背靠东方西门子,区域扩张有潜力 公司权益土地储备约246万平,分布在上虞,武汉,清远,绍兴,嵊州,银川,青岛等地。大股东卧龙控股以电气制造起家,在完成收购奥地利的ATB后,离“东方西门子”的愿景更近一步,地产业务作为大股东三大产业之一,依拓大股东的雄厚实力不断发展壮大。 以二线省会和城镇化率不超过50%的三线城市为核心,追求高性价比高利润率 公司较早布局二三线城市,对进入城市的选择有明确目标,以二线省会和城市化率不超过50%的三线城市为主。在项目选择上,公司追求高性价比。善于并购方式获得项目,以节约成本,提高周转速度。通过参与城中村改造及保障房建设获取土地成本的优惠。通过配套商业及精装修品质等方式提高产品附加值。 2010年以来项目储备迅速增加,明年销量或有显著提升 公司2010年和2011年项目储备显著增加,未结权益建面分别增长45.76%和18.78%。项目储备的增加为公司未来销售收入的增长提供基础。今年公司新开工面积约30万平米,预计销售回款将达到7亿元,明年计划新开工面积53万平,计划回款额16亿元,较今年有显著提升。 在调控中修炼内功,拒绝冬眠 在政策调控的高压下,公司并未选择冬眠,而是适时对管理部门进行调整。成立武汉和上虞区域管理总部,增加区域内项目的协同效应。成立设计中心和营销中心,形成“两头大,中间小”的管理模式,提高效率,节约成本。 财务分析 公司项目相对较少且售价差异较大,各年度计算项目不一使得收入和利润波动较大。2011年开始的因结转收入的下降使得管理费用率短期迅速提高,未来随着结转收入的提升及管理模式的有效运作,管理费用率将回归合理水平,资金充裕,短期流动性较好。 投资建议 预测未来三年公司收入分别为7.3亿元,12.2亿元和18.3亿元,EPS分别为0.12元,0.21元和0.35元。目前股价对应PE2013年和2014年PE分别为17倍和10倍。NAV估值5.26元,现有股价折价36%。给予“强烈推荐”评级。 风险提示 公司项目竣工进度低于预期;项目销售受阻;地产行业调控政策超预期等。

水电地产入主,拉开扩张大幕 公司以商业地产开发、运营为主业,目前定位于武汉及周边城市组成的“1+8”城市圈,截至目前拥有的土地储备182.4万平方米,其中近70%位于武汉市的商业中心和商业副中心区,其他项目位于荆州和襄阳。水电以战投的名义成为二股东将在以下4个方面对上市公司形成利好:1、考虑到水电地产旗下充足的土地储备,南国可以快速提升自身的开发规模。2、借力央企在银行贷款方面的资金成本优势。3、采取跟随战略,同中国水电的基建业务打包进行快速的异地复制扩张。4、短期看,原大股东和水电地产最先可能就单独项目进行合作,随着合作的深入,强强联合、优势互补效应逐步显现,公司未来的发展极富想像空间。 统一委托运营有效解决了所有权与经营权分离困局,大综合体模式成熟复制 商业综合体和家居建材连锁卖场是公司两条主要的产品路线,目前已经在武汉市内成熟复制。公司对所开发售出的物业实行统一经营,在降低公司的经营风险的同时,还使公司获取较为稳定的物管费和绩效管理费。更为重要的是这种经营模式是一种利益捆绑的模式,对公司来说也是一种激励,通过这种经营模式可以使得参与各方达到共赢的状态。良好的后续运营确保了项目前期以较高的毛利率售出,公司近2年毛利率维持在60%以上。 机制红利亟待释放,“成长+股权”锁定优秀人才 公司于2010年初将内部架构调整为总部项目部制,大幅提升了经营效率,并使得一批年轻的项目经理迅速成长为项目负责人。此外公司近乎于全员持股的股权结构和后续的期权激励将最大程度锁定优秀的商业地产人才。 满负荷开工确保未来充足的可售资源 目前除去个别项目因为规划调整原因无法如期开工外,公司65%的土地储备均处于开工在建状态,待部分项目的调整审批手续完成,公司2013年上半年可能实现旗下所有项目全部施工在建,满负荷开工确保了未来充足的可售资源。 未来3年EPS复合增长48%,NAV折价41% 预计2012-2013年的EPS为0.49元、0.71元,对应PE为11倍、8倍。NAV9.2元,相对于目前的股价折价41%,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 与中国水电在地产业务上的具体合作模式尚不确定。

