一、事件概述 报告期内,公司完成营业收入25.56亿元,较上年同期增长18.54%;实现归属母公司所有者的净利润3.22亿元,较上年同期下降11.18%;扣非后净利润2.49亿,同比增长2.3%,每股收益0.27元,净资产收益率8.27%,低于预期。 二、分析与判断 业绩稍低于预期,部分项目结算时间至2013年上半年是主要原因 公司业绩稍低于预期,主要由于天津亿城堂庭项目工程进度低于我们预期。该项目于2011年三季度和2012年四季度两次开盘销售,2012年销售情况好转,这部分销售额将顺延至2013年结算。 销售额34.7亿元,大幅增长80%,调整户型结构适应市场需求 报告期内公司销售额34.7亿元,同比大幅增长80%,同时预收款项增长124%至17.98亿元,保证了未来可结算资源的增加。观测公司发展历史,产品一直定位于高端住宅,地产行业调控开始后发展受到限制。首先部分产品预售证受到价格监管而长时间未能发放,其次限购政策使得再改型需求受到限制,公司高端产品去化速度缓慢。报告期内公司为寻求发展,主动调整部分项目后期的户型结构,增加中小户型低总价项目占比。从销售情况看,户型调整后去化速度得到有效改善。 毛利率同比持平,投资收益下降至净利润增速不及营业收入 公司毛利率45.94%,与2011年基本持平。净利润增速低于收入增速的主要原因是投资收益的下降。报告期内公司投资净收益1270万元,同比下降85.23%。2011年投资收益较高的原因是处置子公司所得收入较高。 陶粒支撑剂生产线建设有序进行 报告期内公司积极拓展新业务领域,成功收购淄博嘉丰矿业,欲进入陶粒支撑剂生产行业。目前嘉丰矿业以实现管理的平稳过渡,正在按计划推进各项工作。 三、盈利预测与投资建议 不考虑陶粒支撑剂业务,预计公司2013-2015年EPS分别至0.40、0.50和0.64元,对应2013-2014年的PE分别为10X和8X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 地产销售不及预期;陶粒生产线建设进度或产品质量低于预期等。

业绩低于预期,但最坏的时期已过,2013年增长确定 2012年公司业绩大幅低于预期,未实现股权激励目标。公司结算面积11.37万平方米,同比下滑49.62%。北京东方玫瑰项目工程进度低于预期,导致部分楼栋不能结算,是业绩低于预期的主要原因,这部分业绩将顺延至2013年实现。2013年可结算项目还有大连玫瑰东方二期等,可结算资源丰富,业绩高增长较确定。 北京东方玫瑰项目销售价格上涨,导致公司结算毛利率提升 公司房地产销售结算收入大部分来自于北京东方玫瑰项目,该项目2011年开盘时经历市场最低迷时期,定价较低,2012年市场回暖后,价格回升,逐渐走高。均价由开盘时14000元/平涨至目前18000元/平。随着价格上涨,公司毛利率得到提升,2012年房屋销售毛利率47.18%,同比增加5.62个百分点。预计2013年房屋销售毛利率还将继续提升。 虽然资产负债率较高,但短期资金充裕,偿债压力不大 扣除预收款的资产负债率为61.22%,公司2010年以来这一数据一直在60%以上,处于行业较高水平,但负债中长期债务占比接近69%,短期负债中短期借款和一年内到期的非流动负债合计仅3亿元,而公司期末货币资金14.80亿元,处于历年末的最高水平,资金状况良好。 地产与金矿双主业发展,年内金矿有望投产 进入2013年公司已合计获得两个地产项目,一个是重组时大股东承诺注入上市公司的项目,另一个是与年报同时公告的收购海南长盛置业65%的股权,与海南省三亚农业生产资料公司合作开发其持有的三亚某地块。回顾公司上一次新增项目是在2011年2月,两年后重启地产新增项目。同时公司积极推进金矿建设,计划新疆托里塔尔巴斯套金矿与2013年年底前正式投产。地产加金矿的双主业发展雏形已现。

