收购嘉兴万谷。飞天诚信发布董事会公告,以自有资金2280 万元收购嘉兴万谷智能科技有限公司(简称“嘉兴万谷”)57%股份,并对其增资300 万元,一共获得嘉兴万谷60%股权。公司再与嘉兴万谷的另一股东黄建良同比例增资,其中公司增资3000 万元,使嘉兴万谷的注册资本达到8225 万元。本次交易既不是关联交易,也不是重大资产重组,无须提交股东大会审议通过。公司同时公告已经聘任黄建良先生担任公司的副总经理。 嘉兴万谷是浙江省主要智能卡生产企业。嘉兴万谷成立于2011 年,前身是浙江万谷科技有限公司。它已具备5000 万张IC 卡,2500 万张射频卡和1 亿张各种印刷卡和各类包装印刷品的生产能力。嘉兴万谷已经具备智能卡领域的主要资质,包括银联IC 卡生产资质、全国工业生产许可证、商用密码产品生产和销售许可证、住建部CPU 卡证书等。 IC 卡有望成为新的成长动力。飞天诚信是一家软件企业,2013 年末公司的一半员工是研发人员。公司的JAVA 卡操作系统具备全球竞争力,正在进入欧洲市场。嘉兴万谷拥有IC 卡生产线和金融IC 卡业务资质,收购嘉兴万谷后公司可以立即进入IC 卡市场,抓住2013-2015 年金融IC 卡市场爆发增长的机会。 尽管2013 年和今年上半年嘉兴万谷未能盈利,但是双方的整合效应值得期待。 设立信息安全产业投资基金。公司同时公告与昆吾九鼎投资管理有限公司在上海自贸区联合发起设立飞天九鼎信息安全产业投资基金。身份认证时信息安全系统的第一道关卡。从盈利规模看,飞天诚信是A 股最大的信息安全公司。 飞天诚信的业务将会在信息安全产业链上进一步延伸。 维持盈利预测和评级。预计2014-2016 年收入分别为11.4、14.9 和19.2 亿元,净利润分别为3.1、4.0 和5.3 亿元,每股收益分别为3.22、4.19 和5.60 元。 维持“增持”的投资评级。

投资要点:上半年实现收入81亿元,净利润6.3亿元,分别增长19.5%和6.9%。上半年每股收益0.68元。收入增速超出预期,净利润增速低于预期(在半年报前瞻中我们预计航天信息上半年收入和净利润分别同比增长15%)。 防伪税控业务顽强地增长。上半年增值税防伪税控业务的收入达到13.6亿元,同比增长6.6%。每年增值税防伪业务新增用户基本平稳,根据经济荣枯略有波动。营改增使此项业务打开了新的空间。系统集成业务的收入同比增长27.6%,达到22.1亿元。航天信息的系统集成业务的规模在业内居前,是第二批系统集成特一级资质的有力竞争者。渠道销售的收入增长22%达到39亿元。 渠道销售支撑收入规模,对盈利的贡献较小。 净利润增速低于预期。毛利率虽然比去年同期低1.2%,但无大碍,因为作为盈利支柱的防伪税控和系统集成业务的毛利率稳定甚至略有提高,仅支撑收入规模的低毛利率的渠道收入占比扩大拉低毛利率。资产减值准备和所得税大幅增长或使净利润增速低于预期。资产减值准备较去年年末增长95%,公司的考核机制决定应收款和存货年末都会大幅下降。 已进入新的上升期。营改增扩围并且小规模纳税人使用机具将使每年新增用户增长数倍,每年的服务费随之大幅增长。电子港澳通行证等项目使系统集成业务的收入增长和盈利能力都有保障。通过并购打造金融支付产业链已显成效,上半年北京捷文的净利润超过5000万元。预期公司还会通过更多并购使金融支付产业链更加完整。 上调2014年收入预测1.5%,下调净利润预测1.1%,维持“买入”的投资评级。预计全年渠道销售的收入和实际所得税率超过之前所做预测。预计2014-2016年收入分别为196、224和260亿元,净利润分别为12.3、15.6和21.4亿元,每股收益分别为1.33、1.69和2.32元。