新疆矿权收购顺利进行,仍有继续收购计划 公司10月底公告全资子公司华富兴业和华兴业两个公司在新疆收购共计2个采矿权和24个探矿权,已完成过户。公司委托核工业二〇八大队代公司收购符合条件的矿权和矿业公司股权,未来仍有收购计划。托里县周边小金矿较多,当地政府希望加强整合,对于公司的支持力度较大。 陕西小燕子沟金矿采矿权仍在办理中,最快明年达产 公司2011年收购的盛安矿业的两个探矿权,其中鸡头山-小燕子沟一带金矿采矿权证正在办理过程中,选址建厂工作也在同步进行,待采矿权证办理完毕后即可投产,时间最快在明年。在公司收购时公告该矿年生产金为500kg,按照可回收金金属量17.69吨计算,开采年限约35年,按照目前最新的金价350元/g计算,该矿每年贡献权益净利润9140万元,考虑折现后的权益净利润现值总计8.69亿,增厚每股价值1.34元。 北京通州东方玫瑰项目今年销售超预期,全年销售额或超20亿 公司今年地产项目销售的主力是通州东方玫瑰项目,今年随着北京地产市场的整体回暖,该项目也于4月份销售好转,截止目前销售额约17亿元。公司计划12月开盘销售D区部分物业,约3万平,按照16000元/平的价格计算可售资源为4.8亿元。预计项目全年销售额可达20亿。其中A区和B区销售部分今年可结算,D区结算时间要到2013年。 大连长春销售情况一般 大连玫瑰东方二期于九月底开盘,推出200多套,首日销售50多套。大连市场回暖较一线城市慢,该项目截至目前销售额约2.5亿,未达到公司计划。但该项目紧邻地铁2号线,未来地铁线的开通将提升项目价值,因此公司对未来销售情况并不担心。目前销售部分主体已完成2/3以上,2013年可结算。玫瑰东方一期尾盘仍在销售中。 长春华业玫瑰谷项目剩余1/3在售,均为别墅项目,销售进度较慢。 武汉玫瑰麓湖项目正在办理预售证 武汉玫瑰麓湖项目正在办理预售证,该项目约1/3为高层,其余为别墅。计划先售高层,视销售情况决定下一期开盘内容。周边恒大高层售7000-9000元/平,鲁能别墅售15000元/平,公司计划别墅售价15000-25000元/平。 通州运河核心区项目未来计划持有1/3,是未来地产利润的主要来源 通州运河核心区5块地规划大致敲定,其中3号地做280米高的地标建筑,业态包括酒店和写字楼,其余两块地做商业和写字楼,另外两块做公寓。目前该地块下地铁工程还未竣工,待竣工后公司即可开始动工。计划先销售公寓,加快资金回收。通州定位由通州新城变为北京副中心,凸显出通州在北京近郊中的不同地位。且通州目前商业非常少,因此通州政府对公司在建的商业给予非常大的支持。建成后公司计划持有1/3,将成为未来地产业务的主要利润来源。 投资建议: 根据公司地产项目竣工计划,预计2012-2014年地产业务EPS分别为0.30元,0.40元和0.53元。目前地产未结建面约200万平,NAV估值6.2元,目前股价折价30%,具有较高安全边际。 矿业未公告未来产能,假设目前收购的两个采矿权和正在办理的小燕子沟采矿权未来的产能合计可达到1.5吨/年,以目前金价350元/g,净利率40%计算,将增厚每股收益0.15元。 公司股权激励第二个行权期行权条件要求2012年扣除非经常性损益后的净利润与2010年的扣除非经常性损益后的净利润相比,增长率不低于100%,即要求2012年扣除非经常性损益后的净利润要达到5.76亿元,每股收益0.41元。而根据我们的预计公司2012年业绩达到股权激励目标的可能性较小。但考虑到地产NAV估值安全边际较高,且黄金业务有可能在2013年达产增厚公司业绩,给予“推荐”评级。 风险提示 采矿权办理时间超预期;房地产市场销售转差。

一、事件概述: 公司公布2012年三季报,1-9月公司实现营业收入313.07亿元,同比增长43.52%,归属于母公司的净利润为38.21亿元,同比增长10.21%。基本每股收益0.54元。前三季度公司实现开工面积958万平,竣工面积424万平。 二、分析与判断 三季度销量增速超中报,均价下滑幅度较小 公司1-9月累计实现销售面积669.20万平,实现销售金额756.28亿元,同比分别增长34.03%和32.04%。公司今年前三季度销售增速远超市场平均,充分体现了公司在弱市中的竞争力。难能可贵的是在今年较多公司“以价换量”的大环境下,公司销售均价与去年同期相比仅有小幅下滑1.49%,维持在11301元/平。 利润增速由中报负数转正,但增速仍不及收入增速,少数股东损益及财务费用增加是主因 前三季度公司实现营业收入313.07亿元,同比增长43.52%,而归属于母公司的净利润38.21亿元,同比增长10.21%。增速虽由中报的负数转正,但仍不及收入增速,原因主要为少数股东收益和财务费用的大幅增加。