深耕二三线,高铁沿线战略布局思路清晰 公司目前进入17个城市均为二三线城市,2012年底未结建面1941万平。公司区域扩张顺序与我国经济由东部向中西部发展的趋势相符合,由东部的三线城市扩张至中西部的二线城市。公司成立后率先进入廊坊和南京六合,以此为中心向周边扩张形成环渤海和长三角两大集中区域,2008年之后陆续进入长沙,成都,呼和浩特等中西部城市。 新型城镇化的工作展开预计将形成若干二三线城市聚集的城市群,人口聚集力高的城市有可能发展成为城市群的中心。公司精选的城市沿高铁分布,具有较高的辐射力和人口聚集力,具备发展成为中心城市的条件,未来发展空间较大。 快周转模式及刚需定位确保低风险高速扩张 公司以快周转特点着称,存货周转率远高于行业平均水平,且在2010年以来超越了快周转的典范--万科。目前房价已告别快速上涨时期,加快周转提高市场占有率成为企业致胜的法宝。公司通过加快开工,提高负债保证充足可售资源,而中小户型刚需产品定位保证充裕的销售回款,从而降低财务风险。 成本费用控制得力,高周转并不以低净利率为代价 公司拥有较高的存货周转率,但净利率并不算低,因此保证了较高的ROE,公司ROE水平一直高于万科和保利地产。二三线城市土地竞争不激烈,低地价为其提高利润率做出一定贡献。公司对成本和费用控制得力,是公司维持较高利润率的另一重要因素。 投资建议:合理估值区间为21.14-24.16元,给予“强烈推荐”评级 快周转模式以及良好的激励机制保证公司未来高增速的可持续性。预测未来三年公司净利润分别为28.32亿元,37.21亿元和48.45亿元,EPS分别为1.51元,1.99元和2.59元。NAV估值12.60元。目前股价对应2013年和2014年PE分别为9倍和7倍。公司目前PE/TTM与地产行业的比值为0.93,接近历史中位数0.84,而公司理应享有一定估值溢价。给予公司2013年14-16倍PE,则合理估值区间为21.14-24.16元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 二三线城市地产调控超预期;货币政策收紧等。

事件概述 报告期内,公司完成营业收入307,624.51万元,较上年同期增长18.81%;实现利润总额84,518.47万元,较上年同期增长49.79%;归属母公司所有者的净利润61,715.08万元,较上年同期增长42.21%,每股收益0.48元。 盈利预测与投资建议 2013年公司将新推深圳峦山谷花园二期、惠州振业城D组团以及西安振业泊墅二期,预计三个项目新增可售货值在20亿左右,预计公司全年签约金额将超过45亿。 我们看好公司未来几年的稳定增长,振业在深国资地产业务整合的平台价值在长城股权转让落定后,将得到进一步加强,预计2013-2014年EPS分别至0.57、0.71元,对应2013-2014年的PE分别为8X和6X,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 房地产调控政策存在一定不确定性。

一、事件概述 公司公布2012年年度报告,全年实现营业收入7.67亿元,同比下降22.82%,归属于母公司的净利润7425万元,同比下降47.36%,基本每股收益0.10元。符合预期。 二、分析与判断 收入利润再次下降,2013年可售资源增加,预计收入增长近70% 自2011年公司营业收入大幅下降54.79%后,2012年公司营收继续下降22.82%。公司可售货源的减少,以及公司销售情况为发生明显改善是造成收入下滑的主要原因。2012年公司销售商品、提供劳务收到的现金6.67亿元,与上年6.34亿元相当。根据公司年报披露计划2013年新开工49万平,大幅高于2012年新开工面积(约30万平),新开工的增加将增加公司可售资源,在可售资源增加的基础上,公司预计2013年营业收入13.03亿元,同比增长近70%,公司业绩将有所改善。 促销及产品结构改变致使毛利率下降4.66个百分点,2013年将改善 公司2012年毛利率34.77%,同比下降4.66个百分点。因2011年以来房价下降,行业整体毛利率有下滑趋势,公司毛利率下降也与降价促销有关,此外,2012年主要结算项目为毛利率相对较低的武汉丽晶湾和清远五洲世纪城,而2011年主要结算项目天香华庭,天香西园和金湖湾属于毛利率较高项目,产品结构的差异导致毛利率下滑。