最新事件 海康威视公布2014年收入/净利润为人民币172亿元/47亿元,同比增长60%/52%,符合1月份公布的业绩快报。公司还预计2015年一季度净利润将同比增长50%-60%,高于我们所预测的44%,得益于解决方案、中小企业业务和海外市场的强劲势头。海康威视拟2014年每股派息人民币0.4元。 潜在影响 总体来看,我们认为业绩和指引的强劲令人鼓舞,且公司对于短期到长期内的增长均有稳固的战略规划。1)2014年海外销售同比增长75%,且我们估算对国内中小企业的销售翻番。这些均为当前周期的主要推动因素。2)对于2015年,海康威视计划在国内以扩张渠道、解决方案(视频分析为关键)和中小企业业务,在国外凭借产品升级、整体解决方案和交叉销售来推动增长。3)2014年综合毛利率下降了320个基点至44.4%,低于预期。但视频监控产品的核心毛利率(剔除工程项目和配件销售)仅下降了130个基点。4)海康威视增加了一个新的收入板块–中心控制设备,包括网络、控制板和软件等组成部分。2014年该板块同比增长60%,毛利率为56.7%。5)2014年年底零售品牌萤石APP用户接近100万,我们认为其摄像头发货量可能更高。6)应收账款天数持稳(2014年为136天,2013年为132天),现金循环周期也如此,经营性现金流同比增加100%,这些都可以缓解市场对其客户支付能力以及对海康威视议价能力的担忧。 估值 我们将2015-17年每股盈利预测微调0%-1.3%。我们的12个月目标价格仍为人民币33.8元,仍基于我们“领先者”类别的2015年预期市净率和2015-17年预期净资产回报率均值,同时应用了30%的溢价。维持对该股的买入评级。 主要风险 核心业务需求和毛利率低于预期。

最新事件. 立讯精密公布业绩快报,收入/净利润为人民币72 亿元/6.5 亿元,同比增长58%/91%,较我们之前的预测低4%/1%。收入略低于预期可能是PC 连接器业务所致。 潜在影响. 总体来看,我们对该股近期面临的推动因素和长期定位仍持积极看法。要点:1)我们认为毛利率扩张是公司净利润的主要推动力。2014 年1-3 季度毛利率分别为18%/24%/25%,我们预计四季度将进一步改善,主要受到产品结构有利(消费电子占比增加)和成本下降(铜、塑料等原材料价格大幅下跌)的推动。2) 费用方面,由于公司正在为新产品线做调整,我们认为2014 年四季度/2015 年一季度的三项费用可能会高于我们之前的预测。3) 我们认为2015 年苹果手表将成为立讯精密强劲的推动力。2 月19 日,我们覆盖苹果的分析师Bill Shope 基于苹果品牌的强劲以及iOS 安装基础扩大的趋势而上调了苹果手表发货量预测。苹果将于4 月份推出苹果手表,更多详情会在3 月9 日发布会上公布。产品成功推出除了意味着销售强劲之外,还可能会激励其它OEM 企业推出更多可穿戴设备。这对立讯精密等供应商属利好因素。 估值. 我们将2015-17 年每股盈利预测上调1.7%-3.3%以计入毛利率的上升以及收入下降和费用上升的部分抵消作用。我们新的12 个月目标价格为人民币43.9 元(原为42.0 元),仍基于我们的“挑战者”类别的2015 年预期市净率和2015-17 年预期净资产回报率均值,同时应用了15%的溢价(未变)。该股仍位于强力买入名单。 主要风险. 主要客户的关键产品需求低于预期;产品结构调整放缓导致利润率低于预期。