前三季度公司少数股东损益占净利润的比重为17.64%,较上年同期增加14.69个百分点,因结算项目中个别项目少数股东权益占比较大造成。而财务费用5.00亿元,去年同期为-622万元,财务费用对净利润的影响也较大。公司前三季度综合毛利率38.46%,同比小幅下降1.54个百分点。由于公司销售均价下滑幅度较小,预计未来毛利率仍将下行,但下滑幅度不大。 现金充裕,资产负债率维持较低水平 与万科类似,公司手持充足现金,截止9月30日公司货币资金356.19亿元,为历年来最高水平。一方面是行业调控的寒冬下公司为保证后续资金的充沛迫不得已的选择,另一方面与前三季度公司销售业绩良好有关,公司预售款项1004.42亿元,也为历史之最。扣除预售款项的资产负债率为38.25%,较去年同期下降1.89个百分点 相比上季度公司新增项目有所速度放缓,但丰富的已售未结资源保证未来增长 公司第三季度新增项目2个,新增容积率面积50.47万平方米,较二季度有所放缓。但公司充裕的资金可保证未来项目的可持续开发。此外目前账面1004.42亿元的预收款项相对于2011年收入的两倍之多,保证了未来两年的业绩增长。 三、盈利预测与投资建议 预计2012-2013年EPS分别至1.20和1.50元,对应2012-2013年的PE分别为9X和7X,维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 调控加码,市场观望情绪渐浓,导致销售再次下滑;信贷持续收紧导致公司资金紧张。

A股商业地产龙头企业,项目储备快速增加. 公司规模远大于其他A股上市的商业地产企业,业务类型包括地产销售,物业出租和物业经营,2011年公司自持物业的租赁与经营收入占总收入的比重分别为5%和4%。2006年至2011年可开发建面年均复合增长率为15%,增速较快。 回归商业地产,逐步转向自持公司在商业地产开发同时成功参与了一些改善性住宅项目。虽然住宅开发周转快回款快,但过多参与或多或少会影响在商业主业上投入的资金与精力。住宅调控开始后公司未再拿纯住宅项目,且计划未来除综合体外,不在参与住宅开发,业务又回归到商业主业。且调整业务结构,租赁和经营物业面积增长较快,且计划未来继续增持核心城市核心区域物业。 获得核心商务区项目能力超强,应为公司带来估值溢价. 作为商业地产企业,获得核心商务区项目的能力对于企业发展至关重要。公司多数项目分布在各城市的核心商务区,北京金融街,天津金融城,重庆中央商务区,均为寸土寸金和黄金地段。惠州项目也因其16公里海岸线以及规划为国际旅游度假区而彰显稀缺性。公司多年商业地产积累的经验和客户,以及国企背景提高了其获得核心区项目的能力,应享有该能力带来的估值溢价。 北京金融街中心迎来换租高峰,天津津塔出租率提高,预计租金收入增长加快. 财务分析:公司转型并不以业绩波动为代价,收入增长稳定;公司盈利能力稍逊色,但效率改善明显;公司负债率不具明显优势,但国企背景为其提供安全边际;投资性房地产公允价值变动损益对公司利润影响明显。 投资建议:给予“强烈推荐“评级. 短期地产开发收入仍是公司收入主要来源,2012年进入项目结算密集期,预计房地产开发收入增长较快。同时物业出租收入因北京金融街中心租金的提升,以及天津津塔写字楼出租率的提升,也将有较大增长。我们预测2011-2014年公司EPS分别为0.80元,0.93元和1.10元。公司NAV估值11.03元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:经济增速下滑超预期,导致写字楼租金和出租率萎缩;房地产成交量低于预期。

2012年重点工作 我们预计2012年市场仍然不会特别好,我们有所改善的地方在于结构,产品供应结构将改善,上半年的供货量会比去年好;高端的占比将降低。2012年公司44个项目新开工面积253.9万平米,计划竣工面积278.83万平。业务分布在各区都比较均衡。2012年将侧重抓销售,优化成本,同时调结构(新增投资来优化产品结构,比如二三线城市的土地储备)。在控制成本方面,我们梳理了匹配产品线的成本管理体系,高端产品的配置继续优化,同时研发新的产品线,针对三四线城市,建安成本压在3000元/平方米以下。体系建设方面:重塑再造,以前是在区域层面,现在希望在集团层面整合。人力资源梯队建设方面:人才梯队项目&金地管理学院的建设。融资方面:股权债券融资并举,资产负债率控制在74%;投资方面:考虑在政策较为宽松的城市地区尤其是二三线城市的投资机会,加大力度寻找可供并购的项目;商业地产方面:四个项目:岗厦项目、西安商业、西安酒店、绍兴项目。其中岗厦项目:城市型;金地mall:区域型,eg西安的金地橙街:绍兴的项目,社区型。稳盛投资:计划发起多只基金,新募集资金达到30亿人民币,增加债券资金规模。