投资要点: 收入和利润增速高于预期。2014年上半年实现收入3.9亿元,净利润4386万元,分别同比增长28.3%和43.1%,2014年上半年每股收益0.216元。收入和净利润增速高于预期(在中报前瞻中我们预计收入增长5%,净利润增长10%)。 环保业务的收入大幅增长。上半年环保业务的收入同比增长88%,达到1.0亿元,恢复到2010和2011年上半年的水平。IT 行业的收入增长15%,其中软件产品的收入下降8%,IT 服务的收入增长26%,硬件产品的收入增长16%。受制于交付瓶颈,自2013年以来软件产品的收入增长不快。激烈的价格竞争导致2013年公司的硬件产品收入下降,本期硬件产品的收入虽然恢复增长,但是仍然比2012年上半年低38%。 毛利率上升,非经常损益上升。虽然硬件产品的毛利率减少1.3%,但是IT 服务和环保业务的毛利率均显著上升,使整体毛利率上升。营业外收入中政府补助比上年同期增加1157万元,扣除非经常性损益后上半年净利润同比增长16%。本期员工薪酬同比增长36%,显示公司仍旧处于扩张期。 产品推陈出新,并购值得关注。上半年公司收购从事油气IT 的杭州信雅达三佳公司剩余30%股权,使其成为全资子公司。收购从事大数据基础软件研发的星环信息科技公司和从事金融软件研发的北京汇点融通公司部分股权或者资产。利用流程银行软件的客户粘性,不断开发新产品或者通过并购延伸产品线,向客户提供更加完整或者深入的解决方案是信雅达IT 服务业务的成长路径之一。通过自主研发或者收购开发在金融设备业务中推陈出新,是另一条路径。 下调2014年收入预测2%,维持净利润预测。维持“增持”的投资评级。预计2014年软件产品、硬件产品的收入将低于前次预测。预计2014-2016年收入分别为11.6、14.0和16.3亿元,净利润分别为1.2、1.6和2.0亿元,每股收益分别为0.61、0.78和0.96元。

上半年收入与净利润增速均高于预期。2014年上半年广联达实现收入7.02亿元,同比增长34%;实现净利润2.67亿元,同比增长43%。2014年上半年每股收益0.35元。 新产品推动收入增长。上半年工具软件、管理软件和服务的收入增速均在35%左右。公司披露工程造价信息、工程施工和企业管理等新产品的收入同比增长2.4倍,占营业收入37%;由此推算传统工具软件的收入约为4.5亿元,收入规模与去年同期相比基本持平。不断推出新产品是套装软件厂商的成长方式。 成本和费用的增速低于收入增速,净利润率提高。上半年净利润率由去年同期的35.7%提高至38.0%。上半年末员工人数为3681人,较去年年末仅增加51人。上半年员工薪酬同比增长26%,销售费用和管理费用的同比增速均为26%。 增长依靠产品创新和业务创新。工程计价、计量、造价信息服务、施工、企业管理和电子政务等新产品是增长动力之一。海外市场是增长的另一个动力。在软件的模式之外,通过互联网提供信息服务和融资服务是崭新的市场。建材电商平台中房讯采网将在今年投入运营,公司还先后成立商业保理子公司、北京小额贷款子公司、广州小额贷款子公司。如果中房讯采网的运营情况符合预期,那么公司的价值将显著提高。 下调2014年收入预测,维持净利润预测,维持“增持”的投资评级。老产品增速缓慢,下调2014年收入预测3%。预计2014-2016年收入分别为18.2、23.2和29.1亿元,净利润分别为6.5、8.6和11.2亿元,每股收益分别为0.87、1.14和1.48元。

