上半年销售额增长52.34%,已售未结合同金额166.38亿元 公司上半年签订商品房销售合同面积178.21万平,合同金额103.85亿元,同比分别增长53.15%和52.34%。增速高于上半年全国房地产销售增速。报告期末公司尚有已售未结金额166.38亿元,预售账款152.22亿元,创历史新高,锁定今年业绩。 毛利率基本持平,净利率同比小幅上升 公司上半年销售毛利率35.50%,同比小幅下滑0.13个百分点,基本持平;净利率15.53%,同比小幅上升0.57个百分点。2011年公司销售均价6255元/平,为近几年的顶峰,2012年均价回落至5769元/平,而2013年上半年销售均价没有明显回升,仅为5827元/平。销售均价回落的情况下公司仍能保持净利率的提升实属不易,可见公司较强的成本控制能力。 短期资金偏紧,融资需求强烈 报告期末公司剔除预收款后的资产负债率为46.11%,较上年末增加了1.50个百分点,但仍然不算太高。其中短期余额明显增加,期末余额达到50.68亿,较2012年底增长了89.44%。而报告期末货币资金余额仅为36.56亿元,尚不足以覆盖短期借款。公司短期资金偏紧,上半年公司积极尝试各种融资渠道,包括大股东委托借款及股权约定式购回交易等,当前融资需求依然较强。 公司新增土地完成年初任务的54%,由此判断资金偏紧但仍在可控范围内 根据公司新增项目公告统计,截止8月7日,合计新增土地规划建筑面积约350万平,完成年初任务650万平的54%,其中7-8月份新增建面约200万平,较上半年提速。由此判断,公司资金偏紧但仍在可控范围内。假设公司资金链风险较大,则公司首先应该放缓的是拿地速度,而近两月公司拿地速度不减反增,证明资金链风险可控,无须太过担忧。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2015年公司EPS分别为1.51元,1.99元和2.59元。对应PE分别为10X,8X和6X。NAV估值12.60元。公司是典型的刚需定位,高周转公司,适应当前刚需为主的地产市场。再融资放开预期下,公司资金紧张的局面将得到缓解。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 销售情况低于预期;公司资金链出现问题。

一、事件概述 8月6日晚间公司公告大股东乾通实业与受让方海航资本控股有限公司正式签署了《股份转让协议》,乾通实业将其持有的公司全部股份(占公司总股本的19.98%)转让给海航资本,海航资本成为公司第一大股东,实际控制人由芦清云变更为海南航空股份有限公司工会委员会。双方协议转让价款总计为16.0987亿元,折合5.63元/股。 二、分析与判断 交易价格较当前股价溢价105% 本次协议转让海航资本给予公司相当高的溢价。按照协议转让价款计算每股5.63元,相对公司停牌前股价2.75元有105%的溢价率,这在A股市场协议转让中属于较高水平。显示出海航资本对公司价值的认可。 新股东背景更强大,相对原股东对公司的扶持力度将更大 公司原股东较少干预对公司治理,2012年以来公司尚未获取新项目,也体现出原股东对公司的支持能力有限。本次受让方海航资本大股东海航集团拥有3600亿资源体系与强大的区位优势,其业务涉及全国多数省份,产业覆盖航空、金融、物流、商业等多种行业,可为公司未来加快发展速度提供有力支持。 海航集团旗下地产业务缺乏合适整合平台,收购之后有较大想象空间 海航集团旗下地产开发类业务主要集中在海航实业下的海航地产,已进入国内18个市县,资产规模逾360亿,处于行业中等偏上水平。截止2012年底海航地产拥有在建项目30个,在建面积超过550万平,可售项目24个,产品类型涉及特色小镇,海航大集,综合体,写字楼,住宅等。此外海航实业还拥有持有型物业40个,分布于国内一二线城市及国外核心城市。 海航集团旗下拥有多家上市公司,但缺乏合适的地产业务整合平台,这为此次收购的后续安排提供了较大的想象空间。公司公告显示不排除未来12个月对上市公司主营业务进行重大调整,不排除上市公司未来12个月开展购买或置换资产的重大交易 。 三、盈利预测与投资建议 假设公司现有项目还按原计划进行,则未来三年EPS0.40元,0.40元和0.62元,对应2013年PE7倍。NAV估值7.19元,其中地产业务5.35元,陶粒支撑剂相关业务1.84元。安全边际较高,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新股东入主后各方磨合过程过长;地产销售不及预期;陶粒及焦宝石深加工生产线建设进度或产品质量低于预期等。

