投资建议 公司公布了半年报,并给出了其历史上最高的三季度业绩预测。我们认为公司正在逐步通过业绩验证我们之前提出的公司规模效应显现,业绩拐点来临的判断,相信接下来的至少两年公司将进入业绩井喷期。我们维持公司2015-2017年 EPS为0.31元、0.58元及0.78元,对应目前股价PE为46x、25x及18x,维持公司“强烈推荐”评级。 公司2015年半年报符合预期,预告三季度业绩大幅盈利:2015半年度公司实现营业收入7.31亿元,同比增长20.1%;实现归属上市公司股东的净利润为-196.72万元,去年同期为-6025.8万元,实现扣非归母净利润为-1360.9万元,去年同期为-6689.6万元,基本每股收益为-0.003元。公司半年报符合之前预告,另外公司也给出了2015年三季度业绩预告,预计前三季度公司实现归母净利润为7000万元-1.0亿元,而去年同期为亏损6106.53万元。这个三季度业绩为公司历史上最高的三季度业绩,即便去除掉可能包含的固定资产处置收益约4千万,公司今年三季度也有望成为历史以来利润最高的单季,公司的规模效应开始显现。 公司海外收入增速提升,DMR继续加速增长:公司上半年收入增长20.1%,其中国内营收为2.76亿,同比增长28.7%,海外营收为4.37亿,同比增长15.9%。相比去年同期无论国内国外收入增速都在提升。按照标准来分,公司三大标准产品中除了Tetra产品营收下降以外,PDT和DMR均同比增长,其中DMR产品销售收入更是同比大增78.1%。 公司整体毛利率提升近5个百分点,海外毛利率继续提升:公司上半年整体毛利率为51.4%,相比去年同期提升4.5个百分点,其中数字终端和数字系统毛利率分别同比提升4个和15.5个百分点。公司海外部分毛利率继续提升2.3个百分点,达到54.8%,体现了公司产品尤其是高毛利率产品在海外的竞争力。 公司销售和管理费用率双降,收入费用剪刀差进一步扩大:上半年公司管理和销售费用率分别为26.7%和24.6%,相比去年同期分别下降2.2个和2.1个百分点,收入费用剪刀差进一步扩大。遗憾的是公司财务费用率由于汇兑损失(去年年中为汇兑收益)相比去年提升2.9个百分点,吞食掉部分利润,但总体而言公司费用率同比下降。 n 公司存货比去年略有下降:公司整体存货相比去年中期略有下降。 公司应收账款占收比同比下降:上半年公司应收账款占收比为134.3%,相比去年同期的 146.6%有所下降。 公司经营性现金流净额阶段性转负:公司上半年经营性现金流净额为-1.2亿元,相比去年年底阶段性转负。 公司规模效应显现,业绩拐点来临:我们认为公司确实处于规模效应显现初期,业绩拐点来临。公司在经营层面有些趋势在加强,有些趋势在改变,如下: 加强的部分: 公司营业收入维持了较高增长,海外和国内市场均在发力: 公司维持了较高的毛利率,并持续提升: 改变的部分 公司费用率同比下降,收入费用剪刀差进一步拉开: 整体而言,我们认为公司海外渠道建设带来收入持续增长,人员扩展带来的费用增加效应边际递减,收入增速开始大于费用增速,收入费用剪刀差开始拉开。另外随着公司国际知名度增大,高毛利率的产品销售占比提升,进一步加剧了利润释放。下半年伴随人民币贬值,公司作为出口型企业,还有望录得汇兑收益。公司正在通过业绩验证我们之前提出的公司业绩拐点到来的判断,相信接下来的至少两年公司将进入利润大幅释放的时期。 再附上之前我们对公司业绩拐点来临的判断依据。 公司经历过漫长的投入期后终于有望迎来业绩拐点,从主观条件和客观条件而言,公司 2015-2016年是很有可能释放出业绩的时间点。 主观条件: 公司 2014年股权激励承诺业绩未达标,将以 2015年业绩为兑现依据,公司 2015年股权激励承诺业绩为 2015年扣非后净利润不低于 1.6亿元、营业收入不低于 23亿元。目前已经授予且未行权股票期权行权价格为 7.18元,员工及公司均有较强达成 2015年业绩并行权的意愿。 公司 900名员工的第一期员工持股计划于 7月 24日完成,公司一共从二级市场购买了 2115万股股票共计2.89亿元人民币,单价为 13.66元(现价为14.30元)。员工、大股东及银行按照 1:2:1出资,大股东为员工本金及银行本金和利息兜底。 公司 6月 24日公布了共计 30亿人民币的非公开发行预案,预计发行 1.66亿股,发行底价为 18.13元。 客观条件: 现在的海能达,当年的华为,中国公司的崛起,欧美公司的衰落:从荷兰项目能看出,国际专网市场上能和公司竞争的基本就是 Moto solution,作为一个老牌 IT 企业,Moto 存在产品升级慢服务跟不上等诸多问题,近三年在欧洲、非洲、中东、亚太 Moto 的收入均呈现下滑趋势。经历了近三年的业绩下滑后,Moto 2015年开始谋求转型,后续可能逐步退出专网硬件市场,Moto 占据全球专网市场 60%的份额,一旦退出,将留给公司巨大的舞台。 项目制收入结算叠加经销渠道增长为公司带来增长高峰:公司去年下半年到今年在国际市场上多点开花,目前已知的有望在今明两年确认收入的部分国际订单有荷兰国家公共安全项目(合同金额 6.16亿人民币)、埃塞俄比亚首都警察局应急指挥调度系统(合同金额 4481.0万元人民币)和圣地亚哥地铁 6号线及 3号线项目通信系统供应及维护合同(合同金额 7800万元人民币)。目前来看上述合同将在今年(部分在去年)开工,大部分收入将在 2016年确认。需要注意的是,这部分项目收入是在公司海外经销渠道正常增长之外的收入。 公司海外市场毛利率高于国内,且还在提升:公司在海外知名度逐步提高,销售产品向高端化挺进,一季度毛利率相比去年同期提升 2.4个百分点。我们一直在报告中提示投资者关注公司海外市场,这是一个毛利更高,竞争更透明的市场。 公司费用会增长,费用率会下降:公司去年管理加销售费用为 7.35亿元,费用率为 37.7%,Moto solution 为31.7%,公司后续人员仍会增长,费用任会增长,但费用率已经到一个较高的比例,2014年公司管理和销售费用率已经开始下降,随着公司规模的进一步提升,预计 2015-2016年公司费用率将持续下降,收入费用剪刀差进一步扩大。 人民币贬值导致公司汇兑损失减少:人民币近期呈现贬值状态,是否一次性到位尚不明了,公司为出口型企业,这对增强公司的海外市场竞争力有利。公司 60%的收入来自于海外,公司 2014年汇兑损失为 3132.6万元,目前来看上半年仍然为损失,但全年有望收获汇兑收益。 投资建议:收入持续增长,毛利率持续提升,费用率下降,资本市场期盼已久的业绩拐点来临,等了三年终于等到这一天,我们维持公司 2015-2017年 EPS 为 0.31元、0.58元及0.78元,对应目前股价 PE 为 46x、25x 及 18x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:创业板下跌应发的系统风险,2015年全年模拟终端下滑超过12%,海外诉讼导致合同确认延后,非公开发行受阻。