上半年实现收入4.1 亿元,实现净利润1.2 亿元,分别同比下降4.6%和15.0%。 上半年每股收益0.25 元。公司已在8 月11 日发布业绩快报。 收入和利润下降不会持续至全年。公司在业绩快报和半年报中多次解释今年迄今为止收入和利润增长不尽如人意是因为商务进度落后于实际进度。国网的财务数据集中部署、工程财务管控,南网的资金管理、财务一体化投标,发电侧的集团资金、基建财务内控、物资系统、安全生产管控系统、燃料智能化系统,电力行业外的集团风险管控都在正常实施或者试点,有些项目的进度低于预期亦是正常现象。上半年收入下降,但是员工薪酬等成本和费用相对刚性,导致利润降幅更大。下半年商务进度与实际进度匹配后,利润增长将超过收入增长。 回购+激励方案亦喜亦忧。公司同时推出限制性股票激励计划:拟向798 名激励对象授予不超过1300 万股限制性股票,股票来自公司从二级市场回购的股票,授予价格为公司回购股票平均价格的50%,解锁条件为公司市值增长率不低于同期中小板综指增长率的115%而且解锁当年净资产收益率不低于18%。以相对于基准指数的市值增值幅度作为解锁条件是一个创新,表明公司重视外部股东和员工的双赢,但是以激励为前提回购股票导致不确定性:激励对象愿意购买股票的数量不确定,回购股份的数量不确定,公司因回购股票支付的现金成本亦不确定,在股价大幅上涨的极端情况下回购成本可能超出预期。 维持盈利预测,下调评级至“增持”。预计2014-2016 年收入分别为10.8、13.5 和15.8 亿元,净利润分别为4.2、5.3 和6.3 亿元,每股收益分别为0.90、1.15 和1.36 元。回购+激励方案的不确定性会使投资者难以准确把握管理层的意图,造成不必要的误会。有鉴于此,下调评级至“增持”。

2014 年上半年实现营业收入11.01 亿元,净利润3.25 亿元,分别同比增长11.65%和16.66%。上半年每股收益0.36 元。收入增速符合预期,净利润增幅略高于预期(在中报前瞻中我们预计收入与净利润分别增长12%和15%)。 清分机爆发增长,金融服务快速增长。上半年清分机收入0.34 亿元,同比增长287%。上半年清分机发货4600 台,产品进入包括国有大行、股份制银行和农商行及农村信用社在内的各类银行。上半年设备维护服务收入达到2 亿元,同比增长61%。上半年深圳银通新成立南宁盈通、辽宁辽通和河南商通三家金融外包服务子公司,进一步扩大金融外包服务的地域覆盖。深圳银通和广州穗通共累计服务设备超过8500 多台。ATM 收入7.5 亿元,与去年同期基本持平。 毛利率提高。得益于自主机芯的使用,ATM 毛利率提高3.6%。清分机大规模出货使单位成本下降,上半年此项业务的毛利率上升10.5%。上半年销售费用同比上升43.9%,或与ATM 收入未及时确认有关。 增长潜力尚未释放。期末公司存货余额达16.8 亿元,较去年上半年末增长79%。 ATM、清分机等设备按订单生产,占本期存货余额66%的库存商品绝大部分能够在未来确认为收入。上半年末预收账款达到4.3 亿元,较去年同期期末增长1.3 倍。2013 年末结转至下一年执行的合同金额达到14 亿元,比2012 年末增长56%,同时半年报指出ATM 设备新签合同维持良好趋势。最近一年内新签合同增速趋势良好与ATM 收入增长缓慢形成鲜明反差,增长潜力尚未释放。 下调2014 年收入预测,维持买入评级。ATM 收入确认低于预期,下调2014 年收入预测2.7%至3.01 亿元,维持2014 年净利润预测。预计2014-2016 年收入分别为30.1、37.8 和45.2 亿元,净利润分别为8.7、10.5 和12.5 亿元,每股收益分别为0.97、1.17 和1.4 元。