一、事件概述 8月7日晚间公司发布《债券发行预案公告》,公告称公司拟发行债券募集不超过6亿元,债券期限不超过7年,投入保障房代建项目和城中村改造项目。发行预案尚需经过股东大会审议通过。 二、分析与判断 将有效缓解短期资金偏紧的现状,并且降低资金成本 公司上半年销售回款5.11亿元,虽然同比大幅增长65.37%,但公司短期资金偏紧的现状并无得到解决。2013年中报显示公司货币资金仅4.21亿元,而一年内到期的非流动负债6.32亿元,货币资金已不能覆盖短期有息负债。此次发行债券规模不超过6亿元,债券期限较长,将有效缓解资金紧张的局面。 债券票面利率将通过网下询价最终确定。从近期债券发行利率来看,大多数公司债券票面利率在5年期贷款基准利率之下。此次发行债券或将降低公司资金成本。 募投项目涉及保障房建设,符合地产政策导向,所需金额共计9.12亿元 募集资金将用于两个项目,一是上虞8万平保障性住房代建工程,二是武汉“城中村”改造还建房建设项目。两项目均符合增加保障房供给的政策导向。两项目分别需要投资金额2.4亿元和6.72亿元,合计9.12亿元,除使用募集资金外,还需以自有资金弥补。 今年可售资源丰富,全年销售增长已成定局 公司今年可售资源增加是上半年销售额提升的主要因素。今年可售项目包括天香华庭,武汉丽景湾,武汉墨水湖,清远五洲世纪城,等等。其中武汉墨水湖项目将在三季度全新推盘,下半年可售资源将更加丰富。全年销售额将继续保持高速增长。 期待公司在土地储备上有新突破 公司2012年以来未有新增土地储备,资金紧张是重要原因。中报显示,截止2013年年中,公司货币资金仅4亿余元,今年可售项目丰富所需建设资金也相对较多。发行债券可缓解短期资金压力,上下半年销售回款或增加,期待公司在土地储备上有新突破。 三、盈利预测与投资建议 我们维持之前预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.22元,0.35元和0.69元。对应PE分别为13X和8X。NAV估值5.12元,目前股价3.16元,折价38%。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 债券融资方案未获批;调控政策加码;销售情况低于预期;公司获取新项目受阻。

一、事件概述 公司公布2013年半年度报告,实现营业收入4.58亿元,同比上升16.82%,归属于母公司的净利润5743万元,同比上升19.98%,基本每股收益0.08元。符合预期。 二、分析与判断 上半年业绩符合预期,结算项目结构不同导致毛利率下降 公司上半年业绩增速转正,结算收入主要来自于上虞地区的天香华庭,和清远五洲世纪城。天香华庭在售项目为毛坯房,较之前精装修毛利率有所下降,导致公司上半年综合毛利率由去年上半年的39.70%,下降至35.06%。 销售回款5.11亿元,同比增长65.37% 上半年公司销售回款5.11亿元,同比大幅提升65.37%。今年可售资源的增加是销售提升的主要因素。今年可售项目包括天香华庭,武汉丽景湾,武汉墨水湖,清远五洲世纪城,等等。其中武汉墨水湖项目将在三季度全新推盘,下半年可售资源将更加丰富。全年销售额将继续保持高速增长。 资产负债率不高,短期资金相对偏紧 资产负债率55.12%,较年底提升1.06个百分点,但仍处于行业中等水平,负债率不高,但短期流动性偏紧。货币资金进一步下滑,截止6月末,公司货币资金仅4.21亿元,而一年内到期的非流动负债为6.32亿元,货币资金已不能覆盖短期有息负债。 