一、 事件概述 公司今日公布2011年年报,报告期内,全年实现营业收入总额151.11亿元,同比增长9.6%,归属于上市公司股东的净利润25.92亿元,较上年同期增长29%。稀释每股收益1.51元,同比增长29%,每10股派2元现金(含税)。 二、 分析与判断 销售迈入200亿门槛,充足已售未结货量确保2012年业绩稳定增长 2011年,公司在14个城市有37个楼盘在售,实现签约销售面积超120万平方米,签约销售金额超210亿元。商品房结转销售收入131.43亿元,结算面积74.77万平米,截至2011年末,公司合并报表范围预收款168.8亿元,公司已售未结货量是结算收入的1.28倍,充足的已售未结货量确保2012年业绩稳定增长。 推盘结构将更侧重普通住宅以应对市场,2012年销售目标210亿 报告期内,公司新开工项目28个,新开工面积292万平米;年内竣工项目13个,竣工面积85万平米。年末在建面积518万平米。2012年,公司计划新开工面积290万平米,年末在建面积560万平米,计划竣工面积240万平米。计划销售面积124万平米,销售金额超210亿元,推盘节奏中将优先考虑普通住宅。销售目标虽然略显保守,但是反映出管理层在主动应对市场调整,对资金安全更为关注。公司2012年计划竣工面积是2011年的2.82倍,较大的竣工面积将确保2012年较高的结转量和稳定的业绩增长。 2012年拿地将趋于谨慎,过冬模式已启动 报告期内,公司在佛山、武汉、镇江、上海、青岛等地新获项目用地9幅,扩充土地资源285万平方米,其中权益面积231万平方米。目前,公司总项目资源建筑面积保持在1000万平方米以上,已进入城市增加至18个,主要位于环渤海地区、长三角地区、珠三角地区、成渝汉地区以及厦漳地区。公司将为拓展项目做好充足的资金安排,但并不急于拿地扩大土地储备,静待地价有了实质性下降之后再考虑出手,整体来看,企业的过冬模式已经启动。 商业地产将成为公司未来较为重要的业务支撑 2011年,为了进一步整合公司的商业地产资源,公司以分立方式成立了深圳招商商置投资有限公司,搭建了商业地产业务发展的全新平台。我们认为,公司是住宅类企业中较早走专业化商业地产开发路线的大型国企,在低成本信贷资金获取方面具有先天的优势,去年报告期内筹资总额净增90亿元,而商业地产开发过程中,前期较大资金沉淀的特点决定了只有具一定规模、背景的大型房企才有可能转型成功,考虑到如日本三菱地所等商业地产开发运营和住宅业务并重的龙头公司目前市值接近约2000亿人民币,我们认为公司未来的业绩增长空间将更为广阔,利润来源也更为多元,商业地产业务将成为公司业务的重要组成部分。 三、 盈利预测与投资建议 预计2012年、2013年EPS分别为1.90元、2.35元,对应PE分别为10.5X、8.5X,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 调控持续从严,资金链持续收紧,观望情绪蔓延至普通商品住宅市场,成交量进一步萎缩致使公司销售出现大幅下滑。

一、事件概述 公司今日公布2011年年报,报告期内,全年实现营业收入总额95亿元,同比增长45.6%,归属于上市公司股东的净利润15.3亿元,较上年同期增长50%。稀释每股收益0.82元,同比增长49%,每10股派1.2元现金(含税)。 二、分析与判断 销售收入首次迈入百亿门槛,普通住宅+积极销售策略确保2012年稳定增长 报告期内,公司签订商品房销售合同面积181万平方米,合同金额113.22亿元,同比分别减少7.36%和增加10.17%,销售金额首次迈入百亿门槛,同时公司2012年预计销售金额150亿,销售目标超出预期。结算项目面积163.84万平方米,同比增长17.75%;结算收入93.01亿元,同比增长44.25%,截至2011年末,公司报告期末还有163.07万平方米已销售资源未竣工结算,合同金额合计95.48亿元,公司已售未结货量是结算收入的1.02倍,较2010年末的1.09倍下降了7个百分点,考虑到公司以普通住宅为主的产品结构和积极的销售策略,我们认为公司2012年业绩仍可保持相对稳定的增长。 