2014 年上半年恒宝股份实现营业收入6.07 亿元,同比增长19%;实现净利润1 亿元,同比增长40%。2014 年上半年每股收益0.23 元。 卡片业务多点开花。主营业务上半年卡片类业务收入达到5.74 亿元,同比增长26%,其中金融IC 卡产品发卡量大幅提升的同时保持了较好的单价。今年7月,中国银联与卫生部统计信息中心签署合作框架协议,推动金融IC 居民健康卡惠民应用创新服务,上半年公司居民健康卡产品目前进展顺利,在多省实现批量发卡和入围。此外,移动支付NFC-SWP 卡同时入围移动、联通、电信三大运营商,以极佳的价量组合中标中移动、电信的集采并已开始批量供卡。 踏上转型之路。上半年研发费用5863 万元,同比增加52%,增速高于去年44%。 恒宝股份报告期内加大了支持移动支付线上、线下用户身份识别认证、支付安全创新产品和系统产品的研发投入,我们在2014 年8 月14 日的报告《长远价值取决于第三次转型》中提出“向金融IC 卡和移动支付行业应用开发转型可提高公司的价值”。研发费用增速逐年提高,与公司提出“加快从单一终端产品制造向软件与硬件共同发展的战略转型步伐”相契合。2013 年恒宝股份技术人员为692 人较2012 年增加63%,占比由42%增长至52%,从2013 年人员结构变化可见恒宝股份已经迈出了转型的脚步。 公司预计2014 年前三季度净利润在1.67-1.91 亿元之间,业绩增幅主要来自于公司金融IC 卡等产品的销售增长。按中间值7900 万元估计,第三季度净利润增速同比增长65%,连续两年保持高速增长。 维持盈利预测与“增持”评级。预计2014-2016 年恒宝股份的收入分别为16.9、20.3 和22.6 亿元,净利润分别为2.9、3.8 和4.3 亿元,每股收益分别为0.41、0.53 和0.60 元。

2014 年上半年飞天诚信实现收入4.85 亿元,同比增长32%;实现净利润1.3亿元,同比增长65%。2014 年上半年每股收益1.68 元。 OTP 收入爆发,USB Key 适度增长。上半年OTP 动态令牌的收入增长2.5 倍,达到1.1 亿元,其新增收入占当期全部新增收入64%。2013 年12 月与中国银行签署的动态令牌采购合同在今年上半年执行,使OTP 收入大增。USB Key 的收入增长14%,对工商银行等银行客户的销售增加,对最大客户农业银行的销售同比略降。公司解释对农业银行的销售收入下降并非由订单量下降导致,而是由结算稍晚造成。在上半年前五大客户中来自农业银行、工商银行和中国银行的收入分别占全部收入29%、18%和11%,2013 年该比例分别为45%、9%和8.5%。收入结构更加合理。 毛利率显著提高。上半年全部业务的毛利率达到43%,比去年同期高11%。受益于主要原材料价格降幅较大,USB Key 的毛利率达到45%,比去年同期提高22%。毛利率较低的型号销量较大,导致OTP 动态令牌的毛利率比去年同期低36%,本期毛利率为33%。 增长远未到头。移动支付的迅速发展推动对耳机USB Key、蓝牙USB Key 的需求。欧洲、东南亚和南北美洲的身份认证市场正在快速成长,是公司的业务开拓重点之一。公司智能卡业务当前的收入与经营目标不匹配,未来希望通过并购等方式加快IC 卡市场的拓展。 下调2014 年收入预测,上调净利润预测。下调USB Key 的销量预测,并由此将2014 年收入预测由11.5 亿元下调至11.4 亿元。2014 年毛利率可望提高,将2014 年净利润预测由2.87 亿元上调至3.06 亿元。预计2014-2016 年收入分别为11.4、14.9 和19.2 亿元,净利润分别为3.1、4.0 和5.3 亿元,每股收益分别为3.22、4.19 和5.60 元。维持“增持”的投资评级。

华平股份发布公告,公司配合安徽新华教育图书发行有限公司中标合肥市教育局城乡学校网上结对教育系统项目,中标金额818 万元。 网上结对教育系统是音视频技术在教育领域的专业应用。根据6 月16 日合肥日报的报道,该项目将在市教育局建设平台管理中心,然后联接到学校。通过该平台,参与学校的教室均可随时成为主讲教室,每个教室之间均可进行实时音视频及数据的互动。该平台支持直播和录播评课功能。平台可接入班班通电脑和电子白板等既有教学平台。 互动型教育信息化市场已经启动。参与此次项目的65 所学校为合肥市参与长三角和城乡网上结对学校、省级以上信息化试点学校。据报道到2012 年底长三角网络结对学校共有1219 所,其中安徽有236 所。按照本次中标价格计算,仅长三角网络结对学校视音频互动教学平台的市场规模就达1.5 亿元。教育学专家将基础教育信息化分为校校通、班班通和整合三个阶段。在完成每所学校、每个班级配备计算机并接入互联网后,教育资源共享的需求与基础教育的课堂互动需求是华平股份音视频技术的巨大潜在市场。我们此前在《在线课堂有望成为下一个杀手级应用》的报告中预计全国在线课堂的市场容量约为42 亿元。 这个市场已经启动。 华平股份已经做好产品准备。华平股份参与了2012 年开始的安徽省教育厅在线课堂试点工作,在公司网站上可见智慧教育在线系列产品。在今年6 月的安徽省在线课堂系统采购项目中华平股份的合作方未中标,股价一度因此下挫。 本次中标说明华平股份的在线课堂产品具备竞争力。除安徽省之外,我们期待公司在浙江、湖北、江苏等教育信息化试点活跃地区收获更多订单。 维持盈利预测和评级。本次中标不显著影响公司2014 年收入和净利润预测。 预计2014-2016 年收入分别为3.8、4.4 和7.2 亿元,净利润分别为1.4、1.6和2.3 亿元,每股收益分别为0.42、0、47 和0.71 元。维持“增持”的评级。