预计2013年精装修的天香华庭和金湖湾结算面积增加,带动毛利率上升,净利润增幅或高于收入增幅。 资产负债率提升,短期流动性安全偏紧 2012年末公司资产负债率54.2%,较上年提升8.0个百分点,剔除预收款后的资产负债率为52.5%,同比提高9.7个百分点,提升幅度较大,但仍处于行业中等水平。速动比率0.72,较上年也有所下降,但期末货币资金5.31亿元,刚好覆盖短期借款和一年内到期的非流动负债,短期流动性安全偏紧。 2012年未获得新项目,通过收购少数股东权益增加权益土地储备 2012年公司没有新增项目,但通过收购少数股东权益增加权益土地储备。2012年公司先后收购了安信信托持有的清远五洲49.9%的股权,增加权益土地储备65.57万平。截止2012年末公司权益未结建面230.35万平,较2011年增加27.59%。权益土地储备的增加增厚了公司每股NAV及未来可售资源,而我们更加期待未来有新项目入账,而不是仅靠少数股东权益收购的方式扩大规模。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2015年公司EPS分别为0.22元,0.35元和0.69元。对应PE分别为16X和10X。NAV估值5.12元,目前股价3.43元,折价33%。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 调控政策加码;销售情况低于预期;公司获取新项目受阻。

一、事件概述. 公司公布2012年年度报告,全年实现营业收入1031.2亿元,同比增长43.7%,归属于母公司的净利润125.11亿元,同比增长30.8%,基本每股收益1.14元。2012年结算毛利率和净利率分别为25.84%和13.08%,同比分别下降2.95和1.93个百分点;全面摊薄ROE19.66%,同比提高1.49个百分点。 二、分析与判断. 收入首破千亿,利润率下滑但ROE升至十年来最高水平. 公司实现营业收入1031.2亿元,首次突破千亿大关,净利润125.1亿元,同比增长30.8%,符合预期。公司毛利率和净利率分别下降2.95和1.93个百分点,但股东回报不减反升,全面摊薄净资产收益率达到19.66%,为近十年来最高水平。这主要是两方面因素造成,一是2011年各地房价下跌公司销售均价也随之下滑,2011年公司销售均价11294元/平,同比下降6.25%,而公司2012年结算均价11295元/平,同比下降10.1%;二是公司近几年装修房比例达到80%,装修业务的利润率低于毛坯房,但收益率高于毛坯房。2012年公司销售均价10900元/平,同比下滑3.49%,因此预计下一年度公司利润率还有下降的可能,但下滑幅度不会太大。 剔除预收款项的资产负债率较2011年提高,但债务安全. 2012年公司剔除预收款项的资产负债率为43.73%,较2011年增加4.14个百分点,但公司财务结构依然安全稳健。截至年末公司货币资金522.9亿元,完全覆盖短期借款和一年内到期的长期借款总额355.6亿元。 2012年新开工1433万平,开工率提升,计划2013年新开工面积增加15%. 2012年新开工面积1433万平,较年初计划提高7.9%,较2011年新开工面积1448万平小幅下降,但开工率(即当年新开工面积与前一年末土地储备的比值)提升0.62个百分点,为40.40%。开工率的提高意味着公司周转速度的提升,2013年计划新开工面积增长15%达到1653万平,开工率41.88%,若计划顺利完成,则周转速度继续加快。 已售未结资源丰富,锁定2013年业绩. 截至2012年末,公司合并报表范围内已销售未结算资源面积合计1354.9万平方米,对应合同金额1436.5亿元,较2011年末分别增长24.8%和17.6%,是2012年结算面积和结算金额的1.51倍和1.41倍,锁定2013年业绩。 开拓海外融资渠道,探索国外地产业务. 