投资建议: 预计公司12年至14年EPS分别为0.70元、0.84元、1.03元,目前股价分别对应10.5X、8.1X、8.4XPE,估值较其他龙头公司为低;每股重估净资产9.22元,目前股价折让23%。考虑到公司13年一季度销售将增长明显,公司业已进入调整转折期,我们维持“推荐”的投资评级。 要点: 销售符合预期。公司发布12年销售数据,12年全年销售金额342亿,增长10.4%,销售面积287万平米,增长28.5%,符合预期。 下半年拿地积极。公司上半年未拿地,下半年土地市场发力,获取项目11个,主要位于一二线城市,合计增加土地储备194万平米(权益建筑面积),拿地金额47亿,较11年下降37%,平均楼板价2528元/平米。 13年可售货量600亿元,预计销售额420亿元,增长23%。13年公司总可售量达600亿元,其中新推项目货值320亿元,存量项目货值280亿元。按70%去化率估算,销售金额可达420亿元,较12年增长23%。 一季度销售同比增长或将明显。从推盘节奏看,公司13年2、3季度新推盘较多,分别约为110亿、120亿,1、4季度各约45亿。考虑到12年公司一季度销售仅46亿元,仅占全年销售金额的14%,基数较低,而13年一季度存量+新推共有超过300亿货量可售,因此,13年一季度销售同比明显增长应是大概率事件。 13年进入转折之年。一是公司09、10年高价地项目已有所消化;二是调结构进入销售释放期,12年新增项目全部定位中小户型,13年新推盘中75%为中小户型,更贴近市场主流需求;三从周转速度来看,目前公司从拿地到推盘约1年左右,未来计划提升至10个月;四从战略提速上看,明年新开工计划增长,14年之后投资、销售和结算增长预计显着。 风险提示:(1)销售及结算不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

投资建议: 维持公司12-14年EPS1.03元、1.22元、1.54元的盈利预测,当前股价分别对应9.8X、8.3X、6.6XPE,公司作为行业龙头和标杆企业,业绩确定,增长稳定,财务稳健,有望成为行业的整合者,维持“强烈推荐”评级。 要点: 淡季不淡,12月销售同比表现亮丽。12月万科实现销售面积116.8万平方米,销售金额140.7亿元,环比分别下降了19%和18%,但仍连续8个月销售额突破百亿,且相较去年同比大幅增加142%。这与今年四季度以来楼市维持淡季不淡的局面相符,销售同比表现亮丽。 全年销售额1412亿,完美收官。公司全年累计实现销售面积1295.6万平方米,同比增加20%;销售金额1412.3亿元,同比增加16%,符合我们此前对其全年销售1400亿的判断,销售完美收官。全年销售均价约10900元/平米,较11年全年下降4%。 拿地积极。公司12月频繁出手土地市场,共新增20个项目,是全年拿地最多的月份。12月单月获取土地权益建筑面积近434万平米,总金额约为143亿元,分别占全年的30%和33%,拿地态度积极。公司12年全年拿地总权益建面达1463万平米,拿地总金额为430亿元,分别同比增加26%和41%。全年平均楼板价为2941元/平方米,同比增加12%。拿地速度的加快,反映了公司对未来行业及公司扩张较为乐观的态度。 加快二三线城市布局。公司今年新增76个项目,其中一线城市10个,二、三线城市66个;新增权益建筑面积分别为162万平米、1301万平米,其中二、三线城市占比较11年提升6个百分点至89%,二、三线城市布局加快。 风险提示:(1)公司销售和结转低于我们预期。(2)房价调整幅度高于预期,导致毛利降幅高于预期。(3)政策风险。