最新消息. 歌尔声学公布2014 年业绩快报,收入/净利润为人民币127 亿元/17 亿元(同比增长26%/27%),较我们此前的预测低3%/3%。我们认为业绩略低于预期主要是由于一些客户的需求弱于预期所致。 分析. 总体来看,我们对歌尔声学的投资观点并未改变(全球客户和产品多元化),同时我们预计公司新业务将上量并成为盈利推动因素。要点:1) 我们认为三星可能会成为主要的拖累因素,截至2014 年下半年,三星智能手机销售相对疲弱。我们目前预计2015-17 年来自三星的收入贡献将为5%-7%(低于之前的10%-12%);2) 尽管收入走软,但我们认为歌尔声学的毛利率正在改善,可能得益于电声部件生产效率的提高。我们相应将2015-17 年毛利率上调了70 个基点;3)费用方面,我们预计由于与Knowles 的专利诉讼和解以及股权激励方案的成本下降,公司有望节省部分费用。同时,由于已完成可转债交易,未来公司将会产生一些期权成本;4) 2015 年,我们认为苹果和国内客户将成为公司业绩的主要推动力。苹果正进入一个强劲的产品周期,歌尔声学作为其主要供应商将从中受益(预计2015 年苹果对歌尔销售的收入贡献将达40%)。我们还预计歌尔声学将在中国智能手机OEM 企业中拓展客户基础并扩大产品类别。我们预计中国智能手机企业对歌尔的收入贡献将从2014 年的9%升至2015 年的15%;5) 对于新业务,我们预计其“大声学”战略将得到较好执行,同时2015 年末可穿戴设备ODM业务也将上量。我们还预计今年Dynaudio 的汽车音响销售将快速增长。 潜在影响. 鉴于收入走软在一定程度上被毛利率的改善所抵消,我们将2015-17 年每股盈利预测下调了3.7%-4.4%。我们新的12 个月目标价格为人民币33.1 元(原为33.7元),是基于我们对领先者使用的2015 年预期市净率 vs 2015-17 年预期平均净资产回报率的回归分析、并运用30%的溢价得出。维持买入评级。

最新消息. 3 月1 日,海康威视公布了一起江苏省公安厅科技信息化处最近发现的海康威视监控设备遭受网络攻击的事件。公司已成立专项应急团队与公安厅合作应对网络攻击,并将对其全省设备进行全面检查。此外,自去年起公司一直在加强用户的安全设置,且设备感染的情况只出现在老设备中(2014 年3 月份之前出厂)。海康威视表示该事件不会对公司业务产生重大影响。 分析. 总体来看,我们并不认为该事件将对海康威视的业务造成长期重大影响。要点:1) 网络攻击主要发生在与互联网相连的DVR/NVR 设备上,内存溢出以及弱口令是遭受攻击的主要原因。公司表示这两处薄弱环节可以通过升级固件以及修改初始密码来巩固。我们注意到,海康威视已于2014 年12 月5 日在其官方网站发布了解决这一漏洞的三个安全补丁;2) 此外,由于视频监控市场高度分散(2014 年上半年海康威视最大的客户对其总收入的贡献仅为0.77%),我们认为该事件对公司业务的影响有限;3) 长期来看,我们认为由于安装范围较广,海康威视能够较早发现来自互联网的感染;同时公司强劲的研发和销售/服务网络可令公司能够快速应对安全威胁;4) 尽管如此,我们承认由于视频监控设备日益与互联网相联,网络安全将愈发成为市场的首要关注点,海康威视等企业应加大在这方面的努力。 潜在影响. 我们将关注该事件在近期内的进展以及潜在影响,同时认为任何潜在的股价回调将是投资者增仓的良好介入点。维持买入评级。

最新事件 歌尔声学于2月25日盘后宣布,公司已与楼氏电子就MEMS麦克风产品的专利纠纷达成和解。所有与本案相关的诉讼均已了结,而且歌尔声学和楼氏电子缔结了进一步的商务合作关系。 此外,鉴于歌尔声学已于2014年12月完成了价值人民币25亿元的可转债发行,我们更新了我们对于2015-17年1.03亿元/5,400万元/2,800万元的可转债期权成本预测。 潜在影响 我们认为专利纠纷的和解有利于歌尔声学:1)声明显示歌尔声学已和楼氏电子达成了一定的业务合作关系。因此,我们认为公司未来需向楼氏电子支付的MEMS麦克风产品授权费可能减少/取消,这有望提振歌尔声学的毛利率;2)鉴于楼氏电子在MEMS芯片设计方面具备优势,而歌尔声学正在扩展麦克风产品的客户基础,我们认为歌尔声学或将成为楼氏电子MEMS芯片的客户,实现双方在各自专业领域的强强联手;3)诉讼了结将节约相关的法律支出,我们估算2014年歌尔声学因此花费了超过人民币4,000万元。 估值 我们加入了可转债期权成本,但声学元件毛利率假设的上升起到了部分抵消作用;因此我们将2015年每股盈利预测下调了3%,但基本维持2016/17年每股盈利预测不变。鉴于2015年预测有所下调,我们的12月目标价格从人民币34.1元下调至33.7元,估值方法仍是向领先者阵营2015年预期市净率vs.2015-17年平均净资产回报率的回归值应用30%的溢价。 主要风险 新业务上量慢于预期;声学元件市场的价格竞争;与并购相关的整合风险。