但考虑到下半年销售额还将有翻番式的增长,销售回款将在一定程度上补充短期流动性。 2013年上半年没有新增土地入账,期待销售回款增加后在土地储备上的动作 公司自2012年开始已没有新增项目。2012年通过收购少数股东权益增加了权益建面,而2013年上半年未有土地入账,随着项目陆续结算,土地储备由2012年底的251万平下降至244万平。土地储备减少不利于公司未来持续发展,期待下半年销售回款提升后,公司在增加土地储备上的动作。 三、盈利预测与投资建议 销售回款增加将促使公司未来几年收入增长,按照公司2012年中预计,2012年营业收入将达到13亿元。我们维持原有判断,预计2013-2015年公司EPS分别为0.22元,0.35元和0.69元。对应PE分别为13X和8X。NAV估值5.12元,目前股价2.87元,折价44%。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 调控政策加码;销售情况低于预期;公司获取新项目受阻。

报告摘要: 大股东背景雄厚,给予公司多方位支持 公司大股东为京能集团,实际控制人为北京市国资委。大股东拥有电力、地产、金融和科技四个业务板块,并将电力和地产定位为自己的双主业,可见对地产业务的重视程度。目前大股东业务以遍布全国大部分省份,电力装机容量在我国电力行业中处于第一梯队,实力雄厚。多年来大股东一直为公司提供多方位的资金和资源支持。 土地储备质优价廉,绝对估值折价显著 考虑非并表业务,截止2012年底公司权益未结算建筑面积约179.7万平。与公司土地同等规模的上市公司中以公司市值最低,仅22亿元。亿城股份项目储备远低于公司,市值接近40亿元。深振业土地储备稍高于公司为237万平,而市值是公司的2.5倍。公司NAV估值8.15元,当前股价折价38%。与地产板块其他可比公司相比折价率较高。 全年销售额有望超过36亿,为增加土地储备提供资金支持 今年主要在售项目北京四合上院可售面积6.04万平,均价5.5万元/平,据此计算该项目今年可实现销售额33亿元,此外,预计银川天下川与天津海与城至少贡献3亿元销售额,则今年全年公司销售额有望超过36亿,较上年有大幅提升。这为公司未来增加土地储备提供了有力的资金支持。 公司合理估值为6.52元,给予“强烈推荐”评级 观察公司历史数据发现,公司几乎没有刻意平滑业绩的意图。因此预计北京四合上院在年底交房完毕后,公司将马上结算,若交房顺利,今年业绩将有较大的增长。假设四合上院今年结算30%,则今明两年EPS分别为0.51元和1.20元;而假设结算75%,则今名两年EPS分别为1.15元和0.57元。 NAV估值8.15元,若给予20%折价,则合理估值为6.52元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示 销售情况低于预期;结算周期延长;调控政策再次升级等。

一、事件概述 公司于2013年7月17日参加天津市国土资源局组织的土地使用权挂牌竞拍,以人民币79,000万元竞得津西津红佳(挂)2013-056号地块土地使用权,用地面积41,185.7平方米,土地使用年限70年,容积率≤2.41。 二、分析与判断 短期内东莞、天津两度出手,拿地预期快速兑现 公司5月底领导队伍调整,之后的6月在东莞拿地是09年以来首次出手,并于昨天在天津再次拍地,迅速兑现我们之前对公司年内将再次拿地的判断。 东莞地块目前已启动,目前处于前期准备阶段,公司有意将其作为加快项目周转的试点,产品类型待定;天津地块位于老城中心红桥区双环邨,交通便利,人口密集,周围刚需楼盘现价13500-17000元/平米。公司本次所拿地块折合楼面地价约在8300元/平米左右,产品类型以刚需为主,预计也将于年内启动。 经过几年的开发,目前公司在天津、深圳、南宁等地的项目均已进入尾声,加之新领导班子的走马上任,拿地的需求不言而喻。因此我们认为,公司年内仍有再次或多次出手增加土储的可能。 