公司半年报符合预期。从运营商对东方国信的信任和东方国信对运营商数据的理解两个角度来看,东方国信是运营商数据对外接口人的不二人选,公司将携各个行业的数据需求去对接运营商的数据。从更长远角度来讲,屹通还有望参与银行的数据运营。手握运营商和银行两大行业数据的公司在A股上市公司中极为少见。我们认为年内运营商数据变现盈利模式有望初步打通,我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.37元、0.53元及0.73元,对应目前股价PE分别为68x、47x及34x,维持“强烈推荐”评级。 公司半年度业绩符合预期:公司2015年上半年实现营业收入2.95亿元,比去年同期增长35.5%,归属于上市公司股东的净利润为5502.1万元,比去年同期增长50.9%,扣非后归母净利润为5410.9万元,同比增长53.6%,基本每股收益为0.10元。公司半年度业绩符合之前预告。 公司运营商业务受结算影响下降,屹通占据公司半壁利润江山:在公司整体业绩中,由于收到运营商结算影响,公司运营商业务受到一定的影响,收入略有下滑,下半年预计重回增长。屹通上半年实现2031.2万元净利润,为公司业绩增长主力。 公司整体毛利率维持稳定:上半年公司整体毛利率为47.3%,相比去年同期略微下降一个百分点,保持稳定。 公司费用率继续下降,收入费用剪刀差扩大:上半年公司销售和管理费用率分别为6.0%和22.1%,相比去年同期的6.6%和24.0%继续下降,收入费用剪刀差继续扩大。 公司应收账款占收比提升:上半年公司应收账款占收比达到171.0%,相比去年同期的141.2%进一步提升。 公司经营性现金流净额下降:上半年公司经营性现金流净额为-5557.8万元,相比去年同期的-318.5万元大幅下降。 目前来看公司是运营商数据变现走在最前沿的探索者:公司已经和某运营商集团层面签订了数据变现的分成合同,分成比例基本为5:5。虽然运营商数据变现业务并无排他性,但目前能够签订下来集团层面数据变现的分成合同的仅东方国信一家,另外从分成比例也可以看出东方国信在运营商数据变现业务中的地位。目前公司已经在反恐、银行贷款征信等方面正式开展了运营商数据的应用,并签订了相应合同。在接下来的较短时间内,公司还有望在移动端APP分发、移动端精准营销等方面发力。从目前来看我们认为东方国信是走在运营商数据变现征途上最前沿的探索者,公司将珍惜前期探索的先发优势,将对运营商数据的理解逐步应用于各行业中,从中积累经验,和后来者拉开差距。 投资建议:从运营商对东方国信的信任和东方国信对运营商数据的理解两个角度来看,东方国信是运营商数据对外接口人的不二人选,公司将携各个行业的数据需求去对接运营商的数据。从更长远角度来讲,屹通还有望参与银行的数据运营。手握运营商和银行两大行业数据的公司在A股上市公司中极为少见。我们认为年内运营商数据变现盈利模式有望初步打通,我们维持公司2015-2017年EPS分别为0.37元、0.53元及0.73元,对应目前股价PE分别为68x、47x及34x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:创业板系统性风险,针对个人信息的敏感事件导致运营商暂时延缓数据变现业务,运营商换帅。

公司发布2015年中报,业绩符合预期。剔除掉Huntsworth商誉减值的影响,公司上半年实现净利润2.15亿元,同比下降28.8%,公司上半年收入增长毛利率稳定,下降主要原因是费用增长过多,部分为公司主动投入导致。公司经历过一系列的并购重组后开始进入整合阶段,业绩增速放缓,但公司的布局并未放缓,我们认为公司收购多盟后具备了成为移动端广告投放领军者的基因,有望在千亿市场里面占据较大份额。我们预测公司2015-2017年EPS为0.33元、0.47元及0.68元,对应目前股价PE为43x、31x及21x,维持公司“强烈推荐”评级。 公司中报符合预期:2015年中公司实现营业总收入34.5亿元,比上年同期增长31.4%;实现归属于上市公司股东净利润8613.0万元,比上年同期下降71.5%;实现扣非后归母净利润为1.53亿元,同比下降48.0%,基本每股收益为0.04元。公司中报符合之前预告。扣除掉Huntsworth商誉减值的影响,公司上半年实现净利润2.15亿元,同比下降28.8%,公司上半年收入增长毛利率稳定,下降主要原因是费用增长过多,部分为公司主动投入导致。 公司二季度收入增速提升:公司二季度实现收入20.9亿元,相比去年同期增长37.5%,相比一季度,收入增速提升。 公司上半年毛利率小幅下滑:公司上半年毛利率为29.2%,相比去年同期下滑1.6个百分点,二季度毛利率环比一季度下滑1个百分点,主要是服务部分毛利率有所下滑,以及低毛利率的销售业务占比提升导致。 公司各项费用大幅增长:上半年公司销售及管理费用同比增长63.4%,其中人员成本、房租物业、折旧摊销增幅较大,主要是公司数字化投入导致。上半年公司财务费用为1.06亿,相比去年同期增加近8900万,主要是公司长、短期贷款增加及公司持有短期融资券,导致贷款及债券利息支出增加。 公司应收账款占收比有所提升:公司上半年应收账款占收比为72.7%,相比去年同期63.5%提升9个百分点。 公司经营性现金流量净额相比去年有所提升:公司上半年经营性现金流量净额为9891.0万元,相比去年同期增长。 投资建议:公司经历过一系列的并购重组后开始进入整合阶段,业绩增速放缓,但公司的布局并未放缓,我们认为公司收购多盟后具备了成为移动端广告投放领军者的基因,有望在千亿市场里面占据较大份额。我们预测公司2015-2017年EPS为0.33元、0.47元及0.68元,对应目前股价PE为43x、31x及21x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:创业板下跌引发的系统风险,西藏博杰不能完成2015年对赌业绩,非公开发行受阻。

投资建议 公司经历过漫长的投入期后终于有望迎来业绩拐点,从主观条件和客观条件而言,公司2015-2016年有很有可能释放出业绩的时间点。我们维持公司2015-2017年EPS为0.31元、0.58元及0.78元,对应目前股价PE为65x、35x及26x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 公司经历过漫长的投入期后终于有望迎来业绩拐点,从主观条件和客观条件而言,公司2015-2016年是很有可能释放出业绩的时间点。主观条件: 公司2014年股权激励承诺业绩未达标,将以2015年业绩为兑现依据,公司2015年股权激励承诺业绩为2015年扣非后净利润不低于1.6亿元、营业收入不低于23亿元。目前已经授予且未行权股票期权行权价格为7.18元,员工及公司均有较强达成2015年业绩并行权的意愿。公司900名员工的第一期员工持股计划于7月24日完成,公司一共从二级市场购买了2115万股股票共计2.89亿元人民币,单价为13.66元。员工、大股东及银行按照1:2:1出资,大股东为员工本金及银行本金和利息兜底。 