品有望相继上市：①AestheFill童颜针：凭借独特的聚双旋乳酸成分、空心微球专利结构，价格相近质量更优，已在海外68个国家地区上市并屡创销售佳绩，预计23年于国内上市。②HARA玻尿酸：定位精致轻奢，作为艾莉薇迭代新品，含麻低交联舒适性稳定性更佳，预计25年于国内上市；③技术引入+自主研发：借助子公司中凯制药厂20余年重组蛋白药物制备经验，锚定胶原蛋白中上游培育自研能力、发展自有技术平台，以期逐步向完全自研转变，丰富产品矩阵，树立医美行业标杆。 深耕核心主业，强化基础挖掘发展新动能。医药主业基础稳固，现形成以抗感染/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等为核心的产品群及医药完整产业链，多个主导产品为国内独家，连续多年被工信部评为化学药品工业企业百强。 未来拟在巩固传统医药业务同时，充分发挥产能和区位优势，投资建设江苏吴中医药集团研发及产业化基地，发展化学制剂和生物药物的CDMO合作业务，并聚焦大健康赛道挖掘优质产业资源，为业务长期发展提供新动能。 投资建议：未来医药业务加快研发及临床进度、拓展CDMO、挖掘引入优质行业资源，有望企稳回升；医美业务仍处起步阶段但已储备多款潜力产品待有序上市。 预计公司22-24年营业收入19.6/22.6/27.1亿元，对应增速10.5%/15.0%/20.1%，归母净利润0.1/0.5/1.3亿元，对应增速-41.8%/303.7%/145.7%，截止8月19日收盘价，对应2022-2024年PE为396.2X/98.1X/39.9X，参考可比公司估值水平，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险