最新消息 佳能(7751.T,分析师ToshiyaHari)宣布计划以28亿美元收购瑞典IP摄像头供应商安迅士(AXIS.ST,未覆盖),该收购价格较安迅士2015年2月9日的收盘价溢价50%。2014年安迅士收入/净利润为6.49亿美元/6,400万美元,该交易对应44倍的历史市盈率。 分析 对于佳能收购安迅士,ToshiyaHari认为佳能的目的在于捕捉整体行业的高增长机会,并将其在硬件上的专长与安迅士广泛的伙伴关系/销售网络相结合。鉴于市场的强劲势头,我们预计将出现更多并购,并认为这类联盟将加剧行业竞争。佳能已在去年6月份宣布收购丹麦的视频管理软件公司麦视通。 然而,我们认为中国龙头企业、尤其是海康威视的竞争优势仍然强劲:1)海康威视是全球第一大硬件供应商,公司拥有规模业务及成本优势,且市场份额持续扩张。我们估算2014年其摄像头业务收入(包括模拟和IP)为15亿美元(安迅士为6.49亿美元);2)佳能对麦视通和安迅士的投资支撑了我们的观点(参阅我们2014年6月30日的行业报告),即整体解决方案(而非孤立的产品)将成为这一市场关键的增长推动因素,并且这将推动解决方案供应商的表现优于市场。继投资于解决方案业务3-4年后,我们认为海康威视拥有良好的先发优势;我们估算2014年其解决方案业务在国内销售中的贡献超过50%;3)海康威视的产品线全面,其模拟摄像头、存储器、显示控制产品均可作为解决方案业务的补充。 潜在影响 我们的盈利预测、买入评级和目标价格维持不变。截至2015年2月10日收盘,海康威视股价对应18倍的2015年预期市盈率,且我们预测24%的2015-17年每股盈利年均复合增速。

最新事件 我们注意到神州泰岳最近的一系列积极消息: (1)公司2014年业绩预增公告显示净利润将同比增长15%-30%,得益于IT运维管理业务的改善以及飞信和农信通业务的稳定。我们之前的预测为2014年净利润同比增长20%。 (2)神州泰岳持股20%的子公司中清龙图在2014年12月23日《刀塔传奇》一周年庆典上宣布,该游戏的月流水已突破人民币2.7亿元。自推出以来,该游戏在AppAnnie策略类中的排名一直保持在前20位。 潜在影响因此,我们认为我们此前对IT运维管理业务和中清龙图投资收益的预测略过保守。我们略微上调了2014-17年IT运维管理业务收入增速预测以及来自中清龙图的投资收益预测(较之前预测上调了8%)。我们预计公司移动互联业务将保持稳定,而新收购的壳木软件即将推出的新游戏众多,这将推动手游业务大幅增长。 估值我们将2014-17年盈利预测上调了3.1%/3.1%/2.9%/3.2%以计入IT运维管理业务增长的走强以及投资收益的上升。我们将基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格上调至人民币22.8元(之前为人民币22.0元)。鉴于新业务势头积极以及原有业务增长稳健,我们维持对神州泰岳的买入评级。 主要风险手游推出慢于预期、移动互联和IT运维管理业务走软。