报告期内公司收购港股上市公司南联地产,且计划将流动性较差的B股转为流动性好有融资能力的H股,两项行为均为公司赢来海外融资渠道。在国内股权融资未放开的背景下,公司积极开拓海外融资渠道。同时公司海外业务经过考察和调研,2013年年初有实质性进展,公司分别与香港新世界发展和美国铁狮门合作,开发香港荃湾西岗地铁上盖地块以及旧金山最大的公寓项目。公司海外业务仍处于探索期,除形成今后地产业务新的增长点外,在与海外企业合作过程中还可借鉴先进经验用于国内业务的发展,提升公司产品设计,精细化管理等能力。 三、盈利预测与投资建议. 预计2013-2014年公司EPS分别为1.48元和1.86元。对应PE分别为8X和6X。NAV估值12.38元,目前股价11.32元。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:调控政策加码;销售情况低于预期。

一、事件概述 公司及全资子公司北京亿城、亿城山水与非关联方国泰创业投资、嘉泽股权投资公司签订《关于股权转让、房屋买卖以及债券转让的协议书》:以2.21亿元出售北京亿城山水100%股权,交易对方接受北京亿城山水全部债务8.59亿元;北京亿城以1.5亿元向交易对方出售颐园会所和配套房产;北京亿城山水将其对公司全资子公司北京西海龙湖置业有限公司持有的1.5亿元债权转让给北京亿城。 二、分析与判断 处置低效资产,利于公司资源向优势资产集中,提高效率 此次出售的资产主要为公司已开发项目西山华府、万城华府以及颐园配套的会所,该项目住宅已销售完毕,会所盈利情况甚微,公司继续持有对未来业绩贡献不大,公司将其处置利于资源向优势资产集中,提高公司资金效率。同时捆绑销售的还有西山华府综合楼项目,该项目占地面积1.00万平,规划建筑面积3.38万平,土地用途为综合、地下商业。处置低效资产共可获得货币资金3.71亿元。 2012年销售额超30亿元,2013年可售资源约60亿,销售额仍有提升空间 公司项目以中高端项目为主,受调控政策限制,西山公馆因售价较高推迟开盘,影响公司2011年业绩,随着调控政策的边际效应递减,2012年之后对公司的影响逐渐变小,2012年公司销售额超30亿元,较2011年的19.3亿元大幅上涨。按照公司的开工进度,2013年可售资源约60亿元,包括北京燕西华府,秦皇岛Aranya,苏州胥口51及62号地项目等,预计销售额仍有增长空间。 陶粒生产线建设正在积极推进,近两年利润贡献主要仍来自地产业务 公司陶粒生产线建设工作正在积极推进,前期工作包括与当地政府洽谈土地及税收优惠事宜,采购设备,组建团队等等。预计3月底一期工程开工,一期产能约10万吨,预计所需资金1-2亿元,公司三季度末货币资金14亿元,一期建设所需资金相对公司货币储备并不算多。假设一期生产线2014年达产,预计将为公司贡献每股收益0.06元,因此近两年公司利润贡献主要仍然来自地产业务。 出售股权及资产约增厚2013年每股收益0.06元 本次亿城山水100%股权转让及颐园会所等资产出售,预计增加2013年净利润7900万元,合每股收益0.06元,占我们原本预计的公司净利润5.5亿元的14%。 三、盈利预测与投资建议 调整公司2013年净利润至6.10亿元,预计2012-2014年公司EPS分别为0.39元,0.51元和0.65元。若不考虑陶粒支撑剂业务,仅地产业务NAV估值6.75元,目前股价3.90元,具有较高安全边际。给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 调控加码,公司中高端项目销售低于预期。陶粒支撑剂投产时间和质量低于预期。