2011年拿地和开工双降,财务安全成为更为重要的经营考量 报告期内,公司拿地策略趋于谨慎,先后在南京、廊坊、盘锦、沈阳等5个城市新取得7个项目,合计建筑面积178.19万平米,新增项目平均楼面地价1152.54元/平米,截至报告期末,公司土地储备建筑面积1769.77万平米。相比2010年新获取土地储备建面704万平米,公司拿地数量大幅降低。报告期内,完成开工面积319.01万平米,同比减少10.25%,仅为年初计划的78%;竣工面积169.75万平米,同比增长39.99%。公司拿地谨慎和开工放缓是优秀房企在应对弱市格局的成熟做法,过于进取的经营策略将带来过高的经营风险,在公司迈入百亿门槛之际,财务安全以及企业的稳定经营已经成为更加重要的经营考量。 公司2012年计划新开工344.6万平米,计划拿地350万平米,较2011年初制定的年度目标分别下降14%和30%,按照以往经验,开工和拿地将大概率低于年初目标,我们认为加快销售谨慎开工以确保资金安全是公司的实际经营策略。 二三线城市多点开花,“农村包围城市”策略效果显著 公司项目已拓展到河北、江苏、安徽、山东、湖南、辽宁、广东、四川等9个省的20个城市,涉及房地产项目40余个。二三线城市多点开花的经营策略,使得公司对个别区域的依赖度显著下降,平滑了区域市场不景气可能给整个公司经营带来的风险,如2011年河北省结算营业收入仅占总数的30%。以二三线城市为核心的“农村包围城市”策略在重点城市、重点区域限购的政策环境下,使公司相对受益。 三、盈利预测与投资建议 预计2012年、2013年EPS分别为1.05元、1.32元,对应PE分别为8.9X、7X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 调控持续从严,资金链持续收紧,观望情绪蔓延至普通商品住宅市场,成交量进一步萎缩致使公司销售出现大幅下滑。

一、 事件概述 公司今日公布2011年年报,今天下午公司管理层就2011年业绩情况及未来展望与深圳、上海和北京三地投资者进行了深入交流,我们将会议主要内容及问答纪要整理如下。 二、 经营状况概述 2011年业绩回顾及经营指标 公司2011年度结算面积562.4万平方米,较上年同期增加24.4% ,结算收入为706.5亿元,较上年同期上升41.2%。期末有1085万平方米、对应合同金额1222亿元的预售资源因未竣工而未参与结算。 从盈利状况看,2011年公司权益净利润96.2亿元,较上年同期增长32.2%。全面摊薄净资产收益率逐年增长至18.2%,较10年上升1.7个百分点。基本每股收益0.88元,较上年增长33%。2011年公司结算毛利率为28.8%,相比于2010年的29.8%微降,但较之前年度仍处于较高水平。由于2011年下半年起房地产市场开始调整,预计公司未来结算利润率将阶段性偏低,但不影响公司长期价值。 从负债水平看,因预收账款增加,报告期末公司资产负债率为77.1%,虽然较2009和2010年相比都有一定幅度提高,但业内横向比较中仍然偏低。同时在剔除预收帐款后,公司其它负债占总资产的比例仅为39.6%,比2010年末的40.2%有所降低。从资金状况看,2011年底公司持有的货币资金为342.4亿元,有息负债中,长期负债占53.2% ,短期借款和一年内到期的长期借款合计235.7亿元,仍明显低于公司所持有的货币资金。 公司项目资源情况良好,新增加开发项目52个,对应万科权益规划建筑面积约922万平方米,平均楼面地价约2707元/平方米。公司还参与城市更新改造类项目6个,根据当前规划条件,对应万科权益规划建筑面积约227万平方米,预计平均楼面综合改造成本和地价约2010元/平方米。期末公司规划中项目合计权益建筑面积3547万平方米,基本可满足未来两到三年的开发需求,也符合公司的标准。 公司一直致力于“工业化住宅”建设,2011年公司通过绿色三星评审项目共273.7万平方米,同比增长265%,其中三星住宅部分268.4万平方米,占全国的50.7%;6月1日后集团所有新开工项目按照绿色一星标准实施,开工面积为637.3万平米。工业化项目全年开工272万平方米。 2011年市场及销售情况 从全国房地产市场来看,2011年,全国商品房市场实现销售面积10.9亿平方米,销售金额5.91万亿元,同比分别上升4.9%和12.1%。2011年,14个主要城市的住宅成交面积为8843万平方米,成交金额为1.02万亿元,分别同比下降19% 和17%。限购政策出台前后市场变化明显:出台前“末班车效应”使1-2月成交处于历史高位,出台后3-4月成交规模低于淡季2月成交量。