公司6月24日公布了共计30亿人民币的非公开发行预案,预计发行1.66亿股,发行底价为18.13元。 客观条件: 现在的海能达,当年的华为,中国公司的崛起,欧美公司的衰落:从荷兰项目能看出,国际专网市场上能和公司竞争的基本就是Motosolution,作为一个老牌IT企业,Moto存在产品升级慢服务跟不上等诸多问题,近三年在欧洲、非洲、中东、亚太Moto的收入均呈现下滑趋势。经历了近三年的业绩下滑后,Moto2015年开始谋求转型,后续可能逐步退出专网硬件市场,Moto占据全球专网市场60%的份额,一旦退出,将留给公司巨大的舞台。 项目制收入结算叠加经销渠道增长为公司带来增长高峰:公司去年下半年到今年在国际市场上多点开花,目前已知的有望在今明两年确认收入的部分国际订单有荷兰国家公共安全项目(合同金额6.16亿人民币)、埃塞俄比亚首都警察局应急指挥调度系统(合同金额4481.0万元人民币)和圣地亚哥地铁6号线及3号线项目通信系统供应及维护合同(合同金额7800万元人民币)。目前来看上述合同将在今年(部分在去年)开工,大部分收入将在2016年确认。需要注意的是,这部分项目收入是在公司海外经销渠道正常增长之外的收入。公司海外市场毛利率高于国内,且还在提升:公司在海外知名度逐步提高,销售产品向高端化挺进,一季度毛利率相比去年同期提升2.4个百分点。我们一直在报告中提示投资者关注公司海外市场,这是一个毛利更高,竞争更透明的市场。 公司费用会增长,费用率会下降:公司去年管理加销售费用为7.35亿元,费用率为37.7%,Motosolution为31.7%,公司后续人员仍会增长,费用任会增长,但费用率已经到一个较高的比例,2014年公司管理和销售费用率已经开始下降,随着公司规模的进一步提升,预计2015-2016年公司费用率将持续下降,收入费用剪刀差进一步扩大。 人民币贬值导致公司汇兑损失减少:人民币近期呈现贬值状态,是否一次性到位尚不明了,公司为出口型企业,这对增强公司的海外市场竞争力有利。公司60%的收入来自于海外,公司2014年汇兑损失为3132.6万元,目前来看上半年仍然为损失,但全年有望收获汇兑收益。 投资建议:公司业绩拐点来临,公司2015-2016年很有可能进入业绩爆发期,我们预测公司2015-2017年EPS为0.31元、0.58元及0.78元,对应目前股价PE为65x、35x及26x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:创业板下跌应发的系统风险,2015年全年模拟终端下滑超过12%,海外诉讼导致合同确认延后,非公开发行受阻。

公司上市以来营收增速一直很高:公司2011年5月上市,是国内的公安专网龙头企业。公司从2010年到2014年营收复合增速为18.3%,其中海外营收的复合增速为18.5%,略快于公司整体增长。2014年公司海外营收部分已经占据整体营收的51.6%。公司无论是营收增速还是海外营收占比都是A股TMT公司的佼佼者,自身的技术和市场实力毋容臵疑。 公司产品一直维持较高的毛利率,海外部分的毛利率持续高于国内:公司从2010年开始,毛利率一直保持较为稳定的状态,扣除掉OEM和天海电子(主要是组装业务)营收部分后,公司2014年综合毛利率为51.3%,相比2010年还提升近一个百分点,最近三年均维持在50%以上。 而且公司的海外部分毛利率一直高于国内部分,充分体现了公司产品的竞争力。 公司利润增速持续低于营收增速,主要原因在于公司自身投入:公司2010年-2014年净利润的增速未能达到营收增速的水平,根本原因在于公司业务发展处于投入期,公司主动扩张导致费用持续增长,吞噬了利润。公司2010-2014年销售和管理费用合计复合增速达到了23.9%。公司人员也从2010年的2236人增长为3738人,其中技术人员从772人增长到了1313人。公司本身发展处于市场尤其是海外市场的扩展阶段,前期投入是公司主动选择的结果,从现在来看也是必要的。 我们认为2015年是公司规模效应显现元年,未来将迎来至少2-3年的业绩爆发期:我们之前一直提出的观点是公司营收持续增长,毛利率维持高位,净利润增速不达预期主要是规模效应未能体现。从去年的智利地铁到今年的荷兰国家项目,公司的海外渠道建设使得公司海外市场持续获得丰收,目前收获的大部分的海外项目都将在2016年确认收入。 公司2014年年底员工人数已经达到了3788人,人员增加导致的费用增长效应将边际递减。其实从2014年开始,公司人员增速就已经放缓,人员仅同比增长5%,销售加管理费用同比增长12%,低于营收增速。综合而言,我们认为公司2015-2016年营收大幅增长是大概率事件,在此同时将迎来费用率的下降,公司净利润将爆发。 投资建议:不要错过龙头股的业绩爆发期。我们上调公司2015-2017年EPS为0.31元、0.58元及0.78元(非公开发行成功后为0.28元、0.52元及0.69元),对应目前股价PE为51x、27x及20x(非公开发行成功后为57x、30x及23x),维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:创业板下跌应发的系统风险,2015年全年模拟终端下滑超过12%,海外诉讼导致合同确认延后,非公开发行受阻。

投资建议 公司发布非公开发行预案,公司本次非公开发行共发行股份6200万股,发行价格为58.16元,共募集资金36.06亿元,锁定期三年,本次募集资金扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。该部分资金后续将用于1.优化公司资本结构;2.为公司快速发展提供流动资金;3.提供研发资金;4.为公司外延并购做准备。公司控股股东神码软件和北京市国资委均参与了本次非公开发行。我们继续看好公司在政府、银行等方面的业务布局以及在农村土地流转方面的发力。我们暂时维持公司2015-2017年EPS为1.05元、1.41元及1.42元,对应目前股价PE为71x、53x及52x,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 公司本次募集资金将主要投入大数据分析、农业云平台建设和外延并购:公司本次非公开发行共发行股份6200万股,发行价格为58.16元,共募集资金36.06亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。本次募集的资金将主要用于以下几个方面:1.大数据业务投入,公司将加强在区域医疗、税收管理决策、人口政策应用创新、城市综合发展分析等方面的数据建模技术研发。公司正与中科院肿瘤研究中心合作进行肿瘤的大数据分析建模,一期单一病种研发已经完成,二期更多肿瘤病种的数据搜集和分析正在进行中,后续将建立肿瘤大数据平台,用于肿瘤的疾病预防、诊断、治疗,以及药物研发、保险服务等领域。2.智慧农业云平台,2014年公司开始了土地流转后市场的开拓探索,与河北省签订合作协议,并成立合资公司,未来将以县为单位与河北172个县建立土地交易平台,并以此为基础衍生一系列的增值服务。