全年签约销售额30.46亿,较去年增长217%,净利润4.46亿,同比增52% 2012年全年签约销售金额约30.5亿,同比增长217%,营业收入22.09亿,同比增长117%,实现净利润4.46亿,同比增长52%,每股收益0.464元,同比增长48%,年报预计10股派1元(税前)。年内主要结转项目为大武汉家装二期的灯饰馆、旗舰店、以及附属的3栋塔楼、南湖花郡的住宅部分,业绩基本符合我们此前的预期。 董事会央企将占多数席位预示水电入主进入实质性操作阶段 公司公告新一届董事会候选人名单,在合计7个非独立董事席位中,水电推荐的候选人有4名,而联席董事长则基本确定将分别由许晓明和水电的候选人各据一席。水电在新一届董事会中具有控制性地位,也即表明,无论从长远还是短期来看,央企水电地产都将对南国保持最高的控制权,南国未来也大概率成为央企系地产平台。 两大股东年度委贷接近30亿,预示水电对南国的实质性支持即将到来公司公告,对公司及下属公司在贷款利率为中国人民银行同期1-3年期贷款基准利率上浮不超过30%的前提下,通过相关银行,获取公司股东合计金额不超过30亿元人民币的委托贷款行使审批权,其中许晓明7亿、水电地产23亿。两大股东对上市公司资金方面的支持体现出其对公司未来经营的看好是一致的。 2013年继续保持较高的开发节奏,满负荷开工确保未来充足的可售可结资源 2013年计划新开工60.48万平方米,分别为南国中心二期、荆州城广二期、汉口城广二期、雄楚广场。计划竣工51.29万平方米,为汉口城广一期、西汇城广二期、洪广SOHO、荆州城广一期。在项目拓展方面,2013年计划获得3-5个项目,取得和锁定50-100万平方米的规划建筑面积。汉口一期和西汇二期以及荆州一期三个项目年内竣工将确保充足的可结转资源,而武汉市外新项目的拓展则是更大的看点。 盈利预测与投资建议 预计2013-2015年的EPS为0.71、1.00、1.28元,对应PE为11倍、8倍和6倍。NAV9.2元,目前的股价相对于nav折价18%,公司目前正在从区域性民营房企向跨区域央企平台转变,未来的业绩释放以及储备提升空间广阔,维持“强烈推荐”。风险提示:地产调控升级的风险。

一、 事件概述 公司今日公告:截至2012年12月31日,万科已发行的境内上市外资股(B股)总计1,314,955,468股。本次方案拟申请将上述B股转换上市地,以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易,变更为在香港联交所上市的境外上市外资股(H股)。 二、 分析与判断 B股股东行使现金选择权概率较小,股东大会和港交所层面大概率通过 为保证原B股股东的利益,公司将安排由华润、新加坡政府投资公司和高瓴资本等组成的第三方向B股股东提供现金选择权,具体的价格为在公司B股股票停牌前一日(2012年12月25日)收盘价每股12.50港元的基础上溢价5%,即每股13.13港元。据我们测算,13.13港元约合10.526元人民币,较12月25日万科A股收盘价12.12元溢价4%,而自12月25日至今,保利、招商地产、金地集团等第一梯队地产股平均涨幅在10%左右,再加上香港投资者对万科的追逐热度可能会较高,我们认为原B股股东大概率会选择不行使现金选择权。 在港交所层面,只要现有的13.1亿的B股中不超过1/3(也就是438,318,489股)行使现金选择权将股票卖给第三方机构,便符合港交所规定的公众持股最低数量要求,即可完成在港交所挂牌交易。 我们预计股东大会和港交所层面大概率会通过。 国内证监会虽支持B转H,但对上市地产公司资本动作态度谨慎 从我们了解的情况看,证监会对B转H的整体态度较为积极,目前除中集集团已经完成B转H外,其他还有一些深交所上市的B股公司在积极运作此事。但就万科来说,由于证监会对上市地产公司的资本运作态度谨慎,其最终能否通过国内证监会的审批,尚存在一定不确定性。 国际化进程稳步推进,实质性拓宽海外融资渠道值得期待 继去年5月份以10.79亿港元收购香港上市公司南联地产73.91%股份后,本次B转H体现出万科在国际化的道路上的稳步推进。由于H股公司注册地仍是国内,其融资等一系列资本行为仍旧受国内证监会的监管,未来如何进一步推进国际化进程以及实质性拓宽海外融资渠道是重要看点。 三、 盈利预测与投资建议 维持2012-2013年EPS分别为1.15、1.43元,对应PE分别为9X和7X,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 调控超预期,成交量大幅萎缩。