随着限购影响充分显现,“金九银十”成交面积同比下降44%,11-12月成交面积比08年同期水平低10%。三四线城市全年住宅销售面积同比增长7%,高于全国增速和35个一二线城市。但分月来看,三四线城市四季度增速显著下降,并出现负增长。 2011年末14城市批售比(销售面积/批准预售面积)已降至0.59,低于08年同期水平。全年新增供应规模达1.26亿平米,为08年以来最高水平。由于供应规模高,而销售放缓,市场库存快速积累。2012年1月末,14城市存货规模达1.12亿平方米以上,为历史最高水平;库存去化周期达到20.3个月,为08年以来最长。 由于房地产投资的持续性,2011年全国住宅开发投资增长30.2%,但下半年住宅开发投资增速已显著放缓,其中三、四线城市放缓更为明显。新开工增速的下降幅度更大。2011年全国住宅新开工面积增速比2010年增速降低了27.2个百分点,四季度时已是负增长。 从土地市场来看,2011年16城市供地规模较10年下降14.8%,企业购地行为显著萎缩,成交面积同比下降25.8%。底价成交较多,全年溢价率仅6%,为08年来最低水平。由于企业购地行为显著萎缩,11年下半年流拍比例显著升高,大部分底价成交,但出让底价仍在高位,实际成交价格调整有限。 2012年重点工作 继续坚持质量第一,做好装修房交付;坚持主流产品定位;谨慎拿地,“宁可错过,绝不拿错”;工业化、绿色三星项目各开工300万平米;积极过冬,加强费用管理,提升费用使用效率;提升内控管理质量,倡导健康文化。

一、 事件概述 公司发布2011年业绩预告,预计2011年1月1日至2011年12月31日归属于母公司所有者的净利润约在3.80亿元至4.67亿元之间,与上年同期相比增长30%-60%,EPS区间为0.59元-0.724元。同时以公司2011年末总股本64,500万股为基数,向公司全体股东以资本公积金每10股转增8-12股。 二、 分析与判断 业绩符合预期,高送转略超预期 公司全年业绩基本符合我们此前预期全年0.7元/股,主要是是通州东方玫瑰园的顺利结算。而10股转增8-12股则略超预期。 第一大股东增持彰显信心 公司第一大股东华业发展分别于2011年12 月28 日和2011 年12 月29 日增持公司股份695,572 股和413,200 股,增持数量占公司总股本比例为0.17%。本次增持后,华业发展持有本公司股份151,097,921 股,占公司总股本比例为23.42%,本次增持股份平均价格为7.2 元/股。大股东增持彰显信心。 三季度金矿业务取得实质进展,转型贵金属领域应享更高估值 公司继2011 年6 月成立了托里县华兴业矿业投资有限公司之后,于2011 年9月公告收购盛安矿业90%的股权,公司金矿业务取得实质性进展。盛安矿业拥有2个探矿权,均位于陕西省宁强县。其中宁强县鸡头山-小燕子沟一带金矿已完成地质详查报告,拥有可回收金金属量17.69吨,计划2012年6月前取得采矿权证,预计2013年之后可产生收益。 公司在托里县成立矿业公司后相关收购工作在进行中,新疆托里县也是我国金矿的主产区之一,公司如能在托里县成功获取探矿权或采矿权,将使得公司在矿业领域的拓展更进一步,实现矿产业务的全面开花。 三、 盈利预测与投资建议 公司今年可结算项目主要包括大连项目一期,长春玫瑰谷和通州东方玫瑰,不考虑金矿业务的收益,按照公司地产项目进度安排,预计公司未来三年每股收益分别为0.70元,1.10元和1.36元,对应2011-2012年的PE分别为11X和7X。公司地产业务可保证未来三年业绩高速增长,而正在进入的黄金等贵金属矿业领域将为公司提供更广阔的发展前景,理应享有更高估值,维持“推荐”的评级。 四、 风险提示: 2012年地产项目销售低于预期,金硐子沟铜金矿金矿储量低于预期;新疆区域的矿产业务收购失败。

盈利预测与投资建议 调整公司2011年EPS至1.1元,调整2012-2013年EPS分别至1.4、1.7元,对应2012-2013年的PE分别为7.3X和6X,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 调控持续从严,资金链持续收紧,市场进一步萎缩致使公司销售出现大幅下滑