接下来公司将在更多省份复制河北模式,以农村土地确权为入口,快速切入农村土地流转后的金融、服务等市场。3.外延并购,公司将按照“细分行业龙头、先进技术代表、业务高成长性、高协同性”的原则在金融、医疗、农业、智慧城市等细分行业寻找互联网、大数据、云计算等技术相关标的,通过并购,实现客户资源、技术资源、财务资源等的整合。神州信息是八家国家计算机信息系统集成重点培育企业之一,也是国内IT自主可控大潮下的产业领军企业,未来将面临行业新一轮快速发展与市场格局重塑的双重机遇。我们认为公司本次募集资金的投入,无论是大数据业务还是农村土地流转业务均是中国未来发展方向,尤其是农村土地流转业务公司目前积极布局,后续有望先声夺人。 公司本次非公开发行获得控股股东和北京市国资委的认购:公司本次非公开发行共发行股份6200万股,其中公司控股股东神码软件认购2600万股,首钢基金认购500万股,首钢基金为北京市国资委全资企业。公司控股股东及北京市国资委对公司本次非公开发行的参与,代表了对公司未来发展的信心。 我们未来看好公司与并购公司的协同效应:公司明确本次募集资金将用于后续外延并购。中农信达自从加入神州信息后在土地确权市场攻城略地,给同行业的企业造成了很大竞争压力。通过中农信达与公司的协同可以看出,公司有能力通过自身在全国的业务布局为并购公司实现1+1大于2的效果。如果公司并购有产品或研发优势的企业将有望快速形成销售。 投资建议:我们认为公司在智慧城方面有较好布局,对银行、税务等行业有深度理解。本次非公开发行后会进一步夯实公司在大数据分析和农村土地流转业务方面的地位。我们暂时维持公司2015-2017年EPS为1.05元、1.41元及1.42元,对应目前股价PE为71x、53x及52x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:智慧城市项目进展缓慢

公司于昨日晚间发布对外投资公告,公司以自有资金人民币925万元购买李炎钊、刘松楠、任子行网络技术股份有限公司持有的创祀网络科技(上海)有限公司(以下简称“创祀网络”或“标的公司”)36.25%的股权,并以自有资金人民币550万元对创祀网络增资,其中177.07万元计入注册资本,剩余372.93万元计入资本公积。股权转让和增资完成后,创祀网络的注册资本增加至7,653,053元,公司持有创祀网络51%的股权,成为实际控制人。而创祀网络是国内领先的跨屏互动营销服务提供商,专注于整合互动技术和媒体内容资源,为电视台、影视节目制作方和品牌客户提供跨屏、跨场景的新媒体营销推广解决方案,打造了摇电视、摇周边、影视剧社区互动产品和广告发布系统相结合的一体化平台。本次新文化的对外投资,我们认为使得公司现有内容、渠道以及广告主资源能够得以更加充分地匹配和协同,迈出了产业整合的坚实步伐,未来互联网广告运营业务空间已经打开。我们预计15年公司电视剧产能能够得以有效释放,电视剧业务稳定增长态势不变。同时公司电影板块、综艺栏目以及互联网广告的业务增量将显著增厚公司业绩,考虑到郁金香与达克斯将在今年并表,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.61元,1.95元和2.30元,对应当前股价PE分别为、44倍、37倍和31倍,维持强烈推荐评级。 注入互联网基因,技术为先空间广阔:创祀网络拥有自主研发的智能广告投放平台和移动互联网用户分析系统,以创意+技术的独特优势,建立品牌广告主与移动互联网用户之间精准、高效的品牌体验,此次收购迎合了新文化前期一系列的产业布局。我们认为通过本次收购将显著提升公司内容矩阵的附加值(电视剧+电影+综艺)。在传统电视媒体受互联网冲击加深的形势下,新文化作为优秀的内容提供方,通过此次对外投资,有能力向各大媒体平台提供具有互动功能的内容作品,从而满足目前移动互联大潮下,目标用户跨屏联动的观影习惯和日益多元的影视内容衍生消费需求;同时,公司可以依托各社区类软件平台,通过多屏互动功能,为传统电视广告配备互联网化的营销传播利器,并借此与各大电视、网络媒体长期捆绑合作。此次内容产业“互联网+”的商业初探我们认为将会对公司后续发展提供宝贵经验和广阔的业务空间。黑马已出栏,龙头正待崛起! 打破广告植入时效性和分割瓶颈,引入互联网广告全新业态:创祀网络是国内较早从事整合电视台、影视剧制作方和品牌客户的互联网技术企业,致力将跨屏互动娱乐与文化领域中的各类传统媒体和体验场景做深度结合,为广告客户在植入广告的过程中,提供跨屏、跨场景的新媒体营销推广解决方案和技术支持。植入广告从单一电视屏幕推送至手机端,引导消费者培养“边看边买”的情境购买习惯,大幅提升公司内容作品的植入效果,提高客户对公司植入广告业务的粘连度和依赖性。从公告中我们可以看到创祀网络已为《爱情公寓4》、《步步惊情》、《离婚律师》、《金牌律师》、《爱情回来了》、《何以笙箫默》以及《少年四大名捕》等热播影视剧提供互动服务。并已和微信微摇达成战略合作,共同开拓摇电视领域。成功完成了《中国梦之声》、《与星共舞》、东方跨年盛典、江苏卫视新年演唱会、《中华好故事》等综艺节目和大型直播活动的摇电视互动。与此同时,户外大屏渠道和移动端小屏具有天然的互联关系,本次投资将有利于公司通过“摇周边”及其他垂直化互联网社区,改变传统户外LED大屏的投放模式,与户外LED大屏进行有效联动,形成大屏和手机的互动、广告和用户的联动,全面提升户外LED大屏渠道的价值,最终形成强劲的线上线下业务入口。 内容+渠道+技术+广告主资源勾勒综合性传媒集团:深度报告和动态报告中我们多次提到在经历了长达多年的电视剧业务的深耕后,15年公司身处变革元年,单一的影视剧制作公司已经成为历史,目前公司已经同时将四大核心资源要素紧握在手内容+渠道+技术+广告主资源,在现有的郁金香和达可斯大屏广告主资源下,以内容矩阵(电视剧+电影+综艺)为基础建立依托LED大屏阵地资源的内容宣发平台和依托互联网跨屏互通植入广告服务,促进内容版图与互联网广告业务道协同增长将会是未来公司发展的大方向。产业价值重塑正当时!需要指出的是包括此次收购在内的众多标的多身处上海这一公司核心腹地(郁金香、烙印传媒和创祀网络等)。这对新文化本身的投后管理有着莫大帮助。从而能够更好的协助和推动被投企业完善相关公司治理、推进改制进程、健全内控制度以及从经营&战略上配合新文化综合性传媒集团的持续建设,公司立足上海从而辐射全国。我们预计15年公司电视剧产能能够得以有效释放,电视剧业务稳定增长态势不变。同时公司电影板块、综艺栏目以及互联网广告的业务增量将显著增厚公司业绩,考虑到郁金香与达克斯将在今年并表,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.61元,1.95元和2.30元,对应当前股价PE分别为44倍、37倍和31倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:1.业务推进不达预期2.电视剧主业低于预期3.行业系统性风险。

