业绩预测及评级。 2012年公司订货会己锁定收入增长,测算净利润实现60%以上增长也较为确定。户外行业未来几年增长势头强劲,公司管理水平提升明显、细分定位越发清晰、规模优势日益增强,持续高增长可期。维持2011/12/13年EPS 0.38/0.63/0.99元预测(2010年EPS 0.20元),上调目标价至25.00元,对应2012年40倍估值,维持“买入”评级。

公司坚持定位广阔三四线市场,正处于高速发展关键期,门店快速扩张和单店销量较快增长有望同步实现。预计随着新开店陆续达产和营销激励、扶持措施产生效果,较好的终端盈利可保障渠道高速且高效的外延扩张。维持公司11/12/13年EPS预测1.03/1.69/2.47元,当前股价对应11年PE约30倍、PEG仅0.5。目标价59元(对应12年PE 35倍),维持“买入”评级。

2011计划净利增幅超50%:公司2010年年报披露2011年业绩增长计划:收入和净利润12和1.4亿元,同比增长40%和52%。为达目标:1、预计门店增至少500家,同比增幅超25%;2、单店销售额提升(“梦洁”牌计划增38%)。同时预计通过提价、推新品和内部挖潜,毛利率仍可维持40%以上水平。直营渠道拓展可能放缓,以二三线市场加盟拓展为主,有助降低销售费用。 2011年1一S月业绩增长有望超预期:20llQI公司收入和净利润增幅58%和42%,截至5月中旬仍继续保持快速增长势头,得益于:1、渠道快速扩张(Ql新开店90多家、净增80多家);2、批发价格提升约10%;3、大型促销推广。收入增幅超我们预期。 棉价回落对公司利大于弊:目前公司原料库存预计可用到6月份,减值压力较轻。若棉花等纺织品原料价格回落趋势确立,对公司利大于弊。秋冬产品可能不提价甚至降价,缓解提价对终端销量造成的压力。 让利加盟商以助扩张:为应对终端成本上升压力,公司通过提高批发价与零售价间的倍率扩大加盟商毛利空间,即零售价的提升幅度大于批发价的提升幅度,保证其持续盈利能力。过去四年倍率复合增速9.5%。 风险因素:1、售价持续提升,终端销售可能面临压力;2、家纺需求中乔迁购买约占15%,婚庆15%,更新需求70%。因地产调控,乔迁需求波动对行业有负面影响;3、公司扩张速度继续加快,终端管控能力面临考验。 盈利预测、估值及投资评级:据公司2011年两季订货会和1一5月经营情况,我们上调对全年收入增速预期至43%,另考虑会计政策调整影响(提高折旧年限至20一40年,预计新增5一12月净利约200万元,贡献EPSO.02元),上调11/12/13年EPS预测至1.43/1.84/2.37元(原为1.34/1.74/2.20元,假设所得税率为15%),三年复合增长34.7%。给予11年33一35倍估值,目标价格47一50元,动态PE为11年29倍,上调评级至“增持”。

公司今日发布2010年三季报,显示前三季度共实现销售收入8.93亿元,同比增长26.44%;净利润1.60亿元,同比增长56.29%;每股收益0.54元。预计全年净利润增幅在10%-40%之间,EPS在0.69元-0.88元间。 由于终端需求旺盛、寒冷天气提前到来,公司为更灵活、精准的满足下游需求而提前发货,使得三季度单季收入确认较多,达到4.25亿元,同比增长35.2%;而净利润增幅高达65.13%,其显著超越收入增幅的原因在于:1、单季度毛利率同比提高了7.25个百分点至59.48%;2、管理费用率同比下降3.17个百分点至9.24%,费用率的下降源于营业收入的较快速增长、规模效应所致。 报告期内,公司应收账款增长较快,主要源于:1、为了更好的加快“报喜鸟”品牌渠道拓展速度、促进新品牌“圣捷罗”的发展,公司在今年实施了更为积极的营销策略、加大了对部分加盟商的授信额度,使得对加盟商的应收货款相应增加;2、由于金融危机影响趋缓,职业服团购业务亦增长明显,客户新增数较多,部分职业服货品已发货但未到收款期导致应收账款增加。我们认为上述现象正说明公司的经营策略趋于激进,有助于其加速渠道拓展和新品牌的推广,进而推动业绩的持续提升。 总体来说,我们对公司未来业绩的持续稳健增长仍充满信心,尤其是在实施了更多更灵活、积极的营销策略后,将推动其终端市场的更稳健增长、更易于新产品系列和新品牌的推广,在持续提升品牌附加值、保证内生性增长的基础上,更有望在外延式扩张方面获得成绩。 继续维持对公司的盈利预测,预计2010-2012年净利润分别为:245.86万元、325.4万元和417.5万元;对应摊薄后股本的EPS分别为:0.84元、1.11元和1.42元,对应当前股价PE分别为33倍、25倍和19倍,继续维持增持评级。 风险提示:下游消费市场需求大幅波动风险;原材料价格持续上涨风险。