投资要点: 华平股份的控股子公司忘忧网络科技(上海)有限公司取得互联网医疗保健信息服务审核同意书。忘忧网络科技申报的网站(uedoctor.com,网站名称为“优医汇”)可以提供互联网医疗保健信息服务。 忘忧网络科技成立于2014年7月。公司在发布中报的同时公布董事会决议,成立忘忧网络科技等三家公司(另外两家是从事钢琴在线教育的浩音和从事数字化手术室的祥晟)。忘忧网络科技的注册资本为1000万元,核心团队所在的有限合伙企业震界投资出资20%,华平股份出资80%。优医汇试图利用医生的碎片化时间,通过视频给病患答疑解惑;另一方面,优医汇帮助医生降低服务成本,建立个人品牌,为未来自由执业做准备。优医汇与其他求医问药网站/APP的区别在于保证患者以音视频方式沟通15分钟以上,历史音视频记录可调阅,在线服务的医生收费。华平股份的音视频技术是优医汇的核心技术之一,华平股份正在布局的智能家居终端产品和服务以及数字化手术室解决方案在未来也可能与优医汇的服务结合。 优医汇十月投入运营。优医汇网站尚未投入运营,在回复投资者问题时公司预计医疗和在线教育等业务将在今年10-12月上线。根据7月公布的商业计划书,忘忧网络科技计划在2015-2017年实现收入1000、5000和20000万元,实现净利润-200、1000和5000万元。 市场反应不充分。朗玛信息在今年6月以6.5亿元的价格收购39健康网,发布公告后朗玛信息股票连续五天涨停。8月19日发布公告后华平股份的股价仅上涨1.4%,第二天股票下跌0.6%。市场反应不充分是潜在投资者的机会。 维持盈利预测和评级。预计2014-2016年华平股份的收入分别为3.8、4.4和7.2亿元,净利润分别为1.4、1.6和2.3亿元,每股收益分别为0.42、0、47和0.71元。维持“增持”的投资评级。

2014 年上半年实现收入1.2 亿元,净利润-893 万元,分别同比增长34%和31%。 每股收益为-0.07 元。上半年收入增幅高于预期,净利润增幅低于预期(在中报前瞻中我们预计收入和净利润分别增长30%和77%)。 平台软件的订单增长较快。超图软件的产品分为于GIS 基础平台软件、GIS 应用平台软件以及基于平台软件的各类定制软件。报告期内订单总额与去年同期相比略有下降,但是GIS 平台软件的订单总额增长21%,说明公司的核心竞争力和市场份额并未下降。半年报同时指出7 月份中标总额约为5500 万元。 控制成本提高利润率。虽然今年上半年仍然亏损,但是亏损额较去年同期下降401 万元。员工薪酬增速受到控制,今年上半年较去年同期仅增长15 万元。 应收款坏账准备冲回亦有助于提高净利润率。本期开发支出资本化较去年同期增加829 万元。 长期机遇显现。半年报指出,“受智慧城市、地理国情监测等政策影响,公司来自于各地信息办、国土、测绘等行业的收入有所上升,商机有明显增长”。 智慧城市、地理国情监测和不动产登记等与地理信息应用有关的信息化工程需求快速增长。国家贯彻信息安全战略使地理信息应用领域迎来国产化机遇,但是机遇转化为业绩仍需要时间。 业务调整。公司根据中长期规划和市场前景,将现有业务进行三层业务链规划,组成了“平台软件业务群、智慧城市业务群”(现金流业务),资环应用业务群(战略业务)和云服务业务群(种子业务)4 个业务群,其中云服务业务面向白色家电和物流行业,地图汇是面向个人专题地图制作。 维持盈利预测。预计2014-2016 年收入分别为4.0、5.0 和6.2 亿元,净利润为0.65、0.87 和1.1 亿元,每股收益为0.53、0.71 和0.91 元。维持“增持”的投资评级。