公司今日公告:拟授予179位中高层管理人员5,704万份股票期权,涉及公司股票5,704万股,占当前公司已发行股本总额的0.959%。激励计划的有效期为6年。授予的股票期权从授权日开始,经过两年的行权限制期,在之后的行权有效期内分三期分别有30%、30%、40%的股票期权在满足行权条件前提下获得可行权的权利,行权价为9.97元/股。 期权覆盖面广,侧重激励中层管理人员 激励对象总人数为179人,占公司员工总数的1.56%,覆盖了副总经理、助理总经理及财务总监以上的所有区域及总部的中高层。其中子公司董事长以上级别共20人,人均授予45.3万股期权;核心中高层31人,人均授予42万股期权;其他高级管理人员128人,人均授予27.3万股期权。公司对核心中层管理人员和高层管理人员的激励程度基本相当,在弱市格局下,股票期权激励计划有利于缓解人才流失,为公司持续稳定的成长做好充分的人才储备。 2011-2013年满足行权的保底净利润增速年均约22% 授予条件已满足,预计12月底之前将完成股票期权授予。6年激励期锁定中高层,2011-2013年净利润保底增速22%。股票期权的行权业绩条件: (1)本计划有效期内各年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于股票期权授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负; (2)主要行权业绩条件如下:①净利润增长率和加权平均净资产收益率(ROE)如表1要求;②营业利润占利润总额比重大于92%。 我们认为,公司的产品结构更为贴近弱市下的市场需求,开发及销售策略更为积极,考虑到公司拥有较高的已售未结资源,预计其完成未来3年平均22%的净利润增速目标可能性较高,业绩触发行权条件是大概率时间。 同时公司公告,授予的5,704万份股票期权的总预期价值为15161.23万元,我们假设2011年12月1日完成授权,大致计算出2011-2015年各期预计摊销的期权费用,每年影响每股收益最高仅为0.007元。 市场化的机制+军事化的效率+国企背景是公司实现腾飞的三大推动力 我们认为期权激励计划对中高层管理人员的正面影响较为显著,在市场弱势格局下通过非现金支出工具留住管理人员,将为公司的成长做好更充分的人力储备,市场化的机制,军事化的效率,再加上国企的背景,将使得公司在弱市下继续保持较高增速,并持续超越市场。 盈利预测及投资建议 预计公司2011-2012年EPS分别为1.15、1.50元,对应2011-2012年的PE分别为9X和7X,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 市场严重萎缩致使公司销售出现大幅下滑。

前三季度销售业绩靓丽,结转将集中于第四季度1-9月份公司实现营业收入293.1亿元,比去年同期增长31.0%。其中第三季度营业收入93.2亿元,同比增长66.0%,1-9月份,公司累计实现净利润35.8亿元,同比增长9.5%,摊薄每股收益0.326元,同比增加9.4%。1-9月公司累计实现销售面积841.2万平方米,销售金额970.8亿元,分别比2010年同期增长39.9%和35.9%,公司的签约销售增速远超行业平均增速。 1-9月,公司累计实现结算面积236.9万平方米,比去年同期增长9.7%,完成年初竣工计划的32.5%。由于少部分项目的施工进程受到偶然性因素的影响,公司预计全年的竣工面积可能略低于年初计划,但差异应不会太大。 “普通住宅+高周转”策略是销售持续超越市场的重要法宝 从9月底至今的六大城市实地调研看,以自住为主的普通住宅的需求受限购、限贷的影响要显著小于大户房型(含双拼),而“高周转”的销售策略则确保了资金的快速回笼和维持较低库存,以应对行业未来可能出现的各种不利状况。在目前楼市疲软的格局下,“普通住宅+高周转”模式是公司持续超越市场的重要法宝。 拿地节奏预示10/11月单月销售有望再创新高 通过对比万科的拿地和销售,我们发现万科从拿地到推售的周期一般在11-12个月左右,在目前开发贷资金异常紧张的格局下,万科从拿地到推售的时间已经缩短至10个月左右,由于公司2010年12月份单月拿地160亿,我们预计10月前后的单月销售金额有望再次突破200亿,并创历史新高。 “放缓拿地+积极开工+积极推售”策略确保土地储备总量和结构的双平衡 三季度公司累计新增项目18个,按万科权益计算规划建筑面积约322.7万平方米。截至9月底,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积共计3581万平方米。