最新消息 海康威视公布业绩快报,2014年收入/净利润为人民币170亿元/47亿元(同比增长60%/52%),较我们之前的预测高3%/1%。我们认为重庆项目工程业务收入确认以及硬盘等配件的销售推动收入表现出色。 分析 总体来看,我们认为虽然收入超出预期,但公司业务基本面与我们对其2014年的看法一致:1)我们估算2014年主要前端和后端业务收入符合我们之前预测的同比增长28%/74%,而重庆项目则推动工程业务超预期,硬盘销售推动了其它销售收入超预期;2)因此,我们目前预测2014年总体毛利率同比下滑200个基点以上,主要是三季度以来以上产品结构变化所致,因为工程和其它业务的毛利率仅为20%-30%,而前端/后端业务毛利率超过50%。我们仍然认为与1-3季度相比,四季度后两项核心业务的毛利率相对稳定,受到解决方案销售占比上升以及规模效应的支撑;3)在核心业务增长保持强劲的同时,海康威视的视频分析业务以及面向消费者的摄像头品牌等新业务发展迅速。我们的模型尚未计入这些新业务的贡献,但我们将密切关注相关进展。 潜在影响 考虑到收入走强以及毛利率走软的部分抵消作用,我们将2014-17年每股盈利预测上调了1.1%-2.2%。我们的12个月目标价格为人民币33.8元(之前为33.2元),基于我们覆盖的硬件领先者企业5.6倍的2015年预期市净率vs.37.1%的2015-17年预期平均净资产回报率(之前为36.7%)计算,并应用了30%的溢价(不变)。维持买入评级。主要风险包括核心业务需求低于预期;毛利率下滑快于预期。

建议理由。 我们首次覆盖立讯精密并将之加入强力买入名单,因为我们认为公司凭借其业务实力有望在短期和中长期实现强劲的盈利增长。该股是我们覆盖范围内A 股科技股“挑战者”类别中的首选股。我们看好该股,因为:(1) 其良好的客户基础和出色的过往表现应会令公司在550亿美元全球连接器市场上由较低基数实现增长;(2)公司于2014年下半年开始成为苹果全线产品输入/输出连接器的主力供应商;(3)公司致力于参与全球领先消费电子客户的主要可穿戴产品的供应链,并计划渗透至高利润率汽车电子业务。 推动因素。 鉴于立讯精密的产品种类丰富,我们预计公司在2015年面临多项推动因素:(1)盈利表现格外强劲。我们估算2014全年/15年一季度/15全年盈利同比增速分别为93%/98%/65%;(2) 我们预计“将于2015年初面市”的苹果手表将成为2015年盈利的重要推动力;(3) Type-C 制式的快速充电线将逐渐配置在国内主要智能手机品牌旗舰产品上,全球主要笔记本品牌也有望采用Type-C 接口;(4) 公司正在向通讯和汽车行业的新客户和产品渗透,这或将令市场对于立讯精密在这些新领域的潜力更具信心。 估值。 我们采用研究范围内A 股硬件科技股中“挑战者”类别的2015年预期市净率和2015-17年预期净资产回报率均值,在此基础上应用15%的溢价以体现立讯精密的高增长和高回报,由此得出该股12个月目标价格人民币42.0元。目标价格隐含32倍的2015年预期市盈率和32%的上行空间。我们首次覆盖该股并将之加入强力买入名单。 主要风险。 主要客户的关键产品延迟推出;PC 市场面临销量和销售均价压力;新产品的营业费用高于预期,在通讯和汽车等新市场上的进展慢于预期。

与预测不一致的方面。 大华股份公布1-3季度收入/净利润为人民币46亿元/7.25亿元(同比增长43%/18%),较高华预测低5%/7%。我们认为业绩疲软的主要原因是业务重组导致收入下降以及费用上升。管理层预计2014年盈利将同比增长0-30%,而之前的高华预测为26%。 投资影响。 总体来看,我们认为虽然业绩疲软,但由于市场需求稳健因此大华股份的长期前景依然强劲。要点:1) 我们认为2014年大华股份正在经历研发和销售业务的重组以进军解决方案市场。在我们看来,其销售部门的结构调整可能给三季度的销售(同比增长31%,增幅为09年三季度以来最低)带来了不利影响,而在解决方案领域持续的研发投入又令三季度销售管理费用同比上升61%。短期内所受到的冲击应会在未来几个季度逐步递减,得益于解决方案市场需求的强劲。2) 三季度毛利率为37.5%(高华预测37.3%),较二季度(35.5%)稳步上升。我们认为原因在于公司侧重于高利润率的垂直解决方案订单因而低利润率的订单占比减少。毛利率的环比改善应可缓解市场对其毛利率的担忧。3) 我们看到现金管理方面的积极信号,三季度中过去12个月现金周转天数降至282天,而二季度为300天。此外,三季度现金周转天数的同比增幅也较二季度减速。估值:我们将2014-16年每股盈利预测下调了10.6-11.2%,其中主要计入了费用的上升。我们的12个月目标价格相应降至人民币32.6元(之前为34.8元),仍基于1.40倍的PEG 倍数。维持买入评级。主要风险:向解决方案供应商的转型慢于预期;费用高于预期。