公司今日发布2010年三季报,显示前三季度共实现销售收入16.46亿元,同比增长15.35%;净利润1.58亿元,同比增长36.2%;每股收益0.37元。 受益国内服装市场高景气和出口的持续回升,公司第三季度销售收入继续获得较快速增长,单季度实现销售收入5.8亿元,同比提升25.09%;实现销售毛利率17.74%,同比减少2.05个百分点;实现净利率9.6%,同比略提升0.17个百分点。单季度销售毛利率的回落预计与三季度以来原材料价格,尤其是煤炭价格的持续回升有关,但得益于其拥有从煤炭运输、电力蒸汽到染整的完善产业链条,对生产成本的上升起到了缓解作用,保证了销售净利率的持续提高。财报还显示,公司第三季度营业费用率和管理费用率分别为1.8%和1.91%,同比分别下降0.17个百分点和1.01个百分点。 上半年公司进行了一系列业务调整,包括印染主业的产能扩大和技术改造、收购无纺布业务、增加航运运力、提高对海运公司的控股比例和对织造布业务进行技改等,反映出其有意优化产业结构、进一步提升盈利能力、规避劳动力成本上升风险等意图。从三季报情况看,这些投资活动均在有序进行,有望陆续产生效益。 第三季度公司继续保持了良好的现金流,经营性活动现金流净额达到1.02亿元,前三季度累计达到2.6亿元,每股经营性现金流净额达到0.61元,已经接近去年全年0.65元的水平。 今年以来,全国节能减排力度明显加大,大量落后产能被淘汰,使得竞争环境获得优化,行业集中度提高,公司所处的杭州区域亦是节能减排力度较大的区域之一。与此同时,由于行业准入门槛提高,印染产能的新增速度也在放,这均有益于公司订单量的增加和议价能力的提高。我们预计此行业趋势还将持续下去。 根据三季报情况,我们对公司盈利预测略作调整,预计2010、2011和2012年EPS分别为0.53元、0.62元和0.73元,对应当前股价分别为17倍、15倍和12倍,继续维持买入评级。

公司今日发布2010年三季报,显示前三季度共实现销售收入16.46亿元,同比增长15.35%;净利润1.58亿元,同比增长36.2%;每股收益0.37元。 受益国内服装市场高景气和出口的持续回升,公司第三季度销售收入继续获得较快速增长,单季度实现销售收入5.8亿元,同比提升25.09%;实现销售毛利率17.74%,同比减少2.05个百分点;实现净利率9.6%,同比略提升0.17个百分点。单季度销售毛利率的回落预计与三季度以来原材料价格,尤其是煤炭价格的持续回升有关,但得益于其拥有从煤炭运输、电力蒸汽到染整的完善产业链条,对生产成本的上升起到了缓解作用,保证了销售净利率的持续提高。财报还显示,公司第三季度营业费用率和管理费用率分别为1.8%和1.91%,同比分别下降0.17个百分点和1.01个百分点。 上半年公司进行了一系列业务调整,包括印染主业的产能扩大和技术改造、收购无纺布业务、增加航运运力、提高对海运公司的控股比例和对织造布业务进行技改等,反映出其有意优化产业结构、进一步提升盈利能力、规避劳动力成本上升风险等意图。从三季报情况看,这些投资活动均在有序进行,有望陆续产生效益。 第三季度公司继续保持了良好的现金流,经营性活动现金流净额达到1.02亿元,前三季度累计达到2.6亿元,每股经营性现金流净额达到0.61元,已经接近去年全年0.65元的水平。 今年以来,全国节能减排力度明显加大,大量落后产能被淘汰,使得竞争环境获得优化,行业集中度提高,公司所处的杭州区域亦是节能减排力度较大的区域之一。与此同时,由于行业准入门槛提高,印染产能的新增速度也在放,这均有益于公司订单量的增加和议价能力的提高。我们预计此行业趋势还将持续下去。 根据三季报情况,我们对公司盈利预测略作调整,预计2010、2011和2012年EPS分别为0.53元、0.62元和0.73元,对应当前股价分别为17倍、15倍和12倍,继续维持买入评级。

公司今日发布2010年三季报,显示前三季度共实现销售收入15.78亿元,同比增长8.37%;净利润1.81亿元,同比增长35.95%;每股收益0.64元。 预计全年净利润增幅在20%-40%之间,EPS在0.86元-1.01元间。 净利润增速大幅超过收入增速的主要原因仍然在于销售毛利率的提升和期间费用率的保持,进而推动销售净利率的同比提高。据测算,公司前三季度销售毛利率为40.96%,同比提升约1.99个百分点,提升的主要原因仍然在于:1、采购成本偏低;2、供应链管理能力增强、集中采购力度加大;3、直营占比提升、直营毛利贡献度提高;4、出货折扣率略有提高。前三季度公司销售和管理费用率合计为21.03%,同比下降2.22个百分点;其中销售费用的控制效果最为显著,销售费用率仅为13.56%,同比下降2.69个百分点。 我们在此前的报告中一直提及,近几年由于门店扩张迅速、渠道的中间环节较多,公司对于终端的掌控难度愈来愈大,尽管经历了一段去库存化的过程,但部分区域库存压力仍然存在,因此公司自去年以来实施了更为灵活的营销策略,给以代理商更高信用额度。这一措施导致了应收账款的较快速增加,但同时也显示出公司的经营策略正趋于激进。有效的鼓励政策刺激了加盟商的订货热情,带来预收账款和存货大幅增加。 报告期内公司继续计提了较高的资产减值损失,一方面是因为是应收账款计提的坏账准备较多;另一方面,由于销售终端价格竞争加剧,同期对比,期末过季商品可变现净值低于成本较多,因此计提了较多的存货跌价准备。 这一状况也预示着公司将仍对终端销售持谨慎态度、继续秉持稳健经营风格,料不会在制度方面做大的调整,渠道整合给公司营销带来的震动在短期也不会出现。 各项财务数据表明,公司秋冬产品的订货情况良好,加之冷冬效应,预计今年秋冬货品的销售将颇为顺利。继续维持对公司的盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.98元、1.18元和1.45元,对应当前股价PE分别为:33、28和22倍,维持增持评级。