一、事件概述. 报告期内,公司完成营业收入306,884.58万元,较上年同期增长18.52%;实现营业利润84,575.17万元,较上年同期增长50.07%;归属母公司所有者的净利润62,411.14万元,较上年同期增长43.82%。 二、分析与判断. 异地项目进入结算收获期,全年销售平稳. 报告期内,公司周转速度快,毛利率较高的南宁、西安项目进入结算期,是销售收入及净利润快速增长的主要原因,预计结算进度分别达到70%和45%,约贡献14亿收入。深圳本地及惠州项目销售平稳,报告期内振业城4、5期、峦山谷花园一期以及惠州振业城一期B、C组团和G、H组团继续平稳结算,约贡献14.5亿收入。此外,深圳本地写字楼项目星海名城七期进入尾盘,但由于其毛利率较高,因此对收入仍有部分贡献。整体看来,公司异地项目进入结算爆发期,带动报告期内营业收入增长18.52%。 2012年全年公司签约金额预计将超过40亿,同比增长超过25%。其中天津城中央、深圳振业城、南宁青秀山、西安振业泊墅是主要签约项目,预计分别签约15亿、7亿、5亿和5亿,累计占比将近80%。 深圳国资委控股的优质上市房企,平台价值尚未体现. 在深圳市国资委控股的A股地产公司中,与同城的深长城、深天健、深物业和深深房等公司相比,公司ROE始终居首,投资收益在几个公司中保持领先,成为国资系中回报最高,盈利能力最强,资质最好的公司,也正因为此,在与“宝能系”几年来的股权纷争中,深圳国资委始终紧握对公司的绝对控制权。未来在国营企业经营状况日益恶化,加速推进国有资产整合的背景下,公司将可能被作为上市公司地产平台进行进一步整合。 三、盈利预测与投资建议. 我们看好公司未来几年的稳定增长,振业在深国资地产业务整合的平台价值在长城股权转让落定后,将得到进一步加强,预计2013-2014年EPS分别至0.56、0.66元,对应2013-2014年的PE分别为8X和7X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示:房地产调控政策存在一定不确定性。

一、事件概述 公司公告称全资子公司托里县华兴业矿业投资有限公司已完成中矿元亨(北京)矿业投资有限公司100%股权工商变更登记手续,该公司拥有13个探矿权。 二、分析与判断 勘探面积增加61%达617平方公里,勘探资源进一步丰富 继10月底公告在新疆收购2个采矿权和24个探矿权后,不到两个月的时间,公司再次公告完成中矿元亨股权过户,又有13个探矿权入账。其中金矿探矿权7个,铜矿探矿权3个,铅锌矿探矿权3个,勘察面积共计234.17平方公里。较公司原有勘探面积增加61%,并且除新疆外新增云南省两个探矿权,勘探资源进一步丰富。公司与核工业二零八大队合作进行矿权收购,截至目前公司共收购39个探矿权,合计勘探面积617平方公里,以及2个采矿权,期待未来有更多探矿权入账。 矿业预计最快明年投产,将为公司带来丰厚的利润 公司拥有新疆托里塔尔巴斯套金矿和托里县齐求3号金矿两个采矿权证,这两个采矿权证年产量及储量尚未公告。而2011年收购的小燕子沟一带金矿公告中计划该矿年生产金为500kg,按照可回收金金属量17.69吨计算,开采年限约35年,按照目前最新的金价350元/g计算,该矿每年贡献权益净利润9140万元,EPS约0.06元,考虑折现后的权益净利润现值总计8.69亿,增厚每股价值0.61元。三个金矿预计将在明后年陆续达产,达产后预计将为公司带来可观的利润。 预计今年地产销售超20亿元,与去年持平 今年在售项目主要为北京东方玫瑰,大连玫瑰东方二期,一期尾盘,及长春华业玫瑰谷。截止10月底北京东方玫瑰销售额已达17亿元,11月中旬又拿到万平预售证,今年全年销售额接近20亿元。根据今年可售资源计算,销售额预计与去年基本持平。 三、盈利预测与投资建议 根据公司地产项目竣工计划,预计2012-2014年地产业务EPS分别为0.30元,0.40元和0.53元。目前地产未结建面约200万平,NAV估值6.2元,目前股价折价34%,具有较高安全边际。 