与预测不一致的方面 歌尔声学公布2014 年1-3 季度收入/净利润为人民币84 亿元/11 亿元(同比增长34%/28%),较高华预测高3%/低1%。公司预计2014 年全年净利润将同比增长25-45%(此前高华预测为39%)。公司还宣布计划以4,150 万美元收购欧洲音响制造商Dynaudio 83%的股权。该交易尚待监管机构和董事会批准。 投资影响 维持对该股的强力买入。我们认为所宣布的收购计划具有战略意义,因其标志着公司向“大声学”战略又迈进了一步,并令公司得以进入新的市场:1)Dynaudio(2013 年收入/净利润为人民币3.27 亿元/350 万元)在家庭/无线和汽车音响市场均有业务(主要客户包括大众和布加迪)。我们认为歌尔声学可凭借其财务实力和制造经验帮助Dynaudio 拓展高端音响市场。2) 如果交易完成,则Dynaudio 的技术经验、品牌和客户基础均可令歌尔声学获益,从而巩固其消费者音响业务(无论是零部件还是完整产品),加速进入更大的汽车电子设备市场(如资讯娱乐系统),并成为公司长期的增长推动因素。从业绩来看,公司1-3季度收入略高于预期,但被费用4,100 万元的增幅所抵消。然而,如果剔除非经常性的股权激励计划费用和诉讼费用,则净利润的同比增幅超过40%。 估值:我们的2014-16 年每股盈利预测基本不变。维持基于PEG 的12 个月价格人民币43.2 元。主要风险:新业务上量慢于预期。

与预测不一致的方面。 神州泰岳公布2014 年前9 个月实现收入/净利润人民币16.89 亿/3.65 亿元(同比增长22%/2%),较我们的预期低3%/6%。但公司今年第三季度实现收入/净利润人民币5.56 亿/1.46 亿元(同比增长28%/61%),呈现强劲增长势头。 在我们看来,盈利略差于预期的影响不大,因为我们认为今年第三季度的强劲盈利为未来12 个月的稳健增长前景定下了基调。(1) 我们认为移动互联业务将保持稳定,公司已与中国移动续约并在非电信领域赢得了新客户。神州泰岳与中国工商银行签订了融合通信平台的新合约。(2) 我们认为IT 运维管理业务疲弱主要归因于季节性因素,并预计该项业务将在四季度季节性走强。(3) 随着公司全面收购壳木软件,我们预计手游业务收入将快速增长。正在内测阶段的新卡牌策略类游戏获得了玩家好评。(4) 三季度来自中清龙图的投资收益较二季度增长一倍至人民币4,700 万元。(5) 我们看到,继收购壳木软件后,神州泰岳今年三季度销售及管理费用率保持在较低水平,同比下降5 个百分点至23%。 投资影响。 我们微调了2014-15 年每股盈利预测并将2016 年每股盈利预测上调了1%以计入投资收益的上升和销售及管理费用率的下降。我们维持12 个月目标价格人民币17.80 元不变,基于1.62 倍的行业相对PEG。该股潜在上行空间为27%,我们维持买入评级。风险:手游业务进展慢于预期,IT 运维管理业务疲弱。

与预测不一致的方面 海康威视公布2014年前三季度收入/净利润为人民币107亿元/27亿元,同比增长56%/54%,较我们的预期高6%/4%,得益于视频监控需求的持续强劲以及三季度配件销售的提高。 投资影响 今年以来,海康威视各季度业绩均超出我们预期。总体来看,我们认为海康威视的出色表现得益于其宽泛的产品以及面向多个市场的多元化业务。要点:1)收入增长正在加速(一/二/三季度同比增速分别为53%/55%/58%),受到国内专业需求、中小企业需求(高华预测为年初至今同比增长100%)以及海外市场需求强劲的推动。管理层还表示硬盘等配件需求也表现强劲;2)三季度毛利率为45.6%,略低于上半年的47.7%,原因可能是毛利率较低的配件业务占比上升,而我们认为其核心的后端、前端监控设备的毛利率依然稳健。我们预计四季度毛利率将回升至47-48%的水平,得益于核心业务占比回升以及对海外中高端市场的渗透;3)公司2014年盈利指引从1-3季度的35%-55%上调至40%-60%(而此前高华预测为36%),表明需求势头强劲,我们认为四季度主要项目收入的确认也对指引上调起到了一定作用。估值:我们将2014-16年每股盈利预测上调了8.3%-9.2%以反映收入预测的上调。我们新的12个月目标价格为人民币31.9元(之前为31.2元),基于我们行业PEG模型中1.40倍的PEG比率(之前为1.46倍)计算。维持对该股的强力买入。风险:毛利率低于预期,海外/中小企业销售低于预期。