大股东增持目标确定,新管理团队组建完成或将开启成长序幕 深圳国资系增持后持股30.363%,若至33.33%即可获得特别决议的否决权,从而完全掌控公司,因此我们预计深圳国资委在今后的1年时间中进一步增持至少3%的股权份额的可能性较大。 目前公司管理层受让股份已解锁完成,管理团队组建也刚刚完毕,为公司未来的稳定经营打下良好基础。短期内连续两次拿地也使新班子的积极作风显露无疑,成长提速指日可待。 推盘节奏加快,全年签约有望超过42亿 今年以来公司推盘节奏有所加快,根据我们的推算,公司上半年销售约14亿,去年底推出的振业城六七期预计去化已达70%以上,上半年长沙振业城一期开盘,再加上下半年峦山谷花园二期和西安振业泊墅二期将陆续开盘,预计下半年项目可售货量在25-30万方左右,可售货值在30-35亿左右,预计全年签约额将超过42亿。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来几年的稳定增长,以及其在深国资体系内地产业务整合的平台价值,预计2013-2014年EPS分别至0.57、0.71元,对应2013-2014年的PE分别为8X和6X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 房地产调控政策存在一定不确定性。

一、 分析与判断 国资系增持目标日渐清晰,目标持股有望超过1/3 今年以来,国资系选择转让深长城部分股权,并进一步增持深振业。深国资委及远致投资合计增持4,901,708股,占公司总股本0.3631%。根据公司章程,国资系持股超1/3即可获得特别决议的否决权,从而完全掌握公司的控制权。目前国资系对深振业总持股比例为30.363%,距离33.33%仅有约3%的差距,我们预计深圳国资委要想完全掌控上市公司,便有可能在今后的1年时间中进一步增持至少3%的股权份额。 股权激励激发活力,新管理团队组建完成或将开启成长序幕 截止2013年5月17日,随着管理层受让股份的解锁完成,管理层持股结构趋于稳定,高管利益与公司经营的绑定为公司未来的稳定经营打下良好基础。2013年5月下旬,公司总裁、副总裁队伍调整,时任公司副总的蒋灿明出任公司总裁一职;李伟出任副总裁。 新管理团队组建完成后,公司通过竞拍以28,580万元竞得东莞寮步镇D05-6宗地的土地使用权,是2009年之后在土地储备方面的首次斩获,新班子积极作风初露端倪,不排除年内进一步拿地的可能,成长提速指日可待。 推盘节奏加快,全年签约有望超过42亿 今年以来公司推盘节奏有所加快,根据我们的推算,公司上半年销售约14亿,去年底推出的振业城六七期预计去化已达70%以上,上半年长沙振业城一期开盘,再加上下半年峦山谷花园二期和西安振业泊墅二期将陆续开盘,预计下半年项目可售货量在25-30万方左右,可售货值在30-35亿左右,预计全年签约额将超过42亿。 二、 盈利预测与投资建议 我们看好公司未来几年的稳定增长,以及其在深国资体系内地产业务整合的平台价值,预计2013-2014年EPS分别至0.57、0.71元,对应2013-2014年的PE分别为8X和6X,维持“强烈推荐”的评级。 三、 风险提示: 房地产调控政策存在一定不确定性。

可售资源丰富,预计全年销售额完成100亿目标是大概率事件 公司自2012年开始周转速度明显加快。目前除昆明项目外,其余项目均已开工,今年可售资源丰富。保守预测各项目可售货值合计约200亿元,销售额约可达到109亿元,而公司年报披露可售货值为230亿元,因此全年完成百亿销售目标有保障。 南京江北项目约可贡献销售额60亿以上 南京市因交通便利,购房落户等原因,地产市场一直呈现供不应求局面,今年以来价格涨幅较大,政府严控预售证价格。在“跨江发展战略”指导下,将修建多条跨江通道,解决江北的交通瓶颈。而地铁3号线将贯穿公司江北的三个项目,预计2014年6月通车。公司江北项目进入收获期,加快推盘速度,今年可售面积约100万平,预计销售额可达60亿元以上。 异地项目2012年开始发力,今年继续加大推盘力度 南京之外,公司陆续在长三角地区获得多个项目。