首次覆盖 传统业务下滑,持续转型迫在眉睫:面对传统媒体行业趋势性下滑,公司较早完成新媒体业务的培育、发展,与相关产业升级。2014年全年实现营业总收入168,505.85万元,比上年同期增长5.55%,公司实现利润总额41,676.89万元、归属母公司所有者的净利润28,094.65万元,分别比上年减少16.87%和16.89%,扣除非经常损益后,分别比上年减少14.32%和13.36%。造成公司业绩整体业绩低于预期的主要原因是由于传统广告、印刷和发行业务的收入和利润均出现负增长。其中,广告业务利润下滑39.93%,印刷业务利润下滑43.30%,这直接导致了公司业绩增速放缓。而公司今年将积极探索传统媒体业务的转型与产业链的有效延伸,我们认为传统业务的持续下滑将倒逼产业谋变,转型将是公司未来几年的主旋律,其中蕴含生机。 游戏业务可圈可点,全年仍具看点:从新兴业务的布局来看,公司两家网游子公司梦工厂和漫游谷都是国内优秀的互联网企业,旗下有一系列一线游戏产品及精品IP,已构成“端游+页游+手游”的全产品线模式。2014年,公司网游收入4.22亿元,同比增长116.58%,占公司营收25.96%,略低于广告业务4.41亿元的收入,稳居公司营收占比第二位。而今年公司游戏在国内以及海外市场将会持续投入,产品的升级、迭代及手游产品的开发将会加大研发,业务有望保持高速增长。且公司手游产品定位精品,与腾讯等互联网游戏平台的合作为公司手游业务的长期稳定增长奠定基础。目前分管集团新媒体业务的魏啸总属行业资深老人,相关项目资源丰富,作为目前博瑞游戏的负责人,去年以《龙之守护》等为代表的上乘佳作足见功力。游戏业务作为公司转型的第一条板我们认为仍将是公司未来发展的重心之一,而随着互联网+的浪潮袭来,公司基于自身优势业务与资源出发对互联网新兴业务模式的探索已经展开,外延动力依旧充分,值得投资者关注。 管理层换届完成,或迎春风化雨:公司关于《九届董事会第一次会议决议公告》显示出公司管理层换血即将完成,前期政策风险得以释放,种种迹象表明公司有望在新管理层带领下,巩固现有经营成果,加快业务结构的持续转型升级。而新鲜血液有望使管理团队更加专业化,随着公司治理结构的稳定,盈利能力有望进一步加强,为公司未来发展打开了向上空间。博瑞传播作为市属国资平台下的优质传媒上市公司,较同类型公司蕴含改革的预期更为强烈,对此我们将会持续关注。我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.30/0.40/0.46元,当前股价对应市盈率分别为53/40/35倍,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示:1.业务推进不达预期,2..行业系统性风险。

投资建议 公司公布一季报,一季度实现收入11.4亿元,同比下降14.8%,实现归属于母公司股东净利润为2408.5万元,同比下降28.7%,实现扣非后后归母净利润为2088.1万元,同比增长25.3%,基本每股收益为0.05元。公司一季度收入下降主要是公司主动调节业务结构导致,除去集成项目,公司其他部分收入均有上升,约20%左右。公司整体毛利率提升6个百分点,除去合并中农信达的因素,公司技术服务业务毛利率也在提升。中农信达业务增长继续保持强劲态势。我们上调公司2015-2017年EPS为1.05元、1.41元及1.42元,对应目前股价PE为71x、53x及52x,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 公司一季度继续调整业务结构:公司公布一季报,一季度实现收入11.4亿元,同比下降14.8%,实现归属于母公司股东净利润为2408.5万元,同比下降28.7%,实现扣非后归母净利润为2088.1万元,同比增长25.3%,基本每股收益为0.05元。公司一季度收入下降主要是公司主动调节业务结构导致,除去集成项目,公司其他部分收入均有上升,约20%左右。中农信达业务继续保持强劲增长,签约量同比去年提升约4倍。我们预计二季度公司无论主业还是中农信达业务均将有超过一季度的表现。 公司毛利率大幅提升:报告期内公司通过主动缩减低毛利率的集成业务订单获得毛利率的提升,毛利率相比去年同期提升约6个百分点。除去中农信达并表带来的影响,公司主业技术服务等毛利率也同比获得提升。中农信达目前毛利率相比去年保持稳定。随着中农信达收入占比逐步提升,预计公司总体毛利率仍有进一步提升空间。 公司费用率有所提升:公司一季度管理和销售费用率约为15.6%,相比去年同期的12.2%,略有提升。 公司应收账款占收比略有提升:公司应收账款占收比为195.7%,相比去年同期的189.3%略有提升。 投资建议:我们认为公司在智慧城方面有较好布局,对银行、税务等行业有深度理解。所收购中农信达将迎来确定性的土地确权颁证市场爆发并有望参与接下来的土地流转环节,空间巨大。我们上调公司2015-2017年EPS为1.05元、1.41元及1.42元,对应目前股价PE为71x、53x及52x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:智慧城市项目进展缓慢。

公司一季报符合预期。我们认为相比国内绝大多数TMT 行业的公司,公司正在更快地走向国际市场,高投入导致的费用对于强化公司的竞争实力是值得的。公司目前所做举措正在加强公司在海外的竞争优势,一个更大更遵守商业规则的市场正在向公司全面敞开。一旦公司海外营销网络建设完备,公司有望借助价格优势形成快速销售。公司2014 年股权激励目标未达成,2015年公司上下有较强动力完成股权激励目标(扣非后1.6 亿元)。我们预测公司2015-2017 年 EPS 为0.27 元、0.43 元及0.42 元,对应目前股价PE 为70x、44x 及46x,维持公司“强烈推荐”评级。 公司一季度业绩符合预期:公司一季度实现营业收入2.30 亿元,同比增长19.6%,实现归属于母公司股东净利润为-6436.6 万元,同比下降1.3%,扣非后归母净利润为-7339,8 万元,同比下降9.3%,基本每股收益为-0.09 元。公司一季度业绩符合预期。另外公司预计2015 年上半年公司将实现净利润-3000 万元-0 元,相比去年同期的-6025.8 万元,有极为明显的改善,主要原因是1、公司市场经营情况良好,预计上半年收入同比保持稳定增长,特别是海外市场保持较快增长;2、公司费用增长态势控制良好。 公司海外部分仍保持较高增长:公司整体营收仍维持20%左右增长,其中由于国内处于投资规划期,收入增长仅为3%左右,海外部分继续在高基数的情况下实现大幅增长,增幅约为25%,主要为数字产品销售推动,目前来看公司的海外市场增长一直较为强劲和稳定。 公司整体毛利率维持稳定:一季度公司整体毛利率为50.6%,相比去年同期提升约两个百分点,主要为高毛利率的海外收入占比提高导致。 公司初见费用收入剪刀差:公司过去两年业绩均不及预期,主要原因在于投入过大,而收入规模尚不够。