最新事件 随着消费电子行业进入销售旺季,公司众多客户纷纷推出新产品,我们重新审视了歌尔声学的业务情况。公司将于10 月22 日发布2014 年前三季度业绩,我们预计前三季度收入/净利润同比增长30%/29%、三季度单季度收入/净利润则同比增长35%/32%。 潜在影响 总体而言我们认为当前价位是良好的介入点,并重申强力买入该股。我们预计盈利增速将从2014 年二季度的谷底水平开始逐步回升(2014 年二季度净利润仅同比增长21%,为2010 年以来的最小增幅),主要由于受到索尼游戏机配件需求、在苹果产品上麦克风/受话器器件中的份额增长、以及华为扬声器/耳机需求的支撑。更为重要的是,我们预计公司将向更加广阔的相关终端市场(歌尔称之为“大声学”)扩张,到2016/17 年这部分市场的总规模有望达到其当前所处微型声学器件市场的5 倍(见图表1):1) “扬声器+天线”已被瑞声声学科技证明为在智能手机OEM 厂商具有竞争力和吸引力的解决方案,我们认为歌尔该业务将在2014 年四季度上量。2) 我们预计2015 年歌尔还可能会利用其苹果Earpods 相关的丰富经验将中高端耳机扩展至其他客户,而耳机已成为智能手机同质化时代为数不多的高附加值配件之一。3) 对于可穿戴和更广泛的扬声器市场而言,尽管进展相对较缓慢并有赖于市场需求、产能扩张和并购活动,我们认为歌尔在长期内有望凭借其雄厚的客户基础和在ODM/电子配件业务领域的过往记录取得成功。 估值 我们将2015 年每股盈利预测上调了2%以计入电子配件业务毛利率假设的上调。 我们维持基于PEG 的12 个月目标价格人民币43.2 元不变。 主要风险 新业务上量慢于预期。

最新事件. 由于新兴市场企业的定价策略呈现出破坏性趋势,我们的全球科技团队将2014-16 年智能手机销售均价预测下调至238/210/192 美元(下调幅度为3%/8%/10%)。我们认为这对歌尔声学的影响较小且会被新业务的逐渐推出所抵消(参阅2014 年7 月7 日发表的报告“发行可转债投资于大声学和非电声项目;维持强力买入”)。 潜在影响. 总体而言,我们认为声学表现将成为智能手机的主要差异化因素,并能缓解来自智能手机品牌商的价格压力。同时,向新市场的拓展可为歌尔声学带来新的长期增长机会。要点:1) 我们对2014-16 年声学业务收入的下调幅度较小(不包括苹果业务,其收入贡献维持不变),仅为2.5%,原因在于歌尔声学的主要客户是以高端产品为主的跨国公司,而不是以低端产品为主的国内公司(2014 年国内客户对歌尔声学销售的贡献不足10%)。2) 我们认为智能手机企业将继续强调音质(如苹果的EarPod 和收购Beats),这有助于声学元件企业维持利润率(过去4年歌尔声学业务的毛利率远高于25%)。我们仅将2015-16 年公司声学业务的毛利率预测下调0.3 个百分点。3) 我们认为天线业务将是下一个机会所在,并预计该业务最早将于今年四季度上量,我们的2014-16 年预测中已计入该业务人民币8,100 万元/4.59 亿/7.83 亿元的收入贡献。在天线之后,其它新产品包括音响产品、可穿戴设备和MEMS 传感器等将推动歌尔声学业务增长并抵消智能手机市场的风险。 估值. 我们微调了2014-16 年每股盈利预测以反映我们的全球智能手机总体市场规模预测的调整以及新业务增长的影响。我们新的12 个月目标价格为人民币43.2 元(之前为41.4 元),基于我们行业回归模型中1.59 倍的PEG 比率(之前为1.56 倍)。强力买入。 主要风险. 苹果新产品需求/天线业务进展慢于预期。