维持“强烈推荐”。暂不考虑新并购利润增厚,我们维持11年EPS1.2元(备考1.35元),12年EPS保底2元,如考虑未来超预期因素,可上看至2.5元,当前股价为44.89元,对应11/12年PE为37(33)/22(18)倍。随着公司战略布局的逐渐清晰,高成长可期,重申“强烈推荐”评级,维持目标价60元。

上半年业绩大幅超预期。2011年上半年,公司实现营业收入9.85亿元,同比增长154%,实现归属于母公司股东的净利润9941万元,同比增长96%,对应EPS0.38元,超越公司一季报预测的上半年业绩50~70%增长的上限,大幅超越市场预期。 并购整合成效显著,联滔大放异彩。公司二季度的盈利能力大幅提升,主要原因是上半年收购的联滔电子5~6两个月数据并表,贡献净利6656万(立讯60%股权对应3994万),相对联滔1季度3730万环比大幅增长。我们判断一方面是联滔自身受益于苹果IPADQ2出货1000~1300万环比大幅超预期,另一方面,为了更好服务大客户和实现协同效应,立讯二季度将自身NB、平板和汽车连接器业务集中布局到了华东,我们推测对联滔利润有贡献。 三季度仍有望大幅超预期。公司对前三季度做出了同比增长100~130%的预测,意味着三季单季净利要比二季低,我们认为比较保守,主要原因:1)我们了解到苹果下半年IPAD的出货有望达到3500~4000万台,环比上半年将大幅增长,更不用考虑下半年其他非苹果平板电脑的放量;2)下半年行业景气相对上半年要提升,且联滔下半年能够全部并表;3)据公告显示,联滔在安徽亳州相当于原有一倍的产能从6月份开始投产,11月完全达产,博硕的经营效率未来也有望提升。展望未来,我们认为,公司在智能手机、汽车和高频通信领域的进一步布局有望带来下一波成长。 上调盈利预测及目标价,维持“强烈推荐”。我们上调11年全年EPS至1.2元(考虑联滔全年并表EPS为1.35元),12年EPS有望超过2元,当前股价为43.8元,对应11/12年PE为37(32)/22倍。随着公司战略布局的逐渐清晰,高成长可期,重申“强烈推荐”评级,上调年内目标价至60元,相当于30倍12年EPS。 风险提示:新业务拓展风险,人力、原材料成本上升,并购整合风险。

投资建议。我们保守预测联滔电子11/12年盈利达到2亿和2.8亿,对应60%股权将增厚立讯EPS0.7和0.97元,如果今年能全部并表,结合我们原有对立讯的盈利预测和部分并购整合费用,我们上调公司11/l2年EPS为2.0/3.0元,当前股价48元,对应PE仅为24/16倍。随着公司今年战略布局的逐渐清晰,我们认为未来不断超越预期是大概率事件,公司具有成为百亿企业的潜质,而当前正处于高速成长的起点,重申“买入”评级,上调年内目标价至70元,相当于35倍2011年PE,长期目标价90元,相当于30倍2012年EPS。

业绩低于市场预期。2011年1季度,公司实现营业收入3.38亿元,同比增长77.49%,实现归属于母公司股东的净利润2707万元,同比增长30.40%,对应EPS为0.16元。收入增长符合预期,但净利润低于预期,主要受累于子公司并购整合及原材料价格上涨。公司一季度收入同比大幅增长主要来自新并表的博硕科技近亿元销售以及原有客户订单的增加,毛利率环比略降主要在于原材料价格上涨、新并入博硕较低毛利率产品以及原有高毛利产品尚未放量,期间费用率环比上升2.7%主要来自博硕科技并购整合费用。如果单纯看博硕科技,其有近亿元销售收入却仅有三四百万净利润,而一旦立讯整合成功,预计其在生产制造以及运营管理方面均有较大效率提升空间。 2季度将迎来业绩拐点。