矿业未公告未来产能,假设目前收购的两个采矿权和正在办理的小燕子沟采矿权未来的产能合计可达到1.5吨/年,以目前金价350元/g,净利率40%计算,将增厚每股收益0.15元。 公司2012年净利润预计不能达到公司股权激励的目标(2012年扣除非经常性损益后的净利润与2010年的扣除非经常性损益后的净利润相比,增长率不低于100%),但考虑到其地产NAV估值安全边际较高,且黄金业务有可能在2013-2014年达产增厚公司业绩,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 采矿权办理时间超预期;房地产市场销售转差。

聚焦环渤海中高端住宅,坚持品质塑造品牌的地产开发策略 公司多年来以中高端住宅开发为主业,2011年末拥有权益未结建面186万平,主要位于环渤海区域,以及长三角的苏州。今年10月收购嘉丰矿业67%的股权,获得山东淄博商家镇一个矿区的采矿权。该矿所储的硬质耐火粘土和铁矾土为生产陶粒支撑剂的原材料,公司计划建设高端低密度陶粒支撑剂生产线,进入支撑剂生产行业。 专注中高端住宅市场,适度增加中小户型比重 中高端住宅具有高毛利低周转的特点,高毛利弥补低周转缺陷。调控政策对高端项目的影响表现在价格管制延缓预售证的办理,另一方面限购影响销售。目前调控政策平稳后预计对预售证办理的影响逐渐缓和。而考虑到限购影响,公司计划未来项目中增加小户型的比重。公司计划未来更多采取合作开发方式获取项目,轻资产的开发模式利于提高效率,加快项目拓展速度。 国内高端陶粒支撑剂新贵,畅享页岩气发展盛宴 陶粒支撑剂是使用水力压裂进行油气开采的关键材料。陶粒支撑剂较石英砂和树脂覆膜砂支撑剂有更高的渗透率和抗压性,研究表明使用陶粒支撑剂可提高油气采收率,增加产量,延长油气井开采寿命,高端陶粒支撑剂的性价比则更高。 全球页岩气储量丰富,多元化能源供应格局的目标预示全球将迎来一波较大的页岩气等非常规天然气开采热潮。页岩气较常规天然气的采收率低,对陶粒支撑剂的需求更大。嘉丰矿业主营高端的低密度高强度陶粒支撑剂,满产后产能约为目前最大陶粒生产企业carbo的1/3,主要出口美国和加拿大市场。 地产业务提供较高估值安全边际,目标价6.00元,给予“强烈推荐”评级 不考虑陶粒支撑剂业务,预计地产业务未来三年贡献EPS为0.39元,0.46元和0.59元。目前股价对应2013年和2014年PE分别为8倍和6倍。NAV估值为6.75元,现有股价折价44%,具有较高安全边际。预计陶粒支撑剂业务2014年贡献业绩,EPS0.06元,净利润折现每股价值1.86元。给予“强烈推荐”评级,目标价6.00元。 风险提示 陶粒支撑剂投产时间和质量低于预期;地产行业调控政策超预期;价格管制导致公司项目开盘和签约延缓;销售低于预期等。

一、事件概述 公司今日公告:南国置业实际控制人许晓明已将其与其兄弟共同持有的29.75%的公司股权转让给中国水电控股的水电地产,转让完成后,水电地产成为公司的第二大股东。同时中国水电地产披露:不排除未来12个月内根据实际情况继续增持南国置业股份或处置已拥有权益的可能,届时将根据法律法规的规定就增持或处置股份履行相应的程序或信息披露义务。 二、分析与判断 初期以合作开发为主,未来跨区域高速扩张可期南国在此次股权转让后将在4个方面受益:1、考虑到水电地产旗下充足的土地储备,南国可以快速提升自身的开发规模。2、借力央企在银行贷款方面的资金成本优势。3、采取跟随战略,同中国水电的基建业务打包进行快速的异地复制扩张。4、短期看,原大股东和水电地产最先可能就单独项目进行合作,随着合作的深入,强强联合、优势互补效应逐步显现,公司未来的发展极富想像空间。 77%的土地储备均处于开工在建,满负荷开工确保未来充足的可售可结资源目前除去古田轻机地块因规划调整无法如期开工以及8月份新获取的襄阳项目正在进行前期手续的办理外,公司77%的土地储备均处于开工在建状态,公司2013年上半年可能实现旗下所有项目全部施工在建,公司大踏步的发展确保了未来充足的可售资源,也确保了未来较高的业绩增速可以兑现。 三、盈利预测与投资建议预计2012-2013年的EPS为0.49元、0.71元,对应PE为12倍、8倍。NAV9.2元,相对于目前的股价折价37%,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:与中国水电在地产业务上的具体合作模式尚不确定。