宜兴天氿御城和芜湖城市之光自开盘以来,在当地的销售排行榜中一直名列前茅,尤其宜兴天氿御城2012年销售额18亿元,占宜兴30%的市场份额。今年上海两个项目也将全新推出。公司项目在异地得到消费者认可,由南京本地开发商成长为长三角区域品牌房企。 潜在土地储备将成为未来新增长点 公司近两年时间未有二级土地储备入账,公司之前周转速度较慢,在市场较弱的时期公司对新增土地储备没有太高要求。而目前开发速度明显加快,对新增土地有更高要求。公司今年计划在拿地方面做更多的工作,同时公司尚存在一些潜在土地储备,未来或将陆续获得收益成为新的增长点。 投资建议:合理估值区间为8.12-9.28元,给予“强烈推荐”评级 预计未来三年公司净利润分别为11.76亿元,16.79亿元和24.50亿元,EPS分别为0.58元,0.82元和1.20元。NAV估值8.78元。目前股价对应2013年和2014年PE分别为10倍和7倍。给予公司2013年14-16倍PE,则合理估值区间为8.12元至9.28元之间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 销售情况低于预期;调控政策再次升级等。

一、 事件概述 昨日公司发布《关于公司管理层购买公司流通股的公告》,共含董事长在内的19位高管从二级市场增持公司流通股共计144.47万股,占总股本的0.05%。 二、 分析与判断 管理层增持彰显对公司发展的信心,当前股价明显低估本次增持的管理层员工共19人,参与人员包括名誉董事长,董事长,副董事长,总经理,人力资源总监,总工程师,总建筑师,财务总监等等。参与人员范围较广,显示出对公司未来发展的信心。截止昨日收盘,公司股价4.99元,PB仅0.76倍,2013年PE也仅5.7倍,明显低估。 公司持有大量优质商业项目,其获得优质项目的潜力是多数公司无可比拟的公司今明两年在售的最重要两个项目,一是月坛南街项目,二是菜市口中信城地块项目。该两个项目分别是金融街西拓和南扩工程中的两个项目。由于位于北京市重要商业区,售价及利润率较高。月坛南街项目写字楼售价6万元/平,商业8万元/平,中信城地块售价约在5万元/平。二者合计可贡献销售额约在400亿左右。公司作为西城区国资委控股的企业,以及最早参与金融街规划和开发的企业,在金融街西扩南拓过程中获得更多优质项目是大概率事件,这是其他开发商无可比拟的。 预计今年销售额可再创新高公司上半年签订两个重大销售合同,中信城B地块1号写字楼售予华融公司,总价27.53亿元,月坛南街4号写字楼售予招商银行,总价39.02亿元。预计上半年公司销售额已超过100亿元。下半年预计中信城和月坛南街项目仍有大单销售,出此之外,今年在售项目还有北京通州商务园,融汇,天津大都会,融府项目,重庆融景城等,可售资源丰富,全年销售额有望较去年的205亿更高,再上一个台阶。 三、 盈利预测与投资建议 预计2013-2015年EPS分别至0.87、1.07和1.40元,对应2013-2014年的PE分别为6X和5X,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:房地产调控政策存在一定不确定性;商业地产销量不及预期。

一、 事件概述 公司发布《关于子公司嘉丰矿业矿产资源利用的公告》,公司计划建设一条年产能10万吨的低密高强陶粒支撑剂生产线,以及一条年产能12万吨的煅烧高等级焦宝石深加工生产线,分别于2014年二季度和一季度建设完成。陶粒支撑剂生产线达产后,一期计划投产5万吨。同时公司发布《关于转让子公司秦皇岛天行九州股权的公告》,公司将其持有的秦皇岛天行九州30%的股权转让给其他小股东,并计划在未来继续出售剩余的40%股权。 二、 分析与判断 建设陶粒和焦宝石深加工两条生产线,充分利用矿产资源,分散风险 公司将在三季度开工建设陶粒支撑剂项目,及煅烧高等级焦宝石深加工项目,陶粒一期计划投产5万吨。两条生产线全部达产后预计将为公司每年贡献1.3亿元的净利润。焦宝石是很好的耐火材料。