我们认为,随着2季度大客户拓展以及业务产品结构优化,尤其是笔记本电脑和消费电子连接器逐渐放量,对博硕科技整合的进一步见效,以及可能的新整合进来的公司贡献,2季度业绩有望显著改善。公司预计上半年业绩将同比增长50一70%,对应EPS为0.44一0.50元,2季度单季达到0.28一0.34元,环比大幅提升,即使是下限也将创下历史新高,彰显公司对未来的信心。我们坚持认为,11年将是立讯获得大笔上市融资后大展拳脚进行战略布局的重要时点,高成长即将启航。 重申投资逻辑,小公司,大故事。我们认为,公司的核心能力在于其优秀的管理团队和成本品质管控能力,而当前成长瓶颈在于全国性的产能布局和垂直制造能力,机遇则是手握10多亿募集资金。公司业已完成对江西博硕科技1.68亿75%的股权收购,展望未来,公司有望围绕大客户的生产在华东、重庆成都以及武汉等地进行产能布局,并有望在深圳创建自动化团队,完善垂直制造整合能力,值得说明的是,凭借公司的大客户基础、在台湾的良好人脉和在A股的高估值股票,预计其较容易以较低价格或换股的形式并购海外同行,并发挥协同效应,这对于规模还小的立讯来说是成长壮大的契机。此外,公司在原有笔记本和消费电子等核心业务外,未来有望进入高速通信以及手机天线连接器领域,其他包括平板电脑连接器、USB3.0、EDP等新产品也有望逐渐放量。 投资建议。我们预测公司10/11/12年EPS为0.67/1.50/2.20元,当前股价48元,对应PE为72/32/22倍。随着公司今年战略布局的逐渐清晰,我们认为未来不断超越预期是大概率事件,公司具有成为百亿企业的潜质,而当前正处于高速成长的起点,重申“买入”评级,目标价66元,相当于30倍12年EPS。 风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。

业绩符合市场预期,年报10转6。2010年,公司实现营业收入17.27亿元,同比增长39.52%,实现归属于母公司股东净利润1.39亿元,同比增长130.92%,全面摊薄EPS为0.34元,与业绩快报一致,分配方案为10转6。迎来业绩拐点。公司10年的高速成长一方面来自半导体行业的强劲复苏,另一方面则是经过多年积累在迎接国际大客户产能转移和产品结构升级上迎来显著成效,并成功再融资9.6亿为未来2一3年高端产能扩张打下基础。公司10年经营性现金流达到5.8亿,同时研发投入也大幅提升至5.52%。展望新年,公司制定了25%以上的收入增长目标,预计BGA、QFN、DFN、铜线产品等都将是主要增长点。以铜制程转换为例,铜线成本只有金丝成本的5一10%左右,在金价居高不下情况下,铜线工艺将成为未来封装主流封装技术。按照公司的规划,2011年铜线产品产量将占25%,争取达到30%。产能转移加速。金融危机、日台币升值、以及日本地震将加速全球知名半导体企业向国内转移高端封测产能,IDM封测外包成为趋势,而通富在中高端产品研发和产能上的积极调整使其顺利把握住这一机遇。公司与富士通、东芝和德州仪器等国际大客户的合作进一步扩大,预期有望迎来台湾芯片公司的产能转移。新客户的到来将使产品结构向高端转移,从而导致公司毛利率显著上升。高端产品研发带来持续竞争力。智能手机、平板电脑、智能电视等移动互联终端的发展,对集成电路封装产品小型化、多功能、高密度、高可靠和低成本的要求越来越高。一些先进封装技术如LQFP、BGA、WLP、QFN等封装产品所占市场份额已在50%以上,而国内企业在先进封装市场的占有率小于3%,未来提升空间很大。公司在高端封装技术进步显著,BGA/CSPBGA、高可靠汽车电子等产品已实现规模化批量生产,第一条圆片级BUMp生产线成功建成和试产,铜线产品也实现众多客户量产。此外,国家核高基。专项、新4号文等也将极大促进公司技术进步。风险因素。行业景气度下滑风险,大客户产能转移不及预期风险,汇率风险。投资建议。我们看好通富微电在迎接国际大客户高端封测产能转移所带来的成长性,预计公司11/12/13年EPS为0.65/0.90/1.21元,现价17.89元,对应PE为27/20/15倍,给予目标价22.75元,相当于35倍2011年PE。维持“买入”评级。