公司通过放缓拿地、积极开工和积极推售保证了土地储备总量的稳定以及结构的均衡。 预收账款突破1200亿创新高,锁定未来两年高增长 三季度销售速度快于结转速度,使得公司的预收账款突破1200亿元,达1228.15亿元,期末预收和前三季度营收合计1521.25亿元,是去年全年营业收入的2.43倍,较高的预收账款确保了未来两年业绩的稳定增长。 预计2011-2012年EPS分别为0.90,1.26元,对应PE分别为8X和5.7X,NAV12.2元,目前股价相对NAV折价约41%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 调控进一步从紧致楼市销售出现大幅下滑;房价体向下调整致使项目销售速度放缓。

一、事件概述 公司公布2011年三季报,1-9月公司实现营业收入9.70亿元,同比减少49.43%;归属于母公司的净利润1.29亿元,同比减少71.24%;基本每股收益0.10元。同时预计2011年度净利润同比变动幅度在-20%-20%之间。 二、分析与判断 业绩下滑主因前三季度可结算项目减少,全年业绩仍有保障 公司前三季度营业收入及净利润同比均出现较大幅度下滑,主要因今年可结算项目减少所致。今年前三季度公司交付的楼盘仅有阳光海岸、金色蓝庭和千岛湖别墅的部分尾盘,结算面积有限。按照公司项目结算进度,年底前万家星城一期将交付,建面约14万平方米,已于2010年销售完毕,因此2011全年业绩已基本锁定。 杭州楼市成交量同比下滑显著,政策高压下市场难回暖 杭州作为一线城市,属于最早一批纳入限购范围的地区。今年以来房地产销量一直低位运行,在“金九银十”的季节日均成交量虽较8月小幅回升,但同比仍有显著下滑,9月日均成交量198套,同比下滑22%,截止10月15日,10月日均成交量115套,同比下滑43%。在信贷与限购不放松的情况下,市场的观望情绪将越来越重,预计短期内销量很难恢复。 公司可售资源丰富,但三季度推盘量低于预期,今年100亿销售计划完成有困难 公司目前位于杭州市的金色黎明与曙光公寓两个项目已具备销售条件,但仍未开盘,其开盘时间晚于预期。这两个项目均为首次推盘,若推盘后去化率较低则会影响到后期销售,因此公司较为谨慎,可能考虑以低于市场预期的价格来换取较高的去化率,来保证公司项目在杭州地区在销量上的品牌形象。据了解金色黎明与曙光公寓两个项目目前蓄客尚可,为保证公司2011年销售额,预计11-12月推盘。 此外,湘湖项目预计将在年底推出高端别墅部分,项目的稀缺性可能使销售相对容易,但因年底按揭贷发放节奏可能推后,或会影响到销售回款的确认时间,实现销售预计将在2012年实现。 2011年上半年公司销售额为42亿元,相对年初制定的100亿的任务相距甚远,考虑到杭州市场目前的销售情况,且公司三季度推盘数量有限,预计今年完成销售计划有一定难度。 现金流量表显示投资放缓是公司应对销售低迷的有效手段,账面资金止跌企稳 我们从现金流量表的销售商品和购买商品两栏发现,均创近5个季度以来的低点,在销售日渐低迷的市场中,公司选择了以退为进、缩减投资额的经营策略,使得公司止住连续2个季度的货币资金下滑趋势,但是短借+1年内到期的长债自去年年底以来呈持续上升态势,且已连续2个季度超过期末账面资金额,公司的资金周转依然较为紧张。 三、盈利预测与投资建议 根据公司项目结算进度,我们预计公司未来三年净利润分别为10.93亿元,18.70亿元和36.64亿元,对应每股收益0.81元,1.38元和2.71元。给予2012年7倍PE,则目标价9.66元。NAV估值12.77元。考虑到未来销售的不确定性,给予公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:浙江地区销售情况进一步恶化;公司项目开盘时间再次推迟。

事件概述 公司公布2011年中报,上半年实现营业收入152亿,同比增长35.1%,实现归属于母公司所有者的净利润约在28亿,同比增长71.7%,稀释每股收益0.47元,同比增长71.7%。期末货币资金175.6亿,较年初下降8%,期末预收账款687.9亿,较年初增加33.5%,经营性现金流入338.6亿,同比增加64.4%。 盈利预测与投资建议 预计公司2011-2012年EPS分别为1.15、1.50元,对应2011-2012年的PE分别为10X和7.5X,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示: 市场严重萎缩致使公司销售出现大幅下滑。