公司今日发布2010年三季报,显示前三季度共实现销售收入6.98亿元,同比增长33.61%;净利润0.69亿元,同比增长35.97%;每股收益0.52元。预计全年净利润增幅在20%-40%之间,EPS在0.77元-0.90元间。 上市以来公司把握行业高速发展期,加速渠道扩张,尤其是加盟店数量增长明显,推动了收入的持续提升;与此同时,公司还适时调整品牌系列,在持续巩固“富安娜”品牌效应同时,推出了针对年轻女性、以时尚定位、强调“漫生活”理念的品牌“馨而乐”,该品牌推出后市场反映良好、增长速度较快,对公司销售收入和盈利水平的提升颇有帮助;同时重新调整“圣之花”品牌定位,走中低端路线,主要覆盖电子商务和电视购物渠道。由于市场定位准确、产品结构合理、营销模式新颖,今年以来公司营业收入和盈利水平均稳步提升。 三季度公司销售毛利率达到44.64%,同比提升2.58个百分点;前三季度公司综合毛利率达到45.79%,同比提升3.3个百分点。毛利率持续提升的主要原因在于产品档次、附加值的提升和直营销售额占比的持续提高。 报告期内公司存货持续增长,期末较期初数上升了112.57%。主要因为公司为应对原材料价格的快速上涨,加大了生产用原材料的储备量,以此降低原材料价格上涨对销售成本的影响。此举措对提高毛利率亦有一定帮助。 期间费用方面,为提升品牌知名度和美誉度、推出新品牌“馨而乐”,公司加大了广告投放力度,使得销售费用提升37.21%;而新产品研发投入的加大、办公环境的改善和员工薪资福利的上升也推动管理费用提升80.11%;使得销售费用率和管理费用率分别达到26%和6.64%,同比分别提升0.68个百分点和1.71个百分点。费用的增加与公司积极的经营策略不谋而合。 我们认为公司经营策略已趋于积极、渠道扩张速度明显加快,加之此前投入较大精力建设的ERP系统已逐渐产生效益,且蛰伏多年积累了不少直营店管理经验,预计未来几年经营业绩有望持续提高。根据前期调研结果以及季报情况,略上调公司盈利预测,预计2010年、2011年和2012年EPS分别为0.86元、1.15元和1.50元,继续维持增持评级。

公司今日发布2010年三季报,显示前三季度共实现销售收入13.23亿元,同比增长36.32%;净利润1.81亿元,同比增长45.09%;每股收益0.87元。预计全年净利润增幅在30%-50%之间,EPS在1.08元-1.25元间。 从分季度销售收入增长情况看,公司已经走出金融危机的阴霾,受益于服装内销市场的景气度持续提升,公司自1季度以来订单情况持续向好,呈现价量齐升的局面。 作为辅料行业龙头,公司具备较强的渠道拓展能力,此外产品品质优良、善于为客户提供个性化产品和良好的服务,在业内具有强品牌影响力。因此历年来公司都保持了强盈利能力,即使是在金融危机期间,仍然通过产品结构升级、有效的成本控制和较强议价能力实现了销售毛利率和净利率的稳步提升。至今年三季度末,销售毛利率和净利率分别达到36.30%和13.71%,同比分别提升0.32个百分点和0.83个百分点。 报告期内,公司的产能扩张活动再度活跃,一方面,深圳观星园区的项目建设进度加快,预示着在不久的将来,钮扣和拉链产品将实现产能扩张和结构优化,对提升主导产品的销售收入和盈利能力颇有帮助;另一方面,公司的光学镜片也在扩大生产规模,预计对提升主营业务收入亦有一定正面影响;公司投资活动的增多也证明了其对行业前景十分看好。 基于公司订单回升情况良好和融资扩产计划,我们维持对公司的盈利预测,预计2010-2012年公司收入分别为:18.94亿元、24.36亿元和31.29亿元;净利润分别为:2.47亿元、3.26亿元和4.25亿元;EPS分别为1.19元、1.57元和2.05元;对应当前股价PE分别为23、17和13倍。继续维持买入评级。 风险提示:下游服装内外销市场需求大幅波动风险;原材料价格持续上涨风险;汇率波动及人民币升值风险;