业绩符合市场预期,10转S派3。2010年,公司实现营业收入10.11亿元,同比增长72.83%,实现归属于母公司股东净利润1.16亿元,同比增长5620%,摊薄EPS为0.67元,与业绩快报一致,分配方案为10转5派3。 四季度漂亮收官,高成长启航。三季度公司应微软大客户要求,将深圳和江西工厂产能进行置换,效率受到较大影响,单季EPS仅0.13元,而四季度生产稳定后,单季EPS高达0.25元,净利同比增长109%,环比增长91%。公司高成长一方面来自大客户拓展以及业务产品结构的优化,尤其是笔记本电脑和消费电子连接组件业务的高速增长,另一方面,公司不断提升自身的管理水平,产能同步业务得到了快速扩张。我们认为,2011年将是立讯获得大笔上市融资后大展拳脚进行战略布局的重要时点,高成长即将启航。 新战略,新布局。公司公布了新年战略,包括:l)扩大生产规模,将产品线拓展到平板电脑;2)上游接插件垂直整合,通过收购博硕整合上游线材后,模具等自动化产线成为下一个方向,有望通过合作或收购快速达产;3)开拓汽车连接器市场,瞄准快速成长的国内汽车市场,着眼服务国产一线汽车品牌;4)通讯领域紧跟3G及电信设备升级,现已有部分技术储备,并将在研发和技术上继续投入;5)区域扩张,公司计划在长三角、珠三角分别设立研发中心和营运中心,在时机合适时,考虑在中西部建立新的生产制造基地。公司明确2011年经营目标为收入、利润同比增长50%以上,我们认为这个数字为谨慎保底预测,实际增速有望大幅超越这个目标。 高成长可期。我们认为,公司核心能力在于其优秀的管理团队和成本品质管控能力,当前成长瓶颈在于全国性的产能布局和垂直制造能力,机遇则是手握10亿多资金,公司未来将按新年战略逐步完成上游产业链整合及全国的产能布局。此外,未来有望进入高速通信以及手机天线连接器领域,其他包括平板电脑连接器、USB3.0、EDP等新产品也有望逐渐放量,高成长可期。 风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。 投资建议。我们预测公司10/11/12年EPS为0.67/1.50/2.20元,当前股价49.86元,对应PE为74/33/23倍。随着公司战略布局的逐渐清晰,我们认为未来不断超越预期是大概率事件,公司具有成为百亿企业的潜质,而当前正处于高速成长的起点,重申“买入”评级,目标价66元,相当于30倍2012年EPS

实际业绩超越市场预期。2010年,公司实现营业收入8.13亿元,同比增长59.95%。实现归属于母公司股东的净利润1.2亿元,同比增长53.83%,处于公司三季报预测区间50肠~80%区间内,全面摊薄EPS为1.07元,与市场预期一致,不过由于财政部财会「2010125号文规定将报告年度发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、上市酒会费等调整计入报告年度期间费用,兴森相关费用为960万,扣税后的影响约0.08元EPS,加总后与我们此前1.巧元预期一致,超越市场预期。 抗周期性与规模效应带来高成长。