在去年公司大力拓展海外市场销售网络后,今年一季度海外部分迎来25%左右收入增长,并且公司整体的销售和管理费用率从去年同期的81.5%下降为74.3%,初见费用和收入的剪刀差。可惜由于海外部分收入扩大,汇兑损益也随之大增,整体费用率不降反升。 公司应收账款占收比同比下降:公司应收账款占收比同比有所下降。 公司存货同比去年基本持平:公司存货相比去年基本持平。 公司经营性现金流季节性为负:公司经营性现金流净额为-1.82 亿元,季节性因素导致。 预计2015 年全年营收增幅大于去年,费用率开始下降:我们预测公司2015 年仍然维持较高的收入增速,尤其是海外部分。另外基于2013-2014 两年公司的费用情况,我们预测公司2015 年管理和销售费用大约在8.4 亿元左右,财务费用(包括汇兑损失)大约在九千万左右。 我们预测2015 年我们将初见公司费用和收入的剪刀差,有望从去年的42%下降到35%左右,当然这个要在公司收入大幅增长的前提下才能完成。 投资建议:我们认为相比国内绝大多数TMT 行业的公司,公司正在更快地走向国际市场,高投入导致的费用对于强化公司的竞争实力是值得的。公司目前所做举措正在加强公司在海外的竞争优势,一个更大更遵守商业规则的市场正在向公司全面敞开。一旦公司海外营销网络建设完备,公司有望借助价格优势形成快速销售。我们预测公司2015-2017 年EPS 为0.27 元、0.43 元及0.42 元,对应目前股价PE 为70x、44x 及46x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:大型公网设备商进军专网市场,公司海外市场的蓬勃发展导致moto 的专利战。

公司一季度整体业绩符合预期,母公司业绩略低于预期。母公司运营商业务主要受合同确认滞后导致,预计中报将重回增长。公司与运营商合作的数据变现业务正在有条不紊开展,有望在年内见到项目落地。我们维持公司2015-2017 年EPS 分别为0.37 元、0.53 元及0.73 元,对应目前股价PE 分别为67x、47x 及34x,维持“强烈推荐”评级。 公司一季度整体业绩符合预期,母公司业绩略低于预期:一季度公司实现营业收入1.23 亿元,较上年同期增长28.7%,实现归属于上市公司股东的净利润2397.30 万元,较上年同期增长11.2%,基本每股收益0.09元。母公司主营收入一季度下滑6.3%,净利润下滑21.1%。公司依靠屹通,叠加银行业务,实现整体增长。至于母公司的运营商业务,一季度本是运营商传统投资淡季,再叠加中央巡视组的进驻,部分合同签订有所延后。从季报可看出移动联通业绩持续低迷,预计运营商数据变现业务将加速,运营商前期的数据录入和清洗合同会使公司运营商业务持续增长。 公司与运营商在数据变现方面的合作正在有条不紊的开展:公司和运营商在数据变现方面的业务正在有条不紊的开展,一些基于运营商数据所提供分析已经证明有增量效果,某些盈利模式有望在今年下半年初见。 借助屹通积极拓展银行业务:公司目前正在借助屹通在银行的客户资源积极开拓银行业务,银行报表平台主体已经开发完毕,资产负债管理系统也已经完成大部分核心模块,这些均将提升屹通在金融行业的报表服务能力,获得银行新业务订单。 投资建议:我们认为数据的价值将在互联网时代得到充分体现,随着运营商传统业务增长减缓以及各行业对数据需求的越发强烈,运营商进行规模的数据流量变现只是时间早晚的问题。东方国信作为对运营商数据最为了解的公司,有望成为运营商数据的对外接口人,帮助各个行业的数据需求公司对接运营商数据。从更长远角度来讲,屹通还有望参与银行的数据运营。手握运营商和银行两大行业数据的公司在A 股上市公司中并不多见。我们认为公司目前护城河在增高,且即将迎来运营商数据流量变现的爆发期,公司金融电信业务布局完成,有持续对外收购预期。 我们维持公司2015-2017 年EPS 分别为0.37 元、0.53 元及0.73 元,对应目前股价PE 分别为67x、47x 及34x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:针对个人信息的敏感事件导致运营商暂时延缓数据变现业务。

公司于昨日晚间发布2014年年报以及2015年一季报, 2014年度,公司实现营业收入62,068.63万元,较上年同期增长了28.85%;营业利润15,225.34万元,较上年同期增长7.87%;利润总额为16,184.27万元,较上年同期增长5.56%;归属于上市公司股东的净利润为12,134.25万元,较上年同期增长5.75%。2015年一季度,2015年1-3月份,公司实现营业总收入16,914.11万元,较上年同期增长了51.72%;营业利润4,900.66万元,较上年同期增长74.81%;利润总额为4,941.96万元,较上年同期增长71.69%;归属于上市公司股东的净利润为4,409.42万元,较上年同期增长103.26%。业绩符合预期。公司2014年度公司利润分配预案为:每10股转增12股并派发1元(含税),现简评如下: 主业增长平稳,优质内容提供方地位不变:2014年,公司实现营业收入62,068.63万元,较上年同期增长了28.85%;营业利润15,225.34万元,较上年同期增长7.87%;利润总额为16,184.27万元,较上年同期增长5.56%;归属于上市公司股东的净利润为12,134.25万元,较上年同期增长5.75%。虽然从增速看较往年放缓,但在市场竞争激烈,政策调整以及产量萎缩的背景下,公司电视剧主业依旧保持增长态势,获发行许可证集数和业务收入均实现正增长。2014年公司共11部电视剧获得发行许可证,电视剧业务收入49,643.40万元,同比上升3.42%。分项目看,公司电视剧业务毛利率为36.59%,同比下降3.56%,我们认为主要还是由于政策过渡期下电视剧价格的波动所导致。但公司电视剧业务毛利率历年维持在稳定区间,显示出公司较好的成本管控和项目运营能力。公司费用率情况稳定且同比略有下降,销售费用率同比下降0.71个百分点至5.09%;管理费用率下降0.25个百分点至3.43%。 户广并表致一季度业绩大增,期待产业链延伸:2015年一季度,公司实现营业总收入16,914.11万元,较上年同期增长了51.72%;营业利润4,900.66万元,较上年同期增长74.81%;利润总额为4,941.96万元,较上年同期增长71.69%;归属于上市公司股东的净利润为4,409.42万元,较上年同期增长103.26%。各项经营指标均大幅提升,其原因主要为郁金香以及达可斯于本报告期开始纳入合并报表范围所致。而从一季报中我们可以看到,2015年3月份,郁金香实现收入6,577.99万元。2015年1-3月份,营业收入同比增长6.21%。达可斯实现收入483.76万元。2015年1-3月份,营业收入同比增长5%。总体上看:渠道建设的持续、客户需求的强劲、业务模式的升级都将使得大屏资源&价值向产业链的上下游不断延伸。郁金香以及达克斯对全年业绩的增厚将会尤为显著。 