预计公司12年至14年EPS分别为0.20元、0.22元、0.25元,目前股价对应16.6X、15.0X、13.2XPE;绝对估值来看,考虑土地实际价值,公司每股重估净资产4.56元,当前股价折让27%。短期看市盈率略显偏高,但中长期看,受益城镇化,公司传统业务面临新机遇;大股东变更亦带来公司战略转型和业务结构升级,首次给予“推荐”的投资评级。 要点: 公司是少数几个海南国资旗下上市公司之一,股东推动优良资产整体上市意愿明确。2012年3月,海南交通运输厅成为公司实际控制人,持股比例20.05%。控股股东海交控官网明确将积极创造条件推动优良资产整体上市。目前,公司下属高速公路建设和养护管理、房地产开发销售、旅游服务业等三大主业,从公司近几年的收入来看,盈利主要依靠房地产行业。 看点一:资产隐蔽。公司资产表-无形资产项下共有7项土地使用权,其中三处土地价值尚未体现,按目前市场成交价格估算,三处低估土地实际价值应在5.8亿元,扣除账面价值后增厚净资产0.57元/股,公司实际重估净资产在4.56元/股。 看点二:受益城镇化,传统业务面临新机遇。为加快完善国际旅游岛交通基础设施建设,海南省公路交通“十二五”发展规划安排投资和政策倾斜力度不断加大,田字形高速公路框架规划为公司交运业务打开广阔空间。同时,公司基础设施建设也为未来控制相关土地资源带来契机,分享土地升值和建设外溢价。 看点三:战略转型,业务结构升级。公司已入股海南航天投资管理有限公司25%股权,参与海南航天特色旅游项目和配套开发;已与控股股东海交控等合资组建邮轮游艇产业项目公司--海南高速邮轮游艇有限公司,进军邮轮游艇产业;组建小额贷款公司,涉足金融服务业,每年可贡献2000万元以上的收益。此外,公司还参股海汽集团25%股权,目前海汽集团正在推进上市工作。 现金充沛,几无负债。公司3季报账面现金及现金等价物近13亿元,现金非常充沛,而目前公司市值仅33亿。负债仅3.5亿,无短期和长期借款,财务具有相当的安全性,拓展空间很大。 风险提示: (1)销售及结算不达预期; (2)政策风险; (3)系统性风险。

投资建议: 预计公司12年到14年的EPS分别为0.39元、0.44元、0.53元,目前股价分别对应10.2X、9.1X、7.6XPE,相对估值水平并不高;绝对估值水平看,NAV为5.43元,目前股价折让26%。公司销售理想,异地项目表现突出,业绩弹性较高,大股东力保控制经营权态度明确,并有望成为深圳国资地产业务的整合平台,首次给予“推荐”的投资评级。 要点: 预计12年销售额超过40亿元,较11年增长30%以上。前10月房地产销售额约35亿,深圳、惠阳、天津、西安项目均有销售。总体来说,各季度销售比较平稳,深圳和天津项目去化理想。四季度暂无推盘计划,以消化存量项目为主,目前存量项目货值约30亿元。异地项目逐渐进入收获期。公司今年除长沙外,异地均有项目在售,逐渐进入收获期。预计深圳本地项目今年签约销售占比约1/3,较11年有较为明显的下降;异地项目中天津新博园预计可贡献1/4左右的销售额,南宁和西安销售情况相当。从毛利率来看,异地项目较深圳项目亦无明显下滑。 业绩弹性较好,土地储备质优。预计今年主力结算项目为深圳振业城四、五期、峦山谷花园一期(现房在售)、西安振业泊墅一期(现房在售)及南宁振业青秀山1号。现房占比较大,业绩存在弹性。公司土地储备面积约178万平米(权益未结建筑面积),由于土地均为2009年前购入,成本较低,项目毛利较高,质地优良。 有望成为深圳国资地产业务的整合平台。深圳国资“十二五”规划中明确指出将“加大房地产业整合力度,推进同业资产和业务整合。到规划期末,形成一到两家在全国具有较强影响力和综合竞争实力的地产企业”。同时,公司是深圳国企下属最优良、最纯粹的地产平台,有望成为深圳国企地产业务整合平台。 国资力保控股权态度明确。虽然目前持股比例较国资相距甚远,但考虑到宝能系旗下本身拥有地产业务(宝能地产股份有限公司),持续增持的目的或许不仅仅在于财务投资。深圳国企“十二五”战略规划也明确提出,“通过在二级市场上适度增持和减持操作,保持市属国资对上市公司实际控制力”,大股东力保控股权态度明确。 风险提示:(1)销售不达预期;(2)政策风险;(3)系统性风险。