目前特级产品市场售价为1100-1300元/吨,一级产品市场售价约900元/吨左右。公司产品大多数为特级产品,小部分为一级产品。 由于页岩气需求下降,而陶粒支撑剂产能扩张快,目前价格较2011年有明显下降,作为新产品其在生产技术和销售渠道尚存在风险,而焦宝石深加工工艺成熟,技术含量不高,可分散单纯陶粒生产的风险。 出售秦皇岛别墅项目,改变公司产品结构更适于目前刚需为主的市场 公司原本持有秦皇岛天行九州70%的股权,欲将其全部出售,分两步完成,此次先出售30%股权至小股东,未来继续出售剩余40%股权。两次股权出让总价分别为1.11亿元和1.49亿元,同时收回股东借款5.15亿元,合计将收回现金7.75亿元,利于公司短期流动性。两次股权出让合计预计将增加公司7200万元净利润。天行九州公司的主要资产为秦皇岛阿那亚项目,该项目属高端住宅项目,包括高尔夫球场,别墅及五星级酒店,目前已取得1.5万平预售许可证,销售缓慢。 公司一直以来以开发高端住宅而著称,本轮调控以来,投资投机需求被挤压,刚需成为市场主要购买力量,公司销售受到严重影响,周转速度更加缓慢。近两年公司主动调整产品结构,包括修改户型,增加刚需产品占比,以及出售周转缓慢的项目。今年年初时公司曾出售了部分项目中自持的会所物业及一栋商业项目,本次出售秦皇岛项目也是主动改变产品结构,更适于市场发展的举动。 三、 盈利预测与投资建议 预计陶粒支撑剂和焦宝石深加工项目明年建设投产,明后年分别贡献EPS0.03元和0.08元,考虑到今年有多个项目出售,调整盈利预测为未来三年EPS0.40元,0.41元和0.62元,对应2013年PE7倍。给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 地产销售不及预期;陶粒及焦宝石深加工生产线建设进度或产品质量低于预期等。

报告摘要: 重庆区域住宅龙头,项目下沉至四线城市 公司1998年成立,致力于重庆区域住宅开发,逐渐成为重庆市住宅开发龙头企业,2007年公司开始对外扩张的步伐,先后进入四川,江苏,湖南,北京等多个城市。与其他品牌开发商最大的不同是公司项目下沉至四线城市。四线城市是品牌开发商集体忽略的地区,公司“金科”品牌作为全国知名品牌,将受到住房升级需求下消费者的青睐。 产品线以中端花园洋房为主,辅以刚需产品提高周转 自2003年开发第一个花园洋房产品重庆天籁城以来,公司致力于花园洋房产品的创新与改良,获得四项设计专利,被誉为“花园洋房之父”。公司多在一个项目中将花园洋房和高层以不同比例配合,花园洋房提升项目档次,提高毛利率,配合高层刚需产品提高周转。因此公司周转率一直高于一般中高端住宅开发商。 公司是重庆市老牌房企,差异化布局避开激烈竞争 重庆是中西部地区唯一直辖市,未来房地产市场需求巨大。而重庆作为唯一未限购的二线城市,在房产税影响有限的情况下,各大房企争先进入。公司作为重庆的老牌开发商,对当地居民的文化及偏好有更深刻的了解,在竞争中有着天然优势。公司近几年项目布局更加偏向于远离市中心的郊县地区,差异化布局占领市场,并获得成功。 异地扩张初具规模,模仿“重庆布局”进入四线城市 公司在重庆地区市场占有率逐渐提高,2007年开始异地扩张的步伐。目前已形成重庆地区为主,偏向中西部地区布局的全国化布局。近几年不管是收入还是新增项目建面,重庆市均占60%左右。异地扩张是公司仍然参照“重庆布局”,先进入经济较发达的二三线城市,一至两年后向周边四线城市拓展。 投资建议:合理估值区间为19.74-22.56元,给予“强烈推荐”评级 预计未来三年公司净利润分别为16.29亿元,20.94亿元和24.56亿元,EPS分别为1.41元,1.81元和2.12元。NAV估值15.66元。目前股价对应2013年和2014年PE分别为10倍和8倍。给予公司2013年14-16倍PE,则合理估值区间为19.74元至22.56元之间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 销售情况低于预期;调控政策再次升级等。