开始第三次转型。受益于国内商业银行开始大规模发放金融IC 卡,2013 年恒宝股份的收入和净利润开始加速增长—2013 年公司的收入增长36%,净利润增长58%。我们预计2014 年公司的净利润增长45%。投资者担心从明年开始恒宝股份的金融IC 卡业务的收入增速会下降,此业务的发展空间有限。我们认为金融IC 卡普及为恒宝股份提供第三转型的机会,机会在于金融IC 卡一卡多应用需要大量开发软件。公司提出“加快从单一终端产品制造向软件与硬件共同发展的战略转型步伐”,并且通过大量增加研发人员为转型做准备。 金融IC 卡和NFC-SWP 卡收入快速增长。预计2014-2016 年恒宝股份的金融IC卡销售收入分别为6.8、9.1 和10.9 亿元,社保卡销售收入分别为1.7、1.7和1.0 亿元,NFC-SWP 卡的收入分别为3.3、4.8 和6.0 亿元。这三项产品是未来三年收入增长的主要动力。 恒宝股份的经营效率最高。在四家A 股和港股同类公司中,恒宝股份的风险资产收益率稳定地大幅高于竞争对手。公司将自己的竞争力归结为产品结构优势和制造优势。 上调2014 年净利润预测。预计2014-2016 年恒宝股份的收入分别为16.9、20.3和22.6 亿元,净利润分别为2.9、3.8 和4.3 亿元,每股收益分别为0.41、0.53 和0.60 元。2014 年预测净利润较上次预测提高24%。 转型决定估值水平。金融IC 卡和NFC-SWP 卡需求爆发推动恒宝股份的收入和利润在2013-2015 年之间快速增长。预计从2016 年开始卡业务收入增速回落。 假设2015-2024 年恒宝股份的收入主要来自卡业务,那么公司的内在价值仅为7.33 元/股。向金融IC 卡和移动支付行业应用开发转型可提高公司的价值。 假设2017-2024 年行业应用收入从5000 万元增长到3 亿元,毛利率为100%,那么内在价值上升到13.51 元/股。维持“增持”评级。

远光软件发布业绩快报。2014 年上半年实现收入4.1 亿元,净利润1.2 亿元,分别同比增长-4.6%和-15.0%。在2014 年一季报中公司预计今年上半年净利润同比下降10-30%,实际净利润下滑15%,接近预计范围的上限,高于我们在中报前瞻中的预测(我们预计净利润同比下降20%)l 国网审计影响收入确认。第二季度实现收入2.1 亿元,同比减少约2100 万元;第二季度实现净利润9200 万元,同比增加160 万元。业绩快报称商务进度慢于实际进度,收入确认延迟,导致收入同比下降;同时公司的运营规模扩大,各类费用增加,导致净利润下降。国网审计对收入确认的影响在第二季度继续存在。我们估计第二季度来自华凯投资的投资收益使净利润比去年同期增加。 公司对全年增长充满信心。公司在公告中指出,随着商务进度逐渐与实际进度匹配,预计全年收入及利润仍将保持持续良好增长。我们预计全年收入增长15%左右,达到10.8 亿元,比年初所做预测低约0.8 亿元;预计全年实现净利润4.2 亿元,同比增长22%,比年初所做预测低约0.55 亿元。 净利润增速逐季改善。按往年收入的季节性分布特征,预计第三季度实现收入1.8 亿元,环比减少约3000 万元,同比增加约1400 万元;预计净利润为3600 万元,同比增加约1300 万元。第三季度净利润增加得益于收入增加、成本控制和来自华凯的投资收益增长。预计2014 年前三季度净利润同比下降5%。 目前2014 年20 倍市盈率已反映较差预期。国网审计不影响远光软件的竞争力,可能会影响短期收入和利润增长。2015 年燃料智能化业务和可能的大型并购将会推动公司进入另一个快速发展阶段。 下调盈利预测,维持“买入”评级。下调2014 年收入和净利润预测,以反映国网审计的影响。预计2014-2016 年收入分别为10.8、13.5 和15.8 亿元,净利润分别为4.2、5.3 和6.3 亿元,每股收益分别为0.90、1.15 和1.36 元。