公司4季度收入环比增长7%,同比增63%,产能保持满载,毛利率平稳,净利润如果加回上市费用也将环比增长,这在行业4季度普遍环比下滑的形势下实属不易,充分体现其抗周期性和高端产能扩张带来的规模效应,公司全年的高成长主要来自子公司广州兴森科技一期项目一高层样板及HDI/BBH板生产线、中低层样板及小批量生产线于2009年陆续部分投产,自2010年起产能逐渐释放,销售收入较上期有较大的增长所致。2011年1季度,公司运营状况保持良好,预计有望与去年四季度环比持平,全年有望再续高成长。 中长期成长动力。展望未来,我们认为募投高端及中小批量板产能的释放,军工、医疗等新领域和美国市场的扩张,以及“CAD设计+PCB样板+SMT贴装”一体化服务是公司中长期成长的动力。公司通过生产线分离、对工序品质管理、特殊ERP管理订单、合拼板等革新突破了管理瓶颈,我们预计目前广州和宜兴一期产能在2013年将可能支持近30个亿的收入.今年公司海外尤其是美国市场将是发展重心,有望通过渠道整合或物流流程改造获得大发展,结合欧洲的快速扩张,公司正逐渐成为全球性的快板企业。国内来看,军工市场今年力度也将大幅加强,而毛利率通过内部流程改进还有较大提升空间。 投资建议。我们看好公司抗周期、高成长的投资属性,预测公司10/11/l2年EPs为1.07/1.70/2.55元,当前股价63.49元,对应PE为59/37/29倍,预计公司广州分公司有望获得高新技术企业认证,若在年报披露前下来,EPS将上调为1.18/1.85/2.80元,对应PE为54/34/23倍,重申“买入”评级,目标价84元,相当于30倍2012年EPS。兴森科技是我们电子制造服务组合首推。 风险因素:新市场开拓、市场竞争加剧、生产模式改变等风险。

业绩符合市场预期。2010年,公司实现营业收入10.11亿元,同比增长72.83%。实现归属于母公司股东的净利润1.16亿元,同比增长56.20%,处于公司三季报预测区间50肠~70%区间内,全面摊薄EPS为0.67元,符合市场预期。而公司真实业绩要更高,主要因财政部财会「2010125号文规定将报告年度发行权益性证券过程中发生的广告费、路演费、上市酒会费等调整计入报告年度期间费用,我们估计立讯相关费用约为500余万(已披露发行手续费用约350万),对应约0.03元EPS。 四季度漂亮收官,高成长启航。三季度公司应微软大客户的要求,将深圳和江西吉安工厂的产能进行了置换,生产效率受到较大影响,导致单季EPS仅0.13元,而四季度生产稳定后,单季EPS高达0.25元,净利同比增长109%,环比增长91%。公司的高成长一方面来自大客户的拓展以及业务产品结构的优化,尤其是笔记本电脑和消费电子连接组件业务的高速增长,另一方面,公司不断提升自身的管理水平,产能同步业务得到了快速扩张。我们认为,2011年将是立讯获得大笔上市融资后大展拳脚进行战略布局的重要时点,高成长即将启航。 纵横裨阖,双管齐下。我们认为,公司的核心能力在于其优秀的管理团队和成本品质管控能力,目前仅做线缆连接器的后段组装既能获得大幅高于业内对手的利润水平,而当前成长瓶颈在于全国性的产能布局和垂直制造能力,机遇则是手握大笔资金。公司业已完成对江西博硕科技1.68亿75%的股权收购,一方面迅速获得了产能,绑定股东华硕客户订单,另一方面完成上游线材整合,并分享新产品AC电源线和客户,原定江西募投产能也将在博硕二期工厂迅速实施,我们预计ZOH年博硕可贡献0.2一0.3元EPS。展望未来,公司仍掌握10多亿资金,有望围绕HP\DELL等大客户的生产安排,在华东、重庆成都以及武汉等地进行产能布局,并有望在深圳创建自动化团队,完善垂直制造整合能力。此外,公司在原有笔记本和消费电子等核心业务外,未来有望进入高速通信以及手机天线连接器领域,其他包括平板电脑连接器、USB3.0、EDP等新产品也有望逐渐放量。 