一、 事件概述 昨日晚间公司公告中信城地块进展,C地块已拆迁完毕,D地块剩余6户待拆迁,B地块剩余16户待拆迁。近日公司全资子公司北京置地与中信地产签署了合作协议,约定中信地产须在2013年6月30日前完成C、D地块的拆迁工作,达到三通一平,并交付地块于北京置地及其指定的第三方,B地块于2013年9月30日前完成拆迁并交付。同时公司与关联公司华融公司签订《金融街广安中心B地块项目写字楼订购协议书》,华融公司订购公司中信城B地块1号写字楼及相应配套设施,总价款27.53亿元。 二、 分析与判断 中信城地块拆迁取得实质性进展,土地交付后短时间内即开工 公司于2010年12月和2011年6月分别协议受让的中信城B、C、D地块,合计规划地上建筑面积50万平,受让价格合计100.18亿元。公司已支付土地预付款25.18亿元。受拆迁环境影响,该地块后续拆迁进度较慢,但近期已取得实质性进展,C、D地块将于2013年6月拆迁完毕并交付,B地块将于2013年9月拆迁完毕并交付。该项目前期设计规划已基本完成,目前正在进行预售,拿地后将在短时间内开工建设。 增加今明两年可售资源约250亿元 公司与华融公司签订订购协议,订购B地块1号写字楼地上建面5.3万平米,购置单价为48000元/平。由于华融公司是第一位订购客户,订购价格应较之后客户有一定优惠。我们预计后续价格将在48000元/平之上。该项目规划地上建面50万平,若以5万元/平的均价计算,该项目销售额至少为250亿元,成为除月坛项目外今明两年的主要销售项目,今年销售额增长确定性较大。 预计收益将在2015年之后确认,增加每股NAV估值1.08元 公司公告显示,该项目尚未完成拆迁,开发周期较长,与华融公司订购协议对今后两年公司利润不会形成实质影响,据此我们判断该项目竣工时间将在2015年之后。该项目预计增加每股NAV估值1.08元 三、 盈利预测与投资建议 预计2013-2015年EPS分别至0.87、1.07和1.40元,对应2013-2014年的PE分别为7X和5X,维持“强烈推荐”的评级。 四、 风险提示: 房地产调控政策存在一定不确定性;商业地产销量不及预期。

报告摘要: 陶粒生产线开工推迟,产生收益时间点或在14年三季度 公司2012年下半年收购淄博嘉丰矿业后便开始陶粒生产线建设的前期准备,目前设备采购,厂房设计及人员招聘工作均在正常进行。目前厂房建设前期工作已基本准备到位,正在向当地政府申请落实建厂用地,土地落实后很快可开工建设。建设周期约9个月,考虑到试生产到拿到订单还需要一段时间,预计产生收益的时间会在2014年三季度。 北京上海淄博三地陶粒实验室已初步建成 高品质陶粒的生产离不开有效的研发,公司投资建成实验室专门负责相关技术的研发。目前已从陶粒最大生产商美国卡博公司招聘若干技术人员,另有一些从事石油相关业务的人员。考虑到实验室人才引进的便利性,公司在北京上海均设立实验室。在淄博当地设立实验室考虑到与生产联系更加紧密,与当地某研究院合作进行研发。 地产可售资源丰富,改善型物业去化较慢,今年重点销售天津亿城堂庭 经我们测算,公司今年地产项目可售资源约80-90亿元,与去年销售额34亿元相比,可售资源丰富。但公司项目多为别墅或花园洋房等改善性住宅,去化速度较慢。去化速度最快的天津亿城堂庭是今年重点销售项目,计划销售额超10亿元。该项目一期于2011年底推出10万平,目前120平户型已销售完毕,160平户型所剩不多,200平以上户型销售较慢,是目前库存的主要户型,这也符合目前刚需为主的购买环境。该项目也是今年重点结算项目。 除亿城堂庭外,公司今年推盘项目还包括燕西华府(别墅),Aranya(别墅),胥江一号(别墅),亿城天筑(花园洋房),苏秀天地(小型商业),以及唐山项目。 盈利预测与估值: 预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元,0.46元和0.68元。这其中2013年EPS中包含处置西山华府综合楼等项目投资收益0.06元,2014年EPS中包含陶粒支撑剂收益0.03元。NAV估值8.12元,其中地产业务NAV6.32元,不考虑陶粒支撑剂业务,目前股价折价43%,具有较高安全边际。维持“强烈推荐”评级。 风险提示 陶粒支撑剂生产线开工推迟;房地产项目销售不达预期。