维持公司12年、13年EPS1.41元、1.67元的盈利预测,当前股价分别对应7.4X、6.3XPE,低于二线地产股估值水平。NAV18.43元,目前股价折让43%。公司估值优势明显,土地资源优势突出,基本面持续向好,12年销售有望超预期,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩概述。前三季度公司营业收入44.0亿元,同比增长109%;归属上市公司股东净利润3.9亿元,同比增长19%;EPS0.26元。符合预期。 净利润增速略低于营业收入增速的主要原因在于毛利率下降和所得税费用增加。公司的结算一般都集中于四季度,前三季度结算量有限。报告期,公司综合毛利率47.2%,同比下降6.2个百分点;所得税费用较上期增加2.5亿元;期间费用率合计为26%,同比下降21个百分点,三项费用率均有所下降。 上调全年房地产签约金额至160亿元,增长40%。从现金流量表看,前三季度公司实现销售回款近110亿元。实际前三季度签约金额约130亿,销售超预期。四季度预计公司仍有60亿元的新推货值,我们略上调公司全年签约金额预测值至160亿元,较11年增长40%。 时隔10个月土地市场再出手。9月底,公司与保利组成的联合体以13.8亿获取北京大兴区住宅用地一块,权益50%左右,增加权益土地储备9.8万平米(建筑面积),楼板价7070元/平米,这也是公司自2011年12月以来首次拿地。我们认为随着土地市场供应高峰的到来,公司将逐渐开始补充土地。 短期资金压力改善。期末,公司账面货币资金147亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的134%,较半年报提升39个百分点,良好的销售去化减轻了公司短期资金压力;扣除预收账款后的资产负债率为59%,较半年报略有下降,高于行业平均水平;净负债率119%,较半年报上升5个百分点,长期借款占有息负债的47%,财务结构良好。 13年近50%的业绩已锁定。期末,公司账面预收账款163亿元,已锁定我们预测的12年全年和13年近50%的业绩。 风险提示:政策调控风险;销售与结算不达预期。

投资建议:我们维持公司12年、13年EPS1.16元、1.46元的判断,目前股价分别对应8.6X、6.8XPE,估值已近历史最底部;NAV11.21元,较当前股价折让12%。公司管控出色,战略坚决,销售强劲,维持“强烈推荐”评级。 要点: 业绩概述。前三季度公司营业收入83.9亿元,同比增长37.6%;归属上市公司股东净利润13.0亿元,同比增长35.8%;EPS0.70元。符合预期。公司预计12年净利润19.9~23.0亿元,同比增长30~50%,折合EPS1.06~1.23元。 净利润增速略低于营业收入增速的主要原因在于毛利率略有下降。报告期,公司毛利率36.5%,同比下降1.4个百分点。期间费用率合计为7.2%,同比下降1.8个百分点,其中,管理费用率和财务费用率均有所下降。 维持全年销售150亿元的判断,增长30%。前三季度,公司实现销售金额121亿元,销售面积218万平米,销售均价5550元,均价较11年全年下降10%左右,预计全年实现150亿元销售计划应无虞,较11年增长30%,毛利率基本持平。 三季度拿地积极。年初至今,公司共拿地权益建筑面积349万平米,较11年全年增加189%;拿地金额46.5亿元,较11年全年增加186%;拿地平均楼板价1343元/平米,与11年持平。尤其是进入三季度以来,公司土地市场出手频繁,共拿地权益建筑面积247万平米,拿地金额35.5亿元,拿地区域依然集中于沈阳、廊坊、蚌埠、常州、聊城等二三线城市。 短期资金压力改善。期末,公司账面货币资金23亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的45%,较半年报再提升11个百分点,良好的销售去化减轻了公司短期资金压力;扣除预收账款后的资产负债率41%,与半年报持平,处于行业平均水平;净负债率79%,较半年报上升6个百分点,长期借款占有息负债的45%,财务结构良好。 13年近40%的业绩已锁定。期末,公司账面预收账款118亿元,已锁定我们预测的12年全年和13年近40%的业绩,低于一二线地产股的平均水平,表面看业绩锁定率一般,实际上公司的历史业绩锁定率其实一直不高,这也是公司高周转战略和特性决定的。 风险提示:政策调控风险;销售与结算不达预期。