投资建议。我们预测公司10/11/12年EPS为0.67/1.50/2.20元,当前股价51.26元,对应PE为77/34/23倍。随着公司今年战略布局的逐渐清晰,我们认为未来不断超越预期是大概率事件,公司具有成为百亿企业的潜质,而当前正处于高速成长的起点,重申“买入”评级,目标价66元,相当于30倍2012年EPS。 风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。

业绩符合市场预期。2010年,公司实现主营业务收入26.44亿元,同比增长134.63%。实现归属于母公司股东的净利润2.76亿元,同比增长176.11%,全面摊薄EPS为0.73元,接近公司三季报预测区间150%一180%的上限,其中四季单季EPS为0.22元,符合我们和市场的预期。 大客户战略带来高速成长。全球消费电子行业回暖和移动终端的全面升级,带动了电声器件及配件的复苏;同时,公司国际大客户战略有效实施,新技术新产品开发能力不断增强,进一步赢得了国际产能转移所带来的订单机会;另外,募投项目达产,也有力支持了公司的业务发展。从公司今年1季度运营状况来看,订单充足,产能满载,新客户认证和新产品进展顺利,有望和去年四季度环比持平,成为历史上最好的1季度,我们预计,2011年公司电声和光电业务都将获得重要突破,业绩高成长可期。 电声业务:将迎来更强劲发展。我们预计,2011年将是公司电声业务大举突破的一年。从行业上来看,智能手机、平板电脑和游戏机方兴未艾,无论是从数量还是品质上都给微电声器件带来更大的需求,而歌尔凭借优秀的管理和垂直制造整合能力,在争取大客户和承接国际订单转移上更进一步。公司新一年的微电声客户结构更为优化,预计从原来的三星、LG和诺基亚(小批量),拓展为诺基亚、苹果、三星、索尼、微软和LG六大巨头,而产品结构中游戏机护砰板电脑麦克风模组、MEMS麦克风等新产品也会相继放量。 光电业务:智能电视战略启航。紧跟三星、索尼、松下等大客户在智能电视领域的动作,歌尔正形成包括LED背光和TV模组、3D眼镜、游戏机音频、游戏动感手柄、高保真麦克风、电视扬声器、短距离通信模组和智能遥控器等在内全面的智能电视产品线。2011年,伴随3D技术的推广,我们预计3D眼镜业务在原有三星和新日系客户突破后将迎来更快发展,而在电视制造外包的大趋势下,公司的LED背光和TV模组业务则有望迎来重要突破,并在未来成为公司业绩增长的重要动力。 投资建议。我们预测公司10/11/12年EPS为0.73/l.42/2.20元,当前股价46.66元,对应PE为64/33/21倍。基于当前业务布局和客户发展,我们认为未来公司业绩超越预期是大概率事件,重申“买入”评级,目标价66元,相当于30倍2012年PE。 风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。

3季业绩超预期。2010年前3季,公司实现营业收入5.75亿元,同比增长58.81%;实现营业利润1.07亿元,同比增长50.2%;实现归属母公司净利润8724万元,同比增长43.54%,处于公司中报预测的30一50%区间中上端,对应全面摊薄EPS为0.78元,其中3季单季EPS0.36元,环比大幅高于1季度的0.16元和2季度的0.26元,超越市场预期。 抗周期性显现。公司认为进入三季度,电子行业总体增长势头相比上半年有趋缓迹象,PCB制造领域全行业产值季度环比增长预计持平或有小幅回落,而公司三季收入仍保持环比4%的增长,显示了公司因客户群多、分布行业广、研发需求受行业景气度影响波动较小而具备的较强抗周期性。 