业务结构面向多元,全面绽放力保业绩高增长:2014年,作为公司全新的战略板块,公司电影业务实现收入1.2亿元,全年上映的八部电影共计斩获近三亿的票房。公司已经着力影视业务的结构性突破。形成电影制作、发行和院线放映多层次布局。在国内电影市场票房屡创历史新高的行业机遇下,公司电影业务未来两年有望迎来爆发式的增长。截至目前,北京分公司已参与投资的电影项目包括:成龙、范冰冰、Seann William Scott主演的《Skiptrace》(暂定中文片名《绝地逃亡》)、刘德华、刘烨、吴若甫、王千源主演的《解救吾先生》、周星驰导演的《美人鱼》、王晶的《失恋复仇联盟》、皮尔斯布鲁斯南的《Money Plane》(暂定中文片名《让钱飞起来》)等。公司前期通过增资及购买的方式取得上海英翼文化传播有限公司32%的股权以及与烙印传媒成立合资公司彰显出公司进军综艺栏目的决心与信心。截至2015年3月31日,英翼文化共有两档栏目正在播出,分别是第一财经《梦想下一战》以及北京卫视《梦想合伙人》。两档栏目均为周播类大型投资类栏目。通过大型财经栏目,打造一个闭环的线下资本平台,帮助初创期的企业解决融资、并购、战略咨询的问题。另外,英翼文化正在策划一档以美食为线索展开的大型户外真人秀栏目,预计将在一线卫视播出。中长期看,强劲的市场需求推动综艺节目在平台的占比快速上升,公司目前处于IP聚拢和资源整合阶段,后期的产业孵化我们预计将会迅速进行。综艺栏目有望成为公司未来发展的强劲催化,业绩将会在未来几年中逐渐释放。 历久弥新,产业升级转型确定---融合将是未来重要看点:在经历了长达多年的电视剧业务的深耕之后,我们认为扩张或是并购只是公司开拓疆土的第一步,而整合旗下资源&产业链才是我们所持续关注的重点。15年公司身处变革元年,单一的影视剧制作公司已成为过去时,估值有望迎来切换。目前公司手握三大核心资源资源(内容+渠道+广告主),在现有的郁金香和达可斯大屏资源下,以内容矩阵(电视剧+电影+综艺)为基础建立依托LED大屏阵地资源的内容宣发平台和植入广告服务,促进内容与LED大屏渠道协同增长将会是未来公司发展的大方向。从年报上来看,产业价值的重塑有望通过崭新业务模式(多屏&跨屏)和技术手段来实现,值得投资者强烈关注。我们预计:优质影视剧内容提供方---平台型的综合性传媒集团---泛娱乐性的生态型公司将会是公司未来三到五年的发展方向。预计15年公司电视剧产能能够得以有效释放,电视剧业务稳定增长态势不变。同时公司电影板块以及综艺栏目的业务增量将显著增厚公司业绩,考虑到郁金香与达克斯将在今年并表,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.61元和2.30元,对应当前股价PE分别为、34倍、28倍和24倍,维持强烈推荐评级。风险提示:1.业务推进不达预期2.电视剧主业低于预期3.行业系统性风险

公司于昨日晚间发布2015年第一季度业绩预告, 归属上市公司股东净利润同比增长90%-110%,一季度公司盈利达4,121.10-4554.90万元,较去年同期的万元大幅增加。公司净利润较上年同期大幅增长的主要原因是:报告期内,郁金香广告传播(上海)有限公司及沈阳达可斯广告有限公司开始纳入合并报表范围,上述两家公司对本报告期合并利润贡献较大。另外公司同时披露2014年度利润分配预案,2014年度公司利润分配预案为:以公司股份总数244,340,032股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利人民币1元(含税),合计派发现金股利24,434,003.20元(含税),剩余未分配利润结转以后年度分配;同时,以资本公积金向全体股东每10股转增12股,转增后公司总股本将由244,340,032股增加至537,548,070股。现简评如下: 投资要点:公司前期所收购的户广平台一季报如期并表,15年将显著增厚公司业绩,郁金香传播不仅是国内运营户外LED大屏媒体规模最大的广告公司之一,而且是该领域的开拓者和行业龙头,是国内最早经营户外LED大屏幕、以及最早引入异形LED屏幕的广告公司之一。目前,郁金香传播运营的户外LED大屏幕媒体数量超过200块,已经建立了全国性媒体网络,覆盖了全国近90个城市,达克斯作为东北地区户外LED龙头公司经营效率同样优异。14年在传统媒体陷入趋势性下滑的大背景下,户广实现了9.5%的正增长,在分享行业稳定增长的同时,业务结构和模式的转变有望助力上述两家公司实现突围。而其稀缺性的平台优势以及背后所沉淀的大量优质广告主客户将为新文化的多重产业孵化提供前沿阵地,这将是我们持续关注的重点。15年公司业绩整体实现高增长将属大概率事件,股价对应当前估值具有较强的安全边际。 投资要点2:15年公司身处变革元年,预计将会持续推进上游内容端(电视剧+电影+综艺)的全线布局,与此同时提升下游渠道掌控力(户外LED)。且公司目前已经储备了优质的上游各类型IP资源(大宇资讯+烙印文化等),IP类型涵盖电视剧、电影、综艺和体育,IP转化和变现能力将大幅提升。我们预计公司后续的产业孵化将会迅速展开,形成贯穿游戏、电商、广告、APP等多种产品的崭新生态链,为公司未来发展提供强劲催化。聚变-融合-致远便可总结公司目前的发展态势。单一的影视剧制作公司已成为过去时,综合性传媒集团即将破茧而出。

公司于昨日晚间发布公告,上海新文化传媒集团股份有限公司(以下简称“公司”或“新文化”)与上海烙印文化传播有限公司(以下简称“烙印文化”)签订了《关于共同设立和运营新文化烙印传媒有限公司之合作框架协议》(以下简称“本协议”)。新文化以自有资金510 万元出资,与烙印文化共同合资设立新文化烙印传媒有限公司(以下简称“合资公司”,名称待拟定,最终以工商行政管理部门核准的名称为准)。拟设立的合资公司注册资本为1,000 万元人民币,投资双方按股权比例出资。其中,新文化认缴510 万元人民币,占注册资本总额的51%;烙印文化认缴490 万元人民币,占注册资本总额的49%。 我们认为本次对外投资将在战略层面助推新文化综艺版图的迅速崛起,以电视剧+电影+综艺为核心的内容矩阵蓄势待发,现点评如下。 投资要点1:烙印文化是一家多个国外模式版权公司在中国紧密的业务合作伙伴与业务纽带。其合作的版权公司覆盖媒体、娱乐、体育等领域,包括媒体领域全球知名的荷兰Talpa 公司和Alda 公司,英国的Zodiak 公司等。烙印文化关联的这些版权机构所拥有的知识产权中,诸多成功的海外运营案例示范效应显著。这些知识产权包括但不限于版权和其他相关权利,例如原始概念和模式,以及基于模式与电视节目制作的核心运营要素。这无疑将会对新文化在综艺领域的开拓与深耕有着莫大帮助。 自此新文化对栏目模式的评估,授权协商,全案策划,再到本土化制作管理、宣传推广及衍生品开发能力都将会大幅提升。 投资要点2:综艺节目市场前景广阔。在制播分离的政策红利下,现象级综艺节目不断涌现,强劲的市场需求推动综艺节目在平台的占比快速上升。公司通过控股合资公司模式,引入国外优秀模式版权资源,将逐渐把控综艺节目投资、制作、发行及衍生的整体环节。