一、事件概述 公司今日公告拟以每股3.61元的价格向光耀集团和科道基金定向增发12465万股,光耀集团以现金39,998.80万元认购本次非公开发行股份11,080万股;科道基金以现金4,999.85万元认购本次非公开发行股份1,385万股,募集资金总额约4.5亿将用于补充公司流动资金。发行完毕后,光耀集团直接间接持有新都酒店34.43%的股权,综合的持有成本约为3.42元/股。 二、分析与判断 整体上市意图明显,光耀未来仍将择机进行资产注入光耀采取两步走的策略成功获取新都酒店34.43%的股权,将新都打造成为公司A股的重要业务平台的意图明显。光耀目前土地储备已超过900万平方米,以住宅为主,围绕珠三角、长三角、环渤海三大经济圈,覆盖深圳、北京、上海、天津、惠州、湛江、东莞、杭州、宁波、威海、临沂、济南、青岛、成都等主流城市市场。2010年房地产主营业务销售总额达40亿元,2011年完成销售总额近60亿,预计2012年完成销售总额70亿。我们认为光耀未来仍将择机实行资产注入,以最终实现整体上市。业务确定转型,预期持续改善本次非公开发行完成后,公司可支配的现金增加,除满足公司现有业务的资金需求外;公司表示将及时把握市场机遇,在适当时机推动公司向符合公司实际情况、盈利能力强并可持续发展且符合国家产业政策的行业转型,形成公司新的利润增长点。地产业务自然是可能的转型方向,除此之外,考虑到去年11月的公告中显示,光耀集团目前持有永州市资源开发有限责任公司41.5%的股权,而永州资源的营业范围是:投资矿产品勘探、采矿、收购(凭有效许可证经营);金具生产、加工、销售、钢材销售。新都酒店依然存在进军矿产资源开采及深加工领域的可能性。 三、盈利预测与投资建议 由于资产注入业务的不确定性,我们暂不出具盈利预测和评级,但是业务确定转型将促使市场预期持续改善,而实际控制人3.42元/股的持有成本也降低了股价进一步下跌的空间。三、四、风险提示:定增过会存在不确定性;业务转型存在不确定性。

一、事件概述 中国水电建设集团房地产有限公司对公司及武汉新天地投资有限公司的尽职调查工作已经完成。中国水电建设集团房地产有限公司及其控股股东中国水利水电建设股份有限公司将于近期召开董事会会议审议上述股权转让事项。如上述董事会审议通过,相关当事人将签署正式的股权转让协议;如上述董事会审议未通过,则上述股权转让事项终止。公司股票于2012年12月13日起停牌,预计于2012年12月21日复牌。一、二、分析与判断 股权转让将打通任督二脉,未来跨区域高速扩张可期 此次股权转让协议通过通过中国水电董事会审议几乎确定。南国在此次股权转让后将在4个方面受益:1、考虑到水电地产旗下充足的土地储备,南国可以快速提升自身的开发规模。2、借力央企在银行贷款方面的资金成本优势。3、采取跟随战略,同中国水电的基建业务打包进行快速的异地复制扩张。4、短期看,原大股东和水电地产最先可能就单独项目进行合作,随着合作的深入,强强联合、优势互补效应逐步显现,公司未来的发展极富想像空间。 满负荷开工确保未来充足的可售可结资源 目前除去古田轻机地块因规划调整无法如期开工以及8月份新获取的襄阳项目正在进行前期手续的办理外,公司77%的土地储备均处于开工在建状态,公司2013年上半年可能实现旗下所有项目全部施工在建,公司大踏步的发展确保了未来充足的可售资源,也确保了未来较高的业绩增速可以兑现 三、盈利预测与投资建议 预计2012-2013年的EPS为0.49元、0.71元,对应PE为12倍、8倍。NAV9.2元,相对于目前的股价折价37%,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 与中国水电在地产业务上的具体合作模式尚不确定。