盈利能力大幅提升。公司三季净利润环比增长达37%,主要来自于募投项目产能平稳释放,规模放大后成本效应逐步体现,以及上半年原材料涨价对毛利率影响的逐步淡化、新员工培训基本完成,逐步正式投入正常工作产生效益,上市融资后带来财务费用减少等因素。公司3季毛利率仍维持了2季较高水平,同时,期间费用率从2季的21.14%大幅降低至巧.37%,规模效应凸显。公司预计全年业绩同比增长50一80%,对应EPS区间为1.04一1.25元,超越了我们此前1.05元的预期,我们预计四季与三季持平,全年1.巧元的可能性较大。此外,公司广州高新技术企业所得税率如能在年能获批,将有望从25%变为巧%,预计对业绩有大幅提升。 中长期成长动力。展望未来,我们认为募投高端及中小批量板产能的释放,军工、医疗等新领域和美国市场的扩张,以及“CAD设计+PCB样板+SMT贴装”一体化服务是公司中长期成长的动力。公司通过生产线分离、对工序品质管理、特殊ERP管理订单、合拼板等革新突破了管理瓶颈,我们预计目前广州和宜兴一期产能在2013年支持近30个亿收入。军工市场今年力度大幅加强,未来可以期待,海外快件如能通过流程改造提高物流准时性将获大增长,而毛利率通过内部流程改进还有较大提升空间。 风险因素:新市场开拓、市场竞争加剧、生产模式改变等风险。 投资建议。我们看好公司抗周期、高成长的投资属性,将10/11/12年EPS预测由1.05/l.5/1.9元上调至1.15/1.7/2.2元,当前股价41.87元,对应PE为36/25/19倍,重申“买入”评级,上调目标价至60元,相当于35倍11年EPS。兴森科技是我们电子制造服务组合首推。

业绩超越市场预期。2010年前3季,公司实现主营业务收入18.45亿元,同比增长158.56%。实现归属于母公司股东的净利润1.93亿元,同比增长247.5%,基本EPS为0.56元,考虑增发最新股本摊薄EPS为0.51元,处于此前公司预测区间的中上端,其中三季度单季EPS为0.25元,业绩超越市场预期,与我们预期一致。 大客户战略带来高速成长。3季单季收入环比大幅增长119%,净利润环比提升129%。毛利率环比提升0.88%至25.08%,期间费用率环比略降至10%,尤其是销售费用率大幅下降显示了公司成长带来的规模效应。募投项目达产,大客户战略的顺利实施,尤其是电视产业大客户的成功开发,带来了公司业绩的高速成长。公司预计全年归属于母公司所有者的净利润同比增长为150肠~180%,对应EPS为区间约为0.66一0.75元。 智能电视战略启航。我们认为电视的“IT”化有望使智能电视成为下一个杀手级应用。紧跟三星、索尼等大客户在该领域的动作,歌尔围绕智能电视形成的全新产品线,包括LED背光和TV模组、3D眼镜、游戏机音频、游戏动感手柄、高保真麦克风、电视扬声器、短距离通信模组和智能遥控器等,将给公司带来下一轮高速增长。尤其是LED背光和TV模组业务,预计未来发展规模有可能大幅超预期,而3D眼镜在原有三星和新日系客户的突破下也将大有可为。 智能手机与产能转移驱动电声业务成长。智能手机产业链方兴未艾,不断迎接产能转移是歌尔电声业务最大的成长故事。诺基亚、APPLE的突破将是电声器件的重要看点;此外,MEMS麦克风市场也有望放量;蓝牙耳机获得除滨特力外的大客户OEM订单是看点;而便携音频业务则可关注日系客户的突破。 投资建议。考虑增发摊薄,我们预测公司10/11/12年EPS为0.75/1.42/2.10元,当前股价3826元,对应PE为51/27/18倍,重申“买入”评级,目标价50元,相当于35倍2011年EPS。 风险因素。新业务开拓风险,市场竞争加剧,大客户过于集中风险等。