本次对外投资我们认为首先是公司对海外优秀IP 资源聚拢以及运营的一个良好开端,一旦公司拥有了强势的IP 资源,后期的产业孵化将会迅速进行,围绕相关核心IP 向产业链上下游纵深,形成贯穿游戏、电商、广告、APP 等多种产品的崭新生态链将会为公司未来发展提供强劲催化。并且公司前期并购LED 户外广告龙头。强势涉足LED 媒体广告业务,从而获得全国性媒体资源,其所具有的强大招商能力和稳固客户主资源都将为新文化的相关产业孵化提供前沿阵地,值得持续关注。 投资要点3:预测公司电视剧主业将保持稳定增长,同时公司电影板块以及综艺栏目的业务增量将显著增厚公司业绩,考虑到郁金香与达克斯将在今年并表,我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.50 元、1.62 元和1.95 元,对应当前股价PE 分别为95 倍、29 倍和24 倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:1.业务推进不达预期 2.电视剧主业低于预期3.行业系统性风险。

投资建议 公司2014年度业绩符合快报,但低于年初预期,主要是国内PDT网络建设进度低于预期而海外渠道建设费用投入较大导致。我们仍然认为相比国内绝大多数TMT行业的公司,公司正在更快地走向国际市场,高投入导致的费用对于强化公司的竞争实力是值得的。公司目前所做举措正在加强公司在海外的竞争优势,一个更大更遵守商业规则的市场正在向公司全面敞开。一旦公司海外营销网络建设完备,公司有望借助价格优势形成快速销售。公司2014年股权激励目标未达成,2015年公司上下有较强动力完成股权激励目标(扣非后1.6亿元)。我们预测公司2015-2017年EPS为0.27元、0.43元及0.42元,对应目前股价PE为62x、39x及40x,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 公司2014年业绩低于预期:2014年公司实现营业收入19.5亿元,同比增长15.8%;归属上市公司股东的净利润为4326.6万元,同比下降68.0%;归母扣非后的净利润为1003.2万元,同比下降90.3%;每股收益为0.06元。公司全年业绩低于预期,主要是国内PDT网络建设进度低于预期而海外渠道建设费用投入较大导致。 公司海外部分营收增速为11.9%,毛利率上升:我们重点关注公司的海外部分,2014年公司海外营收达到10.1亿元,同比增长11.9%,毛利率相比去年上升近一个点。公司从moto手中截获荷兰的标已经非常说明公司的产品以及在海外的竞争力了。在海外营收中,数字产品部分占比已经达到78%,业界担心公司模拟和数字产品左右手互搏,可以看出公司海外营收中模拟产品已经占比很少。 公司整体毛利率维持稳定:公司全年毛利率为42.4%,相比去年下降约5个百分点,但如果去掉天海和OEM的部分,公司整体毛利率为51.3%,相比去年下降约3个百分点,公司今年有部分费用转入按成本计量,如果再考虑这部分,公司专网产品的毛利率基本持平去年。 公司全年销售费用增长较快,主要投入海外销售渠道建设:公司全年销售和管理费用分别同比增长16.4%和8.6%,总和达到了惊人的7.4亿元(相对于公司收入体量)。相对于公司2014年收入,公司销售和管理费用占比则分别达到了17.8%和20.0%,管理费用率已经开始出现下降。而由于2014年公司海外渠道建设的开展,销售费用仍在大幅增长。截止2014年底,公司在香港、美国、英国、德国、巴西、澳大利亚、秘鲁等多个国家和地区设有子公司和办事处,并与海外200多家经销商建立了长期稳定的合作,销售渠道已经覆盖全球100 多个国家和地区。截止到2014年底公司全球销售渠道初具规模,后续虽然还会投入,但相信2015年我们有望看见销售费用率的下降。 公司应收账款占收比同比下降:公司全年应收账款占收比为53.3%,相比去年的56.5%,有所下降,公司对回款节奏开始控制。 公司存货同比去年基本持平:公司存货相比去年略微增长,约两千万。 公司经营性现金流持续好转:公司经营性现金流净额为1.16亿元,环比继续好转。 预计2015年全年营收增幅大于去年,费用率下降:公司2014年全年的费用与我们之前预测的大致相当,但由于收入未能实现同步大幅增长,导致净利润不及预期。公司去年费用增长更多是公司主动布局的结果,新增费用主要投向海外经销渠道建设和宽带专网研发上面。2014年底公司初步完成海外销售网络建设,2015年有望见到管理和销售费用率的同步下降。随着公司海外营销渠道的初具规模,我们预计2015年公司海外部分的收入增长率将高于2014年,另外2015年国内PDT也有望迎来更多城市的投入。整体上我们预测公司2015年将获得高于2014年的收入增长,并且管理和销售费用率将出现下降。 我们推荐公司的逻辑:我们对公司的推荐逻辑不变,认为公司是A股少有的能走出国门获取国际市场的信息设备企业。虽然市场的目光均集中在公司的公安专网方面,但我们认为这块对公司估值的贡献可能大于对业绩的贡献。一是公安项目的上马估计时间周期在3年左右,二是市场竞争的惨烈和运作方式目前来看超出了我们的预期。公司目前在国内还在拓展地铁专网及城市政务网,但目前来看地铁专网体量比公安专网小,城市政务网恐怕是个更为长期的项目。所以我们从去年就提出,公司的未来是在海外市场,一是因为海外市场空间广阔,行业龙头Moto solution 2013年全年收入达87亿美金,美国以外的市场规模也达到了40.1亿美金(而Moto solution 在中国仅有3.3亿美金收入规模)。海能达营收规模尚小,有广阔的追赶空间;二是海外竞争相对透明,只要公司技术产品过硬,报价有吸引力,服务跟上,非市场的因素相比国内要少,竞争环境更为纯粹,公司在海外诸多的标杆性项目均证明了公司在完全市场竞争的环境下是有生存和进取能力的。公司目前PDT、Tetra及DMR三项技术完备,从系统到终端产品齐备,国内生产和国外研发互为依托,稳步做下去,发展成为专网行业的华为指日可待。目前欧洲、拉丁美洲和中东等地区对数字集群需求较为旺盛,我们认为目前公司需要做的(公司也正在做的)就是大力完善海外营销网络,当营销网络建设齐备后可以考虑适当采用当初华为2003-2006年欧洲拓展的低价策略,等收入到了一定规模以后,一旦收紧合同质量就有望挤压出较高利润。 投资建议:我们认为相比国内绝大多数TMT行业的公司,公司正在更快地走向国际市场,高投入导致的费用对于强化公司的竞争实力是值得的。公司目前所做举措正在加强公司在海外的竞争优势,一个更大更遵守商业规则的市场正在向公司全面敞开。一旦公司海外营销网络建设完备,公司有望借助价格优势形成快速销售。我们预测公司2015-2017年EPS为0.27元、0.43元及0.42元,对应目前股价PE为62x、39x及40x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:大型公网设备商进军专网市场,公司海外市场的蓬勃发展导致moto的专利战。