事件概述。 一季度公司完成营业收入20.06亿元,较上年同期下降6.43%;实现归属母公司所有者的净利润3.88亿元,较上年同期下降55.53%;扣除非经常性损益的净利润2.93亿元,同比增长0.3%。每股收益0.13元,净资产收益率1.94%。 二、分析与判断。 业绩符合预期,净利润下降主因是公允价值变动损益影响。 公司一季度业绩符合预期,净利润大幅下滑主要因2012年同期因美晟国际广场竣工带来公允价值变动收益7.7亿元,而今年一季度公允价值变动损益为0。公允价值变动损益的大幅下滑导致公司净利润下降。 地产市场回暖公司销售额大幅增长。 公司一季度实现房产销售签约额27亿元,同比增长36%,其中商务地产10.2亿元,占比38%。销售商品提供劳务收到现金29.31亿元,同比增加67.68%。房地产市场整体销售回暖,公司销售额也大幅增长。公司2012年销售额创历史新高,今年可售资源丰富,包括北京融汇、月坛南街项目、通州商务园、天津大都会、融府、及重庆融景城项目,销售额预计仍保持高位。 毛利率回升,因结算项目结构改变。 公司2012年因国开行项目结算影响整体毛利率,今年一季度毛利率已有明显回升,有去年全年31.47%提升至46.56%。毛利率的提升或应归功于结算项目结构的变化,预计今年全年毛利率将高于2012年。 三、盈利预测与投资建议。 预计2013-2015年EPS分别至0.87、1.07和1.40元,对应2013-2014年的PE分别为7X和5X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示:房地产调控政策存在一定不确定性;商业地产销量不及预期。

一、事件概述 公司公布2013年一季度报告,实现营业收入140.00亿元,同比增长35.32%,归属于母公司的净利润16.14亿元,同比增长15.61%,基本每股收益0.15元。加权平均ROE2.49%,同比下降0.11个百分点。 二、分析与判断 毛利率降低及投资收益减少是利润增速低于收入增速的主因 公司净利润增速15.61%,低于营业收入增速35.32%,毛利率降低,以及投资收益减少是主因。公司一季度毛利率37.13%,同比下降4.66个百分点,房地产市场整体销售价格低迷,至公司毛利率下滑。今年一季度地产市场整体销售均价上升明显,公司销售均价由去年四季度开始回升,一季度销售均价11747元/平,同比增长13.8%。随着销售均价的回升,预计公司三四季度毛利率将回升。公司一季度实现投资净收益3533.45万元,下降72%,去年同期为1.25亿元,也在一定程度上拉低了净利润增速。 销售增速略低于14个核心城市整体销售增幅 公司前三个月实现销售面积371.5万平,销售金额436.5亿元,同比分别增长23.5%和40.5%。而14个核心城市整体销售面积增速为64.4%。2012年时地产行业整体销售低谷,14个核心城市成交面积同比下降25.5%,而公司仅下降2.6%,因基数原因公司今年销售增速低于14个核心城市整体增速。公司作为行业龙头,其销售业绩较市场更加平滑。 积极拓展土地储备,新增权益建面513万平 土地拓展方面继续维持去年三四季度以来的积极,一季度新增权益建面513万平,与去年一季度仅取得一个城市改造项目形成鲜明对比。同时期内核心城市土地供应充足,企业购地亦积极,流拍率由去年同期25%降至8%,为2011年以来最低点。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年公司EPS分别为1.48元和1.86元。对应PE分别为8X和6X。NAV估值12.38元,目前股价11.32元。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 调控政策加码;销售情况低于预期。