投资要点: 飞天诚信研发、生产和销售以身份认证为核心的信息安全产品。它的产品包括USBKey、OTP动态令牌、软件加密锁、智能卡及读写器。公司的主要收入和利润来自USBKey,2013年此项业务的收入占全部收入87%。 USBKey是一种基于身份认证的信息安全产品。自其被银行广泛采用以来已经经历了一代产品向二代产品的转变。产品升级有助于生产商维持平均单价。厂商已经提出第三代USBKey的概念,未来USBKey将融合支付终端的功能。 2014年上半年净利润高速增长。公司发布的业绩预告显示,2014年上半年净利润同比增长57-71%。国民技术是飞天诚信的USBKey安全主控芯片的核心供应商,2014年第一季度它的USBKey芯片出货量同比增长33%,我们由此推断2014年飞天诚信的USBKey销量增长37%。 根据中国信息产业商会IC卡专业委员会的研究,未来两年国内USBKey的销量年均长20%左右。我们预计飞天诚信的市场占有率会继续提高,而且产品价格不会快速下降。公司还在开发、推广适用于移动支付的终端产品。智能卡读写器是重要的成长动力。 USBKey和OTP动态口令令牌的单位毛利稳定,分别约为每只10元和6元。 预计2014-2016年飞天诚信的收入分别为11.5、15.4和19.7亿元,净利润分别为2.9、4.0和5.5亿元,每股收益分别为3.02、4.18和5.75元。 首次评级为“增持”。计算机应用行业2012年1月1日之后上市的公司的2014年市盈率中值是45.8倍。我们以此作为计算飞天诚信的3个月内目标价的基础,得到短期目标价为140元。

2014 年上半年收入持平,净利润下降。2014 年上半年实现收入4.41 亿元,同比增长0.04%,净利润为7294.36 万元,同比减少24%,每股收益为0.10元。 融资租赁业务增长较快。ATM 销售收入2.67 亿元,同比下降11.4%%,在总收入中占比高达61%。融资租赁业务收入9500 万元,同比增长58.7%;合作运营业务收入5500 万元,同比减少17.5%。合作运营资金回收周期较长,对资金的压力较大。此项业务的收入持续下降,我们判断公司逐步收缩它的规模。 毛利率同比下滑。2014 年上半年毛利率较上年同期减少4.4%。ATM 销售、融资租赁及合作运营项目毛利率分别为均比去年同期下降。我们判断ATM 销售价格下降导致毛利率下滑。此外,公司上半年投资收益仅为129 万元;去年同期减持星河生物获得1519 万元投资收益。扣除投资收益后的净利润下降幅度收窄至13%。值得注意的是上半年研发费用同比增长162%。 三季度业绩增速加快。公司还预计今年前9 个月实现净利润1.19 亿元至1.58亿元,同比增长-10%-20%。这意味着第三季度的净利润达到4600-8500 万元,较去年第三季度增长28-136%。往年第二季度在全年中最高,今年第三季度净利润高于第二季度,或受益于本年度银行采购提前。 银行设备国产化的趋势明显,国内厂商面临重大机遇。今年年初御银股份公告成为中国工商银行2013 年度自动柜员机项目/自动取款机供应商,目前公司已经开始向工行提供自动取款机。2014 年下半年建设银行将举行存取款一体机的选型。御银股份已经是建设银行取款机的供应商,如果能够进一步成为建设银行存取款一体机供应商,公司的成长空间将扩大。 维持盈利预测和评级。预计2014-2016 年御银股份的收入分别为9.1、10.7和12.5 亿元,净利润分别为1.44、1.71 和2.03 亿元,每股收益分别为0.19、0、22 和0.27 元。维持“增持”的投资评级。